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站在能源转型的风口绿醇大有可为

。中国在全球项目储备中占比超过50%，欧洲占26%，北美占11%。从区域进展看，中国绿醇项目预计于2026—2028年投产，欧洲项目预计于2028—2030年投产，美国项目预计于2029年后投产。全球航运业正面临较大的脱碳压力，甲醇船舶成为主流替代燃料选择。根据相关数据，截至2025年12月，全球已投入运营的甲醇燃料船舶有105艘，新船订单（包括在建和改造）数量334艘次，其对甲醇燃料的需求达756万吨。碳税和航运相关政策也是助力全球绿醇产业快速发展的核心推手。2023年2月，欧盟正式将航运业纳入碳排放交易体系并实施《欧盟海运燃料条例》，规定自2024年起，航运公司需按照欧洲碳交易价格向欧洲主管部门交纳碳配额（EUA）。2023年5月16日，欧盟碳边境调节机制（CBAM）法规正式发布，于2026年起正式实施，要求从非欧盟地区进口的相关产品按照欧盟碳市场价格缴纳碳排放费用差额，航运过程中产生的碳排放也一并计算在内。《可持续海运燃料法规（Regulation（EU）2023/1805）》则要求航运企业到2030年将船舶燃料的碳强度降低40%，2050年实现100%零碳燃料使用，绿醇被列为优先替代燃料。由于基础设施和配套供应链不足、生物质气化效率低、成本偏高等问题仍然存在，现阶段绿醇尚未进入大规模商用阶段。但是，随着技术不断改进和政策驱动，国内绿醇产业发展前景向好。据《中国石油石化》统计，截至2025年8月，国内已签约、备案的绿醇项目达173个，规划产能合计5346万吨/年。预计2026—2028年进入集中建设期，2028年后将大规模投产。根据罗兰贝格管理咨询公司预测，到2030年，我国绿醇需求约1200万吨，占全球市场近50%；2040年之前，我国超过90%的绿醇需求将由船舶燃料应用驱动；到2050年，将进一步增长至约1.2亿吨。我国绿醇的应用已形成覆盖航用燃料、交通燃料、化工原料、储能绿氢、工业燃料等领域的多元化格局。其中，航运燃料需求增长最快，我国甲醇船舶订单（包括在建）约占全球三分之一，国内大型航运公司已形成“绿醇生产—加注—航运”全链条示范效应。如“海港致远”轮在上海洋山港完成了本月第三次甲醇补给作业，在搭靠中国香港籍“中远海运巴拿马”轮期间，为船舶加注了来自上海化工区10万吨级绿醇生产项目的1000吨绿醇，这也是“中远海运巴拿马”轮作为新造甲醇双燃料大型集装箱船出厂以来的首次绿醇加注作业。通过绿醇替代传统燃油，“中远海运巴拿马”轮可显著降低航行过程中的碳排放与硫氧化物污染，每航次二氧化碳减排量可达千吨级。交通燃料方面，近几年山西、陕西等试点省份已经开展行动，山西加快推进甲醇汽车产业发展，开展甲醇汽车示范运营项目。山西晋中是示范城市之一，据不完全统计，晋中甲醇出租车网约车300余辆，甲醇商业炊事用户2300余户，甲醇清洁取暖用户2.8万户，年使用甲醇燃料12万吨以上。化工领域则通过替代传统煤制甲醇实现化工产业链低碳化，如宝丰能源等企业借助绿氢替代技术实现甲醇碳足迹下降70%。在成本对比方面，绿醇的成本是传统甲醇及现用船燃的2~3倍，绿醇高成本是限制其大规模应用的关键因素。按照绿醇制备工艺路线，绿醇主要包括电制甲醇和生物甲醇。当前绿醇制造成本远高于传统甲醇，电制甲醇工艺因二氧化碳捕集成本高，且绿氢消耗大，出厂成本超过4000元/吨，其中绿电成本占70%左右，二氧化碳捕集成本占20%~25%，其他成本占5%~10%。对于生物制耦合绿氢制甲醇工艺，出厂成本超过3500元/吨，其中绿电成本占50%~60%，生物质成本占10%~15%，设备折旧成本占20%~25%，其他成本占8%~10%。未来绿醇降本方面主要是降低电耗成本，通过技术改进降低空气捕集和工业尾气捕集成本。另外，设备端降本也至关重要。国内绿醇降本方面已取得一定进展。如复洁科技牵头，颠覆性绿色甲醇合成技术完成千吨级中试，该项目产出了符合国际标准的绿醇产品。该技术通过特殊工艺将所有碳原子100%转化为绿醇，二氧化碳减排率超95%，比国际绿色认证标准高30多个百分点，且相较传统技术能够实现降本30%以上，估算绿醇成本仅3800元/吨，具备显著市场竞争力。我国甲醇产量庞大，但甲醇等煤化工产品碳排放量普遍偏高，中长期面临较大的降碳压力。近些年，国内外在推进绿氨、绿醇在船用燃料市场应用及大力发展氢碳耦合制绿醇方面不断加码，为行业快速发展打下良好基础。另外，随着绿醇技术进步推动生产成本下降、下游应用场景不断扩展，绿醇产业作为能源转型的重要一环，有望迎来爆发式发展。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网

期货日报网02-09 09:25

CFTC：截止2月3日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权持仓报告

截止2月3日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:1006849 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 140285 67420 307414 547239 619788 994938 994622 11911 12227 较1月27日当周总持仓量变化(37300) 3784 -4586 14879 20287 26886 38950 37179 -1651 121 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 13.9 6.7 30.5 54.4 61.6 98.8 98.8 1.2 1.2 (交易商总数：139) 31 35 58 59 62 121 128

Elaine02-09 00:00

CFTC：截止2月3日当周洲际交易所(欧洲)原油期货持仓报告

截止2月3日当周洲际交易所(欧洲)原油期货分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:823911 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 151103 73241 206108 455726 533137 812937 812486 10974 11425 较1月27日当周总持仓量变化(16227) 5393 -3025 981 11512 18015 17886 15971 -1659 256 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 18.3 8.9 25 55.3 64.7 98.7 98.6 1.3 1.4 (交易商总数：134) 27 35 54 58 60 116 122

Elaine02-09 00:00

白银震荡调整为主

储年内降息继续保持乐观态度。英国央行、欧洲央行已暂停降息，继续关注通胀和经济的表现。2026年美国经济有望实现“软着陆”，通胀则面临一定的反弹压力。预计海外经济体货币政策或以中性偏松为主，但整体节奏可能有所放缓。不排除美联储2026年暂停降息的可能，但也需关注美联储新任主席可能对降息节奏产生一定影响。图为美国有效联邦基金利率（单位：%）综上，美国总统特朗普正式提名沃什出任下一任美联储主席，市场对美联储的一些担忧明显缓解。美元随之大幅走强，引发黄金与白银价格的断崖式下跌。沃什提名虽未最终落地，但已有效修正市场对美联储过度“鸽派”的判断，为美元提供一定的支撑。在美元企稳的背景下，白银或进入阶段性调整期。需警惕若参议院否决沃什提名，或后续经济数据持续疲软，市场可能再度转向“鸽派”叙事，引发美元回调，贵金属可能再度走强。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015333）来源：期货日报网

期货日报网02-06 20:30

地缘局势影响下的国际油价运行逻辑

流，被迫重组为“美洲—亚洲”或“中东—欧洲”的长程替代流。这种非市场化的贸易改道破坏了原本高效的供需匹配网络，使得全球原油市场被分割为若干个互不连通的“孤岛”，极大地降低了系统应对突发冲击的韧性。在这种脆弱的供应链结构下，市场对风险的定价机制发生了质变，不再仅仅依据实际的断供量进行交易，而是开始对“可能发生的极端情境”（比如冲突发生时霍尔木兹海峡被封锁）进行预防性定价。这种由供应链脆弱性衍生的风险溢价，已成为当前油价构成中不可忽视的结构性部分。图为主要国家和地区原油库存（单位：万桶）预期与现实的背离今年以来美伊关系的紧张趋势，以及宏观和贵金属的传导所带来的短期扰动确实令油价中枢抬升，但回到基本面框架，供应端的“紧”更多是事件型而非结构型。根据Kpler数据，美国寒潮一度带来峰值超过150万桶/日的供应扰动，但随着气温回升，产量已在修复，1月美国供应仅下调约15万桶/日，平均产量仍在1360万桶/日附近。与此同时，外部链条同样在恢复，OPEC+虽然暂停了增产计划，但里海管道联盟（CPC）码头修复后装船能力回升至170万桶/日，哈萨克斯坦供给有望在2月出现回升。更重要的是，在油砂产量处于高位与替代来源回归的共同作用下，北美重质原油供应显得更充裕，结构性冗余产能使得供应冲击更像脉冲，难以持续推升风险溢价的斜率。需求侧偏弱，呈现典型的季节性特征。炼厂即将进入春季检修期，原油加工需求边际走弱。另外，海运流量也显示终端拉动不足。据统计，1月25日当周，全球海运原油进口量环比下降5%，亚太地区到港量环比下降11%；中国到港量回落至942万桶/日，1月均值为1089万桶/日，较2025年12月低2%，并可能因船期延后而进一步走弱；欧洲到港量环比下降12%。虽然印度到港量保持强劲，1月预计为549万桶/日，但难以单独对冲检修季带来的边际下行压力，需求低弹性决定了高油价更容易受主动去库存动能不足的约束。当前，预期与现实显著背离：宏观层面，制裁加码与地区摩擦抬升了市场对潜在供应中断的定价；微观层面，供应链在修复，产能有冗余，需求处于季节性偏弱区间。地缘风险上升预期可以推高波动与情绪，但在实质性、可持续的供应缺口出现之前，库存与海运流量所代表的基本面会对油价形成向下的拉力。风险溢价难以兑现，再加上近期贵金属市场下跌带来的流动性收缩，国际油价最终表现为上方空间受限、隐含波动率放大，更依赖事件驱动而非趋势性再定价。图为全球炼厂检修量（单位：万桶/日）上半年国际油价波动的核心定价锚总体来看，上半年国际油价的核心定价锚将呈现“短期看情绪、长期看平衡表”的二元结构。地缘局势紧张与极端天气等“黑天鹅”事件会在交易层面放大波动、推升阶段性风险溢价，但只要未出现可验证、可持续的实质性供应中断，供给修复与产能冗余、检修季与部分地区进口走弱所对应的偏宽松基本面格局，将对油价形成更强的“均值回归”约束。国际能源署（IEA）报告认为，只要伊朗和委内瑞拉供应不再受阻，一季度原油市场仍将出现显著的供应压力。基于此，笔者判断，未来一段时间，油价大概率呈现宽幅震荡、重心偏弱特征。上行条件是中东或黑海等关键链条发生持续性断供并引发去库存；下行条件是供给回归速度快于需求修复、库存累积压力显性化。（作者单位：广州市云博咨询服务有限公司）来源：期货日报网

期货日报网02-04 10:05

CFTC：截止1月27日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权持仓报告

截止1月27日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:969550 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 136501 72007 292535 526952 592902 955988 957443 13562 12106 较1月20日当周总持仓量变化(41261) 3421 1390 17923 19515 22317 40860 41631 401 -370 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 14.1 7.4 30.2 54.4 61.2 98.6 98.8 1.4 1.2 (交易商总数：135) 27 37 58 59 59 120 124

Elaine02-02 00:00

CFTC：截止1月27日当周洲际交易所(欧洲)原油期货持仓报告

截止1月27日当周洲际交易所(欧洲)原油期货分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:807684 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 145710 76266 205127 444214 515122 795051 796515 12633 11169 较1月20日当周总持仓量变化(20219) 3613 -720 7427 8895 13986 19935 20693 284 -474 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 18 9.4 25.4 55 63.8 98.4 98.6 1.6 1.4 (交易商总数：130) 25 35 54 58 57 115 118

Elaine02-02 00:00

涨价主线清晰股指三大板块领跑

机构则预判6月、9月各降息25个基点。欧洲央行、英国央行同步释放宽松信号，计划年内实施50~75个基点的降息操作，日本央行则维持超宽松货币政策并优化收益率曲线控制框架，全球主要经济体央行均明确2026年偏积极的货币宽松规划，政策宽松节奏逐步形成协同态势。在流动性宽松背景下，以黄金、白银为代表的贵金属展现出的抗通胀属性被市场强调。作为国民经济发展的核心工业原料，白银、铜、铝等有色金属的需求端迎来AI科技、航天航空、光伏、新能源等新兴赛道的多重提振，高纯度、高性能品类的刚性需求持续放量。其中，光伏领域受益于新型电池技术普及与全球装机量扩容，2026年全球光伏新增装机预计超450GW，每 GW光伏电站消耗白银 7~15 吨，光伏板块拉动白银需求超 7560 吨，占全球白银总需求的55%；航天航空领域的航天器轻量化制造、卫星组网建设，对高端铝材的需求同比提升 20% 以上，人形机器人量产落地带动单台超15公斤的铝材消耗。AI 科技赛道成为核心增量引擎，2026 年全球AI服务器出货量预计将实现翻倍增长。图为国际金银价格走势（单位：美元/盎司）数据显示，2026 年全球白银工业需求预计达7.4亿盎司（2.30万吨），同比增长5%，工业需求占比攀升至 60.2%；全球精炼铜需求2813万吨，科技领域需求占比提升至22%，供需缺口16万吨；高端电解铝在科技与高端制造领域的需求占比也突破15%，有色金属整体需求呈结构性、爆发式增长态势。全球地缘局势持续扰动下的避险情绪升温，与美元信用体系根基松动引发的市场担忧形成强力共振，成为驱动本轮有色金属价格全线走高的核心推手。地缘层面，伊朗局势持续紧张、欧美格陵兰岛权益摩擦升级等多重风险事件交织，叠加逆全球化趋势下资源品供应链不确定性加剧，资金对兼具避险属性与工业价值的有色金属配置需求激增。黄金、白银作为核心避险品种，价格接连创历史新高，伦敦金价格站上5500美元/盎司、伦敦银价格突破 117美元/盎司。美元信用端的担忧则成为价格上行的持续催化，美国债务规模突破37万亿美元、利息支出占财政支出比例升至15%，叠加美联储独立性受质疑等事件冲击美元信用根基，去美元化进程加速推进，全球央行黄金储备占比提升至 25.94%。弱势美元不仅直接提升以美元计价的有色金属全球购买力，更带动市场对铜、铝等有色金属的计价端支撑。即便部分品种面临短期库存压力，但仍在宏观强驱动下走出逆势上涨行情，形成贵金属领涨、有色金属跟涨的全板块上行格局。有色板块的快速上涨推动原材料成本价格，并且传导至被动元件、功率器件等半导体制造、封测环节的成本端。春节过后“金三银四”开工旺季便将到来，指数重心有望在周期板块的轮动下缓慢抬升。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网01-30 09:35

2025年中证商品期货指数震荡上行

季度有所收缩外，其余季度均呈扩张态势；欧洲财政赤字率有所攀升；日本亦同步启动财政扩张计划。从关税及贸易环境看，4月“对等关税”政策的落地引发全球性市场恐慌，导致商品市场出现全年最大幅度回撤。此后，随着中美关系逐步走向缓和，市场恐慌情绪消退，商品价格也随之逐步企稳。 [指数对比分析] 从中证商品期货板块指数来看，化工、黑色板块走势较弱，农产品板块则以震荡运行为主。能化板块高位回落 2025年中证能源化工产业期货指数呈现高位回落、弱势震荡态势，全年下跌12.8%。能源化工产业指数覆盖整个能源化工产业链条，突出行业整体价格趋势，与原油价格相关性较高。全年走势可分为四个阶段： 1月至5月：油价震荡下行。1月初，美国宣布对俄罗斯油轮实施严厉制裁，供应大幅下降的预期使原油风险溢价抬升。4月初特朗普宣布“对等关税”政策，叠加欧佩克+扩大增产规模，导致油价跌至4年以来的低点。 6月：油价冲高回落。6月初因旺季来临且库存处于低位，油价企稳回升。6月末，伊以冲突落下帷幕，在美国督促下，双方达成停火协议，风险溢价全面回吐。 7月至9月：油价区间震荡。在欧佩克+与其他产油国共同增产的背景下，市场预期供应趋于过剩，多空博弈之下，油价震荡。 10月至12月：油价震荡中枢下移。库存累积、巴以停火、俄乌谈判等因素使油价震荡中枢下移，但欧美加强对俄制裁，美委面临军事冲突风险限制了油价跌幅。中证能化产成品指数聚焦产业中游，旨在突出反映国内炼油炼化端及下游产品的价格变化趋势。其与原油的相关度依旧很高，走势与中证能源化工产业期货指数相似，全年下跌幅度为12.77%。该指数走势受终端消费疲软拖累较为明显。一方面，其覆盖的汽油、柴油等产成品，因国内汽车消费增速回落、物流需求疲软，面临持续去库压力；另一方面，其涵盖的有机化工品则因国内炼厂新增产能集中投放，供给过剩预期加剧，进一步压制价格走势。中证有机化工品期货指数下跌13.08%，其走势与上述指数走势亦高度联动：2025年年初自950点附近回落；3—4月同步下跌；6—7月随原油价格反弹；下半年弱势下行；年末跌至800点附近。对有机化工板块而言，其走势除了受原油成本驱动外，还受到以下因素的压制：一是有机化工品企业全年维持去库存状态，企业减产难以对冲需求下滑，高库存持续压制；二是生物基塑料（PLA、PBAT）产能同比增加，对传统有机化工品（如聚乙烯、聚丙烯）形成替代效应，进一步压制价格弹性。钢铁板块深跌筑底 2025年中证监控钢铁期货指数呈现深跌筑底、震荡修复的走势，全年波动节奏清晰：年初到年中指数从近2650点的高位快速回落，2—4月进入加速下跌通道，5月前后触及年内低点2200点；年中到年末指数在低位区间震荡修复，7—8月依托政策利好出现一波反弹，此后维持区间震荡，年末回升至2400点附近，但较年初仍有小幅下跌。该指数全年下跌4.05%。 2025年黑色系商品价格走势较为平稳，全年呈震荡下行趋势。上半年，钢材市场内需依旧疲软，房地产板块持续萎缩，制造业则在“对等关税”政策打压下向海外寻求支撑。同时，铁矿石、焦煤供应充裕，黑色板块整体向下寻底。下半年，在“反内卷”刺激下，黑色系商品价格集体大幅上涨。但由于各品种供需面未出现明显改善，期现价格再度回归偏弱震荡趋势。建材板块低位整理 2025年，中证监控建材期货指数呈现持续下行、低位弱势震荡格局，全年下跌12.14%。年初，指数从近1350点的高位开始回落；2—4月加速下探；5月触底后迎来短暂反弹；7月前后，依托政策利好展开一波修复性上涨，但未能扭转整体下行趋势；下半年，指数重回震荡下行通道；8—11月持续弱势调整；年末最终跌至1150点附近的低位区间。与中证监控钢铁期货指数相比，二者虽均高度关联地产与基建需求，但建材指数表现明显偏弱。主要原因有二：其一，玻璃品种全年走势疲弱，尽管7月行业“反内卷”政策曾推动价格反弹，但自6月起玻璃市场不仅未出现季节性去库，反而转为库存快速累积，基本面压力迫使价格持续走低；其二，钢铁期货指数因涵盖铁矿石与煤炭等走势较强的上游品种，获得了一定支撑，相对表现更有韧性。整体来看，建材期货指数全年走弱的根本原因在于地产需求坍塌与供给过剩双重压制。农产品板块先扬后抑中证监控中国农产品指数全年呈先扬后抑的震荡走势，涨幅为0.72%。上半年指数自低位开始上行，2—4月震荡抬升，5—8月进入加速上涨阶段，8月前后触及年内高位；下半年指数转向震荡下行，9—11月回调斜率逐步加大，12月虽有小幅企稳，但年末回落至1200点附近的低位区间。油脂油料市场方面，2025年整体呈震荡运行格局。油料端，上半年南半球迎来大增产，产量创历史新高；下半年北半球则出现小幅减产。价格走势上，市场先是受南半球丰产压制，呈现低位震荡态势；随后在北半球小幅减产利多支撑、中国采购美国大豆预期驱动下突破上行。油脂端，东南亚产区产量逐步恢复，在供应宽松的大环境下，价格同样呈现震荡走势。整体来看，2025年国际油脂油料市场并无显著矛盾，供需双增格局主导了全年震荡行情。值得一提的是，上半年马来西亚棕榈油累计产量基本与前一年同期持平，叠加销区启动库存重建，推动其价格在年中迎来一波上行行情，这也是中证监控农产品指数在6—8月走强的核心驱动因素之一。棉花市场方面，2025年，棉花价格整体呈“寻底—探底—筑底”的阶段运行特征。此前两个年度，市场持续处于供应宽松格局。进入2024/2025年度，国内棉花产量同比提升，但进口量大幅下降。二季度，受中美贸易摩擦再度升级影响，棉价快速下探至全年最低点，随后迅速止跌并进入震荡区间。三季度，市场焦点转向低商业库存与消费恢复超预期两大核心逻辑，棉价在基本面支撑下持续反弹，攀升至全年最高点。四季度，随着新疆籽棉实际收购窗口期较上年提前约10天，市场开始提前交易新年度产量大增、收购价偏低预期，棉价快速回落，再度进入底部区间震荡。整体来看，国内棉价走势与中证监控农产品指数的关联度较高。 [指数收益归因] 从2025年相关数据表现来看，商品市场的驱动逻辑直接影响展期收益表现：当走势由基本面现实逻辑主导时，展期收益通常同步呈现出较大正向贡献；而当宏观预期逻辑主导时，展期收益则往往表现有限。2025年，中证商品指数上涨13.89%，而展期收益仅录得0.68%的小幅正贡献，这恰恰印证了当年行情主要由宏观预期所驱动。图为中证商品指数2025年展期收益表为中证商品指数历年区间收益和展期收益指数收益归因方面，2025年中证商品期货指数总收益为13.89%，其中价格收益贡献13.21个百分点，展期收益贡献0.68个百分点。黑色板块与农产品板块内部品种表现分化，整体收益贡献相对有限；能化板块多数品种呈现负收益贡献，有色板块则以正收益贡献为主导。这一格局的背后，是国内经济正从地产基建驱动向高新技术、新能源光伏、汽车等制造业驱动转型，带动有色品种需求走强，而黑色、化工品种需求相对偏弱，也反映出在新一轮科技革命中，有色金属正取代原油，成为新质生产力的“宠儿”。贵金属板块中，黄金的持续强势源于货币信用风险的抬升；白银全年斩获高收益，则得益于市场情绪与需求端的共振。从品种维度看，正收益贡献较突出的品种包括：白银（全年贡献 8.11%）、黄金（4.58%）、铜（2.71%）；负收益贡献较明显的品种则有：原油（-2.51%）、甲醇（-0.56%）、螺纹钢（-0.5%）。 [宏观表征性研究] 商品指数波动通常领先PPI约两个月，这一规律在2025年再次得到印证——商品指数同比于4月见底，PPI同比则于6月触底，此后二者同步进入回升通道，2026年通胀回升的逻辑将持续延续。图为商品指数与PPI走势情况 PPI的回升将同步带动企业利润改善，二者在历史走势上呈现高度同步性。更关键的传导机制在于库存周期的转换：随着企业利润回升，企业将从主动去库存阶段转向补库存阶段，这一周期转换将显著提升整体经济活跃度。若PPI能在年中达到较高水平，企业利润的修复力度将更为强劲。 PPI回升的另一关键影响体现在汇率层面。2018年以来，PPI与人民币汇率呈现高度正相关性：PPI上行周期中，人民币往往趋向升值；PPI回落阶段，人民币则面临贬值压力。过去几年，在通缩预期主导的背景下，人民币汇率承压明显。随着2026年通胀环境转向回升，人民币有望实现温和升值，预计汇率水平或升至6.7附近。若通胀回升力度超预期，其升值空间将进一步扩大。这一汇率变动趋势，将重塑跨市场资产配置逻辑。由此可见，中证商品指数对国民经济运行和资本市场走势具有很强的指示性意义。 [海外指数对比] 标普高盛商品指数的历史年化收益表现居前，核心原因在于其能源品类权重占比超60%，受益于2010—2014年的油价牛市行情以及2021—2022年的全球能源危机。不过，高能源集中度也成为其显著短板。该指数受油价波动的影响程度最大，对应的最大回撤幅度也相对较高。图为中外商品指数历史走势中证商品指数的编制更侧重反映中国市场需求，收益增长与中国基建投资、房地产行业的发展周期高度关联。其回撤表现更为稳健，这在一定程度上得益于国内相关政策的调控和引导。而CRB指数的属性为价格指数，不包含展期收益。 2025年，中证商品指数的表现显著优于标普高盛商品指数，实现了更高收益与更小回撤的双重优势。这主要是因为后者原油相关资产权重过高，而2025年原油在全商品品类中的表现几乎处于垫底水平。表为中外商品指数历史全量收益风险指标中证商品指数与彭博商品指数则各有优劣：前者的收益弹性相对偏低，但回撤与波动幅度更小；后者凭借更高的金属品类权重，尤其是配置了一定比例的白银资产，收获了更优的收益贡献。两者的夏普比率与卡玛比率数值则较为接近。表为中外商品指数2025收益风险指标 [应用展望] 板块指数在价格发现与风险管理中具备双向价值，既能为产业端提供生产经营决策依据、为投资端提供市场信号参考，也能分别满足产业套保与投资对冲的核心需求，是连接实体产业与金融市场的重要桥梁。从产业角度来看，其一，宏观层面辅助战略制定。中证商品期货指数等综合性指数可领先PPI约2个月，助力PPI敏感型企业预判行业盈利趋势，规避盲目扩产或收缩产能风险。其二，微观层面辅助战术调整。产业链指数能精准反映行业景气度变化，为上下游企业调整生产计划提供直接指导。其三，抹平异质波动噪音。聚合型板块指数可过滤单个品种的短期波动干扰，更清晰地呈现产业共性变化趋势，为企业长期经营规划提供可靠依据。其四，应对周期波动风险。借助指数所反映的产业周期规律，企业可提前布局产能调整，降低因价格周期性波动引发的现金流波动风险。从投资角度来看，其一，提供精准定价信号。指数的价格引导效应可帮助投资者预判相关品种的价格走势。其二，辅助优化资产配置。通过把握板块指数的联动关系，投资者可灵活调整跨市场、跨品种投资组合，有效分散单一品种投资风险。其三，预警市场趋势变化。指数同比序列的趋势转折信号，能为投资者提前调整仓位提供参考。其四，捕捉套利交易机会。通过监测指数与单个品种的价差偏离程度，可设计跨品种套利方案，获取稳健收益。其五，降低交易成本。指数化工具无需频繁调整单个品种头寸，简化了交易操作，同时可分散非系统性风险，提升资金使用效率。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网01-28 09:20

钯价值重估进程尚未结束

步减弱。另外，中国继续实施稳增长措施，欧洲加大财政刺激力度。整体来看，2026年全球经济增长前景有望较2025年有所改善，这必然会提振钯的工业需求预期。此外，绿色能源转型与汽车电气化一直是笼罩在钯需求上的一道乌云。2025年12月，欧盟在经济压力下提议取消2035年燃油车禁令，从完全禁止燃油车转为要求降低90%废气排放，这意味着钯的工业需求悲观前景得到一定程度的修正。海外央行携手宽松推升流动性溢价 2021年年底至2023年，新冠疫情以及海外央行的非常规宽松措施令全球通胀压力上升，海外央行陆续进入货币政策紧缩周期。这抑制了全球经济增长动能，拖累了钯的工业需求，同时也抑制了货币流动性，打压了钯的流动性溢价。2024年以来，全球通胀压力逐步减弱，除日本央行外的其他海外央行逐渐开启货币政策宽松周期，全球货币流动性增长对包括钯在内的所有金融资产的流动性溢价形成提振。2024年至2025年三季度，美联储和欧洲央行在降息的同时进行缩表，对货币流动性的刺激作用相对有限。2025年12月，美联储宣布结束缩表进程并开启储备管理计划，初期每个月购买400亿美元短期国债，欧洲央行同步实质性结束缩表进程，日本央行也有边际放缓货币政策正常化进程的迹象。我们预计，2026年全球货币流动性有望加速增长，对钯的流动性溢价形成提振。从汇率角度来看，美联储从缩表转为扩表、特朗普政府施压美联储继续降息、美国中期选举带来的美国国内政治风险等因素共同施压美元汇率，美元汇率贬值从计价货币方面有利于钯价上涨。金、铂价格强势上行增强钯的性价比 2024年3月以来，受全球流动性宽松、避险需求、储备分散化需求等因素影响，黄金价格持续上行，屡创历史新高。黄金与铂在首饰需求和投资需求领域存在一定程度的替代，因此，黄金价格强势上行也提振了铂的首饰需求和投资需求预期。另外，全球经济增长前景改善进一步提振铂的工业需求预期。2025年4月中旬后，铂价快速上涨且创历史新高，金铂比值从2025年4月份3.56的阶段性高点回落到目前的1.8附近。虽然钯的首饰需求和投资需求较小，但黄金价格的持续强势上行以及金钯比值的大幅上升，必然提振钯的性价比与投资需求。长期来看，铂和钯在三元催化器中的作用几乎是完全相同的，因此，铂价的强势上行以及铂钯比值的大幅上升也会提振钯的工业需求和性价比。目前，金钯比值已经从2025年4月份的阶段性峰值3.69回落到2.5左右，但仍处于1993年以来的96.9%分位水平；铂钯比值从2022年10月份的0.4逐步攀升至1.36，处于1993年以来的40.6%分位水平。金价持续强势上行以及金钯比值仍处于历史绝对高位，将使得钯的价值加速修复，2026年钯表现有望强于黄金；铂钯比值虽然持续上行，但仍处于相对低位，加上钯的首饰需求和投资需求弱于铂，2026年钯表现或弱于铂。后市展望整体来看，受黄金价格持续强势、金钯比值处于历史高位以及钯工业需求改善等因素影响，钯的价值重估进程将持续，2026年钯价仍将偏强运行。受钯工业需求改善、钯性价比相对突出以及钯市场规模较小等因素影响，2025年11月以来，钯价的波动性显著上升，3个月滚动年化波动率从2025年4月份的20%飙升至目前的60%，建议交易者以轻仓偏多思路参与。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网

期货日报网01-28 09:10

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