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全球铜价将如何演绎？

源，还有大大小小的水电站以及资源丰富的煤炭火电厂。借助全球领先的特高压输电技术，这些电力资源能够源源不断地向外输出，进而确立中国在绿色电力领域的定价权和话语权，以电力为载体，构建“电力+人民币”的国际绿色能源货币体系，将人民币打造成全球绿色能源产业链的主要结算货币。而中美在电力领域的竞争，实质上也是中美铜产业链的竞争。国际铜业协会（ICA）的研究显示，可再生能源系统中的平均用铜量是传统发电系统的8~12倍。在光伏领域，单位耗铜量达到每兆瓦4吨。Wood Mackenzie的分析显示，光伏装机耗铜量约为0.5万吨/GW。2025年5月，中国光伏装机量达92.92GW，创下全球单月新高，同比增长388%，环比增长105.5%。在电气化和AI智能化时代，铜堪称新黄金。若将视野放宽、放长至全球宏观经济周期，当下我们正处于第六个康波周期的尾声，也是自改革开放以来的第五个朱格拉周期。本轮朱格拉周期的主题是在中国崛起背景下展开的中美芯片战争，是以集成电路、新能源、储能、光刻机、第三代半导体等行业为主的科技竞赛。铜作为绿色电力能源转型、电气制造以及未来人工智能国家竞赛的关键原材料，其重要性与日俱增。此外，当前中美两国工业企业的存货均处于低位，补库存周期正缓慢启动。铜作为工业生产的关键原材料，无论是未来电气化、智能化社会的新型电力需求，还是战略资源储备需求、海外制造业回流等工业需求，都将使铜的需求保持稳步增长的态势。我们认为，从长期视角而言，铜正处于历史性大周期爆发的前夜。最后，从铜所具备的抗通胀及强金融属性来看，美联储9月议息会议大概率会选择降息，美元处于长期下行通道。我国在经历7—8月的宏观窗口期后，货币政策和财政政策也将开始发力，叠加基本面存在铜精矿紧张以及冶炼加工费倒挂的情况，虽然短期有关税因素的冲击，但这并不影响铜价长期上涨的大趋势。因此，相对安全的铜交易策略就是，当铜价出现深度回调时，选择时机长期持有远月铜多单，或者买入铜看涨期权。不过，年内恐怕很难再出现类似4月初那样的“黄金坑”行情。当然，对不同的铜市场参与者，不存在一种能通用的策略，这使得不同市场参与者的体验千差万别。短期（7—8月），在美国铜进口关税落地之前的窗口期，市场多空分歧巨大，博弈极为激烈。此时又恰逢下游消费淡季，产业长期受高铜价困扰，观望看跌情绪浓重。在这种情况下，产业上游企业于当前相对高位积极进行卖出套保操作，逢高沽空，以此锁定现货利润，这是企业实现稳健经营的有效途径。在短期需求担忧情绪消退后，进入中期（9—12月），若冶炼减产检修情况增多，且中美政策形成共振，铜价将会急速触底反弹。从长期来看，铜作为重要的战略金属，市场持看好态度。沪铜期货价格方面，短期可关注77000~83000元/吨震荡区间，长期可关注72000~88000元/吨震荡区间；LME铜期货价格方面，短期可关注9500~10000美元/吨震荡区间，长期可关注8000~12000美元/吨震荡区间。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网07-16 09:00

大连商品交易所2025-07-15焦煤仓单日报

99qh07-15 15:24

大连商品交易所2025-07-15焦炭仓单日报

99qh07-15 15:24

市场波动加大

电对火电的替代作用增强，电煤需求减少，煤炭价格下跌；三是电子、机械、纺织等出口占比较高的行业价格承压下行。总体看，6月CPI中工业品、核心CPI同比回升，PPI仍承压，但高技术、消费相关行业初现回暖。此外，中央财经委员会第六次会议指出要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。受此影响，多晶硅等大宗商品价格显著上涨。图为进出口金额累计同比走势稳地产政策有望出台 6月份，30个大中城市商品房成交面积同比下降8.39%，降幅较前值有所扩大，其中一线城市、三线城市商品房成交面积同比由涨转降。此前公布的5月份房地产投资同比下降10.7%，降幅较前值扩大0.4个百分点，新建商品房销售面积同比下降2.9%，降幅比上月扩大0.1个百分点，房地产开发景气指数降至93.72，连续两个月回落，房地产市场总体仍处于调整转型过程中。近日，国家发展改革委城市和小城镇改革发展中心发文表示，要以“两重”“两新”资金使用为抓手，加大新型城镇化重点领域投入，允许人口流入城市利用超长期特别国债、地方政府专项债等资金，加大闲置存量土地回收和存量商品房收购力度，持续扩大农业转移人口保障性住房供给。加上7月份中共中央政治局会议临近，市场对出台稳地产政策的预期增强，市场风险偏好提升。图为30个大中城市商品房成交面积同比走势资金面保持相对宽松 7月份以来，央行公开市场操作以净回笼为主，本月合计净回笼15931亿元。不过，月初以来，资金利率有所回落，DR007和1周期Shibor均值降至1.5%以内，隔夜Shibor和DR001降至1.3%附近，处于2024年12月以来的低位水平，市场资金面保持相对宽松。央行货币政策委员会召开二季度例会，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。预计央行将继续执行支持性的货币政策，保持市场资金面合理充裕。贸易紧张担忧再现 6月份，美国非农新增就业人数超预期，失业率意外下降，美联储降息预期降温。近期美国总统签署生效“大而美”税收和支出法案，给欧盟、加拿大、墨西哥等发送征税函，将从8月1日起加征关税，引发市场对通胀和贸易紧张局势的担忧，美债收益率回升。美联储公布的6月会议纪要显示，官员们对利率前景的分歧日益显现，主要源于他们对关税影响通胀的预期不同。与会者普遍认为，由于经济增长和劳动力市场仍然稳健，而当前的货币政策或有适度的限制性，美联储完全有能力等待通胀和经济活动前景更加明朗。综上，当前外部环境更趋复杂，地缘冲突持续存在，美国的关税政策导致全球经济不确定性加大，美债利率回升有可能间接制约国内货币政策的空间。我国部分经济数据走低，物价维持低位，房地产市场仍在调整转型，市场有效需求不足，预计央行仍会加大货币政策调控强度，市场资金面有望保持宽松。不过，短期“反内卷”行情持续发酵，部分大宗商品价格回升，同时，稳地产政策出台预期增强，市场风险偏好提升，国债期货价格波动有可能加大，投资者需关注政策出台情况。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网07-15 11:45

分析人士：债市趋势未变

依然面临压力。从分项数据看，黑色金属和煤炭等内需定价商品价格跌幅较大，7月随着相关行业“反内卷”措施的落地，供给端收缩有望支撑相关工业品价格企稳，后续债市需要警惕物价回升的影响。金芸立表示，在“反内卷”交易逻辑出现之前，债市交易拥挤度较高，机构行为较为一致，久期水平也升至高位。因此，当不利因素出现时，债券市场波动明显加大。但从债市基本面看，自6月央行货币政策公布后，资金价格持续下行，7月临近税期缴款，资金面略有收紧，但仍处于今年以来的低位水平。同时，当前国内经济仍处于温和复苏状态，地产市场及实体信用尚未修复。因此，资金面宽松以及基本面未明显改善仍将为债市提供有力支撑。展望后市，金芸立表示，从债券的定价角度看，基本面决定了货币政策的宽松方向，供给优化预期下市场情绪高涨，但对比2015年的行情可以发现，彼时债市的转折点出现在2016年10月（物价水平、实体供需、货币政策均出现明显转折），目前看，短期债市运行方向不会发生改变，政策落地初期融资需求难有明显改善，货币政策暂未出现明显变化，债市发生趋势性逆转的概率不大，但进一步向上突破需要更多利多因素的支撑。刘晓艺表示，当前政策预期无法证伪，叠加税期影响，债市短期扰动难免，需要等待6月经济金融数据和7月中共中央政治局会议给出基本面和政策面指引。短期多空因素交织，投资者可离场观望。从中长期角度看，债市仍然存在机会，三季度政府债供给放量，央行流动性呵护预期有增无减，资金面压力整体可控。在内需缓慢修复的情况下，市场焦点逐渐转向经贸政策，目前看，市场风险偏好仍可能出现反复。在此背景下，资金仍青睐避险资产。考虑到内需增长压力仍存，“抢出口”效应逐渐消退，债券收益率整体呈下行趋势，投资者可关注10年期国债收益率在1.65%上方的配置机会。来源：期货日报网

期货日报网07-15 11:15

甲醇下半年价格中枢将上移

元/吨，较年初下跌18.18%。上半年煤炭价格大幅回落，主要是因为国内煤炭供应维持高位、港口库存持续累积。二季度后期虽受电煤补库及季节性旺季预期支撑，价格止跌企稳，但整体仍呈弱势。图为鄂尔多斯动力煤（Q5500）日度市场价走势（单位：元/吨）原料煤炭市场延续弱势，推动甲醇理论成本持续下降。6月底，内蒙古煤制甲醇理论成本约1840元/吨，山西煤制甲醇理论成本约1940元/吨。今年以来，内地煤制甲醇装置理论生产利润处于历史高位。内蒙古煤制甲醇装置自2月底实现盈利后，利润最高达300元/吨，截至6月底利润约122元/吨。山西煤制甲醇自2月初盈利后，利润最高达373元/吨，截至6月底利润约189元/吨。图为内蒙古煤制甲醇生产成本（单位：元/吨）图为山西煤制甲醇生产利润（单位：元/吨） 2025年上半年天然气生产成本总体稳定。6月上旬，西南天然气价格从2.27元/立方米回调至2.25元/立方米，原料成本下降使天然气制甲醇企业生产压力略有缓解。展望下半年，煤炭市场或呈偏弱震荡格局。尽管“金九银十”“迎峰度冬”等传统消费旺季将至，但在供应处于高位背景下，旺季特征或不明显。预计天然气价格整体平稳运行。从成本端来看，煤制甲醇生产成本或继续下降，但降幅较上半年有所缩窄；天然气制甲醇生产成本则将维持高位。利润方面，煤制甲醇仍维持较好盈利局面，天然气制甲醇则继续面临亏损。 [C][冬季天然气装置检修可期] 2025年上半年，国内甲醇行业产能利用率均值为88.21%，同比提升5.71个百分点。产量方面，1—6月国内甲醇总产量预估5036万吨，同比增加569万吨，增长12.74个百分点。上半年国产煤供应增量较大，主要原因是基本面偏弱导致煤炭价格长期处于低位，叠加煤制甲醇利润可观，企业开工积极性较高。下半年，煤制甲醇生产利润仍维持偏高水平，企业开工意愿较强，但需重点关注秋季检修情况。 2025年 2—4月春季检修涉及产能1703万吨/年，远低于往年同期检修力度。其中，2月实际检修涉及产能852万吨/年，高于往年同期水平，助力2月下旬甲醇价格走高。但严格来看，2月执行春检计划的产能仅381万吨/年，其余501万吨/年多为故障性短期检修。3月、4月春检涉及产能分别为 460万吨/年、361万吨/年，均远低于往年水平。图为甲醇周度开工率（单位：%）甲醇秋季检修一般集中在8—10月，与春季检修形成互补。设备经历夏季高温运行后，需检测腐蚀情况、更换催化剂。春检规模缩减可能导致检修需求后移至秋季。由于装置未能及时维护，可能因老化触发计划外停车，企业或被迫在秋季扩大检修规模。2024年已出现过因春检推迟导致秋检规模扩大的先例，这一趋势在2025年下半年极有可能延续。在新增产能有限、实际可流通量不足的背景下，甲醇秋检供应收缩效应将更为显著。冬季是天然气需求旺季，居民取暖需求大增会导致天然气用量显著上升。我国西南地区甲醇装置多以天然气为原料，冬季西南地区常出现限气现象，工业限产保民生成为常态，国内天然气制甲醇装置会因原料供应紧张而降低负荷。历史数据显示，每年12月中旬起，西南地区天然气制甲醇装置通常陆续停车，开工率下滑明显。同时，天然气制甲醇亏损会促使企业更倾向于增加冬季检修。因此，天然气制甲醇开工率四季度或出现大幅下降，且较往年维持偏低水平。 [D][伊朗进口量存在较大变数] 3月底起伊朗装置逐渐重启，对应国内1—4月进口量偏低，5月进口增量明显。海关数据显示，2025年1—5月，国内甲醇累计进口415.71万吨，同比下跌20.75%；其中5月进口129.23万吨，环比上涨64.06%，同比上涨21.50%。6月进口量预估 121.89万吨，受运力影响，中东货源抵港量有所减少。图为甲醇月度进口量（单位：吨）海外新增产能方面，马来西亚一套175万吨/年装置于2024年12月投产，伊朗Veniran 165万吨/年装置于今年3月投产。下半年伊朗Dena 165万吨/年装置或投产，但受资金、技术等问题影响，该装置投产存在较大不确定性。 6月中旬，以伊地缘冲突爆发，伊朗甲醇装置几近全面停产。6月下旬，以伊冲突局势降级后，部分装置重启，产能逐步恢复。但以伊冲突期间，伊朗甲醇产量大减，预计7月甲醇进口量大概率下滑。下半年，以伊冲突仍存较大不确定性，伊朗甲醇产能将继续受到影响，进而减少国内进口量。天然气在伊朗能源结构中占比举足轻重，近年来占国内一次能源消费总量的70%，在发电领域占比达85%。天然气消费有着明显的季节性特点，即每年11月至次年3月为取暖旺季，其中12月至次年2月为用能峰值。与我国类似，此时需限制工业用气以保障民用取暖。受外部制裁、内部管理不当等因素影响，2017年以来伊朗天然气供需缺口逐年扩大，供不应求状况加剧。2024年 11月，伊朗爆发全国性大规模停电，17座发电厂几乎停摆，用电缺口达3.5亿立方米/日，甲醇工厂也提前1个月左右进入限气停产状态。在天然气供需缺口短期难以弥补、伊朗油气资源遭受打击背景下，2025年冬季取暖旺季期间，伊朗甲醇企业停车规模和周期预计将再度扩大。图为2023—2025年甲醇月度进口量（单位：万吨） [E][下游新增项目需求待释放] 上半年，甲醇传统下游各板块基本面呈分化格局，部分领域压力逐步增加。甲醛、二甲醚等行业受需求弱势影响，整体开工率维持低位，对甲醇采购积极性下滑。醋酸、MTBE等板块则维持韧性，其中醋酸下游细分领域仍有出口支撑；MTBE自身出口量上半年保持高位，进而带动甲醇原料采购量持续增加。图为甲醇下游烯烃周度产能利用率和生产毛利情况（单位：%、元/吨）近年来，在烯烃行业产能批量释放、工艺多样化发展背景下，MTO经济性偏弱在一定程度上牵制了新增产能释放节奏。2025年无新增外采甲醇的 MTO装置投产，年底虽有广西华谊、联泓新科两套外采甲醇的MTO装置投产，但实际需求增量释放要到下一年。 2025年传统下游新增投产主要集中于甲醛、醋酸和MTBE。甲醛下半年计划新增140万吨产能，可带来63万吨甲醇需求。MTBE下半年将新增125万吨产能，可带来45万吨甲醇需求。冰醋酸下半年集中新增180万吨产能，可带来88万吨甲醇需求。BDO下半年仍将新增105万吨产能，可带来96万吨甲醇需求。下游产品中，仅二甲醚和甲烷氯化物尚处于盈利状态，其余均为亏损。6月甲醇产业链利润整体大幅下移，下游企业近期盈利不佳，尤其是华东地区MTO行业亏损最为严重。各行业6月亏损幅度均比较明显，其中甲醛行业尤为突出。一方面原料甲醇涨价推高成本；另一方面因行业饱和、下游需求有限，自身缺乏行情动力，原料端涨价后产品价格未能及时跟涨，导致企业6月亏损较重。因此，下游对高价甲醇的承接能力直接决定其能否维持高开工率，企业亏损加剧后，对需求的负反馈效应仍需关注。图为甲醇部分下游品种产能利用率 [F][谨防外部因素影响] 展望下半年，预计国内甲醇行业供需格局将逐步收紧。供应方面，新增产能释放有限，贸易新增体量更少。下半年部分项目检修或相对集中，7—9月秋季检修力度可能偏强。同时，冬季天然气需求旺季时，天然气制甲醇装置因保民用限工业用气将面临季节性检修停产。进口端受多重因素影响。国内船舶政策限制、伊朗港口安全事故频发及以伊地缘冲突等，已使伊朗甲醇进口量锐减，后续仍存较大不确定性。此外，伊朗在冬季取暖旺季时，天然气供需缺口可能导致甲醇工厂提前限气停车，进而影响进口预期及实际数量。需求方面，烯烃、冰醋酸、MTBE及甲醛等下游新增项目需求待释放。同时，“十四五”规划收官之年，甲醇作为清洁燃料在动力及热力领域的应用有望进一步拓展。总体来看，2025年下半年甲醇需求预期乐观，供需面或呈偏紧态势，甲醇价格中枢有望逐步上移。需关注的风险因素有：秋季检修规模不及预期，伊朗甲醇进口量超预期增长，醋酸等传统下游新产能投放进度滞后，烯烃装置因亏损扩大而停车、降负数量超预期。来源：期货日报网

期货日报网07-15 11:05

原油走高-2025年7月14日申银万国期货每日收盘评论

仍存。短期市场关注点在反内卷政策预期，煤炭行业反内卷的概率较小，等待更多政策细节，关注7月政治局会议相关表述。铁水产量维持高位，需求端支撑仍存，双焦预计后续震荡偏弱看待。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到 6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，螺纹短期比热卷弱势，后期热卷需求端表现预计走弱，整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能，终会回归产业逻辑，近期波动率增加谨慎参与。 4）金属【贵金属】贵金属：黄金走强，白银突破走高。美国总统特朗普周末宣布对欧盟、墨西哥征收30%关税。特朗普警告称，如果欧方和墨方采取关税反制措施，美方将在30%基础上对等增加关税税率。一些行业贸易政策升级，特朗普对铜进口征收50%关税，并威胁对医药产品征收最高200%关税。近期良好经济数据下，美联储提前降息预期降温，美元企稳金银承压。但是美联储官员们表态呈现分化，部分官员表示支持7月降息，但降息有着通胀降低、就业数据转弱、贸易政策明朗等前提条件。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如关税政策明朗，降息预期将进一步明确，目前中性预期为9月开始降息。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。近期需警惕特朗普威胁兑现的风险，金银或延续强势。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨，其中锂辉石减少483吨，锂云母减少457吨；据SMM显示7月碳酸锂产量环比增加3.9%至8.1万吨，但近日上游减产消息扰动，后续或将下调产量预期。需求端，据第三方排产数据来看，7月预计磷酸铁锂产量环比增长3%，三元材料产量环比增长1.3%。库存端，周度库存环比增加1510吨至138347吨，其中下游减少138吨至40497吨，中间环节增加1790吨至38960吨，上游减少142吨至58890吨。整体市场情绪回暖，锂基本面上来看，近期锂矿成交价格有所上涨，锂盐厂宣布停产检修及技改，叠加市场消息面扰动较多，短期刺激价格反弹，但上方面临一定套保压力，且矿山端未有停减产迹象，整体或仍偏震荡运行。 5）农产品【油脂】油脂：今日豆棕油偏强运行，菜油小幅收跌。本月MPOB报告对市场影响整体中性偏空,但根据高频数据显示马棕出口环比增长。并且印度进口量激增，根据印度溶液萃取协会（SEA）公布的数据显示，印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨，豆油进口量下降9.8%至359504吨，葵花籽油进口量增长17.8%至216141吨。印度6月植物油进口总量为1549825吨，较5月的1187068吨增长30.6%。在强劲需求下预计棕榈油价格仍有所支撑，现阶段油脂基本面变动有限，预计整体维持震荡格局。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨。本月USDA报告发布，在本月报告中美国农业部将2025/26年度美国大豆种植面积与收获面积分别下调至8340万英亩与8250万英亩，同时维持大豆单产52.5蒲/英亩不变，最终产量预估下调500万蒲至43.35亿蒲。在生柴需求向好预期下，美国2025/26年的大豆压榨量被上调了5000万蒲式耳，达到25.4亿蒲。而出口量则略有下调7000万蒲至17.45亿蒲。因此最终美豆2025/26年度期末库存上调1500万蒲至3.1亿蒲。7月报告数据整体表现中性偏空，因此报告后美豆期价破位下探。但在美豆生柴政策下，需求仍将给美豆价格提供支撑，美豆预计仍震荡运行为主。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，预计连粕维持震荡态势。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，08合约收于2027.2点，上涨0.53%。盘后公布的SCFIS欧线为2421.94点，环比上涨7.3%，基本对应于07.07-07.13期间的离港结算价，高于市场预期。6月下旬以来欧线运价并未跟随美线出现普遍性下降，随着市场回归现实，欧线见顶预期持续修复，市场继续博弈欧线旺季空间。目前7月下半月多数船司选择沿用上半月运价，整体7月下半月运价仍在缓慢推涨中，近期部分船司调降最后一周运价，可能使得7月底运价略有下移。考虑到运力供给和往年旺季节奏，后续运价上方空间可能主要还是集中在8月运价的落地情况。目前8月运价仅少数船司线上公布，随着交割期的逐渐临近，预计08合约对于后续旺转淡运价空间反映较为有限，更多可能会集中在10合约之上，关注后续8月船司运价的公布情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-15 09:08

【能化早评】美国暂时不会制裁俄罗斯，油价下跌

低驱动低库存。基差已回落至低位，但近期煤炭及商品偏强，支撑甲醇。仍维持震荡思路。硅链工业硅日评： 1、供需短期转去库，合盛6.26日停炉以来，因云南开工恢复尚不及预期，供需转去库2-3万吨/月。但合盛炉子处于保温状态（弹性4-6万吨/月），云南开工仍在持续恢复（弹性6-8万吨/月），供应弹性仍巨大。 2、反内卷。其实反内卷主要是针对硅料和光伏，对工业硅来说是利空需求；而工业硅自身进行反内卷限产概率低。但短期市场交易反内卷，拉动整个产业链估值，存在硅料-光伏-工业硅轮动效应。 3、仓单、库存、成本。总库存仍高，但仓单仍在持续下降未见拐头。成本看8500以上西南、西北（按电价抬升）套保空间开始打开，只是成本下边际确实会抬升由7500调至8000元。结论：工业硅上涨主因供应暂未回归（昨日传合盛预计延期，新疆电价补贴取消）、煤炭持续大涨、反内卷带动整个产业链提涨。但也要注意到工业硅反内卷限产可能性低，如果西南、西北完成套保，整个丰水期产量将难约束，情绪过后仍看空。重点还是关注合盛复产、云南开工及仓单拐头时点。多晶硅日评 1、反内卷重点关注光伏情况下，硅料供给侧改革落地概率极大。收储-限产-走出过剩-挺价，是当前市场的主要关注点。上涨，上半周政策传言频发，下半周多为价格消息，周末套保消息增多 2、光伏股票板块和期货形成联动效应，供给侧落地利好原料，硅料龙头企业利润回升，吸引股市资金介入。 3、弱需求仍是现实问题，但在限价以及供给侧改革背景下，有重估产业链成本利润的驱动。在具体政策落地、执行前，预期对远端的影响更大。 4、成本角度，头部企业偏高现金流成本在3.5-4万元/吨，完全成本在4-4.5万元/吨。4万以上近月要注意仓单动向。硅料现货昨日走弱。结论：多晶硅大涨主要和反内卷预期有关，交易产能出清、价格回归完全成本（4-4.5万元）。政策落地前，想象空间大，保持看多观点；政策落地后关注执行情况，再考虑弱现实及仓单问题，建议择机低多12月以后合约。如果政策近两个月加速落地，10、11月合约也存补涨可能，近端也要关注仓单变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-15 09:05

【黑色早评】煤炭运销协会强调行业自律，远月焦煤偏强

润较好，类似光伏行业反内卷的概率较小，煤炭运销协会开会，提出要提升煤炭供给质量，加强行业自律，整治内卷式竞争，促进煤炭市场供需平衡，煤炭行业重点还是在于自律，是否能自律控制产量需要观察，建议观望，关注焦煤供给恢复情况。观点：震荡。二、消息与数据 1. 市场没有重大变化的情况下，今日河北、山东主流钢厂意向将焦炭首轮涨价推迟至本周五（7月18日）接受涨幅为50-55，上周焦化厂提涨70-75以及90-95的涨幅有待商榷。 2.中国煤炭资源网冶金部7月14日重点关注：焦炭市场继续稳中偏强运行，焦企对焦炭开启第一轮提涨，涨幅为70-75元/吨，不过目前钢厂方面对涨价幅度存有异议。随着原料煤价格全面大幅上涨，焦企入炉煤成本大幅增加，焦企亏损加剧，有一定惜售情绪，叠加期货大幅升水，期现贸易商积极分流货源，影响部分钢厂到货被动下降，催货现象增加。焦炭供需结构偏紧，本轮涨价有望在短期内落地，后续还需关注贸易拿货的持续性以及高炉铁水产量。焦煤方面，个别前期检修的煤矿有复产情况，但产地煤矿仍有因检修和井下原因停限产现象，部分区域资源仍显紧张。需求端，近期下游积极补库，煤矿库存去化较快，矿方心态良好，随着焦炭开启首轮提涨，部分区域煤种煤价再度出现上涨，涨幅20-50元/吨，本轮累计涨幅50-100元/吨左右，市场整体偏强运行，后期关注下游采购节奏和宏观政策情况。进口蒙煤方面，中蒙口岸仍在闭关，监管区库存继续下滑，口岸可售资源有限，贸易商报价高位坚挺，目前蒙5#原煤760-780元/吨，蒙3#精煤报价880-900元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量有所减少，而找钢数据显示钢材产量小幅上升，富宝电炉日耗也小幅增长1.5%，整体钢材供应略有减量。进出口方面，昨日国内钢坯价格小幅上扬，但国外主要地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续小幅上升，但增速有所放缓，其中冷热卷库存略有下降。上周钢联五大材厂库微增，社库小降，总库存变化不大，钢材表需普遍回落；而找钢数据显示钢材厂库有所下降但社库小幅上升，总库存仍有减量，钢材表需多有不同程度回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量272.58万吨，环比下降1.26%，基建水泥直供量环比下降0.6%；混凝土发运量为144.96万方，环比减少0.57%；但样本建筑工地资金到位率为58.98%，周环比上升0.04个百分点，建筑下游需求指标依然喜忧参半。海外方面，因近期美国经济仍有韧性，短期降息预期有所减弱，美元指数小幅走强，上周特朗普对多国提出新关税并表示将于8月1日生效，海外商品表现略有承压。国内方面，近期发改委领导在国新办发布会上表示将推进现代化基础设施体系建设，国家发改委城市和小城镇改革发展中心又表示将以“两重”“两新”资金为抓手，加大新型城镇化重点领域投入，本周市场可能会有地产高规格会议召开，叠加“反内卷”格局下市场对供给侧政策预期也在增大，国内商品宏观氛围依然偏强。进出口方面，昨日美国、南美洲、日本钢价有小幅上涨，国外其他地区钢价依然持平，目前国内外热卷价差变动不大，冷卷价差部分收窄，整体国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前钢材市场供需双弱且库存变化不大，叠加国内宏观供应端及需求端政策预期都在不断增强，同时受益近期煤焦矿等原料成本也在不断抬升，短期钢价走势延续小幅震荡偏强运行。二、消息及数据 1.央行初步统计，2025年上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元。上半年人民币贷款增加12.92万亿元。6月末，M2同比增长8.3%，M1同比增长4.6%。 2.海关总署：今年上半年，我国货物贸易进出口21.79万亿元，同比增长2.9%。其中，出口13万亿元，增长7.2%；进口8.79万亿元，下降2.7%。2025年6月中国出口钢材967.8万吨，较上月减少90.0万吨，环比下降8.5%；1-6月累计出口钢材5814.7万吨，同比增长9.2%。6月中国进口钢材47.0万吨，较上月减少1.1万吨，环比下降2.3%；1-6月累计进口钢材302.3万吨，同比下降16.4%。 3.巴西外贸委员会7月11日决定继续对中国大陆(90-166.32美元/吨)、中国台湾地区(90-166.32)、韩国(0-166.32)和德国(166.32)的无取向硅钢征收5年反倾销税，税号7225.19.00和7226.19.00，决议即日生效。 4.据Mysteel统计，16家重点房企2025年1-6月销售额合计7016.1亿元，同比下降14.7%；6月销售额合计1548.1亿元，同比下降21%，环比增长13.1%。 5.公安部：截至6月底，全国新能源汽车保有量达3689万辆，占汽车总量的10.27%。上半年新注册登记新能源汽车562.2万辆，同比增长27.86%，创历史新高。 6.14日全国建材成交一般，市场交投氛围尚可，刚需和投机采购不积极，期现有部分拿货，全天整体成交量较上一工作日小幅回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-15 09:05

大连商品交易所2025-07-14焦煤仓单日报

99qh07-14 15:27

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