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【专题报告】化工反内卷下PX、PTA配置潜力最大

PTA关停潮早在2023年就已体现，因欧洲、日韩的老旧装置受成本上升、竞争加剧影响乐天、英力士、三菱化学等累计退出167.5万吨/年；而2026年仍有产能退出，如日本东丽计划关停16.5万吨，乐天退出巴基斯坦50万吨，三菱转让印尼66万吨。但未来两三年，印度和北美仍有超500万吨PTA装置有投产计划。虽近期印度取消对PTA的BIS认证利好出口，同时国内PTA产业有一体化产业集群优势，但随着土耳其、印度投产逐步落地，出口压力仍较大，但不影响对上端需求分流及终端出口。另一个角度说只是PTA压力越大，行业反内卷的推进的可能性越大。调油方面，2022年为最高峰，近几年影响逐步弱化，今年初实际就未再出现调油行情（季节性4-7月美国出行高峰，调油旺季，调油备货一般在年初甚至更早开始）。但10月下旬开始美国裂解价差快速上行，回升至近五年季节性高位再次引发了市场对调油预期。可以看到调油利润在高于往年，优于歧化的情况下，今年10月美国炼厂的开工不增反降至历史低位，据普氏统计来看，超过半数装置是因缺电引发的检修。如果说制裁俄罗斯导致全球柴油紧张推高调油利润，那而北美电力紧缺情况看，会不会也有持续影响？如果持续，至年底汽油库存若无法累至合理水平。本就火热的调油市场（今年1-9月MTBE及甲苯出口累计增速58%、60%），可能会再次打开美亚跨区芳烃调油价差。同时还有一点是当前美、亚歧化利润均已经跌至历史低位区域，若进一步下跌，不排除引发检修的可能（美国调油利润开始拐头，虽部分区域价差打开，但关注持续性，短期可能有调整）。 4、2026年原油仍存下跌风险，但驱动也有边际变化今年原油核心驱动在于紧平衡转过剩，OPEC增产叠加需求转弱带来的过剩预期，虽然在兑现的过剩中存在贸易战及地缘扰动，但三四季度加速过剩的迹象，仍推动原油不断走弱寻找成本支撑。这也是今年油化工基本面影响弱化，原油驱动强化的核心之一因素。展望2026年原油过剩格局仍未改变，特别在上半年为过剩最严重时期，仍存在继续下跌的驱动。但原油随着下半年边际压力放缓，估值驱动可能有所变化：一是OPEC+的剩余产能已不再充足，而地缘导致的供应不稳定仍在上升，且地缘的计价还未充分，Q1暂停增产或有所预示。二是原油距离成本支撑空间已不大；非OPEC贡献近年主要增量，但其边际成本更高，或随着价格继续走弱而有所体现。三是类似今年，超预期的需求可能仍会延续。虽然原油过剩格局未改，但2026年下半年有边际好转预期。从估值与边际驱动看，2026年对原油持续下跌的一致性预期已有所分化，震荡格局下化工基本面的驱动会更强；而如果原油提前交易2026年下半年新格局，油化工还可能会有阶段性共振行情。总结，我们认为PX在明年二季度存在硬缺口产业链有成本支撑，而PTA存在较大反内卷潜力，同时调油驱动已有启动苗头，原油震荡概率上升，因此PX、PTA存在供需调油、反内卷、原油在明年二季度共振发力的可能。适合作为化工板块重点关注对象。而策略角度看，当前原油仍有大跌风险，多化工建议配置空原油保护。若原油有信号见底或反弹，再择机单多PX、PTA；如果反内卷有望推进落地，则以PTA为主要低多标的。价差方面做阔PTA加工费，有安全边际，需要见到反内卷达成；做阔PX利润性价比暂不高，需等待驱动叠加（以2023年最高550美金看有200美金空间），等估值回调可考虑。三、总结 1、梳理当前的潜在抓手看：一是老旧装置，二是能耗，三是是行业自律，因为要有序退出，不一刀切，自律反而更可能是最先发力手段。考虑到品种产能周期、供需情况以及行业格局，我们认为目前商品期货里，PTA聚酯行业反内卷潜力较大。 2、PX是产业链成本硬支撑。在明年三季度PX新投产落地前，仍保持偏紧格局，特别明年上半年仍存较大季节性缺口，同时目前调油驱动已有启动迹象，不排除明年走出独立行情的可能。 3、原油过剩格局未改，但2026年下半年有边际好转预期。从估值与边际驱动看，2026年对原油持续下跌的一致性预期已有所分化，震荡格局下化工基本面的驱动会更强；而如果原油提前交易2026年下半年新格局，油化工还可能会有阶段性共振行情。 4、我们认为PX在明年二季度存在硬缺口产业链有成本支撑，而PTA存在较大反内卷潜力，同时调油驱动已有启动苗头，原油震荡概率上升，因此PX、PTA存在供需调油、反内卷、原油在明年二季度共振发力的可能。适合作为化工板块重点关注对象。 5、策略角度看，当前原油仍有大跌风险，多化工建议配置空原油。如果原油有信号见底或反弹，再择机单多PX、PTA；如果反内卷有望推进落地，则以PTA为主要低多标的。价差方面做阔PTA加工费有安全边际，但需要见到反内卷达成；做阔PX利润等估值回调可考虑。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。能化组：田大伟 Z0019933 18818236206 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-23

原油连跌，金属近全线飘绿-2025年11月21日申银万国期货每日收盘评论

当日主要新闻关注 1）国际新闻欧洲央行行长拉加德：将根据需要继续调整政策，以确保通胀率保持在目标水平；服务和商品市场中的内部壁垒分别相当于约100%和65%的关税。 2）国内新闻国家能源局发布数据显示，10月份，全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%。分产业看，第一产业用电量120亿千瓦时，同比增长13.2%；第二产业用电量5688亿千瓦时，同比增长6.2%，其中，工业用电量同比增长6.4%；第三产业用电量1609亿千瓦时，同比增长17.1%，其中，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快；城乡居民生活用电量1155亿千瓦时，同比增长23.9%。 3）行业新闻据上海有色网最新报价显示，11月21日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格涨1030.0元报9.24万元/吨，创逾1年新高，连涨10日，近5日累计涨7170.0元，近30日累计涨18870.0元。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指大幅回落，有色金属和电力设备板块领跌，市场成交额1.98万亿元。资金方面，11月20日融资余额减少59.39亿元至24743.85亿元。十五五规划仍然聚焦科技自立，预计科技板块是长期方向。11月以来“权重走强、成长走弱”主要是短线交易节奏、事件扰动与资金防御需求共同作用的结果。若后续海外科技业绩落地、小盘股完成补跌，市场风格有望重新趋于均衡；但在政策与流动性信号进一步明朗前，大盘价值仍可能阶段性占优。临近年底，资金相对谨慎，市场风格相较三季度也更为均衡。我们认为在经济压力依然较大的情况下相关增量政策仍有望积极出台，长牛慢牛有望持续。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.812%。本周央行加大公开市场操作力度，净投放4340亿元，同时开展8000亿元买断式逆回购操作，加量续做5000亿元，Shibor短端品种集体下行，市场资金面转松。美国政府结束“停摆”，10月政策会议纪要显示，美联储决策层在上月降息时存在严重分歧，对未来降息持谨慎态度，9月非农新增就业人口11.9万大超预期，失业率意外升至4.4%创四年新高，美债收益率回升为主。10月份社融存量、M2、M1同比增速回落，居民、企业存款继续流向收益更高的非银领域，工业生产、消费同比增速放缓，投资降幅扩大，主要受房地产拖累，商品房销售降幅扩大，二手房价格环比继续回落，仍处于调整过程中。当前经济基本面数据偏弱，央行表示将继续坚持支持性的货币政策立场，预计市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格具有一定的支撑，当前主力合约已经移仓至2603月份，建议做好移仓规划。 2）能化【原油】原油：SC下跌1.67%。美国对俄石油公司和卢克石油公司的贸易制裁将于周五生效；而卢克石油公司则必须在12月13日之前卖掉其庞大的国际资产组合。乌克兰总统办公室宣布，总统泽连斯基已正式收到美方提交的俄乌冲突和平计划草案。据悉，泽连斯基预计近日将与特朗普总统通电话，就现有外交可能性及实现和平的核心要素展开详细磋商。美联储10月份政策会议纪要显示，美联储决策层在上月降息时存在分歧。尽管政策制定者警告降息可能影响抑制通胀的努力，即过去四年半来美国通胀率持续高于2%的控制目标，但最终仍决定下调利率。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.35%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.02%，环比上升0.22个百分点。本周期内，受沿海MTO企业提负影响，导致国内CTO/MTO开工整体上升。截止11月20日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.25%，环比下降0.29个百分点，较去年同期提升1.54个百分点。下游买盘和跨区域现货买盘增多，江苏市场公共罐区提货量增多，另外周度进口船货实际卸货总量环比缩减，沿海甲醇库存稳中下降。截至11月20日，沿海地区甲醇库存在160.85万吨（目前沿海甲醇库存处于历史高位），相比11月13日下降6.55万吨，跌幅为3.91%，同比上涨32.88%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在89.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月21日至12月7日中国进口船货到港量为107.67万-108万吨。短期甲醇震荡偏弱。【橡胶】橡胶：本周天然橡胶期货走势小幅上涨。海外产区随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现，国内产区将逐步过渡至停割季，供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端支撑相对有限。东南亚仍处于产胶旺季，持续降雨或恶劣天气仍有可能影响割胶，从而支撑原料价格。预计短期走势延续反弹。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货盘中反抽。数据方面，本周玻璃生产企业库存6005万重箱，环比增加43万重箱。纯碱期货下跌为主。数据层面，本周纯碱生产企业库存147.7万吨，环比下降6.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间确实，盘面表现弱势。对于纯碱而言供需消化的压力增加，后市仍需关注开工的潜在变化。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货低位运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过市场情绪层面依然受到原油以及商品整体弱势的影响。短期而言，聚烯烃自身估值处于低位，后市或仍然延续低位震荡态势。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面小幅走弱、且焦煤持仓环比继续下降。本周样本矿山精煤产量环比基本持平，蒙煤通关量快速回升、已高于去年同期水平，供应端有所恢复，并且发改委官方发文提及要稳定供暖季的能源生产与运输、保供稳价预期盖过核查超产，需求端本周钢联数据显示，五大材产量环比有所增加、增量主要由建材贡献，整体库存环比明显下降、螺纹去库幅度最大，整体表需环比改善，目前铁水产量下降的预期依旧存在，判断短期盘面走势有所回调，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行，usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足。但近期公布的数据来看，美豆压榨需求强劲，根据NOPA数据显示10月压榨大豆2.27亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较去年同期增长13.9%；但由于近期美豆期价上涨较多因此出现一定回调。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期跟随美豆调整为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油方面，市场传言EPA准备提交RVO最终方案至白宫，提振豆油生柴需求预期，受此带动预计短期相关油脂期价走强。但由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。【白糖】白糖：郑糖主力继续走弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱，预计短期郑糖或维持偏弱走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间内偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或偏弱运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡走弱，下跌3.2%。盘后公布的SCFI欧线为1367美元/TEU，环比下跌50美元/TEU，基本对应于11.24-11.30期间的欧线订舱价，反映11月底船司的调降。在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，11月底大柜均价在2200-2300美元之间。马士基12月第一周开舱基本在预期之内，未能进一步提振市场对于12月的挺价幅度预期，关注后续OA联盟的跟降程度。由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，利于02合约估值提升，但目前船司12月下半月和1月运力调控有限，02合约预计中枢逐渐下移，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-22

供需缺口扩大将驱动铜价再攀高峰

硬着陆”仍存分歧。中国经济的复苏力度、欧洲是否陷入停滞、美国经济能否持续保持韧性，所有这些不确定性都影响着市场的风险偏好。在风险偏好低迷时期，宏观资金将逃离铜等风险资产，压制铜价表现。综上所述，当前铜正处于“宏观定价”与“基本面定价”激烈博弈的相持阶段，供应端紧缺、电力及新能源需求稳健的格局，夯实了铜价底部重心，短期铜价因宏观扰动而发生的深度下跌往往成为战略性买入的机会，但价格涨幅过快又对下游需求形成阶段性抑制，且宏观经济预期承压制约上方空间。中长期来看，随着供需缺口的扩大和降息空间的打开，铜价突破历史高点或仅为时间问题。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-20

冬季补库需求推动美国天然气价格阶段性反弹

弹幅度最大，受益于出口前景和冬季补库；欧洲和亚洲天然气价格涨幅相对较小，工业需求下滑，发电需求虽然有所增长，但很难抵消供应的增加。今年冬季，天然气取暖需求可能有所增长，但是欧洲和美国天然气库存较去年同期降幅或有限，且工业需求依旧疲软，预计国际天然气价格反弹空间有限。2026年，天然气新增产能投放较多，供应增加，将进一步抑制国际天然气价格上涨。全球经济不确定性犹存随着美国政府结束“停摆”，美国经济可能会出现一定程度的修复，预计会给美国天然气消费带来一定利多。然而，近期宏观层面有两个不确定性因素，给今年四季度全球经济增长蒙上阴影。一是AI带来的资本市场泡沫担忧加剧。近期，投资者在英伟达财报和美国就业数据等关键事件前几乎抛售所有资产，因持续担忧利率前景和科技股估值。从估值的角度来看，美国科技股估值已经逼近2000年互联网泡沫破灭前的高点。美银调查显示，尽管投资者对经济前景的乐观情绪升温，但对AI驱动的投资狂热及其潜在泡沫的担忧也在同步加剧，交叉持股和SPV表外融资结构导致AI背后的脆弱性增加。二是美联储12月降息预期降温。部分美联储官员担忧美国通胀前景，以及美国政府“停摆”导致缺乏新的经济数据可供参考，美联储内部分歧较大。12月美联储议息会议可能出现至少3张反对票。美联储如果维持利率不变，将遭到3名特朗普政府任命的理事反对；若降息25个基点，可能遭到另一组至少3名官员的反对，今年拥有投票权的4名地方联储主席以及美联储理事巴尔此前都表达了更担心通胀风险的观点。供应增速将加快相比原油市场，2025年前三季度，全球天然气供应因俄罗斯管道燃气出口下降而不是特别强劲，但2026年将出现爆发式增长，主要是美国、加拿大和卡塔尔等地新增液化天然气（LNG）产能的集中释放。国际能源署（IEA）预计，2026年全球LNG供应将增加400亿立方米，增幅为7%。 2025年三季度，国际天然气供应维持增长，主要是LNG供应稳定增长。据睿咨得能源数据，三季度，全球LNG出口量为1.07亿吨，环比增长3%，同比增长5%。其中，美国天然气供应增长是主要原因，如美国Calcasieu Pass LNG T1-18 Debottleneck项目（30万吨/年）和Corpus Christi LNG Stage 3 T2项目（150万吨/年）投产。2025年四季度，全球有890万吨/年新增LNG项目投产，分别是LNG Canada T1（700万吨/年）、美国Corpus Christi LNG Stage 3 T3（150万吨/年）、美国Elba Island LNG Debottleneck（40万吨/年），天然气产量继续保持稳定增长。欧洲天然气供应相对平稳，没有再次出现“气荒”。据睿咨得能源数据，三季度，管道气方面，欧盟27国和英国进口量合计为428亿立方米，环比下降1%，同比下降8%；产量方面，欧盟27国和英国天然气产量合计为154亿立方米，环比减少2%，同比增长8%。从更长时间来看，到2030年，全球每年将增加约3000亿立方米的LNG产能，主要受美国和卡塔尔的新增LNG产能推动。2025年以来，美国已有超过800亿立方米的LNG产能获得批准或动工，使美国在2030年有望提供近三分之一的全球LNG供应。高价格抑制需求近年来，高价抑制了天然气需求，尤其是对价格敏感的亚洲市场。IEA预测，2024—2030年，全球天然气需求将以每年约1.5%的速度增长，低于2024年之前3%以上的增速。IEA同时预计，2025年，全球天然气需求有望增长0.5%，显著低于前一年，反映出宏观经济不确定性和高气价对消费的抑制。2025年，天然气价格上涨显著削弱了天然气发电的成本竞争力，导致发电用气需求同比下降约4%。分区域来看，欧洲市场天然气消费保持较快增长，2025年前三季度同比增长近5%。需求增长主要由电力行业驱动，占总增量的80%。风力和水力发电量下降，同比分别减少5%和12%，迫使公用事业公司增加天然气发电，以满足电力需求。然而，天然气价格高企导致工业用气需求下滑。2025年前三季度，欧洲工业用气需求同比下降2%。亚洲天然气需求增长陷入停滞，2025年前三季度同比下降0.5%，预计全年增长不足1%，这主要是受区域内LNG现货价格相对较高以及宏观经济环境的影响。其中，中国天然气需求预计与去年持平，而日本天然气需求因核电重启和可再生能源发电量增加而下降1.1%，印度天然气需求因发电和化肥行业用气量减少而下降6%。关注冬季补库力度经历了2024年冬季的大量消耗后，欧盟天然气储存量在2025年春季处于较低水平。然而，夏季强劲的LNG进口支撑了快速补库。截至10月初，欧盟储气库的注气水平已达到83%，但依旧低于去年同期93%的水平。与此同时，10月欧洲LNG总进口量为942.4万吨，环比增长14.69%，同比增长36.94%。美国LNG是主要增量来源，部分弥补了俄罗斯管道气下降的缺口。美国的情况与欧洲类似。经历了冬季的大幅提取后，夏季注气速度高于平均水平，使得库存持续回升，市场对冬季供应的担忧有所缓解。截至10月31日当周，美国储气量环比增加330亿立方英尺，至39150亿立方英尺，较去年同期低0.4%。未来，欧美天然气补库力度取决于冬季天气，如果出现寒冬，补库力度会加大，尤其是美国，由于出口强劲，天然气价格更容易出现强势反弹。综合来看，2025年，全球经济增长受美国关税政策、美联储货币政策、欧洲地缘政治危机等因素影响，影响天然气工业需求。发电需求出现分化，欧洲天然气发电需求强劲，但亚洲核电和可再生能源占比攀升，导致天然气发电量下滑。2026年，全球经济增长可能会出现一定程度改善，工业用气需求有望恢复，但天然气供应也会大幅增长，供应过剩压力犹存。国际天然气价格短期反弹，但存在冲高回落风险，投资者可以运用芝商所微型天然气期货（产品代码：MNG）进行“买近卖远”操作，以对冲天然气价格波动风险。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-20

CFTC：截止9月30日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权持仓报告

截止9月30日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:970932 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 118165 57295 302437 539959 601073 960561 960805 10371 10127 较9月23日当周总持仓量变化(26620) 4338 -3127 24041 -1618 6155 26761 27069 -141 -450 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 12.2 5.9 31.1 55.6 61.9 98.9 99 1.1 1 (交易商总数：134) 27 36 59 60 61 123 123

Elaine2025-11-20

CFTC：截止9月30日当周洲际交易所(欧洲)原油期货持仓报告

截止9月30日当周洲际交易所(欧洲)原油期货分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:827704 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 119991 69501 224820 473239 523980 818050 818301 9654 9403 较9月23日当周总持仓量变化(19921) 6537 -238 16256 -2721 4392 20072 20410 -151 -489 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 14.5 8.4 27.2 57.2 63.3 98.8 98.9 1.2 1.1 (交易商总数：129) 28 32 55 58 56 119 114

Elaine2025-11-20

全球天然橡胶市场处于紧平衡状态

化”格局：美国经济韧性与潜在风险并存；欧洲财政刺激传导缓慢，难解近渴；我国在结构转型中寻求复苏。这意味着宏观因素难以独自为天然橡胶价格提供强劲的上涨动力，价格能否有突破性表现，将更多依赖供给侧的驱动。地缘政治驱动下的供应链演变在地缘政治与贸易壁垒的影响下，全球关键大宗商品的供应链脆弱性凸显，传统全球化分工体系正加速重构。天然橡胶作为交通、医疗等领域的战略原料，其供应链安全已成为主要经济体的核心关切。全球产业布局的战略重心正发生根本性转变：从追求“即时生产”和成本最优，全面转向构建具备“安全冗余”和“风险可控”的新型供应链体系。为规避地缘风险，各国正推动天然橡胶及下游产业向关系稳定的周边区域转移，“友岸外包”与“近岸生产”成为主要路径。这一转变正推动全球天然橡胶产业链从高度集中的单极网络，向多极化、区块化的新结构加速演变。轮胎与橡胶制品产能逐步向越南、泰国及印度等地转移，不仅重塑了区域需求格局，也催生了新的贸易流向与竞争态势。总之，地缘政治已从外部冲击变量，转变为重塑天然橡胶市场内在结构的核心驱动力。未来的竞争将不再是单纯的成本竞争，而是升级为以供应链韧性和区域控制力为核心的“战略竞争”。汇率走势的影响汇率是影响国际天然橡胶价格的核心变量。国际市场上，天然橡胶以美元计价，但主产国（如泰国、印尼、马来西亚）的生产成本均以本币核算，这种“美元定价、本币成本”的错配结构，使美元走势直接牵动胶价。当美元走强时，生产国为维持出口竞争力，倾向于下调美元报价，直接压制国际胶价；从消费国看，人民币升值会降低我国进口成本，提振需求，对胶价形成支撑，而日元的持续疲弱则抑制日本采购意愿，对价格产生拖累。综合来看，汇率因素通过“生产国定价”与“消费国需求”两条路径，共同构成天然橡胶价格的双向波动杠杆。在当前美元偏强、日元承压、人民币震荡的格局下，汇率难以对胶价形成单边上涨驱动，更可能加剧其震荡格局。未来天然橡胶价格的突破，仍需依赖供给侧收缩或需求出现超预期回暖。 [供应：气候、成本等因素构成挑战] 主产国差异较大全球天然橡胶供应格局由气候差异主导，各产区割胶周期不同，形成固有供给错配，构成全球贸易和价差波动的核心逻辑。ANRPC预测数据显示，2025年全球天然橡胶产量预计增长0.5%，至1489.2万吨。产量整体稳定的背后，是主产区的深度分化。泰国作为主产国，2025年前三季度产量为324.25万吨，虽较2024年同期增长2.14%，但较2023年同期下降4.82%，处于2021年以来的次低水平。泰国产量数据变化的背后，是产业的结构性变迁：传统产区胶园正大规模改种榴莲、油棕等经济作物，从根本上削弱了天然橡胶产能恢复的基础。图为泰国天然橡胶产量展望2026年，泰国天然橡胶产量将维持2%～3%的低速增长。尽管树龄成熟和天气条件提供支撑，但供给弹性减弱已成为新常态，这意味着产量波动可能加剧，对价格变动的敏感度将持续减弱。印尼天然橡胶产业正面临历史性转折。2025年前三季度，印尼天然橡胶产量为176.7万吨，较2024年同期下降4.17%，较2023年同期下降26%。这表明印尼产量下滑已非周期性波动，而是产业根基的系统性松动。以小农种植为主体的印尼天然橡胶产业模式正面临双重困境：一方面，胶价长期低迷使农户缺乏资金翻新老化的胶园，导致产能自然衰减；另一方面，经济效益更高的油棕等作物引发“资源转移”，直接挤占天然橡胶种植面积。这种“投资不足”与“资源转移”的双重挤压，正从根本上推动印尼从全球供应链的“核心支柱”向“不稳定变量”转变。2026年印尼天然橡胶产量很可能继续下降，产业正经历深层次的结构性下滑，而非短暂的周期性调整。越南天然橡胶产业正经历显著收缩，2025年前三季度产量为80.25万吨，较2024年同期下降8.46%，较2023年同期下降11.23%。产量持续下滑是长期结构性压力、外部政策约束与短期气候冲击共同作用的结果。种植园老龄化是核心制约，2005—2008年集中种植的橡胶树已进入老龄化阶段，单产能力随树龄增长而衰退，从根本上削弱了产能基础。同时，为应对欧盟《零毁林法案》等环保法规，产业链加速溯源并调整采购体系，短期内限制了不合规原料供应，制约了潜在产能的释放。2025年主产区异常持续降雨作为直接诱因，严重干扰割胶作业，与长期结构性因素形成共振，共同导致产量加速下降。 2025年越南天然橡胶产量显著收缩，已为2026年奠定了低基数背景。不过，结构性矛盾依旧突出，持续压制产能释放，如种植园老龄化问题加剧、环保法规约束趋紧等。同时，气候因素的短期冲击与长期不确定性交织，进一步加大了产量增长的难度。我们判断，2026年越南天然橡胶产量增幅有限。科特迪瓦已崛起为全球天然橡胶供应链的关键力量，产量从2022年的120万吨跃升至2023年的155万吨，跃居全球第三。2025年前三季度，科特迪瓦出口量达122万吨，同比增长14.8%，增长势头强劲。这一增长本质上是承接了东南亚传统产区因树龄老化与成本攀升而流失的市场份额。凭借“成本控制”与“产能扩张”的双轮驱动，科特迪瓦正从边际供应方转型为全球供应链的核心参与者。基于坚实的种植面积基础和持续增长的出口数据，预计2026年科特迪瓦天然橡胶产量有望进一步攀升，并巩固其作为全球天然橡胶供应链关键力量的地位。长期趋势表明，全球天然橡胶供应重心正经历一场从亚洲到非洲的战略性迁移。 2026年，全球天然橡胶供应将呈现“亚非分化、增长乏力”的复杂格局。传统主产国面临结构性制约：泰国增速低迷，印尼持续下滑，越南在老龄化和环保压力下低位徘徊。与此相反，科特迪瓦将引领非洲产区的崛起，推动全球供应重心西移。气候与病害形成干扰当前，全球天然橡胶市场面临气候与病害两大核心挑战。橡胶树作为热带作物，生长和产胶高度依赖稳定气候，对气候异常和病害侵袭极为敏感。气候方面，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）10月9日确认拉尼娜现象已形成，且影响将持续至2026年2月。拉尼娜现象一旦发生，东南亚主产区将受波及，持续强降雨会干扰割胶作业，极端天气还可能破坏物流设施，威胁未来两个季度全球天然橡胶供应平衡。病害方面，白粉病等生物病害已升级为全局性威胁，既减少当期产量，又永久削弱产胶能力。2019年，东南亚病害导致全球天然橡胶供应减少约5%，凸显了病害的负面影响。总之，气候与病害威胁交织，构成全球天然橡胶供应体系的系统性风险，业界需密切关注其动态及市场影响。生产成本与劳动力结构天然橡胶行业是劳动密集型产业，生产依赖割胶工人。东南亚多国经济结构转型，城市化加速，本地年轻劳动力大量流向薪酬和工作条件更好的制造业与服务业，导致割胶工人老龄化且紧缺。这既推高了劳动力成本，也使割胶环节成本系统性上升。同时，全球化肥、农药等农资涨价，进一步增加了天然橡胶种植成本，形成持续的成本压力。在劳动力与农资价格双重影响下，全球天然橡胶产业成本中枢上移。成本提升将在中长期支撑天然橡胶价格，增强其价格刚性与抗跌性。 [需求：传统引擎与新兴动力的博弈] 轮胎制造是全球天然橡胶最大的需求领域，消费占比约70%，其行业景气度直接决定天然橡胶需求。轮胎需求分为配套（新车制造）和替换（售后维修）市场。当前，部分主要经济体新车销售增速放缓，但印度等新兴市场汽车产量强劲增长，缓解了全球新车市场增速放缓对天然橡胶需求的压力。替换市场方面，庞大的全球汽车保有量持续为轮胎需求提供稳定支撑，这是天然橡胶消费中更具韧性的部分。轮胎配套市场区域分化明显欧美市场在芯片短缺缓解后复苏，又因高利率再度放缓。新能源汽车渗透率提升是长期趋势，但短期对总需求拉动有限。据欧洲汽车制造商协会（ACEA）数据，2025年9月，欧盟乘用车销量为88.87万辆，同比增长10%；前三季度累计销量为805.77万辆，同比增长0.9%。9月的强劲表现得益于新车型上市刺激消费，但欧洲经济面临高通胀，需求疲软，增长持续性存疑，后续需关注政策与消费信心。近年来，我国汽车行业在高质量发展道路上稳步前行，为天然橡胶需求提供了稳定支撑。据中国汽车工业协会统计，2025年前10个月，我国汽车产销量同比增幅均超10%，其中新能源汽车表现亮眼，销量同比大增32.7%，成为核心增长引擎。这主要得益于政策对新能源汽车、配套基建及物流行业的持续支持，既拉动汽车产销，也间接拉动轮胎及工程橡胶制品配套需求。不过，自2026年1月1日起，新能源汽车购置税政策将从全额免征调整为减半征收，预计会影响消费者购买意愿。因此，我国汽车行业对天然橡胶需求的拉动基础虽然坚实，但增长强度或面临考验。印度市场增长潜力强劲，正成为全球需求新的增长极。印度已是全球第三大汽车市场，需求旺盛，为全球车企带来重要增量。印度汽车产量攀升带动轮胎、工程橡胶等零部件需求，2025年印度汽车业橡胶需求有望超过80万吨，为全球橡胶产业提供新的增长点。轮胎替换市场需求韧性较强替换市场的需求韧性，植根于庞大的汽车保有量基数，并因其与车辆行驶强度、物流活跃度紧密相关，而成为观测宏观经济运行的微观窗口，但不同经济体之间存在较大差异。根据欧洲轮胎和橡胶制造商协会（ETRMA）11月6日发布的数据，2025年第三季度，欧洲替换胎市场销量同比下降0.6%，至6398.4万条。从结构上看，各品类表现分化：占据市场主体的乘用车胎销量同比下降0.5%，至5893.2万条；卡车和客车胎出货量降幅更为明显，达4%；农用胎、摩托车胎销量实现小幅增长，增幅分别为0.6%和1%。这种结构性分化显示当前欧洲物流业与家庭消费均显疲态，整体经济活力不足。我们预计，2026年欧洲轮胎替换市场呈结构性分化态势：乘用车胎销量因家庭消费疲软而维持低位波动；卡车和客车胎受物流业影响，出货量继续承压；农用胎和摩托车胎销量或小幅增长。国内市场方面，2025年前三季度，我国橡胶轮胎外胎产量为8.99亿条，同比增长1.5%，处于近3年同期高位。截至2025年6月底，全国汽车保有量为3.59亿辆。庞大的汽车保有量为替换胎市场提供了稳定需求，是行业的核心支撑。替换市场与汽车保有量挂钩，需求韧性更强。此外，我国是轮胎出口大国。海关总署数据显示，2025年前9个月，我国轮胎累计出口量为639.08万吨，同比增长4.88%。不过，11月6日，欧盟委员会对我国新充气橡胶轮胎发起反补贴调查，加上此前的反倾销调查，我国轮胎出口欧洲面临“双反”压力。欧洲是我国轮胎最重要的海外市场，占乘用车轮胎总出口量的40%～47%。此次调查范围广，若最终裁定高额税率，将削弱我国轮胎在欧洲市场的价格竞争力，对需求端构成潜在威胁。总的来看，2026年，国内替换轮胎市场预计保持稳健，依托庞大的汽车保有量，需求韧性仍强。出口方面，受欧盟“双反”调查影响，欧洲市场或承压，若高额税率落地，出口量可能下滑，企业需开拓新市场以应对潜在威胁。合成橡胶的替代与联动合成橡胶与天然橡胶在下游应用领域存在显著的替代关系，而二者价格联动的核心逻辑在于成本端。合成橡胶作为原油的下游产品，其成本直接受油价波动影响。成本和替代的双链条机制构成了跨市场传导的关键路径：油价波动影响合成橡胶的成本与价格，进而改变其与天然橡胶的性价比，最终触发需求转移，重塑天然橡胶供需格局。从结构性趋势看，2025年四季度，丁二烯橡胶期货价格跌至上市以来新低，验证了成本驱动的替代逻辑，这一模式在2026年可能延续。在全球经济复苏节奏不明朗、原油市场供需博弈加剧的背景下，合成橡胶与天然橡胶的价差波动将更加频繁，导致下游行业（如轮胎制造）的原料选择策略更加灵活，进一步放大替代效应的市场影响。 [展望：供应收缩支撑，价格震荡筑底] 展望2026年，天然橡胶价格将呈现震荡筑底、中枢缓升格局。一方面，成本上移与供给弹性减弱共同夯实价格底部区间；另一方面，需求结构分化与低价合成橡胶替代将制约价格上行空间。从驱动逻辑看，供应端系统性紧缩是核心支撑，主要体现在东南亚主产区的作物更替、种植园老化与环保政策导致的产能下滑，以及拉尼娜现象对短期产出与物流的潜在扰动。需求端呈现“东升西稳”特征，印度与中国市场的韧性构成重要底部支撑。风险因素方面，若全球宏观经济增长超预期放缓，将直接冲击终端消费；原油价格持续低迷会通过合成橡胶的替代效应抑制天然橡胶需求；全球贸易摩擦若进一步升级，将对价格上行构成阻力。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-19

【有色早评】碳酸锂期货上调交易手续费

s Sefcovic)在布鲁塞尔举行的欧洲铝业会议上表示，欧盟委员会计划对欧盟废铝出口实施限制，以防止其大量外流，避免行业缺乏脱碳所需的原料。据欧洲铝业协会（European Aluminium）称，欧盟废铝出口量在2024年达到创纪录的126万吨，较五年前高出约50%，其中大部分出口到亚洲。欧盟业界表示，由于美国对铝征收50%的进口关税，但对废料只征收15%的关税，目前情况已经恶化。欧盟委员会于7月开始监测出口，并表示将评估是否有必要采取行动。（上海金属网编译） 7.【德国商业银行预计2026年铜和铝价格将延续升势】外电11月18日消息，德国商业银行表示，预计2026年铜、铝价格将延续涨势，分别触及每吨12000美元和3200美元。预计2026年锌价将处于每吨3000美元附近。该行预计镍价格长期将温和上涨，2026年底价格预计在每吨16000美元。（上海金属网编译） 8.【美联储12月降息25个基点的概率为48.9%】SHMET11月19日讯，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为48.9%，维持利率不变的概率为51.1%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为49.7%，维持利率不变的概率为31.9%，累计降息50个基点的概率为18.4%。锌锌 2025.11.19 一、市场观点美众议院通过程序性投票，美国政府将结束停摆，重要经济数据将公布，美联储官员表态偏鹰，12月降息25bp概率降至48.9%。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比持平，进口锌精矿TC开始下行，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存，从百川11月排产调研来看，11月排产仍有7800吨的预增。需求端，国内库存环比+0.1至16.2万吨，社库小幅累库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加，库存开始累库，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，美联储12月降息概率低至48.9%，前期政府关门期的宏观真空期交易模式已经结束，市场开始面对即将公布的经济数据。鉴于各资产均处于相对高位，市场的波动将放大。国内锌11月冶炼厂排产环比继续增加，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。lme注册仓单逐步增加，库存逐步累库，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流畅不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事，短期宏观逆风+国内库存累库，沪锌价格支撑减弱。二、消息面 1.【10月中国锌产量为66.5万吨，同比增长15.7%】SHMET11月18日讯，国家统计局最新数据显示，10月中国锌产量66.5万吨，环比增加，9月锌产量为62.5万吨，同比增长15.7%；1-10月锌累计产量为618.4万吨，同比增加8.5%。 2.【Polymetals旗下Endeavor银锌矿重启加速并转为三班制生产】SHMET11月18日外电，澳大利亚Polymetals Resources公司已加速Endeavor银锌矿（位于新南威尔士州Cobar）的运营，随着11月15日提升和选矿作业的重新开始，采矿团队已从仅白班作业转为三班连续生产。此次重启是在对10月28日事故（造成两名员工身亡）后的爆破处理流程进行严格审查后进行的。公司同时加强了近矿勘探，正在Carpark勘探区进行金刚石钻探，并增加夜班钻探以提升深部靶区勘探效率；第二台钻机将于本周到位，以加快界定更多银、锌、铅、铜矿化资源。银铅精矿的港口运输持续进行，计划12月初发运。随着生产恢复，公司将继续通过精矿预付款设施管理营运资金，并正在就备用信贷额度进行深入磋商。（上海金属网编译）镍镍 2025.11.19 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价115290元/吨，涨跌幅-0.02%。金川镍升贴水升+150至4050元/吨，进口镍升贴水维持500元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-9.44至-203.57美元/吨。供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，但当前镍冶炼产能过剩较为明显，因此短期对供应影响有限，后续仍要关注镍矿RKAB配额审批具体数量。此外印尼政府对非法采矿打击力度提升，或进一步限制当地镍矿供应量。需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求由于三元锂电的势弱增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，资源端印尼RKAB有效期回调至一年后，未来印尼镍元素释放速度或更加灵活。供应端，印尼暂停镍冶炼产能许可。目前印尼政策端动作短期影响相对有限，后续配合RKAB配额调整，或能逐步改善现阶段全球一二级镍供应压力过剩格局。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。由于供应扰动偏长期，需求增速显著放缓，当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。年末有印尼当地镍矿价格季节性回落预期，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【格林美：格林美已建成全球最大的镍、钴、钨关键金属资源回收利用产业基地】格林美11月17日在互动平台回答投资者提问时表示，关键金属资源回收方面，格林美已建成全球最大的镍、钴、钨关键金属资源回收利用产业基地，年循环再生的钴资源超过中国原钴开采量的350%，年循环再生的镍资源占中国原镍开采量的20%，年循环再生的钨资源占中国原钨开采量的10%，精准应对全球关键金属资源竞争。2024年，公司镍回收2万吨；2025年前三季度，公司钴回收超过6，000吨，极大地补充了刚果（金）钴禁运期间的钴供应。（格林美） 2、【印尼统计局：9月印尼精炼镍出口环比减少31.64%】据印尼统计局数据，2025年9月精炼镍出口量0.69万吨，环比减少31.64%，同比增加182.75%；其中出口到中国0.32万吨，占比45.64%。2025年1-9月精炼镍累计出口量5.67万吨，累计同比增加74.94%；其中出口到中国2.81万吨，占比49.55%。不锈钢不锈钢 2025.11.19 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12335元/吨，涨跌幅-0.20%。无锡现货基差升水-25至575元/吨；主力合约持仓+4593至177321；仓单-494至68795吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-3至906元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。印尼目前暂停镍铁新建产能批准，短期影响有限。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前已有不锈钢厂计划四季度减产，供应压力或有缓解。需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且不锈钢处于淡季振，需求相对偏弱。在镍价不断走弱，进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持回落，印尼暂停镍冶炼产能审批，短期并不直接影响镍铁供应。供冶炼的端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，但整体而言对供需改善有限。需求端不锈钢需求逐渐走弱。当前阶段不锈钢供需过剩格局清晰，价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【欧洲技术协会ORGALIM“强烈反对”欧盟钢铁关税提议】欧洲技术行业协会ORGALIM已强烈反对欧盟委员会关于提高钢铁关税和削减进口配额的提议。该协会在一份立场文件中称，此举“以牺牲下游钢铁用户（包括中小企业）的竞争力为代价”来保护钢铁行业。越来越多的下游协会已公开反对该计划，他们认为这是以牺牲欧盟整体经济为代价，单方面保护钢铁生产商。（SMM）碳酸锂碳酸锂 2025.11.19 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价93520元/吨，涨跌幅+0.93%。主力合约持仓-78597至484357手，仓单-342至26611吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+4100至94450元/吨，工业级碳酸锂报价+4100至93150元/吨。锂精矿均价+160至1140美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量仍超2万吨。海外巴西锂矿结束采矿项目升级，计划复产，高价环境下，锂矿端开工积极性较强。需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆带动锂电产业景气度提升，价格上涨趋势在锂电各个原料环节传导。库存端，国内显性总库存继续加速去库超0.3万吨，总库存降至12.0万吨下。下游库存持续降库。仓单继续小幅累库。当前，锂资源端和锂盐环节供应量相对稳定，需求端储能电池需求大幅提升带动产业链各环节需求增长，价格上涨的趋势逐步向产业链各环节传导。短期国内碳酸锂供需维持短缺，现货库存继续加速去库。中长期，储能需求带动碳酸锂供需反转的逻辑或逐渐兑现，若锂电需求逐渐验证，碳酸锂供应释放速度偏缓慢，锂价中枢或进一步上移。当前碳酸锂合约持仓较高，市场关注度集中，盘面价格波动剧烈，注意风险控制。二、消息与数据 1、【Sigma三季度暂停巴西锂矿山，将出售尾矿】Sigma Lithium证实，为了升级采矿设备，该公司在9月下旬至10月整个期间冻结了其在巴西的旗舰项目的生产，从而在此期间减少了产量。Sigma于10月6日表示，其将通过更换原料供应商和升级其位于巴西的Grota do Cirilo矿山的设备来提高其采矿效率。该公司首席执行官Ana Cabral在财报电话会议上表示，该工厂于9月开始逐步停产，并于10月关闭，导致“产量大幅下降”。第三季度该公司锂辉石产量降至4.4万吨，同比下降27%，环比下降36%。由于采矿暂停，Sigma在10月份也未能出口任何原材料。Cabral表示，该矿于本周早些时候重新启动，并将在未来2-3周内恢复正常生产水平。Sigma拒绝透露其第四季度生产指引，称将在生产恢复后公布。该公司还修改了扩建的时间表，目前计划于2026年底完成，扩产后将使Grota do Cirilo的总产能从目前的24.5万吨/年提高到52万吨/年。（Sigma Lithium） 2、【中国上半年新增锂电储能产能142.2GWh 行业面临产能过剩挑战】中国化学与物理电源行业协会数据显示，今年上半年中国有142.2吉瓦时的新增锂离子储能电池产能投入运营，同时期还有752.5吉瓦时产能在建。但相当部分新建储能电站尚未投入使用，行业面临供应过剩风险。中国作为全球最大储能电池生产国，2024年出货量占全球总量90%以上，而美国本土储能电池发展相对缓慢。当前储能盈利模式主要依靠峰谷电价差套利，但受限于狭窄价差和缺乏实时价格信号，行业期待更高效电力市场机制。（中国化学与物理电源行业协会） 3、【盛新锂能：华友控股集团拟向公司采购锂盐产品22.14万吨】盛新锂能公告，公司与华友控股集团有限公司就锂盐产品业务合作拟签署《2026-2030年合作框架协议》，根据协议约定，华友控股集团在2026年至2030年期间向公司采购锂盐产品22.14万吨，具体年度采购量将在双方签订的子订单中进行约定。（盛新锂能）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-19

黄金迎来新一轮考验

大，达到47吨，亚洲地区增持45吨，但欧洲地区净流出37.4吨。在美联储宽松货币政策及美国政府“关门”等影响下，机构投资者增持黄金ETF意愿仍较强。此外，中国、印度、土耳其和波兰等央行的常态化购金节奏明确，10月末我国黄金储备2304.5吨，较9月末增加0.93吨，为连续12个月增持。综上，全球地缘政治、经济下行等风险事件频发，更多央行增持黄金，投资者重塑资产定价体系，对金融属性强的商品货币的配置比例仍将上升，中长期有望驱动贵金属重返牛市。短期看，随着美国经济数据陆续揭晓，黄金市场迎来新一轮考验，特别是9月非农就业报告或对金价方向起到决定作用，在此之前，建议投资者保持观望，金价回调过程中可选择在低位介入。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-19

铝产业链期货报告——氧化铝关注减产电解铝留意海外

中衍期货2025-11-18

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