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分析人士：产业链博弈进入僵持阶段

在同一条产业链上，电解铝与氧化铝的境遇却大相径庭。自去年12月下旬起，沪铝价格重心显著上移， 2026年1月下旬一度突破历史新高；作为上游原材料的氧化铝，其价格在短暂反弹后再度疲软，现货价格持续走低，行业利润被压缩至成本线以下。在价格背离的情况下，产业链内部的利润分配格局愈发明朗，利润正加速向电解铝环节聚拢。为何电解铝利润不断攀升，氧化铝价格却始终涨不起来？多位市场专家对这一反差背后的真相展开了深入剖析。从产业运行的直观结果看，电解铝是本轮上涨行情中最为受益的环节。新湖期货有色金属分析师孙匡文表示，去年12月下旬以来，铝价由此前的震荡上行转为加速拉升，沪铝期货主力合约接连突破多个整数关口，今年1月一度创历史新高26185元/吨。尽管随后价格出现快速回调，但阶段性高位已显著抬升了电解铝行业的盈利水平。紫金天风期货金属分析师陈晶敏告诉期货日报记者，上游电解铝行业的盈利状况持续走高，主要得益于沪铝期货价格重心的抬升。虽然下游接货积极性不高导致现货基差走弱，但上涨的盘面价格仍对铝厂利润形成支撑，同时成本端氧化铝现货价格回落，进一步扩大了电解铝的生产利润。事实上，在铝价剧烈波动的过程中，产业基本面的变化并不显著。孙匡文表示，国内电解铝运行产能继续小幅爬升，产量稳中有增；但消费端受季节性因素和高价抑制影响明显走弱，下游铝加工企业开工率普遍下降，需求对价格上涨的承接能力不足。同时，基本面走弱引发累库迹象，去年12月下旬以来，铝锭社会库存自60万吨攀升至80万吨以上，累库超20万吨；铝棒累库超13万吨，上升至往年同期高位。在陈晶敏看来，这种“库存累积但利润走高”的现象，正是电解铝供给刚性特征的集中体现。电解铝启停成本高、生产连续性强，且长期受产能“天花板”政策约束，供给弹性被锁定。在需求阶段性走弱时，供给难以快速调整，使电解铝在产业链利润分配中处于更有利的位置。此外，陈晶敏表示，产业链利润向电解铝环节集中的同时，下游加工企业普遍面临较大压力。面对高位铝价，下游企业接货意愿较低，不少加工企业选择提前放假，延迟复产至节后，以应对成本压力。与“蒸蒸日上”的电解铝行业利润相比，氧化铝行业犹如“釜中之鱼”，备受煎熬。陈晶敏表示，去年四季度以来，氧化铝－电解铝产业链博弈进入僵持阶段：一方面，电解铝企业推迟签订氧化铝长单；另一方面，部分氧化铝企业因前期利润积累，抗亏损能力增强，或受制于年度任务而不愿主动减产，导致行业供给调整明显滞后，氧化铝行业的过剩和库存压力空前。从价格表现看，孙匡文表示，尽管近期氧化铝期货价格在资金推动下出现过阶段性反弹，但整体涨幅有限，上方阻力较大，现货市场表现尤为疲弱，现货价格不仅未跟随期货价格反弹，反而进一步下跌。数据显示，去年12月中旬以来，国内氧化铝现货均价由2750元/吨下跌至2650元/吨，已跌破行业平均成本。不过，由于铝土矿价格下跌，氧化铝生产成本同样下降，行业亏损暂未加剧，尚未引发规模性减产行为。近期虽有部分氧化铝厂检修、压产，运行产能有所减少，但日均产量仍超过26万吨，维持在较高水平。氧化铝行业的核心矛盾在于严重的结构性过剩。他表示，目前国内氧化铝名义产能已接近1.1亿吨，运行产能约9300万吨，显著高于下游电解铝的需求规模。即便电解铝日均产量升至12.3万吨左右，静态测算下，国内氧化铝每周仍存在超过17万吨的过剩量。同时，供给过剩不断向库存端传导。相关数据显示，国内氧化铝库存水平已超过550万吨，并持续刷新高位。孙匡文表示，在高库存、高供给的压制下，氧化铝现货价格难以企稳，期货价格反弹更多体现为短期交易行为，但这种反弹难以持续。此外，值得注意的是，当前铝产业链内部并不存在利润让渡机制。陈晶敏表示，即便电解铝利润处于历史高位，铝厂也并未因此接受高价氧化铝原料；即便是一体化企业，其电解铝与氧化铝业务同样独立核算，仍遵循各自利润最大化原则，这使得氧化铝难以通过产业链内部博弈实现价格修复。实际上，铝产业链上下游价格走势和利润分配的显著分化，并非短期行情所致，而是由商品属性、政策约束及市场结构差异决定的。在孙匡文看来，上下游产能约束的巨大差异，是价格分化的直接原因。电解铝产能受政策“天花板”严格限制，国内总产能被锁定在约4500万吨水平；而氧化铝行业缺乏类似约束，产能持续扩张，供给长期过剩。在产能不匹配的背景下，价格与利润自然向供给受限的一端集中。需求结构差异同样放大了这一分化。氧化铝约95%的需求集中于电解铝冶炼，在电解铝产能受限的背景下，需求缺乏弹性；电解铝下游覆盖建筑、制造、电网、新能源等多个领域，在轻量化和能源转型趋势下，长期需求仍具韧性。陈晶敏表示，二者在商品属性上的本质差异，决定了定价逻辑有所不同。氧化铝并非有色金属，而是有色冶炼的中间产品，其商品属性更趋近于基础化工品。氧化铝设备启停成本低，可以根据利润灵活调节生产，供给弹性大，价格主要锚定边际成本与即期供需格局。电解铝属于标准有色金属，兼具工业品与金融属性。孙匡文表示，随着电解铝的金融属性增强，其宏观定价权重也明显上升。比如，当前的全球流动性宽松和宏观乐观预期，赋予了铝价向上的弹性。此外，陈晶敏表示，当前铝加工环节同样面临压力。由于铝加工企业数量繁多，市场格局高度分散且竞争异常激烈，产品附加值相对不高，使得其对上游铝厂的议价能力普遍偏低。而且，当铝价急剧上涨时，加工企业也难以将成本压力高效、及时地传导至建筑、汽车、耐用消费品等终端消费领域，只能承受成本侵蚀利润的压力。综合来看，本轮铝价波动并未改变产业运行的基本逻辑，却在价格信号的放大下，使产业链内部的结构性矛盾更加清晰。在供给约束、产能结构和利润分配机制发生实质性变化之前，铝产业链“电解铝利润集中、氧化铝过剩承压、下游加工被动消化成本”的分化格局仍将延续。来源：期货日报网

期货日报网02-05 09:20

吨利润8000元与0元：电解铝与氧化铝的“冰火两重天”

的供需格局推动下持续走强，而其主要原料氧化铝价格却在供应过剩、成本坍塌与进口冲击下承压下行。电解铝单吨利润一度突破8000元，而氧化铝则在成本线边缘挣扎。市场普遍关心的问题是：身为传统行业，电解铝为何能保持高额利润且持续扩大，但迟迟无法向上游氧化铝传导？这种极端分化的利润结构能持续多久？最近一年的数据将这种背离放大到极致：氧化铝期货价格下跌25%，同期电解铝期货价格则强势上涨20%。氧化铝理论利润下跌111%，电解铝理论利润上涨264%。2026年以来，这种分化趋势持续扩大。图为氧化铝、电解铝理论利润（单位：元/吨）造成这种背离的根本原因，在于氧化铝与电解铝面临的供应约束与需求前景不同，使得两者在面临成本下移的过程中表现出截然不同的价格走势。电解铝供应在国内受到4500万吨产能“天花板”的刚性约束，产能利用率高达97%。海外产能释放仍面临电力供应不稳、基础设施薄弱等结构性制约，其增长主要来自东南亚新增投产及欧美复产，实际产量存在不及预期的可能，整体供应弹性有限。图为电解铝产能及产能利用率（单位：万吨）反观氧化铝，2025年氧化铝产能利用率不到80%，在供应过剩的背景下，国内产能仍在持续释放，仅2026年一季度就有百万吨级新产能投放，主要集中在广西地区。叠加海外低价货源持续流入，氧化铝供应压力巨大，社会库存攀升至历史同期新高。海外增量主要来自印度尼西亚及印度，其依托本地铝土矿资源及成本优势，吸引多家企业投资建厂，是未来增量的核心区域，全年增量在200万吨以上。电解铝受AI、储能、铝代铜、电网投资及新能源汽车等领域提振，需求前景充满想象空间，其价格弹性更强。氧化铝约95%的需求来自电解铝，后者受产能上限制约，使得其需求增量空间有限，直接限制了氧化铝的需求弹性。因此，电解铝受供应“天花板”约束，在需求有增量的背景下，部分超额利润来自行政供应限制。就像沙漠上只有一瓶水，而如果喝水的人有10人、20人，或者100人、1000人，这瓶水对应的价格就完全不一样，需求的上限决定利润的上限。而氧化铝刚好相反，需求是一定的，那么供应上下限决定了利润的下上限。图为氧化铝总库存（单位：万吨）图为电解铝价格及成本模型（单位：元/吨）电解铝的定价主要由需求波动决定，与其他基本金属多采用基于矿端的加工费模式不同，铝产业链并不存在类似的成本锚定机制，因此需求影响远大于成本。在过去产能未受限时期，铝价体现为成本导向，但自确立产能上限以来，电解铝的定价逻辑已发生根本性转变，其价格不再简单跟随原料成本波动，而由自身的供需结构与宏观属性所主导。作为成本构成的重要部分，氧化铝价格的变化更大程度上影响的是产业链内部的利润分配：当其上行时挤压电解铝环节利润，下行时则为之腾挪出盈利空间。历史行情也清晰印证了这一逻辑，即便在原料价格大幅回调的阶段（2025年1—3月），电解铝价格依然可能因自身基本面支撑而走强。因此，铝价的核心因素在于其供需结构、库存水平及市场预期，而非单纯受制于上游成本变化。相反，在供应过剩的格局下，氧化铝自身无定价权，价格更多跟随成本变动。主要原料几内亚铝土矿价格较去年同期已大幅下滑，叠加烧碱等辅料价格走弱，氧化铝生产成本曲线显著下移。这意味着，去年的价格已失去参考意义，价格必须寻找新的、更低的成本平衡点。因此，氧化铝价格的下跌，是在供需过剩压力下，通过击穿成本线来实现的，其反弹高度也将受制于成本压力。不容忽视的是，目前我国对铝土矿的进口依赖度和进口集中度双增，均高达70%以上，原料供应安全性凸显，需要警惕矿石短缺扰动带来的成本上移风险。图为海外铝土矿价格（单位：美元/吨）氧化铝行业的持续亏损与电解铝环节利润的显著修复，形成了鲜明对比。在氧化铝供应过剩、电解铝供需偏紧的格局下，这种利润从上游向下游的转移，是市场机制运行的结果。值得注意的是，即便电解铝环节利润已处于较高水平，铝冶炼企业并未因此提高对氧化铝的采购价格，这进一步印证了产业链各环节均以自身利润最优化为首要原则。行业惯例中并不存在单向的利润让渡，即便是集团内部实行一体化运营的企业，其氧化铝与电解铝板块也普遍实行独立核算，各自遵循其所在细分市场的供需与价格逻辑。图为氧化铝分项成本（单位：元/吨）短期内，两者价格背离的状态难以根本性缓和，如果氧化铝向电解铝“要利润”，除非出现以下几个条件：第一，只有企业持续减产到一定阶段，供应的调节作用才能显现。尽管当前部分氧化铝企业因亏损而采取零星检修或弹性生产，但尚未形成规模性减产。政策层面“反内卷”与产业布局优化的导向虽有利于长期结构改善，却难以快速化解当前的供应压力。此外，若矿石扰动带动原料成本上涨，在价格低迷、利润受挤压的背景下，企业经营面临的压力增大，这会加速触发行业减产。第二，中长期看，背离状态的缓和取决于氧化铝行业能否实现供需格局的优化重塑，回归健康的利润水平。（作者单位：物产中大期货）来源：期货日报网

期货日报网02-05 09:20

上海期货交易所2026年02月04日氧化铝仓单日报

地区仓库期货增减氧化铝(仓库) 单位：吨山东山港青岛国际物流 0 0 外运华中黄岛 0 0 外运华中胶州 0 0 外运华中市北 0 0 山港青岛港 0 0 象屿速传青岛 7796 0 合计 7796 0 河南中储洛阳 1203 0 中铝中部陆港郑州 0 0 合计 1203 0 广西炬申钦州 7505 0 甘肃甘肃国通 17421 0 新疆中物流乌鲁木齐 20730 0 炬申新疆 63454 301 中疆物流 78235 6643 中物流头屯河 0 0 合计 162419 6944 总计 196344 6944

99qh02-04 16:00

上海期货交易所2026年02月03日氧化铝仓单日报

地区仓库期货增减氧化铝(仓库) 单位：吨山东山港青岛国际物流 0 0 外运华中黄岛 0 0 外运华中胶州 0 0 外运华中市北 0 0 山港青岛港 0 0 象屿速传青岛 7796 0 合计 7796 0 河南中储洛阳 1203 1203 中铝中部陆港郑州 0 0 合计 1203 1203 广西炬申钦州 7505 0 甘肃甘肃国通 17421 0 新疆中物流乌鲁木齐 20730 0 炬申新疆 63153 5996 中疆物流 71592 0 中物流头屯河 0 0 合计 155475 5996 总计 189400 7199

99qh02-03 16:00

上海期货交易所2026年02月02日氧化铝仓单日报

地区仓库期货增减氧化铝(仓库) 单位：吨山东山港青岛国际物流 0 0 外运华中黄岛 0 0 外运华中胶州 0 0 外运华中市北 0 0 山港青岛港 0 0 象屿速传青岛 7796 0 合计 7796 0 河南中储洛阳 0 0 中铝中部陆港郑州 0 0 合计 0 0 广西炬申钦州 7505 0 甘肃甘肃国通 17421 903 新疆中物流乌鲁木齐 20730 0 炬申新疆 57157 10194 中疆物流 71592 0 中物流头屯河 0 0 合计 149479 10194 总计 182201 11097

99qh02-02 16:00

上海期货交易所2026年01月30日氧化铝仓单日报

地区仓库期货增减氧化铝(仓库) 单位：吨山东山港青岛国际物流 0 0 外运华中黄岛 0 0 外运华中胶州 0 0 外运华中市北 0 0 山港青岛港 0 0 象屿速传青岛 7796 0 合计 7796 0 河南中储洛阳 0 0 中铝中部陆港郑州 0 0 合计 0 0 广西炬申钦州 7505 0 甘肃甘肃国通 16518 6300 新疆中物流乌鲁木齐 20730 0 炬申新疆 46963 0 中疆物流 71592 3283 中物流头屯河 0 0 合计 139285 3283 总计 171104 9583

99qh01-30 16:00

上海期货交易所2026年01月29日氧化铝仓单日报

地区仓库期货增减氧化铝(仓库) 单位：吨山东山港青岛国际物流 0 0 外运华中黄岛 0 0 外运华中胶州 0 0 外运华中市北 0 0 山港青岛港 0 0 象屿速传青岛 7796 0 合计 7796 0 河南中储洛阳 0 0 中铝中部陆港郑州 0 0 合计 0 0 广西炬申钦州 7505 0 甘肃甘肃国通 10218 0 新疆中物流乌鲁木齐 20730 0 炬申新疆 46963 0 中疆物流 68309 2402 中物流头屯河 0 0 合计 136002 2402 总计 161521 2402

99qh01-29 16:00

氧化铝趋势扭转仍需时间

近期氧化铝期货价格回落至去年12月低点一线后再度企稳回升，昨日氧化铝期货主力合约大涨3.27%。虽然近期商品市场氛围偏强，但氧化铝后期反弹高度仍需观察。海关总署数据显示，2025年12月，中国进口铝土矿1467万吨，全年累计进口铝土矿2.01亿吨，同比增加26.72%。其中，2025年1—12月，中国累计进口几内亚铝土矿1.49亿吨，同比增加35.65%。根据相关调研，几内亚某大型矿业自2025年5月被吊销矿权后于12月13日正式恢复生产，集港与海运作业也将同步重启，项目运营全面恢复，预计首批矿将于1月发出，将为远期铝土矿供应提供重要支撑。相关数据显示，2026年以来，几内亚铝土矿港口周度发运量分别为327万吨、410万吨、430万吨，环比快速增加。国内港口铝土矿库存达到2450万吨，维持高位。价格方面，海外铝土矿价格持续走弱。截至1月22日，几内亚铝土矿CIF均价报64美元/吨，环比下跌1美元/吨；进口铝土矿指数报65.85美元/吨，环比下跌1.76美元/吨。当前氧化铝现货价格持续走弱，氧化铝厂对铝土矿溢价采购意愿较低，在海外货源充足背景下，预计进口矿价仍存下行空间。北方部分矿区受天气影响，出现短期减产和运输受阻；南方地区国产矿生产无明显变动，国产矿价格短期持稳运行为主。相关数据显示，截至1月22日，山西地区铝硅比5.0、氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在570~600元/吨；河南地区铝硅比5.0、氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在530~570元/吨；贵州地区铝硅比5.5、氧化铝含量58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在400~450元/吨；广西地区铝硅比6.0、氧化铝含量53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在320~335元/吨。需要注意的是，近期山西省两宗铝土矿探矿权流拍，令市场感到意外。2025年，山西省全年成功出让9宗铝土矿矿业权，总成交额超过200亿元，成为当年山西省交易总金额最大的矿种，但是氧化铝和铝土矿价格持续下行也使得资本市场的热度不断下降。近期国内氧化铝厂检修频繁，原因包括生产经营压力较大、重污染天气影响等，但对产量的影响较为有限。相关数据显示，截至1月22日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8712万吨/年，全国氧化铝开工率环比降低1.85个百分点，至79.97%。库存方面，截至1月23日，氧化铝总库存为548.7万吨，远高于去年同期的377.6万吨。虽然目前行业处于亏损状态，但原料价格持续走弱，行业大规模减产及产能出清仍需时间。数据显示，截至1月22日，国内氧化铝行业周度平均成本为2897元/吨，行业周度平均利润为-246元/吨，自2025年国庆节假期后持续处于亏损状态，但与2025年4月、5月亏损最严重的时候相比，仍有约200元/吨的差距。整体来看，近期铝土矿供应充足且价格下行，带动氧化铝成本进一步走低，使得行业的亏损状况有所缓解。氧化铝期货价格反弹尚未带动现货价格同步上行，趋势扭转仍需时间。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网01-29 11:30

烧碱静待政策拐点

。近年来，我国烧碱产能持续增长，下游氧化铝、粘胶纤维、造纸、水处理等行业需求量增加。相关数据显示，截至2025年年底，我国烧碱建成有效产能为5086万吨，相较2024年年底增加140万吨，同比增长2.83%；相较2020年年底增加697万吨，年均增长率为3.18%。展望2026年，烧碱仍面临着较强的投产压力。公开数据显示，2026年国内计划的新增产能已达477万吨，项目数量较多，其中一季度投产压力较大。区域分布上，山东（化工集群优势）、新疆（低成本能源）贡献40%产能，新增产能分散化将加剧区域竞争。近期，市场关注的焦点是取消PVC出口退税政策。氯碱与PVC（聚氯乙烯）生产是上下游强绑定、共生共荣的关系，氯碱企业因生产烧碱而产出的氯气是PVC生产的核心原料，二者的产能、成本、盈利高度联动，国内绝大多数氯碱企业都会配套PVC装置，形成一体化生产格局。当下PVC生产企业因抢出口而加大生产力度，使得液氯的需求走强，液氯价格也因此水涨船高。相关数据显示，截至1月27日，液氯价格已由2025年年末的50元/吨上涨至350元/吨。一方面，液氯价格的上涨修复了氯碱企业的利润水平；另一方面，液氯需求走强也使得氯碱企业不断提高开工负荷。虽然烧碱价格不断下行，但企业开工率却继续上行，进一步加大市场供应压力。截至1月23日，烧碱企业产能利用率为87.7%，较前一周增加1个百分点，开工率连续5周抬升。每年12月至次年2月是烧碱需求的传统淡季，烧碱下游企业开工率呈现出普遍下滑的态势。2026年年初，氧化铝开工率虽有所抬升，但氧化铝企业逐步开始检修，开工率有所下滑。非铝方面，烧碱主要下游涉及印染、造纸、粘胶短纤等行业，目前均处于需求淡季。相关数据显示，截至1月23日，华东地区印染行业开工率环比下滑2.22个百分点，至56.54%，自2025年10月底连续12周下滑；造纸、粘胶短纤开工率虽维持稳定，但随着需求淡季深化及春节假期来临，开工存收缩预期。后续来看，一季度氧化铝有新增产能投放，春节后存在刚性补库需求，非铝方面需求或将在3月逐步恢复。出口方面，伴随着国外新增产能释放，海外烧碱市场需求趋于饱和，同时受海外能源成本下降影响，国际竞争加剧，国内液碱出口竞争力或减弱。2025年国内年度烧碱出口量虽同比增长30%，但出口价格并无太大优势，出口对国内市场的支撑作用有所减弱。当前阻碍烧碱期货价格上行的主要因素是高库存。相关数据显示，截至1月23日，烧碱企业库存为50.96万吨，后续库存或难有效消化，期货贴水运行。总体来看，烧碱面临高库存、高供应、弱需求的格局，短线价格承压明显，弱势格局仍将延续。后续需重点关注下游氧化铝企业投产情况、烧碱企业检修动作及相关政策的影响。当出现需求回暖，供应缩减时，可择机逢低做多。套利方面，由于3—5月处于检修旺季，以及4月PVC出口退税政策正式取消或将刺激烧碱价格。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网01-29 11:30

上海期货交易所2026年01月28日氧化铝仓单日报

地区仓库期货增减氧化铝(仓库) 单位：吨山东山港青岛国际物流 0 0 外运华中黄岛 0 0 外运华中胶州 0 0 外运华中市北 0 0 山港青岛港 0 0 象屿速传青岛 7796 0 合计 7796 0 河南中储洛阳 0 0 中铝中部陆港郑州 0 0 合计 0 0 广西炬申钦州 7505 0 甘肃甘肃国通 10218 0 新疆中物流乌鲁木齐 20730 2694 炬申新疆 46963 0 中疆物流 65907 897 中物流头屯河 0 0 合计 133600 3591 总计 159119 3591

99qh01-28 16:00

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