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华北钢铁产业链调研情况分析

东南亚（日韩泰）、中东、中南美，美国和欧洲因反倾销基本不做，客户会进口之后加工进行转口贸易。今年出口至中东、非洲地区增量较多，韩国、日本减量明显。当前接单接到7月底，7月还没接满，同环比走弱（去年同期已经接到8月，今年4月已接到7月），出口利润尚可。内贸：接单方向侧重市场流通材，转向高端、高附加值的终端产品，如家电、汽车等领域，订单相对稳定。中美关税下调后，家电订单略有增长，但不明显。家电做的是外壳的材较多，整体订单稳定，感觉未受到以旧换新的明显影响，可能与房地产下行有关。行情观点：震荡运行，宏观消息释放完毕，产业产能高，钢厂有利润，限产不好执行，向下存在一定空间，今年也可能像以前一样出现淡季不淡，价格也可能上涨，热卷向上看到3300—3400元/吨。 4.钢厂的国际贸易公司D 钢厂生产包含各种类型的粗钢，唐山地区钢坯投放量约2万吨/天，钢坯接单到7月，首先保证内贸协议量，出口存在筛选订单的余地，每月出口量约10万—20万吨。工厂生产模式转变：国内工厂多订单化生产，接订单锁原料，赚加工利润，传统补库模式弱化，价格波动收窄，企业对原料涨跌博弈意愿低。关税影响长周期产品如白电、汽车用钢的订单未见明显改善。与2014—2015年熊市尾期相比，当前价格表现有相似处，价格阴跌，波动幅度缩窄，但市场环境和处理方式不同，当前出口和“一带一路”带来需求支撑，并非完全过剩状态。年初铁矿价格预期在78—113美元/吨，现在预期或有所修正，铁矿四大矿山存在铁元素降品，除FMG其余三家矿山全年发运或在目标下沿，供给端虽预期下半年增量，但需求端铁水有望维持高位，库存压力不大，矿价具有韧性，年初价格预期区间需修正。 5.贸易商E 做钢厂直发，月成交量不到10万吨，今年主要做正套，80%以上销售给终端，主要销售给胜方镀锌厂、酸洗厂、盘扣厂。3、4月价格下跌过程中有需求，5月需求环比转弱，下游以降加工费保单子的形式，可能接单量没少，但加工利润下滑。钢厂订单基本上都接到20天到30天，对不同规格排产时间不同，在7—30天，下游有冷轧线的钢厂接单偏长一些。限产预期：对天津等地环保限产预期持谨慎态度，认为地方政府保GDP背景下，限产落地效果可能有限，且限产对产量实际影响待观察。投机需求减少，产业端更关注现货利润及订单情况，当前现货偏紧，操作上更倾向于期现正套。 6.钢厂F 总产能3万吨，当前日产约2.6万吨，品种包括线材、盘螺、带钢等，卷板产能占比80%，轧钢产能大于炼钢产能。原料添加废钢比例今年较去年提高，一般为10%—15%，情况好时达到20%—25%。利润与排产：利润好的品种优先生产，目前线材、盘螺利润较好，钢坯利润约150元左右。当前钢厂订单通常10天左右，15—20天算较多，当前15—20天。销售：内销为主，贸易商环节压缩，订单多来自国企和终端客户。今年上半年钢厂订单整体较好，超接现象较去年明显，交期延长，协议单仅占百分之十几。出口情况：建材出口以散销给贸易商为主，线材多数集港出口，主要流向南非、东南亚、中东、非洲等地。今年螺纹钢坯、线材出口量有增长，但钢坯出口因价格问题暂不合适。 7.钢厂G 月产约60多万吨，日产2.1万—2.2万吨，铁水日产1.9万—2万吨，长流程添废比例增加，带钢、卷板各占一半，日产1万吨左右，冷轧较少，月产约5万吨，以销定产，协议量约40%，逐步提高终端占比，终端和贸易商比例大约6:4。今年2至4月已经检修完，没有检修计划。接单方面，目前处于公司规定最大接单量，订单体感和拿货积极性同比较好，去年2万吨日产可能有时难卖，今年很快就卖完，环比有点转弱。完全锁利润型，完全利润约有120—130元/吨。经济周期下，板材需求处于上升趋势，只是增速放缓，抢出口透支国外需求，但是影响没有预期大，今年钢坯出口、中厚板、机械加工、机械、风电需求增的比较多，无需过多关注板材需求何时转弱，需关注建材淡季需求高度。 8.短流程钢厂H 电炉炼钢企业，原料全是废钢，1点零几的废钢产1吨粗钢，产能1万吨/天，当前产量约0.7万吨，主产带钢（80%）、钢坯（20%），主要内销，终端和贸易商拿货比例约6:4，终端主要是管厂、冷轧厂、酸洗厂。对锁利润，电炉利润约100元/吨以上，同比较好，带钢接单15天，每天出货速度较快。 9.加工厂钢坯外贸部I 外贸热卷涂渡为主，不做库存，跟厂家直接采购，月出口量5、6万吨，热卷和镀锌各一半，钢坯市场采购或与厂家直接采购，依托国企、海外办事处和大客户资源，长期订单较多。涂渡交期7月份，热卷20—30天，热卷主要出口至沙特、迪拜、中东和越南，整体订单同比增加，出口方面除越南未感觉到哪些国家明显减少，巴西同比增加，环比3、4月走弱。利润环比3、4月走弱，但有利润。 10.加工厂J 两条连轧产线，两条镀锌产线，轧机产能18万吨/月，钢坯外卖量6.5万吨/月，其余自用，有花和无花月产量约6万吨。接单方面，当前整体接单尚可，但环比走弱；轧硬接单尚可，多数流向出口，接单至7月中旬，环比走弱，因为4月初交期已接到7月初；有花35—40天，交期较好，无花15—20天，交期偏短。加工利润方面，扎硬加工利润尚可，有花和无花加工成本分别在430元/吨、470元/吨左右，镀锌和无花加工处于亏损。出口方面，各品种出口比重50%—60%，扎硬出口稳定，主要是北美、台湾、中东，6月出口韩国可能存在增量，因为6月中旬韩国可能出一个热卷的反倾销政策，韩国的采购和贸易商已经过来调研轧硬，若热卷反倾销落地会进口轧硬。内贸方面，客户是涂渡厂、卷管厂、冷轧厂，管厂的终端客户越来越少，因为管厂客户主要在胜芳，但胜芳近两年新增冷轧产能较多；扎硬销往博兴，华东、华南；有花无、花内销至周边山东、新疆、内蒙古。 12.加工厂K 日产2.2万吨，主产轧硬、镀锌，轧硬产能约7万吨/约，镀锌产能6.6万，部分轧硬外卖，月外卖量几千吨，终端和贸易商比例约8:2，主要销售至周边，下游贸易商出口约1万吨/月，出口至菲律宾。锁定加工利润，2023以来加工利润稳定在10—30元/吨，排产约15天，环比4月略微走弱，5月下旬接单量较上旬略有回暖，市场不好的时候排产约7—10天。来源：期货日报网

期货日报网05-27 16:15

橡胶价格短期承压运行

源国。美国的丁二烯通常会优先选择出口至欧洲，与此同时，荷兰也有丁二烯出口至中国，再结合今年3—4月国内丁二烯进口套利空间较小这一因素，能够得出结论：4月，丁二烯进口量居高不下的原因是海外丁二烯供应过剩，进而加大对中国的出口量。今年以来我国丁二烯进口持续处于高位，是丁二烯港口库存处于相对高位的主要原因。图为我国丁二烯月度进口量（单位：吨） C 东南亚对我国的出口量可能有所增加天然橡胶方面，从国内产区来看，海南中部、东南部胶园已达到全面开割水平，西部主产区在5月下旬全面开割；云南西双版纳产区开割面积达70%~80%，整体开割进展较顺利，雨水干扰偏弱。从海外产区来看，目前泰国南部开割面积达20%~30%，东北部开割面积达60%~70%，并且泰国杯胶价格仍处于高位。随着供应逐步增加，叠加贸易摩擦的影响，国内轮胎订单量不及去年，同时东南亚地区对我国天然橡胶的出口量可能会有所增加，天然橡胶市场呈现供需宽松的态势，库存或进一步累积，价格重心预计下移。合成橡胶方面，6月初，国内丁二烯装置检修情况增多，国内供应出现缩量。然而，考虑到贸易摩擦给亚洲汽车制造业带来的影响，亚洲丁二烯存在供应过剩的预期，或加大对中国的出口量。因此，丁二烯的供需状况难以达到紧平衡状态，成本端对丁二烯橡胶的提振作用有限，且顺丁橡胶市场供需宽松，丁二烯橡胶价格预计上方承压。来源：期货日报网

期货日报网05-27 13:20

分析人士：“长强短弱”态势延续

。未来随着全球资产从美国市场撤出，流入欧洲以及亚洲市场，资产分散化配置的步伐将加快。来源：期货日报网

期货日报网05-27 13:20

【有色早评】利润回升复产压力增大，氧化铝大幅下跌

价有所反弹。海外方面，周末特朗普对于欧洲关税政策再次延期带来了市场的乐观预期。美元指数仍处于走弱态势，从而减弱了对于铜价的压制影响，海外需求存在一定变量。国内方面，在最新LPR的调降预期下，存款利率或将迎来新一轮下调。这一定程度激起市场对于宏观环境的预期转好，但实际宏观层面仍受到外围环境及内部因素的约束。供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，4月精炼铜产量125.4万吨，同比增长9.0%；1-4月累计产量478.1万吨，同比增长5.6%；需求端，国内社会库存再次小幅去库，5月26日国内市场电解铜现货库存14.11万吨，较19日降0.08万吨，较22日降0.26万吨，随着近期下游采购情绪表现跟随升水回落有所提振，库存因此重新去库。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。现阶段关税的乐观预期和国内政策端支撑使得宏观环境一定程度转好，铜价在宏观环境不明确的当下仍处于震荡，实际关税影响尚未完全体现，美债利率仍在高位震荡，近期交易上仍需保持谨慎。铝铝 2025.5.27 一、市场观点伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候。特朗普称要对欧盟加50%的关税，关税冲击有抬头的迹象，欧盟已表态加快与美国的谈判，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，后续仍有23.5万吨产能即将复产。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，下游开工率环比小幅下行，铝锭+铝棒社库环比-1.9至68万吨，维持去库。电改政策刺激光伏抢装需求，进入5月，430抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。原料端，海外氧化铝现货止跌回升，国内现货价格持稳上行。几内亚矿端扰动短期影响有限，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，上涨需要进一步减产发酵，短期影响更多在于进口矿价止跌回升。国内氧化铝现货价格上涨给出冶炼利润，周度开工环比上行，复产压力增大，供需缺口收窄，再次检验成本支撑，考虑到现货仍在上涨，复产压力持续存在，期价贴水交易权重低。整体来看，特朗普称要对欧盟加50%的关税，关税冲击有抬头的迹象，欧盟已表态加快与美国的谈判，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。国内430光伏抢装结束，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，需求端是有下行压力的，但近期宏观弱预期修复叠加库存仍在去库，铝已经反弹至美关税政策对市场冲击的起跌点，位置到了等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。几内亚矿端扰动短期影响有限，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，上涨需要进一步减产发酵，短期影响更多在于进口矿价止跌回升。国内氧化铝现货价格上涨给出冶炼利润，周度开工环比上行，复产压力增大，供需缺口收窄，再次检验成本支撑，考虑到现货仍在上涨，复产压力持续存在，期价贴水交易权重低。建议观望。二、消息面 1.【上期所：铸造铝合金期权自6月10日晚上21:00起上市交易】上期所：铸造铝合金期权自2025年6月10日（周二）晚上21:00起上市交易，当日20:55-21:00集合竞价，21:00开盘。（上海期货交易所） 2.【快讯】市场消息：欧盟计划加快与美国的贸易谈判。(金十数据) 锌锌 2025.5.27 一、市场观点伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候。特朗普称要对欧盟加50%的关税，关税冲击有抬头的迹象，欧盟已表态加快与美国的谈判，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3500元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。广西正加快推进涉重金属环境安全隐患排查整治工作，涉及当地锌冶炼产能，需关注是否有停产扰动。华南某锌炼厂因故延长检修，具体恢复时间待定，预计影响2-4万吨。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.3至5.9万吨，社库同期低位下行。总体来说，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。华南某锌炼厂因故延长检修，国内社库同期低位下行，近月合约需注意挤仓风险，短期建议观望为主。二、消息面 1.【美联储6月维持利率不变的概率为94.4%】据CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为94.4%，降息25个基点的概率为5.6%。美联储7月维持利率不变的概率为74.9%，累计降息25个基点的概率为23.9%，累计降息50个基点的概率为1.1%。(金十数据) 镍镍 2025.05.27 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价122780元/吨，涨幅-0.08%。夜盘主力合约收盘价122580元/吨，涨幅-0.22%。金川镍升贴水+50至2200元/吨，进口镍升贴水维持250元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍昨日休市。供应端，原料端镍矿内贸基准价上涨，升贴水维持，印尼镍矿价格高位震荡。中间品进口量有所下降，国内精炼镍开工产量维持高位。需求端，不锈钢产量环比持稳，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍需求相对稳定。综合来看，原料端印尼当地镍矿价格持续位于高位，成本支撑较强。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，前期印尼中间品供应并未减少，精炼镍产量维持高位，LME镍维持高库存，镍供需过剩格局未扭转，价格依旧承压。由于镍矿价格坚挺而中下游产品价格维持低位，冶炼端利润持续压缩，减产风险逐渐上升，4月中间品进口量已有较为明显的下滑，之后镍各环节产品的供应情况待观察。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼端产能开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【现货成交偏淡精炼镍社会库存连续四周去化】据Mysteel调研统计，截至5月23日，中国精炼镍27库社会库存减少840吨至42088吨，降幅1.96%；仓单库存减少1083吨至22418吨；现货库存增加243吨至13200吨，其中镍板增加243吨，镍豆持平；保税区库存持平至6470吨。上周镍价震荡偏强运行，精炼镍现货成交整体偏淡。下游企业观望情绪偏浓，贸易商调价促销意愿不高，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳。整体来看，上周国内社会库存小幅下降。（文华财经）不锈钢不锈钢 2025.05.27 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12875元/吨，涨幅-0.04%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12840元/吨，涨幅-0.31%。无锡现货基差升水-10至495元/吨；主力合约持仓-19822至97361手；仓单-1304至139121吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持956元/镍点，镍铁平均价格有企稳回升迹象。供应端，4月国内43家不锈钢厂粗钢产量350.25万吨，月环比减少0.96万吨，同比增加8.74%。不锈钢开工仍维持相对高位。需求端，市场对后续抢出口结束的需求预期偏悲观，国内维持淡季预期，本周国内现货市场维持冷清状态。整体而言，不锈钢原料端镍铁现货价格有企稳迹象。供应端国内不锈钢厂排产维持高位，需求端旺季需求一般，后续进入需求淡季，预期相对偏弱。近期不锈钢厂减产动作频发，但在需求相对偏弱的环境下，对价格支撑的作用相对有限。整体来看不锈钢原料价格位于低位，供应端产能未出清，需求端面临淡季考验，基本面过剩未缓解情况下价格偏弱震荡。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【华东S钢厂计划检修减产，影响304产量2-3万吨】5月26日讯，近期不锈钢价格持续低迷，钢厂生产成本压力较大，华东S钢厂炼钢产线启动减产计划，计划6月停产10-15天。该钢厂正常月产量在6-7万吨，本次停产预计影响产量2-3万吨，以304为主。（51bxg快讯） 2、【太钢不锈2024年不锈钢表观消费量同比增长4.54%，消费增幅比产量增幅低3个百分点】2024年，太钢不锈全年不锈钢粗钢产量同比增长7.54%，不锈钢表观消费量同比增长4.54%，消费增幅比产量增幅低3个百分点，供大于求情况突出。同时，主流产品价格降幅明显，不锈钢304冷板平均价格同比降低9.8%。（证券日报）碳酸锂碳酸锂 2025.05.27 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价60100元/吨，涨幅2.31%，加权指数收盘价60674元/吨，涨幅2.29%；交易所仓单数量-794至34979手；主力合约持仓量+7966至326472手；电池级碳酸锂现货报价-1050至61950元/吨，工业级碳酸锂现货报价-500至60350元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-2至688美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产端延续小幅减产，主要减量在锂辉石产线，锂云母与盐湖产量有小幅上升，总产量仍维持高位，同时4月锂盐进口量同比增加33.63%，5月进口预期仍维持高位，碳酸锂供应端压力维持。需求端，三元材料5月排产同比上升7.79%，磷酸铁锂同比上升39.74%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。海外储能需求随着关税的缓和预期有所修复。库存方面，碳酸锂社会库存维持13万吨以上的高位，仓单近3.5万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。昨日市场氛围整体偏空，长期低价环境下，碳酸锂并未出现有力的利多因素，因此盘中盘面价格一度跌破6万元整数关口。资源端并未出现明确的减产信号，各国仍在推进锂资源的开发进程，原料价格持续下跌，同时短期碳酸锂冶炼端供应减产后目前仍维持在相对高位，进口增量预期兑现，需求端电池材料同比增速有所收窄，库存端维持高位，整体过剩的格局仍未缓解。期现价格共振下跌持续后，资源端减产的风险逐渐上升，同时主力合约持仓处于高位，因此追空须谨慎，但预计在看到资源端明确成规模的减产信号前，碳酸锂价格维持相对偏弱的趋势。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【绿电占比达98% 我国首个大型锂钠混合储能站投产】我国首个大型锂钠混合储能站——南方电网宝池储能站今日在云南投产。宝池储能站占地面积有5个足球场大小，装机容量达到400兆瓦时，每年可调节电量5.8亿度，相当于27万户居民一年的用电量，其中绿电占比高达98%。（央视新闻） 2、【刚果关键矿产协议谈判加速，6月底或达成"矿产换和平"计划】据《金融时报》5月26日报道，刚果民主共和国官员透露，该国有望在6月底前与美国达成关键矿产投资协议，同时推动结束卢旺达支持的东部叛乱。协议可能允许刚果的钨、钽、锡等矿产合法出口至卢旺达加工，作为美国斡旋的和平计划一部分。刚果矿业部长表示，该协议将帮助"实现合作伙伴多元化"，降低对中国矿产开发的依赖。但谈判仍面临重大障碍——刚果长期指控卢旺达每月走私数千万美元矿产，并支持M23叛军制造东部冲突。美国非洲事务高级顾问马萨德·布洛斯本月曾表示，正推动双方今夏签署和平协议，配套矿产开发计划拟引入西方数十亿美元投资。（格隆汇） 3、【尼日利亚将今年开放两座中资锂加工厂】据外媒5月26日消息，尼日利亚矿业部长宣布，该国将于今年内启用两座由中国投资的大型锂加工工厂，这标志着尼日利亚从出口原材料转向国内增值的重要一步。两座工厂分别位于卡杜纳-尼日尔边境地区和首都阿布贾郊区，总投资额达8亿美元，由中国公司和当地投资者共同持股。另外还有两座加工厂将在第三季度前落户纳萨拉瓦州。尼日利亚正推进矿业改革，旨在将矿业产值从 GDP 的不足 1% 提升，并吸引国际锂矿商的兴趣。（上海金属网编译）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-27 09:05

【宏观早评】特朗普再度改口“关税”言论，贵金属冲高回落

明显的交易驱动。上周五，特朗普宣布对欧洲的关税提高至50%，且在6月1号实行。这一消息直接使得市场的避险需求显著抬升，鉴于市场当前对于传统避险资产美债的担忧，资金涌入贵金属推高价格。而周末，特朗普再次迅速改口将对于欧州的关税政策延迟至7月9日，并希望在此期间与欧洲达成协议谈判。这一言论与欧盟主席冯德莱恩的表态一致。市场迅速转向乐观预期，贵金属的避险需求迅速回落。当前，美债利率继上周的演化后仍旧是市场的重点关注。现阶段十年期美债利率仍处于4.50%之上。如果利率继续上行将给市场带来进一步压力，而反之亦然。本周还将有2年期和5年期的美债拍卖，这会小幅影响市场对于美债端的预期，从而影响贵金属市场。现阶段，债务的风险上行压过贸易关税带来的风险，美债信用下调评级又逢长期美债需求疲软，美元资产的“抛售”风险尚未消除，黄金的长期驱动仍保持。市场消息面影响较大，恐慌情绪暂时被抑制但未完全消散，市场的波动性仍较大，仍需警惕流动性走弱带来的短期风险。国债昨日国债期货震荡收涨，TL主连合约+0.13%，涨幅最强，T/TF/TS分别为+0.0/+0.01/+0.03%。昨日央行公开市场操作净投放2470亿元，对流动性呵护加大，资金价格R001下降2.4bp，银行间资金价格DR001下降5.4bp，资金面偏宽松。国债当前处于震荡趋势，5月末进入政府发债的高峰期，后续国债发行可能会放缓。全年来看，中美贸易缓和期带来的抢出口将助力二季度经济增速企稳，但中美贸易战博弈之间的核心问题，包括国内过剩产能输出全球、减持美债，以及美国渴望制造业回流等并未在经贸协议中有任何体现。因此对缓和期后中美达成更惠关税的可能性较低。基于下半年弱增长的预期，财政在总需求中发挥的重要性应保持不变，如果下半年政府债发行退坡，那基本面面临的压力或将更大。综合来看，国债仍处于震荡行情，本周面临的供给端压力减弱，发债结构的变化可能对国债收益率分化产生影响，震荡行情需等待增量信息刺激，后续可关注PMI数据是否超预期以及资金面的边际变化。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-27 09:05

原木运输成本与定价关联性研究

（自新西兰进口），其次为云杉和冷杉（自欧洲进口）。图为我国木材进口种类统计（单位：立方米）图为我国原木主要进口来源（单位：万立方米）整体来看，我国主要从俄罗斯、新西兰、美国等国进口原木。然而，2022年俄乌冲突爆发后，俄罗斯决定禁止本国原木出口。我国自新西兰的原木进口量较大，且比重相对稳定，应重点关注。主要贸易港口从原木进口、消费和加工角度来看，山东地区原木消费量庞大，具有完善的加工产业体系和突出的价格辐射能力，其是全国最主要的原木贸易地和交割地。此外，江苏张家港是我国热带木材进口量最大的海运木材进境口岸；河北曹妃甸港被加拿大政府指定为出境木材定点接收口岸，也是河北唯一的木材进境口岸；山东青岛港开通了铁海联运木材班列，自俄罗斯圣彼得堡港出发，海运至青岛港，再经由铁路运输至内地其他地区，打通了进口木材经海向陆的陆海联运新通道；广西依托西部陆海新通道建设，正逐步发展成为东盟国家木材的主要入境口岸。这样的区域布局充分考虑了我国原木进口、加工和消费的地域特征，构建了覆盖主要沿海口岸和内陆枢纽的多层次运输网络。主要运输方式我国针叶原木进口主要通过水路和陆路两种途径进行运输。水路运输以远洋海运为主导。我国从新西兰、北美、东南亚等地区进口原木，货物到港后，由内地批发商直接采购，随后通过铁路或公路运输至二级批发市场或零售市场。陆路运输依托铁路和公路网络。来自俄罗斯、欧洲其他地区的针叶原木多通过铁路运输入境，运输时效相对稳定，且物流成本较为低廉。近年来，随着“一带一路”国际物流体系的完善，以及中欧班列的常态化运营，铁路运输已成为我国进口针叶原木的主要运输方式。 [C][原木贸易运输船型] 运输原木的船型，主要有散货船和集装箱船两种。散货船新西兰原木出口以散货船（bulk cargo carrier）装运为主。由于散货船的货种单一、不怕挤压，不需要成捆、成包、成箱地装载运输，通常为单层甲板船。一般而言，总载重量大于5万吨的散货船不装起货设备。散货船分为几个级别：一是灵便型散货船（Handysize bulk carrier），总载重量在1万到4万吨级。灵便型散货船主要在中国、日本、韩国、越南等国建造。最常见的工业标准中的灵便型散货船一般吃水10米，载重3.2万吨，有5个货舱，并且配有液压舱盖和30吨的起重机。灵便型散货船吨位较小，吃水较浅，且多配有起货设备，装卸灵活，对航道、运河及港口的适应能力较强，可停靠世界上绝大部分港口。灵便型散货船为新西兰原木运输的主要船型。图为灵便型散货船二是大灵便型散货船（Handymax bulk carrier），总载重量在3.5万到6万吨级。图为大灵便型散货船三是超大灵便型散货船（Ultramax bulk carrier），总载重量在6万到6.5万吨级。四是巴拿马型船（Panamax bulk carrier），总载重量在6.5万到8.5万吨级，船长小于245米，船宽不大于32.2米，最大容许吃水为12.04米，是巴拿马运河容许通过的最大船型。图为巴拿马型船五是好望角型船（Post Panamax bulk carrier），总载重量在8万吨级以上。好望角型船也叫海岬型船，特指能够在远洋航行中通过好望角或者南美洲大陆最南端（合恩角）的散货船。好望角型船并不是一种非常明确的分级，一般的好望角型散货船载重量在8万到17.5万吨之间，但实际上超过17.5万吨的散货船也归为好望角型船。图为好望角型船集装箱船欧洲原木出口以集装箱船（container ship）运输为主。集装箱船多数为单层甲板，双船壳，可堆放3至9层集装箱。经济航速为19~24节，集装箱规格为40英尺（40英尺×8英尺×8英尺)和20英尺(20英尺×8英尺×8英尺)两种。集装箱船可分为三种类型：一是全集装箱船，这类船舶专门装运集装箱，不装运其他形式的货物。图为集装箱船二是半集装箱船，其中部区域为集装箱专用货舱，两端货舱装载其他杂货。三是可变换的集装箱船，用途较多，货舱可根据需要随时改变设施，既可装运集装箱，也可装运其他普通杂货，船舶利用率较高。 [D][原木贸易运输路径] 自新西兰的运输路径新西兰至我国的原木出口通常自新西兰陶兰加港（Tauranga，34%）、吉斯伯恩港（Gisborne，13%）、璜加雷港（Whangarei，13%）等港口出发，由灵便型散货船及少量超灵便型散货船运载，途经塔斯曼海，穿越西太平洋后向北抵达我国东部沿海港口，船运周期在30~45天。此外，也有部分原木通过集装箱船运输。以中远集装箱海运为例，自新西兰陶兰加港出发，至山东日照港的船期在20~40天，至江苏太仓港的船期在20~30天。自欧洲的运输路径欧洲至东亚的贸易通道主要有两条，一条是集装箱海运航线，另一条是陆上中欧班列。欧洲至东亚的海运航线分为北欧航线和地中海航线。二者航程相似。船舶从欧洲各大港口驶出后向南运行，穿过直布罗陀海峡进入地中海，再向东行驶，经过苏伊士运河和红海到达亚丁湾，随后向东穿过印度洋，经过马六甲海峡后向北行驶，最终到达我国东部沿海港口。不过，由于中东地缘冲突的影响，商船容易受到袭击，多数集装箱船运输航线开始绕行好望角。中远海运远东往返西北欧的航线AEU3线，可自欧洲港口驶出，向南行驶至非洲南端，绕过好望角进入印度洋，然后向东行驶，穿越马六甲海峡，向北到达我国各大港口。截至2023年年底，中欧班列联通我国境内112个城市，通达欧洲25个国家217个城市，目前已开通的木材口岸有满洲里、二连浩特、阿拉山口及绥芬河四个。中欧班列原木运输从欧洲出发，对接蒙、俄、哈及欧洲铁路网的东、中、西三条主要通道，从口岸入境，再运至我国各港口。西通道主要由霍尔果斯（阿拉山口）口岸入境，通达西南、西北、华中、华北、华东等地区；中通道主要由内蒙古二连浩特口岸入境，往来华中、华北等地区；东通道依托内蒙古满洲里和黑龙江绥芬河两大口岸，主要吸引华东和华南沿海、东北地区与欧洲间的贸易货源。目前，原木的铁路运输主要利用普通的敞车或平车直接运输，或利用集装箱运输。由于原木体积和质量较大，多数情况下会进行机械化装载，将原木叠放在货车车厢或集装箱内。图为原木装载方式时效方面，国际铁路运输时长约为海运的一半，能够对国际海运市场起到有效的补充作用。同时，国际铁路运输在特定时期的运价甚至低于海运，而与港口相比，铁路网点较多，且多分布于内陆地区，在货物集散方面更为有利。 [E][海运费占比较高] 原木在新西兰的当地定价通常采用AWG价格，即码头离岸价格，该价格包含原木到港口之前的采购、运输和包装费用，但不包括海运费。而在出口时，新西兰会采用CFR价格，计算公式为CFR=AWG×新西兰元兑美元汇率+海运费。海运费占CFR价格的比重较高，对原木定价有较大影响。通过比较海运费与原木进口价格走势可以发现，二者具有较高的相关性。近年来，运输费用在木材价格构成中的比重持续上升，导致国内外木材行业的物流运输成本占比居高不下，并有持续增长的趋势。过去两年，海运费占原木进口价格的比重约为30%。图为新西兰原木运输中海运费占比变化（单位：%）跟踪全球原木运费时，波罗的海干散货指数（BDI）和波罗的海灵便型船运价指数（BHSI）是常用的参考指标，但它们的适用性取决于运输船型和货物规模。BDI是衡量全球干散货海运价格的综合指数，涵盖好望角型、巴拿马型、超大灵便型和灵便型四种船型运价，但BDI是综合指数，不专门针对原木运输，无法精确反映中小型原木运输船舶的市场变化。BHSI专门跟踪1万到4万吨级灵便型散货船的运价，这类船舶常用于运输小宗散货，例如原木，相比 BDI，BHSI 更贴近原木运输的实际成本。如果原木采用集装箱运输（如部分欧洲货物），那么集装箱运价上涨也会影响原木贸易价格。通常，新西兰发运至我国的船舶以区域性航线的灵便型散货船为主，故需要优先考虑BHSI，同时结合BDI对大型船舶运输以及宏观趋势进行综合预判。表为运费相关指数汇总（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网05-26 08:55

CFTC：截止5月20日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权持仓报告

截止5月20日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:899051 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 106364 78953 258885 522470 550739 887719 888577 11333 10474 较5月13日当周总持仓量变化(-80333) -4973 820 -41480 -33225 -39521 -79679 -80181 -654 -152 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 11.8 8.8 28.8 58.1 61.3 98.7 98.8 1.3 1.2 (交易商总数：139) 30 34 56 63 62 127 122

Elaine05-26 00:00

CFTC：截止5月20日当周洲际交易所(欧洲)原油期货持仓报告

截止5月20日当周洲际交易所(欧洲)原油期货分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:738260 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 105813 93858 175087 446702 459591 727602 728536 10658 9724 较5月13日当周总持仓量变化(-44460) -3255 -4128 -17942 -22868 -22364 -44065 -44434 -395 -26 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 14.3 12.7 23.7 60.5 62.3 98.6 98.7 1.4 1.3 (交易商总数：133) 29 33 51 59 59 118 117

Elaine05-26 00:00

【铜周报】宏观环境波动，供需稍显转弱迹象

度的动荡推升市场风险，在周五特朗普关于欧洲关税言论，苹果公司关税言论以及哈佛等言论的共同作用下，美元资产（美元，美债和美股）仍处于同步走弱的态势，风险预期仍未消除，预期限制反弹空间。国内方面，在最新LPR的调降预期下，存款利率或将迎来新一轮下调。这一定程度激起市场对于宏观环境的预期转好，但实际宏观层面仍受到外围环境及内部因素的约束。关税政策再现动荡，美国总统特朗普在个人社交媒体上表示建议从2025年6月1日起对欧盟直接征收50%的关税。这一定程度上引发了市场的剧烈反应，随后贝森特再次出来“救场”，美国财长贝森特表示，美国与印度、亚洲国家的贸易谈判进展顺利；除欧盟外，大多数国家都在真诚地谈判。预计在接下来的几周内，将达成几项重大贸易协议。未来每年将有数千亿美金的关税收入。关税政策在前段时间伴随着中美和谈的乐观预期后近期一直处于影响减弱的态势，但下周的美欧关税政策消息将开始重新冲击市场并形成风险偏向。供需：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，精铜生产和废料供应仍保持，4月精炼铜产量125.4万吨，同比增长9.0%；1-4月累计产量478.1万吨，同比增长5.6%；但进口铜元素预期受限，供应下降的预期加强；需求端，国内社会库存回升，截至5约22日，国内市场电解铜现货库存13.57万吨，较15日增0.80万吨，较19日增0.18万吨；随着进口到货有所上升叠加上下游需求伴随高价有所放缓，此前的去库结束。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。结论：全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。国内政策端仍有市场预期拖底，但海外受到关税政策影响仍有较大波动。本周的主要重要关注美欧关税动向，以及美债利率的变动，在现阶段市场波动加剧的情况下，仍不适宜看单方向驱动，后续根据流动性变化及时调整。关税政策即便延迟但对市场的风险仍偏高，市场需警惕美元、美股、美债同时抛售给其压力依旧存在，在当下的风险市场仍需保持谨慎，总体而言市场仍以需求走弱为主线。在关税政策未达成实际落地前宏观环境仍不明确，但伴随供需韧性的铜价反弹相对有限。短期观点：震荡偏弱风险：美联储超预期降息下周数据：美债利率变动工业品组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货05-25 09:05

甲醇价格重心或下移

万吨，环比增加近50万吨。今年以来，欧洲甲醇价格持续走弱，年内跌幅达44%，相比去年同期下跌10%，反映出欧洲甲醇以及天然气的供应充足。国际市场上甲醇与天然气供应充足，一定程度上会增加国内甲醇的进口量，并打压港口甲醇价格。需求方面，下游产品需求面临内需疲软和出口下降的双重压力，下游利润较差，近期检修装置增多，烯烃行业开工率持续偏低。今年以来，秦皇岛港动力煤价格持续下跌，本周价格为628元/吨，较年初的770元/吨下跌18.4%，较去年同期的824元/吨下跌23.7%。现阶段电厂日耗仍处于全年较低水平，下游电厂整体库存继续增加，终端采购意愿不足，且水电等清洁能源进入规模性投产阶段，电厂维持刚需采购节奏，动力煤价格大概率偏弱运行。近期，我国55个主要港口动力煤库存偏高，目前库存为7502万吨，同比增加22%，港口库存压力显著。行情展望近期，中美经贸高层会谈取得实质性进展，宏观情绪好转，甲醇期货主力合约一度反弹至2369元/吨。然而，近段时间甲醇进口量回升、供应增加、下游需求疲软且步入需求淡季，港口库存预计在5月中旬开始累积。同期动力煤全社会库存保持高位，而下游需求表现一般，目前煤价持续下跌，已触及高成本煤矿盈亏线，随着夏季备货期到来，煤价或持续探底。综合来看，甲醇成本支撑较弱，价格重心或持续下移。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网05-22 09:15

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