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铝价 2026年仍具备走强动能
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24年四季度因天然气管道火灾被迫减产的澳大利亚Yarwun、Queensland两家氧化铝厂陆续复产，海外氧化铝价格持续走弱；另一方面，国内新增产能逐步释放，供应格局转向宽松，氧化铝价格持续承压。2025年4月中旬至7月下旬，受成本压力影响，国内氧化铝企业检修意愿升温，开工率有所下滑。叠加几内亚当局撤销多家矿业公司勘探许可证、Axis矿区暂停运营，引发市场对铝土矿供应的担忧，氧化铝价格自低位开启反弹。2025年7月末至12月，随着企业利润修复，国内氧化铝运行产能回升至高位水平。同期，几内亚停产矿山陆续复产，铝土矿价格走低，氧化铝企业生产成本下移，减产动能显著减弱。在高供应格局持续压制下，氧化铝价格再度进入下行通道。 2025年，铝价重心整体上移。分阶段看，2025年1月至3月上半月，铝价呈偏强运行态势。尽管特朗普持续加征关税，但美国2025年1—2月非农数据不及预期，美元走弱对铝价形成提振。2025年3月下半月至4月上旬，美国“对等关税”措施冲击市场，全球股期市场大幅下挫，沪铝价格随之深度回调。2025年4月中旬至12月，多重利好因素持续释放：美国对部分国家和地区“对等关税”的附加条款暂停实施90天，中美等主要经济体达成相关合作协议，市场风险偏好显著回升。2025年9月，美联储重启降息周期，叠加海外铝冶炼厂减产、全球铝库存持续偏低，多重利好共振下，电解铝价格重心稳步上移。 2025年，国内铝合金ADC12价格呈先抑后扬走势，全年价格重心较2024年有所上移。分阶段看，2025年1月至3月上半月，受国内假期因素影响，废铝市场供应偏紧，铝合金ADC12价格顺势走强。2025年3月下半月至6月底，废铝供应逐步宽松，叠加铝合金ADC12需求端转入传统淡季，ADC12价格重心持续下移。2025年6月下旬至12月，原料端价格上行带动铝合金ADC12生产成本抬升，同时电解铝价格走强形成联动提振效应，多重因素推动铝合金ADC12价格震荡走高。 2025年 1—11月，我国铝土矿累计产量达5521万吨，较2024年增长4.21%。分区域来看，山西省铝土矿产量为1541万吨，同比增长6.9%；河南省铝土矿产量为423万吨，同比下降4%。2025年上半年，山西、河南两地环保整治成效显现，铝土矿产量实现回升；进入下半年后，受雨季天气因素影响，两地矿山开采活动受限，产量随之回落。图为我国铝土矿产量图为我国铝土矿价格政策层面，2025年3月，工信部等10部门联合印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》，明确提出加快推动国内铝土矿资源增储上产，设定到2027年力争实现国内铝土矿资源量增长3%~5%的目标。同年7月，山西省自然资源厅发布关于调整部分矿种出让登记权限的通知，针对部分市县存在“名义开采陶瓷土、实际开采铝土矿”的违规现象，为贯彻落实新修订的《中华人民共和国矿产资源法》，加强铝土矿等战略性矿产资源保护，为推动矿产资源整体出让、提升综合开发利用水平，该厅决定调整相关矿种的出让登记权限。综合国内铝土矿产量现状及政策导向，预计2026年国内铝土矿产量将延续增长态势，但增量空间相对有限。 2025年 1—11月，我国累计进口铝土矿1.8651亿吨，同比增长29.44%。分国别看，自几内亚进口量为1.3813亿吨，占同期总进口量的74%，同比增幅为38.01%；自澳大利亚进口量为3501万吨，占比19%，同比下降4.09%。图为我国铝土矿进口量 2025年，几内亚铝土矿出口虽受当地政策变动扰动，但仍贡献了全球铝土矿市场的最大增量。数据显示，2025年前三季度，几内亚铝土矿产量为1.1516亿吨，同比增加2256万吨，增幅为24.36%；同期澳大利亚铝土矿产量为7307万吨，同比增加1388万吨，增幅仅为1.94%。政策与供应层面，2025年5月，几内亚当局接连撤销多家矿企采矿许可证，尤其是Axis矿区全面停工，一度引发市场对铝土矿供应收紧的担忧。同年12月，Axis矿区内的顺达矿业率先复产，矿区另外两家矿企也预计于12月底前恢复运营。上述3家矿山合计年产能达4000万吨，2025年停产前累计发运铝土矿2208万吨。此外，由原几内亚氧化铝公司（GAC）重组而成的宁巴矿业公司，亦于12月实现复产，该公司年产能超1400万吨。新增产能方面，2026年全球铝土矿产能增量预计仍将集中于几内亚地区。综合当地已投产、复产及扩产企业的增量预期测算，2026年全球铝土矿供应增量在4000万~5000万吨。 2 氧化铝库存持续上升图为全球氧化铝产量 2025年1—11月，我国氧化铝累计产量达8190万吨，同比增长7.44%。上半年受成本压力拖累，氧化铝企业出现集中减产现象。随着后续原料成本下移及企业利润修复，下半年国内氧化铝行业运行产能重回高位。海外市场方面，国际铝业协会（IAI）数据显示，2025年1—10月全球氧化铝产量为11990万吨，同比增长4.86%；扣除我国同期7446万吨产量后，海外氧化铝产量为4544万吨，同比微降0.03%。新增产能方面，2026年国内外氧化铝市场仍有大量新增产能待释放。其中，国内预计新增产能约1500万吨，主要集中于广西、河北两省；海外预计新增产能约750万吨，核心增量区域为印度。进出口格局持续重塑，2025年1—11月我国累计进口氧化铝97.03万吨，同比下降30.92%；累计出口氧化铝234.33万吨，同比大幅增长46.7%，累计净出口量137.3万吨。自2024年起，受益于国内产能持续释放及海外阶段性意外减产，我国已逐步由氧化铝净进口国转变为净出口国。成本呈现下行态势。2025年以来，随着原料铝土矿、烧碱及煤炭价格同步下移，氧化铝企业生产成本顺势回落。截至2025年12月底，氧化铝行业理论亏损幅度收窄至100元/吨以内，显著好于4—5月集中减产时期的盈利状况。从成本占比最高的铝土矿来看，在新增产能释放预期下，2026年铝土矿供应大概率宽松，但需警惕几内亚相关政策变动带来的潜在扰动。长单价格方面，2025年12月几内亚某大型矿山公布的2026年第一季度长单报价显示，在最新油价浮动持平的基础上，海运费折干吨后到岸价格约为66.5美元/干吨，环比上季度下跌5美元/干吨。库存方面，2025年年初国内氧化铝库存总体处于偏低水平，逼近370万吨关口。随着新增产能释放，供应压力逐步加大，库存持续攀升。2025年4—5月，氧化铝行业在集中检修期间，库存曾一度回落，但整体上行趋势未改。 3 新兴领域消费潜力仍大 2025年1—11月，我国电解铝累计产量为4014万吨，同比增长1.85%。受产能天花板限制，国内电解铝产量增量有限。海外市场方面，国际铝业协会（IAI）数据显示，2025年1—10月全球电解铝产量为6140万吨，较2024年同期增长1.18%；扣除我国同期3650万吨产量后，海外电解铝产量为2490万吨，同比仅增长0.17%。新增产能层面，2026年国内电解铝新增产能预计55万吨，在产能天花板约束下，后续增量空间依然有限。从在建及拟建项目规划来看，海外电解铝项目后续增量潜力较大，主要集中于印尼、印度等国家，但受电力系统老化、政治环境复杂等因素制约，海外电解铝项目建设周期偏长，产能释放节奏缓慢。预计2026年海外电解铝新增产能130万吨，2027年新增产能亦将维持在100万吨以上水平。进出口方面，2025年1—11月我国原铝进口总量为235.8万吨，累计同比增长19.4%；出口总量为26万吨，同比大幅增长140%，累计净进口量约209.8万吨。利润表现上，2025年得益于氧化铝价格下行及电解铝价格走高双重利好，铝企盈利空间显著扩大。截至2025年12月底，电解铝单吨利润约为5800元。终端消费领域，美国市场2025年1—8月已开工新建私人住宅折年数为1100.1万套，同比增长0.95%。同期已获得批准的新建私人住宅折年数为1127.8万套，同比下降4.38%。汽车消费方面，2025年1—8月美国汽车累计销量190.96万辆，同比下降5%；2025年1—10月欧洲15国乘用车注册量为947.25万辆，同比增长1%。从欧美房屋、汽车行业核心数据来看，2025年海外铝消费增量相对乏力。不过，2026年受益于欧美宽松货币政策的支持，叠加国防、人工智能等相关领域投资计划落地，海外铝消费需求值得期待。从铝终端主要消费领域来看，汽车行业表现亮眼，2025年1—11月，我国汽车产销量分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%；其中新能源汽车产销增速领跑，2025年1—11月产销量分别达1490.7万辆和1478万辆，同比增幅均超31%。电力领域投资增速分化，2025年1—10月我国电网工程完成投资4824亿元，同比增长7.2%；电源工程完成投资7218亿元，同比增长0.7%。出口方面受关税政策冲击明显，2025年1—11月我国铝材累计出口507万吨，同比下降13.08%。图为全球电解铝产量新兴领域方面，市场需求增长点逐渐聚焦于人工智能、储能、机器人等新兴赛道。与此同时，在铜铝比价处于高位运行的背景下，各行业“以铝代铜”的替代潜力正逐步释放。图为我国电解铝产量铝合金市场，2025年1—11月我国废铝旧料累计产量为780万吨，累计同比增长13.78%。进口方面，2025年1—11月我国废铝进口总量为182万吨，累计同比增长10.98%。2025年1—11月我国再生铸造铝合金累计产量为670万吨，累计同比增长4.41%，在原料供应偏紧以及成本压力下，再生铸造铝合金供应增量受限。库存方面，截至2025年12月26日，再生铸造铝合金社会库存（含ADC12及其他）为7.1万吨，较2024年同期增加5.98万吨，再生铸造铝合金厂内库存（含ADC12及其他）为5.81万吨，较2024年同期增加2.14万吨。 4 走势展望及风险提示宏观层面，预计全球将以宽货币、宽财政政策为主基调；其中欧洲降息周期已接近尾声，其财政政策有望转向扩张。基本面来看，供应端受国内产能天花板约束，海外供应增量释放节奏同样较为缓慢；消费端虽传统领域增速有所放缓，出口亦受美国关税政策抑制，但新兴领域仍存在明确增量预期，尤其是人工智能、储能、机器人等赛道的需求增长将形成有力支撑。同时，在铜铝比价高位运行背景下，“以铝代铜”的趋势将持续推进。综合来看，在全球宽政策托底、市场供需紧平衡背景下，2026年铝价仍具备上行潜能；铝合金市场则需重点关注供应压力与成本支撑之间的博弈，预计其同样存在上行空间。氧化铝市场方面，原料端铝土矿后续供应预计保持宽松，但需警惕几内亚相关政策变动可能带来的潜在影响。供应端压力仍存，新增产能规模较大，同时在国内行业“反内卷”导向下，需重点关注相关政策调整动向。不过，成本端对价格形成一定支撑，氧化铝价格下行空间相对有限。整体来看，若政策层面无重大扰动，2026年氧化铝市场供应过剩格局较难改变，价格大概率维持低位运行。风险因素方面，需关注：一是美联储降息节奏不及预期以及全球经济复苏进程放缓的风险；二是几内亚铝土矿供应端可能出现变化的风险；三是铝产业链各品种盈利水平波动的风险。来源：期货日报网
期货日报网01-08 09:35
菜粕价格重心或上移
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应偏紧，自去年12月中旬开始，我国进口澳大利亚油菜籽有所增多。根据初步统计，今年1—3月我国将累计进口30万～40万吨油菜籽。这一预期一度压制国内菜粕市场。不过，虽然澳大利亚油菜籽已经逐渐运抵我国港口工厂，但是基于菜粕需求淡季、设备检修等因素，目前工厂尚未开榨。国内菜粕库存仍未累积，大部分工厂持续处于零库存状态。虽然近几个月将有澳大利亚油菜籽到港，但是到港量仍旧有限。中加贸易关系有望逐步改善，我国进口加拿大油菜籽或在春夏季节放开。只不过，即便放开油菜籽进口，我国企业也担心入关等问题。并且，压榨利润预期才是企业是否进口的关键。当前，我国处于冬季，各地水产养殖已经退出市场，仅有少量冬储需求支持菜粕交易。但由于沿海地区菜油厂的菜粕供应同样稀少，菜粕价格并未呈现持续下跌态势，而是维持震荡走势。一个月后，各地气温将升高，水产等养殖必将逐渐恢复，届时菜粕需求将重回市场。图为菜粕提货量除此以外，目前，正值巴西和阿根廷大豆种植和生长阶段。一旦天气不利于作物生长，油脂油料市场很容易受到提振，菜粕市场亦将跟涨。因此，未来一段时间，菜粕价格重心将逐渐上移。（作者单位：然厚商贸）来源：期货日报网
期货日报网01-08 09:10
关注商品市场情绪变化
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上涨，共同带动菜油价格上行。进口方面，澳大利亚和俄罗斯菜籽进口预期增强，压制长期看涨情绪。需求端表现谨慎，采购意愿不强。短期观望为宜，后续需关注中加贸易关系、进口政策调整及全球菜籽丰产情况。菜粕期价震荡运行。供给收紧，下游采购意愿低迷，供需面暂无明显驱动。后市需关注豆粕价格波动及进口恢复情况。花生期价先跌后涨。供给端主产区价格稳定，但品质存在差异；需求端购买意愿不高，成交及持仓量均有所下降。目前市场缺乏显著驱动，整体情绪以观望为主。综上所述，易盛农期综指预计继续震荡，短期需关注商品市场情绪波动及品种升贴水变化。（郑商所指数开发相关业务请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网
期货日报网01-07 09:20
启航“十五五” 潮涌新周期
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在下半年，而需求增长相对平缓，且考虑到澳大利亚和巴西一季度极端天气影响下发运量季节性下滑，预计供需矛盾集中在下半年，上半年特别是一季度仍有可能维持阶段性紧平衡。 2026年，焦炭行业仍将受产能高位、供应弹性显著的现实约束。焦煤供应运行在“保供—纠偏—再平衡”的政策框架下，国内供应能力充足但释放节奏审慎，进口在调节供需平衡中的重要性边际提升。库存端更多体现为产业链内部结构性切换，而非供需阶段性失衡导致的单边累积或去化。展望2026年，在需求缺乏弹性的前提下，双焦定价逻辑将进一步向成本与政策回归。 2026年，钢材行业面临三大挑战：第一，需求整体偏弱。传统建筑用钢需求收缩，虽然制造业用钢存在亮点，但尚不足以弥补缺口。第二，盈利具有脆弱性。行业平均利润率仍处于低位，一旦原材料价格反弹或钢价下跌，则钢厂利润极易被侵蚀。第三，外部环境复杂。国际贸易形势存在不确定性，钢材出口可能面临阻力。同时，上游铁矿石资源供应集中，也给成本控制带来长期挑战。2026年，中国粗钢市场将在“政策调控供应”与“内需结构转换”的双主线中发展，在政策引导下实现供需的再平衡和利润的边际修复，钢价走势依然为宽幅震荡。新能源工业硅尽管2025年库存有所去化，但去化速度较慢。2026年，工业硅需求难有增长空间，多晶硅“反内卷”正在深化，有机硅自律行动开启，叠加出口需求平稳，预计2026年下游各行业对工业硅的需求呈现相对刚性的状态。此外，“反内卷”政策有价格托底作用，前期的去库也使得阶段性过剩压力略有减轻，但价格向上空间仍受制于基本面的相对弱势。预计2026年工业硅价格呈缓慢上涨，无政策出台背景下，主力合约价格运行区间参考8500~10000元/吨，而若有相关供给侧政策落地，则价格上行空间将打开，2026年年底价格中枢有望上移至11000元/吨以上。需求疲软预期下，2026年全球新增光伏装机将同比下滑10%，步入负增长阶段。虽然需求承压，但政策调控仍是多晶硅的主要交易逻辑。“反内卷”将在2026年继续推进，并将紧扣市场化与法治化两条主线。从市场化角度来看，多晶硅产能整合收购平台正式落地，并实行“承债式收购+弹性利用产能”的双轨模式，探索整治全行业“内卷式”恶性竞争问题，预计行业动态自律排产以及自律限销仍将持续，使得供应与需求动态匹配。从法治化角度来看，在以价格法为核心的法律法规体系规制下，多晶硅被要求不得以低于成本的价格销售，纵使2026年需求端面临压力，多晶硅价格依然具有支撑。综上所述，预计2026年多晶硅基本面继续承压，但在“反内卷”积极推进的背景下，价格下行空间相对有限，而若政策力度进一步超预期，则价格可能突破上行。基于储能需求的乐观预期、动力需求的韧性、供给侧增长受限担忧，2026年碳酸锂供应和需求的增长预计持平，将延续2025年的紧平衡格局，而2027—2028年基本面有望迎来更显著的改善。2026年碳酸锂价格展望相对乐观，运行中枢较2025年抬升的概率较大，乐观预期下可以看到12万~15万元/吨。能源化工 2026年，预计原油价格先抑后扬。在需求无亮点可循、全球市场盈余有待出清的背景下，油价中枢面临进一步下移的风险，时间节点在供应最为宽松的一季度前后。2026年下半年美国页岩油与OPEC+增产博弈的终结，以及2027年起低投资引发的非美非OPEC+投产放缓被提前交易将发挥出供应转紧的力量，原油市场有望在2026年四季度走出产能周期与产量周期共振下的中期底部。炼化利润方面，2025年欧美炼厂集中关停引发的常减压装置、二次装置炼能矛盾在2026年均将出现总量层面的缓和，新投压力主要体现在亚太市场，欧美炼化利润在无新增炼能投放的背景下相对坚挺，炼化利润“西强东弱”特征强化。化工板块看好三条主线：其一，聚酯产业链上游的PX和PTA。PX在2026年上半年无新增投产计划，PTA则全年无投产计划。同时，聚酯全年有4.5%的产能增速，短纤出口表现相对良好，PX、PTA在供、需两端都存在支撑。关注2026年4—5月检修季PX的5月合约和9月合约的月差正套机会及PTA的相对多配机会。其二，边际成本曲线上移的橡胶。2026年无极端贸易战风险的情况下，橡胶需求存在1%的惯性增长，而泰国树龄趋于老化，需要更多的劳动力成本维系产量，边际成本料增加。需求小幅增长与边际成本抬升的共振下，橡胶价格运行中枢大概率高于2025年。其三，产能约束刚性、对房地产政策相对敏感的玻璃。目前，浮法玻璃加工亏损已临近150元/吨，玻璃产线利润低估值之下，供应的主动收缩将对价格构成托底。重点关注供需双弱的玻璃市场在极端低价下的反弹机会。聚烯烃链条处于快速投产周期，2026年，预计PP、PE产能增速在12.5%、13.6%，在需求并无亮点的情况下，加工利润面临进一步收缩的风险，操作上以逢高做空思路为主。乙二醇属于聚酯产业链的相对过剩品种，在新投一体化乙烯配套项目的拉动下，产能增速可能会到7.9%，加工价差被压制的同时，PTA和乙二醇价差存在逢低做扩机会。氯碱产业链烧碱和PVC的过剩压力分别来自烧碱供应端的新增投产和PVC房地产需求的持续减量，二者亦以相对空配为主。2026年，纯碱需求在浮法玻璃与光伏玻璃对重碱需求减量与碳酸锂等对轻碱需求增量的对冲下持稳，但新增供应压力依然存在，空纯碱多玻璃是对上游供应压力与终端房地产弹性的更好表达。农产品基于对全球的综合分析，2026年农产品市场整体格局预计将继续呈现供应过剩与结构性机会并存的态势。原糖价格在创下4年新低后，底部支撑主要依赖巴西乙醇分流机制——当原糖价格跌破乙醇折糖价时，制糖比将下调。此外，印度出口平价（约19美分/磅）和泰国生产成本（约16.5美分/磅）亦构成重要参考锚点，但印度新增出口配额和巴西丰产限制了糖价反弹空间。玉米市场面临连续两年“缺口证伪”后的过剩现实。国内（尤其是西北地区）增产与饲料需求疲软形成核心矛盾，尽管渠道库存深度去化带来阶段性价格弹性，但在缺乏外生冲击的背景下，整体上行驱动有限，价格将延续区间震荡走势。长周期确定性叙事聚焦于棕榈油，其全球供应增速已从年均290万吨骤降至100万~140万吨。供应端受印尼和马来西亚树龄老化、重植进度缓慢以及土地政策制约，产量瓶颈日益凸显。需求端在印度人均消费增长（年增约4%）、印尼B40/B50生物柴油政策推动下，保持韧性。棕榈油成为少数具备结构性价格上涨潜力的品种。此外，农产品市场还需关注以下方面：美豆油需求增量高度依赖美国生物柴油政策（如45Z税收补贴细则）的落地稳定性、国内养殖产能去化进程较慢（生猪PSY效率提升稀释存栏降幅）、欧盟EUDR法规若实施将抬升南美大豆合规成本等。总体而言，2026年，农产品市场需在过剩常态中捕捉低估值品种的交易机会，同时警惕政策变动与外部风险对平衡表的突发影响。量化CTA 2025年，商品市场在政策预期与地缘冲突的交织下剧烈波动，全年事件驱动特征显著。2025年2月起，特朗普政府连续加征关税；4月，部分商品税率飙升至125%以上，中国针对性反制，冲击美国高端制造业及农业票仓，双方于5月12日在日内瓦达成阶段性经贸协议。4月，政府工作报告首次提出整治“内卷式”竞争，推动双焦及新能源落后产能出清；6月，反不正当竞争法要求严禁低价倾销，助力双焦与新能源品种价格强势反弹。6月突发的以伊冲突促使原油价格单日上涨9%，阶段性停火后油价回吐全部涨幅。下半年，“十五五”规划建议深化碳中和目标，绿色转型重构新能源供需格局。 CTA策略收益方面，2025年商品市场的多次高波动行情推动CTA策略收益回升。Barclay Hedge发布的Barclay CTA指数全年录得1.4%的收益率，Nilsson Hedge发布的Nilsson CTA指数为3.2%。火富牛的数据显示，期货策略精选指数2025年前三季度上涨15.52%，近3年累计收益率为16.30%，表明国内CTA策略在经历近两年的平台期后，净值已基本修复并重新步入回暖阶段。长期来看，量化CTA策略过去10年的年化收益率在11.43%，展现出稳健盈利能力，其与传统股、债资产相关性较低，在投资中持续发挥配置分散化与风险对冲价值。被动商品指数型基金近年发展迅速。贵金属领域受益于中国人民银行购金、美联储降息及地缘风险提升带来的避险需求，2025年以人民币计价的黄金价格大幅上涨，吸引大量资金配置黄金资产。Wind数据显示，贵金属主题ETF场内规模在2319.59亿元，场外ETF联接基金规模在3023.83亿元。2025年年初，私募市场推出多款商品指数增强型产品，满足资金对大宗商品的广泛配置需求，为市场注入新活力。全球高通胀推动商品指数近4年累计收益率超30%、年化收益率约7%。商品市场的优异表现吸引资金关注，为商品指数增强等配置型产品快速发展奠定基础。需要注意的是，商品指数与CTA指数的本质区别在于收益来源：商品指数主要暴露于商品市场Beta，波动性高、回撤大，要求配置者具备较强择时能力；CTA策略依赖趋势捕捉与策略优化，提供绝对收益Alpha，历史收益曲线更平稳持续，风险调整后收益更具吸引力。因子表现方面，基本面策略结束近两年的净值蛰伏，夏普比率和卡玛比率均超1，但波动较大；期限基差策略净值稳健，仍是CTA策略重要组成部分；机器学习预测类策略夏普率在1.18，为组合带来独特收益贡献。来源：期货日报网
期货日报网01-05 08:55
供应增量定局需求支撑有力
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采购重心“向东转”，显著加大了从西亚、澳大利亚乃至非洲的进口，西亚作为传统供应地的地位进一步巩固，加拿大等非美邻近来源也获得更多机会。这一转向不仅基于成本考量，更是国家能源供应安全战略的体现。与此同时，美国则加速“向西转”和“向南转”，将LPG更多地销往印度、东南亚、墨西哥及欧洲市场。图为OPEC实际增产能力测算（单位：万桶）对中国而言，如何在确保能源安全的前提下，通过多元化采购策略与国内产业升级来化解成本压力，并逐步提升在全球能源市场中的定价影响力，将是未来长期而关键的课题。克拉克森LPG船未来交付时间表显示，2026—2027年将是近年LPG船队扩张最快的时期，大量超大型液化石油气运输船（VLGC）集中交付。据德鲁里（Drewry）预测，2026年VLGC运输成本预计下降5%，日均成本约4万美元。新运力涌入将加剧供需失衡，需求增量难以覆盖运力增量，这将对LPG运输费率形成下行压力，进而降低LPG到岸成本。图为中国液化气产量及同比走势（单位：万吨） 4 PDH行业直面结构性难题近年来，LPG消费需求持续增长，核心驱动力来自化工领域，尤其是丙烷脱氢（PDH）装置的快速投产。据相关机构数据，2025年我国LPG消费量预计在7795.44万吨，同比增长3.47%，增速较2024年略有放缓，但化工需求仍保持强劲。2025年PDH总产能预计突破2368万吨，年均开工率有望略高于70%。除丙烷需求外，代表丁烷需求的甲基叔丁基醚（MTBE）、顺酐等深加工领域需求均有增长。同时，部分乙烯装置投产及其对石脑油的替代效应，进一步支撑LPG化工需求。2026年，预计LPG精细化发展趋势延续，烷烃深加工需求扩张仍将持续，但增速或有所放缓。图为MTBE产能利用率走势（单位：%）图为烷基化产能利用率走势（单位：%）另外，民用燃烧市场需求持续走弱。受湖北全省、安徽肥东县、福建厦门翔安区等多地“瓶改管、气改电”政策推进影响，民用LPG商品量逐年下滑。多地明确将2026年作为“瓶改管”工作关键节点，预计民用气需求仍将面临天然气替代压力。整体来看，2026年LPG需求预计延续增长态势。在LPG化工领域，PDH（丙烷脱氢）占据主导地位。尽管近年来产能增速有所放缓，但在庞大的产能基数下，PDH装置的开工率仍然是影响LPG化工需求的关键边际变量之一，其利润波动会直接传导至丙烷价格，形成正反馈或负反馈效应。图为PDH产能利用率情况（单位：%） 2025年上半年，PDH行业平均利润持续为负，同比下滑显著，企业普遍处于亏损或微利状态，导致装置难以维持较高开工率。展望2026年，部分PDH新产能仍计划投产。根据卓创资讯数据，泰兴新浦、圆锦新材、镇海炼化等少数项目处于拟在建阶段，预计新增产能约310万吨/年，同比增速将放缓至12.8%左右。与此同时，异丁烷脱氢（MTBE）因其利润相对较好及出口前景乐观，近年来产能持续快速增长。2025年受国内供应相对宽松、海外炼能趋紧等因素推动，我国MTBE出口大幅增加。2026年若其产能继续保持快速扩张，或进一步加大市场供应压力。展望2026年，全球LPG供应整体趋于宽松。美国与中东作为两大核心出口地，产能仍在扩张，全球贸易量预计保持增长。中东在OPEC增产周期下，LPG产量被动提升；美国LPG出口设施亦不断完善。此外，全球LPG运力投放加速，有望抑制运输费用，进一步降低到岸成本。需求侧则呈现结构性转变：传统民用燃烧需求受能源替代与人口结构变化等因素影响，增长潜力有限，在需求结构中的占比趋势性下降。化工领域逐步成为需求增长的核心驱动力，尤其是丙烷脱氢（PDH）装置对丙烷的消费。然而，化工需求增长同样面临压力：当前PDH等行业普遍处于深度亏损，若利润水平长期得不到改善，将制约新增产能释放及存量产能开工积极性，从而削弱LPG需求的增长弹性。来源：期货日报网
期货日报网01-05 08:55
铁矿石价格韧性十足
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分化加剧结构性矛盾。巴西矿库存偏高，而澳大利亚矿整体库存中性偏低，部分品种如PB粉库存甚至处于同期低位；金布巴粉库存虽持续增加且处于高位，但因贸易流动性受限，实际可流通库存有限。钢厂利润波动直接影响其配矿选择：利润较好时，倾向采用高品矿以提升产量；利润承压时，则转向性价比更高的中低品矿。当前钢厂普遍转向采购中低品位的澳大利亚矿石，而这类矿石的库存正处于偏低水平，由此引发的结构性供应紧缺，推动现货价格持续上涨。现货价格走强进一步拉大了期货贴水，这为期货价格提供了缓冲保护，使其在面对下行压力时仍表现出较强抗跌性。钢厂低库存强化补库需求。当前钢厂铁矿石库存处于同期较低水平，刚性补库需求持续存在，叠加元旦假期前季节性备货，为矿价提供了坚实的短期买盘支撑，进一步增强了价格韧性。矿山利润高企铁矿石作为重要工业原料，遵循“需求定方向、供应定弹性”的逻辑。尽管市场对铁矿石进入新一轮产能扩张周期已形成共识，但中国铁矿石需求同样旺盛。据我的钢铁网统计，截至12月19日，今年铁水累计产量同比增加约2450万吨，超出市场预期，按1.6的矿铁比测算，相应增加铁矿石需求约3920万吨。图为247家钢厂日均铁水产量从产业格局看，全球铁矿石供应呈典型寡头垄断特征，四大矿山控制近半产量和超过70%的贸易量。而中国作为最大进口国，对外依存度超过80%，且来自四大矿山的进口占比超过70%。这种不对称的格局使矿山在利润分配中占据主动地位。即便在行业下行阶段，矿山仍能维持较高利润，这也导致铁矿石价格长期呈现易涨难跌特征。此外，80~90美元/吨的非主流矿山边际成本线，构成了铁矿石价格的明确底部，从而限制其下跌空间。钢厂补库提振在期货市场中，特定的参与者结构进一步巩固了铁矿石价格的强势格局。拥有国际投行背景的外资机构席位，长期持有大量铁矿石多头仓位，其调仓动向往往显著牵动市场情绪与价格走势。同时，铁矿石期货持续呈现逐月贴水的期限结构，使其天然具备作为多头配置品种的吸引力，为期货价格提供了稳定的下方支撑。在预期层面，过去数年间，基于供应宽松逻辑的做空策略屡屡被实际需求证伪，逐渐强化了市场“多铁矿、空成材”的产业对冲思路。更关键的是，供应增长的长期预期目前已被市场充分消化，而铁矿石交易更注重即期供需现实。历史经验显示，铁矿石价格出现显著下跌往往源于需求端的收缩。相比之下，供应增长对价格的压制作用远弱于市场预期，且矿山供给受制于漫长的资本开支周期，难以对短期期货走势形成直接指引。因此，只要现实需求不出现系统性崩塌，仅凭远期供应宽松的预期，并不足以驱动价格趋势性下行。图为国内铁矿石现货年度均价总体来看，供应增长是长期慢变量，对短期铁矿石价格影响有限；需求与库存结构才是当前主要矛盾。长周期看，铁矿石价格中枢下移趋势已经开启，持仓量、成交量及波动率下降，本质上是市场对供应宽松的逐步定价，供需错配概率降低导致基本面矛盾缓和，市场关注度相应下降。短期而言，基于当前的库存结构性矛盾，节前钢厂补库阶段，铁矿石价格仍有小幅上行空间。但随着后续供应持续增加、补库结束，结构性矛盾有望缓解。叠加当前钢厂盈利率偏低，若明年一季度复产不及预期，铁矿石可能面临回调压力。从季节性规律看，明年2月铁矿石2605合约下跌的概率通常较大。未来需重点关注两大变量：一是国内钢厂生产节奏的变化，二是西芒杜项目的实际投产与发运进度。这两大因素可能成为打破当前价格僵局的关键驱动力。对市场参与者而言，若后续波动率仍处于低位，可考虑买入看跌期权。（作者单位：物产中大期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-31
碳酸锂上行通道内的震荡与突破
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0%。新增供给主要来自中国江西、青海，澳大利亚，阿根廷及尼日利亚等地区：江西增量以枧下窝锂矿复工复产及花桥大港安全许可证扩容为主；青海增量主要来自察尔汗盐湖项目持续爬产叠加中信国安西台吉乃尔采矿证额度的提升；澳大利亚增量来自矿山回收率提升及新增项目投扩产；阿根廷与尼日利亚增量则以2025年新投产项目产能爬坡为主。从资源结构看，盐湖锂占比由35%提升至37%，锂辉石由52%回落至45%，云母资源占比由9%提升至14%。供给端仍具备一定弹性，在江西矿山复产不及预期、尼日利亚地缘政治风险加剧的背景下，全球供应或下调至208.9万吨，同比增速约19%；若澳大利亚矿山复工，根据半年期的复工周期进行预判，供应规模有望上调至235万吨，同比增速约34%。需求侧方面，动力电池增速趋缓，储能成为锂需求增长的核心驱动力。动力电池领域，国内市场虽存在一定透支效应，但在“以旧换新”等政策托底下仍保持较强韧性。海外市场则呈现明显分化特征：欧洲市场在碳排放新规约束下稳步推进，部分国家重启电动车补贴形成边际支撑，而美国在补贴取消后需求增长明显承压。尽管整车销量增速显著回落，但在单车带电量持续提升的背景下，动力电池装机需求仍维持稳步增长，预计2026年动力电池对应碳酸锂需求120.7万吨，同比增长19%。相比之下，储能需求迎来结构性跃升。国内储能发展逻辑由此前行政推动的“强制配储”，转向以投资回报率为核心的“经济性驱动”。内蒙古、甘肃等10多个省份相继出台容量电价补偿机制，显著改善储能项目收益水平。海外方面，美国AIDC需求释放仍存空间，欧洲主要国家大储需求持续改善，中东、智利等新兴市场亦加快扩大储能装机规模。在此背景下，储能电芯出货量有望实现跨越式增长。乐观情景下，2026年全球储能对应锂需求有望突破60万吨，同比增长约74%，其在锂电总需求中的占比将由2025年的23%跃升至31%；动力电池需求占比则由68%回落至61%。即便在中性情景下，储能用锂需求增速仍有望达到52%。从供需平衡表看，2026年碳酸锂市场呈现“紧平衡、高弹性”的典型特征。在乐观需求与中性供给的基准情景下，全年供应预计小幅过剩7.7万吨，对应过剩率3.5%。考虑到供给端弹性较大，且储能容量补偿政策仍处于持续优化阶段，需求侧存在进一步超预期的可能。情景分析显示：在需求乐观、供给悲观的情况下，市场或出现12.4万吨短缺；而在供给与需求均偏乐观时，过剩规模可能扩大至14.2万吨，价格运行区间显著放大。 2026年碳酸锂价格将呈现“底部上移、波动加剧”的运行特征。上方空间方面，刚性即期约束主要来自储能电站IRR对电芯价格的限制。在假设电芯价格能够充分向下游EPC端传导的情况下，预计2026—2028年电芯价格上限分别为0.45、0.38、0.32元/Wh。在原材料价格涨幅一致的假设下，对应碳酸锂价格为13.3万、11.3万、9.5万元/吨。柔性长期约束则来自钠电对锂电的经济性替代，当锂电池价格长期高于0.4元/Wh时，钠电有望在部分应用场景中形成替代。中期价格压力主要来自停产或递延矿山的复产成本线，预计为1200美元/吨，对应碳酸锂价格9.5万元/吨，潜在涉及精矿产能超过75万吨。下限方面，长期刚性支撑主要来自现金成本。随着需求增长推动成本曲线整体右移，按220万吨锂盐需求测算，对应成本曲线均衡价格为8.7万元/吨。整体来看，2026年储能需求的加速释放将推动锂盐成本曲线右移，锂价运行中枢抬升；但储能收益率约束、钠电替代及矿山复产压力将限制价格上行空间。多重因素交织下，碳酸锂价格预计维持高波动格局，呈现“重心上移、区间震荡”的运行态势。（作者单位：国泰君安期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-31
面临回调压力
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依然偏紧，但后期有进口到港补充，需关注澳大利亚菜籽压榨情况。展望后市，在全球油籽丰产格局下，当前阶段性紧张难以扭转整体趋弱势头。预计菜粕短期继续盘整，中长期或呈缓慢下行态势。菜油市场弱势震荡。近期价格上涨主要因菜籽压榨延后所致。目前供应仍依赖库存消耗，但持续去库难以长期维持。待澳籽顺利压榨后，国内菜油及菜粕供给将得到补充。相关品种方面，棕榈油产地虽存在减产去库预期，但对油脂长期走势影响有限；豆油后续面临去库存，或对价格形成一定支撑。综合来看，菜油反弹幅度有限，后市将继续保持区间弱势震荡。花生市场偏弱震荡。上周期价小幅波动，总持仓继续下滑。新季花生上市后，南北市场价格以回调为主。近一周，东北产区现货价格缓跌，河南产区现货价格趋稳，油厂随行就市收购。当前期货价格主要锚定现货走势，而现货市场行情平淡。后续需关注以下几方面：一是临近交割，但2601合约持仓依然不少。此前多头押注期货价格会向更高的东北现货价格靠拢，但这一预期至今未能实现；二是产地暂未形成卖压，商品花生米供应压力可能后移，春季进口到港预期不明；三是油厂到货压力较大，下游销售平淡，预计头部油厂将继续随行就市收购。整体来看，花生市场将维持窄幅偏弱震荡。综合来看，易盛农期指数面临一定的回调压力，后续走势需重点关注棉花与白糖等品种的指引。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-29
USDA：截至12月11日当周美国糙米出口销售报告
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1 萨摩亚群岛 0.1 荷兰 0.1 澳大利亚 * * 摩洛哥 * * 乌克兰 * * 新加坡 * 新西兰 * * 韩国 2.1 尼加拉瓜 0.2 以色列 0.1 关岛 0.1 密克罗尼西亚 * 总计 56.4 0.0 43.5 （单位千吨，*代表数值小于0.05）
99qh2025-12-23
承压下行
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续偏强震荡。菜粕方面，价格先扬后抑。澳大利亚进入压榨环节，菜粕供应逐渐放量，沿海菜粕库存归零但内地库存尚可，供需矛盾并不突出。加拿大上调2025/2026年度菜籽产量，新季菜籽供应预计转向宽松。目前市场观望情绪较浓厚，菜粕价格恐继续承压。后市重点关注澳大利亚菜籽压榨情况。菜油方面，价格受挫下行。全球菜籽丰产预期带动市场利空情绪，外盘价格走弱对国内有所拖累；澳大利亚菜籽进口量稳步增加，目前已进入压榨阶段，国内油、粕供应均有回升预期，短期对价格有所压制。菜油价格再度走弱，前期空单可继续持有。白糖方面，价格弱势调整。前期进口糖放量，加上当前国内糖厂开榨，国内糖供应较为充足。印度糖同比大幅增产，国际糖供应同样充足。内外市场共振，糖价承压运行。花生方面，价格重心回落。东北产区基层普遍挺价惜售，而在需求较弱、价格偏高的背景下，加工商为规避风险普遍停收，市场缺乏流动性，花生报价无明显波动；河南、山东等产区对品相较好货源的出货积极性不高，油厂严控质量，加工商收购按需择优为主，差货压价。花生需求较弱，市场参与者对后市预期较为谨慎，实际成交以小批量刚需补库为主。随着春节备货的推进，部分持货商对后市信心略有增强，但需求恢复仍需时间。在此局面下，花生市场缺乏明确方向指引，短期价格将窄幅震荡。综上所述，易盛农期综指短期恐延续跌势，油脂类品种行情持续低迷，形成一定拖累。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-22

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