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交投活跃市场情绪升至高位

ETF出现持续抛压。笔者认为，主要是以沪深300和上证50指数为代表的大盘价值股升至今年3月份以来的高点，以及以中证500和中证1000指数为代表的中小盘股回补4月初的缺口，使市场出现了一定的解套盘压力。不过，近期股票型ETF的流动性情况趋于稳定，说明解套盘压力已得到较为充分的释放。中散户维持着较好的买入热情。上周，中散户资金净流入140亿元左右，已连续8周维持净流入状态。从微观流动性角度看，去年9月24日以来的行情延续居民层面增配A股的趋势，目前该趋势仍在持续。随着指数的上行，融资盘净流入速度有所加快，上周杠杆资金净流入201亿元左右，规模较大。北向资金（预估）净流入49亿元左右，尽管国内经济增长预期未显著改善，北向资金对A股的态度仍相对保守，但已经有改善迹象。偏股型基金的发行较为均衡，上周净流入35亿元左右。流出项方面，在政策呵护下，股权融资规模持续处于历史中性偏低水平；重要股东减持规模恢复到历史中性水平；由于近期市场交投活跃度有所升温，交易费用处于较高水平。? 总体看，受中散户持续买入以及杠杆资金加速流入的支撑，上周A股微观流动性持续改善，且流入速度有所加快，单周净流入137亿元左右，绝对净流入额小幅高于历史平均水平（100亿元左右）。中期看，A股流动性维持温和的增量博弈状态。 A股交易拥挤度并未明显过热，多头右侧行情或尚未结束。上周，宽基指数交易拥挤度普遍上行，上证50、沪深300和全指价值的交易拥挤度上行幅度较大，国证2000、中证1000和小盘高贝的交易拥挤度上行幅度较小。从绝对水平看，上证50、沪深300、中证500、创业板50和全指价值的交易拥挤度处于历史较高水平，中证1000、国证2000、全指成长、高息低波、盈利质量、小盘高贝的交易拥挤度仍处于历史均衡区间。虽然A股市场情绪已经超过2024年10月的高点，但市场的交易拥挤度较2024年10月还有一定差距，A股市场尚未出现明显的交易过热迹象。去年9月底以来，不管是从绝对流入规模还是从持续流入的韧性看，中散户都已经成为A股市场中最主要也是最坚定的多头力量，甚至出现了较为明显的“逢跌买入”现象。在“资产配置荒”背景下，去年四季度之后，固收类产品的回报率有所回落，而A股市场的回报率明显回升，另外，关键时刻“国家队”多次救市，一定程度缓解了居民对A股市场大幅下跌的担忧，居民对A股市场信心有所修复，导致居民层面出现了持续增配A股的趋势。笔者认为，2025年股指的上行幅度取决于居民经济行为是否出现明显改善，在居民端极高的储蓄率叠加低利率背景下，A股潜在的增量资金规模不可低估。目前M2中个人存款和中证全指流通市值的比值仍明显高于2015年以来的均值水平。如果居民减少储蓄，增加消费和投资，从宏观层面看，A股盈利端的修复会更为明显，从微观层面看，A股市场有望持续处于增量博弈状态。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网07-14 09:00

【股指周报】权重冲高回落，股指仍有走强动能

求，在新一轮供给侧和需求刺激被证伪前，沪深300仍有上行动力。宏观组：周密 Z0019142 15618193697

混沌天成期货07-13 09:05

黑色板块走强-2025年7月11日申银万国期货每日收盘评论

长性有机会带来更高的回报，而上证50和沪深300在当前宏观环境下更具有防御价值。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率上行至1.66%。本周央行公开市场操作逐步由净回笼转向净投放，合计净回笼2265亿元，Shibor维持低位，市场资金面保持相对稳定。美国总统特朗普签署生效“大而美”税收和支出法案，给多国发送征税函，6月非农新增就业人数超预期，美联储官员对利率前景的分歧日益显现，主要源于他们对关税可能如何影响通胀的预期不同，美债收益率回落。国内6月经济景气水平总体保持扩张，CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后转涨，PPI同比降幅扩大，市场需求偏弱，“反内卷”政策驱动部分大宗商品价格走强。当前外部环境更趋复杂，全球经济不确定性加大，国内市场有效需求不足，物价持续低位运行，央行维持支持性货币政策，不过近期“反内卷”行情持续发酵，稳地产政策出台预期增强，市场风险偏好提升，国债期货价格波动加大。 02 能化【橡胶】橡胶：近期工业品多头氛围较好，天然橡胶国内产胶区新胶供应受到降雨等气候影响，原料胶价格受到一定支撑。海外产区产出顺畅，青岛地区总库存近期持续增长，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，后期需关注下游变化，夏季终端消费淡季，基本面缺乏持续利好支撑，预计继续上行空间有限。【原油】原油：SC下跌1.23%。特朗普对全球关税方面单方面横行受到各方抵制后又反复无常地延期实行，给全球经济和石油需求的预期增加了不确定性。周三公布的会议纪要显示，美国利率政策制定者仍然担心特朗普关税带来的通胀压力，在美联储6月17日至18日的会议上，只有“几名”官员表示，他们认为利率最早可能在本月下调。更高的利率使得借贷更加昂贵，减少了对石油的需求。有报道援引消息人士的话说，欧佩克及其限产同盟国将批准9月份再次大幅增产，同时完成8个成员国解除自愿减产的举措，以及阿联酋提高产量配额的举措。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.96%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.08%，环比下降0.19个百分点。整体进口船货实际卸货总量环比宽幅增多，沿海整体甲醇库存延续累加。截至7月10日，沿海地区甲醇库存在78.65万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比7月3日上涨4.1万吨，涨幅为5.5%，同比下降7.8%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在27.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月11日至7月27日中国进口船货到港量为62.63万-63万吨。截至7月10日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.50%，环比下降3.11个百分点，较去年同期提升4.68个百分点。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货震荡整理。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转。上周玻璃小幅库存消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。本周延续供给收缩和库存消化。数据方面，本周玻璃生产企业库存5734万重箱，环比下降97万重箱。纯碱期货小幅回落。数据层面，本周纯碱生产企业库存186.4万吨，环比增加3.3万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程。目前供给调整仍在深化，关注以时间换存量消化的成效。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，后市聚焦于供需的平衡过程，尤其是供给端的调节能否有助于库存的进一步消化。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃回落。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃消费进入相对淡季，现货价格总体表现一般。盘面价格波动更多跟随成本以及市场情绪。目前中东冲突降温，国际油价回落，成本支撑弱化。聚烯烃目前在逐步横盘整理消化卖压。后续重点关注夏季装置检修过程中的供给收缩成效。 03 黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：本周焦煤产量回升，下游继续补库，上游去库，市场正反馈。山西地区逐渐复产，蒙煤通关预计逐渐恢复，供给端压力仍存。短期市场关注点在反内卷政策预期，煤炭行业反内卷的概率较小，等待更多政策细节，关注7月政治局会议相关表述。铁水产量维持高位，需求端支撑仍存，双焦预计后续震荡偏弱看待。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，螺纹短期比热卷弱势，后期热卷需求端表现预计走弱，整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能，终会回归产业逻辑，近期波动率增加谨慎参与。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金延续盘整，白银突破走强。本周特朗普对一些国家发布关税通知，但将原定7月9日关税最后期限已顺延至8月1日。欧盟方面表示正争取在本月底前与美国达成贸易协议。不过一些行业贸易政策升级，特朗普对铜进口征收50%关税，并威胁对医药产品征收最高200%关税。近期良好经济数据下，美联储提前降息预期降温，美元企稳金银承压。但是美联储官员们表态呈现分化，部分官员表示支持7月降息，但降息有着通胀降低、就业数据转弱、贸易政策明朗等前提条件。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如关税政策明朗，降息预期将进一步明确，目前中性预期为9月开始降息。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，延续盘整。白银受工业品提振表现偏强。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨，其中锂辉石减少483吨，锂云母减少457吨；据SMM显示7月碳酸锂产量环比增加3.9%至8.1万吨，但近日上游减产消息扰动，后续或将下调产量预期。需求端，据第三方排产数据来看，7月预计磷酸铁锂产量环比增长3%，三元材料产量环比增长1.3%。库存端，周度库存环比增加1510吨至138347吨，其中下游减少138吨至40497吨，中间环节增加1790吨至38960吨，上游减少142吨至58890吨。整体市场情绪回暖，锂基本面上来看，近期锂矿成交价格有所上涨，锂盐厂宣布停产检修及技改，叠加市场消息面扰动较多，短期刺激价格反弹，但上方面临一定套保压力，且矿山端未有停减产迹象，整体或仍偏震荡运行。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆棕油偏强运行，菜油小幅收跌。本月mpob报告发布，6月马棕产量169.2万吨，环比减少4.48%，基本符合此前市场预估。马棕出口意外遇冷，6月马棕出口125.94万吨，环比减少10.52%，明显低于机构预期。截止到6月底马棕库存为203.05万吨，环比增长2.41%。虽然6月产量受到工作日偏少影响环比出现下滑，但累库趋势未改，马棕库存连续四个月增加，报告对市场影响整体中性偏空。不过在各国生柴政策支撑下，预计中长期油脂价格中枢将缓慢上移。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，根据USDA周度作物生长报告，截至7月6日当周，美国大豆优良率为66%，一如市场预期，前一周为66%，上年同期为68%；出苗率为96%，上一周为94%，上年同期为98%，五年均值为98%；开花率为32%，上一周为17%，上年同期为32%，五年均值为31%；结荚率为8%，上一周为3%，上年同期为8%，五年均值为6%。受美国中西部持续利好天气提振新作丰产预期，叠加贸易争端升级引发需求担忧，使得近期美豆期价持续承压。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，预计连粕维持震荡态势，关注本月USDA报告数据。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，08合约收于2030.6点，下跌0.71%。盘后公布的SCFI欧线为2099美元/TEU，环比小幅下跌2美元/TEU，基本对应于07.14-07.20期间的欧线订舱价，或一定程度上反映7月下半月运价推涨难度的增加。近期长协货量提振装载率，马士基第30周开舱至鹿特丹大柜报价3000美元，较第29周开舱小幅上涨50美元，至其他欧基港延续大柜2900美元，欧线旺季见顶预期持续修复，市场回归旺季叙事，但考虑到运力供给，运价上方空间预计相对有限。目前8月运价仅少数船司线上公布，随着交割期的逐渐临近，预计08合约对于后续旺转淡运价空间反映较为有限，更多可能会集中在10合约之上，关注后续8月船司提涨函的公布情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-12 09:08

股指期货基差贴水收窄

整），当季期指主力合约年化基差分别为：沪深300 （IF）-1.49%，上证50（IH）+0.62%，中证500（IC）-10.02%，中证1000（IM） -13.76%。中证500及中证1000期指基差贴水均处于近4年较低分位，显示市场对中小盘后市的避险需求仍强；IH合约基差小幅升水，蓝筹股获资金青睐。贴水仍处高位的原因是：一方面，4月以来，主要股指涨幅较快，部分量化、指数增强基金有一定“恐高”情绪，利用股指期货进行风险对冲；另一方面，受关税与地缘冲突事件影响，空头保护需求抬升。虽然近期股指期货较6月初的年化贴水率已边际收敛，但整体贴水格局未改，表明现货市场多头当前对冲需求仍然较高。展望下半年， IF、IH合约基差大概率维持小幅贴水或接近平水的格局，而IC、IM合约基差贴水幅度依然存在，但有望较上半年收敛。影响基差走势的核心因素在于宏观环境和市场结构的博弈：如果经济基本面改善、政策暖风频吹，且无重大利空，下半年股市震荡偏强将促使期指贴水持续缩窄；而若经济下行压力仍大、外围环境反复，则期指贴水改善程度有限。总体而言， IF及IH合约基差将围绕零上下小幅波动（贴水/升水幅度在几个点以内），而随着市场信心改善，IC及IM 合约基差则可能依旧以贴水为主，但较二季度的极端贴水显著减轻（年化贴水率降至-8%或更低水平）。短期来看，市场情绪向好，叠加企业盈利预期提升，股指大概率维持震荡向上的走势。未来股指能否进一步反弹，取决于通胀走势、企业盈利能力及居民消费意愿的实质改善。操作上，短期建议逢低加仓为主。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网07-11 11:30

逢低构建牛市价差策略

个月新高。期权标的指数方面，上证50、沪深300、中证500、中证1000和创业板指均有不同程度上涨，科创50则小幅回落。中证1000指数上涨0.25%，对应中证1000指数期权日成交量和持仓量分别为19.99万张和27.49万张，成交量PCR值84.72%，持仓量PCR值103.28%，卖出看跌期权投资者比例小幅回落。7月MO虚值看涨和看跌期权尾盘均出现明显减仓，显示多空双方对短期指数分歧偏大。隐含波动率上，7月平值看涨看跌隐波均值为17.78%，环比回落1.3个百分点，处于近一年2.7%分位附近极低水平。价波背离，显示期权市场整体更多以震荡上行的格局对标的指数进行定价，短期向上加速的概率偏低。沪深300指数全天上涨0.47%，沪深300指数期权日成交量10.07万张，日持仓量19.23万张，成交量PCR值84.72%，持仓量PCR值73%，整体处于中等偏高水平，近期卖出看涨期权投资者比例逐步回落。当前7月合约平值隐波均值为12.27%，尽管绝对值已处极低水平，但相对30日历史波动率仍有3.77个百分点的溢价，高溢价下预计短期隐波回升动能有限，或仍以低位震荡为主。上证50指数上涨0.62%，对应上证50指数期权日成交量和持仓量分别为5.42万张和7.14万张，成交量PCR值和持仓量PCR值分别为48.17%和60.03%，卖出看跌期权投资者比例增多。行权价为2750处平值看涨期权出现明显减仓趋势，期权卖方担忧标的指数继续上行，叠加近期看涨看跌隐波差值回升，市场情绪更加乐观。7月平值隐波均值为12.86%，与30日历史波动率相比仍存4个百分点溢价，短期隐波回升动能有限。综合而言，当前期权市场对上证50和沪深300为代表的大盘指数整体仍偏乐观，低隐波下预计指数震荡上行格局延续，建议投资者考虑逢低构建牛市价差策略。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网

期货日报网07-11 11:25

新能源材料涨幅居前-2025年7月10日申银万国期货每日收盘评论

长性有机会带来更高的回报，而上证50和沪深300在当前宏观环境下更具有防御价值。【国债】国债：普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.6585%。央行公开市场操作净投放328亿元，Shibor短端品种多数上行，市场资金面保持相对宽松。美国总统特朗普签署生效“大而美”税收和支出法案，给多国发送征税函，6月非农新增就业人数超预期，美联储官员对利率前景的分歧日益显现，主要源于他们对关税可能如何影响通胀的预期不同，美债收益率回落。国内6月经济景气水平总体保持扩张，CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后转涨，PPI同比降幅扩大，市场需求偏弱。当前外部环境更趋复杂，全球经济不确定性加大，国内地产市场尚未企稳，有效需求不足，物价持续低位运行，央行维持支持性货币政策，资金面保持宽松，不过近期“反内卷”行情持续发酵，稳地产政策出台预期增强，市场风险偏好提升，国债期货价格波动加大。 02 能化【橡胶】橡胶：周四橡胶走势反弹，近期工业品多头氛围较好，天然橡胶国内产胶区新胶供应受到降雨等气候影响，原料胶价格受到一定支撑。海外产区产出顺畅，青岛地区总库存近期持续增长，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，后期需关注下游变化，夏季终端消费淡季，基本面缺乏持续利好支撑，预计继续上行空间有限。【原油】原油：SC上涨1.32%。亚洲两大经济体日本和韩国周二表示，他们将尝试与美国谈判，以减轻美国总统特朗普计划从8月初开始实施的急剧提高关税的影响。特朗普周一再次升级了他的贸易战，他告诉14个国家，它们将面临从25%（包括日本和韩国在内的国家）到40%（老挝和缅甸）不等的关税。美国能源信息署将今年的全球石油日产量增长预测从日增160万桶上调至180万桶，对石油需求增长预期保持不变，2025年为日增80万桶，2026年为日增110万桶。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存在连续第二周意外增长，同期美国汽油库存和馏分油库存减少。截止2025年7月4日当周，美国商业原油库存增加710万桶；同期美国汽油库存减少220万桶；馏分油库存减少80万桶。库欣地区原油库存增加40万桶。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.4%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.74%，环比下降2.79个百分点。沿海整体库存稳中下降。截至6月26日，沿海地区甲醇库存在74.09万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比6月19日下降0.35万吨，跌幅为0.47%，同比下降0.95%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在22.45万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计6月27日至7月13日中国进口船货到港量为66.4万-65万吨。截至6月26日，国内甲醇整体装置开工负荷为78.10%，环比提升0.66个百分点，较去年同期提升8.80个百分点。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货大幅反弹。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转。上周玻璃小幅库存消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5831万重箱，环比下降69万重箱。纯碱期货大幅反弹。数据层面，上周纯碱生产企业库存183.1万吨，环比增加3.8万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程。目前供给调整仍在深化，关注以时间换存量消化的成效。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，后市聚焦于供需的平衡过程，尤其是供给端的调节能否有助于库存的进一步消化。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃消费进入相对淡季，现货价格总体表现一般。盘面价格波动更多跟随成本以及市场情绪。目前中东冲突降温，国际油价回落，成本支撑弱化。聚烯烃目前在逐步横盘整理消化卖压。后续关注原油为主的成本端原料已经降温，以及短期依然是处于季节性需求淡季的现实。重点关注夏季装置检修过程中的供给收缩成效。 03 黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：本周焦煤产量回升，下游继续补库，上游去库，市场正反馈。山西地区逐渐复产，蒙煤通关预计逐渐恢复，供给端压力仍存。短期市场关注点在反内卷政策预期，煤炭行业反内卷的概率较小，等待更多政策细节，关注7月政治局会议相关表述。铁水产量维持高位，需求端支撑仍存，双焦预计后续震荡偏弱看待。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，螺纹短期比热卷弱势，后期热卷需求端表现预计走弱，整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能，终会回归产业逻辑，近期波动率增加谨慎参与。 04 金属【贵金属】贵金属：金银价格延续盘整。欧盟方面周三表示，正争取在本月底前与美国达成贸易协议。美国总统特朗普再度放出新一轮关税函件，威胁将对菲律宾、摩尔多瓦等国征收20%至30%不等的关税。此前宣布对铜进口征收50%关税，并威胁对医药产品征收最高200%关税。表示原定7月9日关税最后期限已顺延至8月1日，但不会再延期。6月非农就业人口增加14.7万人，高于市场预期11万人，失业率下降至4.1%，美联储提前降息预期降温，美元企稳金银承压。近期美联储官员们表态继续维持观望，表示降息有着通胀降低、就业数据转弱、贸易政策明朗等前提条件。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过随着随着企业库存消耗可能影响上升。随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如关税政策明朗，降息预期将进一步明确，目前中性预期为9月开始降息。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，延续盘整。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨超1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨，其中锂辉石减少483吨，锂云母减少457吨；据SMM显示7月碳酸锂产量环比增加3.9%至8.1万吨，但近日上游减产消息扰动，后续或将下调产量预期。需求端，据第三方排产数据来看，7月预计磷酸铁锂产量环比增长3%，三元材料产量环比增长1.3%。库存端，周度库存环比增加1510吨至138347吨，其中下游减少138吨至40497吨，中间环节增加1790吨至38960吨，上游减少142吨至58890吨。整体市场情绪回暖，锂基本面上来看，近期锂矿成交价格有所上涨，锂盐厂宣布停产检修及技改，叠加市场消息面扰动较多，短期刺激价格反弹，但上方面临一定套保压力，且矿山端未有停减产迹象，整体或仍偏震荡运行。 05 农产品【油脂】油脂：今日菜棕偏弱震荡，豆油小幅收涨。本月mpob报告发布，6月马棕产量169.2万吨，环比减少4.48%，基本符合此前市场预估。马棕出口意外遇冷，6月马棕出口125.94万吨，环比减少10.52%，明显低于机构预期。截止到6月底马棕库存为203.05万吨，环比增长2.41%。虽然6月产量受到工作日偏少影响环比出现下滑，但累库趋势未改，马棕库存连续四个月增加，报告对市场影响整体中性偏空，预计油脂维持高位震荡为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，根据USDA周度作物生长报告，截至7月6日当周，美国大豆优良率为66%，一如市场预期，前一周为66%，上年同期为68%；出苗率为96%，上一周为94%，上年同期为98%，五年均值为98%；开花率为32%，上一周为17%，上年同期为32%，五年均值为31%；结荚率为8%，上一周为3%，上年同期为8%，五年均值为6%。受美国中西部持续利好天气提振新作丰产预期，叠加贸易争端升级引发需求担忧，美豆期价有所承压。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，预计连粕维持震荡态势，关注本月USDA报告数据。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，08合约收于2022.5点，上涨1.62%。马士基第30周开舱，至鹿特丹大柜报价3000美元，较第29周开舱小幅上涨50美元，至其他欧基港延续大柜2900美元，欧线旺季见顶预期持续修复。近期长协货量提振装载率，市场回归旺季叙事但考虑到运力供给和马士基小幅的运价提涨，运价上方空间预计相对有限。7月下半月部分船司选择沿用上半月运价，也有船司选择小幅提涨，整体7月下半月运价仍在缓慢推涨中，目前8月运价仅少数船司线上公布，随着交割期的逐渐临近，预计08合约对于后续旺转淡运价空间反映较为有限，更多可能会集中在10合约之上，关注后续8月船司提涨函的公布情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-11 09:08

【宏观早评】乐观情绪发酵，大盘继续走强

加强，若加强，由于各行业龙头主要集中于沪深300，“反内卷”成为主线将显著利好沪深300。资金面上，无风险利率持续走低加强了资金宽松格局，资金不断从存款向非银转移，公募基金发行向好，指数增强策略热门。后市资金面仍然偏乐观。结论：股指当前主要驱动是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好，外围美元走弱带来的风偏进一步向上，目前哑铃配置两端的银行和科技股已经涨幅较高，哑铃中间的顺周期行业也开始被乐观情绪所驱动，但行情持续性仍依赖于7月会议满足市场预期，否则市场预期被证伪可能造成回调。贵金属贵金属日内维持震荡趋势，市场仍以Taco交易为主，降息预期未出现显著变化。关税方面，特朗普已向22国发出关税信函。Political消息显示越南政府仍未正式接受特朗普上周在社交媒体上宣称的协议关键部分，尚未签署正式协议；巴西总统卢拉发表声明回应称，关于“美国在与巴西的贸易中存在逆差”的说法纯属虚假信息，任何单方面加征关税的措施都将依据巴西《商业互惠法》予以对等回应；日本政府消息人士称，日本正寻求在美国财政部长贝森特下周7月19日访问日本参加世博会期间，安排关税谈判代表赤泽亮正与贝森特进行会谈；欧盟委员会主席冯德莱恩周四表示，欧盟正在 "不停地"努力与美国达成协议，以尽可能降低贸易关税;印度贸易部的一位消息人士周四表示，印度代表团预计将很快访问美国，继续贸易谈判，目标是在2025年秋季之前达成初步协议。即便贸易战实际迫在眉睫，但市场Taco交易仍明显主导市场，市场的敏感度还处于低位，贵金属避险情绪也未能出现明显回升。美债利率仍维持震荡态势，“大美丽”法案将使美国债务上限上调5万亿美元，债务不断扩张仍是主要问题。美联储穆萨莱姆表示美国财政赤字正走在不可持续的道路上。未来可能成为金融稳定问题。其供应压力和需求偏好仍有所减弱，长期债市情绪仍不乐观。短期受到利率的回落从而小幅推动贵金属回升。 “美联储传声筒”Nick Timiraos表示，美联储官员（就利率路径）分歧加大；美联储主席潜在候选人沃勒力挺7月降息：这无关政治；美联储戴利：预计2025年将降息两次，关税影响或弱于预期；市场仍对降息预期存在较大分歧，美债利率也持续处于高位震荡阶段，对贵金属的上行产生干扰。贵金属受到“乐观关税情绪-Taco交易”削弱了避险需求，近期美元走强和国债收益率攀升增加了黄金的持有成本从而处于偏弱走势；但中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-11 09:05

成交活跃度整体回落

期货日报网07-10 09:45

扬煤吐气，荣华富硅-2025年7月9日申银万国期货每日收盘评论

长性有机会带来更高的回报，而上证50和沪深300在当前宏观环境下更具有防御价值。【国债】国债：尾盘上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.625%。月初央行公开市场操作净回笼230亿元，Shibor短端品种表现分化，市场资金面保持相对宽松。美国总统特朗普签署生效“大而美”税收和支出法案，给多国发送征税函，6月非农新增就业14.7万人超预期，失业率意外降至4.1%，美联储降息预期下降，美债收益率回升。国内6月官方制造业PMI指数有所回升，财新中国制造业PMI重回临界点以上，经济景气水平总体保持扩张。当前外部环境更趋复杂，美政府陆续向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，全球经济不确定性加大，国内地产市场尚未企稳，有效需求不足，物价持续低位运行，央行仍将保持支持性货币政策，资金面保持宽松，不过近期“反内卷”行情持续发酵，市场风险偏好提升，国债期货价格波动加大。 02 能化【橡胶】橡胶：周三橡胶窄幅震荡，天然橡胶国内产胶区新胶供应受到降雨等气候影响，原料胶价格受到一定支撑。海外产区产出顺畅，青岛地区总库存近期持续增长，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，后期需关注下游变化，夏季终端消费淡季，短期走势预计偏弱。【原油】原油：SC上涨1.92%。亚洲两大经济体日本和韩国周二表示，他们将尝试与美国谈判，以减轻美国总统特朗普计划从8月初开始实施的急剧提高关税的影响。特朗普周一再次升级了他的贸易战，他告诉14个国家，它们将面临从25%（包括日本和韩国在内的国家）到40%（老挝和缅甸）不等的关税。美国能源信息署将今年的全球石油日产量增长预测从日增160万桶上调至180万桶，对石油需求增长预期保持不变，2025年为日增80万桶，2026年为日增110万桶。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存在连续第二周意外增长，同期美国汽油库存和馏分油库存减少。截止2025年7月4日当周，美国商业原油库存增加710万桶；同期美国汽油库存减少220万桶；馏分油库存减少80万桶。库欣地区原油库存增加40万桶。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.42%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.74%，环比下降2.79个百分点。沿海整体库存稳中下降。截至6月26日，沿海地区甲醇库存在74.09万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比6月19日下降0.35万吨，跌幅为0.47%，同比下降0.95%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在22.45万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计6月27日至7月13日中国进口船货到港量为66.4万-65万吨。截至6月26日，国内甲醇整体装置开工负荷为78.10%，环比提升0.66个百分点，较去年同期提升8.80个百分点。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货整理运行。基本面，盘面目前在千元下方逐步止跌，横盘震荡。上周玻璃小幅库存消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效，上周反弹符合预期。数据方面，上周玻璃生产企业库存5831万重箱，环比下降69万重箱。纯碱期货整理运行。数据层面，上周纯碱生产企业库存183.1万吨，环比增加3.8万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程，同时关注商品整体的回暖对于地产链的需求带动。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，后市聚焦于供需的平衡过程，尤其是供给端的调节能否有助于库存的进一步消化。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃消费进入相对淡季，现货价格总体表现一般。盘面价格波动更多跟随成本以及市场情绪。目前中东冲突降温，国际油价回落，成本支撑弱化。聚烯烃目前在逐步横盘整理消化卖压。后续关注原油为主的成本端原料已经降温，以及短期依然是处于季节性需求淡季的现实。重点关注夏季装置检修过程中的供给收缩成效。 03 黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：本周焦煤产量回升，下游继续补库，上游去库，市场正反馈。山西地区逐渐复产，蒙煤通关预计逐渐恢复，供给端压力仍存。短期市场关注点在反内卷政策预期，煤炭行业反内卷的概率较小，等待更多政策细节，关注7月政治局会议相关表述。铁水产量维持高位，需求端支撑仍存，双焦预计后续震荡偏弱看待。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，螺纹短期比热卷弱势，后期热卷需求端表现预计走弱，整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能，终会回归产业逻辑，近期波动率增加谨慎参与。 04 金属【贵金属】贵金属：贵金属价格回落。特朗普政府宣布对铜进口征收50%关税，并威胁对医药产品征收最高200%关税，同时强调原定7月9日关税最后期限已顺延至8月1日，但不会再延期。6月非农就业人口增加14.7万人，高于市场预期11万人，失业率下降至4.1%，美联储提前降息预期降温，美元企稳金银承压。近期美联储官员们表态继续维持观望，表示降息有着通胀降低、就业数据转弱、贸易政策明朗等前提条件。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过随着随着企业库存消耗可能影响上升。随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如关税政策明朗，降息预期将进一步明确，目前中性预期为9月开始降息。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，持续盘整波动减小。【铜】铜：日间铜价收低超1%。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨，其中锂辉石减少483吨，锂云母减少457吨；据SMM显示7月碳酸锂产量环比增加3.9%至8.1万吨，但近日上游减产消息扰动，后续或将下调产量预期。需求端，据第三方排产数据来看，7月预计磷酸铁锂产量环比增长3%，三元材料产量环比增长1.3%。库存端，周度库存环比增加1510吨至138347吨，其中下游减少138吨至40497吨，中间环节增加1790吨至38960吨，上游减少142吨至58890吨。整体市场情绪回暖，锂基本面上来看，近期锂矿成交价格有所上涨，锂盐厂宣布停产检修及技改，叠加市场消息面扰动较多，短期刺激价格反弹，但上方面临一定套保压力，且矿山端未有停减产迹象，整体或仍偏震荡运行。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆棕震荡收涨，菜油小幅收跌。路透调查显示，预计马来西亚2025年6月棕榈油库存为199万吨，比5月下降0.24%；产量预计为170万吨，比5月下降4.04%；出口量预计为145万吨，比5月增长4.16%。东南亚产地产量环比出现下降，棕榈油价格仍有一定支撑。油价大幅回升提振短期油脂表现，预计油脂维持高位震荡为主，关注本月MPOB报告数据。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，根据USDA周度作物生长报告，截至7月6日当周，美国大豆优良率为66%，一如市场预期，前一周为66%，上年同期为68%；出苗率为96%，上一周为94%，上年同期为98%，五年均值为98%；开花率为32%，上一周为17%，上年同期为32%，五年均值为31%；结荚率为8%，上一周为3%，上年同期为8%，五年均值为6%。受美国中西部持续利好天气提振新作丰产预期，叠加贸易争端升级引发需求担忧，美豆期价有所承压。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，预计连粕维持震荡态势。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，08合约收于2012.5点，上涨1.69%。MSC、EMC等船司选择沿用上半月运价，也有部分船司诸如CMA选择小幅提涨，整体7月下半月运价仍在缓慢推涨中。马士基第29周开舱持平，欧线运价在美西运价快速见顶后未出现坍塌式调降，一定程度上对市场情绪有所企稳。近期长协货量提振装载率，市场对于欧线旺季见顶预期持续修复，目前8月运价仅达飞和赫伯罗特线上公布，其他船司尚未公布。随着交割期的逐渐临近，预计08合约对于后续旺转淡运价空间反映较为有限，更多可能会集中在10合约之上，关注后续8月船司提涨函的公布情况以及宏观关税层面可能带来的情绪性驱动。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-10 09:08

【宏观早评】股指冲高回落，或重回盘整趋势

加强，若加强，由于各行业龙头主要集中于沪深300，“反内卷”成为主线将显著利好沪深300股指。资金面上，无风险利率持续走低加强了资金宽松格局，外围弱美元带来的风偏改善助力股指向上突破，公募基金发行向好，指数增强策略热门。后市资金面仍然偏乐观。结论：股指当前主要驱动是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好，外围美元走弱带来的风偏进一步向上，目前哑铃配置两端的银行和科技股已经涨幅较高，哑铃中间的顺周期行业被基本面弱预期压制，需要看到产业政策和需求刺激进一步加强预期，股指才好继续向上。贵金属贵金属日内仍处于偏弱走势，主要原因是美元指数和美债利率的强势反弹，且市场对于关税政策的定价仍不悲观，避险情绪未升温；美盘时间，受到美债利率的回落，贵金属再次呈现V型回升。关税方面，美国总统特朗普当地时间7月9日在社交媒体平台“真实社交”上陆续发布了致8个国家领导人有关加征关税的信函，包括：巴西、菲律宾、文莱、摩尔多瓦、阿尔及利亚、伊拉克、利比亚和斯里兰卡。其中，特朗普称将对巴西征收50%关税，利比亚、伊拉克、阿尔及利亚和斯里兰卡将被征收30%的关税，文莱和摩尔多瓦的税率是25%，菲律宾的税率是20%。新税率将从8月1日起生效。特朗普已向22国发出关税信函。泰国将在8月1日截止日期前继续与美国进行关税谈判；欧盟贸易专员塞夫科维奇表示与美国的贸易谈判每天都在远程进行，希望在未来几天内取得令人满意的结果；日本贸易谈判代表表示日本继续寻求达成互利共赢的协议。即便贸易战实际在一步步升级，但市场Taco交易仍明显主导市场，市场的敏感度还处于低位，贵金属避险情绪也未能出现明显回升。美国财政部拍卖390亿美元的十年期国债，得标利率4.362%（低于上个月4.421%；拍卖倍数由上月2.52上升至2.61；间接得标为65.4%，低于上月70.6%；直接得标上升显著；整体拍卖较为稳健，美债利率也出现了小幅回落。“大美丽”法案将使美国债务上限上调5万亿美元，债务不断扩张仍是主要问题。但其供应压力和需求偏好仍有所减弱，长期债市情绪仍不乐观。短期受到利率的回落从而小幅推动贵金属回升。 “美联储传声筒”Nick Timiraos表示，美联储官员（就利率路径）分成三大主要阵营：①年内降息但排除7月（主流阵营），②全年按兵不动，③主张下次会议立即行动（美联储理事沃勒与鲍曼）。非经济显著放缓，否则即便重启降息，后续降息空间也将十分有限。美国总统特朗普仍在喊话降息，其表示美联储的利率至少高了3个百分点。“太迟先生”（即鲍威尔）每年让美国在再融资成本上付出3600亿美元的代价。市场仍对降息预期存在较大分歧，美债利率也持续处于高位震荡阶段，对贵金属的上行产生干扰。贵金属受到“乐观关税情绪-Taco交易”削弱了避险需求，近期美元走强和国债收益率攀升增加了黄金的持有成本从而处于偏弱走势；但中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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