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USDA：截至12月25日当周美国大豆出口销售报告
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81.7 黎巴嫩 32.3 32.3 泰国 14.0 15.6 菲律宾 13.4 5.9 马来西亚 12.3 10.6 哥伦比亚 9.3 25.1 委内瑞拉 5.0 5.0 墨西哥 3.9 77.9 加拿大 2.9 0.8 阿尔及利亚 2.4 47.4 尼泊尔 2.0 19.0 巴拿马 0.3 6.6 LAOS 0.3 韩国 -5.1 7.0 未知地区 -57.4 土耳其 -66.0 总计 1177.7 66.4 1220.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）
99qh01-05 22:00
USDA：截至12月25日当周美国小麦出口销售报告
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0.3 孟加拉国 5.9 115.9 泰国 5.2 68.7 中国香港 0.5 尼加拉瓜 0.5 海地 * 意大利 -0.1 9.9 中国台湾 -1.0 39.5 秘鲁 -9.4 9.4 中国大陆 -60.0 未知地区 -171.8 越南 2.5 印度尼西亚 1.0 马来西亚 0.5 加拿大 0.4 总计 95.4 9.4 425.5 （单位千吨，*代表数值小于0.05）
99qh01-05 22:00
启航“十五五” 潮涌新周期
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情况下，橡胶需求存在1%的惯性增长，而泰国树龄趋于老化，需要更多的劳动力成本维系产量，边际成本料增加。需求小幅增长与边际成本抬升的共振下，橡胶价格运行中枢大概率高于2025年。其三，产能约束刚性、对房地产政策相对敏感的玻璃。目前，浮法玻璃加工亏损已临近150元/吨，玻璃产线利润低估值之下，供应的主动收缩将对价格构成托底。重点关注供需双弱的玻璃市场在极端低价下的反弹机会。聚烯烃链条处于快速投产周期，2026年，预计PP、PE产能增速在12.5%、13.6%，在需求并无亮点的情况下，加工利润面临进一步收缩的风险，操作上以逢高做空思路为主。乙二醇属于聚酯产业链的相对过剩品种，在新投一体化乙烯配套项目的拉动下，产能增速可能会到7.9%，加工价差被压制的同时，PTA和乙二醇价差存在逢低做扩机会。氯碱产业链烧碱和PVC的过剩压力分别来自烧碱供应端的新增投产和PVC房地产需求的持续减量，二者亦以相对空配为主。2026年，纯碱需求在浮法玻璃与光伏玻璃对重碱需求减量与碳酸锂等对轻碱需求增量的对冲下持稳，但新增供应压力依然存在，空纯碱多玻璃是对上游供应压力与终端房地产弹性的更好表达。农产品基于对全球的综合分析，2026年农产品市场整体格局预计将继续呈现供应过剩与结构性机会并存的态势。原糖价格在创下4年新低后，底部支撑主要依赖巴西乙醇分流机制——当原糖价格跌破乙醇折糖价时，制糖比将下调。此外，印度出口平价（约19美分/磅）和泰国生产成本（约16.5美分/磅）亦构成重要参考锚点，但印度新增出口配额和巴西丰产限制了糖价反弹空间。玉米市场面临连续两年“缺口证伪”后的过剩现实。国内（尤其是西北地区）增产与饲料需求疲软形成核心矛盾，尽管渠道库存深度去化带来阶段性价格弹性，但在缺乏外生冲击的背景下，整体上行驱动有限，价格将延续区间震荡走势。长周期确定性叙事聚焦于棕榈油，其全球供应增速已从年均290万吨骤降至100万~140万吨。供应端受印尼和马来西亚树龄老化、重植进度缓慢以及土地政策制约，产量瓶颈日益凸显。需求端在印度人均消费增长（年增约4%）、印尼B40/B50生物柴油政策推动下，保持韧性。棕榈油成为少数具备结构性价格上涨潜力的品种。此外，农产品市场还需关注以下方面：美豆油需求增量高度依赖美国生物柴油政策（如45Z税收补贴细则）的落地稳定性、国内养殖产能去化进程较慢（生猪PSY效率提升稀释存栏降幅）、欧盟EUDR法规若实施将抬升南美大豆合规成本等。总体而言，2026年，农产品市场需在过剩常态中捕捉低估值品种的交易机会，同时警惕政策变动与外部风险对平衡表的突发影响。量化CTA 2025年，商品市场在政策预期与地缘冲突的交织下剧烈波动，全年事件驱动特征显著。2025年2月起，特朗普政府连续加征关税；4月，部分商品税率飙升至125%以上，中国针对性反制，冲击美国高端制造业及农业票仓，双方于5月12日在日内瓦达成阶段性经贸协议。4月，政府工作报告首次提出整治“内卷式”竞争，推动双焦及新能源落后产能出清；6月，反不正当竞争法要求严禁低价倾销，助力双焦与新能源品种价格强势反弹。6月突发的以伊冲突促使原油价格单日上涨9%，阶段性停火后油价回吐全部涨幅。下半年，“十五五”规划建议深化碳中和目标，绿色转型重构新能源供需格局。 CTA策略收益方面，2025年商品市场的多次高波动行情推动CTA策略收益回升。Barclay Hedge发布的Barclay CTA指数全年录得1.4%的收益率，Nilsson Hedge发布的Nilsson CTA指数为3.2%。火富牛的数据显示，期货策略精选指数2025年前三季度上涨15.52%，近3年累计收益率为16.30%，表明国内CTA策略在经历近两年的平台期后，净值已基本修复并重新步入回暖阶段。长期来看，量化CTA策略过去10年的年化收益率在11.43%，展现出稳健盈利能力，其与传统股、债资产相关性较低，在投资中持续发挥配置分散化与风险对冲价值。被动商品指数型基金近年发展迅速。贵金属领域受益于中国人民银行购金、美联储降息及地缘风险提升带来的避险需求，2025年以人民币计价的黄金价格大幅上涨，吸引大量资金配置黄金资产。Wind数据显示，贵金属主题ETF场内规模在2319.59亿元，场外ETF联接基金规模在3023.83亿元。2025年年初，私募市场推出多款商品指数增强型产品，满足资金对大宗商品的广泛配置需求，为市场注入新活力。全球高通胀推动商品指数近4年累计收益率超30%、年化收益率约7%。商品市场的优异表现吸引资金关注，为商品指数增强等配置型产品快速发展奠定基础。需要注意的是，商品指数与CTA指数的本质区别在于收益来源：商品指数主要暴露于商品市场Beta，波动性高、回撤大，要求配置者具备较强择时能力；CTA策略依赖趋势捕捉与策略优化，提供绝对收益Alpha，历史收益曲线更平稳持续，风险调整后收益更具吸引力。因子表现方面，基本面策略结束近两年的净值蛰伏，夏普比率和卡玛比率均超1，但波动较大；期限基差策略净值稳健，仍是CTA策略重要组成部分；机器学习预测类策略夏普率在1.18，为组合带来独特收益贡献。来源：期货日报网
期货日报网01-05 08:55
USDA：截至12月18日当周美国棉花出口销售报告
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9 墨西哥 1.8 0.9 10.8 泰国 1.7 0.4 危地马拉 1.6 8.6 萨尔瓦多 1.1 1.7 秘鲁 0.6 4.6 日本 0.4 0.7 马来西亚 0.3 6.7 洪都拉斯 -0.1 2.9 韩国 2.0 葡萄牙 0.9 尼加拉瓜 0.4 总计 182.7 0.9 146.9 （单位千包，*代表数值小于0.05）
99qh2025-12-31
USDA：截至12月18日当周美国大豆出口销售报告
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7.8 中国台湾 3.7 35.9 泰国 2.8 16.0 马来西亚 2.5 15.3 柬埔寨 2.0 摩洛哥 1.1 12.1 菲律宾 0.8 4.6 塞内加尔 0.2 尼泊尔 * 8.0 埃及 -3.1 51.9 英国 -66.0 总计 1055.7 -4.8 919.5 （单位千吨，*代表数值小于0.05）
99qh2025-12-31
USDA：截至12月18日当周美国小麦出口销售报告
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7.9 意大利 -0.3 40.0 泰国 -1.5 71.0 中国大陆 -128.4 68.6 未知地区 -143.5 越南 8.0 总计 147.8 46.5 627.4 （单位千吨，*代表数值小于0.05）
99qh2025-12-31
基于树龄结构的天然橡胶供应趋势展望
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南亚的主导地位。核心主产国树龄结构泰国：盛产期占比高，增长动能衰减泰国是全球最大天然橡胶生产国，2024年产量为475万吨。泰国的树龄结构呈现出“中青年树主导”的特征。7～25年树龄的橡胶树占比高达58%，这保证了泰国天然橡胶产量在未来几年仍将维持高位。2009—2017年种植的橡胶树，面积达98万公顷，将在2025—2030年贡献45万～50万吨的新增产能。然而，泰国的老龄树（35年以上）占比已降至仅5.2%，表明上一轮老树更新已基本完成，后续由老树退出带来的供应自然收缩效应有限。更关键的是，受长期低价影响，泰国新植面积已大幅萎缩，这意味着在现有“青壮年树”产能释放完毕后，泰国供应增长将后继乏力，预计2026年后供应增速将骤降至1%～2%，2028年后甚至可能步入负增长阶段。印尼：树龄结构年轻，单产瓶颈突出印尼2024年天然橡胶产量为226万吨。印尼的树龄结构相比泰国更为年轻，7～15年树龄段占比为27.9%，高于泰国。从理论上讲，这为印尼未来产能释放提供了良好基础。但印尼天然橡胶产业以小农经济为主（占比为85%），管理水平低、品种老化、基础设施落后，导致其平均单产仅约0.95吨/公顷，远低于泰国约1.25吨/公顷的平均单产。因此，尽管印尼树龄结构有利，但实际产量增长受制于单产提升缓慢和胶农开割积极性变化，预计印尼2026—2030年年均增速为1.0%～1.5%。越南：管理规范，增长空间有限越南2024年天然橡胶产量为132万吨。越南国有农场占比高，管理相对规范，单产水平介于泰国和印尼之间。越南7～15年树龄段的橡胶树占比约25%，支撑其未来数年产量温和增长。但受限于可开发土地资源，越南产量增长主要依赖单产提升，预计年均增速在1.5%～2.0%。中国：成本高企，进入持续性减产通道中国2024年天然橡胶产量约86万吨。中国橡胶产业面临劳动力、土地等成本全面高于东南亚的困境，在低价时期缺乏竞争力。树龄结构严重老化，35年以上老龄树占比为18%，而7～15年树龄段的橡胶树占比仅15%，新植面积持续低迷。这预示着中国天然橡胶产量已进入趋势性下滑通道，预计2026—2030年年均降幅在1%～2%。非洲：高速扩张的“潜力股” 以科特迪瓦为代表的非洲产区是当前全球橡胶树种植最具活力的地区。受益于适宜的气候、较低的土地和劳动力成本、积极的投资，该地区正处在面积快速扩张期和产量高速增长期，预计产量年均增速在5%～8%。不过，由于非洲产区在全球产量中的占比较低（约10%），在可预见的未来，其增长更多是补充，难以改变全球供应格局。当前周期阶段判断与拐点验证框架综合全球树龄结构分析，当前全球天然橡胶供应正处于2010—2015年种植高峰驱动的产能释放末期，并开始向“供应稳定期”过渡，核心特征是：一方面，占比23.1%的7～15年树龄橡胶树仍在持续释放产能，支撑产量绝对值继续攀升；另一方面，新植面积自2016年后断崖式下降（2020—2024年年均仅18万公顷，较高峰期下降62%），预示着下一个产能周期的“种子”严重不足。然而，这并不等同于供应拐点即刻到来。一个真正意义上的、能够驱动价格趋势性反转的供应拐点，需要同时满足三个严谨的标准：一是老龄树加速退出。当前全球35年以上的老龄树占比约5.6%，年退出率稳定在2%～3%，未出现因经济效益过低而大规模砍伐的加速退出迹象。二是新植面积持续低迷。这一标准目前已基本满足，新植面积已连续多年处于低位。三是产量增速转负，即新增产能无法抵消老树退出和减产带来的损失。综合以上三个标准，我们认为，当前仅满足第二个标准（新植面积持续低迷），第一个标准和第三个标准尚未完全确立。因此，供应拐点的最终确认时间窗口预计在2029—2030年，在此之前，市场仍将面临温和的供应增长压力，但增速将逐年放缓。供应趋势预测基于树龄结构模型，我们预测2026年全球天然橡胶产量为1550万吨，同比增加约35万吨，增幅为2.3%。其中，新增产能约52万吨，老树退出约17万吨，净增量约35万吨。产量仍维持正增长，说明供应压力尚未完全缓解。区域差异化特征显著。不同产区的供应趋势明显分化。东南亚传统主产国（泰国、印尼、越南、马来西亚）产量合计占全球产量的75%以上，但增速逐步放缓，预计2026—2030年年均增速在0.5%～1.5%。泰国产量增速放缓最为明显，由于老树占比相对较低且大规模更新已经基本完成，产量增长空间有限，预计年均增速不足1%。印尼7～15年树龄段占比较高，但受制于管理水平低、单产提升缓慢等因素，实际产量增长将低于预期。相比之下，非洲产区（主要包括科特迪瓦、尼日利亚、喀麦隆）产量保持快速扩张态势，预计年均增速在5%～8%，但体量较小，对全球供应格局的影响有限。这种区域分化意味着，未来全球天然橡胶供应增量主要来自新兴产区，而传统主产国的贡献将逐步减少。图为全球天然橡胶产量及趋势预测（2015—2030年）价格展望与结论供应周期定位的演变，正在重塑天然橡胶的定价逻辑。当前，天然橡胶市场正从过去几年由宏观因素（如货币政策、全球经济增长）主导的阶段，逐渐转向“供应增速放缓”与“宏观及需求因素”共振的阶段。图为上海天然橡胶期货2605合约走势 2026年，预计天然橡胶价格中枢在15000～16000元/吨（以中国市场价格为参考），核心运行区间为14000～18000元/吨。支撑价格重心从历史低位区间抬升的因素包括：基本面从严重过剩转向紧平衡（ANRPC数据显示已出现结构性缺口）、全球原料价格企稳、产业链库存处于低位、供应端不时出现政策或天气扰动。然而，供应在2029年前仍将温和增长，而非收缩，同时全球轮胎需求增速维持在1%～2%，天然橡胶价格上行空间将受到制约。展望更长周期，一旦2029—2030年供应拐点（即产量增速转负）得到数据确认，全球天然橡胶市场将正式步入由供应收缩主导的新周期。届时，天然橡胶价格中枢有望实现跨越式抬升，进入18000～20000元/吨甚至更高的运行区间。对市场参与者而言，当前至2028年是密切跟踪验证供应拐点的三大标准，特别是关注老龄树退出动态和东南亚主产国产量数据的关键观察期。天然橡胶市场持续十余年的熊市阴霾或许仍未完全散尽，但周期运转的齿轮已然咬合，供应侧变局的曙光已隐约可见。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-30
白银市场金融属性和商品属性共振
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克兰、美国与委内瑞拉、美国与尼日利亚、泰国与柬埔寨等，多个地区的地缘政治冲突爆发。限制出口可能加剧全球供应紧张 2025年，全球白银需求量约35716吨，而供应量约32056吨，供应缺口约3660吨，约占总需求量的10%。 10月30日，中国商务部发布第68号和第69号公告，正式将白银纳入国营贸易管理范畴。从2026年1月1日起，白银出口将暂停配额制，转而实行出口许可证管理，这一政策将持续至2027年年底。这并非彻底禁止出口，而是要求出口企业必须取得商务部颁发的资质和许可证。此举可能加剧白银的结构性供应短缺。此外，白银多为铜矿或铅锌矿的副产品，新建矿山需要5至10年，现有矿山的品位正在下降，回收银规模仍然较小，而光伏电池板、新能源汽车等工业需求或保持年均2%的增速，白银供应缺口很难快速填补，预计2026年白银供应缺口在2000~3600吨。综合分析，白银价格中长期仍存上涨空间，但近期需要警惕元旦假期临近、彭博商品指数再平衡黄金与白银权重或引发被动型基金“技术性抛售”等因素，建议前期多单谨慎持有，或等待价格回落后再布局多单。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-29
郑糖反弹空间有限
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情况略有分化。印度榨季初期产量超预期，泰国开榨前期产量不及去年同期。印度糖业与生物能源制造商协会11月4日发布2025/2026榨季食糖产量预估，总产量为3435万吨，乙醇分流量为340万吨，该榨季食糖净产量为3095万吨。截至12月15日，印度累计产糖779万吨，同比增长28.34%，印度开榨顺利，产糖量超预期，现货价格不断下滑。泰国榨季初期产量不及市场预期。市场对泰国2025/2026榨季产量预期在1150万吨。截至12月22日，泰国累计甘蔗入榨量为966.36万吨，去年同期为1127.91万吨；甘蔗含糖量为11.38%，去年同期为11.47%；产糖率为8.437%，去年同期为8.413%；产糖量为81.53万吨，去年同期为94.89万吨。表为2025/2026榨季全国糖产量预估（单位：万吨）国内现货供应压力增加截至12月22日，广西有71家糖厂开榨，同比减少3家；日榨蔗能力约58.1万吨，同比减少1.3万吨；预计日产糖量为7万吨。广西糖供应转宽松，现货价格持续下行。截至12月23日，广西集团报价为5250~5370元/吨，云南集团报价为5120~5230元/吨，加工糖厂报价为5650~5900元/吨，月均价下调近200元/吨，现货价格随盘面反弹有所企稳。节日备货临近，吸引部分终端企业订货，但随着广西糖发往北方，预计北方糖市压力高峰将显现。11月进口糖44万吨，同比减少9.34万吨；糖浆预拌粉进口11.44万吨，同比减少10.82万吨，但高于预期。整体看，国内糖市供应压力较大。综上，原糖市场利空释放，在低位区间震荡，等待北半球产量的指引。郑糖盘面空头获利了结，价格反弹修复低估值，现货市场销售积极。白糖基本面变化不大，广西产量预期仍在兑现。供应压力限制糖价上方空间，关注现货涨价后需求是否发生变化，以及2601合约交接货的积极性。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-26
白糖上方压力仍存
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一季度对国际糖价形成持续压制。首先，泰国本榨季甘蔗收购价格显著下调，可能影响下一年度蔗农的种植意愿。OCSB核定2025/2026榨季泰国全国甘蔗基础收购价为890泰铢/吨。此外，多数糖厂还自愿额外向蔗农支付40泰铢/吨补贴。尽管如此，依然无法完全覆盖种植成本，预计可能打击2026/2027年度甘蔗种植积极性。其次，巴西近期制糖比出现回落，使得新榨季能否达成4000万吨产糖目标存疑。从本期压榨数据可见，受乙醇折糖价格反超原糖价格影响，巴西制醇比例回升，制糖比例随之触顶回落。若这一趋势延续至下一榨季，巴西产糖量或低于4000万吨。最后，天气因素成为新榨季的一大变量。当前呈现轻度拉尼娜态势，干旱天气是否会对2026/2027榨季巴西食糖产量造成影响，目前尚无定论。若明年4月开榨后，甘蔗含糖量（ATR）因累计降雨不足而显著下降，或将削弱市场对巴西2026/2027榨季的产量预期。今年我国食糖配额外进口曾出现明确的利润窗口，导致7—10月国内市场受到大量进口糖冲击。尽管国内食糖存在成本支撑与配额管制双重保障，但在巴西食糖增产预期回升、原糖价格走势趋弱的背景下，国内配额外进口利润再度显现，预计2025年11—12月仍有大量进口糖到港。数据显示，我国11月食糖进口量居高不下，维持在44万吨左右；12月进口量预计约40万吨。若12月不再发放新的配额外进口额度，相关需求有望在2026年一季度通过新年度配额释放得以满足。值得关注的是，当前国内糖价已接近4800~5100元/吨的历史低位区间。市场预计2025/2026榨季国内食糖产糖成本约5350元/吨。当前糖价已明显低于产糖成本，进入“政策底”区间。从调控空间看，国内可通过调节配额外进口数量及糖浆进口规模来支撑市场，但在相关政策明确前，市场走势仍需观察。整体来看，全球食糖丰产周期仍在延续。当前轻度拉尼娜现象暂未显现对巴西食糖产量的影响，原糖价格长期承压。不过，在巴西糖价跌破成本、制糖比边际回落的背景下，原糖价格下方空间已相对有限。2026年市场需重点关注三大变量：一是印度与泰国的实际产量与当前预期的差距；二是巴西2026/2027榨季产量会否受到拉尼娜现象冲击；三是泰国蔗农在新榨季的种植意愿。郑糖上方空间将持续受到进口糖冲击的压制，直至保税区库存充分释放。目前郑糖价格已进入“政策底”区间，短期能否企稳乃至回升，政策面的变化将成为关键。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-24

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