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USDA：1月份公布的全球大豆供需平衡表

6 117.5 0.09 32.34 欧洲联盟 1.45 2.61 13.13 14.3 15.87 0.23 1.08 南洋 0.64 0.49 8.23 3.9 8.66 0.01 0.68 墨西哥 0.3 0.18 6.44 6.65 6.7 0 0.22 2023/24 全球 101.24 394.97 178.08 331.24 384.29 177.62 112.38 全球（除中国） 68.9 374.13 66.08 232.24 262.49 177.55 69.07 美国 7.19 113.27 0.57 62.24 65.58 46.13 9.32 国外总额 94.05 281.69 177.52 269 318.7 131.5 103.06 主要出口 54.28 215.5 8.69 94.38 105.73 120.33 52.41 阿根廷 17 48.21 7.79 36.58 43.83 5.11 24.05 巴西 36.82 153 0.87 54.7 58.55 104.17 27.97 巴拉圭 0.37 11 0.02 3 3.1 8.1 0.19 主要进口商 34.51 24.69 144.05 126.75 157.24 0.35 45.67 中国大陆 32.34 20.84 112 99 121.8 0.07 43.31 欧洲联盟 1.08 2.95 13.46 14.5 16.12 0.25 1.12 南洋 0.68 0.47 9.04 4.37 9.38 0.02 0.8 墨西哥 0.22 0.19 6.46 6.53 6.59 0.01 0.27 2024/25 全球 12月 112.16 427.14 178.18 347.42 403.64 181.97 131.87 1月 112.38 424.26 179.24 349.29 405.53 181.97 128.37 全球（除中国） 12月 68.85 406.44 69.18 244.42 276.74 181.87 85.86 1月 69.07 403.61 70.24 246.29 278.63 181.87 82.41 美国 12月 9.31 121.42 0.41 65.59 68.67 49.67 12.8 1月 9.32 118.84 0.54 65.59 68.7 49.67 10.34 国外总额 12月 102.85 305.72 177.77 281.83 334.97 132.31 119.07 1月 103.06 305.42 178.69 283.7 336.84 132.31 118.03 主要出口 12月 52.5 235.3 6.18 98.6 110.63 120.1 63.25 1月 52.41 235.3 6.18 99.6 111.63 120.1 62.17 阿根廷 12月 24.08 52 6 41 48.6 4.5 28.98 1月 24.05 52 6 41 48.6 4.5 28.95 巴西 12月 27.97 169 0.15 54 58.1 105.5 33.52 1月 27.97 169 0.15 55 59.1 105.5 32.52 巴拉圭 12月 0.19 11.2 0.02 3.5 3.68 7.3 0.43 1月 0.19 11.2 0.02 3.5 3.68 7.3 0.43 主要进口商 12月 45.57 24.47 143.54 132.14 163.99 0.42 49.18 1月 45.67 24.42 143.52 132.22 164.07 0.42 49.12 中国大陆 12月 43.31 20.7 109 103 126.9 0.1 46.01 1月 43.31 20.65 109 103 126.9 0.1 45.96 欧洲联盟 12月 1.13 2.85 14.6 15.2 16.97 0.3 1.31 1月 1.12 2.85 14.6 15.2 16.97 0.3 1.3 南洋 12月 0.7 0.46 9.89 4.75 9.83 0.01 1.2 1月 0.8 0.46 9.87 4.83 9.91 0.01 1.2 墨西哥 12月 0.27 0.21 6.7 6.65 6.71 0 0.47 1月 0.27 0.21 6.7 6.65 6.71 0 0.47

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USDA：1月份公布的全球糙米供需平衡表

154.99 1.74 106.6 欧洲联盟 0.91 1.29 2.32 3.3 0.39 0.83 印度尼西亚 2.9 33.9 3.5 35.6 0 4.7 尼日利亚 2.05 5.41 2.28 7.5 0 2.23 菲律宾ippines 3.1 12.63 3.75 16.1 0 3.38 中东 1.16 2.01 4.46 6.35 0 1.27 选择其他巴西 0.9 6.82 1.04 7 1.15 0.62 美国与加勒比 0.51 1.53 1.98 3.35 0.05 0.62 埃及 0.61 3.6 0.39 4 0.01 0.6 日本 1.9 7.48 0.66 8.15 0.08 1.81 墨西哥 0.14 0.14 0.78 0.98 0 0.09 韩国 1.33 3.76 0.26 3.88 0.06 1.43 2023/24 全球 180.66 522.62 52.96 523.77 56.96 179.5 全球（除中国） 74.06 378 51.43 375.66 55.33 76.5 美国 0.96 6.92 1.42 4.92 3.12 1.27 国外总额 179.69 515.7 51.55 518.86 53.84 178.23 主要出口 45.85 205.89 3.91 164.9 42.67 48.08 缅甸 1.11 11.9 0 9.8 2.7 0.51 印度 35 137.83 0 116.4 14.43 42 巴基斯坦 2.02 9.87 0.01 4 6.54 1.35 泰国 4.35 20 0.1 12.3 10 2.15 越南 3.37 26.3 3.8 22.4 9 2.07 主要进口商 121.77 237.33 20.36 258.54 2.02 118.9 中国大陆 106.6 144.62 1.53 148.12 1.63 103 欧洲联盟 0.83 1.44 2.11 3.25 0.36 0.76 印度尼西亚 4.7 33.02 4.25 36.1 0 5.87 尼日利亚 2.23 5.61 1.89 7.55 0 2.17 菲律宾ippines 3.38 12.33 4.5 16.6 0 3.6 中东 1.27 2.02 4.61 6.58 0 1.32 选择其他巴西 0.62 7.2 1 7.15 1 0.67 美国与加勒比 0.62 1.51 1.87 3.26 0.05 0.68 埃及 0.6 3.78 0.18 4.05 0.01 0.51 日本 1.81 7.3 0.73 8.15 0.09 1.6 墨西哥 0.09 0.15 0.85 0.99 0.01 0.1 韩国 1.43 3.7 0.4 4.15 0.13 1.25 2024/25 Proj. 全球 12月 179.11 533.68 54.71 530.32 58.12 182.47 1月 179.5 532.87 54.06 530.24 57.91 182.13 全球（除中国） 12月 76.11 387.68 53.01 384.62 57.12 78.47 1月 76.5 387.59 52.36 384.77 56.91 78.63 美国 12月 1.25 6.98 1.48 5.05 3.18 1.48 1月 1.27 7.05 1.48 5.24 3.18 1.38 国外总额 12月 177.86 526.7 53.24 525.27 54.94 180.99 1月 178.23 525.81 52.59 525 54.74 180.74 主要出口 12月 47.68 213.45 3.51 169.73 44 50.91 1月 48.08 213.45 3.51 169.8 43.7 51.54 缅甸 12月 0.51 11.85 0.01 10 1.5 0.87 1月 0.51 11.85 0.01 10 1.5 0.87 印度 12月 42 145 0 121 21.5 44.5 1月 42 145 0 121 21.5 44.5 巴基斯坦 12月 1.35 10 0 4.1 5.5 1.75 1月 1.35 10 0 4.1 5.7 1.55 泰国 12月 2.15 20.1 0.1 12.3 7.7 2.35 1月 2.15 20.1 0.1 12.3 7.5 2.55 越南 12月 1.67 26.5 3.4 22.33 7.8 1.45 1月 2.07 26.5 3.4 22.4 7.5 2.07 主要进口商 12月 118.74 239.28 20.1 258.13 1.45 118.55 1月 118.9 238.35 19.5 257.6 1.45 117.7 中国大陆 12月 103 146 1.7 145.7 1 104 1月 103 145.28 1.7 145.48 1 103.5 欧洲联盟 12月 0.76 1.67 2.2 3.35 0.4 0.88 1月 0.76 1.67 2.2 3.35 0.4 0.88 印度尼西亚 12月 5.72 34 1.5 36.6 0 4.62 1月 5.87 34 1 36.6 0 4.27 尼日利亚 12月 2.17 5.23 2.2 7.6 0 2 1月 2.17 5.23 2.4 7.6 0 2.2 菲律宾ippines 12月 3.6 12 5.3 17.2 0 3.7 1月 3.6 12 5.3 17.2 0 3.7 中东 12月 1.32 2.28 4.7 6.93 0 1.37 1月 1.32 2.28 4.7 6.93 0 1.37 选择其他巴西 12月 0.72 8 0.9 7.3 1.3 1.02 1月 0.67 8 0.9 7.25 1.3 1.02 美国与加勒比 12月 0.68 1.51 2.01 3.4 0.06 0.75 1月 0.68 1.51 2.04 3.43 0.06 0.75 埃及 12月 0.51 3.9 0.25 4.1 0.01 0.55 1月 0.51 3.9 0.2 4.1 0.01 0.5 日本 12月 1.6 7.35 0.69 8 0.09 1.55 1月 1.6 7.35 0.69 8 0.09 1.55 墨西哥 12月 0.1 0.16 0.86 1.01 0.01 0.11 1月 0.1 0.16 0.86 1.01 0.01 0.11 韩国 12月 1.24 3.59 0.44 3.95 0.13 1.19 1月 1.25 3.59 0.44 3.95 0.13 1.2

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USDA：1月份公布的全球玉米供需平衡表

2 11.2 13.7 0 1.51 欧洲联盟 11.51 52.38 23.19 55.6 74.8 4.2 8.08 日本 1.36 0.01 14.93 11.7 15 0 1.3 墨西哥 3.18 28.08 19.39 27.5 46 0.05 4.59 南洋 3.3 30.56 16.25 38.31 46.46 0.79 2.85 韩国 2.06 0.09 11.1 9 11.35 0 1.9 选择其他加拿大 2.75 14.54 2.13 9.58 14.93 2.86 1.63 中国大陆 209.14 277.2 18.71 218 299 0.01 206.04 2023/24 全球 304.67 1230.01 197.14 771.96 1217.22 192.04 317.46 全球（除中国） 98.63 941.17 173.73 546.96 910.22 192.03 106.18 美国 34.55 389.67 0.72 147.43 321.92 58.23 44.79 国外总额 270.12 840.34 196.41 624.53 895.3 133.81 272.67 主要出口 18.47 234.5 1.98 92.7 127.3 111.59 16.06 阿根廷 2.32 50 0.02 10 14.25 34 4.09 巴西 10.04 122 1.3 63.5 85 39.5 8.84 俄罗斯 0.91 16.6 0.05 9.1 10.2 6.6 0.76 南非 2.41 13.4 0.6 6.8 13.6 2 0.81 乌克兰 2.8 32.5 0.01 3.3 4.25 29.49 1.57 主要进口商 20.78 123.29 103.33 166.05 221.8 5.02 20.57 埃及 1.51 7.2 8.02 12.8 15.3 0 1.43 欧洲联盟 8.08 61.87 19.83 58.3 78.1 4.39 7.29 日本 1.3 0.01 15.29 12 15.3 0 1.3 墨西哥 4.59 23.5 24.76 29.5 48.1 0.03 4.72 南洋 2.85 30.51 19.29 39.7 48.7 0.6 3.35 韩国 1.9 0.09 11.55 9.25 11.6 0 1.94 选择其他加拿大 1.63 15.42 2.81 9.76 15.78 2.09 2 中国大陆 206.04 288.84 23.41 225 307 0 211.29 2024/25 Proj. 全球 12月 316.22 1217.89 183.92 779.36 1237.66 193.04 296.44 1月 317.46 1214.35 183.15 778.33 1238.47 191.41 293.34 全球（除中国） 12月 104.93 925.89 169.92 548.36 924.66 193.02 92.18 1月 106.18 919.43 170.15 547.33 925.47 191.39 87.16 美国 12月 44.72 384.64 0.64 147.96 322.98 62.87 44.15 1月 44.79 377.63 0.64 146.69 321.71 62.23 39.12 国外总额 12月 271.5 833.25 183.29 631.4 914.69 130.18 252.29 1月 272.67 836.71 182.52 631.64 916.76 129.18 254.22 主要出口 12月 15.06 234.5 1.58 95.4 130.05 113.1 7.99 1月 16.06 234.75 1.58 95.6 132.25 112.1 8.04 阿根廷 12月 4.09 51 0.01 12 16.3 36 2.79 1月 4.09 51 0.01 12 16.3 36 2.79 巴西 12月 7.84 127 1.5 64 85.5 48 2.84 1月 8.84 127 1.5 64 87.5 47 2.84 俄罗斯 12月 0.76 13 0.05 9.1 10.2 3.3 0.31 1月 0.76 13.25 0.05 9.3 10.4 3.3 0.36 南非 12月 0.81 17 0 6.8 13.6 2.8 1.41 1月 0.81 17 0 6.8 13.6 2.8 1.41 乌克兰 12月 1.57 26.5 0.02 3.5 4.45 23 0.64 1月 1.57 26.5 0.02 3.5 4.45 23 0.64 主要进口商 12月 20.53 119.77 103.8 166.2 222.1 3.09 18.91 1月 20.57 119.77 103.3 165.8 221.7 3.09 18.85 埃及 12月 1.43 7 8.2 12.8 15.3 0 1.33 1月 1.43 7 8.2 12.8 15.3 0 1.33 欧洲联盟 12月 7.25 58 19.5 56 75.7 2.5 6.55 1月 7.29 58 19.5 56 75.7 2.5 6.59 日本 12月 1.3 0.02 15.5 12.2 15.55 0 1.27 1月 1.3 0.02 15.3 12 15.35 0 1.27 墨西哥 12月 4.72 23.7 24.5 29.8 48.5 0.03 4.39 1月 4.72 23.7 24.5 29.8 48.5 0.03 4.39 南洋 12月 3.35 30.86 19.6 41.3 50.4 0.56 2.85 1月 3.35 30.86 19.6 41.3 50.4 0.56 2.85 韩国 12月 1.94 0.1 11.8 9.5 11.85 0 1.99 1月 1.94 0.1 11.5 9.3 11.65 0 1.89 选择其他加拿大 12月 2 15.35 2.2 10 15.6 2.1 1.84 1月 2 15.35 2.2 10 15.6 2.1 1.84 中国大陆 12月 211.29 292 14 231 313 0.02 204.27 1月 211.29 294.92 13 231 313 0.02 206.18

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USDA：1月份公布的全球小麦供需平衡表

15 8.29 25.62 5.63 欧洲联盟 13.63 134.49 12.23 45 109 35.08 16.27 俄罗斯 12.09 92 0.3 18 41 49 14.39 乌克兰 6.27 21.5 0.08 3 7.8 17.12 2.93 主要进口商 172.98 206.13 133.96 50.69 320.46 15.13 177.48 孟加拉国 1.31 1.1 5.12 0.2 6.7 0 0.83 巴西 1.1 10.55 4.68 0.45 11.85 2.69 1.8 中国大陆 136.76 137.72 13.28 33 148 0.95 138.82 日本 1.18 1.06 5.45 0.75 6.25 0.29 1.14 非洲南部 12.72 17.26 29.68 1.67 46.72 0.77 12.17 尼日利亚 0.62 0.11 4.73 0 4.7 0.4 0.36 中东 10.22 17.43 24.71 3.58 39.44 0.65 12.26 南洋 4.64 0 24.48 7.55 24.7 1.28 3.14 选择其他印度 19.5 104 0.04 6.5 108.67 5.38 9.5 哈萨克斯坦 1.48 16.4 4 1.8 6.8 10.87 4.21 United 1.85 15.54 2.03 7.2 15.2 1.91 2.31 2023/24 全球 274.27 791.02 221.84 159.16 797.83 221.22 267.47 全球（除中国） 135.46 654.43 208.21 122.16 644.33 220.18 132.96 美国 15.5 49.1 3.76 2.31 30.16 19.24 18.95 国外总额 258.77 741.93 218.08 156.85 767.67 201.98 248.51 主要出口 47.55 324.35 13.79 73.03 180.13 165.56 40 阿根廷 3.97 15.85 0 0.25 7.05 8.23 4.54 澳大利亚ia 4.37 25.96 0.22 4.3 7.8 19.84 2.91 加拿大 5.63 32.95 0.56 3.98 9.08 25.44 4.62 欧洲联盟 16.27 135.1 12.65 46.5 110.5 37.97 15.54 俄罗斯 14.39 91.5 0.3 16 39 55.5 11.69 乌克兰 2.93 23 0.06 2 6.7 18.58 0.71 主要进口商 177.48 208.76 139.09 56.26 330.53 19.76 175.03 孟加拉国 0.83 1.1 6.8 0.25 7.65 0 1.08 巴西 1.8 8.1 6.61 0.6 12 2.81 1.69 中国大陆 138.82 136.59 13.64 37 153.5 1.04 134.5 日本 1.14 1.15 5.35 0.73 6.23 0.31 1.09 非洲南部 12.17 16.37 31.27 1.63 46.73 2 11.09 尼日利亚 0.36 0.12 5.11 0 4.8 0.35 0.44 中东 12.26 20.81 20.07 3.13 39.69 0.65 12.79 南洋 3.14 0 30.6 9.9 27.96 1.3 4.47 选择其他印度 9.5 110.55 0.13 6.75 112.34 0.34 7.5 哈萨克斯坦 4.21 12.11 2.5 2.5 7.55 7.83 3.45 United 2.31 13.98 3.14 7.4 15.59 0.57 3.26 2024/25 Proj. 全球 12月 267.41 792.95 209.55 152.6 802.47 213.65 257.88 1月 267.47 793.24 208.48 152.7 801.89 212 258.82 全球（除中国） 12月 132.9 652.95 198.55 119.6 651.47 212.65 124.38 1月 132.96 653.14 197.98 119.7 650.89 211 125.71 美国 12月 18.95 53.65 3.4 3.27 31.24 23.13 21.63 1月 18.95 53.65 3.54 3.27 31.3 23.13 21.71 国外总额 12月 248.45 739.3 206.15 149.34 771.23 190.51 236.25 1月 248.51 739.59 204.95 149.44 770.59 188.86 237.1 主要出口 12月 39.88 310.16 12.64 70.45 177.55 155 30.13 1月 40 310.16 12.64 70.75 177.85 153.5 31.45 阿根廷 12月 4.57 17.5 0.01 0.25 7.05 11.5 3.53 1月 4.54 17.5 0.01 0.25 7.05 11.5 3.5 澳大利亚ia 12月 2.88 32 0.2 4 7.5 25 2.58 1月 2.91 32 0.2 4 7.5 25 2.61 加拿大 12月 4.53 34.96 0.55 4.5 9.6 26 4.43 1月 4.62 34.96 0.55 4.5 9.6 26 4.52 欧洲联盟 12月 15.51 121.3 11.5 44.5 108.75 29 10.56 1月 15.54 121.3 11.5 44.5 108.75 29 10.59 俄罗斯 12月 11.69 81.5 0.3 15.5 38.25 47 8.24 1月 11.69 81.5 0.3 15.5 38.25 46 9.24 乌克兰 12月 0.71 22.9 0.08 1.7 6.4 16.5 0.79 1月 0.71 22.9 0.08 2 6.7 16 0.99 主要进口商 12月 175.23 210.47 132.15 51.93 329.6 17.25 171 1月 175.03 210.57 131.15 51.78 329.4 17.25 170.1 孟加拉国 12月 1.08 1.1 6.9 0.25 7.95 0 1.13 1月 1.08 1.1 6.9 0.25 7.95 0 1.13 巴西 12月 1.69 8.1 6.2 0.5 11.9 2.7 1.39 1月 1.69 8.1 6.4 0.5 11.9 2.7 1.59 中国大陆 12月 134.5 140 11 33 151 1 133.5 1月 134.5 140.1 10.5 33 151 1 133.1 日本 12月 1.09 1.08 5.4 0.65 6.15 0.3 1.12 1月 1.09 1.08 5.4 0.65 6.15 0.3 1.12 非洲南部 12月 11.09 16.02 32.4 1.45 46.7 2.1 10.71 1月 11.09 16.01 32.4 1.45 46.7 2.1 10.7 尼日利亚 12月 0.44 0.12 5.5 0 5 0.38 0.68 1月 0.44 0.12 5.8 0 5.1 0.38 0.88 中东 12月 12.79 22.39 18 3.23 40.33 0.81 12.05 1月 12.79 22.4 18 3.23 40.33 0.81 12.06 南洋 12月 4.67 0 30.05 9.95 28.68 1.28 4.77 1月 4.47 0 30.05 10 28.78 1.28 4.47 选择其他印度 12月 7.5 113.29 0.2 6 112.24 0.25 8.5 1月 7.5 113.29 0.2 6 112.24 0.25 8.5 哈萨克斯坦 12月 3.33 18 0.5 3 8.1 10 3.73 1月 3.45 18 0.5 3 8.1 10 3.85 United 12月 3.24 11.05 3.2 6.5 14.5 0.5 2.49 1月 3.26 11.05 3.2 6.5 14.5 0.5 2.51

Elaine01-13 00:00

【铜周报】没有挤仓风险美铜上行空间有限，鹰派的货币依然是铜价的主要压制

%上调至1.0%。（金属矿产） 2、【欧洲最大铜生产商Aurubis对铜需求前景持乐观态度】外媒12月9日消息，欧洲最大的铜生产商Aurubis公布的财报显示，在截至9月底的2023/24财年，公司的税前营业利润为4.13亿欧元，同比增长19%。公司首席执行官Toralf Haag表示，该公司预计铜精矿处理费会降低，因为新的一年里全球铜精矿市场可能会更加紧张。不过Aurubis已经锁定了90%的铜精矿需求，因为该公司的长期政策是签订长期精矿供应合同，公司有信心再次获得良好的铜精矿供应。该公司表示，由于汽车等电气化程度的提高和可再生能源的趋势，铜产品需求将继续保持高位。该公司生产的金属需求总体上将保持强劲。（上海金属网编译） 3、智利铜业委员会Cochilco公布的数据显示，智利国营铜矿公司Codelco10月份的产量与去年同期持平，而该国最大的铜矿BHP旗下Escondida的产量增长了五分之一以上。Codelco自身产量（不包括自由港麦克莫兰公司ElAbra和英美资源集团当地子公司的少数股权）为12万吨，比上年增长0.5%。数据显示，BHP控股的Escondida的铜产量当月增长了22%，达到10.8万吨，而由矿业公司Glencore和Anglo-America共同经营的Collahuasi的铜产量下降了近10%，总计4.95万吨。总体而言，智利产量较2023年10月增长6.4%，达到48.9万吨。

混沌天成期货01-12 09:05

黄金牛市尚未结束

。从地域划分来看，亚洲地区持续净流入，欧洲持续净流出，北美地区则基本持平。总体来看，根据WGC的黄金供需平衡表，截至2024年三季度，黄金消费需求同比下降7.4%，而投资需求同比增长21.6%、工业科技需求同比增长11.6%，共同支撑黄金总体需求增长2.7%。供给端相对稳定，基本跟随需求增速变动。市场预计美国经济增速放缓 2024年，美国经济增速较高，通胀也保持较高黏性。具体来看，2024年前三季度美国实际GDP同比增长2.9%，增速明显高于市场预期。由于经济增速大超预期，市场机构不断上调2024年美国全年的GDP预测。截至2024年12月初，市场预期的美国2024年GDP增速均值已经大幅提升至2.9%，2025年也明显上升至2.1%。不过，从结构上看，市场依然普遍预期美国经济增速会逐渐下降。 2024年，美国CPI下行速度十分缓慢。虽然核心CPI绝对水平相比前两年已经大幅下移，但整体通胀黏性依然较高。就业方面，2024年美国新增非农就业人数维持下滑趋势。截至11月，美国新增非农就业人数月度均值约18万人，处于近三年以来的低位，绝对水平并未脱离历史均值区间。美国失业率缓慢抬升，目前在4.2%，位于近三年以来的高位。美国整体劳动力市场不断走弱，但距离衰退仍然有不小的空间。展望2025年，考虑到美国经济增速下降和就业市场供需矛盾放缓，核心CPI大概率会延续下行趋势。具体来看，CPI中占比最大的分项是住房，而美国房价和租金指数都已在2022年见顶回落，CPI住房分项将维持下行趋势。另外，超级核心服务通胀的回落速度亦至关重要，其主要影响因素是薪资增速的变化。尽管目前薪资增速仍徘徊在4%左右，但美国就业市场供应紧张程度不断缓解，未来薪资增速仍有回落的空间，将带动超级核心通胀收缩。 2024年美联储降息预期波动较大，市场从年初的过度定价降息幅度，切换至过度交易滞涨概率，再转向衰退交易，最后强势的经济数据又导致降息预期回落。截至2024年12月初，市场的降息预期已经回调超75个基点。当下，美联储上个月降息落地后，市场预期今年仅降息两次，每次降息25个基点。央行购金行为将继续支撑金价中国人民银行官网1月7日更新数据显示，截至2024年12月末，中国人民银行黄金储备报7329万盎司，较2024年11月末增加了33万盎司。这是去年11月以来中国人民银行连续第二个月增持黄金储备，且增持规模较去年11月的16万盎司明显增加。2024年全年，中国人民银行增持黄金142万盎司，为连续第三年增持黄金。事实上，中国人民银行从2022年底开始增持黄金，随后连续18个月增持黄金，2024年5月到10月暂停购金，11月又重新开始增持黄金，表明中国人民银行此轮购金行为仍未结束。从历史数据来看，中国人民银行开始增持黄金后，黄金价格往往都会开始上涨或延续此前涨势。除中国人民银行外，其他一些新兴市场国家央行，例如土耳其央行、印度央行等，也都在持续购买黄金。我们认为这种战略性举措或将持续较长时间，这也会在未来一段时间内继续支撑金价。 2025年黄金将延续牛市在长周期视角下，实际利率和黄金的负相关性依然成立。目前来看，二次通胀并未真正成为现实，因此，实际利率和美元指数仍然是决定黄金价格的首要因素。从利率角度出发，假设本轮美联储降息周期的终点在3.5%左右，意味着实际利率仍有一定下行空间。此外，全球央行尤其是新兴市场国家央行购金量逐步上升也支撑了黄金价格。总体来看，美国经济当下虽然较为强势，但是通胀回落和就业市场放缓的长期趋势也同时存在，实际利率距离本轮降息周期终点还有一段距离。在利率正常化的进程中，实际利率仍有一定下行空间，外加全球央行的购金行为将明显降低黄金的回撤幅度，因此，即便黄金短期内面临一定的下行压力，但长期牛市的根基并未动摇。交易策略上，可以逢低买入为主，做空的性价比相对较低。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网01-09 09:45

天然气价格上行空间有限

源贸易格局重塑。俄乌冲突之前，俄罗斯是欧洲重要的能源供给方，欧洲约45%的管道气进口来自俄罗斯，2021年欧洲进口俄罗斯天然气约1550亿立方米，其中管道气1400亿立方米、LNG 150亿立方米。俄乌冲突爆发后，俄罗斯对欧洲管道气出口量降至450亿立方米左右，下降部分主要被美国、卡塔尔、澳洲LNG替代。新年伊始，俄能源巨头俄罗斯天然气工业股份公司通报称，由于与乌克兰签订的俄罗斯天然气过境乌克兰输欧协议到期，俄气方面已于莫斯科时间1日8时中断了输气。俄罗斯天然气工业股份公司已不具备过境乌克兰向欧洲出口天然气的技术和法律条件。乌克兰能源部1月1日称，出于国家安全角度考虑，已于基辅时间1日7时（莫斯科时间1日8时）停止过境运输俄罗斯天然气。回顾2022年，俄乌冲突导致欧洲天然气期货暴涨，荷兰TTF天然气期货最高涨至339.2欧元/兆瓦时，约为正常水平的10倍。俄乌冲突爆发后，俄罗斯通往欧洲的主要天然气管道关停，其中亚马尔管道于2022年4月关闭，涉及天然气输送能力330亿立方米/年，北溪1号管道于2022年9月关闭，涉及天然气输送能力550亿立方米/年，兄弟联盟管道2022年5月部分关停，有一部分天然气通过乌克兰输送到欧洲。本次“关闸”涉及的天然气供给约150亿立方米/年，当前处于冬季天然气消费旺季，俄乌本次“关闸”，短期内天然气供给出现缺口，市场担忧天然气价格会复制2022年走势。后市展望展望后市，笔者预计天然气期货上行空间有限，复制2022年走势的概率偏小。一方面，俄乌冲突后LNG供给能力大大增强，相较2022年，出口地区液化能力、进口地区接收能力及再气化能力、LNG海上运输能力均大幅提升，供给端瓶颈被打破，2023年LNG贸易量占天然气贸易总量的53%，LNG已成为天然气的主要供应方式；另一方面，本次“关闸”涉及约150亿立方米/年的供应缺口能够被2025年新增的LNG供给替代，2025年全球LNG液化能力将进一步增强，预计将新增约8000万吨/年液化能力，折合约1100亿立方米气态天然气，能够有效抵消本次“关闸”导致的供应缺口。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网01-09 09:30

沥青多配属性没有改变

受美国寒潮预警及俄罗斯中止过境乌克兰向欧洲输送天然气等消息推动，这些因素对油价影响属于季节性，周期偏短，如果该利好没有兑现成实际的供需矛盾，资金后续会重新转向宏观面、基本面预期偏弱的逻辑中，且本轮上涨给资金提供了偏空操作的安全边际。从趋势来看，美联储降息节奏放缓，降息空间收缩明显，金融属性利多降温，金、银、铜价格见顶回落，原油承压。OPEC+增产逻辑确定性和延续性较大，全球经济复苏前景不畅，总体来看，原油供增需弱、累库概率较大，资金逻辑更利于锚定上边际进行偏空操作。图为沥青社会库存、厂库库存率（单位：%）从沥青基本面以及估值两个维度考虑，当前沥青现实基本面属于支撑有余、驱动不足。自冬储以来，炼厂均衡成本在3250~3350/吨，前期随着原油反弹，炼厂成本触及3450元/吨左右，当前山东现货市场主流价格在3500元/吨，冬储资源的持货成本基本也在3450元/吨以上。再看库存，当前厂库、社会库存仍处于多年来低位水平。最新数据显示，厂库、社会库虽然有累库预期，但在累库大幅度兑现之前，其对现货价格持续形成正反馈。估值可参考2018年、2019年、2022年类似低库存背景下的情况，如果以73美元/桶作为布伦特原油震荡中枢参考，沥青估值走弱的下边际参考在3450元/吨附近。综合以上分析，随着近两日沥青期价快速下跌，基差被动走强，现货或再度提供支撑，沥青期货快速下跌的行情已经接近尾声，后期重点看原油向下调整的幅度和延续性。从趋势角度分析，沥青多配属性仍存，低库存、低供给弹性带来的利多大概率会贯穿上半年。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网01-08 09:16

【有色早评】现货下跌加速，氧化铝弱势下行

重依赖进口】1月7日消息，2024年，欧洲不锈钢制造商进口的原材料和半成品比以往任何时候都多。有迹象表明，不锈钢板的进口将创下新的纪录，备受指责的镍生铁的增长甚至可以说是急剧的。此外，欧盟2025年第一季度对原产于台湾的不锈钢板的保障配额在1月初就已经明显过剩，大约有67000公吨。（Gerber）碳酸锂碳酸锂 2025.01.08 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价78820元/吨，涨幅+0.87%，加权指数收盘价78182元/吨，涨幅0.80%；交易所仓单数量-571至53793吨；主力合约持仓量+21648至204995手；电池级碳酸锂现货报价维持75250元/吨，工业级碳酸锂现货报价+250至73200元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持860美元/吨。供应端，临近年关，市场传闻锂盐厂面临环保检查，国内碳酸锂冶炼端产量小幅降低。海外方面，近期非洲津巴布韦邻国莫桑比克发生动乱，津巴布韦锂矿海运受到影响，若动乱持续，或令年后碳酸锂原料价现货格持续反弹。中长期来看，海外盐湖、锂矿逐步投产，国内锂资源开发进程逐步推进，全球锂产能处于扩张趋势。需求端，电池端1月排产仍处高位，但年末正极材料端补库意愿不强，碳酸锂现货市场需求开始走弱。库存方面，国内显性库存累库，交易所仓单持续上升，目前已突破5万吨，现货过剩较为明显。综合来看，当前碳酸锂短期在国内与非洲供给端扰动的影响下有反弹驱动，但现货市场偏冷清环境下动力不强，且当前库存较高，上方面临较大抛压。预计短期碳酸锂主力合约价格在72000-82000区间偏弱震荡。中长期海内外锂资源延续产能大量释放趋势，碳酸锂供需宽松格局延续。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内需求持续性以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【河北省2025年重点建设项目名单：锂项目8个】近日印发的《河北省2025年省重点建设项目名单》，其中，涉及的锂项目有8个，具体如下：沧州明珠年产5亿平方米干法锂离子电池隔膜项目（沧州高新区）；河北汉驰保定市阜平县1期1GWh锂离子固态电池中式生产线项目（阜平县）；河北凯瑞化工年产2.5万吨高性能光固化材料及锂电池新材料系列产品项目；秦皇岛威卡威10GWh锂电池项目；河北圣泰新型锂电池电解质及添加剂技改扩能产业化项目；沧州明珠年产12亿平方米湿法锂电隔膜项目；河北研碳新能源锂电池负极材料及配套项目；石家庄尚太科技年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目。（河北省发改委） 2、【紫金矿业刚果（金）首个锂矿项目预计将于2026年第一季度投产】紫金矿业发言人通过电子邮件表示，该公司在刚果（金）开发的首个锂矿勘探项目——马诺诺（Manono）项目预计将于2026年第一季度投产。刚果是世界第二大铜矿生产国和最大的钴矿产地。2022年1月，紫金矿业宣布与刚果（金）国家矿业开发公司（COMINIERE）合资成立的卡坦巴矿业召开股东大会，正式启动紫金矿业首个锂矿勘查项目。由澳洲AVZ矿业公司控股的刚果（金）马诺诺锂矿，为目前世界最大可露天开发的富锂LCT（锂、铯、钽）伟晶岩矿床之一。（界面新闻） 3、【Lithium Americas上调旗下锂项目矿产储量预估】据外电1月7日消息，加拿大锂业公司Lithium Americas周二表示，已提高Thacker Pass锂项目的矿产资源和矿产储量预估。（文华财经）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-08 09:05

烧碱景气周期持续

续发展的背景下，烧碱需求增长保持稳定。欧洲受环保政策、能源供应等因素限制，烧碱产能扩张受限，对进口烧碱的依赖增加。我国烧碱产业具有规模化生产优势，生产成本相对较低，在国际市场上的价格竞争力较强。 2024年1—11月份我国烧碱出口量总计274万吨，同比增长17%；进口量总计1.5万吨，同比减少36%。烧碱进口较少，出口约占产量的7%。出口主要目的地为澳大利亚、印尼等。2024年下游氧化铝行业需求向好对烧碱出口有一定支撑，但海运费暴涨、运力偏紧，且出口利润偏低，限制了国内氯碱企业出口的积极性。 2025年烧碱出口或维持2024年水平。一方面，2025年印尼、印度有氧化铝新投产，关注其烧碱进口需求增量。另一方面，全球经济增长放缓可能导致烧碱下游行业需求增长乏力，抑制烧碱需求；2025年全球范围内有部分烧碱新增产能计划投产，如印尼的42万吨烧碱项目等，将加剧国际市场竞争。 2025年市场展望烧碱行业处于景气周期。预计需求增长速度高于供应，烧碱价格重心或抬升，“金三银四”和“金九银十”旺季表现预计更佳，关注阶段性投产和计划外检修情况。烧碱现货关注800～1100元/吨区间，盘面下方关注2400～2500元/吨支撑，上方不排除创新高的可能。盘面需关注提前走淡旺季预期和交割逻辑，注意把握节奏。（作者单位：长江期货）来源：期货日报网

期货日报网01-07 09:15

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