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区间偏强震荡

价需求，但随后受制于巴西压榨高峰放量和泰国套保空单的压力。后期市场核心逻辑转向巴西压榨高峰期数据，需观察干旱对巴西甘蔗单产的具体影响。国内方面，产销衔接顺畅，现货价格坚挺，支撑期货价格。但需谨防以下因素影响：一是含糖替代品进口量高于市场预期；二是巴西糖高产预期推升未来进口到港压力，盘面大幅上行将遭遇产业端套保抛压。菜粕方面，区间偏强震荡。上周菜粕价格上涨，一方面受豆粕价格连续上涨的支撑，另一方面源于后期菜籽供应预期下降。从供需端来看，外盘价格保持坚挺，进口成本对国内盘面形成支撑。尽管国内蛋白供应增加、整体供应宽松，但市场情绪较前期转好，下游采购意愿增强，现货价格连续下跌后逐渐凸显性价比，且6月之后菜籽供应将下降，市场存在去库存预期。预计短期菜粕维持区间偏强震荡，中长期价格区间将上移。菜油方面，区间震荡。从供需面来看，美国生物柴油政策反复波动对菜油价格构成一定影响，但因传导链条较长，影响相对有限。全球油脂基本面缺乏明显驱动，价格大概率维持区间波动。国内方面，后期菜籽供应下降将导致菜油进入去库存周期，菜油走势将相对强于其他油脂品种。花生方面，区间偏强震荡。随着现货贸易流定价重心从油料转向商品米，上周花生现货行情连续第二周走强。现货价格短期强势原因在于：第一，油厂本产季收购量已达年度规模，季节性让出定价话语权；第二，市场调研反馈产地余货及冷库库存均少于上年，随着产地花生入冷库，定价权移交至产地持货商；第三，本产季花生现货冬春季窄幅震荡，购销长期乏力，贸易商低价惜售情绪浓厚。长期来看，花生种植面积在各产区分化，整体面积趋势尚未明确，且进口到港补充大概率后延至三四季度，主力合约2510仍缺乏明确指引。综上所述，易盛农期综指短期将在当前震荡区间内偏强运行。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网06-03 08:55

焦煤空头趋势不减-2025年5月30日申银万国期货每日收盘评论

气候较好，开割推进，预计后期逐步放量，泰国逐步开割，新胶供应较为顺畅。青岛地区总库存持续增长，短期市场仍需关注美关税政策影响，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，叠加需求端暂无新的利好支撑，基本面相对偏弱，短期预计天胶走势持续偏弱。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率尚在提升，铁水仍处高位的情况下，钢材供应依然呈现小幅增长态势。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到5月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据下跌明显，螺纹短期比热卷弱势，偏弱震荡运行。 04 金属【贵金属】贵金属：金银继续窄幅震荡。CNN报道，美国联邦巡回上诉法院暂停了国际贸易法院周三晚间作出的阻止特朗普关税的裁决。此前美国国际贸易法院裁定支持对特朗普解放日关税实施永久禁令。特朗普持续推进“大而美法案”，未来十年将增加联邦债务约3.8万亿美元，对美国债务问题的担忧发酵。5月开始公布的经济数据或逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势，短期经济数据的表现影响有限。美联储难有快速动作，近期多次表示将等待形势更明朗后才能做出决策，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。市场或处于关注关税谈判成果和经济数据反馈的阶段，短期可能不会出现明显的利多驱动，如果政策相对明朗化，金融市场进一步企稳，那么可能出现美元的短期反弹，令黄金的的调整延续，但下方的逢低买盘会对黄金进行托举，呈现持续震荡表现。三季度或再逐步向上进行试探。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.35%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，上周初几内亚铝土矿扰动发酵，抬升氧化铝价格，但几内亚政府官员发生表示事情或有转机，且国内部分氧化铝厂商复产，盘面价格大幅下跌。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.14%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。出口方面，船运机构数据显示5月1-25日棕榈油出口量环比增长7到11%，近5年同期环比增幅9.0%。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改，累库趋势预计将延续。消息方面，马来西亚种植及原产业部长Johari Abdul Ghani表示，马来西亚将把地面运输车辆的生物柴油掺混比例从B10提升至B20，目标是到2030年在其运输部门使用B30生物燃料。但马来西亚生柴落地仍存在较大不确定性，油脂基本面变动有限预计继续震荡走势。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强运行。目前美豆种植工作进展较为顺利，根据USDA周度作物报告显示5月25日当周美国大豆种植率为76%，低于市场预期的78%，此前一周为66%，去年同期为66%，五年均值为68%，美豆期价整体宽幅震荡。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。中美贸易关税的担忧仍然存在，预计短期继续延续震荡为主。 065 航运指数集运欧线：EC小幅下跌，08合约收于2075.3点。盘后公布的SCFI欧线为1587美元/TEU，环比上涨270美元/TEU，反映6月初船司的提涨情况。在部分船司小幅提涨后，6月第二周船司线上大柜均价增至2560美元左右，测算下来对应的SCFIS欧线为1750点，贴水当前06合约100-200点，包含市场对于6月后续运价的小幅上涨预期。08合约由于船司在运力投放未见调控，旺季迟迟未能启动，运价上方空间承压。由于逐渐临近传统旺季，同时6月第二周和第三周运力投放下降至25万TEU之下，预计船司仍有提涨行为，建议关注市场回归现实锚定后的低位多配机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货05-31 09:08

USDA：截至5月22日当周美国棉花出口销售报告

34.3 印度尼西亚 3.6 8.4 泰国 2.7 3.5 10.9 印度 1.8 10.8 中国台湾 0.5 日本 0.3 0.8 墨西哥 0.3 -0.1 11.9 厄瓜多尔 0.3 0.9 委瑞内拉 * 哥斯达黎加 * 1.8 中国大陆 -0.2 2.0 韩国 -1.5 0.5 秘鲁 -1.8 2.6 5.1 中国香港 -4.3 洪都拉斯 3.9 萨尔瓦多 1.8 哥伦比亚 0.3 合计 118.7 13.8 275.4 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine05-30 20:31

USDA：截至5月22日当周美国豆粕出口销售报告

2.5 2.5 越南 1.2 3.4 泰国 1.0 缅甸 0.5 1.2 新西兰 * 5.0 中国台湾 * 顺风向风群岛 -0.1 科威特 -0.2 2.6 多米尼加 -0.3 7.7 巴拿马 -5.0 7.2 萨尔瓦多 -30.9 33.9 9.0 特立尼达和多巴哥 4.2 马来西亚 0.5 中国香港 0.1 荷兰 0.1 合计 424.7 178.5 269.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine05-30 20:31

USDA：截至5月22日当周美国大豆出口销售报告

.5 6.9 菲律宾 7.6 1.2 泰国 4.0 3.1 埃及 3.2 53.2 哥伦比亚 3.1 9.6 马来西亚 2.9 9.6 哥斯达黎加 0.9 加拿大 0.8 0.6 柬埔寨 0.5 中国台湾 0.3 30.6 委瑞内拉 0.3 6.3 中国大陆 -0.2 韩国 0.4 塞内加尔 0.2 合计 146.0 32.8 209.3 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine05-30 20:31

恒力期货能化日报20250530

5 期间东南亚雨水充沛，除部分区域外，泰国、越南等主产区降雨高于往年，今年主产区整体天气条件无太大异常，原料供应自然环比增长，近期东南亚雨水集中属季节性现象，对割胶工作有一定影响但整体符合预期。市场预期随着季节性割季到来，泰国原料价格有望继续回落，且国内外价格倒挂问题或通过原料补跌修复，演绎后期供增需弱预期。今日的大跌主要还是来自于情绪方面。一是受到中泰橡胶零关税协商：中泰两国政府代表共同交换愿景，规划推动中国对橡胶进口零关税措施，并制定减少国际贸易壁垒的路径。（实际上该消息早在本周一就初步达成，且由于协定中只开放湄公河为免税通道（湄公河运量有限，且成本偏高），对进口影响实则有限）。二是由于上期所修改延伸仓单交易业务规定，加强对“开展或者协助开展虚假贸易”“通过天然橡胶延伸仓单交易业务实施违反国家法律法规行为” 等违规情形打击，空头借势增仓。需要注意的是，20 号胶仓单问题并未解决，在今天注销完 1 万吨后，目前库区内只剩下 2 万吨左右，泰混今日报价13800元/吨，和盘面接近平水，非标套利通道关闭。目前追空盈亏比有限，RU2509 需要关注 13500 能否形成有效支撑. 策略建议：15000附近逢高空风险提示：宏观情绪变化

恒力期货05-30 09:10

内部起波澜，关税望缓和，商品多数反弹-2025年5月29日申银万国期货每日收盘评论

气候较好，开割推进，预计后期逐步放量，泰国逐步开割，新胶供应较为顺畅。青岛地区总库存持续增长，短期市场仍需关注美关税政策影响，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，叠加需求端暂无新的利好支撑，基本面相对偏弱，短期预计天胶走势持续偏弱。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率尚在提升，铁水仍处高位的情况下，钢材供应依然呈现小幅增长态势。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到5月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据下跌明显，螺纹短期比热卷弱势，偏弱震荡运行。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金价格回落，白银延续盘整。美国国际贸易法院裁定支持对特朗普解放日关税实施永久禁令，在与大多数其他贸易伙伴达成“协议”之前，就叫停特朗普的全球关税，特朗普政府可就该裁决向联邦法院提出上诉。周一特朗普将把欧盟面临50%关税的最后期限延长至7月9日，市场期待更多贸易协议的达成，风险情绪持续回温。特朗普持续推进减税法案，未来十年将增加联邦债务约3.8万亿美元，对美国债务问题的担忧发酵。5月开始公布的经济数据或逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势，短期经济数据的表现影响有限。美联储难有快速动作，近期多次表示将等待形势更明朗后才能做出决策，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，或陆续有协议进展，而美联储短期内难有快速降息，黄金白银步入持续整理阶段。但黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内有关关税谈判扰动，美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，都会提供反弹动力，整体上呈现震荡态势。【铜】铜：日间铜价小幅收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨超1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.25%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，上周初几内亚铝土矿扰动发酵，抬升氧化铝价格，但几内亚政府官员发生表示事情或有转机，且国内部分氧化铝厂商复产，盘面价格大幅下跌。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.63%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆菜油偏弱震荡，棕榈油收涨。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。出口方面，船运机构数据显示5月1-25日棕榈油出口量环比增长7到11%，近5年同期环比增幅9.0%。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改，累库趋势预计将延续。受到美联邦法院阻止特朗普4月2日宣布的关税政策生效，油价走高提振棕榈油表现。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜油偏弱震荡，棕榈油收涨。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。出口方面，船运机构数据显示5月1-25日棕榈油出口量环比增长7到11%，近5年同期环比增幅9.0%。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改，累库趋势预计将延续。受到美联邦法院阻止特朗普4月2日宣布的关税政策生效，油价走高提振棕榈油表现。 065 航运指数集运欧线：EC午后放量反弹，08合约再次回到2100点之上，收于2131点，上涨6.34%。周三午后马士基至鹿特丹wk24开舱，大柜报价2100美元，低于wk23报价，报价出来后价格迅速上涨，截至盘后大柜已升至2319美元，整体显示订舱尚可。目前其余船司6月上半月报价基本维持不变，6月船司线上大柜均价在2400美元左右，较5月底均价上涨600-700美元/FEU左右，测算下来对应的SCFIS欧线为1600多点，贴水当前06合约100-200点，包含市场对于6月后续运价的小幅上涨预期。08合约由于船司在6月和7月运力投放未见调控，且5月底6月初装载率较好的OA联盟继续增投运力，旺季迟迟未能启动，运价上方空间承压，由于逐渐临近传统旺季，预计船司仍有提涨行为，建议关注市场回归现实锚定后的低位多配机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货05-30 09:08

【农产品早评】纸浆：宏观好转叠加供应端减量预期

动。橡胶一.市场观点原料方面昨日泰国胶水报价62.25泰铢/kg，环比-0.5泰铢/kg；胶杯报价60.5泰铢/kg，环比-1泰铢/kg。现货方面，昨日山东SCRWF报价报价13600元/吨，环比+100元/吨。供给端，原料价格开始下跌，主产区开割节点临近，后续上量预期强。气候方面，近期东南亚地区降雨较多，北部尤其明显，非洲地区上科特迪瓦阿比汉降雨仍较少，开割后验证其是否存在干旱情况需求端，下游胎企普遍库存压力巨大，半钢胎库存在同比历史最高位置的基础上不断走高，终端走货极其困难，整个国内轮胎产能有过剩的迹象。统计数据显示，2025年前4个月中国轮胎产量近3.86亿条，同比增长3.7%；4月一个月，中国轮胎工厂就造出了超过1亿条轮胎。政策端:特关税政策遭遇美国一家联邦法院（美国国际贸易法院）起诉，后续实施面临不确定性，整体宏观迅速交易缓和情绪。我们认为，本次特朗普的核心意图没变，加关税、打贸易战的趋势不变，后续特朗普大概率将向法院申请临时暂缓判决，后续也可能胜诉；即使没有胜诉，亦可通过国会路径加征关税，故而总体看来本次诉讼对关税的影响非根本性，主要是边际扰动。总的来说，供需层面来讲，当前现实强于预期，供应量的兑现要等待产区全面开割，需求端的胎企困局是目前主要拖累。政策面来看，关税再次出现阶段性边际缓和，但显然不是步入第三阶段的主要驱动，后续仍然不确定性较高，中远期的贸易格局改变和全球经济衰退仍然是主线。故而总体我们认为，阶段性胶价仍然难言底部，随后续悲观预期逐步转移至现实，胶价将下探寻找完全成本（或者说影响到割胶积极性的价位）。二.消息与数据 1.机构消息：隆众资讯5月29日报道：本周期（20250523-0529）全钢轮胎理论利润小幅上涨，截至2025年5月29日，经济型12R22.5全钢轮胎理论利润值为0.05元/公斤，环比上周期上涨0.24元/公斤，同比去年上涨0.87元/公斤。（隆众资讯） 2.机构消息：交易情绪转空胶价跌幅进一步扩大。本周进口胶市场报盘跌幅扩大，贸易商轮仓换货，套利盘出货较多，工厂补货情绪上移。国产天然橡胶市场价格大幅下调，期货盘面宽幅下跌，现货报盘重心紧跟盘面走跌，持货商报盘谨慎，下游多观望，择低少量刚需成交，场内交投氛围一般。（隆众资讯） 3.机构消息：4月欧盟乘用车销量增长1.3% 纯电占市场份额的15.7%。根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2025年4月欧盟乘用车市场销量增长1.3%至925,359辆。尽管全球经济环境持续难以预测，4月份销量仍出现反弹，显示出复苏的迹象。（QinRex） 4.宏观消息：金十数据5月29日讯，美国一家联邦法院（美国国际贸易法院）周三阻止美国总统特朗普的“解放日”关税生效，裁定特朗普以贸易逆差等为由，援引《国际紧急经济权力法》征收全面关税，属于越权行为。总部设在曼哈顿的国际贸易法院称，美国宪法赋予国会专有权管理与其他国家的贸易，而总统用于保护美国经济的国际紧急权力无法凌驾于此。（金十数据）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.49元/kg，环比-0.14%；屠宰量为155211头，环比+2.68%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价13640元/吨，环比+0.59%。供给端，近期集团出栏节奏较为稳定，二育也无集中供应情况，市场上肥猪较少，且端午临近需求转好，肥猪价格有所走强，肥标差倒挂幅度有所收敛。需求端，近一周宰量环比上行明显，端午节前备货目前看来表现尚可，但需要注意集中采购后的需求将惯性回落，明后两天猪价可能偏弱调整。政策上，广东地区对二次育肥猪的检疫申报进行了规范，要求二育猪出栏时必须有购买时销售方出具的用途为“饲养”的检疫证明方能进行检疫，检疫合格后出具用途为“屠宰”的检疫证明；牧原宣布停止销售二育，即销售的商品猪用途只能是“屠宰”，无法出具“饲养”的检疫证明。总的来说，我们认为短期生猪市场处于供平需增的状态，现货目前企稳后波动较窄，但后续市场仍预期有一轮下跌，重点关注本周均重变化，以及端午节后的消费回落情况。二.消息与数据 1.机构消息：端午将至，屠企进入最后备货节点，宰量进入相对高峰位置。屠企采购基本较顺畅，多数企业计划够用。预计明日猪价稳弱调整，关注供需节奏变化。（涌益咨询） 2.机构消息：近期标肥价差多数省份稳定为主，少数省份略有走扩。主因部分省份大猪猪源供应量少，价格坚挺；另外临近端午，大猪需求略增，大肥溢价有提升，支撑标肥价差走扩。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年5月29日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为271130头，较昨日下跌2.37%，今日猪价整体稳定，部分规模企业缩量，少量二育入场，成交尚可。(钢联农产品) 4.饲料新闻：双胞胎、新希望饲料价格纷纷上涨！最高100元/吨。近期因饲料原料价格上涨，导致成本上升，为充分确保产品质量及维护广大用户的根本利益，各大饲料企业纷纷上调其出厂价格。据相关消息统计，本轮饲料涨价主要是全价料，其中包括保育料、生猪及母猪全价料、禽类全价料及牛羊全价料，大部分上涨幅度在75元/吨，个别品牌的涨幅在50元/吨;教槽料涨幅最大，达到100元/吨;而浓缩料和预混料并未出现变动，仍维持之前的价格。（饲料行业信息网) 苹果苹果：截止到2025年5月29日，全国冷库库存比例约为10.33%，本周下降0.89个百分点，较去年同期低7.05个百分点，去库存率为83.76%；山东产区主流成交价格稳定，客商采购积极不高，按需采购为主，存储商出货积极，销售意愿较高，高报价格的情况减少，进入销售淡季之后，行情以平稳为主；陕西冷库货源主流价格稳定，冷库余货不多，客商采购积极性下降，冷库成交量一般。冷库出货多为客商包装自有货源出库；新季苹果陆续进入套袋阶段，西部今年受到热干风影响，陕西以及山西吉县、甘肃庆阳坐果较差，存在较大幅度的减产预期，今年套袋有所推迟，现货基本面偏强，远月预期偏强，短期博弈加剧，波动较大，可考虑逢低买入，关注新季套袋情况和现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货6车，到货为原料和部分成品，好货价格坚挺，下游客商按需采购；广东如意坊市场到货5车，市场主流价格暂稳，客商按需采购成交一般；受库存高位影响，盘面底部震荡，现货价格处于相对低位，维持震荡筑底，过后新季天气将成为主要驱动，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6200元/吨（+50），俄针5400元/吨（+80）；阔叶浆现货小幅上升，金鱼4150元/吨（+50）；针阔叶浆价差2050元/吨（0），现货市场交投一般；本周国内纸浆主流港口样本库存量为216.1万吨，较上期累库0.4万吨，环比上涨0.2%，库存量在本周期整体数量变动不大，呈现小幅累库的走势；本周下游开工情况，白卡纸环比+0.98%，双胶纸环比+0.3%，铜版纸环比+0.2%，生活纸环比-0.2%；今日由芬林芬宝落实临时裁员计划及关税政策缓和所驱动，盘面出现大幅反弹，但上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-30 09:06

橡胶领跌，商品总体回调-2025年5月28日申银万国期货每日收盘评论

气候较好，开割推进，预计后期逐步放量，泰国逐步开割，新胶供应较为顺畅。青岛地区总库存持续增长，短期市场仍需关注美关税政策影响，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，叠加需求端暂无新的利好支撑，基本面相对偏弱，短期预计天胶走势持续偏弱。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率尚在提升，铁水仍处高位的情况下，钢材供应依然呈现小幅增长态势。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到5月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据下跌明显，螺纹短期比热卷弱势，偏弱震荡运行。 04 金属【贵金属】贵金属：金银价格继续调整。5月份消费者信心指数从前月的85.7上升至98.0。本周特朗普将把欧盟面临50%关税的最后期限延长至7月9日，市场期待更多贸易协议的达成，令风险情绪回温。美国众议院以微弱优势通过税改法案，未来十年将增加联邦债务约3.8万亿美元，对美国债务问题的担忧发酵。5月开始公布的经济数据或逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势，短期经济数据的表现影响有限。美联储难有快速动作，近期多次表示将等待形势更明朗后才能做出决策，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，或陆续有协议进展，而美联储短期内难有快速降息，黄金白银步入持续整理阶段。但黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内有关关税谈判扰动，美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，都会提供反弹动力，整体上呈现偏强震荡态势。【铜】铜：日间铜价微幅收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.17%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，上周初几内亚铝土矿扰动发酵，抬升氧化铝价格，但几内亚政府官员发生表示事情或有转机，且国内部分氧化铝厂商复产，盘面价格大幅下跌。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌2.1%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日菜棕油震荡收涨，豆油震荡收跌。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。马来西亚6月出口关税下调，预期出口需求改善。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改。美国生柴不确定性较大，油脂整体震荡调整为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，目前美豆种植工作进展较为顺利，根据USDA周度作物报告显示5月25日当周美国大豆种植率为76%，低于市场预期的78%，此前一周为66%，去年同期为66%，五年均值为68%。近期美国推迟对欧盟进口的商品加征关税计划，使得市场对于美豆出口前景担忧减轻，美豆期价有所回升。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。但受到近期菜系偏强提振，菜粕带动豆粕价格有所回升。 065 航运指数集运欧线：EC午后走弱，08合约跌破2000点，收于1949.5点，下跌4.08%。午后马士基至鹿特丹wk24开舱，大柜持平伦敦港开舱，报价2100美元，但低于wk23，市场预期或使得后续其余船司跟降，6月运价中枢进一步下移，但整体线上报价显示订舱尚可，截至盘后大柜已升至2231美元。达飞宣布新增重返红海苏伊士通道航线，其‘印度-中东-地中海’航线计划从下个月其将相关船舶重新安排通过红海-苏伊士运河航行。目前6月船司线上大柜均价在2400美元左右，较5月底均价上涨600-700美元/FEU左右，测算下来对应的SCFIS欧线为1600多点，贴水当前06合约100-200点，包含市场对于6月后续运价的小幅上涨预期。08合约由于船司在6月和7月运力投放未见调控，且5月底6月初装载率较好的OA联盟继续增投运力，旺季迟迟未能启动，运价上方空间承压。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货05-29 09:08

【农产品早评】红枣:库存压力仍存，新季驱动暂不明显

动。橡胶一.市场观点原料方面昨日泰国胶水报价62.75泰铢/kg，环比未变；胶杯报价61.5泰铢/kg，环比未变。现货方面，昨日山东SCRWF报价报价13500元/吨，环比-700元/吨。供给端，1-4月主产国累计产量继续保持同比2.5%左右的增长，但看4月泰国产量同比略微下滑5000吨，但出口来看，泰国1-4月累计天胶及混合胶出口同比增幅13.5%。据ANRPC公布，1-4月主产国产量合计296万吨，4月泰国产量10.5万吨，同比下滑4%。需求端，下游胎企普遍库存压力巨大，半钢胎库存在同比历史最高位置的基础上不断走高，终端走货极其困难，整个国内轮胎产能有过剩的迹象。统计数据显示，2025年前4个月中国轮胎产量近3.86亿条，同比增长3.7%；4月一个月，中国轮胎工厂就造出了超过1亿条轮胎。政策端:中国泰国仍就泰国胶税率问题进行谈判中，目前湄公河运输已免关税，若海运泰国胶免税进关，或对内地天胶市场造成较大冲击。库存验证：据隆众讯，截至2025年5月25日，中国天然橡胶社会库存130.8万吨，环比下降3.4万吨，降幅2.5%。昨日，NR仓单再次大幅减少近1万吨，需关注后续挤仓逻辑是否还会反复。总的来说，我们认为短期标胶随流动性偏紧，但终端胎企库存压力过大，终端滞销严重，中远期贸易战造成的国内轮胎行业困局仍然存在，下游压价或随时间不短向中上游传导，胶价仍然随着自身基本面的供增需减而不断寻底为主。基本面分析方面，国外产区开割上量预期强，国内外需求相对弱势，国际轮胎厂补库周期未至。后续重点关注NR仓单变化、NR06/07合约虚实比、东北开割后的物候情况，国内轮储的节奏，以及EUDR备货节点和国际轮胎厂的补库节奏。二.消息与数据 1.机构消息：截至2025年5月25日，中国天然橡胶社会库存130.8万吨，环比下降3.4万吨，降幅2.5%。中国深色胶社会总库存为79万吨，环比下降3.4%。其中青岛现货库存增0.06%；云南降1.5%；越南10#降8.7%；NR库存小计下降33.8%。中国浅色胶社会总库存为51.8万吨，环比降1.2%。其中老全乳胶环比降1.4%，3L环比降6.3%，RU库存小计下降0.3%。（隆众资讯） 2.机构消息：月底出货集中企业库存得以消化。据了解，多数企业开工表现稳定，个别半钢胎企业出货压力加大，叠加订单不足，月底存检修计划，在3-5天，个别全钢胎企业亦存检修计划，将对整体产能利用率形成拖拽。整体来看，企业产销压力不减，为减少库存压力，月底仍会有企业存停减产情况，另外，控产作用下，叠加月底出货集中，利于企业库存消化。（隆众资讯） 3.机构消息：越南前4个月天胶、混合胶合计出口量同比降5.9%。QinRex最新数据显示，2025年前4个月，越南出口天然橡胶合计16.8万吨，较去年的20.8万吨同比下降19%。其中，标胶出口9.3万吨，同比降29%，包括SVR10降49%至3万吨，SVR3L降3%至3.3万吨，SVRCV60降26%至1.7万吨；烟片胶出口1.7万吨，同比降6%；乳胶出口5.8万吨，同比降5%。（QinRex） 4.宏观消息：美国5月消费者信心指数为98。世界大型企业联合会周二公布的数据显示，美国5月消费者信心指数为98，预期为87.2，前值为86。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.51元/kg，环比+0.07%；屠宰量为151160头，环比+2.55%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价13560元/吨，环比未变。供给端，目前集团出栏节奏较为稳定，体重控制得当，无集中供应情况出现，肥标差亦保持微幅度贴水而未加深，部分地区如四川，肥标差仍较强。需求端，宰量环比上行明显，端午节前备货目前看来表现尚可，短期需求有所增量。政策上，广东地区对二次育肥猪的检疫申报进行了规范，要求二育猪出栏时必须有购买时销售方出具的用途为“饲养”的检疫证明方能进行检疫，检疫合格后出具用途为“屠宰”的检疫证明；牧原宣布停止销售二育，即销售的商品猪用途只能是“屠宰”，无法出具“饲养”的检疫证明。总的来说，我们认为短期生猪市场处于供平需增的状态，现货目前止跌企稳，但后续市场仍预期有一轮下跌，重点关注本周均重变化，以及端午节后的消费回落情况。二.消息与数据 1.机构消息：端午备货开启，消费量级有一定回升，但整体供给节奏未见收紧，屠企收购难度不大。短期来看，北方多地屠企反馈宰量继续增加难度增强，对价格有一定转弱预期；南方端午消费仍有延续，可养殖主体整体出栏节奏偏快，价格再涨难度增强，或转稳观望。（涌益咨询） 2.机构消息：临近端午，终端消费有一定提量空间，从日度宰量监测数据来看，今日样本企业宰量较上周天增幅5.47%，各区域表现有一定差异化，北方增幅相对谨慎，多地屠企对端午备货增量谨慎，目前数据呈现增幅在1%-5%；南方部分有“肉粽”习俗区域较前期增幅在6%-7%。对于端午备货过后消费预期来看，整体市场预计节后消费量级或快速回落，预期降幅在10%左右。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年5月28日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为277723头，较昨日上涨3.69%，近期市场供强需弱格局较难改变，尤其大猪，缺乏利好支撑价格持续走高，预计价格仍小幅频繁震荡。(钢联农产品) 4.豆粕新闻：开机率较高！豆粕库存增速加快。　近期进口大豆迎来到港高峰，相关船期数据显示，预计5月进口大豆将达1300万吨，6月维持在1200 万吨，7月也将到950万吨。伴随着通关检疫速度加快，完成通关的进口大豆在运输至工厂用于压榨，大豆库存攀升至较高的水平。据国家粮油信息中心监测数据显示，截止5月23日全国主要油厂进口大豆库存617万吨，较2024年同期上升85万吨，较过去三年均值增加 114万吨;但随着工厂开机率攀升至较高水平后压榨大豆增多，大豆库存在连续第七周增长后出现下降。(豆粕论坛) 苹果苹果：山东产区主流成交价格稳定，客商采购积极不高，按需采购为主，存储商出货积极，销售意愿较高，高报价格的情况减少。进入销售淡季之后，行情以平稳为主；陕西冷库货源主流价格稳定，冷库余货不多，客商采购积极性下降，冷库成交量一般。冷库出货多为客商包装自有货源出库；新季苹果陆续进入套袋阶段，西部今年受到热干风影响，陕西以及山西吉县、甘肃庆阳坐果较差，存在较大幅度的减产预期，今年套袋有所推迟，现货基本面偏强，远月预期偏强，短期博弈加剧，波动较大，可考虑逢低买入，关注新季套袋情况和现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货8车，到货以成品为主，好货价格坚挺，下游客商按需采购；广东如意坊市场到货2车，市场主流价格暂稳，客商按需采购成交一般；受库存高位及短期需求走弱影响，今日盘面大幅下跌，现货价格处于相对低位，维持震荡筑底，过后新季天气将成为主要驱动，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星6150元/吨（-50），俄针5320元/吨（-30）；阔叶浆现货稳定，金鱼4100元/吨（0）；针阔叶浆价差2050元/吨（-50），现货市场交投一般；白卡纸市场行情平稳，业者关注纸厂动态为主；生活用纸市场价格弱稳运行，业者情绪偏空为主；文化用纸市场观望整理，成交情况提升有限，预计短期文化用纸市场窄幅整理运行；鉴于需求改善不显著及行业淡季，盘面处于低位震荡，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-29 09:06

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