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隐含波动率继续回落

设备等板块大幅收涨，油气、医药、家电、煤炭开采等板块跌幅居前。期权市场上，成交量减少，而持仓量增加。当日，沪深两市及中金所期权总成交1719.05万张，较前一交易日减少11.21%；总持仓1228.16万张，较前一交易日增加7.72%。上证50 ETF期权成交量减少20.23%，持仓量基本持平，分别为157.84万张、169.23万张。从8月合约各执行价的持仓变动情况来看，合计增持6.46万张。其中，认购增持3.73万张，认沽增持2.73万张。认购持仓重心上移，认沽在浅虚值部位增持，在深度虚值部位也有所增持，预计上证50指数短期宽幅震荡。沪深300期权成交量减少，持仓量小幅增加。上交所沪深300 ETF期权成交量减少29.69%，深交所沪深300 ETF期权成交量减少7.53%，中金所沪深300股指期权成交量减少14.95%。同时，上交所沪深300 ETF期权持仓量增加9.25%，深交所沪深300 ETF期权持仓量增加5.55%，中金所沪深300股指期权持仓量增加1.09%。从交投较为活跃的上交所沪深300 ETF期权持仓变动情况来看，8月合约总计增持11.98万张。其中，认购增持4.95万张，认沽增持7.03万张。认购、认沽均在虚值部位增持，且认沽增持力度更大，预计市场短期震荡上行。同样，科创50 ETF期权成交量、持仓量变化方向也不一致。科创50 ETF期权成交量减少87.26万张，持仓量增加30.91万张。从交投较为活跃的华夏科创50 ETF期权持仓变动情况来看，8月合约总计增持17.08万张。其中，认购增持7.32万张，认沽增持9.76万张。认购、认沽均在虚值部位增持，增持价位均较为宽泛，且认沽增持力度更大，预计市场短期运行重心上移。指数大幅反弹，隐含波动率则在前一交易日回落的基础上继续下行。截至7月21日收盘，上证50 ETF当月合约平值期权隐含波动率为18.6%。同期，上证50 ETF 30日历史波动率上行，至25.90%。隐含波动率与历史波动率差值走扩。整体上，认沽在虚值部位增持力度更大，预计市场短期维持震荡反弹格局，投资者可逢低卖出上证50或沪深300指数相关看跌期权。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网07-22 09:30

大连商品交易所2026-07-21焦炭仓单日报

99qh07-21 17:08

供大于求格局未变纯碱短线弱势运行

难现，行业库存累积节奏加快。与此同时，煤炭价格小幅回落，令高成本氨碱企业亏损局面略有修复，但天然碱企业凭借显著成本优势持续满负荷生产，整体削弱了行业成本端支撑力度。夏季集中检修规模不及预期监测数据显示，截至2026年7月17日，国内纯碱行业综合开工率升至79.29%，周度总产量为74.98万吨，处于年内高位。前期停机检修装置基本复产，此前市场预期的夏季大规模集中检修落地规模不及预期，供给收缩带来的价格支撑力度明显减弱。行业产能分化态势持续加剧：西北天然碱装置维持满负荷运行，产能占比稳定在25%以上，持续向市场投放增量供给。氨碱、联碱企业虽整体处于亏损状态，但依托长期订单维持基础开工，主动减产意愿偏弱，短期行业供给宽松格局难以扭转。作为重碱核心下游，玻璃行业减产态势延续，当前浮法玻璃日熔量降至14.45万吨低位。受房地产竣工数据走弱、南方梅雨天气叠加影响，玻璃深加工企业订单不足、原料库存偏高，长期按需少量采买。光伏玻璃产能利用率回落至55.6%，新增冷修产能持续投产，重碱日均消费量下滑，成为压制需求的核心因素。轻碱下游全面步入传统消费淡季，日用玻璃、洗涤剂行业开工同比回落，仅氧化铝需求保持平稳，难以对冲整体需求缺口。市场交投清淡，零星低价拿货成为主流交易模式。成本支撑有所松动截至2026年7月17日，国内纯碱企业总库存为175.44万吨，环比小幅增长，库存总量连续多年同期居于高位。当前供给释放速度明显快于下游需求消化速度，工厂库存、贸易商库存同步累积，现货价格持续承压下行。在供强需弱格局下，低价货源持续流入市场，现货价格走弱进一步拖累期货盘面。截至7月17日，煤炭价格小幅下行，纯碱行业盈利边际改善。华北氨碱企业亏损虽小幅收窄，但仍深陷亏损；联碱企业受副产品氯化铵价格下跌冲击，利润空间进一步压缩；天然碱企业凭借成本优势稳定盈利，持续高开工对冲市场减产预期。虽然行业亏损略有缓解，但仅高成本老旧装置存在减产动力，低成本天然碱产能不受亏损影响，行情下方支撑松动，整体呈现“下跌存在缓冲、上涨缺乏驱动”的运行特点。当前纯碱供大于求的核心基本面未发生实质改变，高库存、玻璃需求疲软两大利空持续压制盘面。短期来看，纯碱期货将维持低位区间弱势震荡格局；中长期来看，行情修复需同时满足两大核心条件：一是高成本产能集中、大规模出清；二是房地产市场、光伏玻璃终端需求同步回暖。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网07-21 10:00

“资金托底+政策护航”筑牢双重支撑

幅度大、调整速度快；高股息、公用事业、煤炭、必选消费等低估值稳收益板块走势则相对稳健。笔者认为，本次A股回调是美国科技股下跌及市场对韩国股市高杠杆水平的担忧引发的。 7月10日以来，美国科技股开启了深度回调，代表芯片产业链的费城半导体指数连续多日大跌，单周跌幅接近10%，较6月的历史高点回撤超20%。其中，存储芯片、半导体设备、光通信等细分板块领跌，AI核心龙头企业股价同步走弱。市场普遍担忧，如果后续算力资本开支不及预期，本轮AI牛市是否会就此终结。韩国股市的高杠杆属性与大幅波动也进一步放大了市场恐慌情绪。从杠杆ETF的规模走势来看，2026年1月至5月韩国杠杆ETF规模维持平稳，6月规模曲线突然上行，峰值接近20万亿美元，散户借助杠杆ETF集中押注半导体、AI产业链，市场投机杠杆水平急剧膨胀。6月以来，随着指数回落，强制平仓的规模峰值突破1700亿韩元，强平占比最高突破10%，大量被动平仓盘集中涌出，加剧了股指回落，并多次触发市场熔断机制。综合来看，本轮A股的快速调整是多重外部因素与预期因素共振的结果。一方面，市场担忧全球AI产业资本开支周期阶段性放缓，产业链中长期盈利预期出现修正；另一方面，全球科技龙头股集体大幅回调、韩国市场高杠杆ETF集中平仓引发的负反馈扩散。但从产业逻辑来看，AI产业的长期发展进程并未终结，行业成长空间依然广阔。A股短期下跌更多是科技板块涨幅透支后的估值消化，并非产业基本面发生了反转。全球数字化、智能化的升级趋势明确，算力基础设施迭代、终端AI应用落地、国产半导体自主替代等长期逻辑持续成立，国内政策层面也在持续加大对科技央企、科创企业的资金扶持力度。短期情绪释放完毕后，随着估值回归合理区间，具备核心技术壁垒、业绩兑现能力的硬科技与AI产业链龙头股，依然拥有充足的修复空间，从中长期维度笔者持续看好科技主线的投资价值。图为申万一级行业7月涨跌幅 A股市场出现快速下跌后，国家迅速释放维稳信号。近日中国诚通及旗下诚通资本、诚旸投资聚焦国资央企，大额增持境内中国股票资产，累计买入规模近百亿元。中国诚通表示，坚定看好中国经济和中国资本市场前景，后续将继续使用自有资金和股票回购增持再贷款大额增持国资央企和科技企业股票及 ETF，全力维护资本市场平稳运行。中国国新控股有限责任公司旗下国新投资有限公司相关主体已经使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元，用于维护市场稳定，未来还将继续用好用足再贷款这一政策工具，同时配以自有资金继续增持中央企业股票。7月20日上午，证监会召开上市公司、证券公司及基金机构座谈会，听取各方关于促进资本市场平稳健康发展的意见建议。两大央企集中大额增持叠加证监会召开稳市座谈会，共同打出“资金托底+政策护航”的强力“组合拳”，对市场短期情绪与中长期走势形成双向利好支撑。本次稳市资金重点投向央企与优质科技赛道，精准托举市场核心资产：前期深度超跌的科创板块、估值处于低位的央企核心标的，将依托百亿级增量资金迎来估值修复窗口，扭转板块持续走弱的态势，带动市场整体情绪回暖、推动指数企稳反弹。长期来看，专项再贷款政策工具的落地，将重塑A股市场的资金供需格局，搭建起常态化的市场逆周期稳定机制。央企持续盘活自有资金，叠加专项再贷款的持续投放，可为A股引入稳定的长期配置型增量资金，平抑市场非理性波动，增强资本市场抗风险能力。这类长效资金不追逐短期题材炒作，更侧重长期价值投资，能够让市场运行更具韧性与稳定性。整体来看，本次多层级组合政策的核心作用，在于巩固市场流动性、修复市场信心、稳定交易预期。中长期来看，长线资金入市渠道有望拓宽，A股资金结构进一步优化，市场将朝着规范化、成熟化、价值化的方向稳步发展。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网07-21 09:58

行业高景气下，上市煤企经营分化低碳转型决定行业长远格局

盈。Wind数据显示，截至7月15日，煤炭板块25家已披露业绩预告的上市公司中，近20家归母净利润预计同比走势向好，不过因成本压力，依然有约半数企业出现亏损。煤炭上市企业经营为何“冰火两重天”？7月初印发的《“十五五”碳达峰行动方案》又将如何重塑这些煤企的未来？透过一份份上半年业绩预告，能窥见煤炭行业高景气背景下的行业分化逻辑与转型承压。企业经营“冰火两重天” 从行业龙头披露的业绩预增原因来看，“煤炭售价同比上升”是共性解释。据中信证券研报统计，2026年第二季度各类煤种均价普遍上涨，其中动力煤市场均价环比涨幅约为14%，同比涨幅接近28%。分析机构普遍认为，供给端收紧叠加需求端“韧性足”，是本轮煤价中枢上移的核心逻辑。供给端，生产强监管常态化杜绝超产，存量煤矿产能利用率已近极限，叠加新增产能释放滞后，有效供给缺乏弹性；需求端，火电托底作用凸显，叠加现代煤化工开工率维持高位，双轮驱动下需求“淡季不淡”。供需两端合力，使得煤炭市场维持“紧平衡”格局，为煤价高位运行提供了坚实基本面。梳理业绩预增企业的数据后不难发现，成本低、煤质好是打开溢价空间的法宝。中信证券研报预测，2026年上半年冶金煤、无烟煤子板块净利润同比涨幅分别为30%、39%，高于动力煤板块的18%。因为炼焦煤供给收缩更明显、价格弹性更大，以炼焦煤为主的企业业绩增速相对更优。然而，在煤炭行业高景气度下，仍有部分企业正在承受严峻的生存考验。7月14日，郑州煤电发布业绩预亏公告，预计上半年归母净利润亏损3.41亿元，同比增亏52.27%。大有能源也在同一天发布了2026年半年度业绩预亏公告，预计上半年归母净利润亏损6.35亿元。梳理亏损企业的业绩预告，“煤质下滑”与“成本高企”是拖累业绩的两大关键词。期货日报记者了解到，优质炼焦煤能以高售价用于钢铁冶炼，一旦煤质下滑达不到标准，就只能降级为动力煤出售，两者的价差会高达每吨数百元。以大有能源为例，公司的利润主要来自价格偏低的动力煤，加上部分矿井煤质差，拉低了整体售价。煤质不稳定是公司“资源禀赋折旧”的体现，直接影响了经济性。此外，公司坦言，其煤炭开采深度大、人工成本高，作为一家有历史的老国企，这些成本很难快速降下来，同时长期高负债带来了巨额财务费用。总的来看，煤企经营“冰火两重天”的背后，在很大程度上是一场由品质分化驱动的盈利结构分化。优质煤企凭借成本与煤质双重优势，经营利润兑现能力更强，而那些被低热值、高灰分及高开采成本拖累的企业，即便身处行业高景气阶段，依然面临较大的扭亏压力。碳达峰目标下的转型之路 2026年7月9日，国务院印发《“十五五”碳达峰行动方案》，标志着“双碳”工作从“筑基期”步入“冲峰值、提质量”的攻坚阶段。对煤炭企业而言，这一政策既带来短期内的转型缓冲空间，也对中长期发展路径提出了新的挑战。中州期货分析师许迪生认为，从1～3年的短期维度来看，碳达峰行动方案为煤企提供了转型缓冲期。一方面，煤电向支撑性、调节性电源转型，在新能源储能完全成熟前，存量火电机组仍需维持高负荷运行以保障电网稳定，电煤刚性需求短期内仍有支撑。另一方面，方案鼓励煤化工与绿电、绿氢耦合发展，为具备技术和资金优势的大型煤企打开了高端化转型的窗口，焦煤及煤化工板块利润短期内仍具韧性。许迪生表示，从3~10年的长期维度来看，碳达峰方案对煤炭行业的影响远超短期阵痛，是一场触及生存逻辑的深刻重塑。考核机制从“能耗双控”向“碳排放双控”全面转轨，意味着未来煤企的扩张不仅受制于能耗指标，更将面临碳配额这一刚性天花板，单纯依靠规模扩张的老路已越走越窄。与此同时，政策推动煤炭消费从燃料向原料转变，并逐步探索清洁替代路径，煤炭在能源体系中的主角地位将不可避免地让位于新能源。此外，零碳园区与算力减碳等新要求的提出，预示着大型工业用户和AI数据中心将更多地转向绿电直供，火电市场份额面临进一步压缩的可能。在这一转型进程中，能够率先完成低碳化改造、拓展新能源版图的煤企，或将在新一轮行业洗牌中占据先机。在“双碳”目标重塑行业格局的大背景下，煤炭企业必须未雨绸缪。短期应善用当前利润窗口，积极降杠杆、优化债务结构，同时对存量煤电开展低碳化改造，为传统资产争取更长的过渡空间；长期需跳出“卖煤”的单一思维，向煤化工高端化延伸，并依托矿区资源布局“风光氢氨醇”等新能源产业链。 2026年上半年煤炭企业的业绩预告表现亮眼，虽受益于供需错配形成的市场红利，但也揭示了行业发展命题：只有加速完成转型，才能在未来的行业洗牌中站稳脚跟。来源：期货日报网

期货日报网07-21 08:10

大连商品交易所2026-07-20焦煤仓单日报

99qh07-20 15:47

大连商品交易所2026-07-20焦炭仓单日报

99qh07-20 15:47

关注焦煤期权三季度结构性交易机会

度负增长，全年供给总量同比回落。当前煤炭市场前期超产表外产能持续出清，停产矿井复产流程繁琐、复产节奏偏慢，即便盘面价格反弹上行，产地产能也难以快速释放，为煤价底部形成坚实支撑。进口端虽有小幅增量对冲，但整体力度有限，无法改变市场紧平衡格局。 2026年下半年，蒙煤是进口增量核心，但受口岸通关波动、国内终端内需不足、进口煤品质参差不齐等因素制约，增量空间受限。同时口岸库存持续偏高，短期进口货源分流将适度压制盘面反弹高度，仅能阶段性缓解国内供给紧张局面。预计全年蒙古焦煤进口量上修至8014万吨左右，较2025年的6007万吨增长33.41%。图为汾渭大样本（88家）精煤周产量（单位：万吨）俄煤长协供应稳定、增量空间有限，预计全年进口量约3380万吨，较2025年的3281万吨增长3.02%；澳大利亚焦煤受国际煤价高位、内外价差倒挂、地缘环境等因素影响，进口性价比持续走弱，仅存在阶段性套利窗口，预计全年进口780万吨，较2025年的885.04万吨下降11.87%；美国焦煤受高额关税制约，进口窗口持续关闭。综合测算，2026年下半年炼焦煤总进口量约6564万吨，同比微降0.21%。受2025年进口量高基数影响，2026年下半年进口煤对国内供给的缓冲调节作用弱化，各来源煤种进口格局呈现明显分化。焦煤核心消费需求集中于钢铁冶炼领域，三季度行业需求呈现“存量托底、增量缺失”的特征。短期来看，钢厂生产具备较强韧性，日均铁水产量一度稳定在240万吨的高位，叠加铁矿石降价让利，三季度钢厂维持微利运营，刚需补库节奏平稳。在五大钢材表观需求持续走弱的背景下，后续铁水产量将稳步下移。需求端利空约束同样清晰，终端行业弱势持续压制煤价上行空间。一方面，建筑钢材终端需求传导乏力，下游采购积极性不足；另一方面，全年粗钢压减任务持续落地，钢材出口订单疲软导致钢厂利润持续承压，后期钢厂存在主动降负荷、阶段性限产的可能性，自上而下压制焦煤消费增量。整体而言，三季度焦煤需求仅依靠存量刚需托底，无新增利好驱动，难以支撑煤价开启趋势性上涨行情，同时市场下行空间也相对有限。图为三大口岸通关数（单位：吨）从库存维度来看，当前焦煤全产业链库存处于中性偏低区间，行业整体延续去库格局。从供需平衡角度分析，受铁水产量持续下降影响，2026年下半年焦煤市场将呈现温和累积态势，且累积节奏平缓、幅度可控，对市场价格的冲击相对有限。估值层面，焦煤期货主力合约深度贴水现货，已充分计价复产预期、淡季需求偏弱等利空因素，盘面进一步下行空间受限。同时，焦煤与成材比价已修复至合理区间，产业链各环节库存结构趋于健康，盘面下行压力进一步缓解。综合供需、库存、行业政策及市场估值四大维度分析，三季度焦煤行情具备清晰的上下运行边界。供给端构筑煤价核心底部支撑；需求端对原料价格形成明确上行压制。整体市场将维持区间震荡偏弱走势，无单边大涨、大跌行情。预计2026年三季度焦煤2609合约运行区间为1100~1400元/吨，价格波动区间较二季度有所收窄，整体呈现宽幅震荡、重心偏弱的特征。其中1100~1150元/吨为强支撑区间，依托行业低库存、期货深度贴水及供给收缩逻辑，盘面下行空间极为有限；1350~1400元/吨为强压力区间，受终端需求疲软、蒙煤进口增量冲击、钢厂限产预期等多重因素压制，价格有效突破难度较大。图为JM2609基差走势（对标蒙5仓单）（单位：元/吨）期权隐含波动率将从高位逐步回落，供给端限产利好或催生阶段性反弹行情，但在需求走弱的大背景下，价格中枢将环比下移，适配区间结构套利、波动率衰减两类交易逻辑。 [摒弃单边趋势博弈思路] 三季度摒弃单边趋势博弈思路，以低风险结构性期权策略为核心，依托明确的价格运行区间，赚取时间价值与波段修复收益，所有策略均适配焦煤2609合约。策略一：低位区间看涨策略适用行情：盘面价格回落至1150~1200元/吨区间，利空情绪充分消化、市场估值处于低位、供给支撑逻辑凸显的行情节点。操作方式：轻仓逢低布局焦煤2609合约1250行权价虚值看涨期权，持有周期控制在1个月以内，核心止损位设置为1100元/吨。策略逻辑：盘面底部支撑坚实，下行空间有限，价格回落即为估值修复机会。看涨期权权利金成本固定、交易风险可控，最大亏损仅为权利金，可高效博取区间反弹收益，适配稳健型交易风格。止盈止损：权利金盈利50%~80%，或盘面反弹至1250元/吨附近时止盈离场；价格有效跌破1100元/吨支撑位时，立即止损。策略二：双边卖出跨式策略适用行情：盘面价格运行至1250~1350元/吨中枢区间，无明确单边方向，期权隐含波动率处于中高位的震荡行情。操作方式：同步卖出2609合约1450行权价虚值看涨期权、1100行权价虚值看跌期权，构建双边跨式组合。策略逻辑：三季度盘面价格突破既定上下区间的概率极低，中高波动率环境下，卖出跨式组合可持续赚取时间价值衰减与波动率回落收益，震荡行情中策略胜率较高。止盈止损：组合权利金收益达标50%以上，逐步分批止盈；价格有效突破1450元/吨上沿或跌破1100元/吨下沿，立即对冲止损。策略三：牛市价差策略适用行情：盘面底部稳步抬升、整体偏强震荡，小幅反弹行情明确的阶段。操作方式：盘面价格回落至1200元/吨下方时，买入2609合约1200行权价看涨期权，同时卖出同等数量1400行权价看涨期权，构建牛市价差组合。若盘面强势突破1400元/吨，可切换熊市价差策略适配行情。策略逻辑：该策略可有效对冲纯买入看涨期权的高成本弊端，锁定单笔交易最大收益与最大亏损，精准适配本季度“底部支撑强、上行空间有限”的核心行情特征，震荡、小幅反弹行情均可稳健获利，整体风险偏低、胜率稳定。止盈止损：价格反弹至1350~1400元/吨压力区间时止盈；价格跌破1150元/吨核心支撑区间时，止损离场。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网07-20 09:35

大连商品交易所2026-07-17焦煤仓单日报

99qh07-17 15:47

大连商品交易所2026-07-17焦炭仓单日报

99qh07-17 15:47

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