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全球甲醇市场将进入结构性调整期

上涨空间。图为中国MTO装置开工率欧洲市场方面，甲醇价格上涨已传导至聚氨酯、塑料等下游领域。部分化工巨头相继发布调价通知，试图将成本压力向下游转嫁。然而，欧洲经济复苏乏力，终端需求承接能力有限，部分中小企业已开始削减采购量，以应对成本飙升带来的经营压力。北美市场方面，美国甲醇主要依赖本土天然气进行生产，受中东供应中断影响相对有限。不过，作为全球化工产业链的重要一环，美国下游产品出口面临亚洲、欧洲市场需求收缩的压力，部分产品已出现库存积压迹象。总体而言，全球甲醇需求端呈现分化态势：亚洲传统下游稳健，但MTO承压；欧洲成本传导受阻；北美相对独立，但受出口拖累。需求端的负反馈正在逐步积累。从产业链传导机制看，本轮甲醇价格上涨呈现成本推动型特征。短期而言，下游企业通过提价来消化成本压力。若甲醇价格长期维持高位，终端需求将受到抑制，形成负反馈。 [演变路径] 后期来看，全球甲醇市场将经历三个阶段的演变。第一阶段（短期）：供应缺口主导期。中东供应中断的影响持续发酵，进口缩量成为确定性事件。此阶段甲醇价格由供应端主导，维持偏强运行，但需警惕下游负反馈风险。第二阶段（中期）：贸易流重构期。随着中东供应缺口常态化，全球甲醇贸易流被迫重构。美洲、东南亚等地货源重新分配，区域价差将进一步扩大。第三阶段（长期）：产能格局重塑期。本轮供应冲击暴露了全球产能高度集中的结构性风险，各国将加快甲醇产能布局，全球市场从“中东单极主导”向“多极供应”格局演进。 [总结] 当前，全球甲醇市场正站在历史性的转折点上。霍尔木兹海峡航运受阻叠加生产端实质性受到影响，使全球甲醇供应链正遭遇前所未有的冲击。甲醇市场正从短期价格冲击迈向中长期结构性调整。区域价差扩大、贸易流重构、产能布局多元化将成为未来几年的主要特征。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网03-26 11:20

铜价下行空间有限

降息节奏趋缓共同推动美元指数重新走强。欧洲央行及日本、英国、瑞士、瑞典等央行于3月19日公布利率决议，均如期宣布维持利率不变。各家央行均强调中东地缘冲突带来巨大的不确定性，加息预期快速升温，流动性宽松预期降温，对铜价形成明显压制。中东地缘冲突可能缓和当地时间3月24日，美国政府通过巴基斯坦向伊朗提出一份包含15项条件的结束冲突方案，涵盖核计划、导弹能力及地区问题。地缘政治紧张局势出现转机导致国际油价直线跳水，周三沪铜价格止跌回升。但是，美伊和谈仍然充满不确定性。供应偏紧根据世界金属统计局数据，2026年1月全球铜精矿产量为162.98万吨，环比增长1.25%，同比增长4%；全球精炼铜产量为234.68万吨，环比增长4.7%。目前，铜精矿粗炼费指数处于历史极低水平，反映全球铜精矿供应持续紧张，冶炼环节利润严重承压。矿端供需紧平衡为铜价提供了理论上的底部支撑，但在当前宏观因素主导的行情下，支撑效应尚未有效显现。图为铜精矿粗炼费指数（单位：美元/千吨）库存表现分化库存方面，LME铜库存增加11800吨，至359275吨，创下2019年9月以来最高水平。国内方面，根据Mysteel统计，3月23日国内市场电解铜现货库存为48.62万吨，较3月19日下降5.43万吨。在下游需求存在韧性的情况下，国内精炼铜社会库存已进入明确的加速去化阶段。图为国内电解铜库存（单位：万吨）近期铜价持续下跌，主要受宏观利空拖累——中东地缘冲突推高油价与通胀预期，倒逼美联储释放“鹰派”信号，市场甚至开始对年内加息和经济衰退进行计价。短期来看，宏观因素仍将主导铜价，但较强的基本面限制了下跌空间，市场呈现“国内稳内需、去库存，海外宏观预期转弱”的格局。中长期来看，铜矿供应结构性紧张与新能源需求逻辑未变，待宏观扰动消退、全球经济企稳后，铜价中枢仍有上移空间。（作者单位：中航期货）来源：期货日报网

期货日报网03-26 11:20

避险属性暂时失效市场迎来深度调整

年内加息1次的概率高达50%。此外，欧洲央行、英国央行在3月议息会议上同样“按兵不动”，但普遍谈及能源价格上行对通胀压力的影响，释放偏“鹰派”信号。英国央行罕见以9∶0的投票结果维持基准利率在3.75%不变，为四年半以来首次意见完全一致，同时删除此前降息相关表述，释放明确“鹰派”信号。在利率决议中，英国央行明确将中东冲突引发的能源价格飙升列为核心风险，警告通胀或短期回升。英国央行行长贝利表示，将坚决应对通胀持久性风险。市场对英国央行年内加息的预期飙升至3次，对欧洲央行年内加息的预期也抬升至2～3次。全球主要央行货币政策环境由宽松预期转向边际收紧，令贵金属价格的核心驱动出现根本性转变，从而利空贵金属价格。全球主要央行货币政策预期的转向直接推动债券收益率飙升，进一步加剧了贵金属市场的抛压。在加息预期持续升温的背景下，海外债券收益率全线上行。其中，2年期美债收益率一度飙升至4%上方，创去年6月以来新高；10年期美债收益率一度飙升至4.4%，创去年8月以来新高；英国10年期国债收益率飙升至4.993%，接近2008年全球金融危机时的峰值水平；德国10年期国债收益率飙升至3%上方，创2011年7月以来最高。全球主要经济体债券收益率的走高意味着持有黄金的机会成本大幅上升，投资者对贵金属的配置意愿显著下降，资金从贵金属市场持续流出，形成“地缘冲突持续—油价维持高位运行—通胀压力抬升—加息预期升温—债券收益率上涨—贵金属遭抛售”的负向循环。流动性冲击与技术性抛售进一步放大了贵金属市场的下跌幅度，成为行情走弱的“加速器”。第一，国际金价在陆续跌破5000美元/盎司和4500美元/盎司两大关键整数关口时，形成技术性破位并触发了程序化止损交易，引发被动抛盘。第二，全球股市下跌引发流动性恐慌，投资者为弥补其他资产的保证金缺口，被迫抛售黄金等贵金属资产，形成跨市场的流动性压力传导。第三，此前贵金属市场多头过于拥挤，在价格持续下挫的背景下，资金流出态势明显，进一步对贵金属价格构成利空。截至3月23日，全球最大的黄金ETF——SPDR持仓量为1052.7吨，与上一交易日持平，此前连续两周净流出；全球最大的白银ETF——SLV持仓量为15513.67吨，较上一交易日小幅增加，此前连续3周大幅净流出。美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至3月17日，COMEX黄金非商业净多持仓降至159869手，处于两年低位附近；COMEX白银非商业净多持仓降至21881手，创两年新低。第四，在贵金属避险属性暂时失效的情况下，基于中东冲突仍有进一步升级风险，市场资金不敢轻易入场，导致多空博弈的结果最终偏向空头，推动贵金属价格持续下探。短期承压难改中长期价值短期来看，贵金属市场或仍面临一定“逆风”环境。目前，美国总统特朗普称将推迟打击伊朗发电厂等基础设施，且已与伊朗谈判，令油价和债券收益率有所回落，市场恐慌情绪缓和，贵金属价格探底回升。不过，伊朗否认与美方有会谈，且冲突尚无实质性缓和迹象。美国仍在向中东增派军力，介入地面战争的风险增加。以色列和伊朗之间的互相攻击烈度仍在持续升级。伊朗媒体3月24日报道称，美国和以色列袭击了位于伊朗中部伊斯法罕和西南部霍拉姆沙赫尔的两处能源基础设施。因此，在中东局势缓和之前，市场仍将围绕地缘消息反复博弈，核心变量仍是油价和美元流动性。若中东局势进一步升级，油价继续冲高，通胀预期与政策收紧的博弈将更加激烈，美元流动性料继续偏紧，金银价格短期或缺乏明确的上行驱动，将维持高波动态势，建议投资者短线以观望为主。笔者认为，尽管贵金属价格短期承压明显，市场情绪较为低迷，但此轮下跌并不意味着贵金属牛市的彻底终结。从中长期来看，在全球地缘不确定性、美国债务规模高企等背景下，去美元化进程持续推进，全球央行及机构对贵金属仍有配置需求，贵金属价格仍具备上行空间，本轮深度调整或为中长期布局提供机会。首先，全球去美元化持续推进，美以伊冲突进一步凸显美国霸权主义，而美国联邦政府债务规模持续攀升，财政赤字高企将削弱美元信用。为对冲美元信用风险，各国央行将持续购金。世界黄金协会数据显示，2025年全球央行净购金约863吨，维持高位。尽管2026年年初全球央行购金势头有所放缓，但大部分央行仍计划未来一年继续购金。中国人民银行已连续16个月增持黄金。全球央行的购金行为为金价提供中长期支撑。图为伦敦现货黄金价格走势其次，全球地缘政治的不确定性将长期存在，贵金属的避险属性虽在短期失效，但并未消失。一旦市场避险情绪重新成为主导因素，贵金属将迎来估值修复。最后，油价上涨会令全球经济面临滞胀风险，若未来中东地缘局势缓和，油价回落，通胀预期缓解，美联储等全球央行的货币政策有望重新转向宽松。届时，作为无息资产的贵金属将重新获得资金青睐，价格有望迎来修复行情。综合来看，本轮贵金属市场的深度调整，是市场定价逻辑重构过程中的现象，短期的加息预期与流动性冲击让市场承压，但中长期的支撑因素并未发生根本性改变。未来，随着地缘冲突、货币政策等因素的逐步明朗，贵金属市场有望重新回归其长期价值中枢。对投资者而言，应理性看待贵金属的短期调整，立足长期进行资产配置。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0013700）来源：期货日报网

期货日报网03-25 10:00

分析人士：市场参与者应理性交易

需求端来看，海外LPG以燃烧需求为主，欧洲、日本、印度等主要市场燃烧需求占比在80%～90%。在刚需支撑下，外盘价格将持续偏强运行，持续对国内形成成本与供应压力。受访人士认为，国内现货市场自身的供需结构变化，进一步强化了本轮涨价逻辑，为期货价格持续上行提供了强劲的推动力。艾博认为，当前国内LPG码头库存流向出现明显转变，多数库存转向工厂自用，对外发货量大幅缩减，直接压缩市场流通货源，供应端持续收紧为现货价格提供强劲支撑。同时，国际原油价格震荡走高，大幅推升国内炼厂生产LPG的原料与加工成本，成本端压力向下游传导，带动现货价格同步上涨。尽管当前民用燃烧需求表现相对疲软，但市场已进入供应与成本主导行情的阶段，期货价格受现货价格带动明显。当前，LPG期现货价格已攀升至高位，市场风险伴随价格上行持续积聚，受访人士提醒交易者务必保持理性，谨慎追高操作。艾博表示，中东地缘冲突短期难以缓和，国际原油价格维持高位，全球LPG供应短缺的矛盾仍将持续发酵。不过，国内化工需求根本无法承受高成本，下游多数企业已持观望态度，按需采购、严控库存，后期市场大概率出现供需双减格局。 “从国内细分市场来看，民用刚需可依托国内炼厂自产气源得到一定支撑，且后续气温回升，民用消费淡季来临，终端需求进一步回落，民用端供需矛盾有望逐步得到缓解。化工企业受高成本持续压制，利润持续压缩，或面临大规模停工降负荷，进口货源缺失与国内化工需求走弱交织，原有供需平衡被彻底打破，市场价格波动率将大幅上升。同时，现货价格涨至高位后，下游抵触情绪持续升温，需求端明显受抑，后续现货价格涨幅大概率逐步收窄，或进入高位震荡阶段，期货价格也将随之面临波动风险。”艾博称。展望后市，施潇涵认为，LPG价格上涨主要受地缘冲突推动，盘面已包含较多地缘溢价，LPG期现货价格兼具上行与下行风险，后期走势主要取决于地缘冲突演变与基本面变化两大核心因素。施潇涵认为，下行风险主要集中在两方面：一是下游化工装置停车规模持续扩大，需求端进一步走弱，对价格形成拖累；二是地缘冲突出现缓和信号，若霍尔木兹海峡船舶通行恢复，供应紧张局面将得到快速缓解。 “上行风险集中于两点：一是更多能源设施遭袭，受损设施重启周期长；二是地缘冲突持续时间超出市场预期，短期虽有储备释放和浮仓提供缓冲，炼厂原料受影响有限，但中长期炼厂将面临大规模减产风险，进一步加剧供应缺口。”施潇涵说。此外，受访人士提醒，国内外LPG标的存在差异，不可简单等同看待。国内LPG主要为原油炼油副产品，组分相对复杂，海外LPG多为油田伴生气，二者在货源结构、组分含量、定价逻辑上均有明显区别。艾博表示，中东地缘局势不确定性极强，LPG价格易受突发消息冲击，市场参与者应严控仓位、理性交易，紧密跟踪地缘局势、全球物流恢复进度、国内库存及下游需求变化，谨慎把控交易节奏，规避高位波动风险。来源：期货日报网

期货日报网03-24 09:46

地缘扰动重构LPG供需基本面

限。俄罗斯LPG产量主要服务本土化工与欧洲市场，对亚洲出口量偏低。澳大利亚LPG以LNG伴生为主，产量随LNG项目平稳运行，出口以长约为主，现货调节能力弱。非洲产量规模小，物流成本高，对全球贸易格局影响微弱。整体而言，美国和中东以外的其他区域供给缺乏弹性，无法为全球市场提供有效增量，全球LPG供给呈现高度集中格局。需求韧性不足 2026年一季度，全球LPG需求处于民用燃烧淡季、化工需求弱复苏阶段，需求端未提供显著支撑，本轮价格上涨完全由供给收缩驱动，呈现“供给主导、需求跟随”的特征。民用燃烧需求方面，LPG民用需求具有强季节性，北半球取暖旺季结束后，2—4月进入传统淡季。亚洲、欧洲民用燃烧需求环比下降，其中，印度、东南亚等地炊事需求平稳，无明显增量，民用端对价格的支撑作用较弱。国内市场同样处于民用需求淡季，城乡炊事需求平稳，工业燃烧需求随制造业复苏而小幅回暖，但整体需求弹性不足，难以成为驱动价格上涨的核心因素。化工需求方面，化工需求是LPG需求增长的核心动力，丙烷脱氢（PDH）为最大下游应用。2026年一季度，全球PDH装置开工率整体偏低。中国PDH行业受丙烯利润低迷、下游聚丙烯需求疲软影响，开工率维持在62%～63.2%，部分装置阶段性检修，对原料丙烷的需求偏弱。美国、中东PDH项目投产节奏放缓，新增需求有限。整体来看，化工需求处于弱复苏状态，缺乏爆发式增长动力，对LPG价格的拉动作用有限。全球贸易流向重构中东供给中断引发全球LPG贸易流向重构，库存从累积转向结构性去化，贸易失衡加剧价格波动。2026年3月之前，中东长约货稳定供应中国、韩国等市场。中东冲突爆发后，中东现货几乎断供，长约货交付延迟，亚洲买家被迫转向美国、非洲货源，美国对亚洲出口占比从30%快速提升至40%以上，贸易流向彻底重构。船期数据显示，2026年3月中国LPG到港量预计约267万吨，环比增加33万吨，同比减少28万吨。环比到港增量主要来自美国，中东到港量显著下降。华南地区进口依赖度超80%，中东货源占比高达83%，受冲击最为明显，现货价格领涨全国。全球LPG库存处于中等偏低水平。美国能源信息署（EIA）数据显示，2026年一季度美国丙烷库存低于5年同期均值，消费旺季去库后，补库缓慢，缺乏库存“缓冲垫”。亚洲港口库存方面，截至3月19日，中国国内主要港口LPG样本库存约232.38万吨，环比小幅累积，但低于2024年和2025年同期水平，处于近年中等水平。库存结构呈现“显性库存偏高、流通库存偏低”的特征，进口商捂盘惜售导致现货流通量紧张，下游企业拿货难度增加，库存压力集中在贸易环节，而非终端消费环节。这种结构性紧张令价格波动进一步放大。总结和展望 2026年二季度，LPG市场核心矛盾仍将为中东地缘局势对供给端的扰动，供给端变化将继续主导价格走势，需求端逐步进入旺季，供需格局有望逐步修复。若中东冲突缓和，霍尔木兹海峡恢复通航，沙特、伊朗NGL设施修复，中东LPG出口将快速回升，全球供给缺口收窄，国际价格高位回落，国内进口成本下降，期货价格面临回调压力。若冲突持续升级，能源设施持续受损，全球供给将长期偏紧，价格维持高位震荡。需求方面，二季度后半段，北半球夏季来临，民用燃烧需求平稳，化工需求随下游复工而逐步回暖，PDH开工率有望提升，LPG需求逐步进入旺季，需求端将为价格提供支撑，缓解供给溢价消退后的回调压力。短期来看，中东地缘冲突未缓和，供给溢价仍存，LPG价格维持偏强格局；中长期来看，若供给恢复，受需求淡季拖累，LPG价格将逐步回归基本面。投资者需重点跟踪中东冲突进展、霍尔木兹海峡航运、沙特和伊朗装置修复、美国出口量、国内到港量与库存等核心变量，控制价格波动风险，以波段操作为主。综合来看，2026年3月以来国内LPG价格大幅上行，是全球能源供给格局脆弱性的集中体现。中东地缘冲突、关键设施故障、航运通道受阻三重压力叠加，将LPG市场基本面从宽松推向紧缺，也凸显了中国LPG市场高度依赖国际供给的结构性特征。未来，全球LPG供给格局将持续重构，美国供给占比提升、中东供给风险常态化、贸易流向多元化将成为长期趋势。对国内产业而言，需加强多元化采购、提升库存缓冲能力、利用期货工具对冲风险。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0001617）来源：期货日报网

期货日报网03-24 09:30

分析人士：二季度国债收益率上行动力可能减弱

因素。第四，全球资本流动态势。美联储、欧洲央行等海外主要央行的政策调整，以及全球避险资金流向，将通过汇率、跨境资金流动等渠道，间接影响国债市场走势。来源：期货日报网

期货日报网03-24 09:20

宏观因素压制沪铜破位下行

。回溯历史，2022年俄乌冲突爆发后，欧洲天然气危机显著加快其太阳能装机的进度。今年3月10日，英国商务与贸易部宣布自2026年4月1日起取消33项风电组件的进口关税，预计将全面提振其风电项目建设。本轮中东局势演变，有望进一步加快全球能源转型进程，铜在绿色化、智能化领域的需求增长前景亦随之巩固。综合来看，需求端将为铜价提供一定支撑。从库存角度来看，随着近期铜价走弱，下游逢低采购意愿增强，从而推动国内社会库存进一步去化，全球库存累积压力有所缓解。整体来看，本轮铜价破位下跌的核心驱动在于宏观逻辑的切换，地缘局势紧张与美联储政策转向预期构成双重压制。然而，产业层面的韧性正在显现，铜矿与冷料供应双双收紧，叠加4—5月国内冶炼厂集中检修，精铜产量降幅或超出市场预期。与此同时，偏弱铜价提升了旺季需求成色，下游逢低采购意愿强烈。精废价差倒挂使废铜替代优势尽失，订单持续流向精铜杆，社会库存已进入去库通道。此外，地缘局势加速全球能源转型进程，铜在绿色化、智能化领域的需求增长前景进一步巩固。短期，宏观压制因素未消，需求端支撑尚难以扭转下行趋势，铜价或延续弱势调整，但产业托底信号明确，下方空间有限，价格具备一定韧性。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网

期货日报网03-24 09:20

市场轮动节奏加快

会议也明确表达了对通胀的担忧，而亚洲与欧洲部分国家的能源对外依存度较高，能源供应脆弱性更为突出，全球市场通胀担忧升温。受此影响，美股、亚太股市出现较大幅度调整，也对A股市场情绪形成压制。在此背景下，A股市场资金入场更为谨慎，沪深主板指数的短线回调在情理之中，但中东局势带来的更多是短期情绪与资金面的扰动，并未改变A股市场运行的内在逻辑。从长期走势看，A股从2025年开始已逐步走出中长线牛市行情，这一走势的核心支撑，源于国内经济产业结构的深度调整，以及资本市场渐进式改革的持续推进，而资本市场改革中，上市公司优胜劣汰机制逐步形成，更为A股长期健康发展奠定了基础，这一内在逻辑并未因海外局势变化而发生改变。相关数据显示，截至3月21日，A股已披露的业绩预告以2026年一季报为主，整体呈现高预喜率、科技与周期双主线、政策与需求共振等特点。其中，预喜行业高度集中在AI算力和半导体、顺周期资源、高端制造、医药生物四大方向，而这些行业的业绩向好，普遍具备需求爆发、价格上行、国产替代、政策加持四大核心驱动，这也将成为未来A股市场的主线，吸引资金持续布局。期指市场方面，期指的短线调整尚未结束。但中长期看，A股多头趋势未改，期指市场的短线调整使市场更为健康，能够有效消化估值压力，避免过快上涨形成估值泡沫。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网03-23 09:05

CFTC：截止3月17日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权持仓报告

截止3月17日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:1151559 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 89365 100028 346870 702024 691068 1138258 1137966 13301 13593 较3月10日当周总持仓量变化(-21310) -9643 1436 -12758 1351 -8934 -21049 -20256 -261 -1054 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 7.8 8.7 30.1 61 60 98.8 98.8 1.2 1.2 (交易商总数：129) 27 35 51 61 54 115 114

Elaine03-23 00:00

CFTC：截止3月17日当周洲际交易所(欧洲)原油期货持仓报告

截止3月17日当周洲际交易所(欧洲)原油期货分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:849074 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 83121 115952 200144 553756 520730 837021 836826 12053 12248 较3月10日当周总持仓量变化(2885) -11510 -4775 11497 3201 -2611 3188 4111 -303 -1226 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 9.8 13.7 23.6 65.2 61.3 98.6 98.6 1.4 1.4 (交易商总数：127) 20 40 50 60 54 112 113

Elaine03-23 00:00

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