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股指长牛格局未改
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的大盘蓝筹股，近期整体走势坚挺，其中，煤炭、石油石化、银行、船舶等板块成为领涨主力。中证 500 和中证 1000 指数集中了大量中小盘成长股，覆盖电子、AI、创新药等多个赛道，近期整体呈回调态势。笔者认为，市场风格分化主要有以下几方面的原因：第一，经济数据带来风险偏好的变化。10月份部分经济数据不及预期，成长股因其业绩与宏观经济景气度高度相关，且估值较高，更容易受到影响。权重股多为行业龙头，业务多元化且抗风险能力强，煤炭、石油等板块兼具防御属性，在冬季能源需求上升的背景下，更易获得资金青睐以规避市场波动。而成长股对市场情绪和政策变化敏感度更高，在风险偏好下降时，投资者对其信心减弱，导致中证500、中证1000等指数承压。第二，业绩确定性差异。权重板块的业绩确定性较高，支撑力显著强于成长板块，而成长板块中，科技类中小企业业绩分化明显，不少企业处于成长期，业绩稳定性较差，在市场情绪趋于谨慎时，资金更倾向流入业绩确定性高的权重板块。第三，估值与性价比的分化。在风格切换前，以中证1000为代表的小盘成长股经历了较长时间的上涨，估值较高，而以上证50为代表的大盘价值股，其市盈率、市净率均处于历史低位，股息率也非常有吸引力。当市场环境发生变化时，这种估值差为风格切换提供了空间。第四，年末避险与调仓需求。临近年底，机构投资者有锁定收益、降低波动的需求，他们可能将部分资金从估值高、波动大的成长股中调出，转而配置到估值低、波动小、股息率高的权重股中进行防御。图为申万一级行业11月涨跌幅本轮“权重走强、成长走弱”主要是短线交易节奏、事件扰动与资金防御需求共同作用的结果。若后续海外科技股业绩落地、小盘股完成补跌，市场风格有望重新趋于均衡；在政策与流动性信号进一步明朗前，大盘价值股仍可能阶段性占优。 2025年以来，在科技创新的带动下，美国纳斯达克指数再度出现持续上涨。截至2025年10月底，标普500指数前十大公司的市值占比已高达37%，这一比例甚至超过了2000年互联网泡沫时期23%的峰值。其中，仅英伟达一家就占据标普500指数7%的权重，其4.6万亿美元的市值已超过全球绝大多数国家的GDP。美股前五大公司市值已占全球总市值的16%，美股七巨头的总市值超过15万亿美元，相当于日本、德国、英国和印度股市总和的两倍。这种高度集中的市值结构表明美股存在一定的泡沫风险。部分科技股的估值指标处于历史高位，如英伟达市盈率52、特斯拉市盈率203，远高于市场平均水平。市场认为，AI领域的投资存在较大的不确定性和风险，谷歌、Meta 和微软等科技巨头在AI领域投入巨大，2025年第三季度，三大巨头合计资本支出约780亿美元，同比大增89%。科技巨头持续加大在AI领域的资本投入，这表明他们对AI未来的发展仍有信心，但也引发了市场对巨额投资回报周期的担忧，若未来AI市场需求不及预期，这些高额投资可能无法带来相应的回报，从而加剧泡沫破裂的风险。不过当前的AI浪潮背后有真实的技术突破和企业需求支撑，这与曾经的互联网泡沫有区别。AI技术的快速发展和广泛应用可能会推动相关企业的业绩增长，从而支撑其股价上涨。例如，2025年9月以来，英伟达、AMD等公司表示与OpenAI合作，这些利好带动股价持续攀升；Alphabet旗下的谷歌云业务收入增长34%，达到152亿美元，高于预期，其GeminiAI助手月活跃用户数已达6.5亿，较3个月前增长44%；Salesforce 2026财年的收入达到了102亿美元，同比增长10%，其AI产品Agentforce也取得了一定进展。美国AI龙头股持续走强，曾带动全球AI产业链估值水涨船高，A 股中与AI相关的算力、光模块、半导体等板块也一度跟着受益。比如，英伟达股价飙升期间，A 股为其产业链配套的企业，估值也受到带动上升。但若美股AI泡沫担忧加剧，资金撤离情绪会通过北向资金传导至A股，陆股通中持仓的AI概念股会面临外资短线抛售压力，导致相关个股波动加大。不过，笔者认为，当下美国“AI泡沫”短期预计仍将持续，一是头部企业业绩硬核，英伟达等巨头营收、订单双高，微软、Meta商业化落地明确，稳住板块估值；二是美联储降息释放流动性，降低科技企业融资成本，为市场注入资金。我国“十五五”规划建议明确了科技自立的方向，国产替代化仍是长期方向，也将支持相关板块的长期向好。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-21
【能化早评】宏观氛围偏弱，油价弱势运行
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要低于此幅度。 2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，焦煤偏强带动。同时测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：工业硅上涨因下游反内卷均开始落地，并达成一定成效，一是协同减产也可能刺激上游同步反内卷，二是下游涨价后估值空间打开；但目前工业硅仍停留在预期阶段，后续观察行业是否有反内卷动作。其自身驱动不强，只是成本看8900确有支撑，9400以上对西北大厂开始有套保吸引力。多晶硅日评：周三传多晶硅平台公司正在工商注册，预计这周落地。主要逻辑： 1、反内卷驱动。市场预期延迟，有传言部委层面仍在审批环节。上周协会辟谣后，市场相信反内卷决心，收进仍未见实质推进，关注本周平台公司落地是否兑现。 2、光伏股票和期货联动效应。当前调整震荡。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，11月边际改善但仍累库，下游需求走弱跌价。11月硅料西南大幅减产，下游排产下降，预计硅料11月仍过剩1万吨左右。终端装机差但预计见底，目前看年底装机不及预期，下游硅片、电池片成交在持续跌价，关注挺价持续性。 4、仓单博弈。近期市场博弈11月仓单集中注销后，12月流通仓单量紧张，因此12-5月远期曲线呈现大Back结构。结论：多晶硅仍是收储预期推动行情，等待实质落地，目前需求有进一步恶化迹象。若仍无进一步消息，仍预计5-5.5区间波动。若累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有继续下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-21
【黑色早评】铁水降幅不大，钢材去库尚可，夜盘黑链小幅反弹
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前矛盾：中央安全生产巡查工作正在进行，煤炭产量持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，动力煤港口价格上涨至830元/吨以上，到了高位区间。近日国家发改委会议要求煤炭保供，释放明确信号要保供稳价，也印证了我们对煤炭价格合理区间的判断：煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1400元/吨。目前焦煤盘面已跌至1100附近，建议观望。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：20日内蒙古棋盘井某主流煤企炼焦精煤竞拍，高灰低硫肥煤(A12S0.8)起拍价1180元/吨，实际成交价1200元/吨，较上期17日成交价降80元/吨。 2.中国煤炭资源网冶金部11月20日重点关注：焦炭市场延续偏强运行，不过随着期货盘面市场情绪略有走弱。钢厂高炉开工中位偏高，钢厂到货略有分化，部分钢厂到货略有改善，有适当的控制到货现象，部分钢厂库存延续中等偏低，供应端随着盈利能力改善以及河南、河北环保结束，供应略有回升，整体看短期焦炭基本面边际改善，后期关注原料煤的回落幅度以及铁水表现。焦煤方面，产地供应扰动仍存，产量整体恢复缓慢，但终端淡季需求走弱，叠加蒙煤通关高位，原料供应边际转好，双焦市场情绪继续走弱，目前下游多暂缓采购原料，煤矿新签订单承压，近两日山西地区骨架煤种价格陆续下跌30-50元/吨，煤矿签订情况一般，市场降价范围逐步扩大。进口蒙煤方面，期货盘面持续下跌，市场信心较差，贸易商报价偏弱维持，但下游依旧谨慎观望，口岸整体成交清淡，蒙5原煤价格弱稳于1050-1060元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，本周机构数据均显示钢材产量有所回升，但富宝电炉日耗小幅下降0.9%，整体钢材供应或略有回升。昨日国内钢坯价格持稳，中东钢坯价格有所下降，国外其它地区钢坯价格依然持平，近期国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，本周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，且总库存降幅有所扩大，各品种钢材表需大多有不同程度增长。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量290.55万吨，环比上升1.5%，基建水泥直供量环比上升1.2%；混凝土发运量为153.97万方，环比减少1.29%；样本建筑工地资金到位率59.8%，周环比上升0.04个百分点，显示建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，昨日公布的美国9月失业率新高，但非农就业超预期增长，外盘商品多有小幅上涨。国内方面，11月国内5年期及1年前LPR保持不变，但杭州发布地产利好政策，国内政策预期依然向好。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，尽管钢材市场供需双增，但库存降幅进一步扩大，随着原料价格有所企稳，预计短期钢价走势偏强震荡运行。二、消息及数据 1.11月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉：5年期以上LPR为3.5%；1年期LPR为3%。5年期和1年期利率连续6个月维持不变。 2.本周唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存122.45万吨，周环比减少1.48万吨。调研周期内，下游轧钢企业开工率上升，但对于高级资源接受度有限多消化厂内库存为主，仓储库存降库不显。 3.东华钢铁整合重组春兴钢铁减量置换转型升级项目接近全部投产，2座110吨电炉也于今年1月破土动工，并按规划有序推进。 4.11月20日，杭州市余杭区住房和城乡建设局联合区财政局发布《促进房地产市场消费的通知》。《通知》显示，支持住宅消费。鼓励相关房地产项目积极让利促销，满足群众刚性和改善性住房需求。通知发布之日起至 2025年12月31日期间，对实施让利促销的项目，按照每套3万元的金额，在办理所购新建商品住宅不动产权证后，给予购买相应项目新建商品住宅的购房家庭补助。 5.11月19日，三一集团南非产业园在约翰内斯堡市竣工。据介绍，该产业园于2023年动工，占地2.8万平方米，预计可年产1000台挖掘机，将辐射整个非洲市场。 6.20日全国建材成交偏差，市场采购普遍不积极，刚需、期现、投机表现均较弱，全天整体成交量较前一日继续下降。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃区域间市场存在分歧，但整体重心下滑，周内均价1125元/吨，环比上期下跌26.73元/吨。分区域来看，本周华北市场延续下行趋势，沙河地区中游主要消化库存，采购积极性一般，工厂出货偏弱，库存增长，价格多有所下跌，市场低价成交为主；京津唐企业出货不一，部分价格松动，下游刚需采购；东北地区随着需求缩减，厂家整体出货减弱，价格重心亦下移，下游采购谨慎；华东市场商谈重心下滑，需求跟进偏弱下，部分企业为缓解出货压力，以价换量，价格走跌，而中下游拿货谨慎难改，操作维持刚需，现货整体观望气氛浓；华中市场本周弱势运行，场内交投气氛偏弱，原片企业为提高出货，接连让利，区域间货源流动性加剧。纯碱：本周，国内纯碱市场走势稳中偏强，部分企业价格上调。隆众资讯数据监测，周内国内纯碱产量72.08吨，环比下降1.85万吨，跌幅2.50%。纯碱综合产能利用率82.68%，上周84.80%，环比下降2.12%。近期，部分企业设备问题，导致产量下降；周内国内纯碱厂家总库存164.44万吨，较周一下降0.73万吨，跌幅0.44%。较上周四下降6.29万吨，跌幅3.68%。企业发货顺畅，部分企业高库存企业下降，订单执行；周内，纯碱企业待发订单12+天，降幅2+，目前订单基本上维持到月底或下月初。据了解，社会库存65+，涨幅1+万吨。周内，浮法玻璃纯碱库存统计，33%的样本20.87天，涨0.76天，厂区及待发32.38天，涨0.93天；40%的样本，场内20.28天，涨0.58天，厂区及待发30.15天，涨0.72天。47%的样本，厂区19.75天，涨0.76天，厂区及待发29.69天，涨0.74天。下游原材料库存变化不大，低价补库为主。供应端，设备问题导致企业减量检修，纯碱供应恢复较慢，预计下周整体供应呈现窄幅下降。测算产量71+万吨，开工率81+%。企业订单支撑，产销尚可，且局部货源紧张，提交速度慢，现货价格稳中有涨。需求端，下游需求一般，低价补库情绪增强，期货价格下跌，成交量提升。下游目前设备运行正常，消费平稳。进口量少，出口偏好，其中10月出口21+万吨，进口几百吨。周内，浮法日熔量15.81万吨，环比下降1050吨，一条冷修，热修一条。光伏在产8.94万吨，环比稳定。下周，浮法生产稳定，光伏计划700吨冷修。综上，短期看，纯碱市场走势趋稳，轻重略显分化，轻强重弱。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，仍较难改变玻璃供需偏宽松格局，当前玻璃厂家库存处于高位，后市北方入冬，需求将逐步减弱，如果玻璃带着高库存进入淡季，压力巨大，市场悲观情绪较重，玻璃盘面持续大幅增仓下行。目前玻璃主力合约跌至成本附近，不建议参与，远月仍有一定政策预期和减产预期，如果盘面持续悲观下跌，建议逢低买入远月。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-21
大连商品交易所2025-11-20焦煤仓单日报
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大连商品交易所2025-11-20焦煤仓单日报
99qh2025-11-20
大连商品交易所2025-11-20焦炭仓单日报
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大连商品交易所2025-11-20焦炭仓单日报
99qh2025-11-20
10月中证商品期货指数小幅上涨
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上涨2.35%，板块整体估值受到提振，煤炭“反内卷”和安全监察提供支撑。钢材供需矛盾有限，结构性分化特征显著。板材需求稳定，直接、间接出口维持高位，库存可用天数维持较低水平。卷板累库速度略快，市场情绪较弱。铁矿石供需面中性偏强，由于铁水需求基数较高，铁矿石累库慢于历史同期均值。建材板块 10月，中证监控建材期货指数下跌0.72%。建材板块震荡运行，缺乏驱动。地产方面多项指标仍处于底部区间，与之相关的螺纹钢与玻璃需求也保持在较低水平，PVC需求则处于近年内较高位置。基建方面，石油沥青开工率仍处于过去5年低位，显示基建力度偏弱。综合来看，地产依旧处于调整周期，但在“反内卷”背景下，供给端有调控的预期。农产品板块 10月，中证监控中国农产品指数下跌0.80%，油脂油料有所分化。国际市场，中国恢复采购美国大豆，CBOT大豆连续反弹；棕榈油供给预期增加，菜系供需双弱，估值下移。国内市场，豆粕供应宽松，但受进口成本支撑，价格跟随成本端上行。棉花价格触底，新疆地区籽棉收购价格整体表现为止跌回升。生猪方面，价格整体走弱，生猪出栏量在10—11月持续增加，供给压力大。但随着价格走低，屠宰利润提升，二次育肥入场，猪价短期磨底。指数收益贡献分析从品种收益的角度来看，中证商品指数中正贡献排名前三的品种为黄金（0.80%）、白银（0.46%）、铜（0.43%）。负贡献排名前三的品种为原油（-0.56%）、玻璃（-0.25%）、棕榈油（-0.20%）。图为中证商品指数中各品种的收益贡献正贡献较大的品种多分布在有色板块。该板块因美元表现弱势而整体走强，其中美国政府“关门”及地缘冲突升级等事件驱使黄金冲高，白银亦跟随上涨。铜得益于自身供需格局相对紧张，价格重心上移。负贡献较大的品种则分布更为广泛。其中原油负贡献最大，OPEC+增产和经济增速放缓预期压制市场。其次是玻璃，主要受制于地产的弱势表现。而棕榈油、菜油等农产品表现较弱，原因在于产量高于预期。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-20
方向已然明确
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的企业陷入亏损；相反，得益于相对较低的煤炭价格，使用煤制气的企业反而成为利润最可观的群体。此外，新旧产能的博弈也在重塑行业版图。一个值得关注的现象是，在近年停产退出的产线中，以天然气为燃料的老旧装置占比最高。这揭示了一个结构性矛盾：在环保政策推动行业向天然气转型的同时，许多早期建设的天然气窑炉却因难以承受高企的气价而失去了竞争力。展望未来，一方面，区域性政策正在加速落地，例如湖北已明确制定了石油焦改天然气的时间表，这将深刻改变华中、华南地区的燃料构成。另一方面，整个行业正积极探索更前沿的低碳技术路径。在日用玻璃等领域，能够实现本地零排放的全电熔技术正在快速发展；而对于浮法玻璃等主流领域，能够大幅降低排放的全氧燃烧技术已被行业标准采纳，正待推广；更具颠覆性的氢能技术则处于研发示范阶段，代表了产业通向零碳制造的长期方向。河北沙河玻璃行业“煤改气”的能源路径问题备受关注，目前比较明确的是，它并非简单地从煤炭直接改为天然气，而是确立了以“煤制气” 为主、管道天然气为辅的混合替代方案。其中，由本地企业共同出资建设的正康清洁燃气项目是此次能源转型的绝对主力，该项目已于2025年3月底正式点火投产，并开始逐步向玻璃企业供应燃气。而天然气作为特定情况下的补充路径，适用于因地理位置等原因无法接入主力煤制气管网的生产线。选择以煤制气为核心路径，是基于成本、资源禀赋和产业现实的多重考量。对利润敏感的玻璃企业而言，利用我国“富煤”优势的煤制气，在成本上远低于完全依赖天然气，具备更强的经济可行性。同时，统一供应清洁燃气也便于园区进行集中规划和管理污染物排放，符合环保升级与产业长远发展的政策方向。然而，明确的路径之下仍存在挑战与不确定性，最大的难点在于平衡成本压力和节能降碳等多重目标。据估算，能源切换将使玻璃生产成本显著提升，许多待改造的生产线窑龄较长，企业正面临是“投入资金直接改造”还是“趁此机会进行冷修停产”的艰难抉择。当前，河北沙河玻璃产业处于转型升级的关键阶段，面对环保压力与市场挑战，当地企业正通过“抱团取暖”与差异化发展来寻求突破。在合作层面，产业链协同已成为核心趋势。企业不再孤立运营，而是积极构建上下游联动关系。例如，原片生产商专注于开发高端汽车玻璃原片，而下游深加工企业则利用这些优质材料制造整车玻璃，形成了紧密的产业配套。同时，金融资本深度融入，政府通过组织银企对接会引导信贷支持产业升级，期现公司更是通过套期保值、仓单质押等创新模式，帮助企业管理市场价格风险和库存压力。此外，产学研合作也得到强化，政府、高校与企业共同签署协议，致力于攻克技术难题和培养专业人才，为产业创新提供智力支持。在竞争层面，最显著的是从同质化竞争转向产品差异化竞争。头部企业努力从普通的建筑玻璃转向汽车玻璃、光伏玻璃、电子级玻璃等高附加值特种玻璃领域，不断有新的高端生产线投产。然而，传统的价格战依然激烈，部分厂家为回流资金而采取的降价策略时常导致市场价格倒挂。此外，运营效率的竞争也愈发关键，企业纷纷借助期现结合等手段管理“虚拟库存”，以缩短周转天数、提升资金使用效率，从而在成本管控上建立优势。总体而言，沙河玻璃产业未来发展路径已清晰指向高端化、智能化、绿色化与金融化，合作是为了集聚资源、共渡难关，而竞争则驱动着企业向高附加值领域和精细化运营迈进，共同推动着沙河玻璃产业集群的深刻变革。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-20
“煤改气”重塑玻璃产业竞争格局
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。作为能源密集型产业，玻璃生产长期依赖煤炭作为核心燃料，此次以清洁能源替代为核心的变革，不仅引发供给端的结构性变革，而且推动行业从“燃料替换”向“生态重构”“价值升级”演进。在房地产行业调整与“双碳”目标的多重背景下，这场变革既是化解行业积弊的“破局之举”，更是玻璃产业迈向高质量发展的“新生之路”。 1政策导向与市场规律近期，玻璃市场聚焦于供应端的变化，尤其是11月初“煤改气”相关动态关注度较高。 “市场之所以聚焦‘煤改气’，一方面因为‘煤改气’是玻璃市场少有的推动供应下降的因素，能带动市场边际好转；另一方面 ‘煤改气’或带动玻璃市场平均成本上升，一定程度上对价格形成支撑。”中信建投期货能化高级分析师胡鹏表示。在河北正大玻璃有限公司期货部负责人崔彰看来，此次变革不同于以往环保政策的局部调整，而是一次系统性重构，影响深远。崔彰认为，玻璃产业“煤改气”的推进，本质是政策导向与市场规律共同作用的必然结果。从政策层面看，监管思路正实现从“末端治理”到“源头管控”的根本性转变，通过燃料结构升级，从源头削减污染物排放，成为产业绿色低碳转型的核心抓手。 “以前玻璃产业的污染治理多是从废水、废气环节入手，但‘煤改气’推进后，清洁燃气排放的废气比传统燃煤更少，从源头层面减少了污染。”胡鹏表示，这背后体现的是管理部门更注重中长期影响，产业发展更强调长期质量。 “‘煤改气’的底层逻辑，根本在于解决玻璃行业的过剩问题——通过燃料系统的升级改造，淘汰老旧落后产能，实现产能格局重塑。”广发期货分析师蒋诗语表示，在需求端难以短期大幅提振的背景下，通过能源升级倒逼落后产能退出、优化产能结构，是破解玻璃行业“内卷”的关键路径。在蒋诗语看来，2021年至今，在房地产市场经历深度调整后需求再度陷入疲软的背景下，浮法玻璃行业遭遇了供需失衡、库存高企、价格持续承压等严峻考验。“淘汰浮法玻璃落后产能、实现行业成本重构、推动深层产业变革已迫在眉睫。通过燃料升级淘汰老旧产线、缩减产能，部分企业考虑向能源成本更低的区域迁移，加速产业区域整合，行业正逐渐从‘燃料替代’迈向‘系统重构’。”她称。值得注意的是，今年备受市场关注的正康清洁能源在沙河市投资40亿元建设的清洁煤制气项目，通过集中供应清洁燃气替代传统分散式煤气发生炉，助力玻璃企业实现能源消费“去煤化”。该项目每年可节约用煤约90万吨，带动行业能耗水平下降10%；同时通过规模化供气降低企业燃料成本，其煤制气成本较天然气低300元/吨。今年以来，沙河地区的长城四线已完成正康燃气的切换，截至目前，尚未有其他厂家接入。“目前沙河燃煤产线尚有一定利润，若切换为正康燃气，成本将会增加。此外，正康煤制气尚未定价，具体成本增长幅度无法确定，但成本上升必然会让处于低迷期的企业经营压力更大，后市的具体接入时间尚难定论。”蒋诗语称。在政策与市场的双重驱动下，“煤改气”已超越单纯的环保政策范畴，成为玻璃产业落后产能出清、结构优化的重要“催化剂”。 2“煤改气”改造进度分化明显期货日报记者在采访中了解到，当前玻璃产业“煤改气”进程主要聚焦于华北核心产区河北沙河，本次整改涉及当地玻璃产能共计6000吨/日。受资金实力、生产计划及地理位置等因素影响，沙河各玻璃企业的改造进度分化明显。据胡鹏介绍，今年4月初沙河地区发布的《玻璃生产线清洁燃气切换计划方案》明确要求：2025年10月底前需全面完成区域内9条玻璃燃煤生产线的清洁燃气切改，实现煤气发生炉清零，确保玻璃产业完成环保升级。在政策推动下，11月初沙河已有4条燃煤玻璃产线正式停产，后续将全面切换至清洁燃气供应。据统计，这4条产线分属4家企业，日熔量分别为600吨、600吨、700吨和500吨，合计影响日熔产能2400吨，且相关产线以生产小板玻璃为主。 “在政策要求下，尽管当地龙头企业与中小企业均已按规定停产相关产线，但改造及燃气切换的具体进度仍存在较大不确定性。”胡鹏进一步解释，玻璃企业“煤改气”涉及燃烧系统重构、管道对接等复杂工序，相比传统冷修更耗时且投入更大，短期可能对部分企业现金流形成压力。不过，涉及改造的企业中，部分已建成新产线待点火，因此政策对其整体生产经营的实际影响相对有限。崔彰也认为，当前沙河玻璃产业“煤改气”处于政策推进与市场自主博弈的关键阶段。 “部分厂家已启动管道接入前期工作，为后续接入集中煤制气作准备，但整体市场呈现‘主动改产’‘被动停产’‘观望等待’三种分化状态。”崔彰表示，进入取暖季后天然气价格攀升，原先使用天然气的小型玻璃企业因成本压力增大，接入集中煤制气的意愿较强，属于“主动改产”群体；另有部分企业因厂区地势限制无法接入集中供气管网，只能面临“被动停产”，而多数仍有盈利空间的燃煤产线企业，则选择暂时观望。除沙河之外，湖北地区以石油焦为燃料的玻璃产线也面临政策压力。崔彰介绍，“2024年12月湖北省发布专项文件，要求通过工艺升级、能源替代等综合措施，降低玻璃企业污染排放与碳排放强度，明确提出以石油焦为燃料的窑炉需加快转向天然气，2026年年底前基本完成改造。” 但从市场实际进展来看，湖北地区石油焦改天然气的节奏偏慢——因距离政策要求时间还远，多数企业仍处于等待观望状态。这种区域分化与企业决策的差异，核心源于不同燃料类型带来的显著成本与盈利差距，这也是“煤改气”对玻璃产业最直接的影响。数据显示，当前浮法玻璃产线中，以煤制气为燃料的周均利润达51.26元/吨，石油焦燃料产线为32.52元/吨，而天然气燃料产线已连续亏损近一年半，周均利润仅为-187.70元/吨，尤其是在纯碱、煤炭等原料成本大幅下行的背景下，沙河燃煤、湖北石油焦等低成本产线仍有盈利空间，这进一步削弱了部分企业的改造动力。从全国玻璃产业能源结构看，天然气产能占比已超50%，石油焦与燃煤产能占比均在15%左右。燃料类型的差异直接传导至产品端：天然气烧制的玻璃因成本更高、质量更优，其现货价格普遍高于石油焦及燃煤烧制的产品。胡鹏认为，随着各地“煤改气”“石油焦改气”政策逐步落地，未来国内玻璃产线的单位能耗将持续下降，行业竞争逻辑也将从“价格比拼”转向“质量竞争”，企业将更注重高附加值产品的研发与推广，这有望推动行业盈利水平实现结构性改善。值得一提的是，区域布局层面的重塑也在同步发生。为规避能源成本压力，部分玻璃企业已开始向能源价格更低的区域迁移，这一趋势将加速产业资源的区域整合，推动玻璃产业形成更适配能源禀赋与环保要求的空间布局。 3玻璃产能出清加速期将至令市场关心的是，核心产区政策执行力度成为玻璃行业区域格局调整的关键。作为全国玻璃定价中心，沙河地区6000吨/日整改产能的推进节奏直接牵动全国价格走势；湖北地区石油焦产线改造则受企业资金与政策力度双重影响，区域分化趋势日益凸显。 “11月初，沙河地区已停产4条燃煤玻璃产线，浮法玻璃在产日熔量从161835吨降至159135吨，同比微降0.03%。”胡鹏表示，停产冷修的产线因监管要求与玻璃生产特性，短期内无法恢复供应，且暂无明确复产计划，后期供应情况取决于监管进展，预计2026年新点火产线将弥补产能缺口。在他看来，“煤改气”相关产能的复产则依赖市场状况与企业决策，短期可能提升生产成本、压缩利润，但中长期将降低环保支出，适配“碳中和”政策，助力企业获取优质客户。当前玻璃市场供给端的不确定性，集中于“改产进度滞后”与“企业改产意愿波动”两大问题。蒋诗语解释，玻璃行业今年产能未大幅缩减的核心原因是原料成本大幅下降，使得部分产线亏损幅度未进一步扩大。低成本产线尚有利润空间，使得企业改造面临的成本压力成为弱周期下改产意愿的关键制约因素。蒋诗语表示，房地产筑底持续，存量待竣工项目对玻璃的需求逐步收窄，后市竣工端同比缩量的格局明确，玻璃需求难言改善。而沙河4条产线的强制冷修，正体现了政策端推动传统行业“反内卷”的决心。崔彰告诉记者，沙河“煤改气”绝非简单的燃料更换，而是产业的系统性升级——由玻璃厂自行制备煤气转为正康公司集中供应清洁燃气。初步估算，产线成本将提升约5元/重箱，产品质量则不受影响。改造主要涉及集中供气管网与生产线的连通及燃烧室优化，改造时间相对灵活，不会干扰整体生产计划，企业是否减产或退出市场完全取决于自身决策。他认为，沙河地区是全国玻璃集散中心，产能占全国的10%，对全国玻璃价格有一定影响力，“煤改气”可能对沙河地区玻璃价格产生影响，进而在一定程度上作用于全国市场价格。不过，沙河产能变动仅对全国价格和区域供需平衡产生短期扰动，无法改变行业基本面，对下游采购情绪有一定影响，其长期走势仍取决于真实的订单情况，对房地产需求端的影响有限。崔彰表示，“煤改气”正重塑玻璃行业的竞争基因。中小产能加速退出，头部企业凭借资金与技术优势乘势扩张，产业集中度持续提升。这一过程不仅是能源结构的转换，更是产业升级的“催化剂”。他建议，企业需把握转型节奏，短期保障现金流以完成改造，中期通过产品升级对冲成本压力，长期布局能源多元化与技术创新。展望未来，受访人士普遍认为，浮法玻璃行业亟待摆脱对房地产行业的单一依赖，加速行业洗牌与转型。预计2025—2026年行业将进入产能出清加速期，将绿色发展理念融入战略核心，成为企业抢占先机、实现可持续发展的关键。来源：期货日报网
期货日报网2025-11-20
焦煤价格短期承压运行
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出口货运量3330.45万吨，其中进口煤炭3144.86万吨。2025年过货量目标已完成74%，后续通关车数预计维持在高位。综上所述，多重因素共同驱动焦煤期货价格由涨转跌，且当前焦煤需求走弱、供应持续恢复，供需格局出现变化，预计短期继续承压运行，后续需关注下游冬储补库力度。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011688）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-20
【能化早评】传美俄继续推进俄乌停战，原油下跌
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要低于此幅度。 2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，焦煤偏强带动。同时测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：工业硅上涨因下游反内卷均开始落地，并达成一定成效，一是协同减产也可能刺激上游同步反内卷，二是下游涨价后估值空间打开；但目前工业硅仍停留在预期阶段，后续观察行业是否有反内卷动作。其自身驱动不强，只是成本看8900确有支撑，9400以上对西北大厂开始有套保吸引力。多晶硅日评：昨日传多晶硅平台公司正在工商注册，预计这周落地。主要逻辑： 1、反内卷驱动。市场预期延迟，有传言部委层面仍在审批环节。上周协会辟谣后，市场相信反内卷决心，收进仍未见实质推进，关注本周平台公司落地是否兑现。 2、光伏股票和期货联动效应。当前调整震荡。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，11月边际改善但仍累库，下游需求走弱跌价。11月硅料西南大幅减产，下游排产下降，预计硅料11月仍过剩1万吨左右。终端装机差但预计见底，目前看年底装机不及预期，下游硅片、电池片成交在持续跌价，关注挺价持续性。 4、仓单博弈。近期市场博弈11月仓单集中注销后，12月流通仓单量紧张，因此12-5月远期曲线呈现大Back结构。结论：多晶硅仍是收储预期推动行情，等待实质落地，目前需求有进一步恶化迹象。若仍无进一步消息，仍预计5-5.5区间波动。若累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有继续下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-20

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