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【能化早评】过剩阴影下，原油继续偏弱震荡

水平。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，本周主要受裕龙80万吨装置即将投产影响，累库压力上升，属于现实偏好预期较差，预计震荡下跌。甲醇甲醇：兴兴预计9月上重启。另传伊朗气田10月开始轮检，今年气缺口加大。供给：国内高利润高供应，本周开工回升。至9月中预计5%弹性。海外开工高位，8月预计150+万吨水平，9月暂预计150万吨，但冬季预计伊朗仍会提前限气，影响甲醇供应。反内卷涉及甲醇潜在装置5%真实影响不大，主要受焦煤驱动。需求：下游开工近期持稳。烯烃开工上升，未来预计仍将继续恢复。传统需求开工下降，恢复不及预期，甲醛大降其他开工均有不同程度下降。库存：总体较高水平；港口本周大幅上升至历史新高，兑现8月巨量到港，暂无胀库风险，预计至9月港口库存升至150+。工厂库存低位快速上升，待发订单不高，内需不及预期。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力仍在继续。结论：甲醇8、9月累库压力大，Q4内外供应潜在扰动多-01、05有博弈空间。进口超预期，港口累库加速，基本面驱动仍向下；而新一轮化工反内卷背景下，主要受煤炭对煤化工驱动。而01、05是作为伊朗供应扰动下的偏多合约，仍维持低多观点。关注01合约2350附近支撑，短期有底部迹象，但后续累库仍是风险，可等回调试多。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、供应弹性持续兑现。近一个月产量持续快速上升，总体供应弹性巨大（目前已+23%，仍有10+%，西南有放缓迹象，主要看合盛）。但需求总体弹性在5%以内。 2、反内卷驱动减弱。8月初行业倡议已提出，但限产未兑现，行业自律低价有支撑，高价难维持，关注完全成本8500-9000区间。炉型限制传言转为能耗控制，多为小作文。 3、仓单、库存下降降。本周-0.6万吨（含仓单），主要是下游开工补库驱动。总库存仍高。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，没有限产托底，仓单、供应压力影响更大。产量持续回升带来供需转势，偏高空思路；但因8500以下支撑较强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。因此若有9000附近机会继续考虑空，否则仍以8500-9000区间操作。多晶硅日评近期小作文较多，核心利多主要是协鑫业绩交流会上声明，近期会有收储的经进一步明确消息。关注9月收储平台公司落地情况。主要逻辑： 1、反内卷驱动。前周光伏会议后市场预计硅料收储短期难落地；但9月行业自律限产及组件涨价落地较确定。周一传收储很快会有进一步明确消息，推动硅料反内卷情绪。 2、光伏股票和期货形成联动效应，上周股市、商品均有降温预期，但股市快速企稳。 3、高供应弱需求仍是现实问题。多晶硅8月产量预计接近14万吨（+25%）；当前各口径均预计9月有限产，同时通威轮检消息也有同步配合迹象，关注是否能限制到月产11万吨以内。组件环节仍面临较大终端负反馈压力（目前9月排产转调升）；下半年装机预期差，9-10月仍在探底阶段。 4、仓单，库存。多晶硅库存两周下降3.5万吨，主要为转移为下游原料库存；仓单上周开始持稳至6880手。结论：多晶硅处于政策预期尾部，因有明确限产预期，反内卷仍是中期交易主线，远月结构上看多，低多思路。逻辑上，若收储继续推进，则需评估收储力度及推进时间，市场情绪会保持高热度，有冲击前高可能；若短期收储不落地，预计交易重心逐步转向限产力度、需求负反馈压力、仓单等问题，预计进入震荡；若9月限产还不及预期，将继续下探支撑，12月及以后合约关注5万元附近支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-09-05

【有色早评】库存持续累库，氧化铝弱势下行

场观点国内反内卷仍是主线，由新能源和焦煤转向了化工端，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善。鲍威尔表态偏鸽，美国8月ADP就业人数增加5.4万人，低于预期，市场定价9月降息概率继续提升至99%。中美关税谈判再次延期，短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。因电力成本担忧，South32考虑暂时关闭Mozal铝精炼厂，涉及产能58万吨，占全球供应的0.8%。需求端，周度表需环比+1.5至89.4万吨，铝锭+铝棒社库环比+0.2至76.6万吨，库存环比累库。电改政策刺激光伏抢装需求，7月光伏新增装机11.6GW，环比继续下行，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。美国将407类钢铁和铝衍生产品纳入关税清单，适用税率为50%，为前期征税措施扩大品类的行为，市场已有一定缓冲。原料端，7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，现货价格承压下行，基本面仍偏空。整体来看，美就业数据低于预期，市场定价9月降息概率继续提升至99%。现实需求走弱致电解铝7月后趋势累库，铝价震荡运行。7月进口铝土矿同比增34%，国内铝土矿库存高位，原料供应宽松，冶炼利润仍存下，周产量持续高位，库存持续累库，基本面仍偏空，考虑到现货价格已下跌至高边际成本，氧化铝厂减产风险提高，建议给出空间再进场做空。二、消息面 1.【上期所：氧化铝期货新疆地区交割升贴水由升水380元/吨调整至升水300元/吨】上期所发布《关于调整氧化铝期货新疆地区交割升贴水的公告》。经研究，对氧化铝期货地区交割升贴水调整如下：氧化铝期货新疆地区交割升贴水由升水380元/吨调整至升水300元/吨。上述调整自2026年3月4日开始执行，各有关单位应高度重视，切实做好各项工作，确保交割业务的正常有序进行。（上期所） 2.【花旗:中期看涨情绪增强，2026年底铜价预计突破11000美元】9月3日(周三)，花旗称，称中期看涨情绪增强，预计到2026年底铜价将突破11000美元该投行表示，铝在长期内至少与铜同样看涨，将2027年平均价格预测从3000美元/吨上调至3500美元/吨。花旗预计未来数月白银将升至43美元/盎司。该投行维持亨利枢纽天然气0-3个月价格目标为3.8美元/百万英热单位，花旗还将2026年布伦特原油平均价格预测从65美元/桶小幅下调至62美元/桶。（文华财经） 3.【“小非农”人数低于预期】美国8月ADP就业人数增加5.4万人，低于市场预期的增加6.5万人。预期6.5万人，前值10.4万人。8月制造业就业人数减少0.7万人，7月增加0.7万人。8月金融服务业就业人数减少0.2人，7月增加2.8万人。8月建筑业就业人数增加1.6万人，7月增加1.5万人。8月制造业就业人员薪资增速年率中值为4.7%，7月为4.6%。8月金融服务业就业人员薪资增速年率中值为5.1%，7月为5.1%。8月建筑业就业人员薪资增速年率中值为4.4%，7月为4.5%。(金十数据） 4.【提示】美国至8月30日当周初请失业金人数录得23.7万人，为2025年6月21日当周以来新高。预期23万人，前值22.9万人。美国至8月30日当周初请失业金人数四周均值 23.1万人，前值22.85万人。美国至8月23日当周续请失业金人数 194万人，预期196.2万人，前值由195.4万人修正为194.4万人。锌锌 2025.9.5 一、市场观点国内反内卷仍是主线，由新能源和焦煤转向了化工端，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善。鲍威尔表态偏鸽，美国8月ADP就业人数增加5.4万人，低于预期，市场定价9月降息概率继续提升至99%。中美关税谈判再次延期，短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至90美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川，9月排产环比下行8700吨，仍处历史高位，持续关注供应增加兑现情况。需求端，国内库存环比+0.5至13.9万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，挤仓风险仍存。总体来说，美就业数据低于预期，市场定价9月降息概率继续提升至99%。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价偏弱震荡。二、消息面 1.【美联储9月降息概率为99.4%】据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为0.6%，降息25个基点的概率为99.4%。美联储10月维持利率不变的概率为0.3%，累计降息25个基点的概率为44.5%，累计降息50个基点的概率为55.3%。(金十数据) 镍镍 2025.09.05 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价120850元/吨，涨跌幅-0.53%。金川镍升贴水-50至2050元/吨，进口镍升贴维持350元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+7.37至-179.22美元/吨。供应端印尼当地局势有所缓和，短期供应端的风险解除。当前镍各环节供应维持高位。需求端当地镍终端传统的需求有所走弱，现阶段有金九银十的旺季预期支撑。新能源电池需求在无人机，机器人需求预期下向好，目前受限于产业需求量级有限，对镍需求拉动幅度不高，后续或提供需求增量。后续来看，在印尼局势逐渐降温后，自身供应潜在风险解除，由于镍自身供需矛盾有限，预计主要重回跟随宏观因素震荡格局。短期内关注海内外宏观环境变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【印尼镍矿协会：印尼需制定国家镍资源管理战略】印尼镍矿协会（ APNI）秘书长梅迪·卡特琳在会上表示，印尼需制定国家镍资源管理战略，以掌握全球电池和不锈钢产业供应链。她指出，目前印尼已收集到国内多家企业的镍消费量数据，约为 41.4 万吨。在生产方面，国内现有 54 座冶炼厂，另有 49 座正在建设中，还有 5 家企业专注于镍产品出口。不过，她也强调了行业面临的挑战，尤其是原材料供应以及对特定进口产品的依赖问题。她提到，部分企业仍需从菲律宾进口镍，以满足产业发展需求。（要钢网） 2、【Centaurus在巴西的镍项目遭遇电力故障】外电9月4日消息，Centaurus Metals在巴西旗舰Jaguar硫化镍项目的开发中遇到了意想不到的障碍，该公司被告知需要进行输电升级以满足矿山的长期能源需求。Jaguar是一项世界级的镍资产，拥有120万吨含镍量。该公司周四表示，当地电力分销商Equatorial ParáDistribuidora de Energia表示，矿产和能源部（MME）批准的连接点的输电能力不足以供应监管机构已经批准的47兆瓦。Centaurus 本周早些时候曾进入交易停牌状态，以寻求该问题的明确答案。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2025.09.05 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12855元/吨，涨跌幅-0.58%。无锡现货基差升水维持565元/吨；主力合约持仓-4439至82425手；仓单+127至99743吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+1.5至948元/镍点，镍铁报价持续仍在回升，不锈钢成本支撑偏强。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。近期面临检修结束复产的压力。需求端，国内地产基建需求维持减量预期，制造业与出口对不锈钢需求形成支撑，由于全球贸易环境恶化，但后续面临需求走弱的可能。综合来看，目前供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升，需求端国内相对稳定，海外面临贸易风险，整体供需格局维持过剩。加之目前供应风险解除，宏观情绪有所回落，因此不锈钢价格持续回落。但目前国内宏观政策相对积极，且面临金九银十需求，海外降息预期回升，预计不锈钢价格下方空间有限。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化、海外贸易环境变化。二、消息与数据 1、【甬金股份：泰国项目一期预计明年下半年投产】甬金股份近日回答投资者问题时表示：公司主业后续重点布局海外的发展，目前已在越南、泰国、土耳其作了布署，越南两个生产基地均已投产，泰国项目一期今年7月正式开工，预计明年下半年投产，土耳其项目正在前期审批手续中，尽快打开新的海外市场，推进全球化布局。（同花顺财经） 2、【甬金股份：关于为子公司广东甬金和江苏甬金提供担保的进展公告】9月4日，甬金股份（603995）发布关于为子公司广东甬金和江苏甬金提供担保的进展公告：公司与华夏银行广州分行于2025年9月2日签署了《最高额保证合同》，为控股子公司广东甬金金属科技有限公司申请的借款提供最高不超过人民币3,000 万元的连带责任保证担保，担保的主合同期限自2025年7月21日至2026年7月21日。公司与招商银行南通分行于2025年9月2日签署了《最高额不可撤销保证书》，为全资子公司江苏甬金金属科技有限公司在《授信协议》项下的贷款及其他授信余额之和（最高限额为人民币 5,000 万元）及相关费用提供连带责任保证担保。（同花顺财经）碳酸锂碳酸锂 2025.09.05 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价73420元/吨，涨跌幅+1.05%。主力合约持仓+7626至353674手，仓单+830至34948吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-1250至74000元/吨，工业级碳酸锂报价-2400至71850元/吨。锂精矿均价维持850美元/吨。供应端，本周各产线产量回升，总产量维持1.9万吨以上水平，供应端压力维持。需求端，锂电池排产环比持续上升，碳酸锂需求较好。库存端，本周库存去化超1000吨，总库存维持14万吨以上。库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移。现阶段，由于矿端停产范围并未有进一步扩大，碳酸锂加工产量维持高位，需求端由于锂电需求较好，下游对原料需求较强，库存持续降低，幅度相对有限，仓单持续回升。整体来看，国内碳酸锂市场近期维持紧平衡，预计短期价格维持偏弱震荡。但供应端扰动尚未完全落地，仍需警惕其他锂矿停产范围扩大的风险。后续关注供应端扰动落地情况，原料库存减少后是否有更多的加工厂停产动作以及需求端走向。二、消息与数据 1、【Kodal获得Bougouni锂项目出口许可】外电9月3日消息，Kodal Minerals已获得其位于马里南部Bougouni锂项目生产的锂辉石精矿的出口许可证，该矿的初始出口量为12.5万吨锂辉石精矿，但需继续执行出口过程的最终行政步骤。确认许可证的信函已获得矿业部的授权，并由矿业部长Amadou Keita签署。该项目由Les Mines de Lithium de Bougouni（LMLB）运营，该公司是Kodal mining UK的子公司，Kodal持有49%的股份。（上海金属网） 2、【联合国批评葡萄牙隐瞒锂矿项目信息，引发环境争议升级】9月3日消息，联合国奥胡斯公约合规委员会周三裁定，葡萄牙在欧洲最大锂矿项目的环境许可过程中，未能向公众公开关键信息，违反了其在《奥胡斯公约》下的国际义务。该项目位于葡萄牙北部巴罗斯地区，由在伦敦上市的Savannah资源公司开发。巴罗斯自2018年起被列为世界农业遗产，当地居民与环保人士一直强烈反对该项目，认为将破坏环境与传统农耕方式。环保组织认为，联合国的认定强化了撤销许可的法律与舆论基础。（博易大师） 3、【盐湖股份：采矿业务完全合规，生产经营稳定运行】针对青海地区盐湖提锂采矿权合规性政策排查，盐湖股份(000792)在接待调研时回应称，本次采矿权合规性排查是行业监管趋严的新态势，反映出监管部门对锂资源开发利用活动合规性的严格把控。公司采矿业务完全合规，生产经营稳定运行。（证券日报）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-09-05

【黑色早评】焦煤产量和库存大幅下降，夜盘震荡偏强

松，基本面开始转弱，黑链商品压力增加。焦煤的主要逻辑仍是反内卷预期，当前虽然产量未恢复，但进口量持续增加，供需趋向于宽松，基本面偏弱，与反内卷预期产生背离，后市仍需看政策态度，建议观望，关注政策变化。观点：1100-1400区间操作。二、消息与数据 1.钢厂计划：明日提降焦炭第一轮，周一执行，幅度50-55。 2.中国煤炭资源网冶金部9月4日重点关注：随着阅兵结束供需同步处于复产阶段，前期基于环保长期减产以及临时减产的焦化同步复产，外加随着盘面持续回落，部分投机需求积极出货，近期市场供应逐步趋于宽松，多数钢厂库存保持中等水平，部分小型钢厂库存高位，恢复刚需，部分略有适量控制到货，整体看焦炭基本面走弱迹象愈加明显，后期继续关注钢材的库存走向以及国庆前的原料煤表现。焦煤方面，随着阅兵结束，山西地区多数因此停减产的煤矿已于今日复产，产地供应将陆续恢复。双焦看降情绪浓厚，下游焦企多按需采购为主，昨日山西主流大矿竞拍均流拍或降价成交，降幅10-60元/吨不等，煤矿出货阻力也逐渐加大，产地库存继续累积，整体看，煤价后期仍将继续承压。进口蒙煤方面，甘其毛都通关陆续恢复，昨日通关已增至1217车，但盘面震荡偏弱，市场观望情绪浓厚，蒙煤成交重心继续下移，目前蒙5原煤价格降至910-930元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，因阅兵限产影响，本周机构数据均显示钢材产量有所减少，富宝电炉日耗也下降2.4%，整体钢材供应趋减。不过，昨日国内钢坯价格略有回升，国外主要地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，本周机构数据均显示钢材厂库、社库有所上升，总库存持续累积，而钢材表需多有回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量257.75万吨，环比上升0.7%，基建水泥直供量环比下降1.3%；混凝土发运量为132.87万方，环比减少0.13%；样本建筑工地资金到位率为59.4%，周环比上升0.18个百分点，整体建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，美国制造业PMI及就业数据均不及预期，叠加欧日债务财政风险上升，近期外盘商品多有回落，但贵金属表现依然偏强。国内方面，万众瞩目的阅兵仪式彰显强盛国力，进一步增强市场信心，国内宏观预期依然向好。进出口方面，昨日中东钢价有小幅上涨，国外其它地区钢价普遍持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前钢材市场供需双弱，但库存压力依然较大，不过随着部分原料价格企稳，叠加阅兵后成交有回升，短期钢价走势偏震荡运行。二、消息及数据 1.自2024年9月起，中国钢铁工业协会开展了钢铁极致能效工程能效标杆示范企业公示工作。9月3日，有1家钢铁企业通过验收并公示，为上海梅山钢铁股份有限公司。截至目前，已有18家钢铁企业在中钢协网站进行验收并公示。 2.9月4日调研：通过对全国六城20家主流仓库及港口进行调查统计，本周钢坯仓储库存157.14万吨，周环比增加8.65万吨。其中唐山142.15万吨，天津0.38万吨，武安0万吨，江苏14.61万吨。 3.Mysteel调研全国工业线材品种生产企业（61家）周度产量为151.95万吨，周环比减少1.09%；开工率78.82%，周环比减少1.65%；产能利用率66.11%，周环比减少1.41%。 4.9月1日，印尼反倾销委员会发布公告称，应印尼企业PT Krakatau Posco申请，对原产于中国武钢集团有限公司的铁或非合金钢热轧板卷启动反倾销调查。 5.依据国有六大行2025年中报，截至今年上半年末，国有六大行个人按揭房贷余额约达25万亿元。相比年初数据，国有六大行半年内房贷余额缩水1078亿元，连续三年维持下降趋势。 6.4日全国建材成交一般，市场活跃度尚可，刚需有采购，低价期现投机也有补库，全天整体成交量较前一日有所回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃市场现货窄幅整理，价格大稳小动，周内均价1154元/吨，较上期上涨4.29元/吨。分区域来看，华北市场持稳为主，受阅兵活动物流管控限制，运输多不通畅，加之部分下游停工放假，整体市场交投偏淡，随着活动结束，物流有所恢复，业者维持刚需采购；东北市场亦维持稳定运行为主，厂家出货情况不一，部分企业外发增多，中下游刚需采购为主；华东市场大稳小动，多数企业稳价出货意向明显，零星企业价格调整，幅度在20元/吨，而下游加工厂订单改善有限，叠加回款压力，接盘积极性仍偏弱，操作维持刚需；华中市场本周价格暂稳运行，市场缺乏有力驱动，观望情绪浓厚，企业走货不一，湖北部分企业走货良好，其余多数企业出货仍欠佳；纯碱：本周，国内纯碱市场走势偏弱，价格阴跌调整。隆众资讯数据监测，周内国内纯碱产量75.17万吨，环比增加3.27万吨，涨幅4.55%。纯碱综合产能利用率86.22%，上周82.47%，环比增加3.75%。检修企业逐步恢复，供应提升；周内，国内纯碱厂家总库存182.21万吨，较周一增加0.28万吨，涨幅0.15%。较上周四减少4.54万吨，跌幅2.43%。个别企业发货加快，前期天气原因，发货慢，大部分企业产销相对平衡，个别增加。周内，纯碱企业待发订单窄幅增加，维持11+天。据了解，社会库存增加，涨幅4万+，总量54+万吨。供应端，近期检修企业少，设备平稳运行，预计产量延续较高水平，测算下周预计开工89%，产量77+万吨。月初，价格重心窄幅下降，企业报价零星下跌，待发订单陆续接收。需求端，下游需求表现一般，刚需低价补库为主，库存维持。整体消费波动小，装置平稳运行居多。贸易商出货缓慢，观望情绪较重。周内，浮法日熔量15.96万吨，环比稳定，光伏8.86万，环比稳定。下周浮法一条线出玻璃，光伏增加200吨。短期看，纯碱走势震荡偏弱，价格底部徘徊。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：8月中玻璃下游深加工订单天数继续小幅回升，需求略有改善，玻璃日熔量低位震荡，供需基本平衡。当前玻璃相关的反内卷政策仍未出台，市场有一定负反馈，盘面跟随市场情绪波动。当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，后市将进入需求旺季，玻璃供需或将进一步改善，建议逢低买入。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。当前纯碱相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场开始负反馈，盘面跟随市场情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待行业政策出台，相对于玻璃，纯碱基本面更弱，建议多玻璃空纯碱。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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双焦偏弱震荡为主

体以偏弱震荡运行为主。现货价格方面，焦煤市场近期出现松动，流拍率上升，主要因河北地区焦钢企业限产期间持货意愿降低。不过，其他区域企业盈利尚可，开工积极性较高，煤矿库存压力整体不大，煤价以稳为主。山西低硫主焦煤成交价在1400~1450元/吨，蒙煤成交价集中在950~980元/吨。澳洲准一线焦煤价格持续倒挂，俄罗斯煤到港资源充裕，贸易商虽有挺价意愿，但下游对高价接受度有限，询报盘价差较大。焦炭现货价格总体稳定，焦化厂第八轮提涨遭遇钢厂抵制。港口准一级冶金湿焦出库价维持在1480元/吨左右，山西准一级湿焦出厂价约1330元/吨。尽管钢厂对捣固焦高价接受度不高，但受河北区域限产、外采增加及货运等因素影响，前期现货涨价最终落地。随着钢厂限产推进，其对焦炭涨价的抵制意愿增强，后续需重点关注钢焦企业之间的博弈，以及焦煤供应实际变化。进口量增加促使焦煤供应环比回升。近期部分煤矿收紧产量，导致短期供应偏紧。据钢联数据，523家煤矿产能利用率小幅下滑1.2个百分点，原煤日产量减少2.6万吨，预计国庆节前主产区产量难以明显恢复。中期仍需关注超产整顿带来的不确定性。另外，8月蒙煤通关维持高位，9月海运煤进口预计继续增加，焦煤总体供应呈上行趋势。焦炭方面，利润改善带动生产积极性上升，环保限产影响短暂。随着焦煤现货小幅走弱，焦化利润持续修复，企业生产意愿增强。需求端表现尚可，旺季预期仍待验证。七轮提涨落地后，焦化利润明显修复，捣固焦利润升至100元/吨以上，顶装焦利润也超过50元/吨。焦化厂积极出货，顶装焦与捣固焦出现结构性分化。高炉铁水产量仍具韧性，月度均值维持在240万吨以上，钢厂订单和利润表现较好。进入“金九银十”传统旺季，国庆节前仍存补库需求，但近年来旺季特征不明显，需求压力依然存在。从库存结构看，当前焦煤上游库存增加、下游去库，整体结构偏空。焦炭供应增加缓解了前期紧张局面。成材方面，螺纹钢库存持续累积，总库存超过去年同期，板材库存也在累积，但库存压力相对较小。总体来看，焦煤方面，短期生产仍受干扰，但进口维持高位，下游采购节奏放缓，现货市场承压情形下，价格维持偏弱震荡。焦炭方面，成本支撑边际减弱，利润推动供应修复，钢厂到货后采购节奏或放缓，现货涨价进入尾声，盘面亦面临调整压力。不过，基于旺季预期、节前补库及海外货币政策转向等因素带动，其下方空间有限。来源：期货日报网

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大连商品交易所2025-09-04原木仓单日报

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-数量昨日仓单量今日仓单量增减焦煤曹妃甸港集团 500 300 -200 焦煤唐山港 200 600 400 焦煤山焦物流 500 500 0 焦煤天津港焦炭码头 200 200 0 焦煤博金煤业 300 300 0 焦煤小计 1,700 1,900 200 总计 1,700 1,900 200

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