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【年报】铝：氧化铝紧缺缓解，电解铝开启长周期叙事

内亚进口9209万吨，同比增11%，从澳大利亚进口3300万吨，同比增18%，我国铝土矿进口增量主要由几内亚和澳大利亚提供，因年内几内亚雨季及禁止EGA出口铝土矿影响，非主流国家也贡献了一部分增量。2024年我国铝土矿对外依存度已达73%，后续国内氧化铝新投产线以使用进口矿生产为主，2025年全球铝土矿增量主要由海外贡献。据SMM统计，2021年至2027年，海外铝土矿产量预期有5%的复合增速，主要增量由几内亚地区提供。我们梳理了几内亚远期铝土矿增量项目合计有6200万吨。据SMM统计，2025年几内亚各大铝土矿山合计增量可达2850万吨，我们同时参考了爱择咨询的预估，几内亚2025年铝土矿增量预期在3150-3750万吨。综合来看，几内亚铝土矿明年的增量预期在3000万吨。从总量角度基本可以满足2025年氧化铝的新增产能投放。几内亚铝土矿价从年初的70涨到105美金，涨幅高达50%，已至历史绝对高位，利润催动下，几内亚出港量也大幅增加，如无突发供应扰动我们预计在矿价不断上涨下将会催动几内亚铝土矿的产出。后续需要关注GAC何时恢复铝土矿出口发运，如几内亚铝土矿出港量持续下滑，原料供应不足，氧化铝新投产能无法投产，氧化铝就是另一个故事了。我们对电解铝原料做简单的平衡推演，预计2025年中国电解铝产量4355万吨，加上非冶金级氧化铝需求，2025年氧化铝需求约8542万吨，约需铝土矿2.3亿吨，铝土矿供给通过国内铝土矿复产以及进口增量来弥补，铝土矿紧缺程度缓解，进口依存度进一步提升。 2.2 氧化铝：2025年全球产量拟增5%，供需错配迎来反转氧化铝作为电解铝生产的原料之一，自2023年6月19日上市至今，经历了一波波澜壮阔的上涨，从开市基准价2655一路上行至最高5700元/吨，原因主要系山西和河南国产矿减产，进口矿供应扰动频出，氧化铝提产受限导致供需错配。总结来说，氧化铝价格全年不断上行，主要基于全球供应扰动不断出现，流通现货持续趋紧，库存下滑至同期绝对低位，在电解铝需求稳中有增的情况下，供需缺口持续存在。进入2024年12月，海外氧化铝复产+新增产能落地，氧化铝现货价崩塌式下跌，国内氧化铝技改增加进口矿配矿生产比例，下半年产量也在增加，电解铝因铝价偏弱，成本不断上行，负反馈频发，氧化铝供增需减下，供需缺口迅速闭合，随着北方冬储结束，氧化铝现货价格开始下跌，对近月期价支撑走弱，2025年氧化铝供需错配将迎来反转，估值即将回归成本定价。从氧化铝产量数据来看，2024年1-10月全球氧化铝产量1.14亿吨，累计同比增2.9%。中国2024年1-11月氧化铝产量7623万吨，累计同比增4.4%，全球产量增量主要由中国贡献。海外方面，2024年1-10月中国外氧化铝产量4696万吨，累计同比增2.4%。国内产能方面，据百川盈孚统计，截至2024年12月5日，中国氧化铝建成产能为10340万吨，开工产能8895万吨，开工率为86%。国内电解铝产能贴近产能上限4550万吨，理论氧化铝需求约9000万吨，而当前建成产能已超1亿吨，2025年拟投产产能共计1110万吨，整体产能存在过剩，且2025年之后仍有2170万吨产能新增计划，氧化铝产能不会是限制电解铝产能释放的因素。今年因国产铝土矿产量下滑导致氧化铝产能提产受限，氧化铝供应缺口持续存在，也为氧化铝的上涨提供了基本面支撑，展望明年，在高利润的催动下，氧化铝新增产能加快投产，供应紧缺即将得到缓解。我们按照氧化铝投产进度推演2025年国内氧化铝供需平衡如下，进入2025年，乐观预期氧化铝全年整体供需过剩量级可达国内总供给的3%，氧化铝价格有高位回落的压力，考虑到电解铝供应已贴近产能天花板，后续增量有限，氧化铝产能快速扩张下2025年已过剩，中性预计2025年过后氧化铝供应会降低开工率控制过剩幅度。 2025年海外氧化铝新增投产预计在510万吨，2025年以后，海外预计仍将有770万吨的产能增量。今年力拓集团旗下的澳大利亚Yarwun冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司这两家冶炼厂因天然气供应短缺减产120万吨产能，美国铝业公司关闭其位于澳大利亚的Kwinana精炼厂，涉及建成产能220万吨，导致2024年海外氧化铝供应偏紧，海外氧化铝现货价格持续飙涨，待明年新增产能投产落实，海外氧化铝整体将维持相对宽松，无紧缺预期，海外现货价有回落压力。 2025年海外氧化铝供需平衡如下，随着海外氧化铝产能复产及新增产能落地，海外氧化铝供需从紧缺转向过剩，今年12月，海外氧化铝现货价呈现崩塌式下跌，海外流通现货偏紧的局面得到缓解，我们预计明年全球氧化铝是从短缺转向过剩的一年。做空第一步是空利润，氧化铝供需从错配转为过剩，首先给出的下跌空间就是生产利润。氧化铝高边际成本可以参考山西使用进口矿生产的氧化铝成本，截至2024年12月20日在3772元/吨，按山西氧化铝现货价格，利润仍高达1000元/吨，在高利润催动下，氧化铝新增产能会加快投产。参考全品种氧化铝的期货价格，过剩预期已经很大程度反应在远月合约的价格上了。仅2502、2503和2504合约有300元以上的下跌空间。氧化铝现货价格仍然坚挺，几近横盘不跌，原因在于年底山西因环保减产，同时氧化铝的库存已经降至历史绝对低位，如需恢复到历史正常区间，下游电解铝厂仍有约60万吨的补库需求，随着2501合约进入交割，多头主力移仓2502修复贴水，氧化铝近月合约短期很难深跌，我们建议逢高做空思路为主。总结来看，2025年全球氧化铝产量拟增加750万吨，占全球总供给的5.4%。2025年氧化铝是供需反转的一年，我们预计氧化铝价格会下跌。节奏上，我们维持以下判断： 1、2024年年底，国内氧化铝流通现货仍然处于偏紧的状态，现货价格高位窄幅下行，同时库存不断去库，产业补库需求支撑下，氧化铝期价贴水但很难深跌。 2、进入2025年，几内亚进口矿供应在高利润推动下持续增加，国内氧化铝新增产能投产，下游电解铝负反馈落地，国内氧化铝供增需减，期货价格预期会承压下行。 2025年氧化铝全年维持逢高沽空的判断。但考虑到远月合约已经跌至3600元/吨以下，我们建议关注2502、2503和2504合约逢高做空的机会。风险点主要在几内亚铝土矿发运，随着进口依存度不断提高，原料供应更多依赖海外，如海外铝土矿发运出现问题，氧化铝冶炼厂“无米下炊”，那氧化铝就是另一个故事了。 2.3 国内贴近产能天花板，长期供应增量有限据IAI数据，2024年1-10月全球电解铝产量6047万吨，累计同比增3%，全年产量有望达到7270万吨，2024年1-10月中国产量3583万吨，累计同比增3.9%，主要系云南铝厂复产所致，全球增量大部分由中国贡献。据阿拉丁数据，截至2024年11月底，中国电解铝总产能4502万吨，2025年国内拟净新增产能51万吨，考虑到2024年底因氧化铝价格不断上涨，有近20万吨电解铝产能因成本压力导致减产，我们预计2025年国内电解铝产量增加44万吨至4355万吨，同比增长1%。 2024年12月因氧化铝价格不断上涨，国内陆续有电解铝厂因成本压力开始减产，合计产能接近45万吨，考虑到2025年国内氧化铝新增产能预计超1100万吨，且进入2024年12月以来氧化铝供需缺口已被弥补，氧化铝价格已有回落之势，预计国内电解铝厂负反馈的规模不会进一步扩大，对明年电解铝供给影响有限。 2024年5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，指出有色金属行业节能降碳改造节约约500万吨标准煤，减排二氧化碳约1300万吨，如全部落实到电解铝，约需每年降低60万吨产量，同时该方案并对电解铝产能置换、氧化铝产能新增提出高能效水准要求。总结来说，国内电解铝产能天花板难突破，长期供应增量十分有限。国内供应增量有限，海外投产进度偏慢。2025年海外拟新增产能112万吨，明细如下图所示。远期规划新增近1500万吨产能，主要集中在印尼地区（704万吨）。在中国不断逼近产能天花板的现实状况下，未来全球电解铝的新增产能主要由海外提供。受美联储降息影响，全球货币转宽，2024年铝价在强预期主导下整体处于上涨趋势下。截至2024年12月11日，LME铝收盘价已至2606美元/吨，除欧洲地区部分铝厂，全球铝厂基本都处于有利润的经营状态下，有能力复产的铝企大都已经复产，所以我们预期明年全球的增量主要来自于海外新投产能。考虑到氧化铝海外价格高位持续时间相对较短，因成本高企造成的负反馈暂时只有俄铝的25万吨减产计划，我们预期因氧化铝供需错配造成的负反馈不会进一步扩大。通过对全球电解铝供给的梳理，我们预计2025年全球原铝产量为7381万吨，同比增1.9%。随着国内产能天花板的到来，未来三年的供给增量主要由除中国以外的亚洲地区提供，经测算，全球除中国以外电解铝产量未来三年有3%的复合增速。三、需求：新能源用铝持续增加，房地产以稳为主 3.1光伏行业增速放缓，行业自律生产碳中和背景下，光伏行业迎来高速发展，2024年光伏在去年高基数的基础上，仍然贡献了25%以上的高速增长。从新增装机数据来看，2024年1-10月，中国光伏新增装机181.3GW，同比增27.2%。当前光伏行业面临着严峻的产能过剩问题，产业链各环节产能迅速扩张，远远超出了市场的实际需求。整个产业链价格一低再低，价格战硝烟弥漫。企业为争夺市场份额，不断压低价格，导致行业整体利润微薄甚至亏损。众多光伏企业普遍呈现高负债率、低货币现金的财务状况，资金链紧绷，随时面临断裂风险。随着中国光伏产业在全球市场份额的不断扩大，越来越多的国家针对中国光伏产品抬高贸易壁垒，对光伏行业的健康发展极为不利。年内中国光伏行业协会牵头，业内33家光伏企业签署自律公约，核心目标是通过自觉限产、限价等措施，从供给端入手，根据市场需求合理调整产能，减少库存积压，从而推动产品价格回升。我们从光伏产业链微观视角去观察光伏的用铝需求。光伏最直接的用铝下游是组件，而光伏组件的产能已大幅过剩，组件价格近期已经跌破0.7元/瓦。2024年1-11月，光伏组件产量合计525.2GW，同比增13%。2024年1-10月，光伏组件出口合计214GW，同比增24.5%，组件产量和出口都不及光伏新增装机增速。我们从组件月度的产量和出口去分析，2023年1月到2024年10月，光伏组件总产量1034.8GW，出口417.7GW，国内光伏装机使用量477GW，组件过剩140GW，约占去年总产量的27%。组件价格的不断下跌也预示着行业进入主动去库存的阶段，对应的必然会是生产产量的下降，原料铝的使用也会同步下降。国际能源署IEA预测，为了实现1.5℃目标所需的2030年可再生能源装机11000GW。2024-2030年，每年光伏新增装机不少于500GW-700GW，到2030年，光伏新增装机在各种电源形式中占比达到70%。接下来我们去推算2025年光伏的用铝需求量。光伏用铝主要在边框和支架两项上。每GW光伏边框的耗铝量大约在0.6万吨，根据CPIA发布的《中国光伏产业发展路线图》目前在光伏组件领域铝合金边框的市占率达到95%，是光伏边框的最常用材料，中短期内暂无替代可能，将较长时间维持较高的市场占有率。铝合金边框根据不同尺寸硅片生产的光伏组件，单GW耗用的铝合金边框也不同，210mm组件耗用铝型材0.6万吨，182mm组件耗用铝型材0.59万吨，166mm及以下尺寸组件耗用铝型材0.61万吨，我们取每GW0.6万吨去测算耗铝量。铝合金支架更多的应用在分布式光伏电站，根据测算，每GW分布式光伏电站所用支架耗铝量约为1.9万吨。据国际能源署给出的预测，全球光伏在加速发展状态下，分布式光伏新增装机的占比约43%。国内按照季度光伏新增装机去测算，分布式光伏新增装机占比贴近52%。我们按照全球43%和中国50%的比例去预测2025年用铝情况。我们测算，2024年全球光伏预计用铝量达858万吨，同比增加134万吨，2025年光伏用铝继续扩大至917万吨，贡献用铝增量59万吨。其中中国2024年光伏用铝量502万吨，同比增90万吨，2025年增速放缓用铝量达537万吨，同比增35万吨。 3.2全球汽车贡献用铝增量151万吨，我国“以旧换新”政策有望延续新能源汽车在2023年高基数的基础上继续贡献高速增长，渗透率进一步提升。2024年1-10月，全球新能源汽车累计销量1340.2万辆，累计同比增25.3%，预计2024年全球新能源汽车销量1393万辆，累计同比增33%。今年以来我国相继推出了一些旨在加速汽车产业转型、鼓励消费、以旧换新等政策措施，并显著加大了对新能源汽车的补贴力度，在减免税费的基础上，购置补贴标准提升2万元。据国家发展改革政策研究室副主任、委新闻发言人李超在2024年11月新闻发布会上透露，将开展加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的“两新”政策效果评估，总结延续好的经验做法；将研究提出未来继续加大支持力度、扩大支持范围的政策举措，待履行相关程序后适时公开发布，持续以“两新”政策推动群众受益、企业获利、经济向好。国家信息中心正高级经济师徐长明表示，依旧换新政策预计全年拉动销量超140万辆，其中报废更新100万辆，地方置换更新40万辆。从数据层面，2024年1-10月，中国新能源汽车累计销量975.1万辆，累计同比增34.9%，预计2024年中国新能源汽车销量1255万辆，累计同比增32.8%，增速较去年有所放缓，但仍保持30%以上的高速增长。我们预计2025年“两新政策”得以延续展开，新能源汽车有望在今年高基数的基础上保持较高增长。在碳中和的政策背景下，汽车轻量化发展成为主流方向。对传统能源乘用车，汽车整备质量每减少100kg，每百公里油耗可降低 0.3-0.6L。二氧化碳排放可减少约6-14克/公里。对新能源车，汽车整备质量每减少10%，续航里程将提升5-6%。所以，为实现汽车行业节能减排，汽车轻量化发展成为主流方向。实现汽车轻量化的三大途径分别为材料、结构和工艺，其中铝合金因其性价比高在各轻量化可选材料中脱颖而出，得到了广泛应用。据 CM Group 测算，2022 年燃油乘用车单车用铝量为 154 千克。预计2025年将提升至180千克；2022 年新能源乘用车单车用铝量为188千克，预计2025年将提升至227千克。我们按照2025年燃油车单车用铝180千克，电动车用铝227千克进行测算。得益于新能源汽车高速增长和轻量化发展，2025年全球汽车行业用铝量预计同比增长8.5%，提升150万吨，其中中国汽车2025年总用铝量预计达670万吨，提升72万吨，继续保持较高增长。随着汽车行业单车用铝量增加和新能源汽车比重的进一步提升，汽车行业将进一步拉动铝的需求。 3.3房地产需求以稳为主国内地产方面，2024年1-10月，新开工、施工及竣工面积同比均下行，新开工面积累计同比-22.6%，施工面积累计同比-12.4%，竣工面积累计同比-23.9%。房地产投资完成额同比不断下行，竣工贡献负增长，传统需求用铝量预计会持续下行。铝的建筑需求主要来自竣工端，包括铝合金门窗、幕墙版、吊顶、灯具等，据阿拉丁统计，吊顶及装饰占27%，门窗占25%，幕墙占26%，竣工端需求占将近80%。中国房地产需求约占铝需求的24%，全球约占32%，建筑用铝仍然是全球铝需求中最大的一部分。按照房屋新开工面积推算，房地产竣工已经进入下行周期，但国家政策导向仍是托底房地产需求。2024年9月中央政治局会议上提出“要促进房地产市场止跌回稳”，而在12月中央政治局会议进一步提出“稳住楼市股市”，并提出“持续用力推动房地产市场止跌回稳”。国家利多政策下，我们看到2024年四季度，新房和二手房成交面积在持续升温上行。我们预测明年国内房地产需求仍以稳为主。 2024年1-10月美国新建住房销售在去年较高基数的基础上，累计同比增2%，但仍处于历史偏低位。随着美联储继续降息，美国30年期抵押贷款利率仍有下行空间，预计2025年美国房地产需求会小幅上涨。 3.4 铝材出口退税影响 11月15日，财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，自2024年12月1日取消铝材等产品出口退税，涉及铝材共24个税号。据Mysteel了解，涉及取消的铝材出口退税税额为13%。《公告》中涉及的铝材在2024年1-9月出口量累计为461.98万吨，占我国铝材出口总量的99.7%;在2023年，涉及本次取消出口退税的铝材出口量为523.67万吨，占同期铝材出口量的99.8%。整体来看，铝材出口退税取消一定程度上短期会增加铝材出口企业的出口成本，抑制铝材出口积极性，但海外铝材在供需上短期一定是存在缺口的，在海外没有对应铝材供应补足的情况下，海外铝材价格会被推高，内外铝价价差会扩大，从而铝材出口利润再度回升，铝材出口量得到恢复。我们预期2025年铝材出口会有小幅下滑。 3.5 其他方面需求 2024年11月全球主要经济体制造业PMI站上50枯荣线，随着美联储降息周期的推进，全球货币转宽，需求恢复增长，从制造业PMI和铝价的历史表现来看，走势大体是一致的，现阶段处于上升阶段。明年海外继续降息，美国经济软着陆，需求有增长预期，国内货币+财政刺激政策持续落地，房地产需求在政策托底下，以稳为主，光伏和新能源汽车贡献用铝增量。 3.6 总结 2024年12月我国政治经济局会议表态十分积极，提出实施更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策，国内财政加货币利好组合拳有望在2025年落地，明确稳住房地产行业，以旧换新促进新能源汽车消费，引导光伏行业自律生产，2025年国内原铝需求预计同比增长4.2%。美国特朗普上任总统，预计先交易改革冲击再交易需求复苏，出于对再通胀的担忧，美联储2025年降息节奏放缓，但仍处于全球货币转宽的降息周期背景下，我们预计海外需求贡献正向增长。预计2025年全球铝需求7409万吨，同比增速2.4%。四、供需平衡及结论： 4.1 电解铝：供给增量有限，供需出现缺口供给端，国内贴近产能天花板，长期供给增量有限，海外新增投产缓慢，俄铝因成本压力减产。预计2025年全球原铝产量为7381万吨，同比增1.9%。需求端，用铝增量仍在光伏和交通领域，2025年全球光伏和汽车用铝量增加至2842万吨，同比增加8%，地产等需求增量空间有限。分市场来看，内外需求预期同向增长，国内因下调铝材出口量级，经济增速有所放缓，预估中国铝需求增速2.1%。而海外方面，美国经济软着陆概率较大，全球处于货币转宽的降息周期背景下，2025年海外铝需求增速预估为2.9%。预计2025年全球原铝需求增2.4%。平衡推演来看，全球2025年电解铝供需出现缺口，关注的核心是国内需求的验证，沪铝指数运行区间19000-23000元/吨。 2026年后随着中国电解铝产能达到天花板，供给端增量主要由海外印尼等亚洲地区提供，需求端光伏和新能源汽车不断放量，全球供需缺口扩大，铝的资源属性有望凸显。节奏上，我们维持以下判断： 1、 2024年年底，美联储降息节奏可能放缓，同时国内铝材出口退税取消，国内下游开工下行，需求平淡。同时2025年1月20日特朗普正式上任美国总统，一系列涉及能源、可持续发展和贸易的政策重塑开始，实施政策不确定性高，我们中性预计会先迎来减少开支，增加关税等改革的冲击，春节前铝价预计承压偏弱运行。 2、春节过后，特朗普政策方针大致拟定，我国24年政治经济局会议提出实施更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策，财政加货币利好组合拳有望加速落地。海外处于全球货币转宽的降息周期背景下，美国经济软着陆概率大。随着海外需求的复苏和国内刺激政策传导到终端需求的落地，全球需求有望迎来共振，铝价将迎来上涨行情。 4.2 氧化铝：2025年全球供给增超5%，供需错配迎来反转供给端：2025年全球氧化铝产量拟增加750万吨，同比增5.4%，分为国内增500万吨，海外增250万吨。2025年以后仍有2940万吨新增产能待投产，氧化铝供应将持续增加。需求端：国内电解铝产能贴近天花板，长期供给增量有限，海外新增投产缓慢，俄铝因成本压力减产。预计2025年全球原铝产量为7381万吨，氧化铝需求同比增1.9%。平衡推演来看，2025年氧化铝是供需反转的一年，从供需错配到过剩，我们全年维持逢高沽空的判断。但考虑到远月合约已经跌至3500元/吨，我们建议关注2502合约沽空的机会，沽空时间点较难把握，可逢高4800以上建仓试空。风险点主要在几内亚铝土矿发运，随着进口依存度不断提高，原料供应更多依赖海外，如海外铝土矿发运出现问题，氧化铝冶炼厂“无米下炊”，那氧化铝就是另一个故事了。节奏上，我们维持以下判断： 1、2024年年底，国内氧化铝流通现货仍然处于偏紧的状态，现货价格预计高位窄幅下行，同时国内库存仍低位下行，氧化铝期价贴水盘面但预计很难深跌。 2、进入2025年，几内亚进口矿供应问题大概率解决，国内氧化铝新增产能投产，下游电解铝负反馈落地，国内氧化铝供增需减，期货价格会承压下行。 12 有色组黄一帆 F03088401/13120716150 金融学硕士，熟悉有色产业链上下游，从产业供需角度，结合宏观走势分析市场，发掘投资机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-24

全球豆、菜、葵贸易格局分析

%）、中国（18%）、印度（14%）、澳大利亚（6%），加拿大自2016年开始，取代欧盟成为第一大主产地，也是全球第一大菜籽出口国。葵花籽前5大主产国或地区为俄罗斯（32%）、乌克兰（26%）、欧盟（17%）、阿根廷（8%）、中国（3%）。图1：全球主要油籽产量数据来源：USDA，紫金天风期货研究所二、豆、菜、葵贸易格局图2：前五大菜籽出口数据来源：USDA，紫金天风期货研究所图3：前五大菜籽进口数据来源：USDA，紫金天风期货研究所从2023年总出口来看，巴西大豆的前五大出口国是中国（占比总出口的70%）、土耳其（1.9%）、荷兰（1.83%）、西班牙（1.82%）、伊朗（1.7%）、墨西哥（1.6%）。巴西豆粕的主要出口去向为印尼（占比2023总出口约24%）、泰国（19%）、法国（13%）、荷兰（10%）、德国（9%）。美豆的前五大出口去向为中国（占比2023年出口约56%）、墨西哥、德国、日本、印尼。阿根廷大豆主要出口中国，其他出口去向非常分散且占比极小。阿根廷豆粕出口较为分散，前五大出口去向为越南（占比2023年总出口约20%）、英国（15%）、马来西亚（12%）、土耳其（12%）、印尼（11%）。阿根廷豆油的主要出口去向为印度、秘鲁、中国、摩洛哥、孟加拉国。乌拉圭大豆出口至中国与埃及。乌克兰大豆主要向土耳其、埃及、荷兰出口。俄罗斯豆粕主要向丹麦和荷兰出口，豆油少量去往丹麦、古巴，更多出口至中国、阿尔及利亚。前五大菜籽出口国/地区为加拿大、澳大利亚、乌克兰、俄罗斯、欧盟。前五大菜籽进口国为欧盟、中国、日本、墨西哥、巴基斯坦。欧盟虽然是全球第二大菜籽主产地，但是近20年来，菜籽进口的缺口增速惊人，近4年的进口依存度在23%左右，出口量占比产量不到3%，对市场影响较小。我国去年进口420万吨菜籽，位居第二，进口来源国主要为加拿大、俄罗斯、蒙古，我国菜粕的主要进口地为加拿大和阿联酋，菜油主要进口来源地为俄罗斯、阿联酋和白俄罗斯。日本油菜籽产量较低，几乎完全依赖进口，用于国内压榨。加拿大为第一大菜籽生产国及净出口国，第四大菜籽消费国，其菜籽的第一大买家是中国（占比2023年加拿大菜籽出口量约74%）、其他有墨西哥（17%）、日本（4%）、阿联酋（3%）、巴基斯坦（1%）。澳大利亚是全球第二大油菜籽净出口国家。大部分的澳大利亚菜籽出口至欧洲（如比利时、法国、德国、荷兰），也有一部分出口至亚洲（如日本、新加坡）。中国为俄罗斯菜籽的第一大买家，也有少部分俄罗斯菜籽出口至欧洲（如拉脱维亚和比利时）和中东（如土耳其和伊朗），虽然俄罗斯也是油菜籽出产国之一，但是出口的量较少。俄罗斯菜粕的出口去向主要为欧洲（占比总出口约57%，如法国、德国、丹麦、西班牙），也有部分去向土耳其，菜油出口部分有约80%流向中国，欧洲和中东占少部分。乌克兰是全球第三大油菜籽净出口国，菜籽的出口去向为欧洲（如荷兰、法国、比利时）。三、总结与展望全球大豆库消比回升至高位区间，受到2024/2025季南美大豆丰产压力影响，美豆主力盘面近期也承压下行，也拖累粕类价格走势。在2024/2025季南美豆子收获前，全球大豆过剩格局较难改变，关注生长期天气情况。2024年我国葵籽进口总量同比下滑较多，菜籽菜粕整体供应虽然不少，但对加拿大菜籽反倾销事件一定程度上抑制菜籽、菜粕明年船期的买船，明年进口菜籽、菜粕供应预计同比下滑。来源：期货日报网

期货日报网2024-12-20

【有色早评】产量与库存继续上升，碳酸锂偏弱震荡

精炼厂】据外媒报道，美国能源巨头雪佛龙澳大利亚子公司近日表示将向铝生产商美国铝业（Alcoa）供应总计130拍焦天然气。新合同为期十年，自2028年开始生效。雪佛龙澳大利亚公司在一份声明中表示，天然气将由雪佛龙日产能为530太焦耳的Gorgon和Wheatstone设施以及西澳大利亚州的西北大陆架合资公司供应。美国铝业表示，该天然气将被用于旗下位于西澳大利亚的氧化铝精炼厂。（有色宝编译） 2.【South32计划重建Mozal铝冶炼厂的氧化铝库存】外媒12月18日消息，South32周四表示，如果莫桑比克Mozal铝冶炼厂的卡车运输条件依然有利，该公司预计将在未来几天重建氧化铝库存。此前莫桑比克大选后的内乱导致该冶炼厂运营中断。该公司此前撤回对莫桑比克Mozal铝冶炼厂的产量预测。拥有Mozal铝厂63.7%的股份的South32称，在过去几天里，道路障碍已基本清除，已经能够安全地将氧化铝从港口运输到Mozal铝冶炼厂。该公司补充说，尽管莫桑比克的局势有所改善，但在12月23日莫桑比克宪法委员会选举结果公布后，任何内乱升级都可能影响莫桑比克的卡车运输活动和运营。（上海金属网编译）锌锌 2024.12.20 一、市场观点我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，重磅会议表态积极，宏观情绪转暖，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国12月如期降息25BP，点阵图显示，美联储预期明年将降息两次，较9月下调两次，表态偏鹰。供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能不及预期的60万吨，预计满产年产能32万吨，约占全球锌矿总供给2%，Kipushi的全年产量下调至6万金属吨，锌元素远期增量可观。近期国内河北锌矿近期因事故减产，如停产三个月合计影响产量2.4万吨，海外Century锌矿已暂停运营至11月中旬，预计影响锌产量0.97万吨，韩国锌业因违法排废被强制关停两个月，合计影响产量5.3万吨，供应扰动多。11月国内锌产量环比上行，TC持稳上行，据百川调研12月产量预估继续上行。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，10月成交回暖，11月延续升温态势，房地产需求企稳。库存环比-0.4至6.5万吨，库存低位继续去库。总体来说，美联储如期降息25bp，并下调了明年的预期降息次数，整体表态偏鹰。精矿TC持稳上行，供应增量短期有限，同时国内社库低位下行，逢低做多思路为主。二、消息面 1.【ILZSG：10月全球锌市供应缺口扩大至6.91万吨】国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的最新月度报告显示，2024年10月，全球精炼锌消费量为118.75万吨，9月为117.74万吨。1-10月全球精炼锌消费量为1,134万吨，上年同期为1,120万吨。2024年10月全球锌市供应短缺6.91万吨，9月为供应短缺4.7万吨。2024年1-10月全球锌市供应过剩1.9万吨，较上年同期的供应过剩35.6万吨大幅收缩，原因是锌精矿供应受限，导致精炼锌产量下降1.7%。（文华财经编译）镍镍 2024.12.20 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价122830元/吨，涨幅-1.14%。夜盘主力合约收盘价122080元/吨，涨幅-1.14%。金川镍升贴水-300至3900元/吨，进口镍升维持-100元/吨，镍豆升贴水维持450元/吨；LME0-3升贴水-0.38至-234.48美元/吨。宏观方面，美联储官员在议息会议后持续放出明年决策预期偏鹰的表态，有色金属持续承压下行。供应端，虽然现状是印尼当地镍矿供应逐渐放量，价格持续性回落，印尼已开始考虑削减RKAB配额以稳定镍价。国内精炼镍开工维持高位，一级镍供应压力上升。需求端，国内不锈钢产量未出现明显下滑，新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比继续下降，电车对镍需求并未有明显增长。整体来看镍下游需求相对稳定。后市来看，目前镍矿价逐渐走弱，成本支撑下滑。国内精炼镍持续放量，一二级镍供应量处于高位，需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。近日由于明年美联储降息预期回落随着有色回调，沪镍盘面近日考验12200支撑，若突破下方支撑或向120000整数关口下移。不过近期印尼政府频频表态要控制镍供应，此次传闻将大幅削减镍矿配额这种更为具体的措施，布空仍须谨慎。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼考虑大幅削减镍矿开采，以提振镍价】据外电12月19日消息，知情人士表示，印尼正在考虑大幅削减镍矿开采配额，因其寻求提振这种不断下跌的电池金属价格。上述人士称，能源和矿物资源部正在考虑将明年允许开采的镍矿石数量降至1.50亿吨，将较今年的2.72亿吨大幅下降。政府内部正在讨论可能削减的规模。由于税收受到冲击，任何大幅限制产量的举措都可能遭到财政部和投资部门的反对，还可能对该国镍行业的投资者产生寒蝉效应。《雅加达邮报》（Jakarta Post）上周的一篇报道显示，印尼煤炭和矿物部门主管表示，正计划限制镍产量，以提振价格。（文华财经编译） 2、【WBMS：2024年10月全球精炼镍供应过剩1.91万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年10月，全球精炼镍产量为30.16万吨，消费量为28.25万吨，供应过剩1.91万吨。2024年1-10月，全球精炼镍产量为291.16万吨，消费量为279.75万吨，供应过剩11.41万吨。（文华财经）不锈钢不锈钢 2024.12.20 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12865元/吨，涨幅-0.92%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12835元/吨，涨幅-0.39%。无锡现货基差升水+40至595元/吨；主力合约持仓-4512至131878手；仓单-12140至100641吨。原料端，昨日SMM高镍生铁指数-0.25至946.3元/镍点。原料价格持续回落，不锈钢成本支撑下降。供应端，当前现货市场情绪低迷，部分不锈钢厂开始出现减产动作。需求端，年末不锈钢下游需求淡季，市场对不锈钢需求回暖的信心不足，成交仍偏冷清。库存方面，本周全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存93.82万吨，周环比上升1.70%，其中300系库存61.45万吨，环比+1.66%。不锈钢现货库存累库现象明显，过剩状态延续。整体而言，近期不锈钢市场情绪低迷，钢厂出现减产动作，但由于新投产能较多，减产的效果影响有限。需求端则处于年末淡季，供需基本面偏宽松，库存持续累库，现货价格相对弱势，短期在年末过剩压力下，预计不锈钢主力合约价格在12500-13500区间偏弱震荡运行。后续观察过剩产能退出的范围，原料价格，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【青山数科年产70万吨冷轧不锈钢板带及配套精加工项目不锈钢DRAPL退火炉成功烘炉】12月19日，青山数科年产70万吨冷轧不锈钢板带及配套精加工项目不锈钢DRAPL冷带退火酸洗机组退火炉顺利完成烘炉作业。（青山数科） 2、【莒南：“电—镍—钢—材”不锈钢一体化前端产业链条已形成】莒南高端不锈钢产业园板材深加工项目投产标志着“电—镍—钢—材”不锈钢一体化前端产业链条已形成，2100mm线具备宽幅厚规格热轧卷深加工能力，满足超宽超厚不锈钢卷板需求。产品广泛应用于大型石化装备、大口径工业制管等高端装备制造领域，市场占有率高。两条生产线已投产，今年已加工生产不锈钢板材10万吨，贡献产值12亿元。（大众日报） 3、2024年12月19日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存93.82万吨，周环比上升1.70%。其中冷轧不锈钢库存总量58.55万吨，周环比上升0.22%，热轧不锈钢库存总量35.28万吨，周环比上升4.25%。本期全国主流不锈钢89仓库口径社会库存呈现增量，以300系和400系资源增加为主。本周不锈钢期货面弱势震荡，现货价格少有波动，市场成交氛围欠佳，且部分钢厂集中到货，社会资源消化放缓，故本期全国不锈钢社会库存小幅增加。（Mysteel）碳酸锂碳酸锂 2024.12.20 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价73920元/吨，涨幅-1.49%，加权指数收盘价75609元/吨，涨幅-1.33%；交易所仓单数量-100至46353吨；主力合约持仓量-12071至101059手；电池级碳酸锂现货报价-300至75500元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持73000元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持830美元/吨。供应端，国内碳酸锂产量延续继续回升，本周碳酸锂周度产量+198至16340吨，供应端压力未减。需求端，12月下游排产维持高位，头部企业1月排产预计仍不下降。碳酸锂下游需求淡季不淡的预期进一步得到验证。目前电池厂商在开拓换电业务，未来或对碳酸锂需求有所拉动。海外特朗普或取消对新能源下游环节的补贴，欧美锂电需求或伴随政策转向走弱。库存方面，碳酸锂社会库存延续累库，本周国内显性库存+89至108218吨。交易所仓单维持高位，现货过剩较为明显。综合来看，碳酸锂供应量持续上升，社会库存连续两周累库，现货市场由前期的紧缺逐步转向过剩。当前下游库存水平接近最高水平，短期内无较大补库需求。预计年前现货市场维持冷淡状态，短期碳酸锂主力合约价格在72000-82000区间偏弱震荡。虽然需求端预期维持高速增长，但在供应端产能大量释放，欧美新能源政策可能转向的背景下，中长期碳酸锂供需宽松格局延续。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内需求持续性以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【大众汽车斥资4800万美元收购Patriot Battery9.9%的股份】外媒12月18日消息，德国汽车制造商大众汽车周三宣布以4800万美元收购加拿大锂公司Patriot Battery Metals 9.9%的股份。这标志着大众汽车及其电池子公司PowerCo首次直接投资锂供应链。该协议包括一项具有约束力的承诺，大众汽车将在10年内每年接收10万吨锂辉石精矿，自Patriot位于魁北克省的Shaakichiuwaanaan锂项目投产后开始。这家总部位于温哥华的公司还与PowerCo签署了一份谅解备忘录，为魁北克项目（前身为Corvette）探索联合开发机会。（上海金属网） 2、【宁德时代据悉考虑在香港上市至少筹资50亿美元】据报道，据知情人士透露，宁德时代考虑在香港第二上市，可能筹集至少50亿美元，或成为2021年初以来香港最大的上市交易。因讨论未公开信息而要求匿名的知情人士称，宁德时代正与潜在顾问沟通，最早或于2025年上半年上市。融资规模若为50亿美元，或将超过美的集团9月份46亿美元的上市规模，成为自2021年初快手科技募集62亿美元以来最大的一次香港股票发行交易。知情人士称，宁德时代仍在考虑当中，计划可能会有变化。第二上市仍需获得中国证券监管机构批准。（财联社） 3、【【湖南裕能缩减定增金额仍高度看好磷酸铁锂市场前景】12月18日，湖南裕能公告，根据当前市场环境及公司实际情况，同意公司对本次向特定对象发行股票拟募集资金金额及募投项目作相应调整，调整后公司拟募集资金总额不超过48亿元。其中，年产32万吨磷酸锰铁锂项目拟使用募集资金金额不变，仍为28亿元；年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目拟使用募集资金金额不变，仍为5亿元；年产10万吨磷酸铁项目拟使用募集资金金额不变，仍为6亿元。同时湖南裕能也在积极布局上下游产业链，上游加快推进黄家坡磷矿建设，中游推进西班牙磷酸铁锂生产项目建设，下游推出多款新品。（证券日报） 4、【璞泰来：拟终止瑞典10万吨锂离子负极材料一体化项目】璞泰来12月19日晚间公告，12月18日，公司收到瑞典战略产品监察局通知，因公司不能完全同意其根据瑞典《外国直接投资法》对公司计划开展的瑞典10万吨锂离子负极材料一体化生产基地投资项目提出的条件，故对该投资未予以批准，鉴于瑞典战略产品监察局的前述决定，公司拟终止瑞典10万吨锂离子负极材料一体化生产基地项目的实施。鉴于该项目尚未开工建设，故对公司营业收入、净利润无重大影响。（璞泰来）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-20

【黑色早评】双焦库存压力继续增加，价格持续创新低

动第二个选矿设施和新尾矿过滤厂。 4.澳大利亚矿业公司Fenix Resources通过将债务票据转换为股票，并参与270万美元的配股权发行，增加其在西澳矿业勘探公司Athena Resources的股份。通过此举，Fenix在Athena的持股比例将从19.48%上升至46.56%,成为Athena的最大股东。这项战略投资旨在推进Athena的拜罗磁铁矿项目（Byro Magnetite Project）的发展。据悉，该项目70%铁品位的铁精粉的生产成本约为63.28美元/吨，可能实现240万吨/年产能目标和72万吨/年磁铁矿精矿生产目标。 5.12月19日铁矿石远期市场活跃度尚可。平台有四笔成交，金布巴粉以1月指数-4.70成交，纽曼粉以61.7%计价99.40成交，麦克粉以62%计价98.20成交，BRBF以62%计价102.85成交。矿山私下议标方面有纽曼未筛分块以及LONT的动态。二级市场卖家报盘积极性尚可，报盘价格稳中偏弱；买家询盘活跃度一般。港口现货市场活跃度一般，主流品牌价格窄幅波动。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：本周焦煤和焦炭产量有所下降，而总库存持续增加，焦炭库存已高于底部区域，焦煤库存维持高位，库存压力较大，供需偏宽松，建议逢高空。观点：偏空。二、消息与数据 1.中国煤炭工业协会党委委员张宏：预计2025年煤炭消费需求平稳增长，全年煤炭消费量比2024年略有增加。其中与2023年相比，全年燃煤发电耗煤增量同比减少1亿吨左右。而占全国煤炭总消费量近四分之一的冶金、建材两个行业产量持续减少，使得耗煤量持续萎缩。 2.Mysteel煤焦：19日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。今日唐山迁安松汀钢铁普方坯资源下调30，执行3050元/吨含税出厂，同时上游原燃料价格继续小幅阴跌，成本支撑不足。进口蒙煤价格承压下行，出货压力巨大，时有低价成交传出。后期重点关注国内外宏观事件落地影响、下游企业冬储补库开启和监管区如何有效去库对蒙煤贸易的影响。 3.19日海运炼焦煤港口现货偏弱运行。供应端，港口现货流通一般，远期到港资源仍有在途，整体库存处相对高位；需求端，冬储周期缩短，因供大于求状态，下游补库较为松弛，询盘偏冷清；情绪端，产地价格还在下降周期，市场报询盘差价拉大，贸易商情绪偏悲观。钢材钢材一、市场点评供应端，本周钢联及找钢数据均显示建材产量回升，但板材产量有部分回落，而钢谷网建材和热卷产量均有减少，富宝废钢日耗下降2.5%，整体钢材供应依然趋减。进出口方面，昨日国内钢坯价格持稳，独联体钢坯价格小幅上扬，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，本周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，总库存继续去化，钢联及找钢螺纹表需小幅回升但板材表需均走弱，钢谷建材表需下降但热卷表需小幅回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量338.55万吨，环比下降1.8%，基建水泥直供量环比下降1%；混凝土发运量140.43万方，环比减少1.11%，但样本建筑工地资金到位率环比上升0.46个百分点至65.88%，整体建材下游高频数据依然喜忧参半。11月国内经济数据仍偏弱，但央行表示明年将实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，国内宏观预期依然向好。海外因美联储鹰派发言，尽管12月确认降息25BP，但商品表现依然承压。进出口方面，昨日国外钢价普遍持平，目前国内外板卷价差略有走扩，国内钢材出口空间小幅趋增。综合而言，近期钢材供应依然趋减，需求表现略有分化，总库存仍在去化，基本面矛盾不大，但受原料负反馈影响，短期钢价小幅震荡走弱。二、消息及数据 1.商务部：1-11月，我国对外非金融类直接投资1286.3亿美元，同比增11.2％；对外承包工程完成营业额1402.3亿美元，同比增3.4％；新签合同额1987.9亿美元，同比增11.9％。 2.据中钢协网站消息，2024年12月中旬，有7家钢企进行超低排放改造和评估监测进展情况公示，为鞍山钢铁集团有限公司（鞍山本部）、黑龙江建龙钢铁有限公司、磐石建龙钢铁有限公司、江阴华润制钢有限公司、辽阳联合钢铁有限公司、河北新金钢铁有限公司和湖州盛特隆金属制品有限公司。截至2024年12月19日，已有167家钢铁企业在中钢协网站进行公示。 3.中指研究院：2024年1-11月，全国50城住宅平均租金累计下跌2.72%，一线、二线及三四线代表城市分别下跌2.29%、3.01%、2.38%。 4.乘联会预测12月狭义乘用车零售市场约为270.0万辆左右，同比去年增长14.8%，环比上月增长11.4%，新能源零售预计可达140.0万，渗透率约51.9%。 5.19日全国建材成交一般，市场交投氛围依然不佳，低价部分成交，刚需相对好于期现投机，全天整体成交量较前一日有小幅回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-20

【年报】铁矿：上半年不悲观，下半年不乐观

看，2025年铁矿的主要供应增量仍来自澳大利亚和巴西，分别是Mineral Resources和Samarco的增产，这两家可能贡献约1650万吨的增量，其余各类非主流矿山的增量合计约有1500万吨。值得注意的是，除了传统的澳巴地区非主流矿山有一定的增量，未来铁矿的主要新增产能大多是来自非洲地区，尤其是几内亚的西芒杜地区，目前西芒杜南北两个矿区都计划在2025年底完成建设并投产，预计2026年有望开启全面增产。此外，还需要注意的是印度地区，印度近年来铁矿产量一直保持着高增长态势，2025财年上半年铁矿产量同比增速仍保持在9%左右，根据BIGMINT的最新预测，2024-25财年印度铁矿产量有望达到3.05-3.1亿吨。不过，印度铁矿产量虽有明显上升，但其铁矿出口量并未有大幅增长，甚至2024年出口量预计还将有部分减少。根据BIGMINT数据统计，2023年印度铁矿出口量3314万吨，2024年1-11月累计出口2823万吨，年化较2023年同比下降约7%左右。这一方面因为印度矿的主要出口地在中国，2024年中国生铁产量下降，对铁矿的需求有所减少，另一方面印度铁矿出口受矿价的影响也较大，2024年以来铁矿价格中枢下移，印度矿商出口积极性也受到打压。另外，由于特朗普上台后可能结束俄乌战争，2025年俄罗斯和乌克兰的铁矿供应恢复也值得关注。不过，根据中国从俄罗斯和乌克兰的铁矿石进口情况来看，俄乌战争期间俄罗斯到中国的铁矿量并没有因战事减少，甚至还呈现逐年小幅增长态势。而乌克兰到中国的铁矿量在2022和2023年有明显下降，但2024年已经有显著恢复，根据2024年1-10月乌克兰铁矿石进口量年化约在1300万吨左右，较2021年同比降幅已不足500万吨。所以，即便2025年俄乌战争结束，预计乌克兰铁矿供应增量也较为有限。如果考虑到两国在战争结束后自身的建设需求，不排除2025年俄罗斯和乌克兰两国对海外铁矿市场的供应甚至会有部分减量。最后，还需要注意价格对铁矿供应的影响，由于非主流矿的成本大多数较四大矿成本更高，在矿价低于其成本线的情况下，就可能存在供应减量，尤其是一些中小矿山受矿价的影响更大。即便是像几内亚西芒杜这样的高品位大型矿山，由于其初期的建设投资支出较高，早期的成本预计也在70-80美金。而根据Mysteel全球矿山成本曲线的数据测算，基于折算到标准品的成本来看，90美金对应的是全球产量95分位，而80美金对应的是85分位。所以，矿价一旦跌破90美金，就意味着全球铁矿供应可能会有5%左右的减量。综合而言，非主流矿的实际供应受铁矿价格及生产国和主要进口国的消费需求影响较大，基于当前100美金以上的矿价水平以及正在投建的矿山项目统计来看，2025年非主流矿的供应增量可能有3000万吨以上，且主要增量或集中在下半年甚至四季度，上半年的供应增量预期较为有限。 2.3 国内矿潜在供应量不少，但实际投放进度偏慢从原矿产量与黑色采选业投资同比的变化对比来看，原本应当是国内矿产量冲量期的2024年实际原矿产量增速并不高，同时因北方安检增多，部分大型矿山在2024年7月开始陆续有停产检修，导致下半年国内铁精粉产量还有明显下降。根据MYSTEEL统计，2024年1-10月国内铁精粉累计产量21880.4万吨，同比下滑2.3%。按照“基石计划”目标，到2025年要实现国内矿产量、废钢消耗量和海外权益矿分别达到3.7亿吨、3亿吨和2.2亿吨。而据SMM的统计，2024年以来我国新建、扩建以及投产的大型矿选企业涉及的原矿产能已有约1.6亿吨，精矿产能约5000万吨。但是，从项目进度来看，大部分矿企的产能投放进度较为缓慢，这主要受多重因素影响：一是国内铁矿项目的审核、权证办理和审批流程繁琐，手续较为复杂；二是矿山项目建设初期投资量较大，在整体经济下行的大背景下，部分矿企建设期的筹资难度增大，资金周转困难；三是矿山开采对生态环境的影响，2024年下半年北方部分矿企就是因为环保影响而导致停产。综合以上分析，结合SMM的矿山项目统计，预计2025年国内矿增量可能主要来自于部分已投产矿山项目的产能释放和提产增量以及2024年受环保安检影响的部分矿区复产，总体增量空间可能在1000万吨左右，增幅约3%。三、 2025年全球铁矿需求分析 3.1 全球高炉新增产能主要在亚洲地区根据0ECD的统计，2024年-2026年全球钢铁产能预计将有约1.58亿吨增量，其中短流程电炉产能增长占比将近54%，长流程高炉转炉产能占比约42%。另从分地区的产能增长预估来看，到2026年的产能增量主要是来自印度、东盟、中东、北美等区域。具体到2025年的产能增长来看，高炉转炉的产能增长主要是来自亚洲地区，其他地区的新增产能基本都是电炉。亚洲地区的高炉产能增量又主要是来自东盟和印度。据SEAISI统计的东盟六国（包含印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国和越南）粗钢产能历史及预测来看，2025年东盟主要新增产能基本都以高炉为主。另据外媒报道，印度钢铁行业预计将在2023-2024至2026-2027财年期间增加约2300万吨钢铁产能。结合0ECD的新增产能统计，预计2025年全球高炉新增产能在2500万吨左右，折合对铁矿石的需求增量约为4000万吨。 3.2 中国产能置换暂停，能耗管控可能进一步减少产能 2024年8月，工信部发布了关于暂停钢铁产能置换工作的通知，要求各地区自2024年8月23日起，暂停公示、公告新的钢铁产能置换方案。未按通知要求，继续公示、公告钢铁产能置换方案的，将视为违规新增钢铁产能，并作为反面典型进行通报。该措施凸显了管理层在国内钢铁行业供需矛盾增大时，进一步深化钢铁业供给侧结构性改革的意图。另外，根据国家发展改革委等部门印发的《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，到2025年底，钢铁行业高炉、转炉工序单位产品能耗分别比2023年降低1%以上，电弧炉冶炼单位产品能耗比2023年降低2%以上，吨钢综合能耗比2023年降低2%以上。到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。到2025年底，废钢利用量达到 3亿吨，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%。综合以上分析，在产能置换暂停的情况下，考虑到节能降碳计划的目标实现时间都在2025年，意味着2025年国内可能通过能耗管控等手段进一步淘汰限制类的工艺和装备，中国钢铁产能预期将依然是只减不增。若参考2024年以来中国生铁产量3.4%左右的降幅，2025年中国对铁矿的需求减量可能仍在4000万吨以上。即便乐观一点，假如2025年中国生铁产量降幅仅有1%-2%，那对铁矿的需求减量也有约2000万吨左右。 3.3 机构对全球钢铁消费需求的预测世界钢协最新预测认为2025年全球钢铁市场有望迎来温和增长，扭转近三年的下滑表现。其中，印度和中东、北非以及东盟等新兴经济体的需求增长是全球钢铁消费复苏的主要推动力。而随着欧美降息周期开启，发达经济体钢材消费可能受益于融资条件放宽带来的地产建筑需求的恢复。此外，全球制造业的复苏以及主要经济体在基础设施建设方面的投资也可能带动全球钢铁需求。惠誉最近也对2025 年全球钢铁行业的展望给予“中性”评级。惠誉预计2025 年全球表观钢铁消费量将以低个位数增长，主要是得益于印度、中国稳定的需求以及美国和欧盟的好转。其中，印度仍然是全球钢铁的主要增量市场，欧洲可能会温和复苏，美国钢厂盈利也有望得到改善。四、 2025年铁矿供需平衡测算综合以上分析，从全球铁矿石供需总量来看，2025年铁矿石供应宽松格局可能进一步增大，这意味着全年铁矿价格中枢较2024年将继续下移。但值得注意的是，主要矿山新增量可能更多集中在下半年，上半年的实际增量空间预期不大，且考虑到一季度通常是铁矿发运淡季，而上半年又往往是国内外铁矿需求释放的旺季，所以铁矿供需在2025年上半年可能不悲观。若上半年矿价回升或者维持在高位，预计下半年铁矿供应释放力度可能增大，而下半年国内钢铁业或将面临节能降碳专项行动计划的目标考核，叠加海外下半年通常会进入传统需求淡季，所以2025年下半年铁矿供需格局大概率不乐观。考虑到铁矿供应受矿价的影响较大，实际表现可能呈现要么供需双增、要么供需双弱的格局，通过中性、悲观、乐观三种情景推演来看，无论哪一种供需格局，最终铁矿供需矛盾都将较2024年进一步加剧，意味着2025年铁矿高供应、低需求的熊市特征依然延续。总体而言，2025年全年铁矿价格可能继续呈现前高后低、整体价格中枢进一步下移的走势，由于90美金是大部分非主流矿的成本线，而2025年新增的非主流矿较多，若矿价跌破90美金意味着一些非主流矿增量将难以释放，即便悲观情景下90美金的价格中枢预期也难长期打破。 12 工业品组徐妍妍 F3079492/13764926897 经济学硕士，熟悉黑色产业链上下游，对钢材、铁矿供需基本面有着深入的理解，擅长从产业供需角度分析市场，发掘投资机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-19

【黑色早评】焦炭提涨预期较弱，盘面持续回落

024年12月9日-12月15日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1125.5万吨，环比下降45.9万吨，库存连续两期去库，绝对量处于于四季度以来的偏低水平。 3.加拿大矿业公司Black Iron（简称BKI）已经获得在乌克兰克里沃罗格（Kryvyi Rih）地区Shymanovske矿床的铁矿石开采许可证。该铁矿项目能够生产出杂质含量较低的且铁品位达到68%的铁精粉。Shymanovske铁矿项目位于乌克兰首都基辅（Kyiv）东南约330公里处，推断矿产资源为1.88亿吨，平均铁品位约30.1%，预计可生产铁品位高达68%的铁精粉。公司生产计划将分为两个阶段：在第一阶段将建造精粉处理能力达到400万吨/年的设施，资本总投资成本约为4.52亿美元；在第二阶段将建设第二条生产加工线将精粉生产能力提高到800万吨/年，计划总投资成本约为3.64亿美元。 4. 淡水河谷对世界上最大的装有风力推进系统的矿砂船“SoharMax”进行首次测试，该轮于上周驶抵巴西，停靠于圣埃斯皮里图州维多利亚市图巴朗港。今年10月，这艘船在中国完成了五个圆柱形旋翼帆的加装改造，每个旋翼帆高35米，直径5米。此次航行系“Sohar Max”轮在完成旋翼帆加装改造后的首次航行，公司将在其未来的航行中继续对旋翼帆的能效提升效果进行测试——公司预期旋翼帆将使船舶能效提高多达6%，每艘船每年由此可减少多达3000吨二氧化碳当量的排放。 5.12月17日铁矿石远期市场活跃度尚可，平台上有三笔成交，金布巴粉以1月指数-4.7成交，麦克粉以62%计价103.2成交，BRBF以62%计价105.3成交。矿山私下议标方面，有纽曼未筛分块、超特粉、IOC6和LOCJ的招标，其中LOCJ以105.8的价格结标。二级市场上贸易商报盘积极性较好；买家询盘活跃度一般。港口现货市场活跃度尚可，主流品种价格小幅下跌3-5元左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：宏观政策情绪减弱，双焦收回涨幅。焦煤基本面没有太大变化，仍是供增需减趋势，供需过剩，建议逢高空。中央经济工作会议召开，政策积极性较高，但市场情绪波动较大，建议谨慎。观点：偏空。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：17日港口焦炭现货市场暂稳运行。内贸市场情绪稍显活跃，市场资源报盘价格有所走强；外贸需求表现一般，整体询报盘震荡持稳。需关注下游钢厂利润水平、焦煤成本端变化以及期货盘面情绪等情况对港口焦炭的影响。 2.汾渭信息冶金部12月17日重点关注：焦炭方面，近日全国多地发布重度天气预警，对主产地焦企生产运输造成不同程度的影响，部分焦企被动减产，焦炭供应端产量下降。需求方面，本月钢厂高炉检修计划较多，刚需回落也比较明显，并且考虑原料市场整体偏弱，对焦炭采购积极性一般，继续维持刚需采购。整体来看，目前焦炭供需双减，短期市场继续震荡偏弱运行，后期重点关注钢厂铁水减量以及产地极端天气影响。焦煤方面，主产地个别煤矿因为年度任务完成有减产现象，其余多数煤矿维持正常生产，供应端延续偏宽松。进入冬储周期，下游钢焦企业开启冬储补库，但由于对后期市场偏悲观，补库规模较小，炼焦煤需求提升有限，煤矿出货压力仍存，部分煤种价格继续下跌，炼焦煤市场整体偏弱运行，后期关注下游补库节奏和煤矿生产情况变化。进口蒙煤方面，近期通关低位运行，口岸监管区库存有所减少，但下游采购需求仍偏弱，口岸成交冷清，蒙煤价格继续小幅下跌，目前蒙5#原煤970-980元/吨，蒙3#精煤1100元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量继续下降，但富宝废钢日耗小增2.7%，整体钢材供应延续小幅趋减。进出口方面，昨日国内钢坯价格持稳，印度钢坯价格继续小幅下降，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，各品种钢材库存均有减量。上周钢联及找钢厂库、社库延续下降，总库存降幅扩大，但钢联五大材表需有小幅回升，而找钢的钢材表需仍有回落；钢谷厂库、社库也延续下降，但建材去库幅度明显大于热卷，且建材表需回升而热卷表需下降。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量344.8万吨，环比下降1.4%，基建水泥直供量环比下降0.5%；混凝土发运量142.01万方，环比减少1.4%，样本建筑工地资金到位率环比上升0.16个百分点至65.42%，整体建材下游高频数据喜忧参半。11月国内经济数据显示工业增加值微增，但社零消费有所回落，固定资产投资也小幅下降，数据相对偏弱，不过央行表示明年将实施好适度宽松的货币政策，适时降准降息，整体国内宏观预期依然向好。海外目前仍受地缘政治及特朗普交易双重影响，且美联储12月降息概率较大，昨日美元指数走强，海外商品普遍承压。进出口方面，昨日东南亚、印度钢价均略有下降，国外其它地区钢价依然持平，目前国内外板卷价差变化不大，国内钢材仍有出口空间。综合而言，近期钢材供需变动不大，但钢材库存持续去化，基本面矛盾不突出，随着宏观影响减弱，短期钢价延续窄幅震荡运行。二、消息及数据 1.工信部等四部门印发《标准提升引领原材料工业优化升级行动方案（2025—2027年）》。其中提出，到2027年，完成石化、化工、钢铁、有色金属、建材、稀土、黄金等行业的标准评估及优化，分行业构建支撑原材料工业高质量发展的标准体系。 2.2月17日，工信部原材料工业司司长常国武表示，工信部正在会同有关方面组织修订钢铁产能的置换办法；同时将组织开展钢铁行业“十五五”发展规划研究，全面分析钢铁行业发展面临的新形势。 3.中钢协：2024年11月，重点统计钢铁企业共生产粗钢6503万吨、同比增长1.4%，日产216.76万吨、环比下降0.1%；生产生铁5929万吨、同比增长0.5%，日产197.65万吨、环比下降0.3%。 4.中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计，2024年11月当月销售各类叉车104944台，同比增长5.07%。其中国内销量60746台，同比下降2%；出口量44198台，同比增长16.7%。 5.12月9日-15日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计273.21万平方米，同比增长38.8%；二手房成交（签约）面积总计257.17万平方米，同比增长63.2%。 6.17日全国建材成交偏弱，市场交投氛围清淡，刚需采购少，投机期现几无，全天整体成交量较前一日小幅回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-18

菜油宽幅震荡

籽进口下降的损失。另外，中国可能会转向澳大利亚和乌克兰寻求替代供应，尤其是在澳大利亚的油菜籽产量充足的情况下。由于担心油菜茎基溃疡病菌等，澳大利亚油菜籽对中国的出口受到限制。中国油菜籽进口减少导致压榨量下降，预计中国菜籽粕和菜油进口量将增加。2024/2025年度全球菜籽油产量与 2023/2024 年度几乎没有变化，加拿大继续扩大生产，抵消了乌克兰和欧盟菜籽油产量预期下降的影响。由于美国对可再生柴油需求增加，新年度菜油贸易量将再创新高。伴随着工业和食品用量的增加，全球菜籽油库存减少，预计全球菜籽油供应将进一步收紧。今年下半年国内进口油菜籽持续大规模到港，油厂开机率维持较高水平，进口冲击为菜油市场增添了利空。我们认为，该因素随着菜油期货从上万高点快速下跌被透支完毕。参照资讯机构统计数据，国内沿海进口菜籽和全国油厂进口压榨菜油库存处于历史同期偏高水平，分别为100.3万吨和49.9万吨，再结合远期菜籽菜油进口量预估，至少在明年一季度之前国内菜油供应十分充裕。在进口榨利尚可的情况下，油厂始终保持较高的生产积极性，高供给压制价格反弹空间。国内菜油需求并无明显亮点，基本面情况依旧偏弱，供应压力更多体现在基差上。从市场成交来看，近期菜油期价下跌带动下游点价和提货增加，成交量也有所好转，今年春节较早可能促使部分终端提前备货，只是下游贸易商畏高情绪犹存。随着未来进口自加拿大油菜籽买船可能会大幅减少，预计菜油库存将较大幅度下滑，供需矛盾或有所改善，并给菜油带来支撑。国内油菜籽进口不确定因素仍多 2024年9月3日商务部消息燃爆国内菜油市场，中方将根据国内相关法律法规，按照世贸组织规则，依法对自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查。商务部9月9日发布公告，自公告发布之日起，对原产于加拿大的进口油菜籽进行反倾销立案调查。加拿大是我国进口油菜籽产品最主要的来源地，2023年我国共进口油菜籽549.4万吨，其中505.02万吨来自加拿大，占比达到92%。2024年前10个月我国进口油菜籽507.44万吨，其中484.35万吨来自加拿大，占比高达95.45%。从加拿大油菜籽在中国贸易地位来看，短期内加拿大难以完全替代。菜油未来供应减量预期主要集中在进口加拿大油菜籽的压榨量下降，新增买船谨慎，这也导致国内菜油远期供应不确定，后期菜油流通可能趋紧。整体来看，弱现实和强预期背景下，菜油供应较为宽松。中长期看，进口油菜籽政策支撑仍存，供应和进口压力逐步减弱。具体操作上，菜油维持宽幅震荡，单边以远月合约逢低买入为主，月间价差反套，关注进口买船和到港情况。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-17

铝价短期低位盘整

度高达55%，主要进口来源国为几内亚及澳大利亚。2024年12月10日，几内亚铝矿CIF报价达到100美元/吨，同比上涨42%，而澳洲铝矿CIF报价为78美元/吨，同比上涨50%。铝土矿成本抬升提高了氧化铝冶炼成本，截至2024年12月11日，全国氧化铝平均现货报价为5923元/吨，现货市场报价高位但涨幅较前期明显放缓。海外氧化铝在优先报出高价后又迅速调整回落，12月10日最新一期海外成交氧化铝3万吨，成交价格为680美元/吨FOB西澳，较前期东澳氧化铝成交价750美元/吨FOB下降了70美元/吨，降幅明显。氧化铝进口亏损窗口快速修复，但从氧化铝港口库存依旧去化的情况来看，进口补充仍旧有限。目前氧化铝现货报价虽有松动但仍在历史高位，氧化铝供应偏紧支撑高价，带动电解铝冶炼核心生产成本上行。图为氧化铝进口盈亏（单位：元/吨）据市场调研，中国电解铝行业即时理论生产总成本（含税）约为21100元/吨，电解铝即时利润亏损接近800元/吨，目前电解铝厂家因生产成本高企亏损比例已超过30%。截至2024年11月底，我国电解铝建成产能4528.85万吨，运行产能4393万吨，产能利用率为97.59%。电解铝供给已接近4400万吨，在电解铝产能4550万吨天花板限制下，后续电解铝产能提增空间非常有限，部分地区电解铝产能因高成本难以承受及电力限制等因素有减产检修，但对整体电解铝开产产能影响不大，电解铝保持高产，但更多都转化为铝水不落地直接铸棒、铸合金，相对可交割铸锭消化压力较轻。需求端：年内难有超预期表现截至2024年10月底，电解铝初级产品下游开工率情况明显分化，铝杆铝板带箔开工率高出往年同期水平，铝型材开工率表现不及预期，传统用铝消费疲软，电力基建、新能源消费提供支撑。年内初级铝制品出口情况表现较好，11月未锻造铝材出口数量环比增加15.3%，同比增加36.6%，主要原因为特朗普新政府表示将更新对华关税政策的内容。另外，国内发布《关于调整出口退税政策公告》，取消铜铝材产品出口退税。11月出现了抢出口现象，进入12月，电解铝社会库存去化节奏明显放缓，叠加临近跨年淡季消费，铝市需求在进入农历新年前难有超预期表现。图为电解铝社会库存（单位：吨）综合以上分析，我们认为，从供应端来看，铝土矿、氧化铝现货报价抬升电解铝冶炼生产核心成本，成本端给予铝价强支撑，电解铝开产产能接近天花板增量难以期待，但供应仍保持高位，铝水比例提增可交割铸锭压力不大。从需求端来看，11月抢出口明显，淡季消费之下12月铝锭社库低位或出现累积，铝市需求在进入农历新年前难有超预期表现。短期铝价或受需求拖累偏弱震荡，实际下方空间有限，中长期来看，铝价重心在核心成本抬升的牵引下已完成上移，价格下方看到19800～20000元/吨一线支撑，上方空间需要等待后续需求消费预期抬头后提供指引。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-16

【铝周报】山西吕梁环保减产，氧化铝反弹

宝编译） 7.【快讯】目前美国铝业位于澳大利亚的Pinjarra氧化铝厂(470万吨/年)的天然气供应意外中断，导致该厂断电和大量碱液泄漏，预计需要7-10天恢复满负荷生产。（SMM）工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2024-12-15

油价重挫逾4% 金属内强外弱焦炭涨超5% 氧化铝、碳酸锂涨幅居前【SMM午评】

在周一连续第二个交易日继续下跌。然而，澳大利亚储备银行（RBA）的鹰派言论可能会限制澳元/美元货币对的进一步下跌。市场在等待周三公布的关键国内通胀数据时持谨慎态度，这可能会影响澳洲联储的货币政策前景。澳大利亚储备银行指出，目前4.35%的现金利率足以将通胀率保持在2%-3%的目标范围内，同时也支持就业。因此，澳洲联储不太可能考虑最早在下个月降息。（汇通财经）数据方面: 今日将公布将公布英国10月CBI零售销售差值等数据。此外，值得关注的是欧洲央行管委温施发表讲话。原油方面: 截至11:55分，原油期货大幅下跌，其中，美油跌4.47%，布油跌4.28%。市场对供应中断的担忧减弱，使得油价承压。 Evans Energy分析师Tim Evans在一份说明中表示，市场在某种程度上被低估，欧佩克产油国可能会将增产目标推迟到12月以后。 10月份，石油输出国组织及其盟国，即欧佩克，维持其石油产出政策不变，包括从12月份开始提高产量的计划。该集团将于12月1日举行部长级会议和JMMC会议。（文华财经）现货市场一览: 来源：SMM

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