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恒力期货能化日报20240726

保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化甲醇方向：不追空。理由：累库利空压制，但估值已行至低位。逻辑：港口方面，基差约09+14/20，盘面下跌情绪稍显浓厚。海外供应方面，马油大装置故障临停，其小装置前期已停车检修，东南亚体量本就偏低，对进口影响不大。故虽有其他烯烃重启预期，但港口供需偏宽松、库存压力偏高，短期改善程度有限。截止本周四，港口库存已攀升至102.3万吨。观点上，甲醇近期作为高库存品种，估值已被压低，但此前兴兴重启即可视作港口底部已现，后期关注天津渤化等动态，不宜追空。远期来看，海外开工若无异常，进口供应能维持中高位供应，预计MA9-1将维持contango状态换月。策略：不追空。风险提示：油价异动；关注烯烃动态。建材化工纯碱方向：短期偏弱行情跟踪：碱厂库存持续积累至20年同期的历史高位，目前碱厂送到价在1920-1950元/吨，月底即将定结算价，期现商报价暂稳在1780元/吨，终端择低价刚需补库，8月碱厂检修计划会略多于7月，纯碱供需面是有好转的可能的，但需要基于玻璃需求也好转的前提下，才能对纯碱进行补库，给到纯碱阶段性支撑。但整体大趋势上看，夏季过后，碱厂供给端支撑减弱，而刚需虽能维持弱稳支撑，但由于当前浮法和光伏玻璃自身基本面的持续恶化，后续即使有补库带来的价格反弹趋势预计仍会相对偏弱，价格下边际需要关注纯碱是否在价格低点能通过降负荷的方式进行挺价。向上驱动：下游阶段性补库、累库不及预期向下驱动：投产进度放量、进口碱到港、玻璃冷修策略建议：暂观望，下方支撑1800-1850 风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：短期偏弱行情跟踪：本周玻璃继续累库，现货价格暂未有企稳迹象，仍在降价中，沙河现货价格不断走弱至1390元/吨附近，湖北现货价格走弱至1300元/吨以下，由于主产地与主销地基本没有价差，主产地外发没有优势，区域间负反馈仍在延续，刚需端看，下游订单较前期稍有好转迹象，但目前还处在偏弱的阶段，玻璃需求弱势暂未改变。目前现货估值恒力期货能化日报20240726 一眼通图片图片图片图片图片油品 LPG 方向：观望行情回顾：沙特阿美公司7月CP出台，其中丙烷580美元/吨，丁烷565美元/吨，较上月价格均持平。折合人民币到岸成本：丙烷5183元/吨左右，丁烷5063元/吨左右。逻辑： 1. 国内液化气商品量为 53.74 万吨左右，较上周下降 0.39 万吨或0.73%。本周炼厂库容率26.1%，环比增加 0.03%。港口库存243万吨，环比增加3万吨。 2. 燃烧需求淡季，化工需求支撑，PDH开工率率73.8%，环比下降3%。MTBE开工率59.8%，环比下降2.3%。 3.山东民用气5170元/吨（0），华东民用气5113元/吨（0），华南民用气4990元/吨（-10）。风险提示：宏观因素影响沥青方向：偏弱行情回顾：盘面回落，国内库存小幅去库，总库存同比高位。逻辑： 1.炼厂利润亏损，国内开工率低位，周产量为45万吨，同比减少18万吨。6月份国内沥青总产量为202.21万吨，环比下降26.6万吨，降幅11.63% 。7月份国内沥青总计划排产量为209万吨，环比下降7.2万吨，降幅3.33%。 2.社库266万吨，环比下降1%，厂库114万吨，环比下降1%。炼厂周度出货量37.2万吨，环比下降2万吨，山东现货3510（0），下游终端需求改善。风险提示：宏观因素影响芳烃 PX 方向：单边看原油是否企稳反弹盘面： 1、PX09合约收盘价8240 (-74, -0.89%)，持仓增加672手至8.31万手(多空增仓)； 2、PX 9-1月差-32（-32），PX09-CFRC 25（-6）； 3、仓单0（-）。基本面： 1、实货：CFR中国均价为994美元/吨（-5，-0.5%），今天PX价格下跌，尾盘实货9月在987/995商谈，10月在990/1009商谈，均无成交； 2、估值与利润：MOPJ 价格为677.0美元/吨（-0.5），PXN $317 (-4)； 3、供给：供应减少，国内PX负荷降低至86.5%附近（-1.6%），九江石化90万吨PX装置预计周中左右停车检修，亚洲PX装置负荷上升至79.0%附近（+0.3%）；进口大幅下降，6月份我国PX进口56.9万吨，相较5月减少24.0%，相较去年同期减少34.1%； 4、需求：PTA本周负荷下降至78.4%（-3.5%），嘉通一套300万吨装置与蓬威一套90万吨装置停车检修； 5、下游：TA现货加工费382(+17)，TA09盘面加工费337（-10）；长丝产销在3-4成，短纤平均产销39%。策略：择机多PX空原油。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。 PTA 方向：谨慎看涨理由：基差企稳、聚酯开工微升。逻辑：今日09合约收于5734（-60，-1.04%），日内增仓49052手至87.31万手，TA9-1价差为-4。现货方面，今日主流现货基差在09+38，7月主港在09+40附近商谈；成本方面，PXN位于317美元/吨附近（环比-1.2%），PTA加工费在382元/吨附近（环比+4.6%）；供给方面，嘉通一套300万吨装置与蓬威一套90万吨装置停车检修，国内PTA本周负荷下降3.5%至78.4%；需求方面，本周下游聚酯开工回升0.4%至86.3%，加弹、织造及印染的开工均有下滑，分别为76%、65%和70%。江浙涤丝今日产销整体回落，至下午4点附近平均产销估算在3-4成，轻纺城市场总销量926万米（+158）。6月PTA出口42.4万吨，同比增长37.5%，上半年累计出口223.4万吨，同比增长12%。策略：关注9/1正套机会。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。乙二醇方向：略有企稳趋势理由：基差走强、开工下降、库存持续低位。行情回顾：今日EG2409合约收盘价4595，日内减仓8495手至28.94万手，EG9-1价差为-24。现货方面，现货主流围绕09升水27左右商谈成交，8月下期货基差在09合约升水37-38元/吨附近，商谈4637-4638元/吨，下午几单09合约升水35-38元/吨附近成交。华东主港地区MEG港口库存约63.5万吨，相较上期下降1.2万吨；供给方面，乙二醇本周整体开工负荷上升至64.42%（-2.39%），其中煤制乙二醇开工负荷68.17%（-5.31%）；需求方面，本周下游聚酯开工回升0.4%至86.3%，加弹、织造及印染的开工均有下滑，分别为76%、65%和70%。江浙涤丝今日产销整体回落，至下午4点附近平均产销估算在3-4成，轻纺城市场总销量926万米（+158）。策略：可轻仓试多。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。煤化工尿素方向：震荡偏弱，注意回调风险逻辑：1.现货端，工厂报价继续下调20-60元，持续大幅降价后低端成交有所好转，部分工厂封单，收单多在3-5天日产。 1.供应暂稳高位。七月还有新增投产计划，日产或将新增4800吨。目前泉盛年80万吨产能的装置已经进入投产中。需求方面，工业按需采购，复合肥秋季生产还未全面启动，少量补货。进七月入下旬农需减弱，高塔复合肥有启动预期，但目前工农衔接未形成集中采买，整体实际需求仍较为分散。库存中低水平但上周累库较明显。截至7月17日，尿素工厂库存30.22万吨，较上周增加5.32万吨（+21.37%）。整体而言，当前供应和政策压力仍存，短时利好驱动不足，下方支撑偏弱，09盘面预计震荡偏弱，关注下方1950-1960支撑，当前盘面贴水不小，注意向上修复基差以及下游低价拿货引起的回调风险。若出口继续受限，中长期上方压力较大。 3.截至7月16日，印度招标已预订43.38万吨尿素，约为会议前预期数量的一半，但国内尚未有企业参与印度招标。向上驱动：下游刚需，低位库存向下驱动：淡储，保供稳价，工厂开始累库风险提示：天气情况、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化甲醇方向：不追空。理由：累库利空压制，但估值已行至低位。逻辑：港口方面，基差约09+14/20，盘面下跌情绪稍显浓厚。海外供应方面，马油大装置故障临停，其小装置前期已停车检修，东南亚体量本就偏低，对进口影响不大。故虽有其他烯烃重启预期，但港口供需偏宽松、库存压力偏高，短期改善程度有限。截止本周四，港口库存已攀升至102.3万吨。观点上，甲醇近期作为高库存品种，估值已被压低，但此前兴兴重启即可视作港口底部已现，后期关注天津渤化等动态，不宜追空。远期来看，海外开工若无异常，进口供应能维持中高位供应，预计MA9-1将维持contango状态换月。策略：不追空。风险提示：油价异动；关注烯烃动态。建材化工纯碱方向：短期偏弱行情跟踪：碱厂库存持续积累至20年同期的历史高位，目前碱厂送到价在1920-1950元/吨，月底即将定结算价，期现商报价暂稳在1780元/吨，终端择低价刚需补库，8月碱厂检修计划会略多于7月，纯碱供需面是有好转的可能的，但需要基于玻璃需求也好转的前提下，才能对纯碱进行补库，给到纯碱阶段性支撑。但整体大趋势上看，夏季过后，碱厂供给端支撑减弱，而刚需虽能维持弱稳支撑，但由于当前浮法和光伏玻璃自身基本面的持续恶化，后续即使有补库带来的价格反弹趋势预计仍会相对偏弱，价格下边际需要关注纯碱是否在价格低点能通过降负荷的方式进行挺价。向上驱动：下游阶段性补库、累库不及预期向下驱动：投产进度放量、进口碱到港、玻璃冷修策略建议：暂观望，下方支撑1800-1850 风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：短期偏弱行情跟踪：本周玻璃继续累库，现货价格暂未有企稳迹象，仍在降价中，沙河现货价格不断走弱至1390元/吨附近，湖北现货价格走弱至1300元/吨以下，由于主产地与主销地基本没有价差，主产地外发没有优势，区域间负反馈仍在延续，刚需端看，下游订单较前期稍有好转迹象，但目前还处在偏弱的阶段，玻璃需求弱势暂未改变。目前现货估值相对偏低，但缺乏向上驱动，自下而上看，地产链条上深加工情况每况愈下，订单难有持续性复苏来推动玻璃需求回暖，但季节性角度看，潜在的向上驱动是存在的，9月面临季节性旺季，下半年需求多会比上半年略好一些，而当前下游的原片库存非常低，需求好转则会启动刚需补库带动玻璃价格向上反弹。向上驱动：地产政策提振、中游投机备货、宏观政策推动向下驱动：供给端高位、下游刚需减弱，期现商库存压力策略建议：暂观望，不追空风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化相对偏低，但缺乏向上驱动，自下而上看，地产链条上深加工情况每况愈下，订单难有持续性复苏来推动玻璃需求回暖，但季节性角度看，潜在的向上驱动是存在的，9月面临季节性旺季，下半年需求多会比上半年略好一些，而当前下游的原片库存非常低，需求好转则会启动刚需补库带动玻璃价格向上反弹。向上驱动：地产政策提振、中游投机备货、宏观政策推动向下驱动：供给端高位、下游刚需减弱，期现商库存压力策略建议：暂观望，不追空风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-07-26

Mysteel：财富中国500强榜单出炉（煤炭篇）

4年财富中国500强榜单发布。据统计，煤炭行业上榜企业共有15家。其中，排名前三的煤炭企业为，山东能源集团有限公司、国家能源投资集团有限责任公司和陕西煤业化工集团有限责任公司，500强的排名分别是24名、28名和48名。来源：我的钢铁网

我的钢铁网2024-07-25

郑州商品交易所7月25日动力煤仓单日报表

Elaine2024-07-25

恒力期货能化日报20240725

保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化甲醇方向：不追空。理由：累库利空压制，但估值已行至低位。逻辑：在兴兴重启提振及盘面止跌后，港口价格在2500元/吨左右企稳，但基差仍维持平水附近波动，无明显改善，累库压力难以忽视。内地多地偏弱整理，西北价格有所回暖，内蒙古南北线价格月2110-2150元/吨。观点上，甲醇近期作为高库存品种，估值已被压低，但兴兴重启即可视作港口底部已现，后期关注天津渤化等动态，不宜追空。远期来看，海外开工若无异常，进口供应能维持中高位供应，预计MA9-1将维持contango状态换月。策略：不追空。风险提示：油价异动；关注烯烃动态。建材化工纯碱方向：短期偏弱行情跟踪：目前碱厂送到价在1920-1950元/吨，期现商报价暂稳在1780元/吨，终端择低价刚需补库，山东地区贸易商收货成交好转，期限整体成交环比持平，8月供需面是有好转的可能的，8月碱厂检修计划会略多于7月，若8月玻璃能如3月底那样存在季节性好转，是可能在纯碱价格持续压缩到3月份的价格低位之后，再次补库给到纯碱阶段性支撑。但整体大趋势上看，夏季过后，碱厂供给端支撑减弱，而刚需虽能维持弱稳支撑，但由于当前浮法和光伏玻璃自身基本面的持续恶化，后续即使有补库带来的价格反弹趋势预计仍会相对偏弱，价格下边际需要关注纯碱是否在价格低点能通过降负荷的方式进行挺价。向上驱动：下游阶段性补库、累库不及预期向下驱动：投产进度放量、进口碱到港、玻璃冷修策略建议：暂观望，下方支撑1800-1850 风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：短期偏弱行情跟踪：现货价格暂未有企稳迹象，仍在降价中，沙河现货价格不断走弱至1390元/吨附近，湖北现货价格走弱至1360元/吨，目前在本该走旺季节前备货的节点走出了淡季的感觉，刚需端看，下游订单较前期稍有好转迹象，但目前还处在偏弱的阶段，玻璃需求弱势暂未改变。目前现货估值相对偏低，但缺乏向上驱动，自下而上看，地产链条上深加工情况每况愈下，订单难有持续性复苏来推动玻璃需求回暖，但季节性角度看，潜在的向上驱动是存在的，9月面临季节性旺季，下半年需求多会比上半年略好一些，而当前下游的原片库存非常低，需求好转则会启动刚需补库带动玻璃价格向上反弹。向上驱动：地产政策提振、中游投机备货、宏观政策推动向下驱动：供给端高位、下游刚需减弱，期现商库存压力策略建议：暂观望，不追空风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-07-25

下半年A股料温和回升为主

。在红利指数的加持下，以大金融、石油、煤炭、电力等行业为代表的低估值板块对大盘风格指数以及价值风格指数作出贡献，而房地产、电气设备、食品饮料、医疗保健、农林牧渔等行业出现回调，成为拖累项。下半年，A股市场会以温和修复估值为主，操作上可适当配置上证50指数、沪深300指数等大盘风格指数相关的期货品种多单。 [我国货币政策确保流动性合理充裕] 采购经理指数PMI反映经济的变化趋势与预期，是经济的领先指标，是通过对企业采购经理的月度调查结果统计汇总、编制而成的指数，它涵盖企业采购、生产、流通等环节，涉及制造业和非制造业领域，同时也是监测宏观经济走势的重要先行性指数，具有较强的预测、预警作用。中采PMI在2024年3—4月站上50的荣枯线，而5—6月跌至50以下。从13个分项看，6月，生产、主要原材料购进价格、生产经营活动预期3个分项在50之上，新订单、新出口订单、在手订单、产成品库存、采购量、进口、出厂价格、原材料库存、从业人员与供货商配送时间等10个分项在50之下，表明实体企业内部与外部仍然承受较大的压力。其中，在手订单、采购量、出厂价格分项边际走弱，主要原材料购进价格分项回升至50之上，对企业营收及利润有所贡献。结合当月PPI环比转正考虑，企业在业绩方面存在修复的可能。财新PMI主要体现的是中小企业、轻资产、出口型企业的情况，其连续7个月站在50之上，且数值有上升的趋势。从企业维度看，大型企业韧性较强，连续14个月在50之上，具有较强的抗风险能力，中小型企业波动较大，5—6月重回50以下，和今年以来大盘风格指数强、小盘风格指数弱的市场特点相符，后续这种结构分化格局将延续。图为国内PMI月度走势图为国内大中小型企业PMI表现美国作为全球最大的经济体，自去年7月加息至5.5%后“按兵不动”，且加息对经济的负面影响已经显现。美国供应管理协会（ISM）的数据显示，今年4月和5月美国制造业PMI都在50以下运行，且数值重心维持在低位。而Markit制造业PMI表现较优，与ISM制造业PMI形成背离。随着CPI增速的持续回落，美联储加息周期或告一段落，降息预期逐步增强。 2024年6月，欧元区降息25个基点，至4.25%，符合预期。欧元区制造业PMI与德国制造业PMI已经连续24个月低于50，但服务业PMI在2024年2月和3月先后出现好转。英国制造业PMI也在逐步修复，目前再度回到50之上。此外，5月日本制造业PMI开始转强，并结束了此前连续18个月低于50的局面。 2024年，海外货币政策分化。美联储大概率结束加息周期，5.5%或为本轮加息的高点；欧元区结束了紧缩的货币政策，并于6月首次降息至4.25%；日本3月加息至0.1%，这是自2016年以来的首次加息。不过，美联储2024年下半年降息的概率较大。相比之下，我国货币政策保持较强的独立性，并确保流动性合理充裕。一方面，国内CPI增速处于低位，并无通胀压力，货币政策仍有调控空间；另一方面，PPI底部或已形成，5月PPI环比转正，企业营收、利润将逐步好转。2024年上半年，央行将5年期及以上LPR 下调25个基点，至3.95%的历史低位，并于7月再度将1年期LPR与5年期以上LPR分别下调10个基点，至3.35%和3.85%，以支持实体企业发展、提供流动性、提振市场信心。未来，LPR仍有调降可能，但空间预计不大。 [指数估值处于相对低位] 2024年1月，上证50指数与沪深300指数一度达到历史极低值。目前，估值依然处于修复进程。截至2024年6月30日，上证50指数PE为10.39，沪深300指数PE为11.84，中证500指数PE为21.20，中证1000指数PE为31.59，分别处于历史58.63分位水平、历史30.00分位水平、历史16.47分位水平以及历史20.00分位水平。而从1/TTM与10年期国债收益率的风险溢价角度看，当前，上证50指数、沪深300指数、中证500指数与中证1000指数的风险溢价分别为7.42%、6.24%、2.51%与0.96%，分别处于5年62%、86%、98%与95%的分位水平。相比而言，沪深300指数无论在绝对估值水平，还是在相对估值水平上，都具有优势；上证50指数在绝对估值水平上具有优势，而相对估值水平不如沪深300指数；中证500指数与中证1000指数更多表现为波动运行，估值处于历史极低值。整体上，各指数估值水平依然有较大的上升空间。图为沪深300指数日线走势 2024年上半年，大盘风格指数以修复估值为主。在流动性充裕的背景下，估值驱动是下半年大盘风格指数发展的重要力量。若业绩驱动因素能有所好转，则A股市场整体值得期待。 [业绩驱动因素尚待发力] 从股指期货对应标的指数的营收增速可以看出，上证50指数、沪深300指数、中证500指数以及中证1000指数营收增速小幅分化，2024年一季度分别为2.63%、1.47%、-2.35%与-2.47%。上证50指数与沪深300指数等大盘风格指数营收增速为正。其中，上证50指数营收增速结束了连续3个季度的回落态势；沪深300指数营收增速连续12个季度保持正增长，但连续10个季度增速回落。另外，中证500指数与中证1000指数等中小市值指数营收增速边际转弱，这与大中小型企业PMI表现相呼应。整体上，上证50指数营收增速绝对值较高，且边际转强，与2024年以来指数表现较强一致，而中证500指数和中证1000指数营收增速边际下降，也与二者市场表现较弱一致。从股指期货对应指数的净利润增速可以看出，2024年一季度，上证50指数、沪深300指数、中证500指数以及中证1000指数的净盈利增速分别为-3.94%、-4.01%、-11.84%与-12.86%。其中，上证50指数与中证1000指数净利润增速边际转强，而沪深300指数与中证500指数净利润增速边际转弱。整体上，业绩驱动发力尚需时日。综合而言，无论是营收增速，还是净利润增速，上证50指数均处于领先地位，沪深300指数紧随其后，结合估值驱动分析，上证50指数与沪深300指数仍是较优品种。操作上，建议逢低配置上证50股指期货与沪深300股指期货多单。 [市场信心逐渐增强] 公募基金是场外资金流入场内的重要渠道。2024年，公募基金资金流向分化。混合型公募基金、股票型公募基金的发行份额以及基金股票仓位，可以衡量基金投资进入国内权益市场的情况，并且折射出基金对股市的看法。截至2024年6月底，全国共有公募基金10931只，较2023年年底减少542只，基金份额增加-6739亿份，基金净值增加1046亿元。其中，股票型公募基金2098只，较2023年年底减少183只，基金份额增加-3544亿份，基金净值增加-1227亿元；混合型公募基金4455只，较2023年年底减少87只，基金份额增加2450亿份，基金净值增加7257亿元。2024年上半年，股票型公募基金与混合型公募基金表现分化，其中股票型公募基金份额与净值均降低，而混合型公募基金份额与净值均增长，一方面反映出投资者对权益市场整体不乐观；另一方面反映出混合型公募基金表现较为稳健。截至2024年6月28日，开放式公募基金股票投资比例为74.20%，较2023年年底的76.52%下降2.32个百分点。公募基金仓位呈现先降后升态势。在经历了近两年的市场大幅震荡后，公募基金交易更趋谨慎。此外，当前较低的仓位表明基金的可用资金相对充沛，这也是下半年A股市场上行的重要动力。截至2024年6月28日，北向资金年内累计净流入385.78亿元，其中一度净流入近千亿元。自沪深股通开通以来，北向资金累计净流入18068.79亿元，外资净流入趋势保持完好。不过，北向资金在沪股通与深股通两个市场出现分化，这也是年内沪强深弱的重要原因。分市场看，沪股通净流入742.33亿元，深股通净流入-356.55亿元。若下半年外资对沪深市场的态度与上半年一致，则大盘风格强、小盘风格弱的分化结构就会延续，甚至加强。截至2024年6月27日，融资净买入-1237亿元。2024年年初，杠杆资金一度净卖出2040亿元，但春节之后，随着市场的走强，投资者加杠杆意愿提升。杠杆资金属于顺周期资金，对市场具有助涨助跌的作用。若下半年市场转强，则投资者加杠杆意愿势必再度提升。从金额看，杠杆资金净流出金额为外资净流入金额的3倍，对资金面的影响较大。关注下半年杠杆资金与北向资金能否同步净流入。央行发布的2024年第一季度中国货币政策执行报告提到，保持流动性合理充裕，促进融资成本稳中有降，引导信贷结构调整优化，保持汇率基本稳定，加强风险防范化解。年初央行降准0.5个百分点，释放中长期流动性超过1万亿元。2月央行将5年期以上LPR下调0.25个百分点，至3.95%的历史低位。4月央行设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款。重要股东二级市场的增持和减持体现了产业资本对公司估值的态度，当二级市场出现重要股东集中减持，产业资本认为公司估值过高；当重要股东集中增持，产业资本认同二级市场的投资价值。2024年上半年，A股市场重要股东增持403亿元、减持489亿元，增减持金额几乎相当。此外，超过1500家上市公司进行回购，金额接近1000亿元，超过2023年全年的914.15亿元。上市公司回购金额增加，表明其对公司未来信心较强。从产业资本与上市公司回购角度看，当前A股市场大概率处于底部。 [后续行情展望] 当下，沪深300指数与上证50指数无论在绝对估值上，还是在历史分位上，都处于低位水平。新“国九条”发布后，资金较为青睐大盘风格指数，未来其行情有走强之势。中证500指数与中证1000指数业绩驱动信号较弱，但估值处于历史低位水平，大盘风格指数强、小盘风格指数弱的分化结构将延续。重点可以关注以下方面：其一，围绕新“国九条”，政策陆续出台，对金融市场产生深远影响。从国际经验看，小盘风格流动性溢价程度将降低，而大盘风格流动性溢价程度将抬升。其二，从全球范围看，我国权益市场估值较低，具有较强吸引力，耐心资本、外资与杠杆资金大概率持续净流入，并对金融资产形成支撑。其三，在PPI环比转正的背景下，市场营收增速与净利润增速值得期待。其四，美联储降息预期增强，下半年的流动性变化需要关注。综合分析，2024年下半年，A股市场仍然会以估值修复为主，业绩驱动尚需时日，但值得期待。可适当配置上证50指数、沪深300指数等大盘风格指数相关的期货品种多单。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-25

焦煤、焦炭向下空间有限

是煤矿增产，7月15日统计局发布6月份煤炭产量数据，炼焦煤产量与去年同期基本持平，原煤产量超去年同期3%以上，受此影响，盘面开始持续下行。后期煤炭供应仍有较为确定的增量预期，尽管上周铁水产量回升，但终端钢材需求处于淡季，铁水产量不存在持续上升的动力，短期煤焦供应逐渐走向宽松。”海通期货黑色研究员魏亚茹说。对于煤焦的下跌，东海期货煤焦研究员武冰心认为，一是市场由交易宏观预期切换为交易弱现实，包括煤焦在内的整个黑色板块价格下行。二是供应端边际增加，受安监因素影响的煤矿当前已逐步复产，产地供应基本恢复到之前水平。另外，进口煤方面，蒙煤恢复正常通关，前期因那达慕节日闭关的口岸于7月16日恢复正常，且近几日甘其毛都通关车辆均在1200车以上，无论是国产煤还是进口煤均有边际增量。三是下游螺纹钢价格下跌带来负反馈，螺纹钢新旧国标生产的切换使得贸易商对旧国标现货进行抛售，压缩了钢厂利润，焦炭新一轮提降预期凸显。期货日报记者注意到，今年上半年煤炭供应缩量明显，2024年1—6月份全国原煤累计产量为22.66亿吨，累计同比减少1.72%，其中6月份原煤产量为4.05亿吨，同比增长3.61%，环比增长5.61%。山西“三超”检查持续到5月31日， “三超”检查结束后，山西主产区煤矿开始逐步复产，带动6月份原煤产量和炼焦煤产量大幅回升。数据显示，2024年1—6月份全国炼焦煤累计产量为2.28亿吨，累计同比下滑8.43%，其中，6月份炼焦煤产量为4117.13万吨，基本与去年同期持平。 “当前各地区煤矿逐渐开始复产增量，但鉴于今年煤矿以保安全为主，预计整体煤炭供应累计同比有所减少，但进口煤在一定程度上对国内煤炭市场形成了补充，上半年全国累计进口炼焦煤总量为5722.57万吨，累计同比增长26.6%，国内进口煤仍然以蒙古炼焦煤为主，目前蒙古炼焦煤通关车辆维持在1000车以上，预计今年进口炼焦煤在1.1亿吨以上，能够抵冲国内炼焦煤的减量。”魏亚茹介绍说，从需求方面看，终端需求难有明显好转，现阶段是终端需求的传统淡季，虽然目前焦化厂和钢厂开工维持在相对高位，但是终端需求不启动，下游高开工难以持续，后续随着钢厂利润逐步收窄，原料的负反馈风险逐步加大。相关数据显示，截至上周五，吨焦平均利润33元/吨，焦企利润尚可，焦炭产能利用率维稳，但随着钢材价格持续下跌，钢厂利润进一步受到压缩，对原料价格形成负反馈，焦企普遍采取保守低库存策略以应对市场的变化，采购更趋谨慎，炼焦煤竞拍流拍率增加。库存方面，武冰心介绍，上周焦企炼焦煤库存微降，钢厂炼焦煤库存微增，下游的炼焦煤库存整体变化不大，而矿山端库存明显增加。由于螺纹钢价格持续下行，对原料端形成了负反馈，焦企对炼焦煤的采购更趋谨慎，导致矿山端炼焦煤库存周环比增加；中蒙口岸因那达慕口岸关闭导致运输供给量有所下降，造成港口库存去化明显。后市来看，魏亚茹认为，目前煤焦总库存尚处于相对低位，但从6月份开始焦煤库存结构有逐步恶化的趋势，因此，随着后期煤矿复产逐步增多，焦煤供应有持续增加的可能，而钢铁产量受限于终端疲弱的需求，制约焦炭端需求及供应的释放，焦煤价格维持弱势，焦炭基于自身过剩的产能情况以及焦企在产业链中相对较低的地位，预计吨焦的生产利润将继续在零附近波动。短期来看，随着钢厂盈利缩减，铁水产量难以维持高位，后期下游的负反馈和上游供应的增加对双焦价格仍有较强压制。 “从利润基差和相对其他板块的估值来看，煤焦价格处于中性偏低位置。从驱动角度来看，煤焦向下的驱动有限，一是当前估值已中性偏低，二是铁水产量对价格仍有一定支撑，三是炼焦煤供应端恢复缓慢，但煤焦向上驱动暂时还未显现。”武冰心说。来源：期货日报网

期货日报网2024-07-25

煤炭价格对煤化工产业链影响解析

源资源特点为“富煤、贫油、少气”，因此煤炭是我国最主要的能源。从我国煤炭消费结构来看，电力、钢铁、建材、化工四大行业煤炭消费量占总消费比重超过90%，对应的可以将煤炭分为动力煤、炼焦煤、化工煤及其他。其中，动力煤主要依靠煤炭燃烧产生的热值发电、发热，煤种包括褐煤、无烟煤、长焰煤、不粘煤和贫煤；炼焦煤主要用于冶金、炼焦，包括气煤、肥煤、气肥煤、1/3焦煤、焦煤和瘦煤；化工煤主要用于生产能源化工产品，包括褐煤、无烟煤及部分烟煤等。化工煤经化学加工转化为气体、液体和固体燃料以及化学品的过程称为煤化工。煤化工涉及的相关期货品种较多，其中尿素、甲醇、乙二醇等品种均属于煤气化产业链，具有较强的相关性。图为煤化工产业链首先来看尿素的原料用煤情况，煤制尿素工艺可划分为固定床、流化床和气化床。固定床主要以无烟煤为原材料，而流化床和气化床则可使用成本更低的烟煤。以无烟煤为原料的固定床装置生产1吨尿素，需消耗1 吨左右的无烟煤（标准7000大卡）、0.1吨左右的动力煤（主流为5000大卡）、电1000度左右。以烟煤为原料的流化床装置中，航天炉装置消耗的烟煤为1.3~1.5吨，耗电量140~200 度。四喷嘴气化炉装置消耗的烟煤为0.75~0.79 吨，耗电量控制在 700~1000 度。其次是甲醇的原料煤使用情况，国内甲醇生产中煤制工艺占比较大，煤制甲醇工艺分为固定床、流化床、气流床等装置，生产原料煤包括褐煤、烟煤、无烟煤等，以西北某上市公司为例，其原料煤单耗在1.63~1.88吨，燃料煤单耗在0.55~1.14吨。最后是乙二醇的原料煤使用情况，国内乙二醇主要生产工艺为乙烯法和合成气法，其中煤制合成气制乙二醇主要成本构成包括原料煤（褐煤）、动力煤以及其他费用。以通辽某公司为例，褐煤综合单耗为5.3吨，动力煤综合单耗为1.15吨。通过前文分析看出，煤化工品种的原料煤种类较多，主要包括动力煤、无烟煤、烟煤等。因此，现货价格方面选择具有代表性的秦皇岛港动力煤（Q5500）、晋城无烟煤、榆林烟煤和柳林焦煤作为分析指标。之所以增加焦煤，主要是目前期货市场上只有动力煤期货和焦煤期货，且焦煤期货较为活跃，因此选取焦煤作为期货和现货的中间桥梁，来进一步分析原料煤和煤化工品种的相关性。图为煤炭价格走势（单位：元/吨） 2019年以来，煤价走势主要包括三个阶段：一是2019年至2020年一季度，由于经济增速放缓，需求下降，煤价处于下行趋势；二是2020年二季度至2021年四季度，受新冠疫情、政策因素影响，煤价迎来一轮牛市上涨；三是2021年四季度至今，随着供需矛盾缓解，煤价自高位回落，并回归至历史合理区间。通过相关性分析显示，2019年以来，焦煤现货与动力煤现货价格相关性系数为0.81，焦煤现货与无烟煤现货价格相关性系数为0.80，焦煤现货与烟煤现货价格相关性系数为0.86，均处于较高水平。由于上述现货报价均为周度价格，频率较慢，如果使用期货价格监控更为方便。考虑选定焦煤期货作为日常监控煤炭市场价格变化的指标，通过对焦煤期货价格和现货价格的相关性分析得出，自2019年以来，焦煤期货价格和现货价格之间的相关性系数为0.82，也处于较高水平。因此，可以通过关注焦煤期货的日常波动来判断焦煤现货价格的趋势，并进一步为判断整个煤炭现货市场（如动力煤现货、无烟煤现货、烟煤现货）的运行趋势提供参考。表为煤炭现货价格的相关性系数通过前面分析，由于煤炭在尿素等煤化工品种的生产原料成本中占比较高，因此，煤炭价格的波动也将会影响尿素等煤化工品种的价格波动，传导途径主要是通过成本端，即煤炭价格的上涨或者下跌会带动煤化工品种成本的上涨或下跌，并进一步影响煤化工价格的波动。以尿素为例，自2019年8月9日在郑州商品交易所上市以来，其价格与原料煤之一的晋城无烟煤价格相关性系数高达0.85，且煤价的每一轮大幅上涨和下跌都能和尿素价格形成共振，例如2021年煤价大涨和2023年煤价大跌过程中，尿素价格都同样跟随上涨和下跌，且行情启动和结束的时间点也非常接近。图为煤炭价格与尿素价格走势（单位：元/吨）表为煤化工相关期货品种的相关性系数从相关性统计数据能够看出，尿素期货、甲醇期货和乙二醇期货与焦煤期货的相关性系数分别为0.91、0.88、0.62，处于较高水平，基本可以印证前面分析中提出的使用焦煤期货作为煤炭市场运行的参考指标并进一步分析煤化工品种走势的逻辑。另外，从与焦煤期货的相关性系数排列顺序上来看，尿素>甲醇>乙二醇。主要原因在于，煤炭在尿素和甲醇的生产原料中所占比例较高，而在乙二醇生产原料中占比相对较低。因此，可以把焦煤价格作为尿素、甲醇这两个煤化工品种走势的重要参考指标。从政策角度来看，煤炭作为我国基础能源，价格走势稳定是重中之重。一旦其价格发生巨大波动，反映出市场政策或者经济需求也发生了重要变化。由于期货价格具有高度的金融属性，其对经济政策和宏观形势的反应也较为敏感，并先于现货市场表现。因此，当煤炭价格出现大幅上涨或者下跌时，就容易成为主导煤化工期货品种价格走势的重要因素。从另外一个角度来看，尿素、甲醇、乙二醇三者之间的期货价格走势也具有较高的相关性，反映出煤化工品种会受共同的煤炭成本因素影响而出现共振。 2024年上半年，国内煤炭市场重心整体走弱。具体来看，1月延续僵持局面，而后受春节假日影响，下游阶段性补库，煤炭价格随之小幅上涨；进入3月，随着气温回升，居民用电量下降，终端需求疲软，煤价开始进入加速下行通道；进入5月，在铁路优惠政策助推下，下游提前备货，叠加旺季行情兑现，煤价再度掉头向上；但5月下旬之后，市场再度进入僵持弱稳局面。以鄂尔多斯动力煤为例，截至7月5日，年内累计下跌6.4%，和去年同期价格基本持平。供给方面，国家统计局数据显示，2024年1—5月国内煤炭产量18.6亿吨，同比下降3%；其中，内蒙古地区5.2 亿吨，同比增长2.7%，山西地区4.7亿吨，同比减少15%。山西减量较为明显，集团矿减量占比较大，主要受安全生产要求等因素影响。相关机构数据显示，523 家样本矿1—6月平均开工率为83.29%，同比下降12.66%。进口方面，据海关总署最新数据显示，2024年1—5月累计进口煤20497万吨，同比增长12.6%。图为中国煤炭产量（单位：万吨）图为中国煤炭进口量（单位：万吨）展望下半年，在安全监管力度较严格的背景下，山西产量同比或仍有下滑，内蒙古、陕西等地区保持正增长，部分弥补了山西产量下滑的供应缺口。而进口煤依然维持较高增速，成为国内供给端的重要边际变量，对国内供给形成较好补充。因此，下半年煤炭市场供给端整体将保持相对充裕，一旦需求端缺乏亮点，煤炭市场价格整体易跌难涨。对和煤炭市场关联最密切的煤化工品种尿素和甲醇来说，目前，煤制生产利润均处于负值水平，当煤炭价格出现明显上涨时，成本支撑因素将显现，并有望推动尿素和甲醇价格同样进入上涨行情。相反，在供给预期宽松的情况下，下半年一旦煤炭价格出现下行趋势，尿素和甲醇生产利润将有所好转，如果进一步带动两者开工率回升，供给端保持增长趋势，则尿素和甲醇价格将同样进入下行趋势。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-25

郑州商品交易所7月24日动力煤仓单日报表

Elaine2024-07-24

恒力期货能化日报20240724

保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化甲醇方向：不追空。理由：累库利空压制，但估值已行至低位。逻辑：在兴兴重启提振及盘面止跌后，港口市场略有回暖，但基差仍维持平水附近波动，无明显改善，累库压力难以忽视。内地局部阴跌，西北、山西、河北等市场走弱，但关中市场及鲁北招标价反弹。观点上，甲醇近期作为高库存品种，估值已被压低，但兴兴重启即可视作港口底部已现，后期关注天津渤化动态，不宜追空。远期来看，海外开工若无异常，进口供应能维持中高位供应，预计MA9-1将维持contango状态换月。策略：不追空。风险提示：油价异动；关注烯烃动态。建材化工纯碱方向：短期偏弱行情跟踪：目前碱厂送到价在1920-1950元/吨，期现为快速甩货，09-100报价增多，成交环比好转，但整体量不大，虽然当前碱厂仍在降价，但由于夏季仍是纯碱装置易出问题的高峰期，高温情况下上游端仍有一定主导权，7月底若现货价格给到足够低的位置以及原料库存天数进一步消耗，使得下游再次补库或给到纯碱价格支撑。但整体大趋势上看，夏季过后，碱厂供给端支撑减弱，而刚需虽能维持弱稳支撑，但由于当前浮法和光伏玻璃自身基本面的持续恶化，后续即使有补库带来的价格反弹趋势预计仍会相对偏弱，价格下边际需要关注纯碱是否在价格低点能通过降负荷的方式进行挺价。向上驱动：下游阶段性补库、累库不及预期向下驱动：投产进度放量、进口碱到港、玻璃冷修策略建议：暂观望，下方支撑1800-1850 风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：短期偏弱行情跟踪：现货价格暂未有企稳迹象，产销没有延续性好转出现，沙河现货价格暂稳在1408元/吨附近，湖北现货价格走弱至1360元/吨，目前刚需端看，下游订单较前期稍有好转迹象，但目前还处在偏弱的阶段，玻璃需求弱势暂未改变。目前现货估值相对偏低，但缺乏向上驱动，自下而上看，地产链条上深加工情况每况愈下，订单难有持续性复苏来推动玻璃需求回暖，但季节性角度看，潜在的向上驱动是存在的，9月面临季节性旺季，下半年需求多会比上半年略好一些，而当前下游的原片库存非常低，需求好转则会启动刚需补库带动玻璃价格向上反弹。向上驱动：地产政策提振、中游投机备货、宏观政策推动向下驱动：供给端高位、下游刚需减弱，期现商库存压力策略建议：暂观望，不追空风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-07-24

【有色早评】节能降碳严控产能，铝价稍有支撑

这一说法也得到了能源和矿产资源部矿产和煤炭代理总干事Bambang Suswantono的证实。尽管没有透露具体数字，但Bambang表示，经其政党批准的印尼镍需求量超出了该国要求的配额。（要钢网） 2、【Vale Base Metals将在安大略省开设新的铜镍矿】Vale Base Metals安大略运营总监Gord Gilpin表示，公司将在安大略省萨德伯里的Stobie矿区开设一个新的露天矿山，该项目预计在未来四年将耗资2.05亿加元，新矿区将生产镍和铜，今年的初步生产目标是30万吨镍和铜，到2025年逐年增至150万吨，在2027年或2028年持续生产。该项目还将产生钴和贵金属等有价值的副产品。Stobie矿场的工作已经开始，Gilpin预计，全面采矿生产预计将很快开始。Stobie矿区是淡水河谷9.45亿加元计划的一期项目。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2024.07.24 一、市场观点原料端，虽然在RKAB审批推进后，印尼镍矿供应释放速度应会逐步恢复，但受印尼产业政策影响，预计镍铁供应增量有限，近日镍铁价格逐步回升，不锈钢成本支撑加强。宏观层面，美联储降息条件逐渐充分，但市场开始交易降息前期的衰退风险，国内降息释放宽松信号，短期影响有限。基本面上，不锈钢产量持续释放，下游需求整体偏弱。近日由于空头减仓，不锈钢期货有所反弹，现货价格有小幅跟涨，但市场成交一般。整体来看，不锈钢供给端减量有限，需求端仍未有明显回暖，整体供需宽松。在当前原料供应难见增量的预期下，不锈钢成本端存在一定支撑，但淡季偏弱的需求会持续给予不锈钢价格压力，预计不锈钢震荡运行。后续继续观察不锈钢减产程度以及下游制造业扩张的情况。基本供需方面：供应端，据Mysteel统计，2024年6月国内43家不锈钢厂粗钢产量328.86万吨，月环比减少1.12万吨，减幅0.34%，同比增加7.89% 。7月排产324.67万吨，月环比减少1.27%，同比增加1.58%。不锈钢供应仍处于同时期高位。原料端，6月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计14.29万吨，环比减少2.79%，同比减少6.69%。中高镍生铁产量13.7万吨，环比减少2.56%，同比减少6%。2024年1-6月中国&印尼镍生铁总产量87.29万吨，同比减少0.76%，其中中高镍生铁镍金属产量85.51万吨，同比减少0.22%。2024年6月中国镍生铁实际产量金属量2.51万吨，环比增加7.26%，同比减少20.18%。2024年1-6月中国镍生铁总产量14.52万吨，同比减少20.93%。昨日高镍生铁指数+4.4元/镍点至983.46元/镍点，在供给有限的影响下，镍铁价格有所企稳。 2024年7月11日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存108.77万吨，周环比上升0.63%。其中冷轧不锈钢库存总量72.33万吨，周环比上升2.02%，热轧不锈钢库存总量36.44万吨，周环比下降2.02%。本期全国主流不锈钢89仓库口径社会库存呈现窄幅增量。本周市场以冷轧资源到货为主，周初在涨价氛围的带动下，刺激下游部分刚需释放，但周内仍未有大量提货现象，成交量级有限，因此本期全国不锈钢社会库存呈现窄幅增量。现货方面，不锈钢成本端镍铁企稳回升，现货价格低位震荡，现阶段不锈钢利润仍不乐观，昨日304不锈钢冷轧利润+64至-388元/吨。二、消息与数据 1、7月23日佛山市场讯，市场消息称，近期处于风口浪尖的江苏D钢厂XS基地，近两天炼钢量有千吨左右的减幅，而目前也已经暂停了热轧设备，暂定48小时停产时间。（51不锈钢） 2、【中国仍然是土耳其最大的不锈钢供应国】根据土耳其统计研究所(TUIK)的数据，今年1月至5月，土耳其进口了约29.3万吨不锈钢扁平产品，与去年同期相比增长了1%。尽管从1月份开始，一些不锈钢产品的进口关税有所提高，但进口量仍在上升。与此同时，中国仍然是土耳其最大的不锈钢平板产品进口来源，同比增长37%，达到102000吨。接下来是印度尼西亚(约76000吨)和韩国(约59000吨)。（51不锈钢）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-07-24

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