期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货

玻璃市场分歧较大

。利润分化是支撑产能释放的关键因素：以煤炭、石油焦为燃料的企业毛利分别在35元/吨、12元/吨，即便天然气工艺企业仍处于亏损状态，这种“部分亏损、整体微利”的格局，也使得企业主动冷修意愿降至年内低位，供应端“减量难、增量易”的特征愈发清晰。需求偏弱成核心压制需求偏弱是压制玻璃价格的“核心锚”，而房地产行业的调整则是需求偏弱的根源。作为占玻璃消费70%的下游领域，房地产全链条数据持续承压。国家统计局数据显示，2025年1—10月全国房屋竣工面积同比下降16.9%，1—10月新开工面积降幅超29%，按单平方米玻璃用量折算，直接导致玻璃需求减少约12%。深加工环节进一步印证了需求偏弱。截至11月中旬，全国玻璃深加工企业平均订单天数仅9.5天，较去年同期减少3天，且80%以上为15天内的短期订单。季节性因素进一步加剧了需求压力：北方地区气温骤降导致建筑工地开工率降至40%以下，南方虽仍有施工，但受工程款支付延迟影响，采购多以“小单、急单”为主。这种需求特征在“金九银十”期间已充分显现——全国玻璃产销率连续12日低于100%，旺季累库幅度超市场预期，直接引发玻璃期货价格首轮下跌。除此之外，替代需求难以形成有效对冲。今年1—10月，汽车累计产量为 2769.2万辆，同比增长13.2%，预计全年汽车行业能实现15%左右的同比增长，但玻璃在整车成本中占比不足1%，对整体需求拉动有限；出口市场受全球经济复苏乏力影响，2025年玻璃制品出口量同比下降9%，企业虽转向东南亚市场，但新增订单仅能弥补部分缺口。高库存制约反弹空间利润分化与高库存的博弈，构成当前玻璃市场的核心矛盾。从利润维度看，燃料类型决定企业生存状态：天然气工艺企业亏损，部分企业已通过限产挺价；而煤制气、石油焦工艺企业仍有盈利空间，这使得行业既不会出现全面扩产，也难以形成集中减产。这种分化格局在价格波动中表现得尤为明显——当玻璃期货价格跌至1000元/吨以下时，天然气企业主动减产，而煤制气企业仍维持正常生产，导致价格反弹缺乏持续性。高库存则成为制约价格反弹的“天花板”。截至11月20日，全国浮法玻璃厂内库存为6330万重箱，较去年同期增长30.72%，处于历史同期第二高位，叠加中游贸易商库存，全行业总库存已突破8000万重箱。库存结构进一步变化：华北、华东等传统消费区库存周转天数达32天，远超15天的合理区间，部分贸易商为回笼资金已开始低价抛货。随着冬季需求进入淡季，库存去化周期可能延长至明年二季度，这将持续压制玻璃价格弹性。价格上行空间有限综合供需、利润及库存格局，四季度玻璃期货价格仍将处于“弱现实”主导的震荡偏弱行情，千元关口的博弈可能持续，但价格上行空间有限，下行风险尚未完全释放。具体来看，短期期货主力2601合约将在950~1100元/吨波动，核心驱动逻辑从单边下跌转向政策预期与库存压力的拉锯。上行空间的制约因素清晰：一是供应宽松格局未改，16万吨以上的日熔量将持续形成供给压力，除非“反内卷”落地引发产能退出，否则难以形成实质性利多；二是库存去化难度大，玻璃厂和贸易商超8000万重箱的总库存需要需求同比增长10%以上才能消化，而当前需求仍处于收缩通道；三是地产需求修复滞后，即便政策加码，从施工回暖到玻璃采购的传导周期也至少需要3个月，远不及市场预期即时效应。下行支撑则来自成本与政策预期：煤炭、天然气价格的冬季反弹将筑牢成本底线，950元/吨附近对应天然气工艺企业的成本线，价格若持续低于该水平，可能引发区域性减产；同时，地产保交楼政策的持续推进，将为远月合约提供预期支撑，使得2605合约较2601合约存在一定升水结构。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-25

焦煤供增需减近月合约承压

最为强势的品种。但进入11月，由于国内煤炭保供预期升温、蒙煤进口增加，以及2601合约存在交割压力，焦煤又成为黑色系中最为弱势的品种。图为523家炼焦煤矿山原煤产量（单位：万吨）政策层面的变化是近期煤焦价格快速下跌的重要原因。1月11日，国家发展改革委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议，要求保障煤炭电力稳定可靠供应。11月17日，国家发展改革委办公厅发布《关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》，进一步强化保供力度。此前煤矿生产一直受安检和环保等因素影响，11月随着督导组入驻各省，焦煤产量难有起色的预期更甚。但随着保供信息的公布，市场预期煤矿产量后续会明显恢复，因此焦煤期货价格下行。但从应急管理部、国家矿山安全监察局等部门公开的工作安排来看，安全生产仍是重点，焦煤产量能否明显回升还需持续跟踪。政策预期与实际执行的差异未来可能对市场形成扰动。从基本面来看，焦煤需求端目前呈现采购放缓但刚需仍稳的态势。随着前期补库逐渐结束，焦化厂和钢厂对原料焦煤的需求有所下滑，市场情绪趋于冷淡，煤矿线上竞拍流拍情况增多。但当前钢厂生产尚保持稳定，日均铁水产量维持在236万吨附近，本周预计维持相对高位，对焦煤的刚性需求暂未出现断崖式下滑。供给端呈现国内偏紧与进口补充并存的格局，但主产区煤矿近期有所复产。目前，煤矿开工率为86.9%，原煤产量为193.4 万吨，较11月初增加7.07万吨。煤矿产能释放仍受制约，安全检查对生产存在一定影响，预计后续矿端继续复产的空间有限。进口端则成为重要补充，蒙煤通关量在11月持续处于高位。甘其毛都口岸日通关量近期维持在1300车左右，而10月大部分时间的日通关量仅在800~1200车，蒙煤进口显著增量。海运煤方面，自10月以来，澳大利亚一线主焦煤的价格优势愈发明显，相较于国内低硫优质主焦煤，具备更强的市场价格竞争力。其折算后的仓单价格更是处于同期各类煤种中的低位水平，性价比较高。国内买家对澳大利亚主焦煤的采购意愿大幅提升，采购力度也随之持续加大。蒙煤和以澳煤为代表的海运煤对国内焦煤市场形成了补充。库存端呈现出明显的结构分化特征。上游煤矿库存的绝对水平较低，但边际上已经出现累积现象。目前，煤矿原煤库存为434.5万吨，较10月31日增加2.89万吨；煤矿精煤库存为185.9万吨，较10月31日增加21.37 万吨。近期，煤矿库存增加是由中下游采购节奏放慢导致的。下游环节，全样本独立焦化厂库存为1038.19 万吨，减少 30.78 万吨；钢厂库存为797.08 万吨，增加6.91 万吨。经过前期补库，下游需求企业的原料库存可用天数已经处于近5年的较高位置，目前已经开始主动延缓采购节奏。从总库存来看，当前焦煤总库存仍处于往年同期低位，库存端暂未出现明显风险。现货价格受市场情绪走弱影响出现松动，坑口价格降幅普遍在30~50元/吨，线上竞拍价格同步走弱。期货与现货价格同步调整，反映出当前市场供需格局边际转弱的态势。 2601合约的交割压力亦对盘面产生了明显影响。随着2601合约临近交割，市场反馈2601合约有部分价格较低的仓单，而多头接货意愿相对较弱，期货盘面受交割压力影响持续走弱。从1—5月合约价差的不断走缩也可以看出焦煤近弱远强的局面，近月面临交割不确定性，而远月因为尚有冬储逻辑，基本面支撑较强。1—5月合约的反套行情值得关注。焦炭方面，钢厂对其需求有所减弱。同时，受焦煤价格松动影响，焦炭市场看跌预期增强。钢厂采购态度谨慎，导致部分焦企库存累积。不过，当前焦炭市场供需格局暂未出现明显矛盾。随着焦煤价格进一步下降，焦企利润空间有所修复，这会对焦煤采购需求产生一定支撑。图为独立焦企库存焦煤可用天数（单位：天）从后市来看，焦煤短期内仍呈现出“供增需减”特征：国内供应小幅恢复，进口保持高位，下游需求随着补库结束而放缓。当前市场情绪偏空，叠加近月合约交割影响，盘面调整压力仍存。不过，焦煤市场形成负反馈的条件暂时不充分。一方面，钢厂与焦企虽利润收缩，但尚未触及现金流亏损临界点。华东地区钢厂利润相对稳定，生产意愿暂未大幅下降。另一方面，宏观层面虽缺乏短期利好，但无长期利空，后续仍有政策利好释放的可能。此外，煤焦整体库存处于往年同期水平附近，仅下游库存略高，整体风险可控。目前煤焦估值已处于低位，利空释放后市场或逐步转向冬储逻辑。同时12月煤矿若出现超预期减产，煤矿低库存格局会增加价格向上波动的弹性。操作上，进一步追空风险较高，关注1—5月合约反套行情。（作者单位：山东齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-25

碳酸锂跌近3%，玉米盘面攀升-2025年11月24日申银万国期货每日收盘评论

弹，国防军工和传媒板块领涨，石油石化和煤炭板块领跌，市场成交额1.74万亿元。资金方面，11月21日融资余额减少292.08亿元至24451.78亿元。十五五规划仍然聚焦科技自立，预计科技板块是长期方向。11月以来“权重走强、成长走弱”主要是短线交易节奏、事件扰动与资金防御需求共同作用的结果。若后续海外科技业绩落地、小盘股完成补跌，市场风格有望重新趋于均衡；但在政策与流动性信号进一步明朗前，大盘价值仍可能阶段性占优。临近年底，资金相对谨慎，市场风格相较三季度也更为均衡。我们认为在经济压力依然较大的情况下相关增量政策仍有望积极出台，长牛慢牛有望持续。【国债】国债：小幅上涨，10年期国债活跃券收益率上行至1.812%。央行加大公开市场操作力度，净投放557亿元，Shibor短端品种处于低位，市场资金面保持宽松。美国9月非农新增就业人口11.9万大超预期，失业率意外升至4.4%创四年新高，不过多位美联储官员释放降息信号，美债收益率有所回落。10月份社融存量、M2、M1同比增速回落，居民、企业存款继续流向收益更高的非银领域，工业生产、消费同比增速放缓，投资降幅扩大，主要受房地产拖累，商品房销售降幅扩大，二手房价格环比继续回落，仍处于调整过程中。当前经济基本面数据偏弱，央行表示将继续坚持支持性的货币政策立场，预计市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格具有一定的支撑，当前主力合约已经移仓至2603月份，建议做好移仓规划。 2）能化【橡胶】橡胶：周一天胶走势震荡，海外产区随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现，国内产区将逐步过渡至停割季，供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端支撑相对有限。东南亚仍处于产胶旺季，持续降雨或恶劣天气仍有可能影响割胶，从而支撑原料价格。预计胶价走势震荡调整，价格重心缓慢上移。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货今日反弹。数据方面，上周玻璃生产企业库存6005万重箱，环比增加43万重箱。纯碱期货今日反弹。数据层面，上周纯碱生产企业库存147.7万吨，环比下降6.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间。对于纯碱而言供需消化的压力增加，后市仍需关注开工的潜在变化。短期盘面角度，本周的反弹给了现货消化的空间，移仓也在稳步进行。盘面交易的视点开始向5月转移。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过市场情绪层面依然受到原油以及商品整体弱势的影响。短期而言，聚烯烃自身估值处于低位，后市或仍然延续低位震荡态势。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面呈震荡走势、且焦煤总持仓小幅增加。上周样本矿山精煤产量环比基本持平，蒙煤通关量快速回升、已高于去年同期水平，供应端有所恢复，并且发改委官方发文提及要稳定供暖季的能源生产与运输、保供稳价预期盖过核查超产，需求端上周钢联数据显示，五大材产量环比有所增加、增量主要由建材贡献，整体库存环比明显下降、螺纹去库幅度最大，整体表需环比改善，目前铁水产量下降的预期依旧存在，判断短期盘面走势有所回调，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收平。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕偏强运行。usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足。但近期公布的数据来看，美豆压榨需求强劲，根据NOPA数据显示10月压榨大豆2.27亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较去年同期增长13.9%。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期窄幅震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。但由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。消息方面，美国能源部将撤销清洁能源示范办公室以及能源效率和可再生能源办公室，生柴需求预期大幅减弱，拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱调整为主。【白糖】白糖：郑糖主力日内有所回暖，整体仍偏弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱。叠加10月食糖进口远超市场预期，进一步打压市场情绪，预计短期郑糖或维持偏弱走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间内偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或偏弱运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，下跌0.54%。盘后公布的SCFIS欧线为1639.37点，对应于11.17-11.23期间的离港结算价，较上期上涨20.7%，基本反映11月第三周欧线运价的提涨，对应大柜约2400美元。后市来看，在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，11月底大柜均价在2200-2300美元之间。上周马士基12月第一周开舱基本在预期之内，未能进一步提振市场对于12月的挺价幅度预期，PA联盟和MSC基本已跟随马士基，OA联盟相对报价偏高，关注后续OA联盟的跟降程度。由于今年春节偏晚且02合约的交割日在春节假期之前，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，利于02合约估值提升，但目前船司12月下半月和1月运力调控有限，02合约预计中枢逐渐下移，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-25

【黑色早评】部分生产线确认冷修，玻璃继续反弹

前矛盾：中央安全生产巡查工作正在进行，煤炭产量持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，动力煤港口价格上涨至830元/吨以上，在高位区间。近日国家发改委会议要求煤炭保供，释放明确信号要保供稳价，也印证了我们对煤炭价格合理区间的判断：煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1400元/吨。当前焦煤产量维持低位，但进口量持续增加，供需趋向于宽松，焦煤主力合约已跌至1100元/吨左右，仍未看到基本面好转信号，远月价格仍偏高，建议逢高空远月。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦:甘其毛都口岸自24日凌晨开始持续降雪，受恶劣天气影响24日下午14时左右国内方向外调停止，截止本快讯发布前进口通车正常进行，但今日通关车数预计降到1000车以下。 2.中国煤炭资源网冶金部11月24日重点关注:焦炭部分，焦炭市场暂稳运行，随着原料煤价格走跌，焦炭成本支撑走弱，参与者看跌情绪渐浓，前期惜售的焦企积极清库，钢厂库存水平有所提升，部分已有提降预期。另外，近期河北地区环保管控相对宽松，部分前期因环保限产的焦企陆续提产，焦炭产量略增。整体看，焦炭供需结构趋于宽松，短期降价压力较大，后期还需关注高炉铁水变化量以及焦煤价格走势。焦煤方面，产地部分煤矿复产，供应小幅回升，但恢复仍相对缓慢。需求方面，下游按需采购，贸易商积极出货，煤矿销售转弱，竞拍流拍率显著增加，价格普遍出现下跌，部分库存压力大的煤矿开启第二轮降价，短期市场偏弱运行，后期关注下游补库节奏和产地供应情况。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关维持高位运行，近期盘面下跌，口岸蒙煤市场偏弱运行，下游消极采购，市场成交冷清，价格偏弱，目前蒙5原煤价格1000-1010元/吨，蒙3#精煤1140元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量有所回升，但富宝电炉日耗小幅下降0.9%，整体钢材供应小幅回升。昨日国内钢坯价格略有上扬，但国外主要地区钢坯价格依然持平，近期国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，且降幅略有扩大。上周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，且总库存降幅有所扩大，各品种钢材表需大多有不同程度增长。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量290.55万吨，环比上升1.5%，基建水泥直供量环比上升1.2%；混凝土发运量为153.97万方，环比减少1.29%；样本建筑工地资金到位率59.8%，周环比上升0.04个百分点，显示建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，上周公布的美国9月失业率新高，但非农就业超预期增长，随着美联储部分官员鸽派发言，叠加昨日中美领导人再度通话，近期外盘商品多有小幅上涨。国内方面，虽然11月国内5年期及1年前LPR保持不变，但杭州发布地产利好政策，25日央行开展10000亿元MLF操作，当前国内宏观政策依然向好。进出口方面，昨日东南亚、印度、土耳其、日本钢价均有不同程度走弱，但国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差部分收窄，但国内钢材仍有一定出口空间，SMM调研显示上周出口接单环比回落。综合而言，尽管钢材市场供需双增，但库存降幅进一步扩大，随着原料价格部分企稳，叠加国内宏观政策依然向好，预计短期钢价走势延续偏强震荡运行。二、消息及数据 1.央行公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年11月25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元MLF操作，期限为1年期。 2.上周，SMM调研的21家出口商新接出口订单约55.38万吨，环比前一周订单减少5.02万吨，环比-8.32%。31家出口商新接出口订单约83.94万吨(新口径)环比前一周订单减少7.62万吨，环比-8.33%。上周整体出口价格有上涨，海外商家接受度下降，接单情况较前一期有下滑，其中板材出口情况仍要好于长材。据了解，由于近期越南对华宽幅热卷的反规避初裁时间越来越接近，导致宽卷接单情况明显不及前期水平，当前为了规避即将到来的风险，大多钢厂及贸易商已经不再接触越导致近期出口南流向新的宽卷订单。另外部分商家表示，钢坯出口价格继续倒挂海外10美金左右，接单情况偏差上周成交主要集中在彩涂、镀锌、线材等品种;目前出口船期普遍在12月底到1月。 3.国家能源局：1-10月份，全国电网工程完成投资4824亿元，同比增长7.2%。 4.央视财经挖掘机指数发布最新数据，10月份，全国工程机械平均开工率为45.56%，环比上涨1.4%，工作量环比增幅为5.25%。 5.乘联分会：10月狭义乘用车零售达225.0万辆，同比持平微降0.5%，环比持平微增0.3%；其中，新能源狭义乘用车全月零售128.8万，同比增长7.3%。 6.24日全国建材成交尚可，市场活跃度有所回升，刚需、期现、投机均有部分采购，全天整体成交量较上一工作日有明显增长。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1094，环比上一交易日-9。沙河小板价格多有所下调，大板亦多存一定优惠政策，市场成交重心仍有所下移。东北市场整体出货一般，价格暂稳，需求缩减下，部分厂家外发为主。华中市场周末个别企业价格补降，其余企业价格暂稳。周末至今，华东市场操作偏弱，山东、江苏部分企业价格下调，部分报盘向稳，但实盘出货相对灵活，重心亦走跌，近日虽现货市场对部分企业放水传闻较多，但中、下游拿货积极性依旧偏淡，操作维持刚需。周末云南区域玻璃价格下滑，贵州略有补跌，四川基本稳定，成都主流1000-1080，云南降至1000，贵州货源省内出厂价集中在1020-1080均有。今日广东玻璃价格重心变化有限，总有主流品牌基价调整，但优惠力度同步收窄，目前市场优质加工级大板主流商谈1090-1160，普通级价格1020-1060。西北区域部分货源针对西安外发价适度调整，目前西安当地送到价集中在1180-1220。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格坚挺，企业出货尚可，库存下降。前期减量企业逐步恢复，供应提升。下游需求一般，按需为主，适量补库。碱厂订单支撑，现货短期企稳运行。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，仍较难改变玻璃供需偏宽松格局，当前玻璃厂家库存处于高位，后市北方入冬，需求将逐步减弱，如果玻璃带着高库存进入淡季，压力巨大，市场悲观情绪较重，玻璃盘面持续大幅增仓下行。目前玻璃盘面已跌至历史较低位，玻璃厂家冷修概率增加，价格向下空间有限，远月有一定政策和减产预期，建议逢低买入远月。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至较高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，厂家开工灵活，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-25

【宏观早评】美联储鸽派发声，降息预期回升驱动贵金属

指均上涨。盘面上军工传媒软件领涨，银行煤炭回调，两市成交量缩量到1.73万亿情绪一般。美联储降息预期重新升温，美股全面回升，路透报道美国或同意英伟达对华销售先进芯片，谷歌在新模型发布后持续创新高，AI叙事改善。十月投资出口都偏弱，地产仍未企稳，最新出来的财政支出数据下降进一步加强了市场对总需求不足的担忧，导致大宗商品和相关板块普跌。目前经济有一定走弱压力，但或需等到12月重要会议才有新一轮政策指引，在之前资金可能出现抢跑效应。外围市场流动性好转，风险资产普遍反弹，或带动国内风偏上升。结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期缺少政策和叙事导致风偏下降，随着海外降息叙事和AI叙事好转，国内股市或企稳好转，继续逢低看多中证1000远月。贵金属贵金属昨日明显反弹，主要受到降息预期回升以及美股止跌回升的共同影响。美联储再次出声放鸽：美联储理事沃勒表示，最新数据显示劳动力市场依然疲软，主张在12月进行降息；旧金山联储主席戴利表示，她支持在下个月降息，因为她认为就业市场突然恶化的可能性比通胀骤然上升更大，也更难以控制。继前期鹰派表态主导市场后，两位鸽派官员的言论对于市场尤为关键，市场高度依赖美联储的预期，在缺乏经济数据的指引下，其表态成为市场是否存在经济托底的重要因素。市场降息预期持续回升至80%，这也显著推动贵金属走势。美股在降息预期的影响下也出现了明显回弹，风险再次被延后。此次短线股市的回升更多来自于降息预期下行带来的同步回升，而非高利率下对于AI产业的过度押注。美股止跌使得流动性风险缓和，两国元首的通话进一步减缓风险从而减少对于贵金属的抑制。美国9月PCE将于12月5日发布，三季度GDP的二次预估数据发布仍待重新安排，初值取消发布。美国劳工统计局表示，将不会发布10月非农就业报告，而是把相关的就业数据纳入11月报告并将于12月16日发布，这一日期是在美联储今年最后一次会议之后。市场仍缺乏数据缺乏，高度依赖美联储表态和事件预期，这是风险犹存的关键。美股回升，降息预期反弹使得此前的抑制有所减弱，长周期观点保持，在经历较长时间的整理阶段后，市场再次回升。仍需警惕风险存在，因为市场在缺乏实际数据的情况下高度依赖事件因素，易发生短线逆转，日内可关注美国9月PPI和零售销售等次要经济数据带来的扰动。国债国债期货全线上涨，人民币汇率贬值，股市探底回升V型反转。30年国债期货(TL)主力合约收报115.76元，人民币汇率报7.1056。3点后，央行预告MLF加量续作，但现券反应平淡，收益率窄幅波动。早盘，受资金面转松及股市低开影响，债市情绪尚可，期债小幅拉升，中短券表现优于长券。临近中午，30年期债出现跳水，午后随着股市探底回升及部分止盈盘涌现，期债高位回落，长端偏弱震荡。3点后，央行宣布明日将开展1万亿MLF操作，净投放1000亿元，体现呵护意图，但市场对此反应钝化，现券收益率波澜不惊，全天维持窄幅震荡。资金面由紧转松。央行公开市场净投放557亿元，叠加明日MLF加量续作预告，流动性预期乐观。DR001降至1.3187%，大行存单利率稳于1.6425%。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行今日净投放叠加MLF加量续作预告，确认了月末资金面宽松无虞。短期利多在于资金宽松及基本面“弱现实”，配置盘仍有支撑；利空因素则是股市企稳反弹带来的“跷跷板”效应及机构对债基新规落地前的观望情绪。在多空因素交织且市场对利好反应钝化的背景下，债市缺乏破局动力，预计短期将延续窄幅震荡格局，难有趋势性行情。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。当前市场的核心宏观锚点在于央行通过买断式逆回购、国债买卖及MLF加量续作释放的“稳货币”信号。这一系列操作明确了政策呵护流动性的意图，但也暗示了对利率下行节奏的调控，1.75%-1.85%仍是长端的重要心理区间。未来的关键变量在于12月中央经济工作会议的定调及基金赎回新规的最终落地。虽然基本面偏弱和政策托底明确，但年内货币政策偏保守，政策利率维持1.40%，市场成交量清淡，经历修复行情后债市赔率降低，维持震荡看法，建议逢低布多。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-25

大连商品交易所2025-11-24焦炭仓单日报

99qh2025-11-24

长牛趋势将保持

股大幅低开，前期涨幅较大的锂电、有色、煤炭、化工等板块跌幅较大，部分有色、煤炭等高位个股跌停，短线资金撤离迹象明显。中期仍有支撑技术面的结构性矛盾放大了调整压力。上证综指冲击4000点整数关口后，连续3个交易日未能站稳，11月21日收盘报3834.89点，较近期高点回落超4.8%。近期A股盘面呈现两大特征：一是领涨板块切换过快，热点散乱导致资金难以形成合力；二是领涨指数分化，10月底创业板指数率先创新高后持续震荡，未能与上证综指冲击4000点同步，领涨板块休整导致上行动能转弱。从估值层面看，尽管创业板指数当前市盈率约38.81倍，位于10年以来的30.14%分位，但部分热门板块已处于历史高位。例如，申万小盘指数的市盈率为45.89倍，处于2019年以来相对高位。因此，上证综指4000点附近的休整本质上是“以时间换空间”的估值消化过程。不过技术面仍有积极信号，中线多头趋势尚存，3750~3800点为上证综指关键支撑位。市场情绪偏谨慎市场调整的另一主要原因是政策面与资金面的短期约束进一步压制市场情绪。在重大会议与中美贸易磋商阶段性成果落地后，市场进入消息面空窗期，缺乏增量政策催化。11月LPR报价按兵不动，货币政策进一步宽松的预期转弱。从经济层面看，市场焦点重回国内宏观数据，由于消费、投资等细分数据上行仍显乏力，市场情绪转入谨慎状态。此外，临近年底，考虑到流动性要求，机构资金加仓意愿下降，多数前期保持较高仓位的公私募机构，当前减仓的意愿较强。综上，本次A股回落是内外因素叠加的结果，外部情绪冲击与内部结构调整形成共振，但指数中线向好趋势未改。笔者认为，本轮上涨的主要逻辑并未发生变化，第一，指数整体估值不在高位，而以新能源、半导体为代表的新质生产力行业利润增速可观，给指数提供了较高的安全边际。中长期看，市场有望回归震荡上行轨道，建议关注“十五五”相关主题与低估值蓝筹板块的布局机会。短期看，由于指数波动较大，投资者需重点关注期指和期权等对冲工具对现货头寸的保护作用。IF、IH、IC、IM与对应标的指数的相关性均超过0.98，对冲效果很好，其中IF、IH适配金融、消费类大盘蓝筹股，IC、IM适配科技、新能源等成长板块。期权市场则形成“指数期权+ETF期权”体系，覆盖全风格及重点板块，流动性充足。当前市场笔者推荐三类策略：保护性看跌策略应对调整；备兑认购策略适合震荡市；领口策略平衡成本与保护作用。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-24

大连商品交易所2025-11-21焦炭仓单日报

99qh2025-11-21

大连商品交易所2025-11-21焦炭仓单日报

99qh2025-11-21

玻璃趋势仍难反转

主要涉及3种燃料工艺：天然气、石油焦和煤炭，其中以天然气为燃料的浮法工艺占比最大。据卓创资讯2025年一季度统计的数据，以天然气为燃料的浮法工艺占比为59.38%。据钢联数据，截至11月14日当周，以天然气为燃料的浮法工艺生产毛利为-187.7元/吨，以煤炭为燃料的浮法工艺生产毛利为51.26元/吨，以石油焦为燃料的浮法工艺生产毛利为32.52元/吨。从数据可以看出，目前近60%的浮法玻璃生产亏损严重，40%左右略有盈利。今年4月市场流传的一份关于沙河地区玻璃生产线清洁燃气切改计划方案提到，“在2025年10月底前，全面完成沙河市9条玻璃燃煤生产线的清洁燃气切改工作，实现煤气发生炉清零，确保玻璃产业环保升级，推动区域空气质量持续改善”。但到了10月底仍然没有完全落地，市场普遍认为之前“煤改气”的信息证伪。不过意外的是，进入11月传出沙河地区的4条燃煤生产线应政府要求从11月2日起集中停产冷修（涉及产能2400吨/天），计划通过技改提升综合能效和排放水平后再生产。消息出来之后，沙河地区的玻璃贸易商纷纷囤货，导致玻璃产销率大涨，11月2日的产销率达到166%，11月3日玻璃期货盘中大涨超过3%。若“煤改气”政策后续继续落地，将给玻璃带来冷修减产以及较强的成本支撑。图为以天然气为燃料的浮法工艺生产毛利需求走弱，库存累积至高位按照过往季节性规律，从9月开始玻璃进入需求旺季，库存一般会呈现季节性去化。但今年不仅没有去库，反而出现了旺季累库的现象。据钢联数据，截至2025年10月31日当周，浮法玻璃厂内库存为6579万重箱，全年需求最好的“金九银十”逆势累库322.4万重箱，库存积累至历史同期第二高。为何会出现旺季累库的情况呢？核心在于今年玻璃供需双弱，但需求下降的幅度大于供给的减少幅度。据钢联数据，2025年1—10月国内浮法玻璃产量为4807.76万吨，同比下降7.5%。而需求端集中在房地产和汽车两大领域。据国家统计局数据，2025年1—10月房地产累计竣工面积3.49亿平方米，同比下降16.9%。按房地产行业占平板玻璃需求的70%~75%计算，对玻璃需求的下降幅度约11.8%（按70%折算）。汽车需求则相对较好。据钢联数据，2025年1—10月国内汽车产量为2766.12万辆，同比增长13.1%。按汽车行业占平板玻璃需求的15%~20%计算，对玻璃需求的增长幅度约为2.6%（按20%折算）。综合来看，房地产和汽车行业的玻璃需求下降约9.2%，相比玻璃产量的下降幅度7.5%而言，需求端的减少大于供给端的减少，玻璃累库也就成为必然。图为浮法玻璃厂内库存结论结合上文分析，玻璃有“煤改气”导致的冷修减产和成本支撑，价格持续大幅下跌后或有超跌反弹，但玻璃整体需求较弱，库存逆季节性积累，过剩格局难改。建议现货企业把握价格反弹时逢高套保的机会。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-21

24小时热点