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三大变化同步发生铝产业链进入成本重构新阶段

业链的成本结构正在被三大变化重新定义：氧化铝环节因矿石供给收紧面临成本中枢上移；国外电解铝受AI算力需求扩张挤压，电力成本抬升，成本曲线呈现陡峭化走势；国内冶炼端凭借电力与配套优势稳定占据全球成本曲线的左侧区间，而产能“天花板”对行业利润形成了有力支撑。一铝土矿到岸成本中枢上移目前铝产业链的成本结构正在经历根本性重塑，三大变化同步发生。铝土矿价格的上行压力，根源来自几内亚正在推进的资源保护政策。几内亚贡献了全球1/3的铝土矿产量，是中国铝土矿进口的主力来源。过去几年，几内亚铝土矿出口持续高增长，同时矿价大幅下行，导致几内亚政府相关税收严重缩水。2026年5月，几内亚释放出口管制信号，计划削减铝土矿出口总量，并推动本土氧化铝炼厂建设，要求外资矿企将更多加工环节留在当地。无论政策最终落地力度如何，铝土矿到岸成本中枢上移已是确定的系统性趋势，区别仅在于上移的斜率与推进节奏。图为几内亚铝土矿CIF价格（单位：美元/吨）矿石成本抬升首先会传导至氧化铝环节，而这一环节内部存在显著的成本分化。拥有自有矿源或是通过长协锁定价格的企业，原料成本相对可控，在矿价上涨周期中仍可维持基本利润空间；完全依赖进口现货的独立氧化铝厂，则会同时面临矿石涨价、产品难以提价的双向挤压，亏损面持续扩大，将逐步面临被动减产的现实压力。氧化铝行业的成本中枢正在系统性上移。矿石成本抬升的最终结果，取决于高成本产能能否在持续亏损中实现有效出清。若减产规模达到足以扭转供需过剩格局的水平，氧化铝价格才会获得上行空间，进而将成本压力传导至电解铝环节，抬高全产业链的成本底线。二国外电力成本抬升电解铝生产高度依赖稳定低廉的电力供应，电力成本是决定冶炼端竞争力的核心变量之一。国外电解铝面临的新变量来自AI算力需求的爆发式增长。数据中心不仅用电量大，还愿意接受远高于工业用户的电价，因此直接与电解铝厂竞争电力资源。2026年年初，美国铝厂将厂址出售给数据中心运营商，原有电力配套资源被重新分配给算力设施，美铝等企业也在评估是否将停产厂区改造为数据中心使用。这一趋势意味着，国外电解铝产能获取长期稳定低价电力合同的难度正持续上升。从更长期的视角来看，AI用电的挤压效应还将制约国外新增电解铝产能的投放节奏。新建铝厂要实现经济性，通常需要以长期稳定的低价电力合同为前提，而数据中心愿意支付更高电价，正在从根本上改变这一核心前提。 2026年上半年出现了一个关键的短期变量。美伊冲突导致中东地区电解铝供应出现大规模缺口，国外铝价迅速拉升，铝现货升水随之走扩。高升水打开的利润窗口，一定程度对冲了电力成本高企的压力，推动国外部分停产产能启动复产计划，也带动印尼等地区的新建项目加快落地。高升水与高成本并存，构成当前国外铝市场“成本推升价格中枢、价格刺激产能释放”的双向驱动格局。国外铝市场正处在短期利润窗口与长期成本约束的拉扯之中，二者的博弈将决定后续供应释放的节奏。三国内冶炼成本优势明显相较于国外冶炼产能面临电力成本攀升与资源约束趋紧的压力，国内电解铝企业在全球成本曲线中始终处于左侧的有利位置。这一优势并非偶然，而是由能源结构、产业配套与工艺水平三重因素共同支撑的。首先是用电成本。我国拥有全球规模最大的电力供应体系，煤电、水电与新能源电力互为补充，综合电价在全球范围内具备明显竞争力。不同于国外铝厂受市场化电价波动和AI算力发展带来的用电竞价压力制约，国内电解铝企业可通过自备电厂、直购电及区域电网等多种途径，获得相对稳定低廉的电力供给。这一优势在国外铝厂因数据中心抢电而面临电价上涨压力的背景下，显得尤为突出。其次是上下游一体化的配套能力。经过多年产能扩张，国内氧化铝行业已经形成了充裕的建成产能，不仅可以充分满足电解铝生产的原料需求，在区域布局上更与冶炼端形成了紧密的产业协同。这种上下游一体化的配套能力，让国内电解铝企业在原料采购环节拥有显著的议价优势，有效缓冲了矿端价格波动向冶炼环节的传导。最后是工艺装备。国内电解铝行业的装备水平已经形成了显著代际优势。据行业统计，国内大型预焙电解槽中，400kA及以上槽型占比超过3/4，500kA及以上槽型占比约45%，其中600kA及以上槽型占比已超13%。大型槽在电流效率、吨铝电耗、阳极消耗等核心指标上，均处于全球领先水平。先进装备带来的能耗优势与劳动生产率优势，进一步拉大了国内企业和国外老旧产能之间的成本差距。表为国内电解铝槽型占比情况除上述成本优势外，而产能“天花板”对行业利润形成了有力支撑。2017年供给侧改革划定了明确的合规产能上限，国内电解铝总产能被锁定在4543万吨/年，当前开工产能已逼近该上限，新增产能仅能通过产能置换实现。在供给弹性耗尽后，行业利润也不会轻易被新增供给侵蚀。多重优势叠加之下，中国电解铝企业得以在全球市场竞争中占据成本领先地位。这一优势不仅局限于冶炼端，还可通过铝材深加工出口完成价值转化。中国拥有全球最完整的铝加工产业链，从铝锭到铝板带、铝型材、铝箔等终端产品，国内企业可将冶炼端的成本红利延伸至加工环节，以成品出口的形式参与国际竞争，获得比直接出口铝锭更高的附加值。在全球供需维持紧平衡的格局下，中国电解铝行业的高利润不再遵循传统周期性波动规律，而是更多体现为供给刚性约束下的结构性红利，具备长期维持的基础。图为中国电解铝理论利润（单位：元/吨）铝产业链的成本结构正在被三重变化重新定义：氧化铝环节因矿石供给收紧面临成本中枢上移；国外电解铝受AI算力需求扩张挤压，电力成本抬升，成本曲线呈现陡峭化走势；国内冶炼端凭借电力与配套优势稳定占据全球成本曲线的左侧区间，而产能“天花板”对行业利润形成了有力支撑。三重变化叠加，正重塑铝产业链各环节、各区域的成本对比关系。铝价的长期底部支撑系统性抬升，国内冶炼端的高利润区间有望延续。（作者单位：物产中大期货）来源：期货日报网

期货日报网08-03 14:25

资金动态20260730

11 亿元；主要流出的品种有铜、生猪、氧化铝、原油和镍，分别流出6.36 亿元、4.60 亿元、4.12 亿元、3.84 亿元和3.83 亿元。从主力合约看，有色金属和金融板块呈流入状态，化工、黑色和农产品板块呈流出状态。整体看，昨日商品期货（主连合约）资金呈中幅流出状态。化工、黑色和农产品板块呈流出状态，重点关注流出较多的生猪、原油、焦煤、豆粕、菜油和铁矿石，同时关注逆势流入的乙二醇、橡胶、硅铁和玉米淀粉。有色金属板块呈流入状态，重点关注流入较多的白银、黄金、锡和铝，同时关注逆势流出的铜、氧化铝和镍。金融板块重点关注中证1000股指期货和30年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网07-30 09:40

上海期货交易所2026年07月29日氧化铝仓单日报

地区仓库期货增减氧化铝(仓库) 单位：吨山东山港青岛国际物流 0 0 外运华中黄岛 0 0 外运华中胶州 6290 0 外运华中市北 0 0 山港青岛港 0 0 象屿速传青岛 5691 0 山港青港物流 2386 0 合计 14367 0 河南中储洛阳 298 298 中储股份洛阳 0 -298 中铝中部陆港郑州 0 0 合计 298 0 广西炬申钦州 20158 0 甘肃甘肃国通 20963 0 新疆中物流乌鲁木齐 19848 0 炬申新疆 50451 0 中疆物流 60143 0 中物流头屯河 9015 0 山高新疆 49859 5135 合计 189316 5135 总计 245102 5135

99qh07-29 16:00

关注基本金属差异化机会

态，价格弹性偏弱；若配额落地，铝土矿、氧化铝价格将大幅上行。2026—2027年国内氧化铝整体处于过剩状态，但2027年国外电解铝投产将催生原料缺口，国内存在出口机会。电解铝成本受石油焦价格、碳减排政策支撑易涨难跌，四季度厄尔尼诺现象可能导致云南水电供应短缺，45万～90万吨电解铝产能存在阶段性减产风险。全球供需拐点最早将于四季度显现，2027年国外将有大量新增产能投放。预计三季度伦铝运行区间在2800～3200美元/吨，沪铝在22000～24000元/吨，四季度需求走弱将令价格承压，中长期可逢高做空冶炼利润。铅：基本面偏弱，延续弱势震荡 2026年全球铅精矿仍有5万吨缺口，下半年矿山虽有小幅增产，但难改原料整体偏紧的格局，冶炼加工费将持续走低。供应端分化明显：原生铅依托白银、硫酸等副产品利润对冲，维持高开工率；再生铅受废电瓶供应紧缺、持续亏损约束，减产幅度明显。下半年全球精铅过剩规模将扩大至9万吨，LME高库存将持续压制外盘价格。需求端，国内需求受电动车补贴退坡影响走弱，印度、东南亚地区蓄电池需求高增长形成了有效对冲，传统旺季仅出现小幅修复。预计沪铅运行区间在15400～17000元/吨，伦铅在1830～2050美元/吨，内外比价将维持高位，优先关注跨市反套机会。锌：矿冶矛盾突出，内外结构性差异加剧下半年全球锌锭呈小幅过剩格局，但结构分化特征显著。国外过剩幅度有限，库存处于低位，进入补库周期后很可能出现阶段性现货偏紧的局面。国内资源增量集中兑现为锌锭，下游消费预期偏弱，累库压力持续存在，沪伦比价将维持低位运行。当前冶炼企业暂无主动减产动力，但原料端的谈判博弈加剧，下半年存在超预期减产的潜在可能，这将成为影响价格走势的关键变量。宏观情绪仍会放大锌价波动，整体行情将以震荡为主。预计伦锌核心运行区间在3300～3800美元/吨，沪锌在23500～27000元/吨。策略上，可在合适比价区间布局跨市正套，同时警惕海外低库存引发的现货阶段性收紧风险，提前做好风险对冲。锡：预期差发酵，维持高位运行上半年已形成明显的预期差：国外受2025年关税前置备货的高基数影响，表观消费大幅下滑，国内则有AI与PCB需求托底，市场实现小幅去库，打破了年初的累库预判。下半年国内外消费将同步修复，海外修复弹性更强；供给增量集中在印尼，同时缅甸矿品位持续下滑、国内炼厂集中检修，国内增产空间有限，整体市场呈小幅过剩格局。锡价将维持高位宽幅震荡，上行核心驱动看AI产业链景气度。预计LME锡运行区间在45000～58000美元/吨，沪锡在345000～45000元/吨，国内小幅累库背景下适合布局正向跨期套利。镍、不锈钢：过剩基调确立，区间波动为主印尼镍矿政策呈现“先紧后松”的特征，下半年补充配额落地后，全球镍元素过剩的基调将确立。火法镍铁产能受行政限产、电力供应的双重约束；MHP产能虽然充足，但硫磺价格高企叠加霍尔木兹航运扰动，制约了产出规模。不锈钢基本面相对独立，下游制造业需求平稳，粗钢排产节奏稳定，产销保持平稳增长，行业利润维持偏弱修复格局；三元锂电的用镍需求虽稳步提升，但中间品过剩持续推高精炼镍库存，拖累纯镍价格。三季度纯镍缺乏单边行情驱动，价格将维持低位震荡，不锈钢则跟随原料与宏观行情波动，四季度市场将博弈明年镍矿配额预期。预计伦镍运行区间为15000～20500美元/吨，沪镍为115000～165000元/吨，不锈钢为13500～16500元/吨，整体以区间波段操作为主。（孟昊吴梓杰冯娜滕聪罗平黄子鉴曾童梁宇浩黄王芳戴梓兆）来源：期货日报网

期货日报网07-21 10:10

供大于求格局未变纯碱短线弱势运行

，日用玻璃、洗涤剂行业开工同比回落，仅氧化铝需求保持平稳，难以对冲整体需求缺口。市场交投清淡，零星低价拿货成为主流交易模式。成本支撑有所松动截至2026年7月17日，国内纯碱企业总库存为175.44万吨，环比小幅增长，库存总量连续多年同期居于高位。当前供给释放速度明显快于下游需求消化速度，工厂库存、贸易商库存同步累积，现货价格持续承压下行。在供强需弱格局下，低价货源持续流入市场，现货价格走弱进一步拖累期货盘面。截至7月17日，煤炭价格小幅下行，纯碱行业盈利边际改善。华北氨碱企业亏损虽小幅收窄，但仍深陷亏损；联碱企业受副产品氯化铵价格下跌冲击，利润空间进一步压缩；天然碱企业凭借成本优势稳定盈利，持续高开工对冲市场减产预期。虽然行业亏损略有缓解，但仅高成本老旧装置存在减产动力，低成本天然碱产能不受亏损影响，行情下方支撑松动，整体呈现“下跌存在缓冲、上涨缺乏驱动”的运行特点。当前纯碱供大于求的核心基本面未发生实质改变，高库存、玻璃需求疲软两大利空持续压制盘面。短期来看，纯碱期货将维持低位区间弱势震荡格局；中长期来看，行情修复需同时满足两大核心条件：一是高成本产能集中、大规模出清；二是房地产市场、光伏玻璃终端需求同步回暖。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网07-21 10:00

资金动态20260721

亿元；主要流出的品种有黄金、碳酸锂、氧化铝、烧碱和棕榈油，分别流出9.46 亿元、3.90 亿元、3.78 亿元、3.12 亿元和3.12亿元。从主力合约看，化工板块呈流入状态，黑色、农产品、有色金属和金融板块呈流出状态。整体看，昨日商品期货（主连合约）资金呈中幅流出状态。黑色、农产品和有色金属板块呈流出状态，重点关注流出较多的黄金、碳酸锂、氧化铝、棕榈油和铁矿石。化工板块呈流入状态，重点关注流入较多的原油、甲醇、燃油和PTA，同时关注逆势流出的烧碱、苯乙烯和尿素。金融板块重点关注中证1000股指期货和2年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网07-21 09:57

烧碱：成本支撑能否逆转供需宽松格局

求端的表现却持续平淡，作为第一大下游的氧化铝行业自身也处于产能过剩状态，开工率长期承压，多数时间开工维持在80%左右，对烧碱的需求弹性大幅减弱；造纸、印染、水处理等非铝下游需求整体平稳，缺乏明显的增量；出口端也未有明显增量。展望2026年下半年，烧碱市场很难彻底摆脱弱势运行的大趋势，随着供应压力的持续累积，短期内难以扭转供过于求的长期格局。但这并不意味着市场没有任何反弹机会，9-10月份，随着下游传统旺季备货启动、氧化铝开工率阶段性回升以及出口订单边际回暖，市场有望迎来一波低位震荡反弹的行情，只是受限于庞大的过剩产能，反弹的高度会相对有限。需要警惕的风险点依然来自供应端，如果液氯价格再度走高，氯碱企业盈利修复，那么企业检修预期将会降低，市场过剩压力将难以缓解，同时国际局势的变化也将是短线影响行情的关键一环。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网07-20 11:40

资金动态20260720

流入的商品期货（主连合约）品种有原油、氧化铝、烧碱、不锈钢和玉米，分别流入3.35 亿元、1.69 亿元、1.65 亿元、1.28 亿元和0.90 亿元；主要流出的品种有黄金、白银、碳酸锂、铜和棉花，分别流出18.66 亿元、13.32 亿元、10.50 亿元、7.73 亿元和4.58 亿元。整体上，商品期货（主连合约）资金呈大幅流出状态。农产品和有色金属板块资金大幅流出，重点关注流出较多的黄金、白银、碳酸锂、棉花和豆油，同时关注逆势流入的氧化铝、玉米和红枣。黑色和化工板块资金小幅流出，重点关注流出较多的苯乙烯、玻璃和焦煤，同时关注逆势流入的原油、烧碱和不锈钢。金融板块重点关注沪深300股指期货和5年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网07-20 09:45

上海期货交易所2026年07月15日氧化铝仓单日报

地区仓库期货增减氧化铝(仓库) 单位：吨山东山港青岛国际物流 2684 0 外运华中黄岛 0 0 外运华中胶州 14102 0 外运华中市北 0 0 山港青岛港 0 0 象屿速传青岛 14122 -1509 山港青港物流 0 0 合计 30908 -1509 河南中储洛阳 0 0 中储股份洛阳 298 0 中铝中部陆港郑州 1504 0 合计 1802 0 广西炬申钦州 12941 0 甘肃甘肃国通 14403 0 新疆中物流乌鲁木齐 19230 0 炬申新疆 62152 0 中疆物流 72828 -596 中物流头屯河 9917 0 山高新疆 44724 0 合计 208851 -596 总计 268905 -2105

99qh07-15 16:05

资金动态20260714

金主要流入的商品期货（主连合约）品种有氧化铝、螺纹钢、乙二醇、玻璃和碳酸锂，分别流入4.64 亿元、4.23 亿元、3.23 亿元、3.01 亿元和2.44 亿元；主要流出的品种有黄金、白银、铜、鸡蛋和铁矿石，分别流出16.52 亿元、9.62 亿元、9.26 亿元、6.25 亿元和3.68 亿元。整体上，商品期货（主连合约）资金呈中幅流出状态。黑色、农产品和有色金属板块资金呈流出状态，重点关注流出较多的黄金、铜、鸡蛋、铁矿石和锡，同时关注逆势流入的氧化铝、螺纹钢和碳酸锂。化工板块资金呈流入状态，重点关注流入较多的乙二醇、燃油和丁二烯橡胶，同时关注逆势流出的原油和纸浆。金融板块重点关注沪深300股指期货和30年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网07-14 09:50

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