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菜粕缺乏指引

象空间。我国自去年11月便逐渐启动对澳大利亚等地的油菜籽进口，2026年元旦后，国内大型企业开始对进口澳大利亚油菜籽进行压榨。虽然短期菜粕供应有所增加，但进口菜籽到港断断续续，且整体数量不大，并未导致国内菜粕库存出现预期的高增长。因而，菜粕价格维持低位震荡，并未继续下探。水产养殖回暖可期当前处于冬季，水产等养殖暂时退出。饲料企业对菜粕维持刚性冬储采购，并且临近春节，采购也将收尾。因而，菜粕现货交易较为迟滞。不过，今年春节时间相较于往年偏晚，节后各地气温将快速升高，水产等养殖将同步恢复。未来菜粕市场的需求将显著改善，届时菜粕价格将受到明显支撑。机构调研显示，截至2月中旬，全国沿海地区油厂油菜籽库存约为43.8万吨，同比减少12.79%，处于历史低位。其中，进口油菜籽库存约为18.8万吨，明显低于去年同期的58.3万吨。虽然有工厂开始对进口油菜籽的压榨，但开工率较低，菜粕的产出依旧较低。当下，国内进口油菜籽压榨的菜粕库存量仅为0.30万吨，而预售合同量为2万吨。市场依旧处于产不足需，且无累库压力的状态。综上所述，虽然全球大豆、油菜籽等供应充裕，但我国油菜籽和菜粕库存依旧偏低。一旦需求恢复，其价格将脱离底部区域。近期，中加贸易关系有所缓和，我国企业在1月订购65万吨加拿大油菜籽，预计2月中下旬陆续到港。但中国对加拿大油菜籽的反倾销调查将于3月落地，在此之前，国内菜粕市场料将继续保持谨慎。除此之外，菜粕自身的供需结构逐渐向好，低位震荡的局面也将逐渐收尾，未来中长期行情已不悲观。（作者单位：然厚商贸）来源：期货日报网

期货日报网02-12 09:17

氧化铝库存继续抬升

内亚铝土矿发运稳定，出港量仍在高位，而澳大利亚雨季影响仍存，矿山开采和发运偏低。截至上周末，国内铝土矿港口库存2491万吨，较前一周回升71.9万吨。根据相关数据，今年1月我国冶金级氧化铝产量738.56万吨，环比下降1.8%，同比下降2.6%，主要受到部分企业计划内检修与环保因素影响。去年下半年以来，国内氧化铝建成产能持稳。截至上周四，全国冶金级氧化铝建成总产能保持在11032万吨/年，运行产能8588万吨/年，周度开工率环比上升0.53个百分点，至77.84%。山东地区开工率持平，河南、山西和广西地区开工率略升，贵州地区开工率微降。近期因部分氧化铝厂停产检修，氧化铝周度产量自高位小幅回落。总体看，氧化铝运行产能仍处在高位，供应压力较大。数据显示，国内氧化铝总库存持续攀升，已达到562万吨；电解铝厂氧化铝库存累积至383.8万吨，原料储备充足。在途及站台堆积库存明显增长，氧化铝厂因担心节后价格继续下跌及下游铝厂主动去库造成销售压力，节前加快出货。1月以来，上期所氧化铝库存重返累积态势，上周总库存增加4.36万吨，至30.88万吨；仓单量增加4.69万吨，至21.8万吨。氧化铝现货价格弱势难改。2月初，氧化铝现货汇总价格暂稳于2646元/吨，较期货当月合约小幅升水。从现货成交情况看，上周新疆地区某铝厂招标采购现货1万吨，到厂价2920元/吨；广西地区现货成交0.5万吨，出厂价2620元/吨。从下游看，2025年我国电解铝总产量4501.6万吨，同比增加101万吨，增长2.4%。数据显示，今年1月国内电解铝产量379.86万吨，环比变动不大，同比增长2.7%。截至1月底，电解铝建成产能4621万吨，运行产能4499.6万吨，企业产能利用率维持高位，且接近“天花板”水平。上周电解铝周度产量达到85.9万吨。因原料氧化铝价格弱势及辅料成本下降，而电解铝价格相对坚挺，1月电解铝行业理论平均利润扩张到7000元/吨以上，产业链利润集中在电解铝端的情况加剧。电解铝企业仍有动力将运行产能维持在高位，但提升的空间并不大，对氧化铝需求的提振作用有限。图为氧化铝总库存（单位：万吨）整体来看，氧化铝作为中间品，受有色金属价格剧烈波动的影响较小，其更多受自身供需格局主导。铝土矿资源充足，价格维持弱势，使氧化铝的成本下移。氧化铝建成产能持稳，近期有小规模检修减产，运行产能较前期高位略有下滑，不过依然维持在偏高水平。氧化铝总库存持续抬升，上期所所库存也重返增势，现货价格弱势不改。短期而言，氧化铝价格或继续低位徘徊。（作者单位：长安期货）来源：期货日报网

期货日报网02-10 09:35

焦煤下方空间有限

样本矿山精煤日均产量进口方面，蒙古与澳大利亚的煤炭呈现结构性分化，整体供应压力仍存但结构有所调整。受盘面升水影响，蒙煤进口量维持高位。供应持续宽松导致部分口岸库存累积。与蒙煤形成对比的是，澳大利亚优质炼焦煤资源仍显紧俏。当前澳煤到港价格与国内价格倒挂已扩大至350元/吨以上，港口现货交投清淡，呈现“有价无市”格局。需求端的疲软也是当前焦煤市场面临的重要压力。由于钢材市场处于季节性淡季，钢企盈利偏弱，在需求与利润的双重制约下，钢厂提升铁水产量的意愿明显不足。数据显示，截至2月6日，全国247家钢厂铁水日均产量虽微增至228.58万吨，但仍是低位运行，节前生产恢复力度极为有限。下游对焦煤的采购行为趋于高度保守：一方面，钢厂与焦企普遍采取“低库存、按需采购”策略，主动放慢采购节奏以控制成本并规避库存风险；另一方面，焦炭首轮调涨已于1月30日落地，但缺乏持续的上行动力，因此对原料焦煤的接受度偏低。库存方面，春节前下游焦钢企补库接近尾声，上游矿点库存压力逐步显现，其中山东部分大型煤矿库存累积尤为明显。全国247家钢厂炼焦煤库存环比增加9.84万吨，至824.2万吨，整体处于偏低区间；独立焦企炼焦煤总库存环比增加67.6万吨，至1302.39万吨，处于近两年高位；炼焦煤综合库存环比增加50.56万吨，至2914.9万吨，创近1年新高，市场供应整体趋于宽松。综上所述，焦煤市场呈现“供需双弱、库存累积”格局，价格短期承压，但下方空间有限。节前建议观望，耐心等待节后供需错配行情，若节后煤矿端复产不及预期，下游钢厂提前复产，叠加“反内卷”预期，焦煤价格回调时可尝试逢低做多。（作者单位：新世纪期货）来源：期货日报网

期货日报网02-10 09:35

2025年四大矿山铁矿石产销表现分化

亿吨，同比增长1.11%。纵观全年，澳大利亚飓风灾害、几内亚西芒杜铁矿项目投产、铁矿石价格谈判博弈等一系列关键事件，对四大矿山企业的铁矿石短期供给调度与长期产能布局均造成了不同程度的影响，成为左右全年产销格局的重要因素。力拓：逐步摆脱飓风影响 2025年，力拓（Rio Tinto）产销量均出现下滑。其中，皮尔巴拉（Pilbara）矿区铁矿石产量为3.27亿吨，同比下降0.21%；销量为3.26亿吨，同比下降0.71%。力拓铁矿石产销量受天气因素影响而小幅下滑，核心扰动是一季度西澳大利亚地区的极端天气。一季度，强热带气旋活动频繁，四次飓风接连来袭，导致当地铁路与港口被迫关闭，铁矿石生产与发运工作大幅放缓。力拓一季度铁矿石产销量环比显著下滑。其中，产量下降10.5%，至6977万吨；销量下降9.4%，至7074万吨。力拓港口所处地理位置受恶劣天气冲击明显，经估算，此次飓风造成的铁矿石产量损失约为1300万吨。后续，力拓迅速启动缓解方案并推进港口修缮工作，于3月份恢复铁矿石正常生产运营。二季度，天气影响减弱，生产经营逐步回暖。其中，皮尔巴拉矿区产量为8374万吨，创2018年以来该矿区二季度产量新高；加拿大铁矿公司（IOC）优化采矿作业流程与加工环节的运营稳定性，铁矿石转运量刷新历史纪录。与此同时，力拓与中国宝武合作开发的西岭项目于2025年6月正式投产，该项目总产能为1.3亿吨。销量方面，受一季度飓风影响，港口定期维护工作被迫推迟至二季度开展，导致二季度销量较产量少约390万吨。三季度，力拓围绕产品结构调整优化发运布局，新品位PB粉/块销量大幅增加，SP10粉/块销量则显著下降，以适配品位下调后的产品定位。在此带动下，皮尔巴拉矿区三季度销量增长约5.6%。四季度，皮尔巴拉矿区生产强劲，产量创下8967万吨的历史单季度最高纪录，环比增长约3.7%；销量为9126万吨，环比增长约8.2%。力拓表示，四季度产量的强劲增长主要得益于对皮尔巴拉矿区矿山健康运营的持续投入，以及有利的天气条件加持。就全年而言，皮尔巴拉矿区产量一季度受飓风影响而下降，随后产量反弹。飓风导致上半年发运进度延后，叠加产量增加使得库存高企，推动下半年销量升至创纪录水平。加拿大铁矿公司全年产量有所下滑，原因在于矿山运营状况和采矿设备可靠性问题导致选矿厂进料量减少，但总体影响较小。此外，力拓与中铝合资运营的几内亚西芒杜项目产量为100万吨（100%权益产量为230万吨），首批铁矿石于2025年12月发运，已于2026年1月17日运抵中国。受铁矿石原矿品位下降影响，2025年4月力拓宣布将核心产品PB粉/块产品的品位由61.6%下调至60.8%，并同步调整产品结构与定价策略。为缓解品位下调对销量的冲击，力拓加大PB、SP10等块矿产品的增产力度，同时缩减罗布河粉、扬迪粉等粉矿产品的产量。随着皮尔巴拉地区铁矿石资源逐步枯竭，力拓已明确长期产能维持规划，计划在未来5年内布局建设一批替代矿山，确保该地区铁矿石年产能稳定在3.45亿～3.6亿吨。目前，已有四座替代矿山处于在建阶段。与此同时，力拓与三井物产、AMB合资推进的罗德岭（Rhodes Ridge）项目已进入可行性研究阶段，该项目年产能预计为4000万～5000万吨，2030年有望投产，将进一步为皮尔巴拉地区产能稳定提供支撑。淡水河谷：产销量创2018年以来新高 2025年，淡水河谷（Vale）铁矿石产销量稳步攀升，均创下2018年以来的最高水平，整体经营表现较好。其中，产量为3.36亿吨，同比增长2.56%；销量为3.14亿吨，同比增长2.51%。分季度来看，各季度产销呈现差异化特征。一季度，受北部系统Serra Norte矿区采矿许可证限制、强降雨天气，以及东南部系统工厂运维、南部系统产品结构调整等因素影响，淡水河谷产量大幅下降，至6766万吨；销量同比增加230万吨，主要依靠库存支撑。二季度，淡水河谷产量显著回升至8360万吨，同比增加300万吨。淡水河谷表示，产量增长主要得益于东南部系统布鲁库图（Brucutu）工厂的强劲产出、第四条加工线的顺利调试，以及北部系统S11D矿区二季度产量创下历史纪录。与产量增长形成对比的是，二季度销量下滑至7735万吨，核心原因在于自身补库需求以及中国境内矿石精选加工环节导致交付周期延长，阶段性影响了销量表现。三季度，淡水河谷铁矿石产量为9440万吨，创2018年以来单季度最高水平，核心驱动力来自S11D矿区产量的持续攀升，该矿区三季度产量突破2360万吨；销量同步向好，同比增长约5.08%，至8600万吨。四季度，淡水河谷铁矿石产量为9040万吨，环比减少4.24%。产品结构调整导致Serra Norte矿区原矿可用性下降。布鲁库图矿区保持强劲产出态势，同时卡帕内玛（Capanema）项目和南部大瓦尔任1号工厂（VGR1）项目持续达产。此外，S11D矿区开展定期维护工作，导致该季度产量出现一定幅度减少。结合2025年市场环境变化，淡水河谷对铁矿石产品组合进行了针对性优化调整，优先供应新卡拉加斯粉、巴西混粉和中国区精粉等中品位产品，同时下调球团矿产销量。受此影响，全年球团矿销量同比减少550万吨，产品结构更贴合市场实际需求。2025年6月，淡水河谷首席执行官毕闻达（Gustavo Pimenta）提出要在5年内通过提升运营稳定性、安全改进和矿业资产开发重夺全球第一大矿商地位，而2025年其铁矿总产量已突破3.25亿～3.35亿吨的指导目标，彰显了淡水河谷的目标已初步兑现。2026年，淡水河谷将持续扩张Serra Leste和Serra Sul等地的铁矿石产能，指导目标在现有产量基础上进一步设定为3.35亿～3.45亿吨。必和必拓：产量小幅增长 2025年，必和必拓（BHP）产量增长0.80%，至2.92亿吨；销量下降0.11%，至2.89亿吨。 2026财年上半年（2025年7月1日至12月31日），必和必拓西澳大利亚矿区（WAIO）累计产销量分别为1.30亿吨和1.29亿吨，创财年上半年历史新高。一季度，西澳大利亚矿区铁矿石产量约6784万吨，得益于供应链业务持续向好，产量稳步增长。其中，中皮尔巴拉矿区枢纽——南坡矿区（South Flank）与C矿区（Mining Area C）铁矿石发运量创下新高；萨马科（Samarco）铁矿在第二座选矿厂重新启动后，产量呈现持续提升态势。该季度西澳大利亚矿区铁矿石销量为6677万吨，与上年同期基本持平。二季度，必和必拓实现产销量双增长，西澳大利亚矿区产量为7748万吨，销量为7672万吨，环比分别增长14.2%和14.9%。产销量增长的原因有两方面：一方面，一季度产销量基数较低；另一方面，铁路运输周期优化，港口翻车机、装船机作业效率显著提升，供应链协同效能提升。三季度，黑德兰港3号翻车机的改造工程使得运输量有所下滑，一定程度上影响了当期产销表现。四季度，西澳大利亚矿区产量为6777万吨，环比增长9%，创历史新高；萨马科项目产量约194万吨，环比下降。必和必拓在业务报告中明确表示，西澳大利亚矿区产量与发运量能够创下历史新高，得益于矿山、铁路、港口全链条的强劲表现。其中，3号翻车机升级改造工程与铁路技术计划（RTP1）的推进，共同提升了铁路运输效率；萨马科矿区第二座选矿厂在完成产能爬坡阶段后，运营表现良好，进料品位与回收率的提升为该矿区产量增长提供了支撑。目前，必和必拓仍在与中国矿产资源集团就铁矿石年度合同条款展开谈判。2025年9月，中国矿产资源集团因双方谈判破裂而宣布暂停采购必和必拓所有以美元计价的铁矿石。直至10月，必和必拓才做出让步，宣布接受部分铁矿石以人民币计价，并同意对产品价格进行调整。必和必拓表示，公司将持续优化产品布局与分销渠道，同时在生产运营端采取多项举措，保障自身运营灵活性与生产效率，降低与中国矿产资源集团谈判分歧所带来的阶段性影响。2025年，为优化市场销售渠道，必和必拓积极开拓印度、马来西亚、越南等新兴市场，但中国市场目前仍占据必和必拓铁矿石销量的60%以上，短期来看，必和必拓难以找到可完全替代中国市场的需求主体。2026年的铁矿石长协谈判，仍将是决定必和必拓未来一段时间产销量的重要因素。表为2025年四大矿山铁矿石产销表现福德士河：产品组合优化升级 2025年，福德士河（Fortescue）产量为2.03亿吨，同比增长5.41%；销量为2.02亿吨，同比增长3.81%。福德士河铁矿石产销量实现显著增长，公司将这一良好表现归因于对恶劣天气的有效应对以及运营效率的持续优化。其中，铁桥项目产能爬坡带来的增量显著，全年产量为820万吨，较2024年增加400万吨，成为带动公司整体产量增长的重要动力。分季度来看，一季度，受西澳大利亚地区热带气旋影响，公司铁矿石产销量虽然出现阶段性减少，但同比仍分别实现12.2%和6.5%的增长，主要是由于2024年一季度矿车脱轨事故导致基数较低。二季度，得益于采矿、运输作业的顺利推进，公司铁矿石销量为5520万吨，创下单季度历史最高纪录，运营效能持续释放。三季度铁矿石产量为5080万吨，销量为4970万吨，同比分别增长6%和4%，保持平稳增长态势。四季度铁矿石产量为4980万吨，环比减少1.97%，该季度重点对铁桥矿区的高能球磨机进行了技术优化，带动铁桥矿区12月份产量创下历史新高，单月产量突破100万吨，为项目后续产能释放奠定了坚实基础。分品种来看，福德士河各主要铁矿石产品销量呈现差异化变动。旗舰产品福德士河混粉与西皮尔巴拉粉销量有所下滑，另一占比较大的产品超特粉销量则实现上升，其余占比较小的产品发运量变动幅度不大。福德士河在业务报告中表示，作为新产品战略调整的重要组成部分，低品位粉矿中，超特粉占比提升，与当前低品位矿市场需求收缩、超特粉对应需求强劲的市场格局契合，产品结构调整贴合市场需求导向。未来，福德士河将持续推进产品结构优化与长期发展布局，计划逐步淘汰铁品位60%的西皮尔巴拉粉，并拟在2027财年引入铁品位55%的新产品，预计该新产品占赤铁矿矿区总销量的5%～6%。同时，公司推出了一项旨在延长赤铁矿矿山寿命的计划，该计划涵盖两方面核心举措：一是纳入通过收购获得的Blacksmith项目（年产能500万吨）；二是通过优化矿石搬运流程、提升矿体利用效率等方式，实现C1单位成本的持续管控与资本效率的进一步提升。此外，福德士河也在积极拓展铁矿资源储备与项目布局，勘探范围既包括皮尔巴拉地区的Chichester Hub和White Knight项目，也涵盖哈萨克斯坦、阿根廷等国的铁矿资源。其中，位于加蓬的贝林加铁矿项目将成为下一阶段的重点推进项目，该项目规划年产能为3000万吨，为加快项目推进，福德士河已专门成立特别工作组，重点推进勘探工作及港口、铁路等配套基础设施建设。截至目前，该项目已顺利完成超8.4万米反循环钻井与1.2万米岩心钻井施工，为后续项目推进奠定了坚实基础。未来展望：不确定性显著增加展望2026年，四大矿山均在2025财年产销运营的基础上上调年度业绩指导目标，铁矿石产销量预计延续稳步增长态势。同时，西芒杜、西岭、昂斯洛等新建项目的产能逐步释放，将进一步推动全球铁矿石市场供应格局向宽松方向发展。作为全球铁矿石最大需求方，中国下游钢铁产能在达峰后呈逐步回落趋势。多重因素交织下，铁矿石市场的不确定性显著增加。未来，铁矿市场供应增量持续释放与需求结构优化之间的博弈将对四大矿山全球矿产资源整合能力、市场布局规划、产品结构升级水平及全产业链运营效率形成综合考验。从发展战略来看，四大矿山的布局各有侧重，但整体发展方向相似，产销方面逐步降低对单一市场的依赖，积极向新兴市场寻求增量机会：供应端面对皮尔巴拉地区铁矿资源储量逐步衰减的现状，纷纷将资源布局向非洲、南美洲等地延伸，同时针对性调整铁矿石产品品位，以适配全球铁矿资源开发新格局；需求端紧扣市场变化趋势，主动优化产品组合，重点开拓印度、东南亚等新兴铁矿石需求市场，完善全球分销网络；另外，各大矿山均加快业务多元化布局，积极切入铜、锂等矿产资源领域，着力降低对铁矿石产品的经营依赖。整体而言，全球铁矿石行业的竞争格局与发展逻辑正发生深刻变化，已进入关键的结构调整期与格局重塑期。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网02-10 09:20

烧碱交易逻辑有变？

32.1%，主要出口地区为印度尼西亚、澳大利亚等。2026年预估出口量或有减少可能，主要原因，一是东南亚地区烧碱装置产能的释放，在其成本端优势明显的情况下，将抢占我国出口份额；二是国内外价差呈现持续收窄状态，出口套利空间缩小，抑制企业出口积极性。因此长期来看，烧碱出口端的支撑力度将有走弱可能。图为烧碱周度产量综合来看，烧碱行业弱现实弱预期的状态仍会延续，弱势格局难以发生根本性改变。不过，未来也有值得关注的变量，长期需关注政策端的发力情况，国内“反内卷”若使得烧碱行业落后产能退出，将改变当前弱势状态；短期关注行业自主检修情况，尤其是关注液氯价格的变化，液氯价格若出现大幅度回落，将倒逼行业减产。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网02-10 09:20

USDA：截至1月29日当周美国糙米出口销售报告

1 0.1 洪都拉斯 0.1 5.3 澳大利亚 0.1 0.1 萨摩亚群岛 * 0.1 荷兰 * * 智利 * * 韩国 * 0.9 阿联酋 * * 秘鲁 * * 巴拿马 * * 维京群岛 * * 哥斯达黎加 * * 巴巴多斯 * * 沙特阿拉伯 * 未知地区 -11.0 日本 13.7 中国台湾 2.4 挪威 0.1 乌克兰 * 德国 * 密克罗尼西亚 * 帕劳共和国 * 西班牙 * 哥伦比亚 * 背风群岛和向风群岛 * 荷属安的列斯 * 总计 21.6 0.0 43.9 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh02-05 22:00

焦煤短期震荡整理中期压力犹存

0日闭关4天，春节前运力也将逐渐收缩。澳大利亚焦煤因部分煤矿的生产及发运仍未完全恢复，与中国产地焦煤相比，价格偏高，暂无进口利润。海漂煤进口窗口自1月起至今一直处于关闭状态，进一步缓解了供给端压力。图为523家炼焦煤矿山开工率（单位：%）需求端的表现也相对疲软，呈现出刚需支撑有限、补库接近尾声的特点。上周五焦炭首轮提涨落地，涨幅为50~55元/吨。虽然利润有所恢复，但受环保因素制约，焦化厂生产强度难以提升。焦化厂前期对炼焦煤的补库已接近尾声，焦煤可用天数充足，心态普遍偏保守，进一步采购的意愿不强。钢厂焦煤库存虽然偏低，但当前正处于消费淡季，钢材出口面临环比转弱的压力，许可证制度也对出口起到约束作用，钢材库存进入累积周期。再加上前期钢厂安全事故造成的影响，全国钢厂的日均铁水产量降至227.98万吨，对焦煤、焦炭等原料的刚性需求明显下降。焦煤供需双弱的格局较为明确。从最近期货合约的走势看，焦煤上周四夜盘出现大涨，但上周五和本周一受贵金属和有色金属回落冲击，又出现明显调整。焦煤价格本就处于震荡状态，在贵金属、有色金属波动率加剧背景下，容易被市场情绪影响，跟随商品市场的情绪起伏。但基本面的平衡格局仍会对走势形成约束，焦煤较难出现单边行情。综合来看，春节前焦煤市场或维持“基本面难有突破、情绪面多有扰动”的格局，价格大概率在区间内震荡运行。一方面，上游煤矿临近放假，供给逐步收缩，前期库存向下游转移后，上游库存压力不大。另一方面，需求端铁水产量低位运行，钢材累库压力加大，价格上行空间有限。同时，从历年市场规律来看，春节前两周，随着焦企补库收尾，签单采购减少，贸易商积极出货，拿货意愿走低，竞拍市场价格可能率先走弱。但今年由于前期焦企补库力度偏弱，且上游库存压力不大，焦煤价格大幅下跌的可能性较低，区间震荡或成为主要走势。春节过后，市场格局或发生明显变化，供需两端恢复节奏的错配将成为主导，焦煤价格或面临一定的下跌压力。春节后煤矿复工速度较快，从往年的数据来看，春节后两周内，煤矿即可将开工率恢复至80%以上。进口方面，蒙煤通关量大概率在春节后也会维持高位。随着节后澳大利亚煤矿生产的逐步恢复，澳大利亚煤价与国内产地煤价倒挂的情况或逐步缓解，进口增量仍有释放空间。整体来看，春节后焦煤供给将快速恢复，甚至可能出现阶段性过剩的情况。需求端则明显滞后，节后一个月内，下游焦钢企业普遍以消耗节前采购的库存原料为主，补库需求较低。这种“供给恢复快、需求恢复慢”的错配格局，将导致春节后焦煤市场供需格局趋于宽松，库存逐步累积，价格或面临较大的下跌压力。政策方面，煤炭行业“反内卷”持续推进。若供需格局过度宽松，政策可能进一步收紧供给。但春节后短期内供给快速恢复的趋势较为明确，政策传导需要时间，难以立即扭转供需错配的局面。综上，焦煤市场处于供需双弱的平衡状态，春节前大概率维持区间震荡；春节后随着供给快速恢复与需求滞后的错配加剧，市场走弱概率显著上升。对投资者而言，节前应谨慎操作；节后则需重点关注供给恢复节奏与下游库存消耗情况，警惕价格下行风险。同时密切关注政策动向与钢材需求恢复情况，及时调整交易策略。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网02-05 08:55

铁矿石缺乏上行驱动

端高度依赖进口。其中主要的海外供应源自澳大利亚与巴西，与此同时，以西芒杜项目为代表的新兴供应源也逐渐成为重要的非主流增量来源。相关数据显示，1月26日至2月1日，全球铁矿石发运总量环比增加116.2万吨，至3094.6万吨。年初以来，全球发运累计值同比大幅增加1509.4万吨，这一增量主要来自澳洲及非主流国家。近期发运量仍处于近3年同期高位，且短期仍有上升预期。与之对应的是，截至1月30日，国内矿山日均铁矿石产量为46.87万吨，环比微降0.17%，而去年12月国内铁精粉月度产量为2107.9万吨，环比下降2.29%。图为全球铁矿石发运量从数据看，全国47港到港量1月份周均值达到2806.42万吨，同比增幅显著。尽管单周数据受船期影响存在波动，但整体到港水平维持强劲，直接导致港口库存进入持续累积状态。1月30日当周，全国47港港口库存同比大幅增加816.6万吨，持续对现货市场构成显性压力。当前市场的核心变化在于，供应宽松正从预期转变为现实，并从周期性向结构性深化，这一转变的标志性事件是西芒杜项目的实质性落地。该项目首批矿石已于2025年年底发运，并规划在30个月内实现1.2亿吨的年产能，预计2026年将新增约1500万吨的供应量。西芒杜的入局不仅为全球市场带来了巨大的远期增量，其更深层的意义在于，它代表着以中国资本主导的海外资源供应体系开始发力，将持久地改变全球铁矿石的供应成本与格局。图为国内铁矿石到港量在主流矿山维持高产、非主流矿山持续贡献边际增量，以及西芒杜等巨型项目重塑远期格局的背景下，供应宽松已成为主导未来铁矿石市场核心的因素，将对价格中枢形成持续性压制。淡季效应凸显当前铁矿石需求端整体呈现稳中偏弱的格局，全国钢厂日均铁水产量环比小幅波动。受到安全事故、环保限产及终端需求季节性回落等多重因素影响，复产节奏持续放缓。相关数据显示，1月30日当周，247家钢厂高炉开工率报于79%，高炉产能利用率报于85.47%，虽同比略有增加，但进入1月以来钢厂复产力度明显不及预期，这直接影响铁水恢复的节奏。当前日均铁水产量维持在228万吨的偏低水平，钢厂以按需补库为主。此外，原料价格上涨动能分化，整体炉料市场呈现普跌态势，反映出钢厂在利润压缩与终端走弱双重压力下对成本的控制日趋严格。从终端需求看，建筑用钢持续处于开工淡季，固定资产投资和房地产数据表现疲弱，进一步抑制了钢材市场需求。虽然钢厂盈利率环比有所改善，但成材销售压力逐渐显现，建筑钢材企业厂内库存已增至149.13万吨，环比持续累积，反映出终端采购积极性不足。与此同时，制造业用钢补库需求同步放缓，汽车销量承压，制造业投资增速连续回落，均对钢材需求形成拖累。图为铁矿石港口库存走势港口库存持续累积当前铁矿石市场库存整体处于高位，尤其是港口库存持续累积，已成为压制价格的主要利空因素。截至1月30日当周，全国47个港口进口铁矿石库存已升至17758.26万吨，环比增加261.73万吨，处于近5年同期最高水平。同时，247家钢厂进口矿库存也呈现回升趋势，较月初明显增加，反映节前刚性补库，但其规模并未改变整体供应宽松的格局。总体来看，港口与钢厂库存双双居于高位，持续对价格形成压制。尽管节前钢厂存在补库行为，但在整体高库存背景下支撑作用有限，市场仍面临库存消化与需求匹配的双重压力。短期来看，铁矿石市场将延续供强需弱的格局。在“高供应、高库存、弱需求”的三重压力下，铁矿石价格缺乏实质性上行驱动，后续需密切关注节后终端需求复苏强度及钢厂复产节奏，预计铁矿石期价将以震荡走势为主。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网02-04 09:50

挑战前高未果

中加菜系贸易产生担忧，部分油厂开始压榨澳大利亚菜籽，菜籽供给偏紧有所缓解。需求表现偏淡，下游按需备货。后市来看，供给增量仍存，菜粕价格反弹高度受限。菜油方面，强势反弹。春节前需求旺盛，港口菜油库存处于低位，使得部分油厂开始压榨澳大利亚菜籽。目前已有沿海油厂订购远月加拿大菜籽，未来菜油供给增量仍然可期，菜油价格上涨空间受限，多单可考虑逢高部分兑现利润。白糖方面，价格止跌上行。国际市场供给过剩，整体处于低估值状态，原糖价格低位窄幅波动。国内蔗糖厂基本满负荷生产，白糖供给也较为充足。春节前备货以及产糖率分歧提振短期糖价，但续涨驱动不足，暂不建议追高操作。花生方面，涨势放缓。在东北产区，较高的价格抑制了贸易商补充库存的积极性，交易清淡致使价格面临下行压力。在河南产区，花生凭借性价比优势，吸引需求方补充库存。不过，部分地区降雪天气导致基层上货量减少，持货商坚持挺价，品相较好的花生米价格偏高，一定程度上抑制了需求方补库热情。由于食品厂和内贸市场需求较弱，刚性需求不足，花生价格上涨缺乏实质性支撑，继续向上突破存在一定阻力。近期农产品市场整体有所回暖，不排除价格重心进一步上探的可能。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网02-02 09:15

碳酸锂高位运行

化，期货价格大幅上涨。进口或下滑从澳大利亚矿山的公告来看，Greenbushes矿山CGP3项目新增产能投放、Pilgan产量增加、Kathleen Valley矿山转为处理高品位矿石使产量增加，Mt Marion和Wodgina矿山计划处理低品位矿石使产量下降。整体来看，澳大利亚矿山总体呈现增产趋势，但从港口发运情况来看，受国内春节假期影响，南澳大利亚港口短期发运量下滑。非洲方面，多国调整税收政策。其中，尼日利亚对锂原矿、精矿及碳酸锂加征核定价格10%的特许使用税；津巴布韦将对锂原矿加征10%的出口税、对锂精矿加征5%的出口税，鼓励矿企在当地处理矿石。考虑到近期碳酸锂价格处于高位，非洲国家税收政策调整影响有限，预计短期内非洲产区对国内进口增量贡献较大。美洲方面，Grota do Cirilo矿山废料堆积，复产进度不及预期，短期美洲矿山较难提供供应增量。综合来看，考虑到春节假期等因素，预计短期国内锂矿石进口下滑。供应收紧国内方面，湖南锂矿—冶炼一体化项目仍处于爬产阶段，总计矿石产能折合碳酸锂当量超过9万吨。近期有市场消息称江西多个矿企因采矿权变更、矿山污染等问题将停产，但笔者与矿企交流了解到，当前停产概率较小。短期国内锂矿石产量仍有增长空间。辉石提锂方面，多家企业披露检修计划，整体检修量级或超过4000吨。考虑到锂价高企，检修实际落地情况仍存在变数，但产量环比下滑趋势较为明确。云母提锂方面，春节假期期间部分产线将减产，考虑到新项目爬产带来的供应增量，预计云母提锂产量基本维持稳定。盐湖提锂方面，往年春节假期期间盐湖提锂产量较为稳定，考虑到季节性减产与新产线爬产并存，短期内盐湖提锂产量基本保持稳定。回收提锂方面，当前锂价高企带动行业利润水平回升，但春节假期期间废料流转周期延长，预计回收提锂产量环比下滑。南美盐湖方面，前期智利锂盐对国内的发运量下降。随着国内锂盐供应缺口扩大，对海外采购需求增加，预计后续智利锂盐发运量将逐步回升。阿根廷方面，Cauchari-Olaroz、Centenario-Ratones、Mariana等项目仍处于爬产阶段。阿根廷远期碳酸锂产量增长预期较强。从发运数据来看，短期阿根廷锂盐对国内的发运量有所增加。综上所述，国内锂盐产量预计环比下滑，尽管南美盐湖发运量存在增长预期，但春节假期临近，短期国内锂盐进口量大概率下降。整体来看，国内锂盐供应呈现收紧态势。需求“淡季不淡” 尽管国内“以旧换新”补贴落地，但考虑到春节假期的影响，预计短期新能源汽车销售维持疲软态势。海外方面，德国出台新补贴政策，法国扩大补贴上限，欧盟地区新能源汽车补贴加码，或推动其产销增长。美国方面，补贴政策退坡后，新能源车产销或同比下降。综合来看，动力电芯排产降幅有限。储能方面，尽管国内外终端装机量季节性下降，但储能电芯触及产能“天花板”，部分头部电芯企业已排单至三季度，市场整体处于供不应求的阶段，预计后续储能电芯排产维持环比增长态势。此外，在“抢出口”需求支撑下，国内电芯产线开工率或有所增加，电芯厂备库需求可能带动正极材料厂排产出现“淡季不淡”的情况。后市展望随着春节假期临近，国内锂盐供应收紧，但需求在电芯“抢出口”以及储能电芯备库需求带动下表现依旧强劲。预计短期内碳酸锂供需缺口扩大，期货价格或维持高位运行。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网01-29 11:30

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