月8日印尼能源和矿产资源部地质局矿产、煤炭和地热资源中心主任Hariyanto表示，对于下游火法冶金每年大约消耗3.872亿吨矿石来计算，估计国内镍储量只有9年寿命，尤其是高品位镍矿1 .5% 以上的类型的腐泥土矿。同时，对于低品位的褐铁矿，假设国内采用湿法冶金技术或高压酸浸（HPAL）的冶炼厂每年吸收5800万吨，估计资源量可达32年。今年8月，印尼能源与矿产资源部部长Arifin Tasrif正式宣布，为了有效控制国内镍资源的开采速度和保护资源储备，印尼政府已决定暂停或禁止建设新的采用回转窑矿热炉（RKEF）火法冶炼技术的镍冶炼设施。 三是印尼镍下游化政策 印尼为了尽可能的从资源财富中获得更大的价值，利用镍资源提升国内工业水平，印尼决定大力发展新能源汽车产业链。因此更为倾向于引导镍矿资源流向MHP-硫酸镍-动力电池。2024年9月5日，印尼海洋和投资统筹部副部长塞普蒂安·哈里奥·塞托周四在巴厘岛的Fastmarkets国际关键矿产和金属峰会上表示，未来三年内，每年将有额外的 928,000 吨产能投入使用，其中大部分将生产电动汽车用的镍。 出于以上原因，我们认为这种供应增速差将长期保持，停止镍铁新增产能的政策将得到落实并在一段时期内延续。 具体产线来看，2023年年末印尼镍铁在产产能约220万金属吨，在宣布暂停新建项目前，2024年预计投产产能65万金属吨，目前已经投产产能17.7万金属吨，合计运行产能237.5万金属吨。尚未投产的项目中，东加里曼丹5条产线预计8-9月投产，振石集团6条产线预计9月投产，CNI项目预计4季度投产，其余项目当前无具体投产日程。 当前印尼镍铁产线平均开工率为70%左右，结合运行产能与计划投产项目情况，我们预计2024年三季度印尼镍铁产量稳定在35万吨，2024年4季度预计产量增长约4万金属吨，达39万金属吨。 湿法中间品方面，2024年7月力勤ONC项目三条产线全部投产，印尼湿法中间品年产能上升6.5万吨，总产能超33万吨。其中二期项目年产能6.6万吨预计24年Q3全面投产，三期项目年产能2.7万吨，预计24年Q4全面投产。因此我们预计2024年Q3、Q4，各季度镍中间品产量分别增长2万金属吨与1万金属吨。2025年，印尼有约43万金属吨产能的湿法中间品项目预计投产。 高冰镍方面，2024年4季度主要有伟明项目二期以及盛屯与万向合作的永誉国际项目，共计25万金属吨的产能投产预期，不过考虑到投产与稳定供给存在一定时间差，我们预计，这两个项目的产能的供应增量主要在明年体现。伟明项目三期，浦项制铁高冰镍项目以及mmp高冰镍项目，则预计于2025年上半年投产，三个项目合计年产能12.4万金属吨。 此外，由于印尼镍加工产能相对过剩，当前印尼火法与湿法加工产能利用率都在70%左右，因此在进行未来供给增量预估时，考虑到产能的爬坡与替代效应，我们对新增产能的供应增量也进行以70%产能利用率估算的处理方式。因此2025年预期印尼中间品供给增加14万金属吨，2026年进一步增加12万金属吨。 1.1.3印尼镍元素总供给 2024年初，市场预计印尼2024年镍元素预计供给量为230万金属吨。从实际产量来看，由于RKAB审批延误，印尼镍释放速度不及预期。2024年1-8月，印尼镍元素总供应量为134.40万金属吨，仅达成全年预期供给的58%。结合印尼RKAB审批进度与四季度加工产能投产情况，我们预计2024年印尼镍铁供应量为145万金属吨，同比上升1.63%；高冰镍30万金属吨，同比上升22.50%；湿法中间品36万吨，同比上升102.02%。镍元素总供应量为211万金属吨，较年初预期下降8.26%，同比上升14.05%。对应镍矿约2.2亿吨。 2025 -2026年，印尼镍铁供应维持稳定，总供应为150万金属吨；2025年中间品产量上升14万金属吨至80万金属吨，2026年中间品产量上升12万金属吨至92万金属吨。预计2025年印尼镍元素供应为227万金属吨，同比上升7.58%，对应镍矿RKAB配额为2.37亿吨；2026年印尼镍元素供应为242万金属吨，同比上升6.61%，对于镍矿RKAB配额为2.52亿吨。 1.2 除印尼外地区：负反馈已致15.75万金属吨产能项目停产 2023年四季度以来，不断下降的镍价致印尼外地区的镍矿利润大幅下滑，纷纷停产。 其中受冲击最大的是澳大利亚地区的镍矿。在2017年完成转让，并在2021年重启的Avebury镍矿，仅运营不足3年，就于2023年9月再次关停并进入出售流程。而同样在2021年投入运营的Panoramic Resources 旗下Savannah镍矿，于2024年1月正式宣布停止项目运营。第一量子公司的Racensthorpe与必和必拓的西澳项目也分别于2024年5月和10月正式停止运营。经统计2024年澳大利亚镍年产能预计减少8.5万吨，占2023年产量的53%。 全球镍元素第三大供应产区的新喀里多尼亚，不仅出现了因嘉能可因低利润关停KNS项目的事件，二季度因法国议会修宪引发的当地动乱也影响了埃赫曼SLN镍项目的产能释放。其中KNS项目仅一季度生产为0.5万金属吨的FENI，二季度即处于完全停产维护状态。SLN项目二季度FENI产量为0.91万金属吨，同比下降14%。 此外，位于津巴布韦的Trojan镍矿，位于科索沃的Ferronikeli镍项目、位于北马其顿的Euronickel镍项目，以及位于多米尼加的Falcondo镍项目都因镍价的低迷而选择停产。 整体来看，2023年末至今全球镍矿合计停产产能共15.75万金属吨，约占2023年全球镍元素供应量的4%。 综合各镍矿产量与停产时间，当前我们预计2024年除印尼外地区镍产量下降11万金属吨，从160万金属吨降至152万金属吨，降幅5%。假定除目前计划退出产能外无进一步产能出清， 2025-2026年产量分别为154、152万吨，分别变动1.32%，、-1.30%。 1.3 供给总结 2024年，全球原生镍供应总量为363万金属吨，同比增速为5.29%，其中，印尼供应量为211万金属吨，印尼供应同比增长14.05%，低于年初预期，全球占比55%。受此影响，2024年全球镍供应增速不及预期。2025年全球原生镍供应总量为381万金属吨，同比增长4.94%，其中印尼供应量为227万金属吨，供应增速为7.58%，供应占比60%。2026年全球原生镍供应总量为394万金属吨，同比增长3.41%，其中印尼供应量为242万金属吨，供应同比增长6.61%，供应占比上升至61%。低价引发行业负反馈，镍元素供应增速出现显著下降，供应压力累积速度放缓。 2.需求端：新能源需求下滑，镍元素需求增速下降至4.6% 2.1不锈钢：产量稳步增长，原生镍需求预计提升7% 中国是不锈钢产量第一大国，据ISSF统计2023年全球不锈钢产量共计5845万吨，其中中国产量共计3668万吨，占比超60%。2024年1-7月中国不锈钢产能总计产量2154万吨，同比增涨7.49%。其中200系累计产量585万吨，同比下降3.78%，300系累计产量1129万吨，同比上升8.35%，400系累计产量440万吨，同比上升24.29%。在300系不锈钢原料中不锈钢废料占比逐渐上升至17%。综合以上信息，我们测算出2024年1-7月，中国不锈钢耗原生镍量98.97万吨，同比上升7.38%，同时我们注意到，中国不锈钢耗原生镍量同比增速在一季度末接近13%，之后由于300系废料使用比例以及400系产量占比上升，该增速逐步减少至7.4%。 266万吨，同比上升22.02%。同时中国不锈钢产能持续扩张，而国内不锈钢下游需求偏弱，因此1-7月中国不锈钢净出口有显著提升，合计净出口154万吨，同比提升9.07%。因此，除中国与印尼外地区产量并未有增长，1-6月产量仅为911万吨，增速不及1%。因此我们预期，2024年除中印外不锈钢产量同比持平。 综合以上数据，我们预计2024年不锈钢对镍的需求共计215万吨，同比上升5.91%。其中中国+印尼需求192万金属吨，同比增长6.67%。其他地区需求23万金属吨，同比持平。 未来两年，虽然陆续仍有不锈钢产能逐步投产，由于国内不锈钢过剩特征明显，且已经出现400系占比提升的趋势，因此预计对镍需求拉动相对有限，印尼在未来逐渐有新不锈钢项目投产，产量预计上升，海外其他地区则在全球制造业低迷与中国不锈钢出口替代的共同作用下几乎持平。综合来看2024年不锈钢对镍需求总量达215万金属吨，同比增长5.91%，其中中国+印尼市场需求为192万金属吨，其他地区市场市场为23万金属吨；2025年不锈钢对镍需求总量达229万金属吨，同比增长6.77%，其中中国+印尼市场需求为205万金属吨，其他地区市场市场为24万金属吨；2026年不锈钢对镍需求总量达242万金属吨，同比增长5.68%，其中中国+印尼市场需求为218万金属吨，其他地区市场市场为24万金属吨。 2.2 新能源：新能源汽车对镍需求拉动预计同比下滑1.8% 2024年上半年，海外新能源政策的转向为新能源汽车的前景蒙上一层阴影。5月14日，美国白宫宣布预计将从8月1日起将对中国电动汽车征收关税额度从25%提高至100%。消息放出后，欧盟方面也开始讨论对中国电动车加征关税的计划。8月20日，欧盟发布文件确认对中国电动汽车加征额度为17%至36.3%不等的关税。8月26日，加拿大宣布从10月1日起对中国出口电动汽车征收100%关税。 除了限制中国电动车出口的贸易保护措施外，欧美在其他方面也有一定的转向。德国从2023年12月31日起不再提供新能源汽车购车补贴，欧盟宣称开始考虑推迟2035年燃油车禁售计划，美国政府宣称考虑放宽“2030年减少尾气排放以及提高电动汽车销量”的目标。英国则直接宣布将燃油车禁令油2030年推迟至2035年实行。特朗普在竞选过程中一再表示自己更为推崇传统燃油车的立场，若当选后不会继续大力支持新能源汽车产业。此外部分车企也表态放缓电动车研发计划，奔驰集团宣布不再坚持2030年全电动化计划，福特关闭了新能源工厂，宝马、大众、丰田、通用等品牌也纷纷放弃或延缓了电动化的进程。 从新能源汽车销量上来看，2024年1-6月销量达740万辆，同比增长20%，渗透率达17%。其中纯电动车销量485万辆，占比65.54%，相较于2023年72%的占比有明显下滑。2024年1-6月中国新能源汽车累计销量达494万辆，全球占比66.76%，同比增加31.99%，累计渗透率达35%。 具体从前驱体的产量对动力电池的镍元素需求进行测算，可以看出虽然国内新能源汽车的销量同比增速超过30%，三元装机量同比仅增长20.66%，而硫酸镍的需求量上升幅度仅在5%附近，甚至在7月三元前驱体产量与硫酸镍的需求量同比皆下降超20%。由于中国电动车出口被加征关税后，出口数量显著下滑，因此我们预计2024Q3由于7月需求下滑20%，但8月排产开始回升，给予-10%的变动幅度估计，2024Q4中国新能源汽车对镍的需求持谨慎意见，预计同比持平。 海外方面， 9月4日，市场调研机构SNE Research发布的数据显示，2024年1月至7月全球登记的电动汽车（EV、PHEV、HEV）电池总使用量约为434.4GWh ，较去年同期增长22.4% 。除中国外装机量为189GWH，同比增速为12%。装机率方面，根据GGII据显示，海外三元电池装机率由70%下降至55%。 1-7月全球新能源汽车销量853.43万辆，同比增长23.75%，其中中国销量593.4万辆，同比增长31.14%，中国外新能源车销量260.03万辆，同比增长10.02%；全球三元装机176.73GW，同比下降0.87%，其中中国三元装机72.73GW，同比增涨20.66%，三元装机占比30%，较2023年下滑3%，中国外三元装机104GW，同比下降11.86%，三元装机占比41%，较2023年下降9%；经测算，1-7月全球动力电池对镍需求约32.24万吨，同比上升3%。 考虑到整车方面当前国内新能源汽车销售渗透率已超50%，海外对新能源汽车的政策有所转向，国内混动汽车比例提升，而电池原料端碳酸锂价格一再下降，磷酸铁锂性价比相对较高，固态电池规模化投产存在不确定性等因素。我们对明后两年新能源汽车对镍需求的估计也偏保守，预计国内需求增速放缓分别为10%，5%，海外镍需求持平。 综合以上内容我们预计2024年新能源汽车行业对原生镍需求为54万金属吨，同比下降1.82%，其中国内市场需求为34万金属吨，占比63%；2025年新能源汽车行业对原生镍需求为57万金属吨，同比上升5.56%，其中国内市场需求为37万金属吨，占比65%；2026年新能源汽车行业对原生镍需求为59万金属吨，同比上升3.51%，其中国内市场需求为39万金属吨，占比66%。 2.3 需求总结 2024年不锈钢对镍的需求共计215万吨，同比上升7%，其中中国+印尼市场需求192万金属吨，海外市场需求23万金属吨。新能源汽车行业对原生镍需求为54万金属吨，同比下降1.82%，其中国内市场需求为34万金属吨，占比63%。二者合计269万金属吨，同比上涨4.26%。全球镍总需求335万金属吨，同比上升3.90%。 2025年不锈钢对镍需求总量达229万金属吨，同比增长6.51%，其中中国+印尼市场需求205万金属吨，海外市场需求24万金属吨。新能源汽车行业对原生镍需求为57万金属吨，同比上升5.56%，其中国内市场需求为37万金属吨，占比65%。二者合计286万金属吨，同比上涨6.32%。全球镍总需求354万金属吨，同比上升5.79%。 2026年不锈钢对镍需求总量达242万金属吨，同比增长5.68%。其中中国+印尼市场需求为218万金属吨，海外市场需求为24万金属吨。新能源汽车行业对原生镍需求为59万金属吨，同比上升3.51%，其中国内市场需求为39万金属吨，占比66%。二者合计301万金属吨，同比上涨5.24%。全球镍总需求372万金属吨，同比上升5.04%。 由于不锈钢对镍元素需求拉动基本稳定，新能源汽车对镍需求增速预期较高速增长时期显著放缓，全年镍元素需求增速预期明显下降。 3.供需平衡推演 根据供需两端推演得出的平衡表，我们预计由于印尼镍铁供应维持相对低位，不锈钢需求维持高位，2024Q3全球镍元素供需格局维持紧平衡。2024Q4，若印尼镍铁供应未受到矿端制约，则会在镍矿RKAB配额充裕，印尼镍铁产线投产，MHP产能稳步上升，不锈钢季节性减产以及新能源需求不及预期等因素的共同作用下回归过剩状态。 中长期来看，虽然全球原生镍供应增速相较2023年有显著下降，但由于之前镍需求增长的主要动力新能源汽车的需求增速预期下降，今后两年全球镍行业每年仍有超20万吨、供应占比约5-7%的过剩产量。行业过剩产能仍待出清，预计镍矿端负反馈过程持续。 4.后市展望 考虑到当前镍的价水平，镍的成本情况，印尼通过RKAB 审批的控制，已经使印尼镍矿镍在镍偏弱的市场环境下，取得了良好的利润，预计镍的供给预计仍将释放，镍价依然面临压力。 同时，作为资源国印尼为了维护自身利益，若镍价过低，也会利用各种方式限制镍的供应以干预价格。在今年9月初印尼海洋与投资统筹部副部长就曾向外界传达，印尼政府希望在中期将镍价控制在15000美元/吨——16000美元/吨区间。根据Woodmac镍成本曲线在16000美元/吨的价格下，全球镍矿盈利率不到75%，在15000美元/吨价格下全球镍矿盈利率不到60%。因此，镍价下方空间预计有限。 此外10月印尼将迎来新总统，在印尼供给占全球过半的背景下，印尼关于镍的政策是否发生变动需要高度警惕，一旦收紧印尼镍的释放，镍的供给格局可能会发生扭转。同时海外镍产能负反馈仍有进一步扩大的趋势，若发生大规模的产能出清，镍供需宽松的格局也有可能发生改变。 预计NPI供给逐步收紧，更多的过剩流向一级镍。而当前在现货过剩压力下，不锈钢价格处于低位，生产亏损。若随着宏观环境的好转，不锈钢需求有所好转，但供应端受到了原料NPI限制，钢镍价差预计会有明显扩张。 工业品组： 吴仲楠 F03131472 19855258283 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论： 第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。lg...
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