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运价连续第二周回升，SCFI重回千元之上-航运周报-20230605

存充足，加上可再生能源发电量的上涨导致煤炭需求下降，欧洲的煤炭市场参与者开始逐渐向亚洲市场出售煤炭。而这一转变正值亚洲动力煤需求低迷之际，煤炭价格已经跌至过去三个月的最低点。 3、国际船运租金变化达飞集团5月27日发布2023年第一季度未经审计的财报。海运板块来看，2023年一季度，总营业收入同比减少40.3%至88.7亿美元，EBITDA为30.5亿美元，同比减少64.3%，环比减少42.8%；EBITDA利润率环比下降8.7个百分点至34.4%。对于海运业来说，2023年一季度，达飞海运完成箱量502万TEU，相对稳定，同比下降5.3%，环比下降2.5%。单箱平均运费为1766美元，同比下降37.0%，环比下降26.5%。 2023年第一季度的下降归因于以下几个因素：由于持续通货膨胀和消费者支出转向服务消费，尤其是旅游、休闲等，导致欧洲和北美的家庭商品消费大幅下降。此外，欧洲和北美的去库存浪潮仍在继续，尤其在零售和生活领域，对来自亚洲的进口造成压力。尽管新兴经济体的持续增长，其南北航线更具弹性，但拉丁美洲和非洲等地区相对活跃的贸易，不足以抵消主要东西航线运输量的下降。越南吞吐量涨势明显。越南航海局的统计数据显示，过去一段时间，特别是2015-2022年阶段，越南海港的集装箱吞吐量呈现出强劲增长态势。具体，2015-2022年阶段，越南海港货物吞吐量翻了一番，年均增长8.4%。其中，集装箱吞吐量年均增长11.9%。 4、航运衍生品市场变化 FFA是新加坡交易所推出的具备全球影响力的运费风险管理工具。它是买卖双方达成的远期运费协议，通过交易双方商定的未来某段时间的运价或租金来规避现货市场的风险，相应合约的交割结算价格按照波罗的海交易所公布的相关航线每日指数的月度平均值进行结算。 FFA合约共有两种类型：定期租船合约相当于租用整只船；航次租船合约则以两个港口之间的单一航程为基础。FFA合约则在合约到期时根据波罗的海交易所的参考价格进行现金结算。波罗的海交易所是全球海运市场的主要数据来源。波动性受基础货物供需和船舶供应所影响，远期运费协议（FFA）是市场参与者用来管理波动性的风险管理工具。面临价格下跌风险的船东，可出售FFA以锁定收入；面临价格上涨风险的船舶承租人或大宗商品贸易商，可买入FFA以锁定运费；船舶运营商则使用FFA来管理时间和运价风险；而金融业者则利用FFA获取中短期利润。 5、铁矿及煤炭航运市场分析铁矿需求方面，淡季的终端需求在没有政策刺激的加持下，表现乏善可陈，甚至小幅低于去年同期水平。以目前的需求和库存水平，负反馈的脚步难言终结，前期碳元素的大幅下跌后，价格表现相对坚挺的铁矿也开始出现松动。后期来说，需求端的乏力是黑色企稳反弹的最大阻碍，而目前微观上基建、地产均没有向上的迹象。供应方面，在铁水进一步主动减产过程中，铁矿下半年进入累库通道也较为确定，矿价在此过程中也将始终承压。煤炭需求方面，提降周期内焦炭产量下滑，焦企库存高位回落，但整体供应并不紧张。焦化厂焦炭库存107万吨，较上周降6.6万吨，同比高26%；焦企利润1元/吨，较上周降53元/吨。供给方面，焦煤上游库存处于高位，港口库存持续积累，进口补充作用明显，产量水平高于去年同期，行业利润丰厚、焦煤估值仍存下调空间。本周110家洗煤厂日均焦煤产量降0.22万吨至62.7万吨，同比高3.3%。洗煤厂+矿山端库存降22万吨至513万吨，同比高11%。 03 集装箱航运 1、行业要闻今年第一季度，集装箱船队的平均航速降至历史最低水平。集装箱运输一直采用超慢速航行的最佳策略之一来抑制市场最糟糕的情况。根据Clarksons Research的数据，今年第一季度，集装箱船队的平均航速降至历史最低水平，而来自BIMCO的分析表明，船舶的航行速度可能会更慢。在疫情期间，班轮运营商由于强劲的需求和普遍的港口拥堵情况，将平均航速提高了高达4%。如今，情况已经发生了很大变化，2023年第一季度平均航速降至13.8节，同比下降了4%，BIMCO表示这一速度在2025年之前可能会下降10%。“服务放缓是运营商中常用的手段。过去几十年里，每当结构性运力过剩或燃油价格高企(或两者兼而有之)时，我们都会看到这种做法。”集装箱咨询公司Vespucci Maritime的创始人Lars Jensen解释称，目前，该行业正面临着这两个问题：大量新增运力正在投入需求增长缓慢的市场。新的环境法规和即将到来的碳税与提高燃料价格具有相同的影响。来自亚洲造船厂的创纪录的大量新造船正投入运营，而集装箱船的航速越来越慢。例如，马士基和地中海航运公司本月宣布，他们将向亚欧航线投入另外9艘船舶，同时补充说，这些服务将比以前慢三天，从而消化所有新运力。 BIMCO：2023年集装箱海运量将增长1.5%。BIMCO预计，在基础情景下，2023年全球集装箱海运量将增长0.5%至1.5%，2024年将增长5.5%至6.5%。据此，到2024年，集装箱海运量将达到约1.85亿TEU。2023年上半年的运量将出现负增长，因为去程航线和区域航线尚未从2022年下半年开始的疲软中恢复。预计运量和增长率将在2023年下半年复苏。预计到2024年年底，主要去程航线和区域航线的总运量将比2022年高出约7%。回程航线运量已连续3年出现负增长，但2023年和2024年将恢复增长，2024年的运量将比2022年高出约5.5%。 2、集装箱运价从综合的运价指数来看，上周波罗的海货运指数从1407.35降至1379.64，总体依旧在延续2021年9月以来的下行趋势。SCFI运价综合指数从983.46增至1028.70，历时1个多月后重回千元关口上方，但整体集装箱航运的运价已基本处于2019年疫情前的水平。从分航线的运价指数来看，上周仅欧洲航线运价小幅反弹。美东航线从885.38降至860.07，美西航线由703.31降至699.48；欧洲航线由1147.57增至1149.52，结束连续四周的下跌；东南亚航线由630.51降至608.57。总体各航线依旧延续2022年以来的下降趋势，基本接近疫情前的运价水平。整体来看，集装箱航运运价在经过一年多的下降后，主流航线运价多已接近甚至回到2019年疫情爆发前的价格水平，目前基本处于磨底阶段。 3、集装箱运力从全球主流航线集装箱运力情况来看，跨太平洋集装箱运力从523154TEU增至514597TEU，减少8557TEU；跨大西洋集装箱运力从167744TEU增至168996TEU，增加1252TEU；亚欧集装箱运力从446657TEU增至454322TEU，增加7665TEU，延续今年4月以来的反弹趋势。从航线的收发货和到离港准班率来看，全球主流航线的准班率不同程度提升，亚洲到欧洲的收发货服务准班率已基本接近2020年初，到离港服务准班率也居于主流航线前列，整体集装箱航运的运力服务延续恢复态势。 4、宏观需求北美方面，美国5月ISM制造业指数由前值47.1回落至46.9，不及预期值47，连续七个月萎缩，持续萎缩时间创下2009年以来最长。其中，新订单加速萎缩，价格指数降幅创去年7月以来最大。美国5月Markit制造业PMI终值为48.4，初值48.5，4月终值50.2。美国5月新增非农就业33.9万人，创今年1月来最大增幅，远超预期值19万人，前值也大幅上修至29.4万人。5月失业率为3.7%，创2022年10月以来新高，预期为小幅上升至3.5%。北美制造业需求继续下滑，就业市场存有韧性，但美联储此轮快速加息对经济的影响尚未完全显现，预计北美地区需求短期仍相对偏弱。欧洲方面，欧元区5月经济景气指数96.5，预期98.9，前值99；5月工业景气指数-5.2，为2020年11月以来新低，预期-4.0，前值-2.8；5月服务业景气指数7，预期10.2，前值9.9。年初以来，欧元区的服务业需求反弹，带动我国出口欧洲的增速也同步反弹，但从最新欧元区的经济景气指数来看，需求反弹持续性有待验证，且制造业需求显著偏弱，欧元区需求对运价的支撑空间有限。整体来看，欧洲经济反弹力度减弱，美国制造业需求进一步走低，全球经济需求较为偏弱。最新中国4月出口数据显示，出口美国和欧盟的增速同比一增一降，4月出口美国增速同比下降6.5%，3月数据为-7.68%，增速降幅有所缩减。4月出口欧盟增速同比为3.87%，较3月小幅增长0.49%，受制于全球经济需求欠佳，整体集装箱市场的需求也未见明显提升。 04 油轮 1、行业要闻德路里：油轮市场利润增长近10倍。在有利的市场基本面支撑下，2022年德路里原油轮股票指数飙升了96.3%，而自今年年初以来一直处于上升轨道，至今已上涨了7.4%。尽管各船型的收益有所增加，但由于受美国和欧洲银行业困境影响，指数从3月初开始面临下行压力。一季度油轮等价期租租金（TCE）收入同比增长234%，油轮公司的平均息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长了近10倍。上市公司中，Teekay Tankers表现最好，EBITDA增长了近12倍，因为从贸易模式转变中受益最多的中型船舶占该公司运力的近95%，而Ardmore Shipping则以近187%的增幅垫底。过去14个月，欧洲减少对俄罗斯能源依赖的一系列举措推升了油轮市场。此外，对俄罗斯原油和成品油实施价格上限推动了俄罗斯出口原油和成品油的长距离贸易。目前，俄罗斯已成为中国和印度最大的原油供应国（占俄罗斯原油出口的90%以上），而亚洲、非洲和拉丁美洲等其他目的地航程也远长于欧洲。俄罗斯原油出口地的变化加快了原油轮市场的复苏步伐，中型船舶尤其受益。 BIMCO：今年至今原油轮吨海里需求增长9.7%。BIMCO预计在基础情景下，2023年和2024年原油轮需求将分别增长1%~2%，成品油轮需求将分别增长2.5%~3.5%和1%~2%。预计2023年原油轮和成品油轮市场的平均航程增长将推动需求增加3个百分点。这表明自欧盟禁止进口俄罗斯原油和石油产品以来，油运市场发生了显著的变化。预计相关制裁将在2023年和2024年持续。美国能源信息署（EIA）预计，2023年全球石油消费量将增加160万桶/日（涨幅1.6%），2024年将再增加170万桶/天（涨幅1.7%）。2023年全球石油消费量预计将达到1.01亿桶/日，首次超过2019年的水平。2024年的消费量预计将达到1.027亿桶/日，创历史新高。2022年至2024年，来自中国、印度、美国和中东的石油消费将占预期增量的81%。 2、上周市场油轮运价一增一降。原油运输指数BDTI从1156降至1068，成品油运输指数BCTI从670增至676。4月最新数据显示，从欧佩克和中东出发的油轮运量出现下降。从欧佩克出发的航行中油轮运量从3月的23.46百万桶/天降至22.78百万桶/天，从中东出发的航行中油轮运量维持3月的17.65百万桶/天不变。 05 LNG 1、行业要闻 Dorian LPG实现上市9年来最佳财年业绩。航运界网消息，美国超大型天然气运输船（VLGC）运营商Dorian LPG Ltd（以下简称“Dorian LPG”或该公司)披露2023财年第四财季（即今年一季度，2023年1月1日至3月31日）和在2023财年（2022年4月1日至2023年3月31日）财务报告。财报显示，Dorian LPG在2023第四财季实现营业收入1.3亿美元，同比增长67.9%，环比增长29.3%；实现营业利润5046.2万美元，同比增长8.6%；调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）1.0亿美元，同比增长88.7%，环比增长33.9%；净利润7602.1万美元或每股净利1.90美元，同比增长114.9%，环比增长48.3%。其船队在航率达到95.7%，日均TCE达到68135美元，同比增长57.1%，环比增长29.1%；单船日均管理成本为10528元，同比上升12.4%。液化天然气运营商Golar LNG发布2023年第一季度未经审计的财报。液化天然气运营商Golar LNG在5月30日发布2023年第一季度未经审计的财报。2023年一季度，Golar LNG实现营业收入7396.8万美元，环比增长25.1%，同比增长1.4%；调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）为8414.8万美元，环比下降3.7%，同比下降6.2%；净利润为亏损9256.9万美元，环比下降238.0；归属于普通股股东的净利润为亏损1.0亿美元，或每股净利0.22元。Golar LNG目前将业务和增长重点放在非洲浮式液化天然气船（FLNG）业务上，本季度与多个新客户接洽，以进一步拓展FLNG增长渠道。5月初，与尼日利亚国家石油公司（NNPC）签署了一份谅解备忘录，将建造一座FLNG工厂。 2、上周市场国内液化石油气价格下降。6月2日，液化石油气市场价格为3874元/吨，5月26日市场价为3985元/吨，上周价格下降2.79%。根据国家统计局最新公布的4月液化气产量来看，与不断下降的液化气价格不同，我国液化天然气月度产量基本处于上涨趋势之中，2023年4月液化天然气产量微降至163.13万吨，增速由4.95%降至1.79%，整体依旧处于正常的增速波动区间之内。 06 总结展望 1、干散货航运：全球疫情后外需再度呈现后劲不足迹象，美联储超预期加息周期导致海外制造业疲弱延续。但随着WHO正式宣布新冠疫情不再构成PHEIC，此前诸多约束预计二季度开始缓解，5月FOMC加息落地后市场交易下半年停止紧缩，欧美政策差收窄下美元指数预计反弹，有望提振出口。总体预测表明，随着中国经济复苏带动需求的回升，干散货市场有可能在2023年下半年得到改善。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：目前全球经济放缓，出口增长停滞，表明集装箱需求疲软，短期集装箱运价尚未看到趋势性拐点，整体运价处于磨底之中。欧美制造业需求疲软，预计美联储7月仍有一次加息，美国5月失业率增至3.7%，经济软着陆的不确定性仍较大，同时欧美降低对我国的进口需求，需求难有明显起色，二季度集装箱运价难有明显起色。 3、油轮：短期看，产油国减产带来阶段性货源紧张，运价将出现显著的淡季回调特征。长期看，油轮市场供需关系仍在缓慢修复，运价有望得到经济复苏后的需求带动，出现季节性高位。受亚洲炼厂产能扩容，中国经济复苏支撑石油进口，印度无惧制裁大规模吸纳俄罗斯原油，石油供应紧张局面刺激储油需求等多重因素影响，油轮市场整体前景依然看好。 4、LNG：在液化天然气（LNG）运输市场，由于欧洲和亚洲主要国家的温暖冬季和充足的天然气库存，与此同时可用运力增长，导到2023年第一季度现货价格仍然较低。由于现货费率较低，而且市场的不确定性，船舶承租人越来越倾向于以固定的租金锁定合同。随着需求显示出复苏迹象，前景依然乐观，有限的运力供应增长将致使在2023年底呈现供需偏紧的格局。 07 风险提示 1、全球经济衰退超预期 2、集装箱运力供给超预期 3、市场需求超预期低迷

申银万国期货2023-06-05

2023年6月5日申银万国期货每日收盘评论

修装置陆续重启、且新增装置稳定量产、且煤炭价格承压低迷成本支撑弱化，6月上旬乙二醇成本弱化与供应回升对市场心态有明显压制。预计期货主力合约价格偏弱运行于区间（4000-3800）元/吨。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场窄幅整理，厂家出货情况尚可。五彩碱业减量检修，行业开工负荷维持中高水平。近期整体库存持续下降。市场部分低价货源有所减少。国内浮法玻璃市场主流走稳，局部区域继续承压小幅下调。华北价格基本走稳，整体成交情况一般；华中部分价格下调3元/重量箱，整体成交仍显一般；华东近日部分厂价格仍有下调。盘面角度，周一，玻璃期货反弹后震荡，市场情绪修复，期货大幅反弹修复基差。纯碱盘面回绝整理，夏季检修逐步增加，供给有一定调节。 03 黑色【钢材】钢材：需求层面，近期二手房市场的景气度再度回落，而开发商通过销售回笼的资金也并未用于新盘的开发，新开工面积继续疲弱，施工面积在加速竣工的背景下也持续被压缩，地产的用钢需求并无起色。另外，基建端在3月中旬表现出资金端的紧张后，目前也并未有明显的缓解。所以以目前的需求情况，在政策有刺激的举动前，很难依靠微观实体完成主动修复，在此过程中黑色虽然估值偏低，但趋势性反弹缺乏实质性的抓手，但黑色整体低估值的环境下事件驱动的弹性或有所放大，警惕价格底部的反复。RB2310波动区间3350-3750。【铁矿】铁矿：站在当前的估值节点，铁矿01合约一度触及75美金附近的海外中小矿山成本线、焦煤1200元/吨的价格也已经引发供给端的主动缩量，对应的螺纹长流程成本支撑在3300元/吨附近，从成本支撑的角度，盘面已经大部分完成了对黑色各品种的底部测试。目前的终端需求状况较难给到钢厂可观的利润，在碳元素弱势不改，焦炭10轮提降落地的情况下，从利润分配的角度，铁矿或将是黑色中表现偏强的品种，叠加09合约较深的贴水，短期矿价或有阶段性的修复驱动。I2309波动区间630-790。【煤焦】煤焦：日内焦煤09合约震荡低走、焦炭09合约偏弱震荡。动力煤价格下行压制焦煤表现，焦煤上游库存处于高位，进口补充作用明显，产量水平高于去年同期，行业利润丰厚、估值仍存下调空间。焦炭第十轮提降落地，在钢厂利润低位而焦企尚未亏损的环境下，焦炭提降周期难言结束。提降周期内焦炭产量有所下滑，焦企库存高位回落，但整体供应并不紧张。成材需求进入淡季，钢厂利润扩张难度较大，平控政策约束下钢厂增产空间受限，需求端的支撑力度不足。在焦煤让价空间仍存的环境下、产业链将持续向下游让渡利润，煤焦价格缺乏反弹支撑、维持逢高空配思路。预计JM2309波动区间1100-1400，J2309波动区间1700-2100。【铁合金】铁合金：今日锰硅、硅铁主力合约高开低走。利润倒挂贸易商挺价情绪增加、锰矿价格小幅上探，当前锰硅北方成本在6390元/吨、厂家利润情况较好；南方厂家仍未走出利润倒挂格局。兰炭、氧化皮价格下滑、硅铁平均成本降至6950元/吨左右，行业利润仍然偏低。锰硅产量升至高位，库存压力仍然较大；硅铁产量延续低位，市场库存消化缓慢。需求方面，终端需求进入淡季，钢厂利润扩张难度较大、增产驱动不足，双硅需求端难有亮眼表现。综合来看，锰硅供需格局仍显宽松，硅铁库存消化缓慢，双硅价格上方承压，关注厂家控产节奏。由于硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2309波动区间6300-6800，SF2307波动区间6900-7400。 04 金属【贵金属】贵金属：上周贵金属自支撑位出现反弹，因市场风险情绪好转和6月加息预期降温下美元的回落，后因超预期的非农数据出现回落。上周包括副主席候任人在内的官员暗示6月将暂停加息。此前，一些鹰派官员的发言令市场不安，布拉德表示年内还要加息两次，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示可能要将利率提高到6%以上才能达成2%的通胀目标。市场正在消化6月暂停加息，7月加息的政策路径。上周五公布的非农数据显示美国劳动力市场维持稳健，5月份非农就业人数大幅增加33.9万人，不过失业率上升至3.7%。当前金银整体以横盘整理为主，回调幅度可控。总体上市场逻辑延续“加息将暂停+潜在衰退担忧+等待就业市场降温”的逻辑，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5200-5600。AU2306合约波动区间435—460，近期或延续盘整。【铜】铜：连续数日反弹后，日间铜延续回落调整。美国非农数据好于市场预期，美元走强限制铜价。国内铜产量延续稳定增长，单月产量创历史最高。今年全球供应大概率延续稳定，精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2307合约可能宽幅区间波动，下方支持63000，上方阻力67000。建议关注美元、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收低。美国非农数据好于预期，限制市场情绪。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存周度小幅下降。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2307合约总体可能19000-22000左右区间偏弱波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价弱势下行后小幅回调。上游低价出货意愿不高，但下游压价情绪不减，华东553通氧硅价下调至13550元/吨。供应方面，行业新增产能爬坡，丰水期产量趋于回升，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅价格持续回落，但行业利润尚可、产量仍然延续高位；铝合金企业订单不足，采购原料仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，开工延续低位，对工业硅的需求偏弱。综合来看，目前下游需求表现难见明显好转，市场高位库存的消化难度较大，硅价缺乏上涨支撑；但当前硅价已跌穿北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限，关注还原剂端的让价空间。预计SI2308波动区间12500-14500。 05 农产品【棉花】棉花：继新疆播种期低温天气炒作后，近期利多传闻再起，疆内棉花库存紧张点燃多头热情，棉价大幅上涨，今日主力合约盘中一度突破17000整数关口。国内新年度植棉面积下降，播种期新疆低温天气加强减产预期。近期棉价涨势过快，但传闻的真实性还有待验证，当前基本面缺乏实质性利好，短期警惕回调风险。中长期看，国内棉花产量下滑是大概率事件，对于产能持续扩张的轧花厂来说，如果棉花产量面临减少，新棉抢收大概率会在今年重演，中长期棉价重心有望继续抬升。CF401逢低做多，区间16000-18000。【白糖】白糖：白糖今日小幅反弹，现货继续补跌。现货方面，广西南华木棉花报价下调40元在7100元/吨，云南南华下调30元在6930元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，抛储尚未落地，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，糖价存在回调需求，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7500。【生猪】生猪：生猪期货继续维持弱势。根据涌益咨询的数据，6月5日国内生猪均价14.35元/公斤，比上一交易日生猪0.01元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货再度回落，总体苹果处于震荡区间中。根据我的农产品网统计，截至5月31日，本周全国主产区库存剩余量220.03万吨，单周出库量34.64万吨，环比上周走货有所加速，相比去年同期走货继续加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注近期雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：高开后回落。23/24年度全球油脂油料继续增产。进口菜油时不时有进口利润，比如欧菜油和迪拜菜油。相比于马来西亚，印尼棕榈油增产潜力较大，在今年下半年厄尔尼诺早期将会利于增产，而印尼近期下调6月上半月棕榈油参考价格至811.68美元，毛棕榈油和精炼棕榈油关税分别下调51和34美金/吨。当前油脂缺乏利多消息，在供应端未出现转折，需求端暂无亮点的背景下，建议单边逢高做空，套利关注菜豆油价差逢高做缩小。运行区间豆油2309 6300-7500 棕榈油2309 6000-7600菜油2309 7000-8000。【豆菜粕】豆菜粕：冲高回落。目前美豆播种进度偏快，之前播种偏慢的北达科塔州也追赶上来，这为美豆丰产打下基础，目前虽有天气炒作苗头，但是今年炒作空间或许不大，下半年的厄尔尼诺大概率使得美豆增产，短期美豆2307合约维持区间震荡，除非6月进入关键生长期天气持续较好。上周大豆实际压榨量为216.358万吨，开机率为62.53%；较预估低5.5万吨，预计本周略增至218.64万吨，开机率为63.19%。今日全国多个地方豆粕现货价格上调，华南等地方基差走强，但是考虑到压榨量维持较高，或限制涨幅。豆菜粕单边维持逢高做空策略。豆粕主力3350-3600，菜粕2700-3100。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-06-05

Mysteel：5月份大宗商品价格指数下跌，后期迎修复性反弹

或短期停产的情况有所增加。需求面：5月煤炭市场仍处淡季，电力终端备货充分，叠加进口煤补充，对内贸市场煤的采购意愿偏弱；钢铁、水泥等用煤需求仍处于弱势格局。 6月份，煤炭主产区干扰因素减弱，供应将继续维持高位。尽管迎峰度夏以及可能出现的高温天气，会拉动电厂日耗回升；但在长协及进口煤补充下，需求增量明显低于供应增量，煤价会延续下跌。煤炭市场供需面仍显宽松，预计 6月动力煤市场价格将继续走弱。 5月份有色金属价格指数为819.01，环比下跌3.64%，同比下跌11.18%。 5月，六大基本金属价格全部下跌，其中镍价下跌幅度最大。当前美国就业市场具有韧性，且美元指数上涨，而国内基本面继续走弱。国内现货市场上，以全国有色金属现货交易重点城市上海为例，基本金属中，1#电解铜2023年5月末价格65185元/吨，4月末价格69390元/吨；A00电解铝2023年5月末价格18260元/吨，4月末价格18470元/吨；1#铅锭2023年5月末价格15050元/吨，4月末价格15150元/吨；0#锌锭2023年5月末价格19455元/吨，4月末价格21425元/吨；1#锡锭2023年5月末价格207500元/吨，4月末价格209500元/吨；1#电解镍2023年5月末价格173040元/吨，4月末价格193990元/吨。美债务上限法案通过，6月加息预期亦有所减弱，国内方面5月官方制造业PMI数据有所不及预期，但后续公布的财新中国制造业PMI有些超预期，整体来看，宏观悲观情绪有所减弱，现货方面，上周铜价震荡反弹，虽进口货源持续流入，但部分区域市场流通货源仍是相对偏少，货商挺价情绪不减，升水表现相对坚挺，但在铜价和升水双双走强下，消费需求有所受抑。6月伊始，市场升水或仍将表现拉锯，预计沪铜核心价格区间在65000~67000元/吨。 5月份基础化工价格指数为1045.40，环比下跌3.50%，同比下跌17.07%。 5月甲醇市场震荡下跌为主，煤炭价格走弱以及供应充足为主要的交易逻辑。甲醇期货不断破位下跌，市场信心不足，且逐步进入需求淡季，下游及贸易商按需采购为主。月底，部分MTO工厂的开车预期消息，对市场情绪稍有提振，但同时停车甲醇装置预开车消息释放，市场迅速冷静继续走弱运行；港口市场，进口量虽增加，但在倒流及表需持续提升的支撑下，月内累库较为缓慢，现货基差偏强。预计煤价偏弱将使得成本逻辑继续压制甲醇价格。虽下游产业利润有所改善，但在淡季背景下中下游多维持刚需采买，增量囤货意愿匮乏以及供应端压制或使得江苏太仓6月价格评估在2000-2150元/吨之间。 5月份橡胶塑料价格指数为710.01，环比下跌5.24%，同比下跌21.39%。 5月中国天然橡胶市场行情涨跌互现，其中全乳胶、20号泰混、20号泰标月均价分别为 11702元/吨、10653元/吨和 1375美元/吨，环比分别波动+3.0%、+0.99%、-0.03%。预计 6月份天然橡胶或维持区间震荡。6月份国内外主产区均逐渐进入量产期，海外部分推迟的订单 6月集中到港，供应端难现明显利好。需求端天胶下游 6月份处于销售淡季，全钢胎企业库存承压，需求端尚未提供明显支撑，胶价向上驱动不足。当前胶价已处低位，下方空间有限，6月份仍需关注深色胶库存以及产区天气状况。 5月份建材价格指数为1419.45，环比下跌3.00%，同比下跌4.78%。 5月部分重点工程阶段性竣工，房地产延续“交存量，缺新开工”的趋势，需求不及去年同期，尽管部分企业自主停窑减产，但效果有限，水泥价格“跌跌不休”。展望后期，需求端，6月部分地区高温、多雨，长三角、珠三角即将进入雨季，整体需求季节性走弱。供应端，6月多地开展错峰停窑计划，供应压力或将下行。成本端，沿江熟料继续下跌，带动周围跟进下降。总体来看，6月供需收窄，水泥生产成本也将继续下行，考虑到当前部分水泥价格已跌至成本线甚至局部企业出现亏损，行业自律减产意识提高，预计水泥价格跌幅进一步收窄。 5月份造纸价格指数为940.92，环比下跌0.92%，同比下跌2.14%。 5月中国瓦楞纸及箱板纸价格呈微幅上扬走势。其中，瓦楞纸、箱板纸月均价分别为3024元/吨和3851元/吨，环比分别+1.0%和+0.3%。主因前期在纸企停机刺激下，下游二级厂原纸采购积极性良好，纸价从3月底一直持续小幅上扬至4月底，五一后北方基地取消优惠，5月中上旬瓦楞纸及箱板纸均价保持上扬走势，虽5月下旬纸价微幅下跌，然5月均价仍略高于4月。当前多数规模纸企开工好转，市场货源供应充裕，而需求面依旧难寻利好支撑，供需矛盾难以缓解，加之原料废旧黄板纸市场存看空预期，预计6月份瓦楞纸市场窄幅偏弱运行。 5月份纺织价格指数为904.56，环比上涨0.68%，同比下跌13.62%。 5月PTA市场价格大幅下跌，加工费持续压缩。月内美国债务问题、经济衰退风险及加息预期下抑市场，PX集中检修逐步减少，随着成本支撑减弱，PTA市场价格持续下跌，尤其4月供需累库后的现货集中释放加剧跌势，即便月中后聚酯提负而增强支撑，虽在跌势中阶段性集中买盘，但市场缺乏持续补货预期，现货持续偏充而产业自律表现不足，持续拖累市场价格反弹。预计6月PTA市场价格或弱势运行。即便出行旺季及减产利多情绪，但美国加息预期仍拖累经济修复，叠加PX供应趋宽或损及成本支撑。基于利润修复、库存理性且有扩能，PET在月中前支撑存在，但多套PTA装置集中重启，产业供需矛盾加剧，叠加后道产业淡季效应升温，市场价格或逐步趋弱。综合来看，短线供需良好，市场底部有支撑，中长期关注成本及产业自律表现。 5月份农产品价格指数为1616.40，环比下跌1.86%，同比下跌8.19%。 5月国内连粕主力合约M2309偏弱运行，6月份的下跌空间相对有限，下方位置暂看3300点附近。6月份期价弱势的主要驱动在于外围CBOT大豆仍未企稳，不排除在进入天气市题材炒作前再度下跌；以及国内豆粕现货价格在6月份仍有下降冲击，将对期价造成冲击。但考虑到期价已然先于现货市场提前交易预期，未来期价表现相比现货价格会更具韧性。现货方面，由于6月将面临庞大的豆粕供给压力，叠加仍有相当数量油厂有6月豆粕可售头寸，豆粕现货价格将进一步走低，助其价格将回归供需基本面，有望向期价靠拢。 5月连盘玉米主力合约 C2307结算价格呈现先跌后涨态势，价格重心小幅下移。展望6月份，目前华北芽麦情况仍在加剧，饲用麦比例将增加，但优质麦价格或因此继续走强，综合来看，对玉米的影响将呈中性。而玉米供应压力下降，市场余粮不足或将在6月份显现，预计玉米价格仍将有部分上涨预期。宏观指标预测：根据历史数据观察，MyBCIC的变化一般会领先PPI 1-2个月，尤其是在拐点的变化上，甚至比PPI更为敏感，而PPI与CPI非食品价格走势相关性又比较高，对于国民经济运行情况能够提供预测与警示。综合来看，5月份欧美制造业进一步收缩，外需持续承压。对于6月应不应该加息，美联储内部分歧较大，决定因素仍是通胀指标。中国经济恢复的基础尚不稳固，但新的利好政策预期增强甚至出台，推动近期大宗商品市场情绪偏向乐观，多数品种价格呈现超跌反弹。比如，欧佩克与非欧佩克产油国达成减产协议，与目前的产量相比，2024年的原油日产量下调了约140万桶；6月3日至7日秦皇岛钢铁企业烧结机限产，供给端仍有收缩预期。总之，受情绪面修复推动，6月大宗商品价格指数或出现超跌反弹，考虑到南方雨季影响，需求端仍不乐观，也可能出现涨后区间震荡运行。

我的钢铁网2023-06-05

大连商品交易所6月5日焦炭仓单日报

Elaine2023-06-05

郑州商品交易所6月5日动力煤仓单日报表

Elaine2023-06-05

生产压力延续，海外鹰派转弱-宏观周报20230604

景气区间，产需明显回落。物价方面，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均低于31.0%，行业上下游市场活跃度不高。非制造业方面，受消费需求加快恢复等因素带动，今年2—4月份服务业商务活动指数连续三个月位于较高景气区间，本月指数回调1.3个百分点，表明疫情缓和带动的需求可能已经较为充分释放。从行业来看，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均位于收缩区间，行业景气水平下降。后续或有财政增量政策。向前看，未来政策是否会有调整可能是影响经济景气度的关键。4月政治局会议认为经济增长好于预期，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解。不过同时也指出，内生动力还不强，需求仍然不足。后续为了稳增长，或需要更多的政策措施推出。图1：5月PMI显示生产再度下行（%）资料来源：Wind，申万期货研究所 5月地方债发行开始放缓。5月份，新增地方债共发行3019亿元。其中，新增一般债、专项债分别发行264亿元和2755亿元，分别完成进度3.7%、7.2%，大幅低于去年同期的16.9%、15.2%。1-5月累计，新增地方债共发行22538亿元。其中，新增一般债发行3568亿元，进度为49.6%，较去年同期减慢7.4个百分点；新增专项债发行18970亿元，进度为49.9%，较去年同期加快0.9个百分点。若扣除中小银行专项债，1-5月共发行新增专项债17682亿元，进度为46.5%，较去年同期减慢2.2个百分点。较去年节奏明显放缓。1-5月累计，新增地方债共发行22538亿元。其中，新增一般债发行3568亿元，进度为49.6%，较去年同期减慢7.4个百分点；新增专项债发行18970亿元，进度为49.9%，较去年同期加快0.9个百分点。若扣除中小银行专项债，1-5月共发行新增专项债17682亿元，进度为46.5%，较去年同期减慢2.2个百分点。城投压力加剧下发行利率下行。5月份，地方债平均发行利率 2.85%，较上月下降15bp，较去年同期下降19bp。这一方面是因为5月资金面延续宽松，市场利率中枢整体下行，加之股市和大宗商品表现偏弱，债市做多热情持续。另一方面，也与广东、江苏、山东等地方债发行利率区间下限的进一步调降有关。图2：5月地方债节奏明显下行（%）资料来源：Wind，申万期货研究所国常会再次强调延续新能源税费减免。国务院总理李强6月2日主持召开国务院常务会议，听取优化营商环境工作进展及下一步重点举措汇报，研究促进新能源汽车产业高质量发展的政策措施，讨论并原则通过《中华人民共和国学前教育法（草案）》。会议指出，今年以来我国经济运行实现良好开局，但经济恢复的基础尚不稳固，要把打造市场化、法治化、国际化营商环境摆在重要位置，进一步稳定社会预期，提振发展信心，激发市场活力，推动经济运行持续回升向好。另外，新能源汽车是汽车产业转型升级的主要方向，发展空间十分广阔。会议强调要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，构建高质量充电基础设施体系，进一步稳定市场预期、优化消费环境，更大释放新能源汽车消费潜力。据业内人士测算，今年的新能源汽车免税金额将超过1000亿元；如果明年后年延续，则有希望在2025年免税金额达到近2000亿元。上交所宣布科创50ETF期权上市。6月2日晚，上交所宣布，经证监会批准，上交所科创50ETF期权将于6月5日上市交易。上交所相关负责人表示，上交所已做好科创50ETF期权上市交易的各项准备工作，并将在科创50ETF期权合约顺利上市后持续加强一线监管，保障上交所期权市场稳健运行和经济功能的持续发挥。此次上市两只科创50ETF期权合约品种，分别是华夏科创50ETF期权合约和易方达科创50ETF期权合约，且科创50ETF期权涨跌幅参数为20%。首批挂牌的期权合约到期月份为2023年6月、7月、9月和12月。中美防长正式会晤。第20届香格里拉对话（以下简称“香会”）6月2日晚在新加坡香格里拉酒店开幕，据新加坡《联合早报》报道，在出席欢迎晚宴的过程中，中美防长礼貌握手，通过翻译相互认识与打招呼。尽管并未开展实质性交流，但此举让外界对中美关系缓和有了一丝期待。 02 国内高频数据观察生产方面，生产指数回落0.6个百分点至49.6%，采购量指数下降0.1个百分点至49.0%，均跌至今年以来最低水平。疫情转段对生产的推动作用已释放殆尽，生产开始受到需求端的制约。5月新订单和新出口订单均连续两个月处于荣枯线之下。内外需继续收缩，需求不足成为制造业景气度不佳的主要抑制因素。汽车销售方面，5月1日-28日，乘用车市场零售139.2万辆，同比去年同期增长19%，较上月同期下降6%；今年以来累计零售728.7万辆，同比增长2%。全国乘用车厂商批发148.0万辆，同比去年同期增长13%，较上月同期下降6%；今年以来累计批发832.1万辆，同比增长8%。随着价格战热度逐渐消退，经销商心态逐步稳定，消费者恢复理性消费，观望情绪得以缓解，前期压抑的需求有所释放。物价方面，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年5月下旬与5月中旬相比，9种产品价格上涨，40种下降，1种持平。大宗商品方面，据生意社价格监测，2023年6月1日大宗商品价格涨跌榜中环比上升的商品共34种，集中在化工板块(共9种)和有色板块(共8种)，涨幅在5%以上的商品主要集中在化工板块；环比下降的商品共55种，集中在化工(共25种)和橡塑(共9种)，跌幅在5%以上的商品主要集中在化工板块流动性方面，本周央行公开市场操作累计投放610亿，但央行降准下DR00恢复至1.9%以下，目前国债收益率降低至2.7%以下。近期城投债违约风险加剧，海外央行约束即将完全消散，稳经济背景下政策利率仍有下调必要性。市场预期增量财政政策出台可能会吸收部分流动性。汇率方面，5月以来美联储加息预期波动扩大，近期在岸和离岸人民币在5个月后双双破7.1，本周美国债务上限危机得到解除，5月非农强势下降息预期有所延缓，6月是否最后一次加息仍在博弈，欧强美弱政策差在二季度逐步收敛，预计人民币将维持单边弱势。 03 海外热点观察美联储官员释放6月暂停加息信号，近期市场通胀预期有所抬升，美联储官员的表态显示内部观点有一定分歧，此前一些鹰派官员的发言令市场不安，布拉德表示年内还要加息两次，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示可能要将利率提高到6%以上才能达成2%的通胀目标。上周高于预期的PCE核心通胀也加剧市场对6月美联储将再度加息的担忧。不过本周多位美联储官员的讲话给6月加息预期降温，包括副主席候任人在内的官员暗示6月将暂停加息，但表示这只是暂停，未来还将视经济数据行动。当前市场正在消化6月暂停加息，等到7月再加息的政策路径。图17 隐含加息概率矩阵（数据截至6月3日）资料来源：CME、申万期货研究所美国5月ISM制造业PMI为46.9，低于市场预期47，前值47.1，回落0.2个点，连续第七个月萎缩。图18 美国PMI 资料来源：CME、申万期货研究所新非农数据出炉，美国5月季调后非农就业人口 33.9万人，预期19.0万人，前值25.3万人。5月失业率 3.7%，预期3.50%，前值3.40%。劳动参与率62.6%，与前值和预期持平。薪资增速环比0.3%。此次非农数据喜忧参半，新增非农就业再度好于预期，但是失业率出现反弹（可能意味着更多兼职和零工的情况），与此同时薪资增速维持均值水平，整体上看数据较为中性。当下美国劳动力市场维持韧性，美国核心通胀表现粘性，银行业信贷收缩，经济边际呈现降温态势，但市场通胀预期有所抬升下，关于美国货币政策路径的交易进入僵持期。考虑本次数据并未全面超预期的强劲，6月大概率会暂停加息。未来，我们可能需要看到更多就业市场的降温信号（如新增非农就业低于15万人，薪资环比低于0.2%），并且核心通胀开始确实步入下行下，才会引发市场对政策实质性转向的预期，整体来看6月关于政策路径的炒作将延续僵持状态。图19 美国就业数据资料来源：CME、申万期货研究所 04 海外高频数据热点观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.俄乌冲突再度升级； 2.欧元区加息引发衰退升级； 3.经济复苏不及预期； 4.中美关系；

申银万国期货2023-06-04

成本利空深度发酵，淡季等待政策预期指引 ——6 月份黑色系期货投资策略报告

、政策性粗钢压减幅度超预期 2、铁矿、煤炭供给端收紧

申银万国期货2023-06-04

夏季检修，聚烯烃盘整修复——6月份聚烯烃期货投资策略报告

因素方面，终端的开工转淡；以及成本端的煤炭、甲醇价格相对原油的下跌是主要运行特点。 LL，CFR进口5月下跌趋缓，目前报价941美金，进口重回倒挂。丙烯价格较5月整体以下跌为主，目前报836美元/吨。5月丙烯法利润有一定回升，虽然粉料现货价格下跌，不过，丙烯价格跌幅更大。线性生产比例在5月整体维持在30%-35%区间运行。由于终端农膜消费转淡，上游排产有下降。 5月拉丝PP的排产短期虽有回升，但整体下行。主要和下游塑编的季节性消费的备货节奏有关。油制线性的生产利润5月区间波动，波动区间-0元 ~ -350元。煤制线性的生产利润表现小幅回升修复，目前修复至0轴附近。油制拉丝PP，在现货下跌的趋势下，同时油价跌幅有限的背景下。目前油制加工利润改观有限，加工利润回落至-700元水平。煤制拉丝PP，近期利润改观有限，5月维持在-750元附近波动。LL农膜开机率在5月见底，截止上周农膜开机率为14%。拉丝PP下游的编织袋塑编开工比例41%，目前已经进入消费淡季。4月的乘用车产量达到213万辆，环比下降，同比产量尚可。洗衣机产量4月上升至920万台，环比增加13万台。 PE石化库存在处于5月同期低位，目前报31.78万吨。PE港口库存目前为27.8万吨，同比处于均值水平以下。PP石化库存目前为24.98万吨，同环比处于低位。PP港口库存保持平稳，本周为17.2万吨。PE煤化工库存回升，本周为7.74吨。PP煤化工库存回升，目前为10.245万吨。 3、热点问题美债上限近达成，原油止跌反映需求 5月国际原油价格宽幅震荡，前期对于化工品成本端的观影响偏负面。下旬，伴随着油价的止跌反弹，化工品也暂时止跌。油价基本面角度，5月关注美债上限的谈判。月底伴随着谈判逐渐接近达成，油价也开始逐步反映供需价格。6月角度而言，关注月初的OPEC会议，虽然可能没有超预期的结果。不过，也因此表明，下阶段油价的主要驱动聚焦供需的实际情况。考虑夏季传统的成品油消费的支撑，油价稳定区间运行概率较大。这点，恰恰为6月化工品送来的心理之锚。装置检修 2022年4月，国内聚烯烃（PP、PE）检修装置导致的产量损失量回升。其中PE达到27.28万吨，PP达到49.3万吨。5月检修方面，预计PE检修损失约30万吨，PP为50万吨。目前两个品种月度级别的检修仍然较多，预计6月检修损失产量环比仍处于高水平。 03 交易逻辑 1、单边交易展望6月，我们认为国内聚烯烃处于夏季修复的过程当中。供给端，夏季检修的装置比例仍然较高。上游石化以及煤化工库存目前压力不大，因此，有充裕时间在供给端做平衡。需求端而言，目前农膜、拉丝等传统下游的开机率处于低估，反映了目前的季节性淡季。利润角度而言，目前聚烯烃受到成本的压力依然较大，多数工艺维度下均表现出生产利润不佳。估值端存在修复的需求，但修复方式更多取决于成本变化。整体而言，季节性消费淡季下，聚烯烃或盘整构筑下半年的底部。 2、套利交易 PP-3MA 9月价差方面目前900附近。虽然今年聚丙烯供给增速较大且目前终端需求转弱，预计价差进一步扩大的可能性不大，策略角度，可选择空PP多甲醇的方向。 04 风险提示 1、国际油价大幅下跌 2、重点装置意外停产

申银万国期货2023-06-04

PMI继续下行，资产波动加大——资产配置周度报告0604

景气区间，产需明显回落。物价方面，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均低于31.0%，行业上下游市场活跃度不高。 5月财新制造业PMI数值有一定幅度回升，与官方制造业PMI走势明显不同。不过对比官方大型企业的制造业PMI，可以发现两者走势的一致性较高。一般的理解，财新调查的样本范围民营企业比例更高，但是对比官方调查的大型、中型和小型企业，大部分时间里官方调查的大型企业PMI与财新PMI走势更接近。5月官方PMI的大型企业有一定好转，再次回到荣枯线水平，反映了在整体经济下行的趋势下，大企业经营生产相对更为稳健。非制造业方面，受消费需求加快恢复等因素带动，今年2—4月份服务业商务活动指数连续三个月位于较高景气区间，5月指数回调1.3个百分点，表明疫情缓和带动的需求可能已经较为充分释放。从行业来看，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均位于收缩区间，行业景气水平下降。建筑业景气度在一季度有明显上行，前期积压需求的释放是关键。二季度之房地产销售再度走弱，建筑业景气度也从高位回落。制造业和建筑业景气度的走弱，反映在订单的减少，对原材料的价格形成利空。 02 制造业景气度回落，利空股票和商品，利多国债制造业PMI反映了国内经济景气度的变化，也体现了国内经济周期的波动。PMI是经过季节性调整的环比数据，反映了景气度最新的变化，与资产价格环比的变动有较高的的一致性。历史上，当国内经济景气度上行的时候，股票上涨的概率较高，反之亦然。股票受到业绩增长和估值的双重影响，大宗商品则更加反映基本面的供需。制造业景气度高，一般新订单上升，对原材料的需求增加，商品价格上涨的概率高。反之当制造业景气度回落，新订单减少对原材料的需求走弱，商品价格下跌的概率高。对于国债来说，国债利率反映经济的景气度，也反映了市场对于未来央行货币政策调整的预期。当经济景气度上行，市场对于未来货币政策宽松预期减少，当经济景气度下行市场对于未来宽松货币政策预期增加。从二季度以来，以制造业PMI反映国内经济景气度持续回落，对股市形成利空，对大宗商品(特别是房地产需求占比较高的大宗商品)形成利空，对国债形成利多。 03 房地产销售继续低迷年初至今，房地产销售是影响经济景气度走势的关键。一季度随着疫情缓和，前期积压的需求释放带来了房地产销售阶段性的回升，二手房挂牌价和挂牌量也出现了一定程度的上涨。但是从二季度之后，前期积压需求基本释放，房地产销售再次回落，二手房挂牌价和挂牌量也再度下行。在土地成交方面，今年年初至今则持续保持低迷，房地产企业融资好转程度有限，销售再次回落之后制约房企拿地的意愿和能力。未来是否出台更多促进房地产销售和改善房企融资环境的政策，是影响房地产以及相关行业景气度的关键。 04 资产波动加大，关注政策调整近期宏观经济景气度明显走弱，市场对于出台新的政策预期较高，特别是与房地产有关的政策。本周五青岛出台房地产新政，对于首付、限购、限售等政策均做出一定的调整。市场对其他城市是否跟进类似的措施充满期待，市场波动明显上升。二季度以来经济景气度的走弱，很大程度是房地产链条的走弱。因此如果房地产销售和房企融资政策能够做出一定调整，对于经济景气度的改善可能会起到一定的作用。因此，未来政策何时调整，以及调整的力度将成为影响资产价格走势的关键。我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从5月份开始，股票权重下调至10%，债券权重上调至70%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从6月份开始，股票权重下调至零，债券权重上调至80%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。未来在政策有明确的调整信号之后，再考虑增加股票和黄金之外大宗商品的配置比例。 05 风险提示 1、地产融资政策超预期； 2、美联储货币政策收紧超预期。

申银万国期货2023-06-04

经济复苏偏为温和，短期关注左侧做多机会——6月份股指期货投资策略报告

行业主要分布于传统价值板块，包括石化、煤炭、建筑装饰、大金融等，也包括通信、计算机、电子板块，因此其主题行情对四大指数的强弱影响不是非常明显，通常当主题行情轮动到大金融板块时，才会使得IH和IF要相对强于IC和IM。从当下来看，数字经济细分行业表现分化，电子、通信板块交易拥挤度已降至相对中性位置，加上近期英伟达业绩催化以及部分城市对于人工智能的政策推动，主题行情有望迎来新一波的开启，也会使得TMT占比相对较高的IM表现强于IH。 03 波段交易逻辑展望6月，主要关注：（1）经济数据；（2）国内政策情况；（3）美联储议息会议。当前我国经济运行内生动力不强，需求仍然不足，盈利端较难为股指提供较强的反弹动力，但国内经济复苏的大方向未变，仍是股指下方较为有力的支撑。因此，短期股指超跌后或有望迎来阶段性反弹，但预计难以重现4月底的强势反弹，整体或以波动较大的震荡行情为主。经济复苏斜率较为平缓，市场以估值修复为主，小盘成长板块更易受到资金青睐，这一定程度或能解释5月中旬以来大小盘风格的切换。综合判断，我们认为6月以波段策略为主，操作上建议高抛低吸股指期货为主，预计6月份沪深300核心区间维持在3800-4150点，中证500核心区间维持在6000-6270点。 04 风险提示针对6月份的交易策略，潜在风险主要体现在以下两个方面： 1、经济复苏超预期走弱：虽然经济数据总量走好，但是结构性问题仍值得关注，复苏基础仍不牢靠。 2、政策出台不及预期：目前市场对于政策抱有较大期待，若后续政策不及预期，或会使得市场预期更为悲观。

申银万国期货2023-06-03

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