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【农产品早评】纸浆：狮牌浆厂永久性停产，盘面减仓大涨

进口量环比增长4.6%，达到63万吨；欧洲议会支持将《欧盟零毁林法案》实施推迟一年；近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；中国10月棕榈油进口量为22万吨，同比下滑11.7%，1-10月棕榈油进口量为196万吨，同比下滑15.3%；印尼能源部官员表示，截至11月10日，该国今年生物柴油消费量已达1225万千升，这些生物柴油采用棕榈油制成的脂肪酸甲酯(FAME)为原料，印尼政府已为2025年生物柴油消费分配了1560万千升的FAME用量；SEA发布的贸易预估数据显示，印度10月棕榈油进口降至五年低位，印度10月份棕榈油进口量为60万吨，而9月份为83万吨；多个矿业协会正在请求印度尼西亚政府取消在2026年实施50%混合生物柴油（B50）的计划，引发市场对B50计划的顺利实施和棕榈油未来需求的担忧；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船1条，上周国内棕榈油库存环比下降2%。观点：泰国洪水或造成部分产量损失，GAPKI称洪水对棕榈油产量影响有限；印尼9月产量下滑明显，同时出口下滑，累库不明显，数据偏利多；马来西亚进入雨季，产量增幅有所下降；美国生柴政策预期反复，美豆油冲高回落，国内继续累库，短期企稳震荡，关注马来11月MPOB报告和印尼生柴政策情况。豆油：昨日豆油收盘8286元/吨，下跌0.02%；基差：福建288（-4），广东278（-14），江苏278（6），山东138（-24），天津148（-24）。供给端：Patria报告称巴西大豆播种面积预计将触及4858万公顷(1.20亿英亩)，较前一次预估增加0.9%，且高于之前一年的4769万公顷，Patria表示，播种面积将创下近几十年来最低的同比百分比增幅；据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月29日，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年均值为84.4%；美农11月USDA报告显示，2025年美国大豆单产预计为每英亩53蒲，大豆产量预期为42.53亿蒲，单产和产量均有小幅下调；中国表示将恢复三家美国公司对华出口大豆的资格，中国已同意在未来三年内每年至少购买2500万吨大豆，本季购买1200万吨大豆；11月全国主要油厂大豆压榨量在900万吨左右，月环比增加40万吨，同比增加80万吨，较过去三年同期均值增加120万吨，12月我国进口大豆到港量或小幅下降，但当前油厂开机率保持高位，预计全月国内主要油厂大豆压榨量在860万吨左右，同比增加约40万吨，较过去三年同期均值增加约30万吨。需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比持平。观点：USDA下调美豆单产，国内买船增加支撑美豆反弹；巴西和阿根廷种植偏慢，美国生柴政策仍有反复，维持震荡，关注生柴政策和美豆采购情况。菜油：昨日菜油OI主力报收于9711元/吨，跌16元/吨，跌幅0.16%；基差：广东549（-6），广西399（-6），江苏259（-26），福建399（-6）。供给端：澳大利亚本周可能会上调油菜籽产量预估，油菜籽料为690万吨，较之前预估高40万吨；传闻首船澳籽检测结果：出油率46%，菜粕蛋白含量36%；2025年10月菜油进口量为14万吨，环比下降12.50%，同比减少12.50%；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善。需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；加拿大最新生物燃料激励计划已明确将菜籽油列为核心原料；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降3.13%。观点：澳大利亚菜籽产量或上调40万吨，目前澳菜籽陆续到港，加拿大生柴政策利多菜油，中加关系反复，国内菜油继续去库，菜油宽幅震荡，后续关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕本期主题：豆粕累库趋势延续盘面震荡收敛豆粕：现货基差，广东-45，江苏-35，山东-15，天津45。宏观消息：美国财政部长斯科特·贝森特此前宣布中国将在今年底前购买1200万吨美国大豆，这是自中美贸易战以来最大规模的采购承诺。供需数据：近期国内油厂大豆压榨量较高，豆粕延续累库趋势，库存量接近 120 万吨高位。预计 12 月大豆到港量小幅下降，全月大豆压榨量约 860 万吨，月底油厂豆粕库存在 90 万吨左右。菜粕：现货基差，华东-11，福建179，广东99，广西89。供需消息：菜粕现货价格较为稳定，国内进口菜籽供给严重短缺，但季节性需求淡季削弱低库存影响。因此菜粕短期价格波动有限。观点汇总：近期粕市震荡运行下重回弱势，主要原因是近月大豆到港仍然充裕，供需缺口较小，油厂开机稳定增加国内豆粕库存，使得粕价格偏弱运行。中远期角度看，目前美豆仍然存在出口中国的预期，而南美和巴豆供应充裕，豆粕远月紧缺预期较弱，策略上建议观望等待政策进一步指引为主。橡胶本期主题：胶杯继续下跌 RU1-5价差走强一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55.5泰铢/kg，环比未变；胶杯报价48.32泰铢/kg，环比-1.61泰铢/kg。现货价格方面，山东地区SCRWF报价14750元/吨，环比-100元/吨。供给端，近期泰国方面北部上量流畅，南部洪水缓解，原料端报价显著走弱，胶杯下破50泰铢关键位置，后续关注47泰铢附近支撑力度。从现货角度，昨日泰混美金成交尚可，全乳小幅抬价，原料与现货走势出现分歧的原因主要是昨日合成胶盘面大幅反弹以及近期国内云南停割后支撑现货情绪。需求端，轮胎开工走势分化，全钢胎开工率继续走强，半钢胎开工受制于成品出货压力而转弱。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为66%，环比-3.36个百分点，同比-13.64个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为62.75%，环比+0.71个百分点，同比+2.68个百分点。总的来说，近期天胶市场出现供需双增的局面，一是天气好转下泰国的上量造成原料出现下跌趋势，二是需求终端方面仍然维持着较好的消费节奏，短期基本面多空并存，我们认为RU近月可能偏强运行，需关注仓单较少的背景下是否存在挤仓风险；NR方面偏震荡看待，关注后续标混到港情况是否加剧深色供应压力，近期累库幅度略超预期的情况下建议深浅继续反套持有。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年11月30日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量48.16万吨，环比上期增加1.27万吨，增幅2.71%。保税区库存7.24万吨，增幅0.69%；一般贸易库存40.92万吨，增幅3.07%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少6.55个百分点，出库率增加0.43个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.23个百分点，出库率减少0.66个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：泰国前10个月天胶、混合胶合计出口量同比增5.8%。QinRex最新数据显示，2025年前10个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为221.3万吨，同比降8%。其中，标胶合计出口123.2万吨，同比降19%；烟片胶出口35.3万吨，同比增25%；乳胶出口61.4万吨，同比增10%。（QinRex） 3.机构消息：泰国内阁批准天然橡胶政策委员会稳定橡胶价格的决议。QinRex据泰国12月2日消息，该国内阁批准了天然橡胶政策委员会的决议，旨在稳定橡胶价格，并将100亿泰铢的贷款支持计划延长四年，以防止价格进一步下跌。（QinRex） 4.汽车数据：第一商用车网的数据显示，根据第一商用车网掌握的最新数据，2025年11月份，全国共新增新能源重卡2.40万辆（本文数据来源为重型货车营运证入网销量口径，非交强险销量口径，不含出口和军车，下同），环比增长40%，同比增长176%，创造了新的月销量纪录。（第一商用车网）生猪本期主题：现货延续弱势运行 12月计划出栏压力或较大一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.28元/kg，环比-0.97%；LH2601主力合约报价11490元/吨，环比+0.31%。供应端，11月各地出栏完成率较低，12月计划出栏环比增幅较大。据涌益，11月涌益样本企业实际出栏量 2649 万头，完成率 99.36%;12月计划出栏 2772万头，月度计划量增 4.64%，日均增1.27%。需求端，由于今年春节较晚，虽然天气转凉下部分地区开启腌腊，但预计集中腌腊时间节点仍然未至，近期肥标差继续维持回落的走势，白条与毛猪价差亦处于低位，屠企收猪后下游白条消费疲弱。总的来说，短期内由于集团的缩量猪价出现反弹，但首先需求的跟进较差，其次后续供应压力仍然待释放，故而我们对猪价反弹看待而非反转，关注后续养殖端的出栏节奏和现货反弹持续性。策略上，关注近月合约反弹沽空的机会，也可部分仓位布局LH2603，等待供应压力兑现后现货二次探底。二.消息与数据 1.机构消息：养殖端多按节奏出栏，市场猪源整体供应相对宽裕，屠幸厂订单量变动有限，收购无较大阻力。市场反馈明日市场猪价难有较强支撑，或弱势窄调为主。（涌益咨询） 2.机构消息：本周多数地区仔猪价格维持稳定，波动空间有限。当前市场7公斤仔猪价格区间多在180-220元/头。多数地区反馈市场交易情绪一般，两广地区补栏情绪略有增强，但暂未带动价格上涨。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年12月3日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为276307头，较昨日下调5.09%。整体供应充足，下游需求跟进不足。预计短期涨少跌多，市场情绪依旧悲观。（钢联农产品）苹果苹果：山东产区库存苹果晚熟纸袋富士基本收储完成，冷库主要成交中小果及少量统货，大果规格成交比较少，库内小果采购量不及上周，外贸商包装前期采购货源及自有货；陕西产区主流价格稳定，贸易商多自己包装自有货源发市场，冷库少量交易东北客商采购大果为主，洛川产区冷库纸袋富士70#起步主流价格3.8-4.2元/斤，好货4.5-5.0元/斤，以质论价；供应端交易进入尾声，交割上存在反复，短期博弈较强，维持高位震荡，近期主要关注入库和消费端表现。红枣目前新疆产区灰枣收购进度在8-9成，三师及麦盖提地区收购较快，目前各产区仅剩部分质量一般及部分挺价卖方。阿克苏地区通货主流价格参考4.80-5.20元/公斤，阿拉尔地区通货主流价格参考5.00-5.80元/公斤，喀什团场成交价格参考6.00-6.50元/公斤，麦盖提地区价格参考5.80-6.30元/公斤，若羌、和田及且末地区收购结束，产区原料收购以质论价，维持优质优价原则，企业收购积极性一般；河北崔尔庄市场交易以新货为主，成交价格弱稳运行；广东如意坊市场到货3车，早市成交一般；陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计偏弱，今年产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：加拿大BC省年产38万吨的狮牌浆厂12月起永久性停产，占商品漂针浆产能约1.5%；芬林芬宝旗下65万吨的Rauma纸浆厂临停1个月；昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星5550元/吨（+100），俄针5370元/吨（+150）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4550元/吨（+50）；针阔叶浆价差1000元/吨（+50），纸浆市场整体呈现交投清淡、价格持稳；白卡纸市场价格稳中有涨，有部分贸易商跟进涨价100元/吨；今日生活用纸市场价格震荡运行，市场交投活跃度变化不大，业者观望情绪较浓；文化用纸方面目前工厂生产变化不大，行业货源供应充裕；受国外浆厂减产、交割品资金博弈因素影响，昨日盘面大幅上涨，近年针叶浆整体产能扩张有限，持续低价导致上游高成本浆厂出现停产、关闭产能等情况，下方5000元/吨成本支撑明显，同时交割品取消部分俄针品牌，对远月估值也有利多，国内纸厂整体维持刚需购买，在国内春节旺季结束前，可以考虑回调逢低买入。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-12-04

【有色早评】美元指数疲软，铜价突破上涨

） 3、【Vulcan Energy为欧洲最大锂项目敲定近25亿美元融资】据12月3日一份声明，Vulcan Energy已获得近25亿美元融资，用于建设欧洲最大锂生产项目。交易所文件显示，德国Lionheart锂项目一期工程的目标年产能为2.4万吨锂，前十年的承购合同已全部签订，“一期工程生产的锂足以满足每年约50万辆电动汽车的需求”。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-12-04

【黑色早评】煤矿库存继续增加，焦煤震荡偏弱

），较同品种国内煤价格水平高8元/吨；欧洲6000大卡国际煤到岸价为780元/吨（按美元折算），较同品种国内煤价格水平低167元/吨。 2.中国煤炭资源网冶金部12月3日重点关注：焦炭方面，随着消费淡季深入，钢厂检修增多，焦炭刚需下移，钢厂采购意愿偏弱，伴随部分企业运力受限，焦企场内库存有所累积；供应端，由于部分焦企仍在消耗前期原料库存，焦煤交投氛围偏弱，价格保持下行趋势，焦炭原料成本降低，整体生产意愿尚可，部分企业受环保等因素影响产量被动下调；整体来看，焦炭供应充足，市场维持偏弱运行，价格有进一步下调预期，后期需关注原料煤价格及铁水产量变动。焦煤方面，产地多数煤矿维持正常生产，部分因井下因素产量仍受限，供应端回升缓慢。煤价快速下跌后部分资源性价比显现，下游少量采购带动成交有所改善，竞拍成交呈现涨跌互现，价格跌幅收窄。不过当前焦炭看跌预期仍存，焦企仍多维持按需采购，整体需求释放有限，煤价短期延续偏弱震荡。进口蒙煤方面，期货盘面小幅震荡，贸易商报价偏稳，但下游采购情绪偏低，口岸成交依旧冷清，蒙5原煤价格在1000元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢数据显示钢材产量继续下降，富宝电炉日耗也下降0.5%，预计本周钢材供应偏弱。昨日国内钢坯价格持平，国外主要地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，主要是建材库存减少，板材库存多有不同程度增长。昨日找钢数据显示钢材厂库、社库延续下降，总库存降幅趋缓，且钢材表需继续回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量297.1万吨，环比上升0.2%，基建水泥直供量环比上升0.6%；混凝土发运量为163.29万方，环比增加6%；样本建筑工地资金到位率59.49%，周环比下降0.07个百分点，显示建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，昨日美国11月ADP就业人数大幅减少，远不及市场预期，12月降息预期增大，近期外盘商品多延续强势。国内方面，上周央行开展10000亿元MLF操作，六部门印发促消费方案，发改委召开价格无序竞争成本认定工作座谈会，近日蓝部长发表文章将发挥积极财政政策作用，国内宏观政策预期依然向好。进出口方面，昨日国外主要地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前钢材市场供需双弱，库存降幅有所收窄，尽管受益国内外宏观预期向好，但因原料价格部分走弱且成交下滑，短期钢价延续弱势震荡。二、消息及数据 1.12月3日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为35.8%（环比减0.6个百分点），废钢日耗23.18万吨，较上周减0.12万吨，降幅0.5%。目前104家电炉厂中，77家在产（-2），停产27家（较上周+2家）。本周电炉废钢日耗小幅下降的原因：湖北1家电炉厂因集团年底检修计划而停产，四川1家电炉厂因访问活动而暂时性停产。由于利润升高，华南电炉普遍进行了增产动作，但由于其他区域停产家数增加，故整体日耗小幅下降。利润方面，根据调研华南电炉螺纹吨钢利润盈利80~130元/吨左右。西部电炉螺纹利润40~120元/吨；华东电炉厂吨钢利润小幅盈利10~30元/吨左右。 2.据Mysteel调研，12月份全国建筑钢材生产企业共计42家企业进行了减产检修，较上个月增加9家。根据测算，本月减产检修影响铁水产量43.75万吨，环比增加125.52%；影响粗钢产量69.78万吨，环比增加74.19%。影响建筑钢材产量201.34万吨，环比增加14.27%。其中，螺纹钢影响量125.25万吨，环比减少4.45%；线盘影响量74.69万吨，环比增加65.98%。 3.据百年建筑调研，截至12月2日，样本建筑工地资金到位率为59.49%，周环比下降0.07个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.59%，周环比下降0.09个百分点;房建项目资金到位率为54.02%，周环比上升0.03个百分点。11月26日-12月2日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为8.15%，周环比提升0.46个百分点;同比提升0.96个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为163.29万方，周环比增加6.00%，同比增加13.37%。11月26日-12月2日，本周全国水泥出库量297.1万吨，环比上升0.2%，年同比下降15.1%;基建水泥直供量172万吨，环比上升0.6%，年同比下降13.1%。 4.商务部：1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次。其中，汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超12844万台。 5.乘联分会：11月1-30日，全国乘用车市场零售226.3万辆，同比去年同期下降7%，较上月增长1%，今年以来累计零售2151.9万辆，同比增长6%。 6.3日全国建材成交依然偏差，市场活跃度不高，商家出货意愿大，刚需、期现、投机均弱，全天成交量较前一日继续下降。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1101，环比上一交易日+1。沙河地区部分大板价格下调20，市场整体成交一般，业者按需采购为主。东北市场需求缩减，市场交投不温不火，企业多外发为主。华东市场交投气氛一般，企业出货存在分歧，山东个别企业价格走高，江苏、浙江企业多趋稳操作，出货为主，下游操作谨慎，刚需拿货为主。华中市场今日变化不大，原片企业暂稳出货。今日西南区域四川浮法玻璃部分品牌继续补涨，至此四川所有品牌报价都有20-30上移，目前成都主流1010-1070，云南1000，贵州货源省内出厂价集中在1020-1080。福建区域浮法玻璃价格上移，5mm大板本地优质加工级货源目前主流商谈集中在1080-1200，送到福州价格集中在1180-1220。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格坚挺。装置运行稳中有涨，个别企业恢复。下游需求清淡，按需为主，期现价格优势，成交量增加。近期，检修订单支撑，价格波动小，短期企稳居多。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：后市将逐步进入玻璃需求淡季，玻璃供给和库存压力较大，价格跌至历史低位，部分厂家将开始冷修，玻璃盘面反弹。玻璃利润较差，价格继续下跌将会有更多厂家冷修，价格基本见底，建议逢低买入，01合约淡季交割压力仍较大，建议逢低买入远月，关注玻璃厂家冷修落实情况和政策变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至较高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，厂家开工灵活，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望，等待产能出清。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-12-04

基本面偏弱原油价格难以止跌

，而战后重建将给美国带来投资收益；三是欧洲在俄乌冲突中的话语权减弱，无法左右局势发展。一旦俄乌达成协议，西方对俄罗斯的制裁可能会解除，俄罗斯原油供应将回归全球市场。根据“19点和平框架”，俄罗斯将摆脱西方制裁，并收回其大部分被冻结资产。从原油市场来看，若俄乌达成和平协议、西方解除对俄石油行业的制裁，油价将主要通过两个渠道受到冲击：一是俄罗斯产量逐步恢复，二是海上浮仓库存释放。近年来，俄罗斯能源基础设施持续遭受无人机袭击，加之低油价（以卢布计价）影响，俄罗斯液体燃料产量和出口明显下降。俄罗斯可能在2025年年底或2026年年初达到OPEC+产量配额水平，不计划自愿削减产量，并已完成对前期超产部分的补偿。即便俄乌没有达成和平协议，由于俄罗斯以外的产油国供应强劲，2026年油价仍将承压下跌。2025年，无论是OPEC+，还是非OPEC+，均在提升原油产量。自俄乌冲突爆发以来，制裁导致全球原油贸易流向改变、航程变长，俄罗斯水上原油（包括浮式存储和在途运输）增加了约8000万桶。一旦俄乌达成和平协议，这些水上原油将加速卸货至陆地存储设施，在俄罗斯产量实质性恢复之前，或对油价形成快速打压。 OPEC+暂停增产，供应过剩格局难改面对油价下跌的风险，OPEC+已经暂停之前的增产步伐。在11月30日的会议上，OPEC+确认维持2026年一季度原油产量水平不变。OPEC+声明称，今年4月以来，8个OPEC+成员国向市场多释放了约290万桶/日的原油产量。 OPEC+已通过一项成员国最大产能评估机制，该机制将于2027年起用于设定产量基准，而成员国的产量目标将依据此基准确定。 8个OPEC+核心成员国今年4月决定恢复产量之后，沙特已成功夺回部分市场份额，但随之而来的油价下滑给该国财政带来挑战，使其预算赤字扩大，并迫使其缩减一些旗舰经济项目规模。从实际产量来看，OPEC原油产量环比继续增长，但增长势头有所放缓。根据OPEC月报，2025年10月，OPEC原油产量升至2846万桶/日，环比增长0.12%，低于9月1.8%的增速；同比增长7.2%，低于9月8.9%的增速。不过，美国等非OPEC+产油国原油产量将继续增长，使得全球原油供应增长继续超过需求增长，过剩压力很难逆转。根据美国能源信息署（EIA）发布的月报，9月，美国原油产量攀升至逾1380万桶/日的历史新高，这一水平比EIA的周度估算高出约35万桶/日。其中，新墨西哥州以235.1万桶/日再次刷新纪录，墨西哥湾产量攀升至接近200万桶/日。此外，随着二叠纪盆地接近产量“舒适上限”，周期更长的海上项目如今承担了更多增产任务。尽管油价低迷，但美国原油产量仍保持强劲增长。11月，美国原油产量继续上升，11月7日当周升至1383.4万桶/日，同比增长2.3%，创历史最高纪录。需求方面，随着夏季驾驶季结束，美国9月汽油需求下降，航空燃油需求也有所降温。EIA发布的数据显示，9月，美国汽油、航空燃油和柴油需求分别为895.2万桶/日、171万桶/日和376.9万桶/日，分别低于8月的922.6万桶/日、181.9万桶/日和377.2万桶/日。美国商业原油库存小幅上升，说明需求疲软。截至11月21日当周，美国商业原油库存小幅上升至4.27亿桶，高于夏季4.15亿桶左右的水平，与去年同期几乎持平。图为美国原油周度产量（单位：万桶/日）综合来看，目前原油市场的主要矛盾是过快增长的供应和疲弱的消费之间的矛盾。另外，新的利空因素再次出现，市场对俄乌可能达成和平协议的预期导致国际油价在11月下旬出现下跌。OPEC+暂停进一步增产，在一定程度上缓和了市场对供应过剩压力加剧的担忧，且美联储降息预期也提供支撑，原油价格暂时企稳。不过，在供应过剩格局逆转前，原油价格难以止跌，反弹后可能再次回落，芝商所旗下的微型WTI原油期货合约（代码：MCL）是对冲原油价格下跌风险的有效工具之一。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-04

利好因素共振沪铜持续上行

涨超275%。另外，智利国家铜业公司对欧洲和韩国等地区的长单溢价也提升至300美元/吨以上，对美国铜矿买家提出超500美元/吨的史上最高长单升水。这不仅凸显全球铜矿供应紧张局面，也直接提升了全球铜贸易的成本，为未来两年铜价上涨奠定了坚实基础。国内方面，9月以来，电解铜月度产量下降明显，主要原因是炼厂检修以及阳极铜供应量下降。据报道，中国有色金属工业协会副会长陈学森11月下旬在上海举行的行业会议上表示，负加工费严重损害包括中国在内的全球铜冶炼行业利益。我国正借鉴铝行业经验，采取措施管理铜冶炼产能。我国已叫停约200万吨违规产能以遏制铜冶炼行业的过度扩张。上游的成本挤压与政策约束同时发力，标志着铜冶炼行业粗放扩张的时代正在终结，全产业链利润分配与供应格局面临重塑。需求内外分化铜需求呈现“外弱内强”格局。国际铜研究组织（ICSG）的报告显示，2025年前三季度全球精炼铜消费增长5.5%，中国精炼铜消费增长8.5%。从库存角度看，11月全球铜库存加速上升，这很大程度上是因为铜价高位震荡，下游消费受到抑制。具体看，COMEX库存上升最为明显，这很大程度上是由价差套利所致，而国内由于净进口量下降，库存并未出现明显上升。从绝对水平看，全球和国内的电解铜库存均处于高位。下半年以来全球铜库存持续上升，很大程度上反映了产业对铜价上涨的负反馈。综上，11月下旬以来，美联储降息预期升温，叠加铜供应收缩，宏观和产业利好共振推动铜价持续上行。目前伦铜和沪铜价格均触及10月底以来的高位，这也是近5年来的历史高位。沪铜持仓量明显上行，资金关注度上升，盘面做多氛围浓厚，后市铜价或持续走强，投资者可关注9万元/吨关口的技术性压力，谨防美联储态度再度转鹰，导致铜价承压。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-03

白银冲高，纸浆底部异动—2025年12月02日申银万国期货每日收盘评论

运带来货量偏强的可能，但参考往年我国至欧洲月度出口，1月货量相比12月多为下降，再加上目前船司在12月下半月和1月运力相对充裕，我们对于12月下半月和1月船司挺价力度存疑。目前马士基在第50周大柜报价为2200美元，折算成指数在1500点左右，02合约基本平水。随着12月下半月开舱临近，预计年底旺季拐点将逐渐明确，市场博弈焦点将逐渐转向博弈明年一季度运价的下行空间，02合约预计偏向震荡，04合约预计仍有下行空间。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-12-03

【农产品早评】胶杯下破50泰铢，BR领涨橡胶系

进口量环比增长4.6%，达到63万吨；欧洲议会支持将《欧盟零毁林法案》实施推迟一年；近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；中国10月棕榈油进口量为22万吨，同比下滑11.7%，1-10月棕榈油进口量为196万吨，同比下滑15.3%；印尼能源部官员表示，截至11月10日，该国今年生物柴油消费量已达1225万千升，这些生物柴油采用棕榈油制成的脂肪酸甲酯(FAME)为原料，印尼政府已为2025年生物柴油消费分配了1560万千升的FAME用量；SEA发布的贸易预估数据显示，印度10月棕榈油进口降至五年低位，印度10月份棕榈油进口量为60万吨，而9月份为83万吨；多个矿业协会正在请求印度尼西亚政府取消在2026年实施50%混合生物柴油（B50）的计划，引发市场对B50计划的顺利实施和棕榈油未来需求的担忧；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船0条，上周国内棕榈油库存环比下降2%。观点：GAPKI称洪水对棕榈油产量影响有限；印尼9月产量下滑明显，同时出口下滑，累库不明显，数据偏利多；马来西亚进入雨季，产量增幅有所下降；美国生柴政策预期反复，美豆油冲高回落，国内继续累库，短期企稳震荡，关注马来11月MPOB报告和印尼生柴政策情况。豆油：昨日豆油收盘8288元/吨，持平；基差：福建288（-6），广东298（-6），江苏268（4），山东148（-26），天津178（14）。供给端：Patria报告称巴西大豆播种面积预计将触及4858万公顷(1.20亿英亩)，较前一次预估增加0.9%，且高于之前一年的4769万公顷，Patria表示，播种面积将创下近几十年来最低的同比百分比增幅；据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月29日，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年均值为84.4%；美农11月USDA报告显示，2025年美国大豆单产预计为每英亩53蒲，大豆产量预期为42.53亿蒲，单产和产量均有小幅下调；中国表示将恢复三家美国公司对华出口大豆的资格，中国已同意在未来三年内每年至少购买2500万吨大豆，本季购买1200万吨大豆；11月全国主要油厂大豆压榨量在900万吨左右，月环比增加40万吨，同比增加80万吨，较过去三年同期均值增加120万吨，12月我国进口大豆到港量或小幅下降，但当前油厂开机率保持高位，预计全月国内主要油厂大豆压榨量在860万吨左右，同比增加约40万吨，较过去三年同期均值增加约30万吨。需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比持平。观点：USDA下调美豆单产，国内买船增加支撑美豆反弹；巴西和阿根廷种植偏慢，美国生柴政策仍有反复，维持震荡，关注生柴政策和美豆采购情况。菜油：昨日菜油OI主力报收于9745元/吨，跌9元/吨，跌幅0.09%；基差：广东560（-3），广西400（-3），江苏300（-3），福建400（-3）。供给端：澳大利亚本周可能会上调油菜籽产量预估，油菜籽料为690万吨，较之前预估高40万吨；传闻首船澳籽检测结果：出油率46%，菜粕蛋白含量36%；2025年10月菜油进口量为14万吨，环比下降12.50%，同比减少12.50%；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善。需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；加拿大最新生物燃料激励计划已明确将菜籽油列为核心原料；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降3.13%。观点：澳大利亚菜籽产量或上调40万吨，目前澳菜籽逐步到港，加拿大生柴政策利多菜油，中加关系反复，国内菜油继续去库，菜油宽幅震荡，后续关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕本期主题：豆粕累库趋势延续盘面震荡收敛豆粕：现货基差，广东-45，江苏-35，山东-15，天津45。宏观消息：美国财政部长斯科特·贝森特此前宣布中国将在今年底前购买1200万吨美国大豆，这是自中美贸易战以来最大规模的采购承诺。供需数据：近期国内油厂大豆压榨量较高，豆粕延续累库趋势，库存量接近 120 万吨高位。预计 12 月大豆到港量小幅下降，全月大豆压榨量约 860 万吨，月底油厂豆粕库存在 90 万吨左右。菜粕：现货基差，华东-11，福建179，广东99，广西89。供需消息：菜粕现货价格较为稳定，国内进口菜籽供给严重短缺，但季节性需求淡季削弱低库存影响。因此菜粕短期价格波动有限。观点汇总：近期粕市震荡运行下重回弱势，主要原因是近月大豆到港仍然充裕，供需缺口较小，油厂开机稳定增加国内豆粕库存，使得粕价格偏弱运行。中远期角度看，目前美豆仍然存在出口中国的预期，而南美和巴豆供应充裕，豆粕远月紧缺预期较弱，策略上建议观望等待政策进一步指引为主。橡胶本期主题：胶杯下破50泰铢 BR领涨橡胶系一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55.5泰铢/kg，环比-0.5泰铢/kg；胶杯报价49.93泰铢/kg，环比-0.45泰铢/kg。现货价格方面，山东地区SCRWF报价14850元/吨，环比+50元/吨。供给端，近期泰国方面北部上量流畅，南部洪水缓解，原料端报价显著走弱，胶杯下破50泰铢关键位置，后续关注47泰铢附近支撑力度。从现货角度，昨日泰混美金成交尚可，全乳小幅抬价，原料与现货走势出现分歧的原因主要是昨日合成胶盘面大幅反弹以及近期国内云南停割后支撑现货情绪。需求端，轮胎开工走势分化，全钢胎开工率继续走强，半钢胎开工受制于成品出货压力而转弱。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为66%，环比-3.36个百分点，同比-13.64个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为62.75%，环比+0.71个百分点，同比+2.68个百分点。总的来说，近期天胶市场出现供需双增的局面，一是天气好转下泰国的上量造成原料出现下跌趋势，二是需求终端方面仍然维持着较好的消费节奏，短期基本面多空并存，我们认为RU近月可能偏强运行，需关注仓单较少的背景下是否存在挤仓风险；NR方面偏震荡看待，关注后续标混到港情况是否加剧深色供应压力，近期累库幅度略超预期的情况下建议深浅继续反套持有。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年11月30日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量48.16万吨，环比上期增加1.27万吨，增幅2.71%。保税区库存7.24万吨，增幅0.69%；一般贸易库存40.92万吨，增幅3.07%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少6.55个百分点，出库率增加0.43个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.23个百分点，出库率减少0.66个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：泰国前10个月天胶、混合胶合计出口量同比增5.8%。QinRex最新数据显示，2025年前10个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为221.3万吨，同比降8%。其中，标胶合计出口123.2万吨，同比降19%；烟片胶出口35.3万吨，同比增25%；乳胶出口61.4万吨，同比增10%。（QinRex） 3.机构消息：QinRex数据显示，2025年前10个月，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为135.8万吨，同比增2%。其中，标胶合计出口132.8万吨，同比增2%；烟片胶出口2.9万吨，同比降12%；乳胶出口0.04万吨，同比降43%。（QinRex） 4.汽车数据：第一商用车网的数据显示，11月我国共销售重卡10万辆，环比下降6%，但同比增长46%。1-11月，重卡市场累计销量超过100万辆达103万辆，同比增长约26%。（第一商用车网）生猪本期主题：现货止涨转弱近月合约跟随下跌一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.39元/kg，环比-0.44%；LH2601主力合约报价11455元/吨，环比-0.35%。供应端，近期养殖端11月出栏计划正常完成，未见集中供应，加之均重继续累计未见回落，我们判断供应压力继续保持未释放的状态，从12月计划出栏来看，后续压力仍大。据钢联，11月样本实际出栏量1388万头，出栏完成率99.8%，12月计划量1432万头，环比+3.2%。需求端，由于今年春节较晚，虽然天气转凉下部分地区开启腌腊，但预计集中腌腊时间节点仍然未至，近期肥标差继续维持回落的走势，白条与毛猪价差亦处于低位，屠企收猪后下游白条消费疲弱。总的来说，短期内由于集团的缩量猪价出现反弹，但首先需求的跟进较差，其次后续供应压力仍然待释放，故而我们对猪价反弹看待而非反转，关注后续养殖端的出栏节奏和现货反弹持续性。策略上，关注近月合约反弹沽空的机会，也可部分仓位布局LH2603，等待供应压力兑现后现货二次探底。二.消息与数据 1.机构消息：月初阶段养殖企业出栏量相对低位，供应有收窄，但多数屠宰企业采购难度有限，计划基本已够，明日市场价格或窄幅波动，需关注养殖企业出栏节奏的变化。（涌益咨询） 2.机构消息：月末月初阶段，多数市场反馈企业有出栏放缓动作，且部分市场社会猪源出栏积极性减弱，低价惜售情绪出现，整体供应量级减少，对价格有短暂支撑作用。（涌益咨询） 3.机构消息：11月养殖端出栏积极，竞争激烈，规模企业出栏压力大，总体计划完成不甚理想。部分企业11月有增重计划且部分未完成，因此12月计划出栏整体增加。不过按照12月份理论出栏天数计算，日均计划出栏量环比11月微降。悲观预期下散户、放养公司和前期二育猪源认卖程度高，规模企业日度出栏虽然微降，整体出栏压力或依旧偏大。（钢联农产品） 4.猪企消息：天邦终止13亿元数智化猪场升级项目。天邦股份12月1日晚公告称，公司综合考虑当前行业产能调控形势、市场经济环境和目前募集资金投资项目的实施进展及建设情况，以及公司现金流情况和处于预重整阶段的现实情况，决定终止“天邦股份数智化猪场升级项目”。（牧食记）苹果苹果：山东产区库存苹果晚熟纸袋富士基本收储完成，冷库主要成交中小果及少量统货，大果规格成交比较少，库内小果采购量不及上周，外贸商包装前期采购货源及自有货；陕西产区主流价格稳定，冷库交易不多，贸易商多自己包装自有货源发市场，洛川产区冷库纸袋富士70#起步主流价格3.8-4.2元/斤，好货4.5-5.0元/斤，以质论价；供应端交易进入尾声，交割上存在反复，短期博弈较强，维持高位震荡，近期主要关注入库和消费端表现。红枣目前新疆产区灰枣收购进度在8成左右，三师及麦盖提地区收购增速，目前各产区仅剩部分质量一般及部分挺价卖方。阿克苏地区通货主流价格参考4.80-5.20元/公斤，阿拉尔地区通货主流价格参考5.00-5.80元/公斤，喀什团场成交价格参考6.00-6.50元/公斤，麦盖提地区价格参考5.80-6.30元/公斤，若羌、和田及且末地区收购结束，产区原料收购以质论价，维持优质优价原则，企业收购积极性一般；河北崔尔庄市场交易以新货为主；广东如意坊市场到货5车，早市成交一般；陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计偏弱，今年产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5450元/吨（+50），俄针5220元/吨（+50）；阔叶浆现货稳定，金鱼4500元/吨（+100）；针阔叶浆价差950元/吨（-50），纸浆市场整体呈现交投清淡、价格持稳；白卡纸市场业者观望为主，有部分未调价业者计划近日跟进上调纸价；生活用纸市场价格区间整理为主，整体交投氛围改善不大，市场观望情绪较浓；文化用纸方面工厂转产及降负荷情况存在，因行业产能基数庞大，行业货源供应充裕；受交割品资金博弈，叠加外盘报价上调、下游部分纸品需求回暖因素影响，昨日盘面大幅反弹，但供应端压力持续存在，港口库存呈现累库走势，基本面改善不明显，预计短期底部震荡，关注纸厂补库和宏观影响。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-12-03

意大利要把2452吨黄金“收归人民”？专家警告：这是出售黄金的前奏

提议将央行变成黄金储备的“保管人”时，欧洲央行（ECB）曾警告称，将这些储备从央行资产负债表上转移至国家名下，将规避欧盟条约中禁止货币融资的规定。随后，联盟党与五星运动党的联合政府倒台，未能推进此事。本周一，欧洲央行在声明中表示，已接到意大利方面就草案修正案的咨询，“目前正在研究此事”。此番争论令部分经济学家感到不安。他们警告，若法律将黄金确认为政府或人民所有，未来任何一届政府都可能更轻易地出售部分黄金，以偿还公共债务或为医疗、教育等财政投入不足的领域筹措资金。意大利央行前总干事萨尔瓦托雷·罗西（Salvatore Rossi）上月在《都灵邮报》（La Stampa）撰文指出：“系统性减少黄金储备以纾困公共财政，就像在告诉全世界：我们已经到了必须卖黄金才能维持运转的地步。” 马兰强调，政府无意出售或转移意大利的黄金储备，其中约一半目前存放在美国。但他坚持认为，明确黄金的公共所有权具有原则意义。他说：“在意大利，每套房产、每一辆汽车、每一艘船都有登记。那为何一个价值近 3,000 亿欧元的资产不应被清晰记录？” 联盟党参议员克劳迪奥·博尔吉（Claudio Borghi）长期推动澄清黄金所有权，他认为在央行当前股权结构下，厘清黄金产权是为了纠正“异常”。反对党民主党则批评意大利兄弟党炒作黄金议题是为了转移公众视线，掩盖实际生活成本飙升等民生困境。民主党经济部门负责人安东尼奥·米西亚尼（Antonio Misiani）在声明中表示：“意大利人期待的是关于工资、企业、投资和医疗体系的答案。但意大利兄弟党却在翻炒旧议题，打着怀旧右翼的老旗号。”

忆芳2025-12-03

CFTC：截止10月21日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权持仓报告

截止10月21日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:942261 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 122157 65630 287127 523444 579107 932728 931864 9533 10397 较10月14日当周总持仓量变化(-37381) 610 3874 -18156 -20042 -22758 -37589 -37040 208 -341 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 13 7 30.5 55.6 61.5 99 98.9 1 1.1 (交易商总数：141) 26 37 58 61 67 121 131

Elaine2025-12-03

CFTC：截止10月21日当周洲际交易所(欧洲)原油期货持仓报告

截止10月21日当周洲际交易所(欧洲)原油期货分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:808887 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 121537 77712 214134 464397 507280 800068 799126 8819 9761 较10月14日当周总持仓量变化(-22895) 2226 -181 -7018 -18364 -15436 -23156 -22635 261 -260 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 15 9.6 26.5 57.4 62.7 98.9 98.8 1.1 1.2 (交易商总数：137) 25 37 55 59 63 117 125

Elaine2025-12-03

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