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沪锡基本面支撑依然稳固

2876.3吨，环比增长22.7%；从澳大利亚进口735.1吨，环比增长26.8%。此前市场主流预期认为，缅甸佤邦复产进度缓慢、雨季将至可能阻断运输，5月进口量大概率继续回落，但实际数据明显好于预期，打破了前期供应收紧的判断。与此同时，国内冶炼厂加工费连续两周上调，表明原料紧缺的局面正得到阶段性缓解，供应端对锡价的支撑力度有所减弱，进一步加重了市场的看空情绪。展望后市，尽管5月锡矿进口数据环比回升，但供给端的紧张格局预计仍将延续，进口增长的持续性有待观察。缅甸方面，佤邦复产节奏面临三重制约：其一，工业炸药审批管控严格，当地矿区所需的工业炸药、采选柴油等关键生产物资主要依赖中国供应，而此类物资属于国家严格管控的战略品类，需经多部门联合审批，实际获批周期和数量均存在较大不确定性；其二，5—7月为缅甸传统雨季，露天开采作业受阻，矿区道路泥泞导致运输效率下降，季节性因素对产量的压制较为刚性；其三，出口税收政策已由现金税调整为30%实物税，复产初期产出的部分矿石将优先用于补充政府库存，直接减少了流向中国市场的矿石量。三重因素叠加之下，后续从缅甸进口或难有显著增量。刚果（金）方面，戈马口岸已于5月底关闭，考虑到船期运输通常存在约一个半月的时滞，进口量的减少预计将在7月数据中逐步显现。同时，埃博拉疫情的扰动仍在延续，若后续疫情进一步扩散，不排除矿山生产或运输环节再度受到冲击。总体来看，短期进口数据的增长更多是前期发运节奏的集中体现，而非供应格局的根本性转变，后续供给端仍面临多重不确定性，需持续跟踪缅甸锡矿复产进度、刚果（金）口岸恢复情况及疫情演变态势。基于供给端刚性约束未改、AI算力需求长期增长趋势不变、锡作为战略金属的估值逻辑持续强化等多重因素，笔者对后续锡价维持乐观判断。当前回调更多是宏观情绪与资金行为所致，中长期锡价重心上移的基本面支撑依然稳固。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网06-25 09:45

郑棉中长期价格趋势向上

而印度季风雨季（6月至9月）天气偏干，澳大利亚棉区在6月至11月亦受干旱影响。全球主要棉花产区受到降水异常的影响，单产将出现波动。我国新疆次年春季降水偏多为明确新疆棉花产量受厄尔尼诺影响的程度，笔者分两步进行量化：先评估厄尔尼诺对新疆降水的滞后影响，后检验降水异常对棉花单产的影响。所用降水数据来自国家青藏高原科学数据中心发布的1901年至2024年中国降水量数据集，并结合阿里云DataV.Geoatlas提供的省级行政边界进行区域提取与整合。将Nino3.4海温指数与不同滞后月数下的季节降水量进行交叉相关分析，最显著的信号出现在海温与滞后8~10个月的春季降水之间，相关系数为0.24~0.25。在气候—农业研究领域，这一水平的相关性已具备实用价值，表明厄尔尼诺对新疆春季降水具有可辨识的滞后驱动能力。进一步将春季降水序列与新疆棉花单产进行同期相关分析，结果显示二者呈负相关关系（相关系数为-0.15），方向符合“春季偏湿不利于产量”的预期，且p值处于可接受范围，佐证了降水异常向产量波动的传导。其中的物理机制也较为清晰：厄尔尼诺通过大气遥相关过程，常在次年春季引发中亚及新疆一带环流异常和水汽输送增强，导致春季降水偏多的概率较大。棉花播种出苗期对水分和地温高度敏感，降水多会显著降低地表温度、减少日照时数，延缓出苗进程，最终传导为单产下降。综合分析，2026年夏季发生的厄尔尼诺，对新疆当年棉花产量影响不显著，但会通过滞后效应，导致次年春季降水偏多、出苗条件转差，进而影响次年棉花单产。印度季风雨季降雨减少厄尔尼诺抑制季风槽北推、削弱西南季风强度，通常导致印度季风雨季降雨量减少，直接影响以雨养为主的棉花产区。就当前形势而言，NOAA预计，2026年厄尔尼诺强度在中等以上，强事件概率正在增大。印度气象局预计，2026年季风雨季降雨仅为长期均值的90%，为11年来首次偏少预测；西南季风登陆亦较常年推迟4天，反映季风系统发展偏弱。若厄尔尼诺显著增强导致降雨接近历史低位，则棉花产量存在创新低的风险。美国棉区影响分化厄尔尼诺通常为美国带来丰沛降雨，但2026年对各棉区的影响可能不同。西部棉区、西南棉区仍有多数地块处于严重干旱状态，而中南棉区、东南棉区处于干旱持续但改善状态。美国西部棉区和西南棉区将受益于降水增加，而中南棉区与东南棉区面临降雨过量导致涝渍和收获受阻的风险。后续应重点关注厄尔尼诺期间降水异常的落区分布、各产区种植面积占比及干旱缓解的实际进度。总结综合来看，当前郑棉市场呈现抛储预期压制与供给收缩现实支撑的多空拉锯格局，厄尔尼诺是重要的边际变量。对我国新疆而言，厄尔尼诺对2026年棉花产量的直接影响不显著，减产效应体现在次年；对印度而言，强厄尔尼诺下季风降雨偏少，棉花产量趋于下降，是全球供给端最明确的额外收缩来源；对美国而言，厄尔尼诺对各产区的影响并不一致，但也不构成显著利空。整体上，全球棉花市场供给趋紧的概率较大，预计棉价中长期趋势向上。来源：期货日报网

期货日报网06-22 10:05

棕榈油期权护航产业稳健发展

对外开放。据统计，目前已有来自新加坡、澳大利亚、英国等7个国家的29家境外客户参与了棕榈油期权的交易，棕榈油期权的国际影响力和服务全球油脂产业的能力持续增强。提升企业抗风险韧性据悉，棕榈油是全球消费量最大的植物油，也是我国进口量最大的植物油。近年来，受产地国出口政策调整、地缘冲突、原油价格波动及国内需求变动等多重因素影响，棕榈油价格备受关注。今年1—5月，棕榈油期权日均隐含波动率为23%，在国内油脂期权品种中最高。在此背景下，棕榈油期权对产业的价值愈发凸显。棕榈油企业在期货套保的基础上，还可以根据自身对风险程度的判断，灵活选择适当的期权策略避险，进一步提升企业的抗风险韧性。中国植物油行业协会棕榈油分会副会长陈礼华表示，棕榈油期权上市后与期货形成了有效合力，为企业提供了更多元化、精细化的风险管理策略，帮助企业在价格剧烈波动时锁定成本或收益、稳定盈利，特别是在市场价格走势不明朗时，既能助力企业控制亏损风险，也能帮助其保留盈利空间。此外，棕榈油期权具有“国际化”属性。境外棕榈油企业的积极参与进一步推动国际产业链、供应链的协同与畅通，同时促进了境内外、期现货棕榈油市场深度融合，进一步提升我国期货市场服务全球产业链的能力和水平。中粮油脂控股有限公司（简称中粮油脂）套保交易部蛋白策略组副经理刘倚铭表示，棕榈油期权上市的五年，也是油脂行业“期货+期权”立体化风险管理体系不断走向成熟的五年。越来越多的同行开始根据企业自身采购、库存、销售等不同场景制定个性化的期权应用方案。据了解，作为油脂行业龙头，中粮油脂依托期权独有的非线性收益特征，在应对各类经营风险的过程中，落地了多种特色交易策略——利用看跌期权对冲库存贬值风险，守住经营底线；运用备兑策略、价差组合在震荡市场增收提利；通过领口策略平衡风险与收益，适配中长期经营规划。 “五年来的实践也表明，面对国际行情波动、进出口政策调整等不确定性，棕榈油期权能够有效发挥缓冲作用，不仅增强了企业抗风险能力，也有助于贸易模式的创新，为企业长期稳健经营发展提供了支撑。”刘倚铭说。邦吉（上海）管理有限公司（简称邦吉）中国区金融风险管理部大宗贸易衍生品贸易经理吴韵然告诉期货日报记者，棕榈油兼具农产品与能源属性，近年来受地缘局势和能源政策变化影响，价格易出现极端波动。从过去五年的贸易实务来看，棕榈油期权已深度融入企业日常风险管理中，并在应对市场冲击中展现出强大的作用。据介绍，在今年上半年复杂的中东局势下，企业持有的油脂套保多头头寸，极易因地缘溢价快速消退遭受系统性尾部风险冲击。为此，邦吉果断利用棕榈油期权，在高位买入远月虚值看跌期权进行对冲。随着局势缓和及期现货价格的大幅补跌，期权头寸的价值大幅提升，有效对冲了整体持仓的跌价风险。 “依托棕榈油期权，我们不仅控制了极端行情下的亏损边界，更显著优化了集团的资金使用效率，提升了风险管理的全面性和韧性。”吴韵然说。应用场景不断拓展随着棕榈油期权功能发挥水平和产业认可度持续提升，其在产业风险管理中的应用场景也在不断拓展。对实体企业来说，如何更好地运用棕榈油期权，相关专家也给出了建议和提示。东证润和资本管理有限公司场外衍生品业务总部销售团队负责人张毅表示，油脂企业在尝试开展期权业务的过程中，可以先学会运用保护性策略，再逐步尝试更为复杂的组合策略。例如，在库存管理环节通过买入看跌期权锁定现货底价，在采购环节通过买入看涨期权锁定未来进口成本。此外，基于棕榈油期权的含权贸易等创新模式也在落地推广，也可以作为企业尝试利用期权的重要切入口。中信期货研究所金融与量化研究部研究员金月婷表示，对于经常持有棕榈油现货的贸易企业，利用棕榈油期权构建“熊市”价差等策略进行区间对冲是比较典型的应用场景，这样既可以较低成本对冲一定的下行风险，也可以保留一定的向上收益。同时，她也提示，期权能够为现金紧张的贸易企业提供资金效率更高的风险管理方式，但需要特别关注隐含波动率等多维期权指标，避免套保成本和效果的不利变化。大商所相关业务负责人表示，下一步，大商所将立足实体所需，坚持“一品一策”，不断优化完善期权合约规则，深化期权市场培育力度，持续提升棕榈油期权的功能发挥水平，以及产业的认知度和参与度，更好地服务油脂行业稳健经营和高质量发展。来源：期货日报网

期货日报网06-18 10:05

地缘风暴与资源博弈重塑全球铝市

，该厂所需氧化铝全部依赖外购，货源来自澳大利亚、几内亚和巴西，所有运输路线均须途经霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡航运受阻之下，原料进不来、成品出不去，区域内氧化铝库存仅能维持短期生产。最后，能源断供冲击电解铝生产。中东铝厂电力供应几乎完全依赖天然气发电，霍尔木兹海峡航运受阻叠加南帕尔斯气田受损，导致其天然气供应严重短缺。卡塔尔铝业（Qatalum）因天然气断供于3月初启动停产，最终将产能压减至约60%，较满产缩减约25.9万吨。与此同时，近期Qatalum与挪威海德鲁的独家代销协议宣告终止，长单履约出现障碍，为本已紧绷的全球铝流通市场再添压力。上述三条主线共同造成了大规模的产能损失。ING预计，EGA停产、Alba减产及Qatalum减产，合计造成近300万吨/年的产能损失，接近中东总产量的一半。受此影响，CRU预计，海湾合作委员会成员国铝产量同比下滑约28%，本轮危机导致全球年内合计关停340万吨产能。冲击直接反映在产量数据上。SMM数据显示，今年5月中东地区电解铝产量约27.45万吨，同比锐减52.8%，环比小幅回升1.75%，或与Qatalum等部分铝厂在前期极端压减后出现边际性生产恢复有关。与此同时，5月国外电解铝总产量为232.6万吨，环比小幅回升3.79%，这一边际改善主要得益于在高铝价驱动下美国、西班牙、冰岛等地产能陆续恢复，以及印尼新建项目的稳步爬产。然而，这些增量远不足以弥补中东缺口，其受损产能的修复至少需要一年，花旗银行预计今年全球将出现270万吨的电解铝供应短缺。欧美市场：溢价飙升与贸易流向调整中东供应的骤然收缩已迅速传导至欧美现货市场，表现为铝溢价的飙升。美国方面，2025年美国约60%原铝依赖进口，进口的340万吨原铝和铝合金中，近22%来自中东。欧洲同样高度依赖中东供应，2025年从中东进口的原铝和铝合金约120万吨，占其总进口量的18.5%。中东供应中断后，欧洲完税铝溢价一度飙升至607美元/吨历史高位，截至6月12日，小幅回撤至约560美元/吨。虽从极端高位有所回落，但仍远高于历史均值。美国中西部溢价也创下109.5美分/磅（约2414美元/吨）的历史新高。值得注意的是，扣除美国关税成本后，欧洲市场的净值仍更具吸引力。受此驱动，加拿大正将更多铝产品从美国转向欧洲以获取更高溢价——数据显示，2025年4月至2026年3月，加拿大对欧盟的铝出口量占其月度总量的6%至40%，而上一期几乎为零。全球贸易链重构：升水定价逻辑生变不仅欧美市场受到冲击，中东局势的连锁反应更沿着全球铝贸易链条向东传导，深刻影响亚洲市场的定价逻辑。随着铝溢价快速攀升，俄铝等生产商已调整出货策略：减少对中国市场的散单供应，将更多长协资源优先配置到日本等溢价更高的地区。在最新一轮的季度谈判中，力拓与South32对日本第三季度铝升水分别报出460美元/吨、480美元/吨，较第二季度的350~353美元/吨上涨逾100美元/吨，创下历史纪录。这一极端升水的背后，实质是溢价与基准价“解绑”的结果。传统定价模式下，LME基准价被视为“锚”，但近年来供应链频繁受阻、能源价格剧烈波动、贸易壁垒持续加码及地缘冲突不断外溢，使得这些非基准因素对实际到岸成本的影响权重显著上升。市场参与者被迫重构定价模型，将上述风险溢价固化进升水报价，从而推动溢价脱离传统基准价的单一约束。尽管美伊谈判为中东局势按下了“暂停键”，但远未到“终止符”。谈判协议的执行面临三重变数：美伊互信脆弱、以色列随时可能介入、核问题与制裁解除难以在60天内完成。这意味着，地缘风险溢价不会因协议签署而完全归零，铝升水仍将在未来数周内持续波动。总体来看，全球铝供需延续紧平衡格局，中期供应缺口的逻辑并未根本逆转。后续需重点关注中东电解铝产能的复产时间表，以及霍尔木兹海峡通航情况。库存内外分化，出口预期生变国外铝市场：库存持续下滑，结构性失衡加剧图为伦铝库存情况（单位：吨） 2025年11月以来，LME伦铝库存持续下滑。美以伊冲突前，国外铝锭已处于供应偏紧、库存去化的格局；冲突后供应短缺进一步升级，去库节奏明显加快。2026年年初库存尚在50万吨以上，随后在中东供应缺口、欧洲复产滞后及全球需求增长的共同推动下，目前已降至31.95万吨。同期，LME注销仓单比例维持高位，市场抢购实物铝的意愿强烈。值得注意的是，库存内部的结构性失衡。俄铝在LME可用库存中的占比从1月的58%升至2月的60%，5月进一步飙升至93%，西方买家可实际使用的非俄铝库存极低。这一格局的形成原因在于，一是俄铝长期受制裁引发连锁反应。受欧盟制裁预期影响，多数交易商主动规避俄铝，导致其流动性受限并沉淀于LME仓库。更直接的压制来自美国2026年3月10日起对俄铝征收200%关税，进一步系统性压缩了其销售渠道。二是非俄铝库存被欧洲与亚洲的现货买盘快速消耗。这种“高俄铝占比+低非俄铝库存”的结构，使得真正可供西方市场使用的铝锭极为稀缺，国外铝现货市场已陷入实质性缺货状况，这成为推升全球铝现货升水的关键变量。在此背景下，市场持续关注俄铝解禁的可能性。若制裁实质性放松，俄铝重新进入西方流通市场，将改变LME库存流动性结构及区域价差，但不会实质性改变全球电解铝的总供应量。国内铝市场：去库提速，出口成关键变量与国外市场的极端紧缺不同，国内铝市场呈现另一番图景。“五一”假期前后，铝锭集中到港入库，社会库存再度累积，直至5月中旬才逐步进入去化通道，拐点确认对市场情绪形成一定的提振。截至6月15日，社会库存录得129万吨，较前一周下降7万吨。从去库节奏看，前期缓慢，近期明显提速，主要得益于以下两个因素：一是供应端铸锭减少。5月国内铝水比例已达76.47%的历史高位，SMM预计6月进一步升至76.6%。铸锭量被动减少，限制了铝锭的流通供应。二是出口放量有效消化铝水产能。受益于内外价差拉大、出口利润增厚，二季度出口节奏明显加快。4月未锻轧铝及铝材出口达59.8万吨，同比、环比分别增长15.4%、23.3%，创2024年11月以来月度新高；5月出口量进一步增至63.24万吨，环比增加3.48万吨，同比增长15.62%。出口动能的短期修复直接助推了库存加速下降。从国内需求看，增量以新能源车和储能为主动力，建筑、家电、光伏等贡献有限。目前内需总体平淡，出口改善预期正成为主要的积极因素，为后续去库提供持续动力。目前库存绝对量仍处于近年同期偏高水平，压制铝价表现。同时，出口改善预期面临新的变数：中东局势缓和。据估算，此前因霍尔木兹海峡航运受阻积压在该地区的铝锭库存为50万~100万吨，一旦集中释放，将显著压制国外现货升水及LME铝价上行空间，从而削弱出口利润。后期需重点关注淡旺季切换阶段下游开工的稳定性、出口订单的释放力度，以及中东积压库存的实际流出节奏。短期消化地缘情绪，中期回归供给约束随着美伊停火协议达成，地缘风险溢价正快速从铝价中挤出，市场定价逻辑已从前期的“地缘溢价主导”转向“供应修复预期主导”，铝价重心随之出现下移。短期来看，美伊停火带来的情绪修复，叠加中东积压库存的潜在释放，将对LME铝价形成持续压制，上行空间受限。沪铝在国内高库存及淡季需求制约下，表现同样偏弱。中期来看，铝价有望获得成本支撑与供需边际改善的双重驱动：中东受损产能复产缓慢（修复期至少6~12个月），几内亚出口管制若落地将推升矿端成本。从供给结构看，中国4500万吨产能“天花板”与国外电力瓶颈共同决定了全球电解铝供给弹性显著不足。同时，新能源与AI算力等新兴领域正为铝消费注入新的结构性增长动能。在供给刚性约束与需求结构性增长的双重作用下，全球铝市场正逐步进入“紧平衡”新周期，短期地缘情绪修复不改中期供给硬缺口，中长期铝价中枢仍将上移。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网06-17 07:45

天然橡胶价格中枢有望抬升

著：在厄尔尼诺年份的夏秋季节，东南亚、澳大利亚东部等地易出现干旱少雨，南美洲沿岸则多暴雨洪涝；若厄尔尼诺持续时间较长，还会导致亚洲、北美洲部分地区出现暖冬。 1982年以来共计发生12次厄尔尼诺表为1982年以来历次厄尔尼诺事件梳理自1982年以来，全球共发生12次厄尔尼诺事件。从强度分布来看，超强厄尔尼诺3次、强厄尔尼诺3次、中等及弱厄尔尼诺合计6次。其中，2014年11月至2016年4月的厄尔尼诺事件是近半个世纪以来强度最大的一次，峰值时期海温指数较常年偏高2.72°C。从持续时间来看，12次厄尔尼诺事件中，持续超一年的跨年度事件共2次，其中最长的一次为2014—2016年发生的超强厄尔尼诺，持续时长达18个月；持续3个季度至1年的年度事件有7次；持续半年左右的半年度事件则有3次。从统计规律来看，厄尔尼诺事件的平均持续周期约为10个月，这意味着年度级别的厄尔尼诺事件最为常见。厄尔尼诺强度与持续周期正相关图为厄尔尼诺强度与持续周期的关系梳理历次厄尔尼诺事件的强度与持续周期可见：超强厄尔尼诺平均持续13个月，强厄尔尼诺平均持续10个月，中等厄尔尼诺平均持续9个月，弱厄尔尼诺平均持续8个月。事件强度与持续周期呈现明显正相关关系，即持续时间越长，强度通常越高。根据计算，近12次厄尔尼诺事件的发生强度与持续周期相关系数为0.6570。若剔除两次持续时间显著高于均值的事件，两者相关系数进一步提升至0.7287。由此可见，厄尔尼诺的发生强度与持续周期之间存在强相关性。厄尔尼诺期间天然橡胶减产明显表为近3次厄尔尼诺事件对天胶产量的影响天然橡胶树是喜高温、高湿、静风环境的热带高大乔木，其种植与生长的最佳条件为：年降水量2000~2500毫米、温度26~27°C、湿度大于80%。因此，东南亚成为全球天然橡胶树的主要种植区，ANRPC（天然橡胶生产国协会）贡献了全球75%~80%的天然橡胶产量。厄尔尼诺发生期间，东南亚降雨大概率减少，产区面临干旱挑战，胶树出胶率下降、可割胶天数不足。若干旱少雨天气长期持续，还易诱发白粉病、炭疽病等病虫害，使得胶林养护难度与成本同步上升。因此，厄尔尼诺的发生将导致ANRPC天然橡胶产量下滑。图为橡胶加权月线走势气候变动对天然橡胶原料产出的影响需结合胶林种植周期综合考量。2015—2016年，ANRPC天然橡胶种植面积达到峰值，此后进入长达十余年的产能下行阶段。以该时期内3次厄尔尼诺事件的影响为例：2014—2016年的超强厄尔尼诺造成ANRPC减产2.4%，2018—2019年的弱厄尔尼诺造成ANRPC减产3.1%，2023—2024年的强厄尔尼诺造成ANRPC减产1.8%。可见，极端天气发生期间天然橡胶减产效应显著。本轮厄尔尼诺影响分析根据国家气候中心数据，5月环太平洋区域已进入厄尔尼诺状态。预计今年夏秋季形成一次中等强度以上的厄尔尼诺事件，且本轮事件至少持续至明年年初。本轮厄尔尼诺事件与2023年情况类似根据中国气象局、世界气象组织及美国国家海洋和大气管理局的报告，2026年夏季仍处于本轮厄尔尼诺事件的初期阶段。预计今年下半年其强度将持续增加，四季度有22%~30%的概率维持中等厄尔尼诺状态，且升级为强厄尔尼诺或超强厄尔尼诺的概率最高分别为35%及37%。结合前述观点，厄尔尼诺的发生强度与持续周期呈现正相关关系。因此，始于2026年5月的厄尔尼诺大概率发展成为一次持续时间在11~13个月的强厄尔尼诺事件。本轮厄尔尼诺与2023—2024年发生的厄尔尼诺事件较为相似，后者是一次持续11个月的强厄尔尼诺事件，其海温指数异常峰值达1.99。产区干旱概率上升回顾2000—2020年发生的6次厄尔尼诺事件，我国及东南亚主要天然橡胶产区均持续受到高温少雨极端天气的影响。国内以云南为例，与气候正常年份相比，厄尔尼诺期间气温升高1.4~2.6°C，降水量平均减少10.8毫米，影响最严重时整个厄尔尼诺周期内降水量降幅达32.0毫米。东南亚以印度尼西亚为例，与气候正常年份相比，厄尔尼诺期间气温升高0.3~1.0°C，降水量平均减少42.2毫米，超半数时期整个厄尔尼诺周期内降水量降幅超过35.0毫米。具体来看，印度尼西亚地处赤道且临近太平洋，受厄尔尼诺的影响直接且稳定，干旱情形的出现较为确定。云南位于中国西南，处于印度洋板块与亚欧板块的碰撞带上，与太平洋的距离相对更远。厄尔尼诺的影响需通过季风及副热带高压传导，实际表现更为复杂，且存在一定的季节性差异。因此，厄尔尼诺对国内天然橡胶产区的影响更多体现在高温上，且会加剧降水量减少的距平波动；而对东南亚天然橡胶产区的影响则更偏向于降雨的显著减少，其升温幅度并不明显。图为ANRPC天然橡胶新种植面积这种炎热干旱的物候条件必然会导致天然橡胶原料减产，不过不同阶段的减产幅度存在差异。在2014年11月至2016年4月的厄尔尼诺周期内，极端气候初期正值东南亚产区的旺产季，ANRPC天然橡胶阶段性减产较为明显；但到了次年夏季至秋季，随着东南亚产区进入低产季和过渡期，ANRPC天然橡胶产量同比出现了一定回升。对照来看，2023年6月至2024年4月的厄尔尼诺周期内，极端气候导致的产量下滑更为显著，且随着厄尔尼诺持续时间延长，减产程度不断加深。与2014—2016年的厄尔尼诺周期相比，此轮周期内天然橡胶的减产趋势更为明确。究其原因，不同种植周期的胶林对厄尔尼诺事件的反应强度存在差异。天然橡胶价格自2009年起持续上涨，并于2011年触及峰值，其间最大涨幅超过400%。高价刺激了胶树种植，而胶树从栽种到开割需经历6~7年生长期，因此2015—2016年前后成为上一轮种植周期的拐点，ANRPC天然橡胶总种植面积最高达1263万公顷。基于此，2016年之前，天然橡胶种植周期处于上行阶段，总种植面积与开割面积持续扩张，供给弹性的增强在一定程度上缓冲了厄尔尼诺事件对产量的负面影响。2016年之后，种植周期转入下行，10年间ANRPC总种植面积缩减7.3%，供给弹性下降则放大了厄尔尼诺事件引发的减产效应。就本轮厄尔尼诺而言，如前文所述，夏季尚处于事件初期，极端天气强度仍在持续增强，预计峰值出现在11月前后。同时，我国天然橡胶旺产季为6—11月，泰国为8月至次年1月，越南则为7—9月。厄尔尼诺将导致ANRPC产量同比下降，其中对泰国产区的负面影响最大，中国产区次之。从降雨数据来看，截至6月上旬，云南累计降水量低于去年同期，但高于2023年，海南及泰国南部降水量则显著低于近年均值。这一现象印证了前述厄尔尼诺影响的区域性及季节性特征。图为全球天然橡胶供给量及需求量 2026年1—4月，ANRPC成员国天然橡胶合计产量为276.8万吨，同比减少3.3万吨。极端天气对产量的不利影响已开始显现，且随着后续厄尔尼诺事件的发展，减产趋势将逐步加剧。综上所述，预计2026年ANRPC天然橡胶产量将下降2.0%~2.5%，至1122.0万~1127.7万吨；全球天然橡胶产量为1465.2万~1471.0万吨。2026年下半年天然橡胶供给缺口将有所扩大，供需格局趋紧将支撑天然橡胶价格继续上行。来源：期货日报网

期货日报网06-16 11:35

几内亚“限矿”冲击波：氧化铝产业深度洗牌在即，氧化铝行业如何破局？

5月下旬，全球最大的铝土矿生产国几内亚宣布，将于6月正式敲定铝土矿出口管制新政。受此影响，5月26日国内氧化铝期货大幅拉升，主力合约价格一度涨超5%，突破2800元/吨关口。截至6月3日，主力合约报收于2813元/吨。

FX168活动资讯06-11 15:17

沪锌调整幅度有限

6.5%，至199.7万吨，进口来源以澳大利亚、秘鲁、俄罗斯等国为主。国内方面，今年1—5月我国锌矿累计产量为148万吨，同比增长5.8%，3月后产量呈稳步恢复态势。尽管国内矿山逐步复产，但受冶炼厂原料需求较强以及对国产矿偏好的影响，市场整体仍呈现供不应求的格局，国产矿加工费亦明显回落——上周已降至50元/金属吨，而4月中旬时还在1000元/金属吨以上。截至5月底，冶炼厂原料库存为26.4万金属吨，库存可用天数为18.6天，库存重心持续下移。图为锌精矿加工费（单位：元/金属吨、美元/干吨）部分炼厂已陷亏损今年1—3月，全球精炼锌产量为342.4万吨，同比增加14万吨，增幅为4.3%，供应过剩8.9万吨，较去年同期的4.4万吨过剩量进一步扩大。5月海外锌冶炼厂生产受到干扰：哈萨克斯坦Kazzinc炼厂因爆炸事故降负荷运行，秘鲁Cajamarquilla冶炼厂则因突发火灾暂停运营。国内方面，精炼锌产量整体呈增长态势。数据显示，今年1—5月总产量为280.8万吨，同比增长5.8%；5月产量环比仅微降，主要因冶炼厂常规检修与检修后复产同步进行。尽管硫酸及其他副产品收益仍是炼厂利润的重要补充，但近期硫酸价格整体高位震荡，锌矿加工费加速下行，部分综合回收率较低的炼厂已陷入亏损，后续检修减产的概率有所上升。 5月中旬以来，国内精炼锌库存整体保持稳定。最新数据显示，上期所锌总库存为15.58万吨，注册仓单量为10.89万吨，处于往年同期略偏高的水平；5月底后现货贴水再度扩大。LME锌库存小幅下降，总库存降至11万吨，注册仓单量为9.2万吨，整体处于偏低位置，现货与3月期货的价差维持在20美元/吨左右。图为上期所锌库存（单位：吨）下游进入淡季 5月下旬起，锌的下游需求逐步转淡，加工企业开工率持续下行。上周，镀锌企业、压铸锌合金企业及氧化锌企业开工率分别降至57.7%、51.7%和57.1%。受锌价未明显回落及终端需求疲软影响，加工企业原料库存普遍下降；镀锌领域，下游订单减少，叠加部分企业生产亏损，减停产现象有所增加；锌合金下游各板块亦进入季节性消费淡季，出口至中东的部分五金产品订单持续缩减。终端需求方面，1—4月我国房地产开发投资累计同比降幅扩大至13.7%，房屋新开工面积同比下降22%，基础设施投资同比增速回落至4.3%。6月空调、冰箱、洗衣机合计排产总量为3004万台，同比下降11.8%。4月汽车产销同比表现仍偏弱，分别下降1.7%和2.5%；新能源汽车产销增速略有好转，分别增长5.5%和9.7%。整体来看，外围宏观压力有所加大，美联储加息预期升温，美元指数表现偏强，需关注沃什的政策倾向。供需层面，矿端供应偏紧态势加剧，进口矿与国产矿加工费均已降至绝对低位。尽管有副产品收益作为补充，但加工费的骤降已使部分炼厂面临减产压力。国内精炼锌库存保持稳定，现货呈现小幅贴水，LME锌库存整体略偏低。下游需求进入季节性淡季，新增订单表现乏力。宏观压力与需求转淡制约了锌价上涨空间，不过供给端的支撑仍较强，预计调整幅度有限。（作者单位：长安期货）来源：期货日报网

期货日报网06-11 09:45

软商品：影响各异走势分化

，南华期货农产品分析师陈嘉宁表示，目前澳大利亚及巴西棉花生长季已基本结束，气象变化对本年度棉花产量暂无影响。厄尔尼诺对北半球棉花种植的影响将呈现鲜明的区域分化特征。其中，美国得州产区降水有望增多，有助于缓解旱情、降低弃耕率；我国新疆整体气温或偏高，有利于加快新棉生长发育，但需关注供水情况；印度可能面临降雨减少、高温干旱加剧等风险，或导致棉花蕾期和花铃期缺水，从而造成减产；澳大利亚棉花产量的核心制约在于水资源供应，厄尔尼诺的影响可能持续至下一年度，导致当地降雨减少，给灌溉棉田的种植面积及生长带来不利影响。银河期货棉花研究员王玺圳预计，厄尔尼诺现象从6月起逐渐显现，并持续至北半球棉花收获期，将对印度、澳大利亚、中国等地棉花产量产生负面影响，对美国、巴西棉花产量产生正面影响。“从历史情况看，厄尔尼诺对全球棉花产量的整体影响偏负面。”王玺圳说。天然橡胶产量高度依赖东南亚产区气候。南华研究院高级总监边舒扬表示，全球天然橡胶产能集中在泰国、印尼、越南等地，厄尔尼诺会令西太平洋水汽东移，东南亚地区气温抬升、降水缩减，干旱会影响割胶产出。结合历史数据看，强厄尔尼诺现象可能使东南亚产区小幅减产，但对全年总产量和橡胶价格的实质性影响存在较大不确定性。 “不过，厄尔尼诺的影响或存在滞后性，对产区旱季的影响可能比雨季更为显著，因此，在天然橡胶供应受限于整体树龄老化的背景下，厄尔尼诺带来的扰动或有所放大，后续仍需关注东南亚产区天气变化。”边舒扬说。来源：期货日报网

期货日报网06-09 11:35

油脂油料：“结构性牛市”可期

候反差造成各产区种植条件分化，东南亚、澳大利亚干旱及欧盟部分产区的不利天气，支撑油脂价格中长期偏强运行。 “厄尔尼诺对不同品类影响各异，棕榈油、菜籽等受干旱冲击表现突出，大豆在南北美洲的生长环境截然不同，板块利多主要依托部分产区供应收缩预期。”浙商期货油脂油料分析师黄志鹏表示，整体看，结构性利多体现在远期油脂品种受减产预期支撑偏强运行，近期则受库存、政策制约，分化特征明显。棕榈油是本轮行情中价格弹性最高的品种。张翠萍认为，印尼5月降雨量创近7年新低，干旱对油棕产量存在滞后影响，降水偏少通常会在8到10个月后影响棕榈油产出，本轮干旱带来的减产效应大概率在2027年二三季度集中释放。目前印尼、马来西亚油棕扩种空间有限，叠加树龄老化、印尼种植国有化等因素，后续产量损耗或进一步扩大。需求方面，印尼正积极推进B40政策并规划升级至B50，马来西亚也在研究B15方案，远期产地有刚性消费有支撑，价格提或偏强。短期看，产区仍处于增产周期，叠加印尼出口调控政策，棕榈油价格上涨动力不足，整体呈“近弱远强”格局。黄志鹏认为，全球菜籽与菜油市场供应虽边际收紧，但影响有限。据他介绍，本轮厄尔尼诺覆盖澳大利亚菜籽播种及关键生长期，高温干旱导致种植面积、单产下滑，官方预估产量环比下降约20%。同时，欧盟部分产区遭遇低温霜冻及干旱（受其他大气环流影响），加拿大受低温影响播种偏慢，气象隐患集中显现，全球菜籽供应或小幅趋紧。不过，澳大利亚产量规模有限，且减产预期已部分消化，后续加拿大、欧盟油菜生长情况值得关注。大豆、豆油价格走势与其他油脂品种形成明显反差。徽商期货农产品分析师刘冰欣表示，2000年以来七轮厄尔尼诺，中等及以上强度年份全球大豆产量平均增长0.78%。其中，美国大豆单产平均提升1.94%；巴西基本无减产；阿根廷受极端降水影响减产。四季度，厄尔尼诺带来的充沛降水有利于巴西南部、阿根廷等地大豆播种与生长，全球大豆丰产、累库预期升温。虽然市场价格对丰产逻辑已有所反映，但相关利空因素仍将压制大豆及豆油价格。此外，玉米价格受厄尔尼诺的影响偏弱。刘冰欣表示，国内产区虽“北旱南涝”，但历史数据显示，2000年以来七次厄尔尼诺中，仅2002/2003年度玉米小幅减产，其余年份均小幅增产。我国玉米基本自给自足，配套调控体系完善，国际价格波动难以向国内传导，厄尔尼诺难以对国内玉米价格形成明显冲击。市场人士表示，未来6至12个月商品价格弹性由高到低为棕榈油、菜油、豆油、大豆、玉米、豆粕、菜粕。油脂品种上行机会突出；粕类“外强内弱”格局难改。操作上，棕榈油可作为多头核心配置，菜油逢低布局、谨慎追高，大豆、豆油需警惕丰产带来的下行风险。来源：期货日报网

期货日报网06-09 11:35

能化板块：供需节奏或将改变

内河煤炭集运受限。全球买家或从印尼转向澳大利亚、南非采购，而远洋运力重构将阶段性压缩煤炭流通效率。中信期货分析师何颢昀表示，厄尔尼诺或从供需两端冲击电力市场。我国华东、华南地区高温前置，沿海电厂动力煤日耗同比增长；西南地区来水正常，若后续降水锐减，水电出力将面临下行压力。原煤供给收缩，动力煤供减需增可能进一步推高电价。海外方面，印度高温前置导致电厂动力煤库存可用天数下降，叠加地缘冲突等因素，能源板块受到的冲击更大。分品类看，陈栋认为，动力煤、火电配套化工需求增幅在5%~9%，制冷剂、尿素刚需坚挺，价格中枢将上行8%~15%；聚酯、通用塑料等下行趋势难改，原油系化工品价格小幅波动。 “整体而言，厄尔尼诺虽不改工业品中长期供需格局，但会主导短期结构性行情，后续需关注天气变化、电厂日耗、地缘及宏观政策等。”何颢昀称。有色金属方面，中航期货有色金属分析师范玲告诉期货日报记者，相较历史同期，本轮厄尔尼诺现象对有色金属板块的影响已通过供给收缩、成本支撑、库存低位三重逻辑，深度嵌入有色金属定价体系。具体而言，强降水可能诱发矿区地质灾害，导致供给收缩。对水电依赖度较高的地区电力供应受到冲击，冶炼环节面临减产风险。而洪水则会造成发运延迟，打乱冶炼厂备货节奏。更值得关注的是，矿山老龄化、资源国政策持续收紧等，使供给系统对气候扰动异常敏感，会放大供应链的脆弱性。国贸期货研究院院长助理方富强表示，交易者需高度关注能源供应对生产的潜在冲击。如秘鲁发布了能源危机紧急法令，优先保障民生用电，或影响矿山生产。若高温进一步推高民用电力需求，能源供需矛盾可能加剧。分品种看，范玲认为，南美铜矿在洪涝与干旱的夹击下，面临开采中断和电力受限双重压力；我国云南水电不确定性叠加欧洲能源价格高企，或推高电解铝生产成本；印尼矿区面临强降水引发的泥石流和道路运输中断两大威胁，影响镍与锡的供应。国贸期货研究院有色金属研究中心经理谢灵认为，在厄尔尼诺与中东地缘冲突共振背景下，各品种行情特征不同：铜供给收缩预期强，新能源、电网建设将带动铜需求增长，铜价有望趋势性上涨。国内电解铝存在产能“天花板”，行业库存处于低位，价格驱动具有较强的持续性。AI算力、半导体封装、光伏焊带等领域用锡需求回升，但绝对增量有限，供需缺口较小，锡价或阶段性上涨，中长期仍由供需主导。全球镍市场供需格局受印尼政策主导，气候及电力扰动无法改变镍价中长期运行趋势。范玲建议交易者将气象、产业数据、政策等纳入常态化监测系统。重点关注厄尔尼诺的发展与强度，同时跟踪云南电解铝行业开工率及水位变化、智利与秘鲁铜矿日发运量、LME及上期所铜铝库存等。来源：期货日报网

期货日报网06-09 11:35

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