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CFTC：截止2月17日当周洲际交易所(欧洲)原油期货持仓报告

截止2月17日当周洲际交易所(欧洲)原油期货分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:870334 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 147726 78396 227212 483735 553551 858673 859159 11661 11175 较2月10日当周总持仓量变化(17710) -10132 11306 14597 15300 -5483 19765 20420 -2055 -2710 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 17 9 26.1 55.6 63.6 98.7 98.7 1.3 1.3 (交易商总数：131) 27 36 54 57 57 115 119

Elaine02-23 00:00

CFTC：截止2月10日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权持仓报告

截止2月10日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:1047425 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 149157 63265 317385 566018 652034 1032560 1032684 14865 14742 较2月3日当周总持仓量变化(40576) 8872 -4155 9971 18779 32245 37622 38061 2954 2515 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 14.2 6 30.3 54 62.3 98.6 98.6 1.4 1.4 (交易商总数：134) 28 36 55 58 61 117 123

Elaine02-16 00:00

CFTC：截止2月10日当周洲际交易所(欧洲)原油期货持仓报告

截止2月10日当周洲际交易所(欧洲)原油期货分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:852624 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 157858 67090 212615 468435 559034 838908 838739 13716 13885 较2月3日当周总持仓量变化(28713) 6755 -6151 6507 12709 25897 25971 26253 2742 2460 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 18.5 7.9 24.9 54.9 65.6 98.4 98.4 1.6 1.6 (交易商总数：130) 28 33 52 57 59 113 118

Elaine02-16 00:00

贵金属高位巨震牛市格局是否逆转

连贯的增长特征。2025年以来，北美与欧洲ETF成为边际主导资金，而亚洲市场呈现“低基数、高增速”的特征，尤其是印度市场，ETF规模在短期内实现跨越式扩张。我们认为，在全球降息周期尚未结束、美联储独立性风险上升及地缘政治不确定性仍存的背景下，ETF资金对黄金的配置需求仍具备持续性。从相对估值角度看，尽管金价屡创新高，但其相对于全球风险资产的估值并未进入极端区间。黄金与MSCI世界指数的比值仍处于历史相对低位，表明黄金在全球资产配置中的权重未显著偏高。在通胀黏性、财政扩张与地缘风险共存的宏观环境下，黄金仍具备战略配置价值。 [白银的高弹性定价] 与黄金不同，白银兼具金融属性与工业属性，其市场规模更小、可交割库存更为有限，这使其价格对资金流动和现货扰动高度敏感。世界白银协会数据显示，尽管白银已连续多年处于名义去库存状态，但工业需求的边际增量自2025年以来明显放缓，尤其是光伏行业在技术进步与材料替代推动下，单位银耗持续下降，工业需求对白银价格的长期拉动作用有所减弱。2025年上半年，白银价格的核心上涨逻辑与黄金相同，主要来自投资性买盘，包括ETF持仓增长与投机性多头建仓。2025年下半年，白银可用库存不足的矛盾开始进入投资者视野。从历史经验来看，投资资金的集中流入往往使白银价格波动显著放大，使其成为高贝塔品种。随着美联储降息预期增强及ETF资金回流，白银在2025年下半年实现加速补涨，金银比自极端高位回落至历史波动区间下沿。白银现货市场的阶段性紧张是推动价格非线性上行的重要触发器。2025年，美国关税预期促使大量实物白银提前流向COMEX，伦敦这一全球定价中心的可交割库存减少。同时，白银ETF持续占用实物库存，导致伦敦金银市场协会（LBMA）可流通库存占比一度降至历史低位，租赁利率与现货溢价飙升。尽管随后部分COMEX库存回流伦敦，缓解了短期流动性压力，但整体库存结构仍然偏紧。中国市场方面，2025年下半年内外负价差显著走扩，一般贸易项下白银出口窗口一度打开，单月出口量快速上升，进一步消耗国内库存，加剧了全球库存分割格局。从交割行为看，价格快速回落后，COMEX预期交割申报量及国内现货需求都有较强支撑，显示实物需求并未因价格下跌而消失，而是在更低价格区间得到确认。 [金银比的视角及逻辑] 金银比是衡量黄金与白银相对价格的重要指标，当这一比值上升时，意味着白银相对黄金表现偏弱；反之则意味着白银表现跑赢黄金。金银比不仅反映两者供需基本面的差异，还综合体现宏观风险偏好、资金配置倾向与市场周期特征，是历史上贵金属投资者广泛关注的重要风向标。 2025年以来，金银比出现巨幅波动。2025年上半年，贵金属牛市主线由宏观避险情绪、政策不确定性与流动性宽松共振推动，黄金与白银价格均大幅上行，但黄金市场更具深度且全球央行储备属性更强，这使黄金在极端避险情绪推动下先行上涨。这一阶段金银比一度升至100以上，接近历史峰值。进入2025年下半年，白银价格开始加速补涨。尤其是2025年年末至2026年年初，白银在三重因素驱动下出现了大幅度、高斜率的上涨行情：第一，资金层面，白银作为高贝塔资产，在资金追涨情绪中，波动幅度和涨幅往往更大。二是库存与现货紧张。伦敦可交割库存持续低位运行，ETF对实物库存的占用率高企、租赁利率飙升，放大了白银对资金流入的响应。三是供需错配。实物供给紧张叠加出口套利与现货流动性约束，使得白银价格在短期内表现极为强劲。复盘来看，金银比多有显著的向历史均值回归的特征。在多数历史周期中，金银比在接近或超过统计套利上沿（如80）后，通常在中长期回落至40～60区间，这是白银在工业需求与金融避险双重驱动下补涨的典型模式。因此，当金银比超过80后，后续白银表现往往跑赢黄金，在多个大周期中，白银累计涨幅显著高于黄金。一方面，金银比的修复过程通常伴随着宏观经济复苏带来的工业需求回暖，而白银工业需求对制造业扩张更敏感，较黄金上涨弹性更大。另一方面，该阶段往往伴随着资金配置从纯避险向更广泛的商品与风险资产分散，白银在资产组合中的配置比重提升。 2025年四季度和2026年1月，金银比持续收缩，反映出白银阶段性更为强势的叙事。供需结构层面，白银供应长期处于短缺状态且实物库存收缩，其价格对资金流入更敏感，这一特质在流动性宽松与避险情绪下被进一步放大。投机资金参与进一步加剧白银价格短期波动，金银比因此出现更大幅度的压缩。另一方面，以史为鉴，虽然金银比的快速压缩体现出白银短期强势，但也反映资金拥挤度极高，比价再平衡风险较高。综合历史规律与白银在光伏行业的中期前景与工业需求弹性，我们认为，中期内金银比有望继续围绕历史中枢（40～60区间）震荡运行。若金价维持较高水平，而白银在现货紧张与工业需求支撑下延续补涨态势，则比值收敛趋势可能延续。 [总结与展望] 综合来看，本轮贵金属价格调整更偏向于短期交易拥挤度过高后的去杠杆过程，而非基本面趋势的系统性反转。黄金在全球央行购金与ETF资金双轮驱动下，中期配置逻辑依然稳固；白银在库存约束与资金流动共同作用下，维持高弹性、高波动特征。展望2026年，全球财政扩张与降息周期仍将对贵金属价格形成支撑，美元信用与地缘政治风险溢价尚未消退。在ETF持仓未出现显著下滑、跌价对现货需求形成有效刺激的情形下，贵金属价格完成回调后，资金回流的概率仍然较高，但需警惕交易所风控措施、政策扰动及情绪波动对短期价格节奏的影响。从配置角度看，黄金仍适合作为核心防御性资产进行战略配置，白银更适合在资金流入阶段进行高弹性配置，同时需高度关注ETF资金、可用库存水平及金银比的变化。在高波动常态化的市场环境中，对节奏与结构性机会的把握，将比单边趋势判断更为重要。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网02-11 09:30

沪铝存在多重坚实支撑

，将利率维持在3.50%~3.75%；欧洲央行虽维持利率不变，但经济复苏动力仍显不足。反观国内，宏观政策正积极靠前发力以稳固内需，财政支出力度只增不减，货币政策则保留降准降息空间并强调精准支持实体经济。当前经济运行在实现增长目标的同时，也呈现出供给强于需求、外需强于内需的阶段性特征。这一系列政策的核心在于激发内生活力，推动经济结构向更均衡、可持续的方向发展。国内电解铝供给温和扩张国内电解铝市场正面临供需结构变化带来的显著库存压力。据SMM统计，1月国内电解铝产量为379.86万吨，同比增长2.7%，环比增长0.5%，行业开工率维持在97.37%的高位。产量增长主要得益于新疆、内蒙古新建项目投产后的产能释放以及部分闲置产能复产。然而，与供给端微增形成反差的是需求端的走弱。1月下游整体开工率回落，导致铝水比例下降4.4个百分点，至72.1%。这一变化主要受三重因素驱动：春节前季节性消费淡季、高铝价严重挤压下游利润，以及部分地区环保限产干扰。受铝水需求减弱影响，1月国内电解铝铸锭量同比减少5.9%，但环比大幅增加19.4%，表明现货供应压力已开始显性化。图为中国电解铝月度产量情况（单位：万吨）库存方面，据SMM数据，截至2026年2月5日，国内铝锭社会库存83.6万吨，较2025年同期大幅增加18.2万吨，延续了自1月下旬以来的累库趋势。当前高位铝价已导致部分初级加工企业提前放假，预计春节期间铝水转化率可能进一步降至65%以内，这将驱动更多铝水转化为铝锭入库。基于上述趋势，预计春节后全国铝锭社会库存高点可能攀升至130万~150万吨，届时高库存将成为压制铝价和市场情绪的关键因素。 1月国内电解铝行业呈现“成本微降、价格大涨、利润激增”的格局。据SMM数据，1月电解铝行业平均成本为16156.72元/吨，环比微降0.82%。其中，氧化铝成本受行业产能过剩、库存高企影响，环比下降4.36%，至5097.42元/吨，是拉低总成本的主因；电力成本因枯水期影响环比略增2.36%，至5673.75元/吨。与此同时，电解铝现货价格因供应接近产能“天花板”而独立走强，1月电解铝平均价格环比大涨9.81%，至24085.5元/吨。成本与价格扩大的“剪刀差”，推动电解铝行业平均利润环比飙升40.5%，达到7928.78元/吨的历史高位。此格局导致产业链利润严重分化：电解铝环节利润丰厚，而上游氧化铝行业在成本线附近挣扎。高利润的可持续性面临考验：一方面，高铝价已抑制下游需求，导致社会库存累积；另一方面，利润部分得益于氧化铝价格下跌，若未来原料端因亏损减产或价格上涨，成本可能再度抬升，挤压电解铝利润空间。尽管如此，鉴于供给刚性长期存在，预计电解铝行业在上半年仍将维持高利润区间。地产行业寻底VS汽车行业蓄势回暖房地产与汽车作为铝的两大终端消费领域，当前均处于结构性调整期。2025年全国房地产开发投资同比下降17.2%，商品房销售面积下降8.7%，意味着新建项目对建筑铝材的增量需求在短期内将持续承压。然而，调整中蕴含结构性支撑：政策重点转向“去库存、优供给”，通过收储闲置土地、推进城市更新来盘活存量。同时，市场分化下，核心城市高品质改善型住宅的建设，仍将对高端、高性能铝材提供稳定需求。国内汽车行业则呈现“前有透支，后有托底”的态势。年初市场承压开局，1月国内狭义乘用车零售销量环比大降20.4%。但新能源汽车成为关键稳定器，1月销量环比增长7.5%。尽管春节季节性因素可能使2月汽车市场继续处于调整阶段，但随着汽车以旧换新等系统性的支持政策持续落地发力，市场信心有望在后期逐步企稳恢复。在多空因素交织下，预计沪铝价格近期将以区间震荡格局为主。但铝价下方存在多重坚实支撑，将限制下跌空间。首先，最根本的支撑是供应刚性：国内产能已接近“天花板”，供应端缺乏弹性。其次，虽然原料成本下移，但行业利润仍处历史高位，为成本线提供支撑。最后，铝在绿色转型中的长期战略价值与结构性需求，奠定了其中长期向好的基础。后期市场演变将取决于节后库存去化节奏、下游复工情况及终端订单表现，以及美联储政策与美元走势。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网02-10 09:35

站在能源转型的风口绿醇大有可为

。中国在全球项目储备中占比超过50%，欧洲占26%，北美占11%。从区域进展看，中国绿醇项目预计于2026—2028年投产，欧洲项目预计于2028—2030年投产，美国项目预计于2029年后投产。全球航运业正面临较大的脱碳压力，甲醇船舶成为主流替代燃料选择。根据相关数据，截至2025年12月，全球已投入运营的甲醇燃料船舶有105艘，新船订单（包括在建和改造）数量334艘次，其对甲醇燃料的需求达756万吨。碳税和航运相关政策也是助力全球绿醇产业快速发展的核心推手。2023年2月，欧盟正式将航运业纳入碳排放交易体系并实施《欧盟海运燃料条例》，规定自2024年起，航运公司需按照欧洲碳交易价格向欧洲主管部门交纳碳配额（EUA）。2023年5月16日，欧盟碳边境调节机制（CBAM）法规正式发布，于2026年起正式实施，要求从非欧盟地区进口的相关产品按照欧盟碳市场价格缴纳碳排放费用差额，航运过程中产生的碳排放也一并计算在内。《可持续海运燃料法规（Regulation（EU）2023/1805）》则要求航运企业到2030年将船舶燃料的碳强度降低40%，2050年实现100%零碳燃料使用，绿醇被列为优先替代燃料。由于基础设施和配套供应链不足、生物质气化效率低、成本偏高等问题仍然存在，现阶段绿醇尚未进入大规模商用阶段。但是，随着技术不断改进和政策驱动，国内绿醇产业发展前景向好。据《中国石油石化》统计，截至2025年8月，国内已签约、备案的绿醇项目达173个，规划产能合计5346万吨/年。预计2026—2028年进入集中建设期，2028年后将大规模投产。根据罗兰贝格管理咨询公司预测，到2030年，我国绿醇需求约1200万吨，占全球市场近50%；2040年之前，我国超过90%的绿醇需求将由船舶燃料应用驱动；到2050年，将进一步增长至约1.2亿吨。我国绿醇的应用已形成覆盖航用燃料、交通燃料、化工原料、储能绿氢、工业燃料等领域的多元化格局。其中，航运燃料需求增长最快，我国甲醇船舶订单（包括在建）约占全球三分之一，国内大型航运公司已形成“绿醇生产—加注—航运”全链条示范效应。如“海港致远”轮在上海洋山港完成了本月第三次甲醇补给作业，在搭靠中国香港籍“中远海运巴拿马”轮期间，为船舶加注了来自上海化工区10万吨级绿醇生产项目的1000吨绿醇，这也是“中远海运巴拿马”轮作为新造甲醇双燃料大型集装箱船出厂以来的首次绿醇加注作业。通过绿醇替代传统燃油，“中远海运巴拿马”轮可显著降低航行过程中的碳排放与硫氧化物污染，每航次二氧化碳减排量可达千吨级。交通燃料方面，近几年山西、陕西等试点省份已经开展行动，山西加快推进甲醇汽车产业发展，开展甲醇汽车示范运营项目。山西晋中是示范城市之一，据不完全统计，晋中甲醇出租车网约车300余辆，甲醇商业炊事用户2300余户，甲醇清洁取暖用户2.8万户，年使用甲醇燃料12万吨以上。化工领域则通过替代传统煤制甲醇实现化工产业链低碳化，如宝丰能源等企业借助绿氢替代技术实现甲醇碳足迹下降70%。在成本对比方面，绿醇的成本是传统甲醇及现用船燃的2~3倍，绿醇高成本是限制其大规模应用的关键因素。按照绿醇制备工艺路线，绿醇主要包括电制甲醇和生物甲醇。当前绿醇制造成本远高于传统甲醇，电制甲醇工艺因二氧化碳捕集成本高，且绿氢消耗大，出厂成本超过4000元/吨，其中绿电成本占70%左右，二氧化碳捕集成本占20%~25%，其他成本占5%~10%。对于生物制耦合绿氢制甲醇工艺，出厂成本超过3500元/吨，其中绿电成本占50%~60%，生物质成本占10%~15%，设备折旧成本占20%~25%，其他成本占8%~10%。未来绿醇降本方面主要是降低电耗成本，通过技术改进降低空气捕集和工业尾气捕集成本。另外，设备端降本也至关重要。国内绿醇降本方面已取得一定进展。如复洁科技牵头，颠覆性绿色甲醇合成技术完成千吨级中试，该项目产出了符合国际标准的绿醇产品。该技术通过特殊工艺将所有碳原子100%转化为绿醇，二氧化碳减排率超95%，比国际绿色认证标准高30多个百分点，且相较传统技术能够实现降本30%以上，估算绿醇成本仅3800元/吨，具备显著市场竞争力。我国甲醇产量庞大，但甲醇等煤化工产品碳排放量普遍偏高，中长期面临较大的降碳压力。近些年，国内外在推进绿氨、绿醇在船用燃料市场应用及大力发展氢碳耦合制绿醇方面不断加码，为行业快速发展打下良好基础。另外，随着绿醇技术进步推动生产成本下降、下游应用场景不断扩展，绿醇产业作为能源转型的重要一环，有望迎来爆发式发展。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网

期货日报网02-09 09:25

CFTC：截止2月3日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权持仓报告

截止2月3日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:1006849 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 140285 67420 307414 547239 619788 994938 994622 11911 12227 较1月27日当周总持仓量变化(37300) 3784 -4586 14879 20287 26886 38950 37179 -1651 121 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 13.9 6.7 30.5 54.4 61.6 98.8 98.8 1.2 1.2 (交易商总数：139) 31 35 58 59 62 121 128

Elaine02-09 00:00

CFTC：截止2月3日当周洲际交易所(欧洲)原油期货持仓报告

截止2月3日当周洲际交易所(欧洲)原油期货分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:823911 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 151103 73241 206108 455726 533137 812937 812486 10974 11425 较1月27日当周总持仓量变化(16227) 5393 -3025 981 11512 18015 17886 15971 -1659 256 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 18.3 8.9 25 55.3 64.7 98.7 98.6 1.3 1.4 (交易商总数：134) 27 35 54 58 60 116 122

Elaine02-09 00:00

白银震荡调整为主

储年内降息继续保持乐观态度。英国央行、欧洲央行已暂停降息，继续关注通胀和经济的表现。2026年美国经济有望实现“软着陆”，通胀则面临一定的反弹压力。预计海外经济体货币政策或以中性偏松为主，但整体节奏可能有所放缓。不排除美联储2026年暂停降息的可能，但也需关注美联储新任主席可能对降息节奏产生一定影响。图为美国有效联邦基金利率（单位：%）综上，美国总统特朗普正式提名沃什出任下一任美联储主席，市场对美联储的一些担忧明显缓解。美元随之大幅走强，引发黄金与白银价格的断崖式下跌。沃什提名虽未最终落地，但已有效修正市场对美联储过度“鸽派”的判断，为美元提供一定的支撑。在美元企稳的背景下，白银或进入阶段性调整期。需警惕若参议院否决沃什提名，或后续经济数据持续疲软，市场可能再度转向“鸽派”叙事，引发美元回调，贵金属可能再度走强。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015333）来源：期货日报网

期货日报网02-06 20:30

地缘局势影响下的国际油价运行逻辑

流，被迫重组为“美洲—亚洲”或“中东—欧洲”的长程替代流。这种非市场化的贸易改道破坏了原本高效的供需匹配网络，使得全球原油市场被分割为若干个互不连通的“孤岛”，极大地降低了系统应对突发冲击的韧性。在这种脆弱的供应链结构下，市场对风险的定价机制发生了质变，不再仅仅依据实际的断供量进行交易，而是开始对“可能发生的极端情境”（比如冲突发生时霍尔木兹海峡被封锁）进行预防性定价。这种由供应链脆弱性衍生的风险溢价，已成为当前油价构成中不可忽视的结构性部分。图为主要国家和地区原油库存（单位：万桶）预期与现实的背离今年以来美伊关系的紧张趋势，以及宏观和贵金属的传导所带来的短期扰动确实令油价中枢抬升，但回到基本面框架，供应端的“紧”更多是事件型而非结构型。根据Kpler数据，美国寒潮一度带来峰值超过150万桶/日的供应扰动，但随着气温回升，产量已在修复，1月美国供应仅下调约15万桶/日，平均产量仍在1360万桶/日附近。与此同时，外部链条同样在恢复，OPEC+虽然暂停了增产计划，但里海管道联盟（CPC）码头修复后装船能力回升至170万桶/日，哈萨克斯坦供给有望在2月出现回升。更重要的是，在油砂产量处于高位与替代来源回归的共同作用下，北美重质原油供应显得更充裕，结构性冗余产能使得供应冲击更像脉冲，难以持续推升风险溢价的斜率。需求侧偏弱，呈现典型的季节性特征。炼厂即将进入春季检修期，原油加工需求边际走弱。另外，海运流量也显示终端拉动不足。据统计，1月25日当周，全球海运原油进口量环比下降5%，亚太地区到港量环比下降11%；中国到港量回落至942万桶/日，1月均值为1089万桶/日，较2025年12月低2%，并可能因船期延后而进一步走弱；欧洲到港量环比下降12%。虽然印度到港量保持强劲，1月预计为549万桶/日，但难以单独对冲检修季带来的边际下行压力，需求低弹性决定了高油价更容易受主动去库存动能不足的约束。当前，预期与现实显著背离：宏观层面，制裁加码与地区摩擦抬升了市场对潜在供应中断的定价；微观层面，供应链在修复，产能有冗余，需求处于季节性偏弱区间。地缘风险上升预期可以推高波动与情绪，但在实质性、可持续的供应缺口出现之前，库存与海运流量所代表的基本面会对油价形成向下的拉力。风险溢价难以兑现，再加上近期贵金属市场下跌带来的流动性收缩，国际油价最终表现为上方空间受限、隐含波动率放大，更依赖事件驱动而非趋势性再定价。图为全球炼厂检修量（单位：万桶/日）上半年国际油价波动的核心定价锚总体来看，上半年国际油价的核心定价锚将呈现“短期看情绪、长期看平衡表”的二元结构。地缘局势紧张与极端天气等“黑天鹅”事件会在交易层面放大波动、推升阶段性风险溢价，但只要未出现可验证、可持续的实质性供应中断，供给修复与产能冗余、检修季与部分地区进口走弱所对应的偏宽松基本面格局，将对油价形成更强的“均值回归”约束。国际能源署（IEA）报告认为，只要伊朗和委内瑞拉供应不再受阻，一季度原油市场仍将出现显著的供应压力。基于此，笔者判断，未来一段时间，油价大概率呈现宽幅震荡、重心偏弱特征。上行条件是中东或黑海等关键链条发生持续性断供并引发去库存；下行条件是供给回归速度快于需求修复、库存累积压力显性化。（作者单位：广州市云博咨询服务有限公司）来源：期货日报网

期货日报网02-04 10:05

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