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【原油收市】美国原油库存小幅增加和美联储降息言论油价涨超1%

点。美元走弱可能通过使使用其他货币购买燃油更便宜来提高石油需求。全球形势 IG驻悉尼分析师Tony Sycamore表示，市场“特别希望看到一些国家的进一步的财政扩张，以帮助实现增长目标”。与此同时，以色列和哈马斯之间关于停火和人质交换的谈判陷入僵局，加沙的人道主义危机加深，一艘商船在红海遭到致命袭击后起火。由也门胡塞武装的伊朗支持的袭击导致油轮在红海的运输受到干扰，加上最新的OPEC+供应削减延长，尤其是在亚洲市场，这导致供应紧张。这种紧张局势表现在沙特阿拉伯，这个世界上最大的石油出口国，宣布将4月份向亚洲最大的市场提高原油销售价格。OPEC+包括石油输出国组织（OPEC）及其盟国，如俄罗斯。【下一交易日重点关注财经数据与事件（北京时间）】 ① 14:45 瑞士2月季调后失业率 ② 15:00 英国2月Halifax季调后房价指数月率 ③20:30 美国2月挑战者企业裁员人数 ④21:15 欧洲央行公布利率决议 ⑤21:30 美国至3月2日当周初请失业金人数 ⑥21:30 美国1月贸易帐 ⑦21:45 欧洲央行行长拉加德召开新闻发布会 ⑧23:00 美联储主席鲍威尔发表货币政策证词

慧宣鑫语2024-03-07

【镍周报】印尼RKAB审批尚待验证，镍价反弹或仍有空间

汽车价格战大幕，新能源汽车预计继续蚕食燃油车的市场空间，新能源的需求预计能够维持，甚至出现好转。合金方面表现较为平稳。库存：国内镍库存全面累库，上周6地库存增加2570吨，上升10.33%，保税区库存增加760吨，累库幅度达42.22%，期货库存上升795吨，增幅为4.49%。LME库存下降510吨，降幅0.73% 。结论：近期镍价的强劲反弹，主要驱动来自供给端的一些变化，一个是供给端的负反馈导致部分供给产生供应减量风险，另一个低迷价格及印尼大选环境下，RKAB审批进度偏慢，或导致印尼镍产能的释放延迟。尽管当前仍是过剩格局，但这些因素的助推使得矿山挤压利润变得困难，当前定位仍为反弹，且反弹仍有一定空间，沪镍指数上方压力位142000、15300元/吨。风险提示：宏观风险；本周行业重要消息： 1、【印尼已批准1.45亿吨镍矿的采矿配额（3年期总量）】据印尼矿业部官员矿业部表示，截止2024年2月26日，印尼已批准1.45亿吨镍矿的采矿配额（3年期总量），该量级约占目前印尼镍矿需求市场的25%附近。正在进行更多批准，未来专注于镍和锡的加工配额批准。（金十数据） 2、【印尼环评政策松绑，6大行业下方至地方批准】印尼环境与森林部部长于本周一签署2024年第136号部长令关于将中央审批环评权力下放至省/市/县用以支持营业许可的颁发。其中临海工业园区与大型金属矿产及非金属矿产矿产品加工业被下放至省环保厅审批，工业园区与中小型金属矿及非金属矿产品工业加工被下放由市/县审批。不同于2023年初的短暂的下放4个月环评审核权到11个大省，8个大市/县的是此次权力的下放是永久性的，并且此次权力下放不仅仅是环评的审核权，同时还有环评的审批权。这项权力的下放将大大节省环评申请的难度和时间。（老杜在印尼） 3、【伦丁矿业2023年镍矿产量同比减6%】伦丁矿业(Lundin)发布的最新报告显示，2023年第四季度Eagle硫化镍矿产量3729吨，环比减13.08%，同比减8.96%。Eagle2023年全年镍年产量为16429吨，接近2023年产量指导范围的高值（1.5-1.7万吨），但由于镍品位较低，同比减6%。镍现金成本为2.16美元/磅，处于2023年现金成本指导范围内，但由于品位较低、副产品信用额度较低以及维护成本较高，生产成本高于去年。2024年Eagle的镍年产量指导范围为1-1.3万吨，镍现金成本指导范围为2.8-3美元/吨。(LundinMiningCorporation） 4、【印尼低价镍冲击市场全球一半镍矿无利可图巨头哀叹：短期内无法改善】2月27日讯：由于印尼的低价镍冲击市场，镍价大幅下跌，全球大约一半的镍矿无利可图。多家矿业巨头警告称，它们的镍业务利润大幅缩水，或处于亏损状态，并且短期内复苏前景渺茫。麦格理集团数据显示，在镍价每吨1.8万美元时，35%的镍产量无利可图，而当镍价跌至每吨1.5万美元时，这一数字将跃升至75%。（财联社） 5、【花旗下调2024年的镍均价预测值】花旗：维持0至3个月镍价为每吨15,500美元的预估。将2024年的镍平均价格预测从17000美元/吨下调至15625美元/吨，将2025年的平均价格预测从19000美元/吨下调至17000美元/吨。预计2024年镍市场将出现约15.6万吨的过剩，分布在所有精炼镍领域。(金十数据） 6、【行业组织：澳大利亚考虑对矿产加工实施税收抵免】据外电2月28日消息，澳洲矿业和勘探公司协会(AMEC)首席执行官Warren Pearce周三表示，澳大利亚政府正考虑对建造加工设施的企业实施税收减免，以提高镍、锂等绿色能源矿产的价值。澳大利亚政府正在认真考虑实施10%的生产税抵免政策，该抵免将适用于开发关键矿产加工设施的企业。税收抵免将扩大到澳大利亚镍行业以外的公司，包括锂、钒、钴、石墨和稀土生产商。当被问及政府是否采纳了AMEC的建议时，他说，“我们知道，在制定2024年预算的过程中，政府正在认真考虑这一建议。”2024年联邦预算预计将于5月公布。（文华财经） 7、【金川集团2月实现营业收入220亿元，完成月计划的103%】2月份，金川集团实现营业收入220亿元，完成月计划的103%，利税总额10.5亿元，其中，利润总额6.9亿元，税金总额3.6亿元，各单位及境外子公司实现安全生产。（金川集团 8、美国1月PCE物价指数环比涨幅符合预期，年通胀率逐渐降温；美国1月物价较前月加速上涨，因住房和金融等服务成本激增，但同比涨幅创三年新低，使美联储仍可能在年中降息。美国商务部周四发布的报告还显示，1月个人支出放缓，受累于汽车、家具和其他耐用家用设备等商品支出减少。 9、【印尼：将确保镍供应充裕，镍价大幅回升可能性较小】据外电2月28日消息，印尼发出了一个发人深省的信息：不要指望镍价会有任何有意义的回升。负责监督镍加工行业的印尼海洋事务和投资协调部副部长Septian Hario Seto表示，LME镍价不太可能上涨到每吨18000美元（85,842马币）以上。他称，印尼将确保市场供应充足，以降低电动汽车制造商的成本。镍价应保持在每吨15000美元上方，因为如果镍低于每吨15000美元，印尼冶炼厂将被迫减产。印尼已经开始生产氢氧化镍钴(MHP)，这是一种直接针对汽车产商的镍产品。印尼政府预计，该国冶炼厂的总MHP产能将在未来三年翻一番。（文华财经） 10、2月29日彭博社新闻，印尼能源和矿产资源部长特别工作人员 Irwandy Arif 称，政府的目标是在3月底之前解决所有剩余的采矿许可证（当地称为 RKAB）问题，这可能会解决镍市场的困境。（彭博社） 11、【2月电池行业排产降低，各企业以消化库存为主】2024年2月电池行业PMI指数终值为49.91%，位于荣枯线之下。镍氢电池方面，从市场反馈来看，2月多家镍氢电池企业均有较长的停产放假计划，因此当月排产有所下降。而三元电池也有类似情况，综合来看，2月电池行业实现生产指数为49.56%。而库存方面，镍氢电池和三元电池情况一致，各企业减少排产，多以消化库存为主。因此综合来看，2月整体，成品库存指数方面为50.44%。（上海有色网）工业品组关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2024-03-03

Mysteel周报：汽车原材料价格监测（2.19-2.23）

购车对1月份销量形成较强的支撑，尤其是燃油车旺销。由于去年12月份消费需求有一定的提前释放和消化，加之冰雪冻雨天气影响，1月份汽车终端销量略低于预期。经销商为了轻装过节，补库意愿不强，库存深度环比上升。由于1月份乘用车销量环比12月份有所下降，1月末经销商总体库存量较12月份基本持平。二、高端豪华及进口、合资、自主品牌库存系数上升高端豪华及进口品牌库存系数为1.02，环比上升5.2%；合资品牌库存系数为1.49，环比上升26.3%；自主品牌库存系数为1.51，环比上升4.3%。调查显示，部分经销商做好了品牌调整准备，加大清库力度。预计经销商退网翻牌等品牌调整会延续到一季度末。三、谨慎预期2024年2月份市场需求，合理控制库存 2月份处于春节期间，工作日相应减少，短期市场需求支撑不足。消费者回家探亲或旅游度假，节前终端整体折扣力度有所回收，新一轮补贴政策尚未完全出台，导致消费者观望情绪较重，新车成交会进一步降低。综合预计，2月份汽车终端销量与1月份相比将出现大幅下降，汽车市场进入淡季。中国汽车流通协会建议，经销商要根据实际情况，理性预估实际市场需求，合理控制库存水平，以防库存压力过大，导致经营风险。 2、1月份我国汽车产销同比分别增长51.2%和47.9% 2024年1月汽车工业经济运行情况 1月，我国汽车产销分别完成241万辆和243.9万辆，同比分别增长51.2%和47.9%。其中，新能源汽车产销分别完成78.7万辆和72.9万辆，同比分别增长85.3%和78.8%。一、1月汽车销量同比增长47.9% 1月，汽车产销分别完成241万辆和243.9万辆，同比分别增长51.2%和47.9%。（一）1月乘用车销量同比增长44% 1月，乘用车产销分别完成208.3万辆和211.5万辆，同比分别增长49.1%和44%。（二）1月商用车销量同比增长79.6% 1月，商用车产销分别完成32.7万辆和32.4万辆，同比分别增长66.2%和79.6%。二、1月新能源汽车销量同比增长78.8% 1月，新能源汽车产销分别完成78.7万辆和72.9万辆，同比分别增长85.3%和78.8%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的29.9%。三、2023年汽车制造业营业收入同比增长11.9% 2023年，汽车制造业增加值同比增长13%；完成营业收入100975.8亿元，同比增长11.9%；实现利润总额5086.3亿元，同比增长5.9%。四、1月汽车出口同比增长47.4% 1月，汽车整车出口44.3万辆，同比增长47.4%。新能源汽车出口10.1万辆，同比增长21.7%。

我的钢铁网2024-02-26

【年报】锌：成本支撑筑底，静待需求复苏

9%。新能源汽车给30%的增速，传统燃油车给7%的减量，2024年乘用车预计产量2726万辆。考虑到商用车2023年年产量仍位于历史中枢偏低位，2024年给5%的增量至420万辆。乘用车我们单车耗锌量取25kg/辆，商用车取70kg/辆，测算得2024年汽车用锌需求增加6万吨。 3.4 其他方面需求全球主要经济体制造业PMI均位于50枯荣线及以下，在高利率环境下，需求恢复缓慢，难有大的起色，从制造业PMI和锌价的历史表现来看，走势大体是一致的，现阶段处于弱势磨底的阶段。2023年12月美联储释放降息预期，市场中性预期明年5月海外进入降息周期，美国经济软着陆概率较大，海外需求预期小幅增长，国内利好政策持续发酵，全球需求有望共振向上。 3.5需求总结 2023年7月24日政治经济局会议之后，国内利好政策不断释放，明确托底房地产行业，增发万亿国债用于基础设施建设，国内精锌需求同比增长2.9%。海外美联储降息周期临近，降息周期背景下，需求缓慢复苏，参考IMF世界经济展望对于各国的增长预期和国际铅锌研究组给出的需求预期，海外需求给出2.5%的增速。预计2024年全球锌需求1448万吨，同比增2.7%。四供需平衡及结论供给端，2024年全球锌精矿产量1265万吨，同比增2.8%。海外潜在增量53万吨，现锌价弱势下行至2400美元/吨，约在矿山95成本分位线，伤及尾部产能，低利润环境下，矿端新增按时保量投产概率低，中性预期新增30万吨。国内矿端新增产能较少，中性预期在5万吨。锌价的弱势和TC的不断下行导致冶炼利润不断被压缩，海外复产受阻，中性预计新增锌18万吨，国内矿产锌新增产能20万吨，国产TC下行无法支撑锌冶炼产出，中性预期新增10万吨。2024年全球精锌产量1478万吨，同比增1.9%。需求端，2024年全球用锌需求1448万吨，同比增2.7%。国内用锌需求增量主要来自基建，折合用锌需求增8万吨，房地产需求下滑4%。海外进入降息周期，中性预期同比增2.5%。平衡推演来看，全球精锌供需维持过剩，但量级变小，海外过剩的锌以进口的形式流入国内。2024年全球预期过剩量约占总供给的2%。节奏上，我们维持以下判断： 1、春节前美联储降息预期降温，美元指数上行，施压风险资产，同时国内下游开工率下行，需求转淡，库存开始累库，锌价整体偏弱下行。 2、春节后验证国内需求恢复情况和海外降息时间节点，如节后国内需求恢复缓慢，美国高利率环境仍压制海外需求，锌价维持偏弱震荡。 3、进入下半年以后，如国内利好政策兑现到需求，海外美国政策性降息，经济实现软着陆，锌价在经历弱势磨底后有望迎来上涨行情。 12 黄一帆 F03114993 金融学硕士，熟悉有色产业链上下游，对铝锌和锡供需基本面有着深入的了解，擅长从产业供需角度，结合宏观走势分析市场，发掘投资机会。

混沌天成期货2024-02-08

Mysteel周报：汽车原材料价格监测（1.29-2.2）

万台，其中新能车汽车销量1428万台，燃油车销量的占比相对下降。12月份汽车销量达到820万台，新能源汽车达到164万台。受到高基数和各国补贴政策退出的影响， 2023年世界新能源乘用车开局偏弱后，欧洲和美国逐步走强。12月中国新能源低基数高增长进一步稳定全球增速。2023年1-12月中国新能源乘用车占比世界新能源63.5%，其中12月中国占比份额68%的表现较强。2023年中国新能源车出口超强，在东南亚和欧洲市场表现很好，这也是中国产业链强大，形成强大的国内市场和出口的双增长。 2、中汽协：2023年汽车制造业完成营业收入100975.8亿元，同比增11.9% 1月29日，中国汽车工业协会整理的国家统计局数据显示，2023年，汽车制造业完成营业收入100975.8亿元，同比增长11.9%，占规模以上工业企业营业收入总额的比重为7.6%。2023年，汽车制造业利润为5086.3亿元，同比增长5.9%，占规模以上工业企业利润总额的比重为6.6%。

我的钢铁网2024-02-05

Mysteel周报：汽车原材料价格监测（12.25-12.29）

放驱动力多样化的新车，一个插混、纯电和燃油车 “群雄纷争”的格局已经打开，MPV出现了百花争艳、百车争流的竞争态势。

我的钢铁网2024-01-02

【年报】聚烯烃：国内投产压力仍是主线，L-P走强较明确

电动车（对外出口，对内替代）贡献增速，燃油车增速下滑。预计2024年出口仍将保持两位数增长，但增速会有所下滑，内需预估整体增量不大，主要还是替代，重点关注是否有新能源消费刺激政策，带来更多产销增量。对比2023年PP共聚注塑12％的增速，预计2024年增速在8％-10％。下游膜类涉及面广，而且多是复合膜形式，PE占比量极大，PP主要涉及BOPP和CPP。涉及终端农地膜、日用品包装（食品、服饰等）、工业包装和快递行业，农地膜产量需求固定无增量。快递行业可以从快递业务量、网销情况来获得一定表征，除疫情外，快递业务量始终保持两位数增长，截至2023年11月累计同比增速18.6％，网络零售额累计同比11％。2023年PE膜总产量同比增速12％（但PE包装膜产量数据显示增速为-1.8%），BOPP、CPP同比增速近15％，因此膜类增速好的主要在消费包装板块。这也与今年人均消费支出累计同比8％，社会消费品零售7％的增速也较匹配。31家主要市场机构对2024年社会消费品零售总额增速的预估的调查显示，在高基数效应下，逾四成机构预计2024年社会消费品零售总额增速在4.9%~5.5%区间，中值在5.5%。以此估算2024年聚烯烃膜类增速略低在8％左右。从终端总的需求来看，聚烯烃总表需同比（含其他供应）和GDP的增速趋势、区间稍吻合（近几年统计测算其相关性大幅下降，主要因2019年、2020年聚烯烃产能大幅扩张来个巨大供应增量，然后再通过低价促需求，表现出与当时经济数据出现完全相反情况），但需求的总体增速仍可以通过GDP增速做一个基准预估。纵观当前市场，悲观预计2024年中国GDP增速在4%甚至更低，乐观观点认为接近5%，国际货币基金组织IMF和高盛的预测分别是4.6%和4.8%，市场普遍预期在4.5%（近期多数机构已略有上调）。从近期国内政策基调看，追求稍微进取些的经济增速目标可能仍是在5%。因此预计2024年聚烯烃终端需求增速可能略有下滑，但仍能保持当前大体水平（PP 4%-5%，PE 5%-6%）。四供需平衡和库存 4.1 产业链上游控库存，但下游库存较低前两年聚烯烃进入高投产周期之后，供应偏宽松，上游严格控制库存，中游库存水平有所上升，中上游在面临阶段性弱需求的时候，多采取主动下调报价，保持低库存甚至会出现超卖。而下游因为近年供应宽松且订单偏弱，基本以刚需为主，原料库存一直保持较低水平。因此在绝对价格下跌时仍会有较刚需的补库支撑。而下游的库存结构来看，下半年确实进行较明显的库动作，但同去年相比目前成品库回归至正常水平，只是原料库存仍偏低。 4.2 供需平衡表对于聚烯烃2024年供需平衡，根据前文的梳理：供应端，PP国内新增供应压力较大，新投产约770万吨（按2024年计划会带来250万吨实际增量，2023年新增产能释放近300万吨），而PE虽然新投产预计563万吨，但因为主要都在下半年和年底（折算新增量不到100万吨）。海外方面新投产少，而且但大概率仍会有延迟。测算PP总供应增速约在12%，PE约在3%。需求端来看，预计国内总的GDP增速目标5%，市场预计实际增速略有下降，但大体只是略低于当前水平（预估2024年需求端PP4%，PE5%）。从分项来看，房地产板块仍构成拖累，但基建、家电、汽车、食品、快递物流板块仍能保持偏高增速。【需要注意，因为目前聚烯烃下游供应偏过剩，其实也是以需定产】五总结从2019年开始聚烯烃进入高投产周期，本轮高投产预计直到2026年以后才会进入尾声。虽然海外投产压力不大，但国内聚烯烃供应宽松仍是主基调。具体来看，PP的新投产压力一直较大，除了大量油制产能上马，PDH装置近两年也是集中投产期。2024年PP新投产预计770万吨，增速19%。而PE近两年新投产略有放缓，主要是投产节奏和PP完全不同，2024年PE新投产预计563万吨，产能增速18%，但主要投产时间在下半年而且多是在年底，因此2024年PE的实际增量压力小。至于海外近几年聚烯烃新增量小，国内净出口还存下滑预期。需求端来看，聚烯烃需求涉及社会生活各个方面，一般以GDP增速作为基准参考，2024年预计国内目标在5%，实际增速市场预计在4.6%-4.8%区间，比今年增速略低。但预计能保持在比今年略低的水平。分项上看主要还是基建、家电、汽车、食品、快递物流板块仍能保持较高增速。因此总体上我们认为明年聚烯烃：PP供需压力仍较大，宽松明显；PE供应压力小，只要社消、GDP增速保持，仍将是紧平衡的一个品种。因此L-P价差大趋势仍将继续走强，且从投产预期角度来看PE还可以保持正套策略。 12 田大伟 Z0019933 金融学硕士，熟悉煤化工产业链上下游，深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。

混沌天成期货2023-12-28

Mysteel：供应能力加强需求边际下降——2024年炼焦煤在保供和双碳政策约束下的价格展望

产和发运。据蒙古能源部门，当前由于缺少燃油进行煤矿生产，并且冬季降雪规模较大，蒙古国内雪层覆盖率高达70%，有11个省的30个县遭遇白灾，12个省的48个县转入防灾条件，道路恢复通行速度缓慢，导致物资运输困难；因此，在保证民生的前提下，蒙古国开始减少或暂缓煤矿生产，并且由于运输受阻，近期蒙煤通关车数有所下滑。目前蒙古方面正积极解决相关问题，但若短期无法恢复正常能源供应，则在中转库存消耗后可能会影响明年的煤炭供应。整体来看，2024年蒙古国煤炭运输环节的优化将提升出口效率，但能源不足导致的煤矿开采下滑是目前主要的短期风险。预计蒙古国炼焦煤出口供应保持增长。 03俄煤关税压力有望边际缓解俄罗斯为我国炼焦煤第二大进口来源国，一方面由于其与我国的地理位置优势方便运输，另一方面由于2022年欧盟对俄罗斯煤炭禁运正式生效，因此俄煤对中国出口量开始大增。但今年10月起，为对冲宏观市场波动风险，俄罗斯对大多数商品出口施加浮动关税，并与美元兑卢布汇率挂钩，维持到2024年底。截止2023年12月26日，美元兑卢布汇率为91.9690，对应5.5%的出口税率；同日俄罗斯K4主焦煤CFR价格报得270美元/湿吨，估计FOB约为257美元/湿吨。据此计算在俄罗斯施加弹性出口关税后，俄炼焦煤进口成本约提升14-15美元/湿吨左右。然而，随美国经济热度逐渐消退，降息预期也愈来愈近。美联储12月FOMC会议上意外放鸽，表示尽管通胀仍居高不下，但在一年中已经得到缓解，点阵图显示明年的政策利率不会比今年更高，变相官宣了本轮加息周期见顶。根据CME统计，市场预期更为乐观，预计从明年3月起将有5-6次降息，明年年底政策利率将达到4.0-4.25%，较当前下降125-150个基点。因此对于美元兑卢布的汇率在2024有望下调，进而恢复以美元计价的俄炼焦煤进口性价比。 04澳煤进口增量有限且未来价差难恢复澳煤在2020年前为我国的主要焦煤进口来源，但在2020-2022年我国澳煤进口受限，进口量快速下滑，本年度截止11月仅有209万吨进口量。虽然从价差看，澳炼焦煤与国内低硫主焦煤价差有些边际改善，但在我国暂缓澳煤进口的时间内，澳洲将出口转向印度等地，短期格局难以改变。印度、印尼未来将成为焦煤进口大国。印尼除生产动力煤以及少量气煤外，几乎无其他焦煤产能。当前印尼共计约2000万吨焦化产能，对焦煤的需求快速增长，同时在印尼运营焦化厂的大多为中国企业（青山、南钢、旭阳等），上述企业在今年也开始向印尼海运焦煤。另外印度钢铁产能正处于快速扩张期，截至2022年底，印度粗钢产能1.57亿吨、产量1.25亿吨，产量同比增长2.93%，全球占比为6.6%，排名第二，成为全球钢铁市场重要的参与者，并且根据该国规划，未来十年钢铁产能将翻倍，且以长流程为主，同样有强劲的焦煤需求。根据地理位置和资源禀赋看，印度、印尼焦煤储量均有限且品质较低，并由于距离澳洲较近，海运价格较低，预计未来国际焦煤市场“印度+印尼”格局可能将影响澳炼焦煤主流价格。因此推断2024年澳炼焦煤价差难改善，我国澳煤进口难有增量。二、双碳政策引导下焦煤产需增速可能放缓 01安全生产优先级提高，保供增产同样持续今年11月入冬以来，煤炭主要产区煤矿事故频发，涉事煤矿均有停工停产举措，并且今年11月底国务院安委会针对主要煤炭产区出台安全生产帮扶指导工作方案，通过进驻产区调查各煤矿安全隐患，并协助指导，提升安全水平；此外，国家也拟出台多项政策来保障生产安全，其重要性不言而喻。但从月度看，冬季为煤炭生产的主要时期，在发改委多次发声关于煤炭保供，稳产增产，以及建立煤炭储备制度等政策引导下，今年我国煤炭产量仍稳定增长。截止11月，我国煤炭产量42亿吨，同比去年增长3.5%。安全生产可能是制约煤炭产量的因素，预计后续再次出现安全问题时的处理与举措将比往年严格，阶段性的生产的波动也将明显。同时考虑煤炭增产主要为保证民生用电，2024年煤炭产能释放将更多地流向动力煤，焦煤产量增速放缓但依然有小幅上升。 02 双碳目标压制钢铁生产，焦煤需求难有突破从整体看，根据今年8月七部委联合印发的《钢铁行业稳增长方案》，方案强调“2023年钢铁行业供需保持动态平衡，全行业固定资产投资保持稳定增长，经济效益显著提升，行业研发投入力争达到1.5%，工业增加值增长3.5%左右；2024年行业发展环境、产业结构将进一步优化，高端化、智能化、绿色化水平不断提升，预计工业增加值增长4%以上。” 但从边际上看，当前我国钢铁市场产能过剩问题依旧存在，并且双碳政策下环境治理的优先级不断提高，12月我国国务院印发《空气质量持续改善行动计划》提出严禁新增钢铁产能，并推动焦钢一体化布局，加强短流程电炉炼钢的产量占比，预计将对于炼钢中煤炭消费将有一定限制。此外，近期环保检查导致的停产限产现象再次增多。河北、江苏、山东等地部分钢厂由于重污染天气等情况开始限产。整体来看，2024年是否会再出进行粗钢平控政策暂未可知，但出于环保与节能减排考虑，钢铁需求大概率无明显增长，对于原料的支撑也较为有限。综上，预计2024年生铁产量小幅下滑，焦煤产量和消费量增速下降，对于进口煤的依赖度将再次提升。根据钢铁行业用煤需求以及进口变化推断，预计2024年焦煤进口量较今年增加1000-1100万吨左右，进口煤依赖度达到17%左右；产量与需求分别较2023年上升0.2%和1.3%，价格中枢有望略微下移至1500-2400元/吨区间波动。但需注意全球宏观环境波动，以及政策变化对于整体钢铁行业和煤炭需求的影响。

我的钢铁网2023-12-28

红海复航情况暂不明朗，集运指数强势涨停—2023年12月26日申银万国期货每日收盘评论

次降息的信息，二是红海的地缘危机增加了燃油需求以及原油的地缘风险溢价，三是前期原油连续下跌确实释放了大量的下跌动能，市场有反弹需求。但是全球供需并没有改变，明年需求增速不足预期，在这一大背景下目前的反弹大概率只是经济数据真空期的修复性反弹。sc2402波动区间500-580，580左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.81%。本周广东和浙江进口船货到港量增加，因此本周沿海地区甲醇库存延续走高至101.95万吨，环比上周上涨4.28万吨，涨幅为4.38%，同比上涨56.37%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估42.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计12月22日至2024年1月7日中国进口船货到港量73.33-74万吨。截至12月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.79%，较上周上涨1.28个百分点，较去年同期上涨0.51个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.83%，较上周上涨0.51个百分点。本周期内，受山东MTO提负因素影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体上行。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：周二RU走势震荡走低，合成胶走势冲高回落。降雨降温影响，海南产区暂停割胶，泰国产区降雨等因素影响产出，胶水价格上行。国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎开工稳定，国内地产政策持续对需求端提供较好预期，预计天胶走势震荡上行。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分提价50。煤化工7450，成交较好。周二盘面，聚烯烃延续反弹。基本面角度而言，终端需求见顶之后，供需转弱。不过，聚烯烃外部驱动有限，下方的成本支撑依然较为明显。连续反弹之后，可适度转中性策略。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场盘整运行，厂家出货情况一般。中盐红四方纯碱装置减量检修，淮南德邦纯碱装置负荷恢复中，近期纯碱厂家整体开工负荷变化不大，执行前期订单为主，整体库存水平不高。国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱运行，成交一般。华北沙河交投一般，德金大板量大小幅让利，市场部分期货交割货源出售，稍低于出厂售价；华中湖北近日出货持续一般，今亿钧量大让利2元/重量箱；华东市场整体暂稳出货，部分厂产销稍显一般，近期北方部分货源流入影响，中下游提货略显谨慎；华南市场价格维持平稳，厂家出货正常，中下游按需采购。周二，玻璃和纯碱5月合约小幅回落。后市角度，玻璃期货依然受益于消费支撑。上周库存小幅累库。纯碱供给端依然是主要的因素，上周库存数据小幅累库，后续关注检修复产节奏。【PTA】 PTA:周二PTA2405价格收跌于价格5896元/吨，现货价格5865元/c吨，国内PTA加工费394元，中国大陆装置变动：本周福海创450万吨、逸盛大化600万吨负荷提升，威联化学重启，恒力惠州恢复正常，个别装置短停。PTA负荷涨至83.9%。本周原料氛围偏弱，终端以消化备货库存为主，备货量下降，部分工厂刚需跟进。截至目前，终端的原料备货集中在5-10天，偏高备货在一个月附近。局部应季品新单跟进缺乏，下游前期订单提货也不急切。因此，部分织造工厂降负运行，把可生产时间延长。综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格反弹有限，关注外资表现及基本面驱动，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周二乙二醇2405合约价格收跌于4518元/吨，华东市场均价在4375元/吨，乙二醇港口库存延续降低走势，109万吨，较昨日减少5万吨。周内主港到货量减少且天气影响下部分船只到货延迟，本周库存去化明显。盛泽、泗阳以及长兴地区喷水企业多数工厂仍存订单支撑，温度骤降冬季御寒服装需求提升，尤其是羽绒服面料，然家纺行业需求平平，喷水织机整体需求量并无明显改善。下周来看，织造行业开机率存下滑预期。乙二醇波动区间维持在（4300-4600）元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：黑色板块上涨动能逐渐修复，此前有强调盘面为回调状态并非反转。前期宏观预期的拉动已经兑现，盘面回归基本面主导行情，基本面主要还是围绕成材的冬储逻辑来展开，社库数据开始爬升，产业冬储逐步兑现。同时，降息的临近兑现也在货币政策层面对宏观环境有所改善，政策和产业有望阶段性共振。钢材整体基本面供需矛盾有所缓解，热卷维持去库行情，近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。地产端政策助力房企资金面修复速度加快，宏观方面保持利好。预计短期钢材价格整体开启震荡偏强走势，上涨速度不会很快，后市1月份依然偏强看待。【铁矿】铁矿石：铁矿石01合约上破1000整数关卡，警惕监管再次发声，铁水产量下降缓慢表明铁矿石需求依然强烈，预计进一步下降空间有限，需求端有支撑。当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢厂内铁矿石库存已达到去年同期位置，钢厂冬储原料节奏可能接近尾声。宏观层面的改善可能带来铁矿石对于成材来说有一定程度的抢跑，成本的提升使得近期钢厂利润有所恶化，铁矿石上方空间预计不大，整体维持震荡偏强走势，上涨过程不会很流畅。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价偏弱震荡。焦煤价格高位松动，焦炭第四轮提涨恐将搁置。产区事故仍有发生、安监对供应端的影响仍存，年底矿端开采积极性偏弱，焦煤产能释放恢复缓慢；但近期上游低库存状态较前期有所改善，焦煤价格的向上弹性弱化。焦企利润修复、生产积极性有所提高，供增需减环境下焦企库存低位回升。终端用钢需求处于淡季，成材利润逐渐缩窄，钢厂生产积极性转弱，后市铁水产量下滑有望加速。综合来看，铁水产量高位回落，焦煤供应偏紧状态有望缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦估值的下方支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1600-2000，J2405波动区间2200-2600。【铁合金】铁合金：今日SM2402、SF2402期价弱势下行。锰矿价格止跌回升，锰硅北方成本增至6340元/吨左右，厂家利润情况不佳；硅铁平均成本在6620元/吨左右，行业利润维持在偏低水平。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润不佳、生产积极性转弱，钢材产量逐渐下滑，双硅需求端的支撑弱化。供应方面，利润收缩锰硅产量降至低位，硅铁产量高位下滑，但需求走弱厂家库存消化缓慢。综合来看，双硅供应压力有所减轻，但需求支撑力度趋弱，市场库存消化缓慢，双硅价格上方压力仍存。预计SM2402波动区间6200-6600，SF2402波动区间6600-7000。 04 金属【贵金属】贵金属：市场的宽松预期仍在发酵，黄金持续走强。一方面美联储并没对当前市场持续升温的宽松预期进行明显的压制，官员们的讲话观点不一，更加凸显当前政策转向的特征。另一方面，作为美联储青睐的通胀指标，美国个人消费支出物价指数(PCE)创下32个月新低，如果去看仅6个月的核心PCE通胀，年化已降至1.9%，低于美联储2%的目标，加强通胀受控的预期。在美国经济数据边际走弱的背景下，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间460-500元/克。【铜】铜：日间铜价活跃性下降，LME因圣诞假期休市。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期利多较多，短期铜价可能延续走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高，LME因圣诞假期休市。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收涨0.1%，铝价上涨驱动明显减弱，但低库存对铝价下方支撑较强。前期宏观利好已基本消化完成，基本面有边际走弱倾向。在国内铝消费淡季的背景下，国内电解铝库存去化速度大幅下降。从交易角度看，前期去库的主要原因在于供给持续扰动、需求小幅回暖以及在途货物增加，此外氧化铝涨价亦抬升成本支撑。而近几日利多因素或逐渐削弱，或已交易充分，支撑铝价持续上涨的动力大大削弱。展望后市，虽然库存去化乏力，但考虑到电解铝减产继续、氧化铝价格坚挺以及明年上半年美联储降息预期，铝价下方有支撑，预计短期内震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力收跌0.37%，镍价震荡运行。电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价宽幅震荡。枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调至15550元/吨。供应方面，限电及限产管控约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有所缓解。需求方面，近期多晶硅价格持稳运行，新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、硅铝合金价格跟涨，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅下滑，企业库存压力明显，行业利润仍处倒挂格局，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：现货走强，今日郑糖出现上涨。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6450元/吨，云南南华报价上调10元在6510元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货继续全天震荡。根据涌益咨询的数据，12月26日国内生猪均价14.48元/公斤，比上一日上涨0.09元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅震荡。根据我的农产品网统计，截至2023年12月20日，全国主产区苹果冷库库存量为941.41万吨，库存量较上周减少6.56万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，棕榈油领涨。马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。12月仍处东南亚棕榈油减产季，SPPOMA数据显示12月1-25日马来西亚棕榈油产量减少13.76%。不过出口方面根据近期的高频数据来看，ITS数据显示马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比下降16%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，油脂利多驱动缺乏，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕小幅收涨，菜粕震荡走弱。南美方面，根据巴西农业部数据截止到12月23日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧从而限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-27

【年报】铝：全球增量有限，需求未来可期

CM Group 测算，2022 年燃油乘用车单车用铝量为 154 千克。预计 2025 年将提升至 180 千克；2022 年新能源乘用车单车用铝量为 188 千克，预计 2025 年将提升至 227 千克。我们按照2024年燃油车单车用铝171千克，电动车用铝216千克进行测算。得益于新能源汽车高速增长和轻量化发展，2024年全球汽车行业用铝量预计同比增长7.5%，提升110万吨，其中中国汽车2024年总用铝量预计达563万吨，提升57万吨，继续保持高增长。随着汽车行业单车用铝量增加和新能源汽车比重的进一步提升，汽车行业将进一步拉动铝的需求。 3.3 房地产需求以稳为主国内地产方面，2023年1-10月，新开工和施工同比均下行，新开工面积累计同比-23.2%，施工面积累计同比-7.3%，仅竣工数据因保交楼的政策导向同比贡献正增长，2023年1-10月，竣工面积累计同比增19%。但可以看的见的是房地产投资完成额同比不断下行，随着竣工增速放缓，传统需求用铝量预计会持续下行。铝的建筑需求主要来自竣工端，包括铝合金门窗、幕墙版、吊顶、灯具等，据阿拉丁统计，吊顶及装饰占27%，门窗占25%，幕墙占26%，竣工端需求占将近80%。所以今年的房地产用铝需求表现出很强的韧性。据SMM，2023年中国房地产需求约占铝需求的24%，全球约占32%，建筑用铝仍然是全球铝需求中最大的一部分。国内房地产市场信心不足导致房产销售不畅，销售回款资金也更多的用来偿债和推进保交楼落地。2023年12月4日，央行行长潘功胜在《人民日报》撰文指出，主动适应我国房地产市场重大转型，战略上，牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位；策略上，弱化房地产市场风险水平，防范房地产市场风险外溢，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，维护房地产市场稳健运行。可以看出未来房地产市场房住不炒仍然是主基调，购房的投资需求大幅下滑，在居民对于未来收入预期不稳定的前提下，刚性需求也会受到压制。房屋销售不畅导致房价走弱，房企回款资金减少，偿债能力变弱，房地产投资也必将下滑，房地产行业的负反馈仍将延续。随着房地产新开工数据的不断下行，保交楼带来的竣工增速逐渐平抑，房地产用铝需求预计较难贡献增量。随着美联储利率的升高，美国30年期抵押贷款利率处于近20年较高水平。2023年1-10月美国新建住房销售在去年低基数的基础上，累计同比增5%，但仍处于历史偏低位。据美国广播公司2023年10月14日报道，美国主要房地产行业组织致信美联储，要求该机构停止加息。全美房地产经纪人协会和全美住宅建筑商协会在内的机构警告称，美国房地产市场大幅放缓，在很大程度上是因为利率上升。抵押贷款利率已经达到了20多年来的最高水平，而且还在继续上升。随着美联储停止加息，市场预期2024年年中会开始降息周期，加上美国房地产行业的发声，美国30年期抵押贷款利率已有拐头向下的趋势，预计2024年美国房地产需求会小幅上涨。 3.4 其他方面需求全球主要经济体制造业PMI均位于50枯荣线及以下，在高利率环境下，需求恢复缓慢，难有大的起色，从制造业PMI和铝价的历史表现来看，走势大体是一致的，现阶段处于弱势磨底的阶段。明年海外进入降息周期，美国经济软着陆，需求乐观预期下小幅增长，国内利好政策发酵，房地产需求在政策托底下，以稳为主，光伏和新能源汽车贡献用铝增量。 3.5 总结 2023年7月24日政治经济局会议开始，国内利好政策不断释放，在明确要托底房地产行业，促进新能源汽车消费，引导光伏行业产能有序扩张的背景下，2024年国内原铝需求预计同比增长2.4%。海外美联储降息周期临近，美国经济数据有较强韧性，经济软着陆概率较大，降息周期背景下，需求缓慢复苏贡献正向增长。预计2024年全球铝需求7127万吨，同比增速1.9%。四供需平衡及结论需求增速放缓，供需延续紧平衡供给端，国内贴近产能天花板，云南上半年仍有电力缺口，复产预期在下半年，海外新增产能有限，欧洲较难有大规模复产。预计2024年全球原铝产量为7153万吨，同比增1.7%。近期几内亚油库爆炸事件发酵，据了解目前几内亚还是可以正常装船向中国运输铝土矿，短期影响国内进口矿供应，持续跟踪事态发展。需求端，用铝增量仍在光伏和交通领域，2024年光伏和汽车用铝量增加至2309万吨，同比增加11%，地产和家电等需求增量空间有限。分市场来看，内外需求预期同向增长，国内经济增速有所放缓，预估中国铝需求增速2.4%。而海外方面，美国经济软着陆概率较大，明年进入降息周期，地产需求开始复苏，2024年海外铝需求增速预估为1.2%。预计2024年全球原铝需求增1.9%。平衡推演来看，全球2024年电解铝供需维持小幅过剩，国内短缺近90万吨，主要由进口来填充，预计2024年进口窗口将继续打开，关注的核心是国内需求的验证，沪铝指数运行区间18000-23000元/吨。 2025年后随着中国电解铝产能达到天花板，供给端增量主要由海外印尼等亚洲地区提供，需求端光伏和新能源汽车不断放量，国内供需缺口有望放大，进口窗口持续打开，欧美经济增速预计逐步回升，铝在供需上将延续紧平衡状态。节奏上，我们维持以下判断： 1、 2023年年底，随着美联储释放降息信号，几内亚矿端的紧缺担忧，铝价应声上涨，同时库存不断去库至同期低位，春节前铝价预计易涨难跌。 2、春节后，几内亚进口矿供应问题解决，进入验证美国降息预期走完后的真实需求和节后国内需求恢复状况，如果需求不及市场预期，铝价高位会有一波回调。 3、进入下半年，美国已进入降息周期，随着海外需求的复苏和国内刺激政策传导到终端需求的落地，全球需求有望迎来共振，铝价将迎来上涨行情。 12 黄一帆 F03114993 金融学硕士，熟悉有色产业链上下游，对铝锌和锡供需基本面有着深入的了解，擅长从产业供需角度，结合宏观走势分析市场，发掘投资机会。

混沌天成期货2023-12-25

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