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分析人士：供应过剩担忧加剧

响下，内盘原油系品种抱团大跌。本周二，燃料油跌近5%，低硫燃料油、SC原油跌超3%，周三燃料油、低硫燃料油跌近3%。分析人士表示，欧佩克+增产会导致2025年全球原油市场整体供应增量大于需求增量，未来一段时间，内外盘原油系品种大概率面临持续下行压力。恒泰期货能化研究员李肖凡认为，油价下跌的主要原因是近期利空因素共振，严重打击市场信心。据李肖凡介绍，近期，地缘局势方面，美国对伊朗与委内瑞拉的制裁虽然为油价带来一定支撑，但俄罗斯与西方关系缓和或增加俄罗斯原油供应，欧佩克+就增产逐步达成共识进一步限制油价上涨空间。此外，据彭博社报道，俄罗斯同意协助美国特朗普政府就伊朗核计划等问题与伊方进行沟通。在此背景下，原油地缘溢价回吐，原油系品种全线下跌。南华期货能源化工分析师刘顺昌表示，4月欧佩克+开始增产意味着原油供应增量逐步进入市场，若增产持续到2025年年底，全球原油供应预计严重过剩，油价持续承压。不过，刘顺昌也表示，不排除油价持续回落后欧佩克+被迫暂停增产。据悉，2022年以来，欧佩克+实施了多轮减产措施以支撑油价。与此同时，美国、加拿大等非欧佩克产油国的原油产量不断增加。在市场竞争日益激烈且欧佩克+需要维持油价稳定的情况下，刘顺昌顺认为，欧佩克+不仅需要根据市场整体供应情况调整产量，更需要通过调整产量来展示在全球原油市场的主导地位和调控能力，确保其在原油市场的话语权和影响力。光大期货能化分析师杜冰沁表示，中期来看，全球原油市场供应过剩的概率依然较大，内外盘油价或持续承压，下游原油系品种价格也会受到拖累。刘顺昌认为，相关企业的库存产品可能面临价格下跌的风险，有必要提升对套期保值的重视程度，可考虑运用买入虚值看跌期权或期货空头的方式进行套保，或卖出虚值看涨期权来增加收益。展望后市，刘顺昌认为，投资者未来需重点关注原油需求端的风险，尤其是美国经济增长情况。上周，2月美国消费者信心指数大幅不及预期，单月跌幅创近3年来最大，叠加特朗普正式开启新一轮“关税战”，全球经济增长面临较大压力。本周可以重点关注周五美国新增非农就业人数和失业率，若新增非农就业人数不及预期，原油价格将继续承压。国泰君安期货首席分析师、能源化工联席行政负责人黄柳楠则认为，2025年原油市场库存变化幅度不大，油价难以走出流畅的单边行情，不能简单基于非欧佩克+产油国确定增产就判断油价全年维持弱势下行趋势。伊朗在美国制裁下的供应收缩情况、美欧经济增长情况等因素都会影响油价走势。 “2025年全球原油需求增量预期在60万~70万桶/日，欧佩克+公布增产计划后，原油市场供应过剩的概率确实较大，但供应过剩幅度有待观察。考虑到巴西等产油国增产幅度尚存变数以及伊朗供应量可能下降，原油市场仍可能出现阶段性供应紧缺的情况。产业企业的衍生品策略设计可以优先考虑波段机会和期权策略，如果二季度油价在累库背景下开始下跌，很可能给产业企业提供绝佳的买入套保机会。”黄柳楠说。来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:15

高低硫燃料油价差有望回归均值

加拿大和墨西哥加征关税，预计部分墨西哥燃料油将发运至新加坡。整体而言，低硫燃料油基本面依旧较为宽松，高硫燃料油受原料价格波动影响更大，高低硫燃料油价差或继续缩窄。原油长期需求或下滑本月初，特朗普政府开启全面“关税战”，中国、加拿大、墨西哥也同步出台反制措施，这给原油市场带来了显著的影响：一方面，全球贸易秩序面临更大不确定性，抑制需求预期；另一方面，通胀压力加剧可能迫使美联储维持紧缩的货币政策，压制风险资产估值。当前原油盘面已反映宏观利空预期，2月21日以来WTI原油与标普500指数的相关性快速攀升，原油与美股联动性增强。回顾上一轮美国“关税战”，2018年7月美国对华340亿美元的商品加征关税后，布伦特原油期货价格在5个月内下跌42%，其间恰逢欧佩克增产160万桶/日。当前，市场同样面临欧佩克增产的压力，叠加美国PMI处于收缩区间，形成供应宽松+需求停滞的格局。图为2018年布伦特原油期货走势（单位：美元/桶） 3月4日中国发布《芬太尼类物质管控》白皮书后，美方提出“达标可取消关税”，为市场注入短期“关税战”缓和预期。另据华尔街日报3月5日的报道，美国和加拿大官员正在就可能取消关税进行谈判。但考虑到中美核心诉求存在错位（美方追求产业链回流，中方坚持对等开放），美国取消对华关税的可能性较低，建议原油投资者短期锚定美股作为宏观情绪指标。高低硫燃料油价差处于高位美国对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税于3月4日生效，不过，墨西哥能源产品的税率相对较低，为10%。这可能使墨西哥高硫燃料油出口转向欧洲甚至亚太地区，新加坡地区的高硫燃料油裂解或小幅下降，也会一定程度压制国内高硫燃料油价格。美俄关系方面，近期美国可能放松对俄罗斯制裁的消息引发市场高度关注。据外媒3日援引一名美国官员和一名熟悉相关情况人士的话报道称，美国正拟定计划，可能放松对俄罗斯的制裁。不过，即使美方决定放松对俄罗斯的制裁，俄罗斯原油重回市场还需3至6个月。从供应端来看，1月俄罗斯约183艘油轮（占其海运出口运力的22%）被纳入制裁清单，总计造成约100万桶/日的实际出口减量。若美国放松对俄罗斯的制裁，市场要重新审视俄罗斯原油供应量。 2025年1月初，山东港口宣布受美国制裁的油轮禁止驶入，国内SC原油、高硫燃料油和沥青表现较为强势，SC原油-布伦特原油价差目前已经大幅回落，但高低硫燃料油价差没有出现明显的下跌迹象。库存方面，新加坡轻质馏分油库存小幅增加，中质馏分油延续去库态势。供应端，由于俄罗斯原油重回国际市场需要3至6个月，加上俄罗斯和中东产油国目前正处在春季检修期内，因此目前高硫燃料油整体供应偏紧。需求端，由于气温回暖，中东、东南亚等地区的发电需求开始季节性下降，中国地方炼厂进料需求因开工率处在低位而整体下降。价差方面，5月新加坡380裂解价差降至-4.17美元/桶附近，高硫燃料油近远月合约价差也同步下行。图为高低硫燃料油价差走势（单位：元/桶）后市展望由于中美双方展开贸易博弈，海外风险偏好转弱，投资者可以锚定美股来研判当下市场宏观风险偏好。原料方面，受欧佩克增产、美国可能放松对俄罗斯的制裁影响，原料价格对高硫燃料油的支撑走弱。展望后市，受原油拖累，高低硫燃料油短期弱势震荡，高低硫燃料油价差有望逐步回归均值。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:15

上海期货交易所2025年03月05日石油沥青仓单日报

吨广东中油高富 5000 0 中油燃料油(广东) 20000 0 合计 25000 0 江苏中基宁波(江苏) 4030 0 四邦实业(江苏) 0 0 永安资本(江苏) 2840 0 中海泰州石化 0 0 舟山济海(江苏) 4400 0 中油燃料油(江苏) 0 0 合计 11270 0 浙江中油温州 0 0 中油燃料油(浙江) 7000 0 浙江宝盈(浙江) 0 0 合计 7000 0 山东中海沥青 0 0 弘润石化(厂库) 0 0 东明石化 0 0 京博石化 900 0 山高新材料 0 0 合计 900 0 辽宁北沥公司 0 0 中基宁波(辽宁) 0 0 四邦实业(辽宁) 0 0 永安资本(辽宁) 0 0 合计 0 0 安徽四邦实业(安徽) 0 0 舟山济海(安徽) 3000 0 浙江宝盈(安徽) 0 0 合计 3000 0 福建中化化销福建 0 0 总计 47170 0

99qh03-05 15:28

上海期货交易所2025年03月05日燃料油仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减燃料油单位: 吨上海洋山石油 4770 -5230 浙江中化兴中 17200 0 海洋仓储 0 0 大鼎石油 0 0 合计 17200 0 保税商品总计 21970 -5230 总计 21970 -5230

99qh03-05 15:28

上海期货交易所2025年03月05日低硫燃料油仓单日报

物数量。地区仓库期货增减低硫燃料油仓库单位: 吨上海洋山石油 0 0 浙江中化兴中 25630 0 海洋仓储 0 0 大鼎石油 0 0 合计 25630 0 山东山港青岛实华 0 0 总计 25630 0 地区厂库期货增减低硫燃料油厂库单位: 吨浙江浙江中石油国事 0 0 中石化浙江舟山 0 0 合计 0 0

99qh03-05 15:28

沥青成本端持续拖累

临变数。2024年10月，山东计划对以燃料油、稀释沥青和石脑油作为原料进行加工生产的产品，按应税产品占比计算准予扣除的数量。该调整对使用燃料油（国产及进口）及稀释沥青作为原料的占比较多的地炼企业来说，将增加税费成本约500元/吨。若该政策落地，一方面将打压地炼延迟焦化装置的利润水平，可能导致装置停产或检修增加，进而影响重质产品产量；另一方面，国内地炼企业可能减少燃料油、稀释沥青等重质原料需求，转向高成本原油，沥青生产成本也将被动抬升。今年年初以来，受原料供给收紧及季节性因素影响，国内沥青供给维持低水平。根据隆众资讯数据，截至2月19日当周，国内沥青炼厂开工率为26.4%，环比有所增加。1—3月国内沥青总计划排产量分别为209.85万吨、210.8万吨、238.6万吨，3月排产量环比增加27.8万吨，同比增加0.8万吨。从沥青绝对利润来看，受原料问题及现货局地供应偏紧影响，年初沥青整体表现强于原油，沥青绝对利润水平有所修复。2月底，国内地炼加工稀释沥青理论利润在-550元/吨左右，此前最低为-826元/吨。需求增量有限道路需求是沥青的主要需求领域，占国内沥青总需求的75%左右。2024年国内沥青表观消费量预计为2940万吨，同比下降15%。2025年，在公路项目赶工需求及政策支持下，公路建设需求预计有所提升，并支撑沥青需求用量。但在总体项目建设需求受限的背景下，沥青需求增量预计相对有限。国内沥青防水需求占沥青总需求的20%左右。近两年，国内房地产市场低迷给防水行业的发展带来挑战。2024年下半年，国内房地产刺激政策接连出台，有利于房地产市场止跌回稳，但对沥青防水需求的刺激仍然有限。同时，年初防水企业开工仍处于年内低位，沥青防水需求相对较少。今年年初，由于沥青刚需有限，炼厂主要执行前期合同，现货以贸易商备货为主。在此背景下，国内沥青炼厂及社会库存持续累积，但与历史同期相比，炼厂及社会库存绝对水平并不高，整体库存压力不大。从季节性角度来看，受季节性需求偏弱影响，炼厂端及社会库存累积将持续至5月底。（作者单位：方正期货期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 07:45

上海期货交易所2025年03月04日石油沥青仓单日报

吨广东中油高富 5000 0 中油燃料油(广东) 20000 0 合计 25000 0 江苏中基宁波(江苏) 4030 0 四邦实业(江苏) 0 0 永安资本(江苏) 2840 0 中海泰州石化 0 0 舟山济海(江苏) 4400 0 中油燃料油(江苏) 0 0 合计 11270 0 浙江中油温州 0 0 中油燃料油(浙江) 7000 0 浙江宝盈(浙江) 0 0 合计 7000 0 山东中海沥青 0 0 弘润石化(厂库) 0 0 东明石化 0 0 京博石化 900 -15680 山高新材料 0 0 合计 900 -15680 辽宁北沥公司 0 0 中基宁波(辽宁) 0 0 四邦实业(辽宁) 0 0 永安资本(辽宁) 0 0 合计 0 0 安徽四邦实业(安徽) 0 0 舟山济海(安徽) 3000 0 浙江宝盈(安徽) 0 0 合计 3000 0 福建中化化销福建 0 0 总计 47170 -15680

99qh03-04 15:23

上海期货交易所2025年03月04日燃料油仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减燃料油单位: 吨上海洋山石油 10000 0 浙江中化兴中 17200 0 海洋仓储 0 0 大鼎石油 0 0 合计 17200 0 保税商品总计 27200 0 总计 27200 0

99qh03-04 15:23

上海期货交易所2025年03月04日低硫燃料油仓单日报

物数量。地区仓库期货增减低硫燃料油仓库单位: 吨上海洋山石油 0 0 浙江中化兴中 25630 0 海洋仓储 0 0 大鼎石油 0 0 合计 25630 0 山东山港青岛实华 0 0 总计 25630 0 地区厂库期货增减低硫燃料油厂库单位: 吨浙江浙江中石油国事 0 0 中石化浙江舟山 0 0 合计 0 0

99qh03-04 15:23

全球原油市场正面临多重不确定性

品中，约有16万桶/日超低硫柴油和高硫燃料油，其中30%的产品运往中国。自2022年俄乌冲突爆发以来，欧美针对俄罗斯石油实施了多轮制裁。然而，由于有“影子船队”的助力，俄罗斯石油出口总量并没有出现显著的下滑，只是出口流向发生了较大的改变，具体表现为对欧洲的石油出口量减少，而对亚洲的石油出口量增加。截至2025年年初，俄罗斯原油出口量仍然保持在约450万桶/日。特朗普上台后，积极推动俄乌冲突的和平谈判，目前这场持续长达3年的冲突正趋向于结束。俄乌冲突的结束将会在情绪面以及原油供给方面产生冲击：一方面，地缘政治紧张的情绪将得到极大的缓解，这会在短期内对油价造成冲击；另一方面，欧美针对俄罗斯的制裁或许会趋于缓和，虽然可能并不会使能源供给量有太多的增加，但俄罗斯石油贸易的流向面临重塑，其对欧美市场的石油供给有望逐步恢复，而对亚洲的供给却可能因此而逐渐减少。 3 OPEC+增产存变数伊朗制裁进一步收紧 2025年年初，OPEC+的原油出口较2024年年底出现了一定程度的回落，这一情况主要是受到沙特、伊朗等成员国原油出口量下降的影响。图为OPEC+海运原油出口量 2024年6月初，OPEC+会议释放出增产信号。不过，在此之后，这一增产计划却经历了3次推迟。直至2024年12月的会议才明确多项减产措施的延长时间：将2022年10月宣布的全员每日减产200万桶的措施延长至2026年年底；将2023年4月宣布的每日166万桶的“补偿性减产”措施同样延长至2026年年底；将2023年11月宣布的每日220万桶的“自愿减产”措施延长3个月至明年3月，并将在明年4月起的18个月内逐步增产，到2026年9月完全恢复产能。其中，阿联酋将从2025年4月开始逐步增产，幅度约为每日30万桶，直至2026年9月将产量提升至351.9万桶/日。 OPEC+的增产过程可谓一波三折，在去年年底确定今年4月开始增产，但近期市场上有传言称，OPEC+可能再次推迟增产。所以，就目前的情况而言，4月OPEC+是否能够按照预期进行增产仍然存在变数。特朗普上台后表态将对伊朗进行“极限施压”，目标是让伊朗的石油出口降至目前水平的10%以下。目前伊朗原油产量大约在330万桶/日，其中出口量为150万～160万桶/日，美国致力于让伊朗回到每天出口10万桶的水平，以此削减伊朗从原油获得的收入并阻止伊朗发展核武器。 2月底，美国针对伊朗发起新一轮制裁，对30多名参与销售伊朗石油相关产品的人员以及多艘运输此类产品的船只实施了制裁，而这些产品隶属于伊朗的“影子船队”。制裁对象包括阿联酋石油经纪人、印度油轮运营商和经理、伊朗国家石油公司负责人以及伊朗石油码头公司。在特朗普上个任期，美国对伊朗实施了严厉的制裁，旨在削弱伊朗经济，制裁范围涵盖购买伊朗石油、为伊朗石油出口提供金融服务等方面。这令伊朗原油产出骤降，自2018年年中以后持续回落，从380万桶/日降至不足200万桶/日，出口量从280万桶/日降至不足20万桶/日。而在拜登任期内，虽然部分制裁措施得以延续，但整体有所放松，伊朗原油供给也在逐步恢复，2024年9月，伊朗原油出口量跃升至180万桶/日，创近6年来新高。图为伊朗海运原油出口量年初以来，美国原油产出整体持稳，基本维持在1350万桶/日。目前美国页岩油上游投资活动景气度仍然不高，美国第十一区130多家石油和天然气公司的能源活动自2022年以来持续下降，各能源公司也不看好未来的发展前景。机构预计，2025年美国原油产量的增幅约为30万桶/日，其中二叠纪地区仍然是产量增长的主力区域。在特朗普上个任期，美国原油产量突破1300万桶/日，达到历史新高，同时页岩油投资活动保持活跃。特朗普在能源政策方面倾向于支持传统油气行业的发展。然而，鉴于当前能源公司对未来持有悲观预期，页岩油上游投资活动预计仍将处于低景气状态。一方面，钻机数不断下降，油井衰减率逐渐提高以及库存井消耗减少；另一方面，单井产量有所提升，这两者相互对冲的结果是仅能让美国原油产量保持小幅度的增加。所以，即便未来的政策对美国油气行业有利，其对美国原油产出的整体影响也较为有限。图为美国原油产量 4 石油需求仍处淡季中国地炼维持低开工年初，全球经济整体表现出一定的韧性，对石油消费增长提供一定支持。EIA、IEA、OPEC预计2025年全球石油消费增幅分别达到137万桶/日、111万桶/日、150万桶/日，EIA及IEA均小幅上调了石油消费增长预期，且高于2024年需求预期增量，OPEC维持此前预期不变。2025年，非OECD（经济合作与发展组织）国家仍将供应大部分需求增量，中国、印度等国就在其中，航空煤油仍将是需求增长较快的石油产品。年初，美国油品需求仍处在相对淡季，汽油需求表现偏弱，截至2月14日当周，美国油品总需求为1965万桶/日，其中汽油需求为824万桶/日，馏分油需求为436万桶/日。而年初美国炼厂开工负荷整体走低，原油加工需求处在年内低位，这导致美国原油库存在年初持续攀升，但由于供给下降，美国汽油及馏分油库存呈现去化状态。图为机构对全球石油需求增长的预测从季节性角度来看，随着气温的回暖，终端成品油需求将有所恢复，炼厂开工负荷也有回升预期，成品油将进入去库周期。国内方面，今年以来，国内主营炼厂的开工负荷整体保持稳定，春节后主营炼厂的开工情况逐步恢复，整体呈现攀升态势。然而，受原料问题的影响，山东地炼厂的开工负荷持续下跌，整体低于历史同期水平，2月底，山东地炼厂开工率降至43%，创下了2020年2月以来的新低。图为美国炼厂开工率从终端成品油市场的情况来看，在汽油方面，节后居民的出行模式基本以通勤为主，再加上新能源持续对其进行替代，汽油的消费维持弱稳的态势，终端用户和贸易商继续采取小单采购的策略，汽油的需求难有好转。而在柴油方面，随着国内气温进一步升高，工程基建以及物流运输的活跃度持续提升，柴油的需求预期也会继续朝着向好的方向发展，终端用户和贸易商的采购意愿较为积极。图为山东地炼开工负荷 5 利空因素共振油价短期或延续弱势格局从宏观面来看，全球经济表现出一定的韧性，欧美制造业指标持续回暖，货币政策整体趋向宽松，但短时间内欧美降息步伐显著放缓，中国维持适度宽松的货币政策，然而美国关税措施将令全球贸易环境恶化，并且拖累经济。从原油供需面来看，特朗普上台后，原油供给侧扰动明显加大，OPEC+二季度增产有推迟可能，俄乌冲突走向和谈意味着对俄罗斯制裁预期的放松，俄油供给限制有望放宽。同时美国施压伊拉克增加库尔德地区原油出口，但对伊朗进行极限施压将约束伊朗原油供给，而美国页岩油产出整体持稳。当前全球经济趋稳，对石油消费形成一定支撑，但难以提供高增量，中、美终端石油消费均处在季节性低位，美国炼厂开工较年初走低，而由于原料问题影响，中国地炼开工负荷连续回落，开工率水平远低于历史同期。整体来看，原油供给面临变数，由于需求增量有限，当前预期二季度原油供给仍会呈现过剩状态。从油价走势来看，美国关税政策以及俄乌和谈的推进占据着主导因素。2月初，特朗普宣布多项关税政策将于3月生效，这一举措将给全球贸易环境带来负面的冲击。与此同时，俄乌和谈正在逐步推进，如果俄乌冲突结束，那么无论是从市场情绪方面，还是从原油供给侧来讲，都会给油市带来利空的影响。在短期内，由于这些利空因素的共振，油价将会维持弱势格局。从中期来看，油价的波动方向取决于在OPEC+供给增量以及计划外供给变化影响下的原油供需平衡状况。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网03-04 08:16

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