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【农产品早评】苹果：旺季逐步备货，产销区价格上涨
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74（-66）。供给端：USDA3月油籽报告全球2024/25年度棕榈油产量预计为7952.9万吨，较上月预估持平，棕榈油出口预计为4509.9万吨，较上月预估下修120.5万吨，期末库存预计为1530.7万吨，较上月预估上调6.6万吨；3月斋月，劳工减少或限制棕榈油产量，4月产量大概率开始恢复；SPPOMA最新数据显示，2025年3月1-10日马来西亚棕榈鲜果串单产增加0.68%，出油率增加0.17%，棕榈油产量增加1.57%；马来西亚2月产量、期末库存减幅低于市场预估，而出口减幅高于市场预估；路透社报道马来西亚柔佛州和霹雳州的棕榈油生产受到虫害影响；近期印尼棕榈油协会预计2025年印尼产量将增加200万吨。需求端：印度斋月备货需求有一定支撑，但棕榈油消费受到高价抑制；巴西、马来相继推迟B15、B20掺混计划，美国的生物燃料政策仍然举棋不定，印尼B40政策也有一定不确定性。观点：短期马来供应扰动及印度库存偏低形成一定支撑，维持高位震荡，若印尼B40政策无法顺利实施，进入季节性增产阶段，斋月后棕榈油价格将会承压。豆油：昨日豆油主力合约收盘7988元/吨，上涨1.68%，基差福建604（-36），广东534（84），江苏464（-16），山东424（-66），天津424（54）。供给端：USDA公布的3月油籽报告显示，全球2024/25年度豆油产量预计为6810.8万吨，较上月预估上调173.6万吨，期末库存预计为607.9万吨，较上月预估上调96.7万吨。需求端：USDA3月报告2024/25年度美国生物柴油量下调1.5亿英磅；国内市场基差延续下跌，下游需求表现疲软，油厂去库节奏缓慢。观点：大豆整体供应预期宽松，中美贸易摩擦会导致转向巴西采购，巴西贴水上涨，采购成本有所增加，预计豆油价格维持震荡。菜油：昨日菜油主力合约收于9119元/吨，涨104元/吨，涨幅1.15%，广东31（3），广西-9（3），江苏51（3），福建51（3）。供给端：USDA公布的3月油籽报告显示，全球2024/25年度菜油产量预计为3375.7万吨，同比下降63.5万吨；期末库存预计为261.6万吨，同比下降101.6万吨；加拿大统计局预计2025年油菜籽播种面积预估为2160万英亩，较2024年的2200万英亩下降1.7%；欧盟谷物商会预计2025/26年度欧盟27国油籽产量达到3220万吨，低于12月首次预测的3261万吨；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税。需求端：春节之后，油脂需求进入淡季，国内菜油库存累库，库存高达72.34万吨，菜油提货一般。观点：中国对加拿大菜油加关税，目前对菜油的影响不大，后续需要关注对加拿大菜籽的政策，维持震荡。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕主力合约收盘至2900元/吨，收至1.43%。现货基差，广东503（-49），江苏483（-29），山东473（-39），天津563（-109）。宏观层面：内外关税政策落地后，豆粕回归自身逻辑运行为主。供给端：国外方面，美豆巴豆产量预期正常，远期巴豆货船到港量较大，国内方面，近期因进口大豆到港数量低于工厂压榨量，部分油厂大豆库存见底后减产停机，大豆库存下降。据巴西对外贸易秘书处公布的大豆出口销售数据显示，进入3月后，仅第一周巴西大豆出口数量就达到306.04万吨，随着后续出口销售持续，预计3月巴西大豆出口数量保守估计在1200万吨以上。观点：昨日现货继续下跌，基差持续收窄，但夜盘盘面反弹较大，近期豆粕或宽幅震荡运行为主。菜粕：夜盘菜籽粕主力合约收盘至2678元/吨，-0.81%。现货基差，华东65（2），福建15（-45），广东-45（25），广西-55（25）。宏观层面：上周六，我国出台对原产于加拿大的菜油、菜粕加征100%关税公告。供给端：当前菜粕紧张局面有所缓和，远期供应受政策及加菜籽产量干扰存高度不确定性。昨晚，加拿大统计局今日公布北美油籽年度压榨统计数据，报告显示，2024年加拿大油籽压榨企业的油菜籽压榨量达到了创纪录的1,140万吨，较2023年增加8.1%，连续第二年创纪录高位。观点：目前菜粕继对加的关税加征后连续两日回调，短期供应或紧张程度不高，中远期需关注政策影响下及加菜籽本身高产之下的对华出口量。苹果苹果：东产区冷库看货客商数量比较多，选购高性价比货源，近几日客商货及高质量的高价货源成交量比之前增加，中小果需求仍旧较好，部分中小果实际成交价格与之前相比略有上浮；陕西冷库货源主流成交价格稳定，个别交易价格高于主流交易价格区间，有部分客商在春节期间采购的货源，近期其他客商采购价格上浮，冷库客商多数包装自有货源，发货量略有增加；临近清明节销售旺季，部分自存货偏少的客商开始少量备货，西部产区果农货占比少，部分客商自有货源不多，有补货需求；目前苹果由淡季转旺季，客商补货增加，产销区价格均有所上涨，震荡偏强，关注现货消费端的情况。红枣红枣：据 Mysteel统计，本周 36 家样本点物理库存10895 吨，较上周减少 43 吨，环比减少 0.39%，同比增加 32.66%，本周样本点库存小幅下降，从河北到货情况来看成品到货比例增加，市场购销氛围清淡，价格暂稳运行，各下游市场拿货积极性较低；产区枣树仍处于休眠阶段，传统淡季终端消费难以得到明显支撑，随着天气转暖一般货去库压力或凸显；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，反弹仍考虑逢高空，关注下游补货力度。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6580元/吨（0），俄针5850元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4700元/吨（0）；针阔叶浆价差1880元/吨（0），市场需求积极性一般，贸易商出货意愿基本随行就市，市场交投积极性欠佳；本周国内纸浆显性库存环比下降3.5%，下游四大白纸产量、表需、库存基本持平；整体来看，海外月度报价维持上涨，成交一般，上方有一定压力，国内纸浆库存有所去化，下方有一定支撑，维持震荡，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货03-14 09:06
3月供应偏紧上游企业挺价
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豆供应宽松预期仍在，但贸易政策可能影响油籽、粕类商品供需格局。笔者走访广东、海南具有代表性的油厂和饲料企业发现，目前养殖企业、饲料企业、油厂均反映1—2月销售量有所增长。受3月供应短缺预期影响，企业库存较为充足。产业企业和贸易商对后市的看法有一定分歧。图为美豆出口中国检验数量（单位：公吨）图为巴西发船量（单位：万吨）图为压榨厂大豆到港量（单位：万吨）图为压榨厂大豆库存（单位：万吨）图为压榨厂菜籽到港量（单位：万吨）图为压榨厂菜籽库存（单位：万吨） 1调研企业基本情况 2024年国内豆粕、菜粕价格呈现寻底态势，2025年全球大豆供应宽松格局延续，但特朗普上台后中美和美加贸易政策可能发生变化，或影响油籽、粕类商品供需格局。今年2月底，笔者走访了广东湛江、茂名和海南海口、儋州等地具有代表性的油厂和饲料企业，从一线视角探寻饲料市场形势和企业心态变化。目前养殖企业、饲料企业和油厂均反映今年1—2月销售量同比有所增长，且今年多数企业设有增长目标。饲料配方方面，自用料会减少豆粕用量，菜粕、棉粕等杂粕替代量增加，高端料和低端料配方替代情况根据品种价差变化（豆粕、菜粕价差500元/吨时，高端自用料企业会考虑用菜粕替代豆粕，豆粕、菜粕价差400元/吨时，普通料企业会考虑用菜粕替代豆粕，不过，不同厂家替代情况也有一定差别）。采购方面，大型企业以一口价和基差贸易方式进行原料采购，中小型企业以一口价方式采买。库存方面，目前受3月供应短缺预期影响，企业备货均较为充足。养殖企业A：2025年1—2月饲料销售同比增加20%~30%，今年增长目标为特水料增50%、淡水料增30%、特禽料增10%、普通料增10%。年后豆粕价格大幅上涨，企业快速调整饲料价格及自用料配方。目前普通禽料配方基本不用豆粕，主要使用菜粕或葵粕；猪料添加棉粕、菜粕，自用猪料豆粕占比10%。库存方面，物理库存8~10天，合同库存能量类饲料为2~3个月、蛋白类饲料为1个月、副产品类为20~25天。养殖企业B：去年水产料、禽料、猪料销量占比为30%、30%、40%，饲料总产量近100万吨，为全国单一饲料产量最大企业，饲料销量逐年增长。该企业反映目前生猪存栏量较大、禽类有压栏现象。配方方面，当前外销猪料配方变化不大，自用猪料豆粕占比下降。禽料蛋白添加比例25%~30%。去年饲料价格下降约700元/吨（降幅达20%），目前养殖利润较好。采购模式为集团集中采购。库存方面，物理库存7~10天，合同库存7~15天。养殖企业C：只做猪料，月产量约3000吨，去年总产量24万吨，预计今年产能将达到45万~48万吨。由于产能增加，今年1—2月饲料销量有所增加。预计2025年出栏300万头生猪（自养200万头、合作养殖100万头）。饲料配方方面，由于该企业技术不太成熟，自用料中豆粕占比较高（10%~12%），会用菜粕部分替代豆粕。该企业有直接采购权，基差采购占比不低于三成。目前原料库存可用到3月底。养殖企业D：该企业为自繁自养和饲料加工企业。2024年生产猪料36万吨、禽料18万吨，在建高端料产能30万吨（预计今年投产）。1—2月饲料产量同比增长1000多吨。预计2026年生猪出栏量达到240万头。该企业豆菜粕采购以和油厂合作为主，豆粕主要从广东湛江、阳江地区油厂采购，菜粕为本地采购。目前企业豆粕及菜粕合同库存30天左右，豆粕物理库存7~10 天。水产饲料企业：专注于水产饲料生产，对期货套保、基差关注较少。去年饲料产量12.6万吨，预计2025年饲料产量达到16万吨。主要生产高档鱼料，配方中豆粕添加比例为25%，菜粕用量较少。目前豆粕和菜粕物理库存均在10~15天。 2养殖产业向西迁移调研过程中，笔者发现有两家企业提及2024年广西猪饲料销量首次超过广东，叠加目前广东是粕类价格洼地，反映出养殖企业向西部迁移的现象，即从珠三角→粤西→广西。由于珠三角地区环保政策较为严格，一些养殖集团逐渐将工厂建在土地资源丰富、养殖成本更低、政策限制较少的粤西地区（包括湛江、茂名、阳江等地）。据一些企业反映，2024年广东生猪出栏量3600万~3800万头，湛江、茂名出栏量600万头，约占广东地区总出栏量的1/3，再加上阳江地区的出栏量，预计占比能达到1/2。除了生猪养殖饲料需求，粤西水产养殖企业的饲料需求量也非常可观，部分饲料企业反映水产料产量占饲料产量的30%。普水的罗非鱼，特水的金鲳鱼、加州鲈鱼等都是粤西地区的优势养殖品种。尽管当前水产养殖利润水平偏低，且进口虾价格处于低位，2024年全国水产料消费总体有所减少，但目前粤西地区周边水塘租赁情况仍较为稳定。粕类和饲料贸易方面，当地饲料企业销售范围不大，主要满足粤西地区养殖企业需求，部分饲料运至广西、海南地区，极少量流向贵州、云南等地。海南养殖产业、饲料企业结构与广东较为相似，但当地饲料需求量远不及粤西地区，部分企业主要考虑国家税收优惠政策而选址海南。同时因为当地内需不足，饲料产能过剩，海南政府限制新饲料厂建设。目前海南地区饲料厂有向头部集中的趋势，中小型饲料企业因竞争力不足逐渐退出市场。图为部分地区豆粕基差（单位：元/吨） 3市场心态存在分歧从调研情况看，养殖企业和饲料企业心态较为乐观，但贸易商对后市的预期偏弱。养殖企业和饲料企业对生猪和水产养殖的看法也略有差异。贸易商和产业企业对后市的看法出现分歧，主要源于上游油料较紧缺和下游需求趋于饱和的矛盾；产业对生猪和水产养殖的看法出现分歧，主要是因为生猪养殖利润好转、水产养殖利润呈下降趋势，养殖企业和饲料企业销量预期基本维持增长或与去年持平。调研中笔者发现，多数养殖企业和饲料企业认为，由于3月国内大豆供应存在短缺预期，油厂有停机计划，预计市场供不应求会推高饲料价格。而另一种看法是，市场上较大型的企业都已经提前备货，目前合同已达到饱和状态，库存量基本可以支撑到4月份大豆供应上量。目前市场共识是3月大豆到港时间较长、上游供应短缺，大豆价格上涨的概率较高，即使国家抛储也难以改变这种局面。由于今年全球大豆丰产预期依然存在，上游企业会把握时机，在一季度供应偏紧时挺价。而下游较大型企业均已经备好物理和合同库存，大豆价格较高时，企业会压缩库存，除非油厂无法履行合同，企业需要从贸易商手中买入现货，否则价格变化对较大型企业影响不大。因此，此轮价格上涨主要影响备货不充足的中小型企业。图为样本企业豆粕物理库存（单位：天） 4关注关税政策变化 3月4日，美国对中国输美产品再次加征10%关税，即对华加征20%的关税，这对CBOT大豆价格有利空影响，但目前美豆期价已处于较低水平，同时USDA预计今年美国将减少310万英亩大豆种植面积，转为种植玉米（不过3月USDA报告中预估种植面积没有变化），美豆价格下跌空间有限。之前由于巴西大豆存在虫害、农药残留等问题，海关检验趋严，大豆到港需要20天左右。国内大豆供应方面，根据钢联的统计数据，3月我国有526.5万吨大豆可用于压榨，超出市场预期，其中140万吨为国产大豆，直接由中粮、中储粮压榨，不用走国储拍卖流程，可及时流入市场。4月大豆发船量达900万~1000万吨，预计至少有700万吨用于压榨，大豆供应紧缺情况可能在4月中下旬出现缓解。整体看，预计今年一季度大豆市场价格走强，二季度末至三季度初走弱，四季度或再度走强，整体运行空间不及去年。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网03-13 09:15
全球菜系贸易格局迎来新变化
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凸显，届时豆粕对菜粕的替代量也将增加，油籽和粕类市场的联动性有望进一步增强。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011311）来源：期货日报网
期货日报网03-12 09:33
偏弱震荡
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未明确，市场波动较大。从基本面看，全球油籽市场缺乏题材，市场正等待北美大豆新作的情况指引。全球油籽供需有望趋紧。国内方面，短期内菜籽供应充足，但长期来看，中国对加拿大菜籽的反倾销调查仍未定论，市场担忧远期供应可能下降，因此菜粕5月与9月合约价差持续缩窄。预计菜粕价格后期仍有上涨空间，5月与9月合约价差将进一步缩小。菜油方面，区间偏弱运行。上周菜油价格先跌后涨，走势弱于豆油和棕榈油。短期内国内菜籽供应充足，压榨量较大，导致菜油库存持续上升。此外，美国对加拿大征收关税可能导致加拿大菜系产品流向其他国家。后期来看，油脂市场缺乏明显题材，价格仍将在区间内波动，难以走出趋势性行情。与美国相关的关税调整将继续对价格构成短期影响。花生方面，偏弱震荡。过去一周，花生市场核心因素集中在现货端。产地有余货，规模油厂面临卖压，农户惜售情绪浓厚，3月合约交割品价格走弱，最新交割结算价为7968元/吨。花生春季合约标的为旧作，2月价格已有所上涨，但3月进口冲击风险犹存。本周需关注以下几点：第一，产区购销僵持局面可能延续，等待油厂和进口消息指引；第二，春季进口到港延迟的预期尚未证伪，但往年3月非洲花生进口到港数量常出现脉冲式增加；第三，花生旧作压力尚未集中释放，近月交割博弈存在变数。综上所述，易盛农期综指短期内仍以偏弱震荡为主，投资者需密切关注国内外政策变化及市场供需动态，谨慎操作。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网
期货日报网03-10 08:45
【农产品早评】苹果：销售转入淡季，客商补货放缓
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植物油进口关税。此举旨在援助数以万计的油籽农民，以缓解国内油籽价格急剧下跌所带来的困境。 4. 据SEA，印度一季度首次出现棕榈油进口数量低于豆油和葵油。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕上涨0.14%，收盘2929元/吨，日盘豆粕05合约下跌1.36%。现货基差，广东675（-30），江苏725（-10），山东795（-10），天津905（0）。供给端：近端由于到港大豆偏少影响，现货偏紧。但是巴西丰产预期没有改变，预计随着后期大豆到港增加，大豆供应偏紧的态势得到改善。需求端：下游饲料厂库存偏低，有补库存需求。观点：现货仍然偏强，但是随着后期大豆到港增加，预计大豆库存将增加，大豆供应紧张缓解。预计豆粕在底部震荡等待美国播种季节的到来。菜粕：夜盘菜粕05上涨0.15%，收盘2592元/吨，日盘菜粕05合约下跌1.3%。菜粕基差，华东13（34），福建113（-6），广东33（-6），广西33（-6）。供给端：国内菜粕库存偏高，菜粕有去库存压力。全球来看，2024-25菜籽年度结转库存降低。需求端：一季度是水产养殖淡季，菜粕需求偏弱。观点：菜粕现货供大于求，对价格形成利空。利多支撑来自于地缘政治风险溢价。预计菜粕在底部震荡。市场消息： 1. PNA预测巴西大豆收获进度37.63%。 2. 市场预期2025年美国大豆种植面积8440万英亩，同比2025年下降270万英亩。苹果苹果：山东产区行情平稳，进入销售淡季之后，近期客商数量略有减少，客商采购偏谨慎，冷库成交量比之前减少；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，客商采购偏谨慎，近期产地冷库果农货要价偏高，客商接受程度有限，成交量有所减少；近期市场到货较为稳定，中转库入库较多，市场拿货整体不快，低价货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货；部分客商节后补货逐渐完成，冷库出货速度也逐渐放缓，销区表现一般，短期震荡，关注03合约交割和现货消费端的情况。红枣红枣：河北崔尔庄市场红枣价格好货价格偏强，小幅上涨0.10元/公斤，停车区到货以等外为主，价格较上周上涨0.20-0.30元/斤，看货采购客商较多；广东如意坊市场到货3车，参考到货一级9.50元/公斤，二级8.00-8.30元/公斤，根据质量不同价格不一，早市成交少量；短期下游有一定补货需求，期现商继续进场采购，期现价差收敛，总体库存压力仍存，需求端进入淡季，反弹仍考虑逢高空，关注下游补货力度。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6600元/吨（0），俄针6000元/吨（0）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4850元/吨（+30）；针阔叶浆价差1750元/吨（-30），成交略有好转；白板纸部分市场迎来新一轮降价，白卡纸市场业者看淡后市，冷静观望；生活用纸社会订单增加，终端消费表现尚可，部分纸企成品纸涨价函较多；文化用纸阶段货源供应压力不大，成本面支撑坚挺，工厂多积极向下游落实涨价计划；整体来看，节后国内纸浆和成品纸累库边际放缓，短期维持震荡，关注宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货02-25 09:06
棕榈油有望持续走强
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%提高至15%，通过减少进口来提高本土油籽的整体产量。近期有市场消息称，印度3月将加征棕榈油进口关税，使进口商将斋月备货需求提前至2月。据船运机构ITS数据，马来西亚2月1—10日棕榈油出口量为33.7万吨，环比下降6.39%，但对印度棕榈油出口已呈现增长态势。印尼B40即将实施印尼政府原计划于2025年1月1日执行B40生物柴油政策，但由于资金和技术问题，给予企业两个月的过渡期，推迟至2月底实施。印尼政府要求生物柴油生产商和燃料零售商在2月底前适应B40，目前已派遣小组密切关注B40政策执行情况，B40生物柴油政策的实施已进入倒计时。该政策的实施将增加棕榈油生物柴油投料需求，有望进一步支撑棕榈油市场。印尼能矿部还表示，将在2026年尝试实施B50计划，这将继续提振棕榈油市场对生物柴油需求的信心。随着B40实施节点临近，短期内刺激了市场情绪，为棕榈油价格上涨提供动力。综上所述，棕榈油产地处于减产周期，极端降雨进一步加大了马来西亚棕榈油的减产幅度。斋月临近，印度节日备货需求提升了马来西亚棕榈油的出口预期，马来西亚棕榈油供应偏紧格局难以扭转。加上印尼B40即将实施，预计棕榈油价格仍有上涨空间。后期需密切关注产地高频供需数据的变化以及印尼B40生物柴油的执行情况。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网02-14 09:00
淡季来临豆油将偏弱震荡
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增加将限制美豆油期货反弹高度。美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的月度报告显示，由于几家新加工厂投产和美豆丰产，美国NOPA会员单位2024年12月大豆压榨量增至纪录高位，达到2.066亿蒲式耳。截至2024年12月31日，NOPA会员单位豆油库存增至12.36亿磅，较上月增加14%，为2024年7月以来最高水平。另外，特朗普对生物柴油的补贴可能减少，使得豆油的生物柴油使用量减少，造成豆油的消费下降。国内豆油供应宽裕由于美国和南美大豆相继丰收，我国大豆、豆油等进口较为顺畅，节前沿海地区大豆、豆油库存均处于偏高水平，加之油厂压榨开工率偏高，目前国内豆油供应较为充足。相比之下，随着春节消费旺季过去，国内包括豆油在内的植物油消费将进入短暂的平淡期，豆油短期内供大于求的局面将使得豆油难现涨势。随着进口大豆到港量回升，我国进口大豆库存再度大幅上扬，接近近 3 个月高点。据监测，截至2025年第二周，国内进口大豆库存总量达606.3万吨，较上一周的568.7万吨增加37.6万吨，略低于上年同期的608.5万吨，但仍属历史同期偏高水平。其中，沿海地区库存量为529.9万吨，较前一周的490.1万吨增加39.8万吨，高于上年同期的508.9万吨。春节过后一般为豆油需求淡季，下游提货量将逐渐下降，但随着养殖业的开工复产，豆粕需求将趋于增加，油厂压榨量将恢复性增加，豆油产出量扩大，油厂豆油库存上升将是大概率事件。国内豆油市场阶段性供过于求的状况将日益明显，从而会抑制豆油价格走高。棕榈油弱势拖累豆油和美豆油期货触底反弹不同，在去年12月中旬形成“双头”形态后，马来西亚棕榈油期货震荡下行，跌势明显。虽然马来西亚和印度尼西亚棕榈油仍处于减产周期，棕榈油产量月环比继续下降，但由于出口不畅，库存仍有上升的可能。而且豆油、菜油和棕油价差过低，使得棕榈油性价比偏低，不利于棕榈油消费。2月过后，棕榈油主产国将进入增产周期，更不利于棕榈油走强，无法给豆油带来提振作用。据监测，印度尼西亚2024年11月棕榈油库存环比上升3.2%，至258万吨，出口放缓抵消了产量下降的影响。南部半岛棕榈油压榨协会（SPPOMA）数据显示，马来西亚1月棕榈油产量环比下降15.19%。独立检验公司AmSpec Agri发布数据显示，马来西亚1月棕榈油出口量为110.35万吨，较上月下降20.1%。综上所述，外盘豆类利多难觅，棕榈油利空缠身，加之节后豆油需求转淡，豆油期货难以筑底上行，大概率继续弱势震荡。（作者单位：中天研究院）来源：期货日报网
期货日报网02-06 09:00
新岁启封万物冬藏待春归——中信建投期货2025年全球宏观经济及期货市场走势展望
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2024年油脂油料市场走势分化，全球油籽供应较油脂显著宽松，支撑整体油强粕弱表现，油粕比大幅走高。不同品种间，豆类市场逐渐从紧平衡转向供应宽松定价，南美旧作与北美新作丰产兑现成为豆类尤其是豆粕估值下移的核心驱动。而在印尼超预期减产引致的供应偏紧支撑下，2024年的棕榈油走势整体偏强，豆棕价差再度走出极端行情。菜系市场，2024年9月初国内对加菜籽的反倾销调查一度提振价格，但随后持续承压于充裕供应。展望2025年，预计油脂油料核心矛盾继续集中于供应端，南北美大豆供应及价格、东南亚棕榈油复产情况、加菜籽反倾销进展、国内菜油进口状况，均可能对相应品种价格带来较大影响。此外，美国及印尼生物燃料政策的潜在变化也令需求端对价格的影响力增加。全球大豆连续丰产令供应进一步过剩，长期大豆价格以种植成本为锚，在巴西新作种植成本大降的背景下，国内大豆进口成本存在下行空间，或继续冲击短中期豆类估值，单边以逢高沽空操作为主，但需关注阿根廷天气转干及后期中美经贸关系带来的潜在扰动。在印尼棕榈油复产预期下，棕榈油长线价格难以维持当前高位，但B40引致的需求增量及提税预期限制价格回落空间，且短中期棕榈油价格受到供应继续收紧的支撑，或对价格回落的节奏带来影响，预计棕榈油期价趋于先扬后抑。在潜在政策限制及利润走低倾向下，美国生物柴油的油脂投料量存在增长压力，原料之间面临存量竞争，特朗普“美国优先”的思路有望提升美豆油投料占比，但建立在海外进口油脂需求受冲击的基础上，这将赋予后期美豆油与海外油脂的分化走势。其中，加菜油首当其冲，对美出口面临坍塌风险，或令其大量转向对华出口，将有助于对反倾销引致的菜籽进口缺口带来弥补，或限制菜油价格表现，单边以反弹沽空为主。后期重点关注南美大豆产量及贴水报价、中美及美加经贸关系变化、美国生物燃料政策变化、印尼B40实施情况及出口levy变化、加菜籽反倾销进展、加菜油对华出口情况。 6.软商品苹果在2024年经历了较为明显的预期反转。9—11月市场冷库库存销售不佳、花期以来整体宽松平稳的生产情况等因素构成了“交割难度偏低”的预期，兑现为盘面的持续下行。不难看出，库存压力将直接影响远月合约的运行逻辑，而元旦、春节的走货顺利程度（核心是终端消费，考虑到下游市场的中转库，而非仅与出库有关）便是产业更新看法的第一个关键节点。1.关注年初现货驱动能否带来反弹机会；2.若消费始终不旺，则关注2505合约在元旦前后的反弹及春节后沽空的机会，反之亦然。红枣关注短期旺季支撑力度，但长期销售表现或依旧承压。从近期销区（河北、广州如意坊等）表现来看，下游消费并未较2023年同期出现明显改善，终端消费对高价的接受度偏低。如前文所述，我们认为，产业在冬春传统消费旺季期间大幅降低售价以促销的可能性不大。春节假期前后，当前整体偏低的采购意愿可能转化为短期的补货驱动。棉纺行业不仅面临不确定的“黑天鹅”，同时也受到缓行而来的“灰犀牛”冲击。新年度供应宽松延续，特朗普胜选将为我国纺织产业带来更大的不确定性，对应产业也在自发为面临寒冬做着准备，国内棉纺产业向新疆的转移以及产能的升级出清在持续进行之中。2025年棉花市场或将继续承压运行，向上弹性受到压制，全年价格参考区间在12800~16500元/吨附近，策略上以逢高做空为主，建议企业尽量把握好套保机会，控制经营风险。纸浆方面，针叶浆和阔叶浆在供应上逐渐分化，相比阔叶浆，期货上市品种漂白针叶浆的供应压力并不大，且主要依靠进口，因此供需矛盾不似其他浆种明显。受海外扰动事件影响，即使价格上涨，依然会受到整体行业利润降低，以及其他浆种价格下行的拖累，这将在很大程度上限制其价格的向上弹性。综合来看，我们认为2025年纸浆期货价格或维持宽幅震荡，向上涨幅受到产业利润降低拖累，向下有海外供应减量托底，大致区间在5000~6800元/吨。 7.量化CTA 2024年美国大选、美联储启动降息、地区冲突，以及国内市场预期的频繁调整等多重因素推动了商品市场波动率的回升。受此影响，CTA策略的表现较过去两年显著改善。根据私募排排网统计，2024年国内量化CTA策略指数收益率达到6.52%；在国际市场上，Nilsson Hedge统计的CTA指数收益率为3.2%，Barclay Hedge发布的Barclay CTA指数收益率为3.15%，均高于2023年水平。 2024年初至3月，商品市场延续了自2023年10月以来的横盘震荡格局，波动率保持在极低水平，CTA策略整体表现不佳。4至5月，市场迎来一波较为流畅的上涨行情，伴随波动率回升，CTA策略表现有所改善。下半年开始，商品市场逐渐进入下行通道，总体也有利于CTA策略。然而，这一下跌过程并非一路畅通无阻，其间多次出现幅度较大的短期反弹。9月中旬后，市场对货币政策和财政政策的预期显著升温，推动商品价格大幅上扬，这一上涨趋势持续了半个多月。10月8日，受国庆假期情绪发酵及外盘大涨的双重影响，市场情绪达到高点，指数跳空高开。然而，当天行情急转直下，快速回补缺口，以一根大阴线收跌。这一快速反转有利于短周期策略的表现。此后，市场情绪逐渐平稳，截至目前，已连续两个多月维持横盘震荡的态势。尽管CTA策略收益回升，其产品规模尚未明显提升。这可能是因为收益向投资规模的传导仍需时间完成，国内私募行业的监管趋严可能是其中一大原因。展望未来，随着商品市场波动率持续上升以及CTA策略收益进一步改善，我们有理由预期CTA产品规模在2025年迎来增长。因子方面，两大CTA主流因子——动量和期限结构，在IC和RankIC上表现分化。从IC来看，两者已不具备盈利能力，但从RankIC来看，两者仍有正收益。这一现象反映出动量和期限结构仍然全局有效，但在个别品种上易产生极端亏损。相关性方面，动量、期限结构、会员持仓之间均显示出一定的正相关性。这表明：第一，展期收益是期货收益的重要组成部分；第二，会员持仓可能更倾向趋势跟踪。伴随全球各地区不稳定因素加剧和商品市场波动率持续抬升，我们有理由预期CTA收益将有进一步上升空间，基于其稳健的历史表现以及和股债较低的相关性，投资者应当考虑适当地在其投资组合中配置CTA策略，以实现多元化投资并优化风险调整后的回报。来源：期货日报网
期货日报网01-02 09:15
全球豆、菜、葵贸易格局分析
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0万吨）。总体来说，24/25年度全球油籽增产约2590万吨。预计24/25年度压榨大豆3.474亿吨（同比增1650万吨），压榨菜籽8450万吨（同比减30万吨），压榨葵籽4730万吨（同比减510万吨）。24/25年度预估豆粕产量2.725亿吨（同比增1260万吨），菜粕与葵粕减产，分别为4910万吨（同比减20万吨）和2100万吨（同比减230万吨）。大豆产量前5大国家为巴西（24/25年度占比全球大豆产量的40%）、美国（28%）、阿根廷（12%）、中国（5%）、印度（3%），菜籽前5大主产国或地区为加拿大（22%）、欧盟（20%）、中国（18%）、印度（14%）、澳大利亚（6%），加拿大自2016年开始，取代欧盟成为第一大主产地，也是全球第一大菜籽出口国。葵花籽前5大主产国或地区为俄罗斯（32%）、乌克兰（26%）、欧盟（17%）、阿根廷（8%）、中国（3%）。图1：全球主要油籽产量数据来源：USDA，紫金天风期货研究所二、豆、菜、葵贸易格局图2：前五大菜籽出口数据来源：USDA，紫金天风期货研究所图3：前五大菜籽进口数据来源：USDA，紫金天风期货研究所从2023年总出口来看，巴西大豆的前五大出口国是中国（占比总出口的70%）、土耳其（1.9%）、荷兰（1.83%）、西班牙（1.82%）、伊朗（1.7%）、墨西哥（1.6%）。巴西豆粕的主要出口去向为印尼（占比2023总出口约24%）、泰国（19%）、法国（13%）、荷兰（10%）、德国（9%）。美豆的前五大出口去向为中国（占比2023年出口约56%）、墨西哥、德国、日本、印尼。阿根廷大豆主要出口中国，其他出口去向非常分散且占比极小。阿根廷豆粕出口较为分散，前五大出口去向为越南（占比2023年总出口约20%）、英国（15%）、马来西亚（12%）、土耳其（12%）、印尼（11%）。阿根廷豆油的主要出口去向为印度、秘鲁、中国、摩洛哥、孟加拉国。乌拉圭大豆出口至中国与埃及。乌克兰大豆主要向土耳其、埃及、荷兰出口。俄罗斯豆粕主要向丹麦和荷兰出口，豆油少量去往丹麦、古巴，更多出口至中国、阿尔及利亚。前五大菜籽出口国/地区为加拿大、澳大利亚、乌克兰、俄罗斯、欧盟。前五大菜籽进口国为欧盟、中国、日本、墨西哥、巴基斯坦。欧盟虽然是全球第二大菜籽主产地，但是近20年来，菜籽进口的缺口增速惊人，近4年的进口依存度在23%左右，出口量占比产量不到3%，对市场影响较小。我国去年进口420万吨菜籽，位居第二，进口来源国主要为加拿大、俄罗斯、蒙古，我国菜粕的主要进口地为加拿大和阿联酋，菜油主要进口来源地为俄罗斯、阿联酋和白俄罗斯。日本油菜籽产量较低，几乎完全依赖进口，用于国内压榨。加拿大为第一大菜籽生产国及净出口国，第四大菜籽消费国，其菜籽的第一大买家是中国（占比2023年加拿大菜籽出口量约74%）、其他有墨西哥（17%）、日本（4%）、阿联酋（3%）、巴基斯坦（1%）。澳大利亚是全球第二大油菜籽净出口国家。大部分的澳大利亚菜籽出口至欧洲（如比利时、法国、德国、荷兰），也有一部分出口至亚洲（如日本、新加坡）。中国为俄罗斯菜籽的第一大买家，也有少部分俄罗斯菜籽出口至欧洲（如拉脱维亚和比利时）和中东（如土耳其和伊朗），虽然俄罗斯也是油菜籽出产国之一，但是出口的量较少。俄罗斯菜粕的出口去向主要为欧洲（占比总出口约57%，如法国、德国、丹麦、西班牙），也有部分去向土耳其，菜油出口部分有约80%流向中国，欧洲和中东占少部分。乌克兰是全球第三大油菜籽净出口国，菜籽的出口去向为欧洲（如荷兰、法国、比利时）。三、总结与展望全球大豆库消比回升至高位区间，受到2024/2025季南美大豆丰产压力影响，美豆主力盘面近期也承压下行，也拖累粕类价格走势。在2024/2025季南美豆子收获前，全球大豆过剩格局较难改变，关注生长期天气情况。2024年我国葵籽进口总量同比下滑较多，菜籽菜粕整体供应虽然不少，但对加拿大菜籽反倾销事件一定程度上抑制菜籽、菜粕明年船期的买船，明年进口菜籽、菜粕供应预计同比下滑。来源：期货日报网
期货日报网2024-12-20
丰产预期偏强豆粕偏弱震荡
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需求方面：据美国农业部（USDA）最新油籽压榨抵报告，美国10月大豆压榨量为647万吨，创历史同期新高。高于市场预期的632.7万吨、9月的560万吨和2023年10月的604万短吨。美国2024/2025年度大豆出口净销售为231.3万吨，前一周为249万吨；2025/2026年度大豆净销售0万吨，前一周为1.8万吨，美国2024/2025年度对中国大豆累计销售1648.3万吨，前一周为1581.3万吨。巴西全国谷物出口商协会（Anec）基于船运计划数据预测，12月1日至12月7日期间，巴西大豆出口量为48.96万吨，上周为54.43万吨；豆粕出口量为61.48万吨，上周为52.57万吨。国内供给方面：据Mysteel农产品团队对国内全样本油厂调研统计，2024年12月份国内全样本油厂大豆到港预估131.5船，共计约854.75万吨，预计2025年1月到港710万吨，2月到港490万吨。压榨方面第48周(11月23日至11月29日)油厂大豆实际压榨量189.03万吨，开机率为54%;较预估低3.41万吨。国内需求方面：第48周(5个工作日)国内豆粕共成交82.63万吨，日均成交16.53万吨，成交均价2997元/吨。未执行合同398.80万吨，较上周减少10.92万吨，减幅2.67%，同比去年减少78.65万吨，减幅16.47%;豆粕表观消费量为142.92万吨，较上周减少13.88万吨，减幅8.85%，同比去年减少3.94万吨，减幅2.68%。成本利润方面：本周进口大豆近月到港成本均值下降。CBOT大豆期价偏弱震荡，因南美天气良好，预期巴西大豆产量将创下历史新高，市场担忧特朗普政府将对中国采取强硬态度。到港成本小幅走低，本周（11月29日至12月5日）进口巴西大豆2月船期到港预估成本均值为3570元/吨，较前一周（11月22日至11月28日）跌1.50%。据万德统计本周随着豆粕价格下跌，张家港本周榨利亏损幅度增大由上周-54元下降到-180元下降126，较去年同期-143下降37元。库存方面：分析师平均预计，全球2024/25年度大豆期末库存为1.3245亿吨，预估区间介于1.309亿-1.3471亿吨，USDA此前在11月预估为1.3174亿吨。美国2024/25年度大豆期末库存为4.69亿蒲式耳，预估区间介于4.3亿-4.86亿蒲式耳，USDA此前在11月预估为4.7亿蒲式耳。据Mysteel农产品调研显示，截至 2024年11月29日，全国港口大豆库存649.35万吨，环比上周减少0.20万吨；同比去年增加20.86万吨。主要油厂豆粕库存83.45万吨，较上周增加6.41万吨，增幅8.32%，同比去年增加2.56万吨，增幅3.16%。综合来看，目前南美大豆处于关键种植生长期，短期仍在天气炒作窗口期。未来15天南巴西产区天气良好，丰产预期偏强，而阿根廷产区降雨量偏低，但目前阶段影响有限。今年美国大豆产量达历史次高，南美大豆丰产预期，基本面偏弱。但目前内外盘均处于绝对价格低位，且美豆处于成本之下，南美大豆产量继续上调空间有限，若阿根廷产区降雨持续偏低，产量存下调可能，因此预计盘面继续下探空间或有限。来源：期货日报网
期货日报网2024-12-06

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