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【有色早评】反内卷情绪退坡，氧化铝深度回调

降息预期支撑下，衰退风险较低。美国将与欧盟也达成贸易协议，关税消息面再次出现利好消息，后续关注中美谈判进展。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。氧化铝行业整体产能过剩严重，反内卷政策预期下，落后产能有望退出，关注后续出台的政策。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比+0.1至85.9万吨，铝锭+铝棒社库环比+0.2至64.5万吨，库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求，6月光伏新增装机14.4GW，环比下行85%，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力增加。6月未锻轧铝及铝材出口量环比减少10.6%至48.9万吨，铝材出口在验证下行。原料端，顺达矿业已在筹备复产事宜，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，几内亚政府宣布创建铝土矿价格指数“GBX”，以图增加税收，矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本，推高矿价，但阶段性进口矿价处于下行趋势。国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素，供应有下行压力，对国内矿价形成支撑。氧化铝周度产量环比上行，库存持续累库，周度供需仍旧过剩。氧化铝期货库存下行至绝对低位，虚实比高带来的挤仓风险陡升。整体来看，国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，有色指数上行突破震荡区间，电解铝周度表需环比上行，库存淡季小幅累库，铝价偏强运行。国内反内卷引发市场供给侧改革的狂热情绪，化工行业调整老旧产能年限引发市场对于老旧产能出清的强烈预期，氧化铝超10年产线占比约45%，超20年产线720万吨，在产240万吨，产能退出预期强烈，低仓单高虚实比下挤仓风险陡升，但考虑到铝行业2025-2027年高质量发展中并未提及氧化铝产能出清，同时山西氧化铝有提产动作，侧面印证供应端暂无约束，建议关注后续供应端出清政策，警惕不及预期后的下行，短期多空博弈激烈，单边建议观望为主。二、消息面 1.【Alumar冶炼厂重启面临困难仍未达到满负荷生产】位于巴西圣路易斯的Alumar冶炼厂尽管于2021年9月开始重启工作，但仍未达到满负荷生产。该冶炼厂由美国铝业公司（Alcoa）和South32公司所有，拥有710个电解槽，满负荷产能为44.7万吨。美国铝业公司总裁兼首席执行官William Oplinger表示：“我们在Alumar重启方面仍然面临困难，目前产能约为92%。“总的来说，我们在过去一个季度取得了一些进展。”2022年1月，South32公司将2023年3月季度定为全面恢复运营的目标。Oplinger继续说道：“问题在于，一些我们原本预计不需要重衬的修补电解槽，其失效速度比我们预期的要快。“所以这是一场战斗。在Alumar，我们几乎每天都在前进半步，后退一步，我们预计今年将完全重启。”（电解铝） 2.【海德鲁：上半年氧化铝产量为298.1万公吨，同比基本持平】挪威海德鲁公司（Norsk Hydro）公布2025年第二季度报告显示，二季度公司铝土矿产量为273.4万公吨，同比基本持平，环比增长11%；氧化铝产量为151.6万公吨，同比增长2%，环比增长3%；原铝产量为51.2万公吨，同比增长1%，环比增长2%。上半年，公司铝土矿产量为518.8万公吨，同比减少3%；氧化铝产量为298.1万公吨，同比基本持平；原铝产量为101.5万公吨，同比基本持平。（上海金属网编译） 3.【特朗普：将对大部分国家征收15%至50%的简单关税】当地时间23日，美国总统特朗普表示，将对世界其他大部分国家征收15%至50%的简单关税。特朗普还说，美国正在与欧盟进行认真谈判，如果他们同意向美国企业开放，美国将允许他们支付较低的关税。（央视） 4.【美联储7月维持利率不变的概率为97.4%】据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为97.4%，降息25个基点的概率为2.6%。美联储9月维持利率不变的概率为37.2%，累计降息25个基点的概率为61.2%，累计降息50个基点的概率为1.6%。(金十数据) 锌锌 2025.7.24 一、市场观点国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，有色金属等十大重点行业稳增长方案即将出台，随之而来的还有需求侧的政策预期，持续关注后续政策导向。美联储7月维持利率不变的概率为97.4%，关税影响开始体现在通胀数据上，7月降息概率低。美国经济数据仍有韧性，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。美国将与欧盟也达成贸易协议，关税消息面再次出现利好消息，后续关注中美谈判进展。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨，7月排产环比预期继续增1.2万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.1至7.6万吨，社库累库趋缓，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，有色指数上行突破震荡区间。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，短期建议观望。二、消息面 1.【Austral将收购嘉能可的Lady Loretta锌矿】外电7月22日消息，铜生产商澳Austral Resources Australia周二宣布，已与嘉能可达成非约束性协议，将从嘉能可手中收购Lady Loretta锌矿及相关勘探矿权。这份谅解备忘录涵盖位于昆士兰州芒特艾萨西北约约150公里处的Lady Loretta地下锌/铅/银矿。该交易预计将以收购经营该矿的嘉能可子公司的形式进行，将使澳大拉公司控制采矿租约和几份矿产勘探许可证。从该锌矿开采的矿石将为Austral公司相邻的Lady Annie铜矿项目的采矿延伸提供支持。该锌矿的运营将持续至计划中的12月关闭。（上海金属网编译）镍镍 2025.07.24 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123370元/吨，涨幅-0.06%。金川镍升贴水维持2000元/吨，进口镍升贴水+50至400元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-1.79至-207.48美元/吨。供应端，上半年印尼镍元素供应同比上升20%，供应释放量维持高位。国内精炼镍产量维持高位，供应压力维持。海外淡水河谷二季度总产量同比增长44%，供应压力同样较大。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，且面临反内卷环境，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。上半年国内进口量同比增长132%，国内表需同比上升90%。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。综合来看，昨日国内反内卷交易情绪有所回落，短期工业品或有所回调。后续来看，若政策以解决通缩环境为目标，预计供需两侧的政策仍会不断加码。同时海内外降息窗口开启，镍价后续仍以跟随工业品反弹为主，但由于自身过剩格局，反弹幅度相对有限。二、消息与数据 1、【淡水河谷：二季度镍产量为4.03万吨，同比增长44%】2025年第二季度，淡水河谷镍产量总计为4.03万吨，同比增长1.24万吨，增幅为44%，这得益于加拿大和昂萨布玛运营区更为强劲的资产表现和计划内维修活动的减少，并受到沃伊斯湾矿区扩建项目逐步增产的进一步推动。长港（Long Harbour）精炼厂产量达到1.1万吨，创下有史以来最佳季度业绩。总体而言，镍产量创下自2021年以来第二季度的最高纪录。（淡水河谷）不锈钢不锈钢 2025.07.24 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12900元/吨，涨幅0.08%。无锡现货基差升水+5至150元/吨；主力合约持仓换月后持仓-1674至122384手；仓单维持-60至103415吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+5至910.5元/镍点，在宏观环境与政策预期带动下镍铁报价上探，不锈钢成本支撑小幅走强。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端，现货市场有所降温，成交开始走弱。随着市场情绪回落，不锈钢价格止涨震荡，但老旧产能淘汰等政策或从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善，同时海内外降息窗口临近，而国内政策或持续释放，短期内不锈钢价格易涨难跌。后续观察供需两端政策力度与落地情况。二、消息与数据 1、【福建宏旺年增25万吨不锈钢冷轧光亮板及配套精加工项目预计8月底可以投产】目前，福建宏旺年增25万吨不锈钢冷轧光亮板及配套精加工项目完成总体项目的80%，预计8月底可以投产。（今日福安）碳酸锂碳酸锂 2025.07.24 昨日碳酸锂主力合约收盘价68620元/吨，涨幅-3.70%；交易所仓单数量+665至10754吨；主力合约持仓量-49584至362054手；电池级碳酸锂现货报价+1650至70650元/吨，工业级碳酸锂现货报价+1650至69600元/吨；港口锂辉石现货CIF报价+8至750美元/吨。供应端，海外锂矿报价继续反弹。随着锂辉石与锂云母产线复产，国内碳酸锂冶炼产端总产量回升至1.9万吨以上。津巴布韦锂精矿出口同比增长30%，海外锂资源持续放量。需求端，7月电池厂电池排产环比下降，新能源需求有所走弱。终端方面，6月新能源汽车销量增速有所放缓，后续新能源汽车反内卷或持续令锂需求承压。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，库存累积到14万吨以上。碳酸锂现货供需过剩的格局维持。当前市场情绪略回落，碳酸锂价格持续反弹后显著回落。目前碳酸锂现货供需过剩格局未改，但由于近期矿山端扰动偏多，策略方面建议短期可待回调至底部区间逢低布多，押注锂矿供应后续受限。但后续若江西锂矿续期与重新审批的进程顺利，则需回归到供需严重过剩的基本面交易。二、消息与数据 1、【津巴布韦锂辉石精矿出口量在2025年上半年激增30%】据津巴布韦矿物营销公司（MMCZ）的统计数据，尽管全球锂价大幅下跌，津巴布韦2025年上半年锂辉石精矿出口量仍增长30%。作为非洲最大的锂生产国，该国在1月至6月期间出口586,197吨锂辉石精矿，而去年同期为451,824吨。作为可再生能源技术电池关键组件的锂价在过去两年中暴跌近90%，主要原因在于供应过剩。然而，生产商对该金属的长期前景仍持乐观态度，因全球正转向清洁能源和电动汽车。MMCZ表示：“锂行业出现显著市场矛盾，即尽管对锂金属的需求持续增长，但价格却出现下跌。”（文华财经编译） 2、【赣锋锂电（南昌）锂电池生产基地项目年底完成主体建设】7月21日，位于新建经开区的赣锋锂电（南昌）锂电池生产基地项目施工现场塔吊林立、机器轰鸣，一派火热的建设场景。项目总投资约40.7亿元，占地300亩，规划建设新型锂电池研究院及年产10GWh新型储能锂电池、消费类锂电池和固态锂离子电池生产制造产线。预计2025年底完成主体工程建设，2026年7月投产，建成后可实现年产10GWh新型锂离子电池储能系统集成和日产40万支消费类锂电池的生产能力，年产值约60亿元。（澎湃新闻）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-24 09:05

【宏观早评】美欧协议即将达成抑制风险溢价，金银比回落

：关税15%+5500亿美元对美投资；欧盟官员称美国对欧盟商品的基准关税为15%，欧盟准备在未达成协议的情况下对美国价值1000亿欧元的商品征收30%关税；印尼将签署重大协议，购买波音飞机、美国农产品以及美国能源；与菲律宾达成贸易协议，将对菲律宾征收19%的关税。菲律宾将对美国开放市场，并实行零关税。美国财长贝森特接受采访时表示，下周在瑞典斯德哥尔摩将与中方会面，讨论是否延长8月12日的最后期限。关税消息面持续出现利好消息，对前日的溢价形成抑制。受到美债利率和美元指数的波动影响，市场情绪有所回温，在GVC波动率维持低位较长时间后出现了回升；关税日期临近，消息面上给市场形成干扰，从而造成短期波动；日内欧央行议息会议值得关注，将会对美指形成一定影响。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。国债收盘：7月23日国债期货继续下跌，2/5/10/30债期分别-0.034/-0.095/-0.115/-0.25。TL收盘报119.27。现券3点后收窄跌幅，30Y一度翻红，全天收益率上行幅度最小。资金面：继续维持宽松，OMO回笼3,696亿元，DR001为1.39%，低于OMO利率，持续的资金回笼不代表资金的收紧。大行一年存单利率保持在1.63%，10债与存单利差继续扩大。全天复盘：由于昨日3点后现券价格继续下跌，今天TL跳空低开，高层对产成品价格回升的要求明确，权益和商品市场情绪继续高涨，TL一度跌破118.80的支撑位，之后缓慢回升，全天情绪波动较大，权益商品快速拉升随后回落，TL也随之剧烈波动。收盘TL跌幅较前日进一步收窄。短期观点：资金面是短期国债市场的核心驱动。目前银行间资金面仍维持宽松，同时债券市场对于通胀回升仍保持悲观预期，TL调整幅度相对较小，韧性较高。商品和权益的情绪有所消退，但多晶硅和焦炭热度不减。市场传闻6月第二周集中加仓的中长端利率债基已浮亏约4-5bp，债基赎回量的持续攀升可能带动短期国债市场调整幅度加剧。7月底政治局会议临近，叠加第三次中美谈判举行，市场还有被引爆的可能，短期国债仍存在上行的压力。中长期观点：结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。现阶段仍需观察清退落后产能，提升生产率的进程，下半年期待央行新型工具，以及是否会有增量财政政策出台，否则全年财政支出目标或难达成，通胀回升的经济链条不能打通，结构性改革的预期就有可能落空。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-24 09:05

国际糖价承压运行

价大幅下跌，甜菜种植收益偏低，市场预计欧盟甜菜种植面积将明显下滑。法国农业部预计该国甜菜种植面积同比下降5%，或低于40万公顷。德国国家统计局发布的数据显示，德国甜菜种植面积同比下降6.6%。乌克兰糖业联盟负责人表示，今年将削减糖用甜菜种植面积16%，糖产量和出口量都会大幅下降。预计乌克兰今年糖产量将降至150万吨，去年为180万吨；出口量将大幅下降至18万吨，2024年为74.6万吨。巴基斯坦糖业年报预计，巴基斯坦2024/2025年度糖产量将达到680万吨,同比增长3%；消费量为660万吨。近期，巴基斯坦国内供应略显紧张，因前一年度出口了70万吨，导致其国内库存不足。 7月21日，ICE原糖10月合约重挫2.68%，收报16.37美分/磅，创近一个月最大单日跌幅，近月合约普遍下跌0.25~0.45美分/磅，反映出市场持续担忧供应过剩。CFTC数据显示，投机基金虽然连续两周削减净空头持仓，但短期空头格局并未扭转。 [总结] 国际市场方面，2025/2026榨季印度和泰国糖产量有望大幅增长、巴西糖厂将维持高制糖比等因素将继续压制国际糖价。下半年国际市场有两个核心因素需要重点关注：一是2025/2026年度巴西糖产量能否维持高位。二是印度糖产量恢复情况，近几年印度甘蔗种植效率持续走低，或限制糖产量增长。国内市场方面，总体供需格局偏宽松。2024/2025榨季糖产量预计为1116万吨，进口量预计为500万吨，消费量预计为1580万吨。在进口政策没有发生太大变化的前提下，6—9月食糖进口量有望达到250万吨，四季度还存在约150万吨的需求缺口。因此，下半年的进口节奏将决定糖价走向，在进口量没有达到预期的情况下，国内糖价大概率震荡走强。来源：期货日报网

期货日报网07-24 06:35

多头情绪持续发酵股市商品延续强势-2025年7月22日申银万国期货每日收盘评论

转。巴西、中国和印度超过预期，而美国和欧盟经济正在从去年开始复苏。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇上涨2.42%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.08%。截至7月17日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.09%，环比下降1.41个百分点，较去年同期提升5.99个百分点。进口船货到港卸货增多，沿海整体甲醇库存稳中上升。截至7月17日，沿海地区甲醇库存在83.55万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），相比7月10日上涨4.9万吨，涨幅为6.23%，同比下降14.22%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在33.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月18日至8月3日中国进口船货到港量为68.03万-69万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货涨停收盘。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5559万重箱，环比下降175万重箱。纯碱期货午后涨停。数据层面，上周纯碱生产企业库存184.2万吨，环比下降2.2万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。周末伴随着反内卷下商品供给修复的预期增强，玻璃和纯碱也阳线兑现市场情绪。后市继续关注基本面的消化过程。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃反弹为主。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，由于国内反内卷的宏观形势逐步清晰，夏季检修模式下，盘面有所反弹。短期而言，行情焦点回归供需面，不过供需面的修复成效需要时间来体现。因此，短期情绪犹在，关注基本面修复的过程。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：本周焦煤产量回升，下游继续补库，上游去库，市场正反馈。山西地区逐渐复产，蒙煤通关预计逐渐恢复，供给端压力仍存。短期市场关注点在反内卷政策预期，煤炭行业反内卷的概率较小，等待更多政策细节，关注7月政治局会议相关表述。铁水产量维持高位，需求端支撑仍存，短期预期无法证伪，持续关注煤炭产量端和政策相关表述。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。短期宏观预期偏强，关注钢坯出口持续情况，反内卷带动原料正反馈效应，震荡偏强看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，叠加国内宏观供应端及需求端政策预期都在不断增强，受益近期煤焦矿等原料成本也在不断抬升，短期钢价走势延续震荡偏强运行。 4）金属【贵金属】贵金属：黄金震荡偏强，白银重心持续上移。8月1日新的关税大限前市场避险需求有所升温，此外美元和美债收益率的走弱为黄金提供上行驱动。此前传闻称特朗普考虑解雇鲍威尔，后特朗普否认，有消息称贝森特最近私下向美国总统特朗普建议不应该试图解雇美联储主席鲍威尔，但特朗普政府尝试通过新美联储主席人选来影响市场预期。美国CPI有所反弹，短期降息预期进一步降温。此前特朗普对主要贸易国家发送了新的贸易关税函，关税截止日进一步延后，但是要警惕最终关税威胁部分兑现的可能。尽管美国方面经济数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。近期需警惕特朗普威胁兑现的风险，金银或延续偏强表现。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，“反内卷”政策预期带动下短期价格或仍将偏强运行，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。 5）农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱调整。本月MPOB报告对市场影响整体中性偏空,但根据高频数据显示马棕出口环比增长。并且印度进口量激增，根据印度溶液萃取协会（SEA）公布的数据显示，印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨，豆油进口量下降9.8%至359504吨，葵花籽油进口量增长17.8%至216141吨。印度6月植物油进口总量为1549825吨，较5月的1187068吨增长30.6%。在强劲需求以及印尼产地报价坚挺下，预计棕榈油价格仍有所支撑；短期国际原油及外盘豆油震荡走弱有所拖累，预计整体维持震荡格局。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨。美国农业部周度作物报告显示，截至7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于市场预期的71%，前一周为70%，与上年同期持平。美豆优良率下降且天气预报显示西南地区可能出现高温压力，使得美豆期价整体有支撑。此前加征关税执行延迟至8月1日，市场对于美国大豆出口需求仍有担忧情绪，预计美豆短期震荡运行为主。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，短期受进口成本支撑预计连粕维持偏强震荡。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC弱势运行，10合约收于1548点，下跌6.10%。欧线延续季节性旺季叙事，长协货量推动下7月运价维稳，8月存在进一步提涨预期，但马士基午后开舱第32周，大柜报价2900美元，环比下降100美元，或一定程度上加强欧线季节性旺季见顶预期。近期ONE线上08.01-08.14提涨，大柜小幅提涨300美元至3643美元，EMC线上8月开舱，大柜报价3760美元，较7月下半月小幅上涨100美元，马士基开舱价相对偏低，关注后续其他船司是否会有跟降行为。马士基微降开舱8月后，考虑到运力供给和往年旺季节奏，旺季拐点或逐渐临近但后续运价回调程度及斜率尚不确定，关注后续8月船司运价的公布情况以及旺转淡实际拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-23 09:08

【农产品早评】橡胶：产地上量仍然不畅，宏观情绪继续走强

市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；欧盟委员会（European Commission）数据显示，2025年7月1日至2025年7月13日，欧盟2025/26年度棕榈油进口量为6.3393万吨，上一年度为11.6181万吨；昨日新增3条买船，船期皆为8月，本周累计买船3条，本周国内棕榈油库存环比增加5%。观点：新增印尼生柴政策利多，并伴随减产预期，盘面向上突破，马来最新出口数据环比减少，国内进口利润有所修复，企业新增买船，短期回调，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘8076元/吨，下跌0.20%；基差：福建234（16），广东184（16），江苏154（6），山东104（16），天津124（26）。供给端：截至7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于市场预期的71%，上年同期为68%。开花率为62%，上年同期为63%，五年均值为63%；天气预报显示美国中西部将迎来降雨，将缓解高温对农作物的影响；USDA最新公布种植面积8340万英亩，市场分析师预期8365.5万英亩，3月底预估8349.5万英亩，略低于分析师预期及3月底预估；USDA最新公布季度库存为10.8亿蒲，分析师预期9.7亿蒲式耳，3月底季度库存为19.1亿蒲，库存高于市场预期，数据中性偏空；据国家粮油信息中心，当前进口大豆集中到港，叠加高温天气增加大豆热损风险，国内油厂开机率保持高位，大豆压榨量连续八周维持220万吨以上。需求端：根据美国政府的估计，美国生物燃料生产商明年将消耗美国一半以上的豆油产量；传中美关于大豆贸易政策有所转变，且美、印尼亦有新增农业贸易协议，市场对美豆后续出口前景改观；有消息称美国参议院最新税收法案提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，原提案允许使用进口原料的燃料生产商申请80%的税收抵免，如该法案获得通过，将显著利好美豆油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；美生柴政策高于市场预期，强掺要求56.1亿加仑，同比2025年的33.5亿加仑显著增加，亦高于市场预期46.5-52.5亿加仑；豆油供应增量而消费表现较差，局部地区油厂胀库催提，本周国内库存环比上升4%。观点：国内大豆到港压榨增加，美豆天气良好，中美贸易政策预期有所好转，宏观氛围偏强，国内终端消费清淡，短期震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9477元/吨，跌120元/吨，跌幅1.25%；基差：广东63（6），广西23（6），江苏103（6），福建53（6）。供给端：加拿大大草原迎来有益降雨，周末气温低于正常水平，这将有助于作物生长；加拿大菜油(8月船期)1030美元/吨，与上个交易日相比下调10美元/吨；加拿大菜油(10月船期)1010美元/吨，与上个交易日相比下调10美元/吨；7月16日路透社消息，堪培拉接近与北京达成协议，允许澳大利亚供应商向中国运送五批试用油菜籽，此举旨在结束长达多年的贸易冻结，这一贸易政策的推进可能会在未来对国内菜系商品价格产生一定利空影响。需求端：美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；市场消费疲软，基差小幅回落，本周国内库存环比下降1.2%。观点：美国生柴政策利多加菜油，国内菜油库存维持高位，国内9月后的远月菜籽买船量较少，油厂对菜油挺价意愿较为强烈，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-206（3），江苏-196（-17），山东-186（-7），天津-116（-17）。供需分析：7 月进口大豆到港量及油厂压榨量仍维持较高水平，上周国内主要油厂大豆压榨量 230 万吨，本周预计小幅回落至 220 万吨，豆粕产出仍然较大。截至 7 月 18 日，全国主要油厂豆粕库存已超过 100 万吨，预计 7 月豆粕库存将回升至 110 万吨以上。观点：我们认为近期粕价或偏强运行，主要原因是尽管供应偏宽松，但未来两周美国地区气温偏高，或不利于美豆生长，进口大豆成本有提升可能，加之宏观层面上整体商品情绪较强，短期豆价或偏强运行。菜粕：现货基差，华东-166（-9），福建-56（-49），广东-116（1），广西-126（1）。供需分析：菜粕现货小幅上涨，ICE菜籽走强，豆粕小幅上涨，中加贸易关系市场再次关注，菜粕跟盘小幅上行。观点：我们认为短期受宏观有新变化，菜粕震荡为主。后续重点关注政策上有无最新进展，以及天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结价格方面，昨日泰国中央市场胶水均价为54.8泰铢/kg，环比+0.3泰铢/kg；泰国中央市场胶杯均价为52.75泰铢/kg，环比未变；山东地区SCRWF报价14750元/吨，环比+100元/吨。供给端，近期泰国方面原料窄幅波动，经历了前期下跌后，泰国地区仍因降雨导致割胶不畅，原料维持窄幅震荡，跌幅不及预期。国内进口验证来看，6月天胶进口46.34万吨，同比增幅33.95%，刷新单月同比增幅新高，6月国内供应情况应较为宽松。需求端，本周轮胎开工环比有所回升，其中全钢胎同比有增，半钢胎同比仍然较弱，整体看需求端表现维持中性偏弱，矛盾不突出。本周中国半钢胎样本企业产能利用率为68.13%，环比+2.34个百分点，同比-11.96个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为61.98%，环比+0.87个百分点，同比+3.92个百分点。宏观层面，昨日反内卷政策继续集中出台，多晶硅焦煤玻璃等品种领涨大盘，整体宏观情绪继续处于爆发的状态，天胶昨日尾盘拉升后迅速回落，短期偏强宽幅震荡居多。总的来说，近期交易重心依然落在宏观氛围的强势中，橡胶自身供需基本面变化不显著，短期原料上量慢，需求端预期上有所修复，整体来看前期利空有削弱，宏观氛围极好，胶价短期震荡走强可能性高。后续重点关注泰国地区天气是否好转，以及本轮反内卷交易的进度。策略建议，逢低试多RU2509，NR2509。 1.机构消息：根据西双版纳统计部门7月22日消息：今年上半年西双版纳干胶产量11.49万吨，同比增加0.45万吨，增幅4%。今年上半年产量比去年略增，西双版纳天然橡胶产量集中在下半年的8到10月份。（天胶互联） 2.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年7月20日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量63.46万吨，环比上期减少0.18万吨，降幅0.28%。保税区库存7.79万吨，降幅1.39%;一般贸易库存55.67万吨，降幅0.13%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少2.58个百分点，出库率减少1.29个百分点;一般贸易仓库入库率减少2.21个百分点，出库率减少1.40个百分点。（隆众资讯） 3.机构消息：据国家统计局最新公布的数据显示，2025年6月中国橡胶轮胎外胎产量为10274.9万条，同比下降1.1%。1-6月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增2%至5.91668亿条。（QinRex） 4.产地消息：据泰媒7月20日报道，当地时间7月20日凌晨1点30分，位于泰国武里南府Prakhon Chai县Khok Ma镇的天然橡胶生产和销售公司North East Rubber（NER）突发火灾。20多辆消防车从附近地区赶往现场救援，但因为起火点是存放待出口橡胶的仓库，救援工作极为困难，消防员只能尽力阻止火势蔓延至油库及其他建筑物。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价14.35元/kg，环比-0.35%，窄幅震荡居多；LH2509主力合约报价14380元/吨，环比+0.1%。供给端，昨日出栏量小幅下跌，整体来看供应端保持稳定输出，企业有序降重，节奏不快，市场猪源相对充裕。需求端，天气炎热之下猪肉消费处于淡季，需求端承接有限。据涌益讯，本周周度屠宰样本宰杀量151.44万头，较上周增加4.44万，环比增幅3.02%。宏观层面，反内卷浪潮继续席卷商品，政策端来看生猪变化不大，但受到宏观情绪及政策预期影响，盘面反应偏强，后续关注是否有新的指导降重及去产能政策颁布。总的来说，近期生猪市场处于供需僵持状态，宏观氛围较好的情况下暂时对09合约持有偏强的看法。后续随企业继续降重去库，市场供应量或逐步增加，宏观情绪降温之下可关注逢高空11合约的机会。二.消息与数据 1.机构消息：屠宰企业收购难度不大，猪源供给充足，山东多地虽有降雨，但对市场影响不大，预计明日猪价多地维稳，少数企业或有偏弱调整。（涌益咨询） 2.机构消息：近期多数省份反馈，出栏进度偏慢，仅山东、河南市场趋于正常出栏进度。偏慢省份原因主要为：1、天热炎热，猪只增重速度较慢，导致达不到出栏体重；2、消费市场疲软，市场走货难度较大。因此，企业出栏进度有偏慢表现。（涌益咨询） 2.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年7月22日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为269958头，较昨天下跌0.52%。集团场出栏积极性有所增加但实际交投一般，需求承接能力较差，下游市场白条购销不佳。（钢联农产品） 4.政策新闻：将重点抓好两方面工作，促进生猪生产稳定发展。7月17日，国新办就2025年上半年农业农村经济运行情况举行新闻发布会，农业农村部畜牧兽医局局长在会上表示，我国猪肉产量和消费量占肉类的六成左右，可以说“生猪稳则畜牧业大盘稳”。前期各级农业农村部门通过及时释放产能过剩预警信号、引导头部企业有序调减产能等调控措施，自去年5月份以来，生猪养殖已经连续14个月保持盈利。针对近期猪价存在的一定下行压力，我们已经提前释放了市场预警信息，指导头部企业合理调减产能，控制出栏节奏。据监测，6月份全国5月龄以上的中大猪存栏量比上个月降低了0.8%，预示着7、8月份的生猪出栏量将有所减少，有利于猪价稳定和养殖盈利。据国家统计局数据，二季度末全国能繁母猪存栏量4043万头，为3900万头正常保有量的103.7%，仍然处于产能调控绿色合理区域的上限。(农村农业部) 苹果苹果：产地苹果主流成交价格稳定，存储商出货意愿较高，主动寻找销售渠道，近期看货客商稍有增加，采购意愿良好，但是多数货源与客商需求匹配程度低，成交量有限；西北产区早熟品种陆续上市，成交价格居于高位，总体红度不及去年同期；市场出货平稳，价格维持稳定；全国套袋量小幅下降，近期冷库苹果价格小幅走弱，早熟价格维持偏强，后期主要关注新季果品质量，维持震荡。红枣河北崔尔庄市场停车区到货5车，市场成交五成；广东如意坊市场到货2车，受天气影响客商采购少量，现货价格暂稳运行，成交一般；目前处于新季关键生长期，从目前各调研团队了解的情况来看，今年产量普遍预估在50-60万吨，属于正常年份或略减的水平，叠加今年剩余库存量较大，总供应量仍较高，预计高度有限，中旬定产后可考虑逢高空的机会，关注消费端情况和新季天气。纸浆纸浆:昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星5920元/吨(0)，俄针5400元/吨(+100):阔叶浆现货稳定金鱼4100元/吨(0);针阔叶浆价差1820元/吨(0)，现货市场交投一般;白卡纸市场价格稳中下探南方部分市场贸易商考虑到后期供应量将增加，但对于需求预期不高，因此库存纸让利促销;生活用纸市场价格维稳为主，业者对后市信心稍显匮乏:文化用纸市场，大型工厂多稳定排产，行业供应整体变化不大;行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及处在行业淡季，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性。近期盘面跟随宏观影响震荡偏强混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-23 09:06

【能化早评】柴油问题缓解，原油延续弱势

于去年。美日贸易协议达成，接下来或轮到欧盟，不确定性逐步解除。库存：截至7月18日，API原油库存下降58万桶/日，汽油库存下降123万桶/日，馏分油库存上升348万桶/日，柴油库存紧张局面进一步缓解。观点：OPEC+增产预期加强，且关税抑制全球经济的预期也重新加强，原油在旺季过后将走向确定性过剩，原油中期偏空局面不变，但是短期面临欧美原油柴油显性库存偏低问题，随着后期OPEC+增产逐渐体现在显性库存积累上，油价或重回熊市。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止7.21日，PX开工小降至77.74%，7月开工中等偏低水平；PTA开工升至80.5%，且PTA近期有新装置投产预期，检修计划看暂少于PX。需求端：截止7.21，聚酯开工降至86.8%，聚酯7月开工下降，但仍有韧劲，近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至58%，7月降幅扩大，内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。观点：PX7月仍在去库期，供应中等，需求较高；PTA进入累库，加工费压缩，但定价核心看仍看PX；终端负反馈有加强，关注传导情况；震荡跟随原油。化工老旧装置淘汰，PTA占比小、PX占比5%，预计影响不大。 MEG：供应端：卓创数据，截止7.21日，开工升至57.35%；开工中等水平，利润较好，8月卫星、浙石化等有短修计划。海外中东装置不稳。美国乙烷许可已放开。需求端：截止7.21，聚酯开工降至86.8%，聚酯7月开工下降，但仍有韧劲，近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至58%，7月降幅扩大，内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。库存端：截至7月14日，隆众数据华东主港库存微降至47.7万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小有支撑，但预期将进入供增需弱累库期，在累库兑现前仍维持震荡格局。化工老旧装置对乙二醇暂影响不大。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1194元/吨，环比上一交易日+3元/吨。市场情绪影响下，沙河期现商、经销商采购积极性仍较好，价格普遍上调或抬价幅度走高，下游多维持刚需采购。华东市场平稳操作，企业多稳价出货为主，受周边市场价格走高影响下，个别企业超期品出货尚可，多数中、下游拿货积极性一般，操作刚需。华中市场今日价格暂稳，原片企业整体出货情况尚可。华南市场价格暂时稳定，局部区域仍受台风影响出货不佳，多数企业出货一般，下游维持刚需。东北市场价格稳定，个别企业价格提涨，下游刚需采购为主。今日西南区域浮法玻璃市场气氛较为平淡，目前下游暂处于原片库存消化阶段，市场整体价格比较稳定，目前四川本地浮法玻璃商谈1140-1200元/吨，部分略低10-20元/吨；贵州区域56-59元/重箱价格均有。今日西北区域部分浮法玻璃品牌报价继续上移，区域之间价格较为灵活，本地货源发西安集中在54-56元/重箱，发兰州55元/重箱集中。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳定，个别企业价格上调。中源化学三期检修，产量窄幅下降，近期有企业出产品，预计供应后续呈现增加。下游需求一般，按需为主，低价补库，期货价格带动，情绪提振，但下游拿货积极性波动小，根据自身库存适量补充。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：7月中隆众统计的玻璃下游加工厂订单天数继续季节性走弱，玻璃日熔量也处于低位震荡，供需双弱，库存变动范围较小，整体供需弱平衡。当前市场行情基本由政策预期主导，从7月初中央财经委开会强调反内卷以来，预期一步步加强，后市政治局会议或进一步加强预期，玻璃建议逢低买入，市场情绪波动较大，注意控制风险。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周碱厂检修，产量在71万吨左右，供需过剩，煤价持续反弹，纯碱盘面走强。纯碱厂家提前检修，后市检修季待检修量不多，短期内供需过剩较难改善，后市仍有大产能计划投产，加剧产能过剩程度，基本面偏弱。当前市场行情基本由政策预期主导，从7月初中央财经委开会强调反内卷以来，预期一步步加强，后市政治局会议或进一步加强预期，纯碱建议逢低买入，市场情绪波动较大，注意控制风险。观点：偏多。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应，7月检修略超预期。进口，伊朗装置已基本全部重启；7月到港看预计超预期130万吨以上水平，8月保持130万吨。反内卷化工当前传超30年老旧装置淘汰改为20年，涉及甲醇产能600万吨，约5%占比。需求：下游开工趋于下降，本周持稳同期高位。烯烃开工小升。传统需求开工小降但仍超同期，利润差，预计淡季持续至8月底。库存：总体中位水平；港口本周大幅上升，工厂库存微降，待发订单转升。至9月整体累库格局不变，目前看7月进口可能超预期，不过需求也还有韧劲。结论：甲醇面临供需双弱格局。进口来看7月累库可能会超预期，整体库存水平不高情况下，驱动不强。基本面看当前低驱动中估值中库存。化工反内卷超20年装置产能约600万吨（5%占比），旺季如冬季会加大缺口，目前淡季影响评估中性，但煤炭、化工品等上涨氛围强仍会支撑甲醇。震荡区间上移至2400-2500。硅链工业硅日评：反内卷范围扩大，煤炭行业明确出台产能控制政策。主要逻辑： 1、反内卷限价驱动。反内卷对硅料有限产、限价预期，但对其上下游预计主要在限价+行业自律。但短期市场交易反内卷，拉动整个产业链估值到完全成本，存在硅料-光伏-工业硅轮动效应。 2、供需短期去库，供应弹性未兑现。合盛6.26日停炉本周传重启延迟，云南开工也尚不及预期，供应弹性虽巨大（20%-30%），但仍未兑现。 3、仓单、库存、成本。总库存仍高，仓单刚开始拐头上升。西南四川今日公布成本指导价9200-9600元/吨，预计新疆大概率在8500-9000元/吨。结论：反内卷背景下，过剩行业重回完全成本以上是当前主要逻辑，同上一轮供给侧周期类比，当前处于政策预期尾部，为波动最大时期。等政策落地后，才会进入政策落地真空期，交易重心才会涉及出清时间、供需、仓单如何。工业硅等供应回归后才考虑见顶，隔夜焦煤再次涨停，对工业硅成本支撑仍较强。多晶硅日评 1、反内卷主逻辑，硅料供给侧改革落地概率极大。收储-限产-走出过剩-行业盈利，是当前市场的主要关注点。昨日有传多晶硅具体产能收储方案。关注政治局会议是否有更明确的政策推进。 2、光伏股票板块和期货形成联动效应，供给侧落地利好原料，硅料龙头格局改善。 3、弱需求仍是现实问题，7月硅料产量上调至11万吨（+1），硅片排产降10%，光伏废弃项目增多。下游价格传导已开启，但实际成交负反馈压力大，硅料、硅片现货均先涨再跌。 4、头部企业完全成本在4-4.5万元/吨。如果现货压力大，抛仓单是未来必然选择。结论：反内卷背景下，过剩行业重回完全成本以上是当前主要逻辑，同上一轮供给侧周期类比，当前处于政策预期尾部，为波动最大时期。等政策落地后，才会进入政策落地真空期，交易重心才会涉及出清时间、供需、仓单如何。目前测试多晶硅极限压力区间在5.5-6万元。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-23 09:05

【黑色早评】能源局核查煤矿超产，焦煤盘面涨停

679 美元 / 吨，其调价依据主要是欧盟将于 2026 年实施的碳边境调节机制（CBAM），以及预计明年年初进口材料需求可能下降这一情况。截至周一，德国部分钢厂已无 9 月交货的热卷。据悉，钢厂不愿以低于 655 美元 / 吨的出厂价出售。 4.7月22日，2025财富中国500强榜单发布。据统计，钢铁行业上榜企业共有23家。其中，排名前三的钢铁企业为，中国宝武钢铁集团有限公司、青山控股集团有限公司和河钢集团有限公司，500强的排名分别是21名、64名和67名。 5.奥维云网：2025年8月家用空调排产1115.5万台，同比减少7.1%，其中内销排产651万台，同比减少5.3%；出口排产464.5万台，同比下降9.5%。 6.22日全国建材成交依然尚可，市场交投氛围活跃，期现、刚需、投机均有成交，全天整体成交量较前一日略有回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-23 09:05

碳酸锂下跌趋势难改

动，政策拉动仍存。海外动力方面，今年欧盟新能源汽车需求加速增长，对国内出口拉动较强，但仍未达减排政策预期，主要因配套设施不足及低端车型推出缓慢。此外，东南亚对中国低价新能源汽车需求增加，整体来看，中长期出口需求有望维持年内增速。图为碳酸锂周度产量情况综合来看，短期需求走弱将加剧锂盐供应过剩矛盾，加速碳酸锂价格下行。随着需求端在四季度回暖，碳酸锂价格将止跌企稳。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网07-23 07:20

铝产业链价格驱动因素有哪些？

有所下滑，房屋营建许可和汽车销量尚可，欧盟汽车注册量变动不大，对铝消费的增量贡献有限。不过从欧美国防预算开支及基建投资计划来看，预计2025年海外铝消费相对乐观。图为我国电源、电网投资完成额累计同比从铝终端主要消费领域来看，2025年1—5月我国房屋竣工面积18385万平方米，同比下降17.3%，降幅有所收窄；1—5月我国汽车产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%。其中，新能源汽车产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44%。 1—5月我国电网工程投资完成额累计同比增长19.8%，电源工程投资完成额同比增长0.4%。1—5月我国光伏新增装机容量达197.85GW，同比增长近150%。铝材出口方面，2025年1—5月份我国铝材累计出口227万吨，累计同比减少7.24%。2月份美国总统特朗普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税，并于3月12日生效，6月份将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，并于6月4日生效，美国关税政策对我国铝材出口产生负反馈。图为全球铝库存 2025年以来，海外LME铝库存持续下滑，截至6月底为34.58万吨，较年初减少28.9万吨。国内铝社会库存在春节期间迎来季节性累积，截至6月底为46.8万吨，较2024年同期减少29.5万吨，而保税区库存自年初的5.31万吨增至11.93万吨。结合以上库存可知，全球铝显性库存为94.32万吨，较2024年同期下降93.9万吨，全球库存偏低。 [铝合金市场分析] 2025年1—5月份我国废铝旧料累计产量为312万吨，同比增加3.15%。进口方面，1—5月份我国废铝进口总量为85万吨，同比增加3.66%。 2025年 1—5月份我国再生铸造铝合金累计产量为285万吨，同比增加0.85%，其中铸造铝合金ADC12产量为150万吨，占再生铸造铝合金产量的52.65%。截至6月26日，铸造铝合金ADC12社会库存为2.06万吨，处于累库周期，再生铸造铝合金厂内库存增至2.8万吨。截至6月30日，ADC12-A00铝锭价差为-680元/吨，处于季节性低位，后续有回归预期。 2025年上半年，从铝消费增速来看，国内消费尚有韧性，但在美国关税影响下我国铝材出口明显下滑，预计下半年铝材出口亦不乐观，而海外铝消费在相关政策刺激下或向好。从电解铝供应端来看，国内产能“天花板”限制电解铝供应增量，海外新增产能亦不大。综合来看，预计2025年下半年国内电解铝供需或保持紧平衡状态，而海外供需亦偏紧，国内外铝价重心仍以上行为主。氧化铝方面，几内亚铝土矿供应虽有政策扰动，但供应宽松局面难改，国内外氧化铝供应或继续保持过剩状态，氧化铝价格大概率在成本线附近徘徊。铝合金方面，下游汽车板块保持良好增速，铝合金供应亦有新增产能计划，但在原料紧缺下，铝合金供应增量受限，对其价格有支撑。另外，基于其与电解铝价差关系，预计下半年铝合金价格亦相对坚挺。来源：期货日报网

期货日报网07-23 07:20

恒力期货能化日报20250722

但美国对华轮胎关税暂缓期 8 月到期、欧盟反倾销调查悬而未决，出口订单存疑，库存累库压力仍可能限制涨幅。策略：RU91价差或在-800~-900，RU09回调至14500以下逢低短多。风险提示：宏观情绪变化

恒力期货07-22 15:10

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