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恒力期货能化日报20250415

，预计为阶段性反弹。 2. 中长期看，氧化铝虽然存在阶段性检修预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格季节性走弱，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：阶段性反弹，不追多风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：偏空逻辑:整体来看，弱现实+弱预期。橡胶在东南亚产区开割顺利的情况下，操作方向应都以逢高空为主。能否作为多配，需要等待泰国全面开割后，根据原料的价格变化情况再做进一步判断。全面开割后橡胶的定价逻辑会逐步从库存定价转向原料定价。本周快速下跌后，泰国原料价格已经回落到24年年初水平，且仍有下滑趋势。加上季节性上量导致价格下跌的预期存在，二季度橡胶向上是有压力的。当前上游加工利润快速回落，考虑到上游常年处于负加工利润的现实，不能指望负利润会对产量产生太大的压制。简单来说，农产品的属性决定了橡胶每年到了割季，该割还得割。接下来需要关注的是杯胶原料还能回调多少，理想情况是回落到45泰铢附近止跌反弹。这样的话，市场或将逐步接受橡胶合理估值就在14000附近。以目前的价格而言，贸易商是可以选择接现货，留部分敞口，等待盘面反弹择机套入的。RU09的故事才刚刚开始，下游只要维持住开工率，需求在短期内是不会坍塌的。而对于盘面投机而言，现在去做抄底的性价比太低，短期内是没有驱动支撑向上行情的。虽然胶价下跌后收储或将提上日程，但收储引发的行情往往连贯性较差。近期RU期权的IV暴涨，比较合适的策略是去做空橡胶的波动率，但该策略需要根据希腊字母动态调整组合，操作相对繁琐。风险提示：宏观波动、割区天气影响

恒力期货2025-04-15

金银涨势延续，集运再度走弱-2025年4月14日申银万国期货每日收盘评论

策反复，市场情绪出现回暖。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，4月份下游需求持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率温和回升。考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝建议观望为主。【镍】镍：今日沪镍收涨1.79%，镍矿供应存在不确定性，叠加市场情绪好转，镍价低位走强。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆菜油偏强震荡，棕榈油震荡收跌，Mpob发布本月供需报告，马来西亚3月棕榈油产量为138万吨，环比增长16.76%；马来西亚3月棕榈油出口为100.5万吨，环比增长0.91%；由于产量恢复，马来西亚3月棕榈油库存量为1562586吨，环比增长3.52%。马棕库存环比增长，结束连续五个月下降趋势。但整体报告数据较为符合市场预期，报告影响偏中性。美国关税政策再次变动使得原油价格反弹，油价上涨将给油脂板块带来一定提振。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡、美国对其他国家暂缓90天征税，贸易紧张局势的预期得到短暂缓解使得CBOT大豆期价出现反弹。本月USDA报告中美国农业部数据调整较少，报告美国农业部对美豆单产、收获面积、产量和期末库存未进行调整，仅对压榨数据调高到24.2亿蒲，较上月调高1000万蒲。近期随着市场情绪的削弱内盘虽然回落，但是考虑到关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于1697点，下跌5.3%。盘后公布的SCFIS欧线为1402.35点，较上期小幅下跌20.07点，对应于04.07-04.13的离港结算价，反映4月第二周多数船司的继续沿用，作为首期计入04合约交割结算价。近期EC整体还是受特朗普关税政策带来的宏观影响较多，尤其是关税壁垒可能带来的全球贸易需求的衰退，现货运价影响较为有限，部分船司继续小幅调降4月下半月报价，相较于船司在3月和4月的提涨，5月提涨受到宏观扰动相对进程偏慢，尚不明朗。欧线传统来说即将迎来二季度的季节性旺季，但在高额关税的不确定性影响下，美线货物出口回落可能外溢至欧线，再加上目前尚未看到欧线节日备货季的开启，传统旺季能否到来其实是存在不确定性，预计旺季预期节点后移，实际高度受限，短期或有情绪性修复，关注后续船司对于运力的调控及5月船司提涨进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-04-15

【有色早评】关税政策缓和，基本金属企稳

需求累计同比增6.3%。原料端，海外氧化铝现货大幅下跌，出口需求被抑制难有提振，国内现货价格继续下行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需仍是过剩，累库趋势不变，随着氧化铝厂压降产能，供应过剩幅度收窄，短期底部出现。整体来看，特朗普叫停全面对等关税，关税冲击趋于缓和，同时美联储表态将在必要时稳定市场，宏观情绪回暖，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击，铝价震荡运行，短期建议观望为主。随着氧化铝厂压降产能，供应过剩幅度收窄，短期底部出现，但向上驱动不足，短期可离场观望，给出空间后可继续进场做空。二、消息面 1.【高盛：预计今年Q3铝价将跌至每吨2000美元的月度平均低点】高盛预计2025年全球铝市场将出现58万吨的过剩（此前预计为短缺7.6万吨）。预计到2025年第三季度铝价将跌至每吨2000美元的月度平均低点，预计铝价将在2025年12月回升至每吨2300美元，预计到2026年12月铝价将达到每吨2,720美元（此前预计为每吨3,100美元），并预测2027年平均铝价为每吨2800美元，市场将面临72.2万吨的供应缺口。（金十数据） 2.【中国1-3月未锻轧铝及铝材出口量同比下降7.6%】海关总署网站4月14日发布数据显示，2025年3月中国未锻轧铝及铝材出口量为50.6万吨；1-3月累计出口量为136.5万吨，较上年同期的147.7万吨下降7.6%。（海关总署）锌锌 2025.4.15 一、市场观点特朗普叫停了已于4月9日生效的全面对等关税，暂停期现为90天以期进行贸易谈判，贸易战态势在特朗普松口下有望引来转机，美联储表态将在必要时稳定市场，宏观情绪回暖。供给端，节后国产锌精矿TC延续上行，周环比持平至3450元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.2至8.9万吨，社库仍处同期低位，对锌价支撑仍存。总体来说，特朗普叫停全面对等关税，关税冲击趋于缓和，同时美联储表态将在必要时稳定市场，宏观情绪回暖。国产精矿TC环比上行，国内炼厂复产预期加强，供给有增量预期，社库同期低位下行，对锌价支撑仍存。核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击，短期观望为主。二、消息面 1.【特朗普暗示可能对进口汽车和零部件给予短暂关税豁免】美国总统特朗普表示，他正考虑对进口汽车和零部件关税实施临时豁免，以便让汽车企业有更多时间在美国建立生产设施。特朗普周一在椭圆形办公室对记者说，“我正在考虑一些措施来帮助汽车制造商。它们正在转向使用加拿大、墨西哥等地生产的零部件，它们需要一点时间，因为这些零部件今后要在美国本土生产。”特朗普是在被问及考虑对哪些产品予以短期豁免时做出上述回答的。他没有具体说明对汽车关税的暂停或下调大概会持续多久。（财联社）镍镍 2025.04.15 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123090元/吨，涨幅1.79%。夜盘主力合约收盘价123650元/吨，涨幅0.57%。金川镍升贴水-100至3100元/吨，进口镍升贴水-50至200元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+1.83至-202.22美元/吨。宏观方面，特朗普关于关税政策的表态仍有反复，但90天的窗口期仍令市场情绪有所缓和，基本金属价格企稳。供应端，印尼矿业特许权使用费的上调预计本周公布。加工端国内精炼镍开工维持高位，3月中国精炼镍产量3.67万吨，环比增加10.61%，同比增加50.19%；4月中国精炼镍预估产量35945吨，环比减少1.96%，同比增加44.29%。一级镍供应压力维持。需求端，3月国内43家不锈钢厂粗钢产量351.21万吨，月环比增加36.68万吨，4月排产353.14万吨，月环比增加1.93万吨，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。后市来看，关税暂缓后，基本金属价格企稳，但目前美方仍未放弃完全放弃利用关税施压，市场衰退风险仍存，反弹空间受到压制。基本面上，原料端，印尼矿业特许权使用费上调政策预计即将落地，镍成本小幅上升的预期即将兑现。短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，LME镍维持超20万吨的高库存。镍供需过剩格局未扭转，镍价反弹空间受限。后续关注印尼局势与产业政策具体落地情况，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【金川万吨高端镍基材料生产线在兰州新区开工奠基】4月13日，兰州新区高端装备制造产业迎来里程碑式突破，总投资3.76亿元、由兰州金川集团镍合金有限公司建设的“1万吨高端装备用镍基合金先进材料生产线项目”在兰州新区兰石集团高端装备厂房内正式开工奠基。项目建成投产后，将主攻高温耐蚀合金、纯镍及蒙乃尔合金等产品，面向航空航天、超超临界、石油化工等高应用领域，带动兰州新区新材料产业链上下游企业协同发展，并有效降低我国高端镍基合金进口依赖度，为国家重大工程提供自主可控的材料保障。（兰州新区西岔园区） 2、【Tertiary与FQM联合勘探Mukai铜镍项目】据外媒4月14日报道，英国矿企Tertiary Minerals在赞比亚Mukai项目完成首期3孔钻探（总长554米），在邻近第一量子矿业（FQM）Trident项目的区域发现近地表铜、镍矿化异常带。其中两孔针对铜土壤异常区，一孔测试Tirosa盆地地质结构。FQM作为合作方负责勘探管理，目前已完成24个月尽职调查期的首年50万美元最低投入。项目仍处于早期阶段，已钻探区域仅占目标区小部分，盆地主体及多处异常区尚未测试。Tertiary强调，受限于初期钻孔数量，项目资源潜力有待进一步验证，双方将协商后续勘探计划。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2025.04.15 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12805元/吨，涨幅0.87%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12845元/吨，涨幅0.35%。无锡现货基差升水-+40至630元/吨；主力合约持仓+78678至127087手；仓单-2713至195991手。原料端，昨日高镍生铁指数-2.81至997.08元/镍点，宏观环境以及不锈钢价格大幅下跌的压制下，镍铁价格开始回落。供应端，3月国内43家不锈钢厂粗钢产量351.21万吨，月环比增加36.68万吨。4月排产353.14万吨，月环比增加1.93万吨。不锈钢的供应仍维持高位。需求端，在美国关税政策影响下，现货市场观望情绪较浓，近期随着关税的暂缓，价格有所企稳。整体而言，当前宏观因素占据主导，关税引发贸易战至衰退风险上升，不锈钢需求预期走弱。短期政策的缓和带来钢价的企稳。但后续来看，宏观风险未完全解除，供需层面，国内新增产能不断释放下，排产仍不断提升，需求端银四实际需求仍偏弱，海外需求预期下降，供需过剩压力较大，此外原料端成本支撑下移，预计价格仍会承压。后续关注印尼方面原料端是否会有新的扰动出现，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【检修即将结束，不锈钢厂即将复产】4月14日佛山市场讯，据消息，于3月停产检修的华东某钢厂的某一炼钢分厂（老厂），检修已经近尾声，预计最快将在2天后也就是本周三左右恢复生产，对不锈钢201的影响预计在2万吨左右。（51bxg）碳酸锂碳酸锂 2025.04.15 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价70760元/吨，涨幅0.83%，加权指数收盘价71083元/吨，涨幅0.68%；交易所仓单数量+110至29033手；主力合约持仓量-16084至118132手；电池级碳酸锂现货报价+250至70750元/吨，工业级碳酸锂现货报价+250至69250元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-1至809美元/吨。供应端，本周国内碳酸锂周度产量回升至至1.80万吨，碳酸锂冶炼产量延续回升趋势，产量绝对水平仍偏高，供应压力维持。需求端，三元材料4月排产环比上升0.68%，同比下降4.81%，磷酸铁锂环比上升2.62%，同比上升55.73%，2季度需求的预期同比增速降低，碳酸锂需求端增速有所放缓。库存方面，国内碳酸锂周度库存维持累库，总库存13.10万吨，环比上涨0.16万吨。仓单继续回升至2.88万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。目前美国关税政策不确定性仍存，市场情绪稍缓和，碳酸锂盘面与现货价格企稳。但从供需层面来看，短期碳酸锂维持过剩格局，产量上涨，需求预期增速下滑，库存累库，供需仍待匹配，原料价格回落，碳酸锂价格承压，反弹空间有限。中长期来看，海内外锂资源开发利用的进程不断推进，供给压力无缓解迹象。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【阿根廷锂业与赣锋拟建合资企业推动PPG盆地锂资源综合开发】据外媒4月14日报道，阿根廷锂业（Lithium Argentina）与赣锋锂业宣布签署区域开发意向书，拟通过合资形式联合开发阿根廷波苏埃洛斯-帕斯托斯格兰德斯（Pozuelos-Pastos Grandes / PPG）盐湖资源集群。此次合作涵盖赣锋全资持有的PPG项目、双方共同持股的帕斯托斯格兰德斯（Pastos Grandes，阿根廷锂业持股85%）及萨尔德拉普纳（Sal de la Puna，阿根廷锂业持股65%）三大资产，预计通过太阳能蒸发与直接提锂（DLE）技术实现15万吨/年碳酸锂当量产能。目前为验证技术可行性，双方正在建设5000吨/年的DLE示范工厂，预计2025年内投运，该技术可显著降低水耗与试剂使用，提升生产效率并降低碳足迹。（上海金属网） 2、【宁德时代：一季度净利润139.63亿元同比增长32.85%】宁德时代(300750.SZ)公告称，宁德时代发布2025年第一季度报告，营业收入847.05亿元，同比增长6.18%；归属于上市公司股东的净利润139.63亿元，同比增长32.85%。（宁德时代） 3、【宁德时代展出新型储能电芯】在近日举办的第十三届储能国际峰会暨展览会上，宁德时代展出了集成于新型储能系统“天恒”的587Ah大容量电芯。据悉，宁德时代587Ah电芯在实现430Wh/L超高能量密度的同时，安全性能可以做到比小电芯更优。同时，该电芯引入了仿生SEI膜技术可降低活性锂的消耗，可保证电池全寿命周期的可吞吐电量较上一代提升48%，提升IRR2%~3%。(金十数据）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-04-15

氧化铝筑底企稳

清明节后，氧化铝价格在2800元/吨一线止跌企稳。铝土矿方面，受氧化铝价格持续下跌及企业成本压力影响，国产铝土矿不含税均价从3月初的570.7元/吨逐步回落，山西、河南等主产区主流品位矿石价格跌幅在20～40元/吨。进口矿长单价格（几内亚铝土矿主流成交价）维持在约90美元/吨，现货价格在90～95美元/吨。3月下旬SMM进口铝土矿CIF指数跌至93.16美元/吨。目前几内亚矿价报89美元/吨，市场预估成交价或进一步下探至85美元/吨。氧化铝成本继续降低，预估在2750元/吨左右，从而令市场继续承压。铝土矿成本继续下移，同时影响了近期氧化铝企业的开工。虽然近期陆续有氧化铝企业检修减产，但从现有减产规模来看，产量下降相对有限，且继续有新产能投放，若新生产线顺利投产，预计一个月后形成供应增量，供应压力仍存。需求端并无亮眼表现，下游电解铝炼厂运行产能并无明显增加，对氧化铝需求影响有限。出口窗口关闭，氧化铝出口量有所下降。短期氧化铝供应过剩格局难改，在出现大规模实质性减产前，价格承压。据Mysteel消息，近期山东某大型氧化铝企业一条氧化铝生产线焙烧炉实施轮流维修，涉及产能100万吨/年，第一台焙烧炉初步预计4月底完成检修。另外，该企业另一条氧化铝生产线前期计划关停，目前正在有序进行，预计4月25日之前完成停产计划。供应端停产规模持续增加，或对氧化铝期价形成一定支撑。从需求端来看，截至3月底，SMM统计的国内电解铝运行产能约为4388万吨，开工率为95.8%，环比上升0.5个百分点，同比上升2.8个百分点。 3月国内电解铝运行产能波动有限。去年四季度以来，四川、广西等地的减产产能逐渐复产并恢复满产。今年一季度电解铝运行产能基数高，产量同比增长超4%，但进口降幅较大，整体供应增速仅在1%附近，且后续增长弹性很低。 SMM数据显示，4月7—11日当周，国内铝下游加工行业整体开工率环比下降0.38个百分点，至62.2%。各板块表现有所分化，其中，受终端订单不足、铝价波动及贸易摩擦等因素影响，铝合金板块、铝板带箔、铝型材开工率小幅下降；受南网招标预期支撑，铝线缆开工率上升。近期铝锭去库速度略快于往年，市场对旺季消费有一定期待，关注现货回暖持续性。综合来看，目前氧化铝供应压力仍然高企，但铝土矿价格下移后，目前盘面及现货价格处于成本线附近，仍需警惕矿价下行压力。阶段性减产对氧化铝价格有支撑，但驱动略显不足。我们认为，氧化铝价格可能进入震荡筑底周期，当前继续关注围绕成本的博弈和下游电解铝行业能否企稳。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-04-15

上海期货交易所2025年04月14日氧化铝仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减氧化铝仓库单位: 吨山东山港青岛国际物流 0 0 外运华中黄岛 3307 0 外运华中胶州 0 0 外运华中市北 0 0 山港青岛港 0 0 象屿速传青岛 0 0 合计 3307 0 河南中铝物流郑州 0 0 中储洛阳 5411 -1197 中铝中部陆港郑州 7805 0 合计 13216 -1197 广西炬申钦州 47433 300 甘肃甘肃国通 17689 0 新疆新疆诚通 29759 8426 炬申新疆 83334 -2100 中疆物流 97139 -1501 合计 210232 4825 总计 291877 3928 地区厂库期货增减氧化铝厂库单位: 吨山东中铝山东 5100 0 山东宏拓 0 0 合计 5100 0 河南中州铝业 3000 0 总计 8100 0

99qh2025-04-14

恒力期货能化日报20250414

底部形成一定支撑，需求端来看，由于下游氧化铝在持续减产，而新投产产能暂未放量，非铝需求也相对偏弱，叠加近期烧碱出口需求较前期也有所走弱，烧碱整体刚需端偏弱。 2. 中长期看，氧化铝虽然存在阶段性检修预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格再次走弱，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：震荡偏弱风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：偏空逻辑:整体来看，弱现实+弱预期。橡胶在东南亚产区开割顺利的情况下，操作方向应都以逢高空为主。能否作为多配，需要等待泰国全面开割后，根据原料的价格变化情况再做进一步判断。全面开割后橡胶的定价逻辑会逐步从库存定价转向原料定价。本周快速下跌后，泰国原料价格已经回落到24年年初水平，且仍有下滑趋势。加上季节性上量导致价格下跌的预期存在，二季度橡胶向上是有压力的。当前上游加工利润快速回落，考虑到上游常年处于负加工利润的现实，不能指望负利润会对产量产生太大的压制。简单来说，农产品的属性决定了橡胶每年到了割季，该割还得割。接下来需要关注的是杯胶原料还能回调多少，理想情况是回落到45泰铢附近止跌反弹。这样的话，市场或将逐步接受橡胶合理估值就在14000附近。以目前的价格而言，贸易商是可以选择接现货，留部分敞口，等待盘面反弹择机套入的。RU09的故事才刚刚开始，下游只要维持住开工率，需求在短期内是不会坍塌的。而对于盘面投机而言，现在去做抄底的性价比太低，短期内是没有驱动支撑向上行情的。虽然胶价下跌后收储或将提上日程，但收储引发的行情往往连贯性较差。近期RU期权的IV暴涨，比较合适的策略是去做空橡胶的波动率，但该策略需要根据希腊字母动态调整组合，操作相对繁琐。风险提示：宏观波动、割区天气影响

恒力期货2025-04-14

“金”光闪闪-2025年4月11日申银万国期货每日收盘评论

策反复，市场情绪出现回暖。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，4月份下游需求持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率温和回升。考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝建议观望为主。【镍】镍：今日沪镍收涨1.95%，镍矿供应存在不确定性，叠加市场情绪好转，镍价低位走强。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能震荡运行。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。Mpob发布本月供需报告，马来西亚3月棕榈油产量为138万吨，环比增长16.76%；马来西亚3月棕榈油出口为100.5万吨，环比增长0.91%；由于产量恢复，马来西亚3月棕榈油库存量为1562586吨，环比增长3.52%。马棕库存环比增长，结束连续五个月下降趋势。但整体报告数据较为符合市场预期，报告影响偏中性。美国关税政策再次变动使得原油价格反弹，油价大涨将给油脂板块带来一定提振。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕小幅收跌。美国对其他国家暂缓90天征税，贸易紧张局势的预期得到短暂缓解使得CBOT大豆期价出现反弹。本月USDA报告中美国农业部数据调整较少，报告美国农业部对美豆单产、收获面积、产量和期末库存未进行调整，仅对压榨数据调高到24.2亿蒲，较上月调高1000万蒲。近期随着市场情绪的削弱内盘虽然回落，但是考虑到关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于1810.3点，下跌1.97%，08合约已小幅贴水06合约，市场计价特朗普关税政策影响下传统旺季后集装箱海运需求的加速走弱。盘后公布的SCFI欧线为1356美元/TEU，环比小幅上涨20美元/TEU，基本对应于04.14-04.20期间欧线的订舱价，反映4月下半月船司运价的小幅抬升，前期4月提涨基本失败。总体来看，近期EC整体还是受特朗普关税政策带来的宏观影响较多，尤其是关税壁垒可能带来的全球贸易需求的衰退，现货运价影响较为有限。欧线传统来说即将迎来二季度的季节性旺季，但在高额关税的不确定性影响下，美线货物出口回落可能外溢至欧线，再加上目前尚未看到欧线节日备货季的开启，传统旺季能否到来其实是存在不确定性，预计旺季预期节点后移，实际高度受限，短期或有情绪性修复，关注后续船司对于运力的调控及5月船司提涨进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-04-12

上海期货交易所2025年04月11日氧化铝仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减氧化铝仓库单位: 吨山东山港青岛国际物流 0 0 外运华中黄岛 3307 0 外运华中胶州 0 0 外运华中市北 0 0 山港青岛港 0 0 象屿速传青岛 0 0 合计 3307 0 河南中铝物流郑州 0 0 中储洛阳 6608 -2101 中铝中部陆港郑州 7805 -300 合计 14413 -2401 广西炬申钦州 47133 -2702 甘肃甘肃国通 17689 -2102 新疆新疆诚通 21333 0 炬申新疆 85434 -1816 中疆物流 98640 0 合计 205407 -1816 总计 287949 -9021 地区厂库期货增减氧化铝厂库单位: 吨山东中铝山东 5100 0 山东宏拓 0 0 合计 5100 0 河南中州铝业 3000 0 总计 8100 0

99qh2025-04-11

恒力期货能化日报20250411

应端后期仍会下降，需求端来看，由于下游氧化铝在持续减产，而新投产产能暂未放量，近期仍在持续对烧碱厂家压价，非铝需求也相对偏弱，烧碱刚需端偏弱。2.?中长期看，氧化铝虽然存在阶段性检修预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格再次走弱，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：震荡偏弱风险提示：宏观情绪变化

恒力期货2025-04-11

商品多数飘红-2025年4月10日申银万国期货每日收盘评论

策反复，市场情绪出现回暖。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，4月份下游需求持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率温和回升。考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝建议观望为主。【镍】镍：今日沪镍收涨2.26%，镍矿供应存在不确定性，叠加市场情绪好转，镍价低位走强。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能震荡运行。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。Mpob发布本月供需报告，马来西亚3月棕榈油产量为138万吨，环比增长16.76%；马来西亚3月棕榈油出口为100.5万吨，环比增长0.91%；由于产量恢复，马来西亚3月棕榈油库存量为1562586吨，环比增长3.52%。马棕库存环比增长，结束连续五个月下降趋势。但整体报告数据较为符合市场预期，报告影响偏中性。美国关税政策再次变动使得原油价格明显反弹，油价大涨将给油脂板块带来一定提振。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕明显回落。美国对其他国家暂缓90天征税，贸易紧张局势的预期得到短暂缓解使得CBOT大豆期价出现反弹。内盘虽然回落，但是考虑到关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：受特朗普关税政策“大反转”影响，表示对未采取反制措施的多个国家实施90天的关税暂停，市场风险偏好回升，周四EC多个合约接近涨停开盘，全天偏震荡，尾盘再度反弹，06合约收于1886点，上涨14.47%。近期EC整体还是受特朗普政策带来的宏观情绪影响较多，尤其是关税壁垒可能带来的全球贸易需求的衰退，现货运价影响较为有限。欧线传统来说即将迎来二季度的季节性旺季，但在高额关税的不确定性影响下，美线货物出口回落可能外溢至欧线，再加上目前尚未看到欧线节日备货季的开启，传统旺季能否到来其实是存在不确定性，预计旺季预期节点后移甚至预期差可能降为零，短期或有情绪性修复，关注后续船司对于运力的调控及5月船司提涨进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-04-11

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