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哪些力量推动黄金价格节节攀升

之比将升至123%。假设前总统唐纳德·特朗普的减税政策基本保持不变，债务负担会更大。彭博社进行了100万次模拟，以评估美国债务前景的脆弱性。模拟结果显示，在88%的模拟中，债务与国内生产总值之比都处于“不可持续的道路上”，即未来10年内会持续处于上涨之中。在最糟糕的5%的结果中，到2034年，美国债务与国内生产总值之比将超过139%。截至2月19日，美国政府未偿还债务总额已高达34.3万亿美元，但实际上美国的债务大山远不止这些。这些官方债务数字甚至不包括最大的联邦福利计划、社会保障和医疗保险、医疗补助以及其他几个占联邦支出约三分之二的项目固有的巨额无准备金负债。2月，美国米塞斯研究所进一步警告称，在目前活着的美国人的有生之年，没有可行的方法来偿还当前的联邦债务。美国国会预算办公室认为，2024财年的联邦政府财政赤字在1.6万亿美元左右，到2034年将至少达到2.6万亿美元。未来10年时间，美国政府的财政赤字总额预计会高达20万亿美元。若再算上在此期间“已到期的债务，需要发行新债来偿还旧债”，美债的增速将是之前的很多倍、很多倍。图为美国密歇根大学消费者信心指数走势仍以CBO的报告为例，美国2023财年的财政收入为44390亿美元，预计2024财年扩大至49350亿美元；在2024财年的财政支出预算中，美国知名财经网站ZeroHedge预计，美国政府债务利息支出高达9121亿美元，其中各州政府的债务利息支出约为466亿美元，其他地方政府债务利息支出约为768亿美元。也就是说还有大约7888亿美元的债务利息，是由美国政府来承担的，这一部分占据美国政府财政收入的16%。如果这些在过去低利率甚至是近零利率时期发行的美债及美债利息，要用现在5%左右的新债券来置换，那么要不了多久美国政府可能需要将其25%、30%甚至是更高比例的财政收入用来还债。这个雷，实际上要比彭博社描述的更加危险。美国总统大选的硝烟给金市增添不确定性经过2月和3月热闹的党内初选，拜登和特朗普已经成为各自的党内总统候选人。这一次拜登面临着艰难的连任之路。事实上，他连任的概率不超过50%。根据英国《经济学人》周刊的民调平均值，截至3月19日拜登以45%的支持率稍微领先特朗普（44%）。至少有三项在3月进行的民调显示，拜登将在今年11月的总统选举中击败特朗普。根据3月最后一周的主流民调，纽约时报、锡耶纳学院、哥伦比亚广播公司、YouGov、福克斯新闻频道和华尔街日报的调查都显示，特朗普的支持率比拜登高2%到4%。虽然这些民调都在误差范围内，但是拜登落后已是普遍事实。特朗普在7个摇摆州仍以47%比43%的优势领先。图为美国联邦基金目标利率近期《纽约时报》的民调显示，72%的潜在选民认为拜登的年龄太大，不适合担任有效的总统；相比之下，53%的人认为特朗普犯下了严重的联邦罪行。整体看，冷战结束以来，再也没有哪届美国总统选举像今年的选举一样充满对抗性、激烈的火药味和政策不确定性，这些都大幅推升了市场避险情绪，并助涨金价。经济层面之外影响黄金市场的另一个不确定因素是高度紧张的地缘形势。4月1日，以色列的导弹袭击了伊朗驻叙利亚大使馆领事部门建筑，造成多名伊朗伊斯兰革命卫队高级指挥官在内的人员死亡。在巴以加沙冲突持续近半年仍然难以停息，以及红海紧张局势外溢的背景下，以色列的袭击行为将使巴以冲突朝着螺旋式上升的恶性循环方向发展，使中东地区局势雪上加霜。俄乌冲突更是已经进入第三个年头，事态正朝着整个北约和俄罗斯对抗的方向发展，莫斯科音乐厅恐袭事件似乎是极其危险的战场冲突的外溢，这令整个俄乌冲突的走向更加让市场不安。另外，中国央行3月末黄金储备7274万盎司，2月末为7258万盎司，这是中国央行连续第17个月增持黄金储备。综上所述，尽管有很多事情并不明朗，但金价在“无前高、无上限”的上升途中一路“狂奔”，肯定不是单纯的抢跑降息及降息预期推动。美债窟窿濒临坍塌的拐点，而金价节节上升恰如一面镜子，照出美元十分不美好的未来。（作者单位：冠通期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-04-11

【有色早评】降息交易需要更多信号佐证，有色横盘整理

计，美联储将采取降息行动。拜登政府在与特朗普的大选竞争中变得愈加重视住房成本问题。有分析人士称，因为这个问题，拜登似乎有意向美联储施压。此前，参议员伊丽莎白·沃伦和3名民主党同事也在一封信中敦促美联储降息，以帮助降低住房成本。在上周赴国会做证词期间，鲍威尔还被直截了当地问到为何不能现在就降息，而非要错误地等待太久才开始。拜登表示：“我不能保证。但是我敢打赌它们会降下来，利率会下降得更多......”他没有具体说明他认为降息可能会在何时开始。（金十数据） 4.【中汽协：中国2月份汽车销售同比下降19.9%】中汽协发布数据显示，1-2月，汽车产销分别完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。其中，2月，汽车产销分别完成150.6万辆和158.4万辆，环比分别下降37.5%和35.1%，同比分别下降25.9%和19.9%。（中汽协）锌锌 2024.3.12 一、市场观点国内财政政策持续加码，维持经济稳中向好发展主基调不变，两会政策基调中性，需求维持向好预期。海外降息预期持续发酵，美元低位运行，利多风险资产。供给端，海外矿端减产导致原料供应收紧，加强了锌的底部支撑，进口矿TC下行，进口矿流入减少，国内矿趋紧，TC下行，冶炼利润转负，冶炼厂开工率环比下行。Budel锌冶炼厂1月下半月起停产，涉及产能约16万吨，占全球总供给约1.2%。艾芬豪矿业复产建设进度超预期，预计将于2024年第二季度投产，年产锌25万吨，占供给总量的2%。Tara最快于今年二季度复产，目标锌精矿产量预计下滑至18万吨。俄罗斯Ozernoye锌矿至少要到三季度才能开始生产精矿，伦丁矿业Neves Corvo铜锌矿因生产事故已暂停运营，年产能约10万吨，Adriatic正式启动Vares银锌铅矿项目，设计产能9万吨，锌矿供给偏紧延续。韩国Seokpo锌冶炼厂减产五分之一，涉及产能8万吨。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。下游开工节后环比上行，库存+0.53至16.8万吨，库存同期低位上行。海外交仓行为虽然告一段落，LME锌库存仍然高累，海外需求弱势。总体来看，国产矿TC环比持平，冶炼厂亏损因锌价上行小幅收窄，国内炼厂检修增多，同时海外韩国锌冶炼厂减产8万吨，全球供给减少确定性增强。叠加海外降息预期持续发酵，美元指数低位运行，锌价短期偏强。二、消息面 1.【Adriatic正式启动Vares银锌铅矿项目】Adriatic Metals3月5日正式启动其位于波黑中部的Vares银锌铅矿项目，这是欧洲10多年来首个新矿。上周由Vares项目生产出第一批精矿，是该公司努力恢复一项之前白银开采业务的结果。Adriatic表示，现在将努力增加加工活动，到今年第四季度达到80万吨的额定产能。据Vares项目预可行性研究预测，Rupice和Veovaca矿床的矿石储量为1113万吨，平均品位为每吨银150克，金1.28克/吨，锌4.22％，铅2.67％和铜0.43％。在总储量中，Rupice占841万吨。Vares初期矿山寿命为14年。（矿业汇）镍镍 2023.03.12 一、市场观点镍价短期不悲观，反弹持续的观点暂时不变。宏观层面，降息交易的情绪再次回升，黄金领涨，有色金属氛围整体好转。镍过剩的格局前期已交易的较为充分，近期供应端负反馈累积，印尼RKAB审批较慢，进度依旧需要跟踪，需求层面，新质生产力就是绿色生产力定位，新能源汽车发展依旧光明；价格表现来看，镍价反弹昨日显著加速，带动反弹交易情绪上升，预计镍价延续反弹，沪镍指数技术压力分别为142000、153000元/吨。基本供需表现方面：供应端，据印尼人民网消息，目前723家申请人中约120家矿业公司的采矿配额申请已获批准，相比于十天前仅有23家矿点获得批准，审批速度有明显加快，市场对于镍短缺的担忧明显缓解。国内精炼镍供应依然显著过剩，1-2月开工率高达93.18%，产量同比增加46.22%，3月产量预计同比提升56.36%，国内精炼镍产能释放并未因低价而放缓。需求端，不锈钢3月排产312.0万吨，环比上升21.4%，同比上升11.5%，对镍的直接需求环比改善，但不锈钢下游需求迟迟不见启动，库存高位难以消化，较高的排产下过剩格局可能会更加突出，市场对不锈钢后市较为悲观。受原料供应偏紧影响，部分盐企复产节奏仍较缓，硫酸镍现货仍然偏紧，下游补库需求仍存，电池级硫酸镍价格高位持稳。库存端，中国精炼镍27库社会库存增加2302吨至30651吨，增幅8.12%，自2021年8月以来首次突破3万吨，目前下游需求较弱，而精炼镍企业开工率维持高位，精炼镍库存较难去化。而由于需求较弱，全国主流市场不锈钢社会总库存周环比上升5.04%。价格方面，印尼1.6%品味镍矿内贸价格+1.2美元/湿吨至37.3美元/湿吨。镍铁价格-0.2元/镍点至957.6元/镍点，镍铁供应逐渐恢复，下游终端需求不见好转，价格略有回调。港口MHP的价格高位震荡，昨日+77美元/镍吨至14140美元/镍吨。二、消息与数据 1、【航材股份申请高铬镍基高温合金及降低氮含量的熔炼方法和应用专利】北京航空材料研究院股份有限公司申请一项名为“一种高铬镍基高温合金及降低氮含量的熔炼方法和应用“，公开号CN117660793A，申请日期为2023年12月。专利摘要显示，本发明涉及金属冶炼技术领域，尤其涉及一种高铬镍基高温合金及降低氮含量的熔炼方法和应用，所述熔炼方法包括如下步骤：S1.制备中间合金；S2.制备高铬镍基高温合金。（国家知识产权局） 2、【芳源股份磷酸铁锂项目投资计划：8万吨产能拟建】近期，芳源股份发布公告称，公司拟投资不超过20亿元建设30万吨磷酸铁锂电池回收及8万吨磷酸铁锂正极材料生产项目。芳源股份是国内领先的锂电池NCA正极材料前驱体生产商，主要从事锂电池三元正极材料前驱体和镍电池正极材料的研发、生产和销售。（芳源股份） 3、【巴西宣传铌、铁矿石、铝土矿、石墨和镍等战略矿产潜力】据BNAmericas网站报道，巴西能矿部官员在3日-6日加拿大勘探开发者协会（PDAC）年会上向与会嘉宾宣传该国能源转型矿产的巨大潜力。“巴西战略矿产，包括铌、铁矿石、铝土矿、石墨和镍资源丰富，最近动力电池和其他可再生能源产业所需的锂和稀土取得重大发现”，巴西地调局公报称。（自然资源部全球地质矿产信息系统） 4、【中汽协：2024年1-2月新能源汽车销量为120.7万辆同比增长29.4%】财联社3月11日电，中汽协发布数据显示，2024年1-2月，新能源汽车产销分别完成125.2万辆和120.7万辆，同比分别增长28.2%和29.4%，市场占有率达到30%。（财联社）不锈钢不锈钢 2023.03.12 一、市场观点随着镍价强势反弹，不锈钢期货合约价格也有所回升，但受累于现实需求疲软，现货累库明显，原料供应偏紧的局面也有所改善，不锈钢反弹的力度要明显弱于镍价。基本供需方面：供应端，国内不锈钢3月排产明显上升，2024年2月国内43家不锈钢厂粗钢产量254.67万吨，月环比减少19.41万吨，月环比减少7.08%，同比减少9.28%。3月排产319.35万吨，月环比增加25.4%，同比增加14.15%。印尼产量持续释放，2月印尼粗钢产量44.9万吨，月环比减少0.1%，同比增加70.6%；3月排产44.3万吨，月环比减少1.4%。原料端，印尼RKAB审批明显加速，加工厂的镍矿供应大概率较快恢复。上周印尼镍铁发运18.53万吨，环比增幅16.51%，同比增幅38.5%，也印证了镍铁供应预计回升。因此镍铁价格有回调趋势，昨日高镍生铁指数-0.2至957.6元/镍，现货出厂价也出现下滑。现货方面，市场成交依旧较差，库存明显累积。同时3月排产增加，现货价格压力较大。昨日全国304不锈钢冷轧卷平均利润+4元/吨至3元/吨，现阶段下游需求明显较差的情况下，不锈钢利润微薄。印尼供给端扰动逐渐平息，高镍生铁到港提升后，原料供应逐步恢复的预期进一步加强。镍价强势反弹带动下，不锈钢有所回升，但受累于自身基本面较弱，幅度明显小于镍。3月排产较高。下游需求较弱，整体格局预计维持宽松。后续观察下游需求情况以及原料价格的变动。二、消息与数据 1、【广西梧州新达高端金属板材年加工能力200万吨冷轧不锈钢项目开工】梧州市2024年一季度重大项目集中开竣工活动暨新达高端金属板材加工项目开工仪式在长洲不锈钢制品产业园区举行。在新达高端金属板材加工项目现场，土地平整已基本完成，即将进入主体工程建设阶段。本次开工的新达高端金属板材加工项目总投资30亿元，预计建成投产后实现年产200万吨冷轧不锈钢，年产值230亿元，是梧州市不锈钢产业加快向高端化、智能化、绿色化发展的标杆项目。（中国钢铁工业协会不锈钢分会）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-03-12

【宏观早评】非农在即，黄金站上新高

参选人黑莉退出2024年竞选活动。拜登特朗普之争已成定局。中东方面，哈马斯称加沙停火协议谈判将于下周恢复，地缘政治风险持续支撑金价。黄金价格持续走高，涨幅大超预期，更多的得益于此前与金价背离的黄金ETF投资者回补引发的大涨。日内的非农数据将成为影响金价的主要经济数据，市场普遍预期18.8万人，如符合预期就业降温，那将继续推动金价，但近段时间的非农数据超预期概率偏多，这也给到黄金一些上行压制。即使整体降息环境不变，长期趋势还是向上趋势，但不宜追高，操作上建议如还未开仓，回调后入场；如已持有，继续回调加仓。航运从数据上来看，最新一期SCFIS欧线指数为2849.62，环比下跌3%，马士基月底班次出现大幅降价，目前最低报价为2805美元/TEU，较昨日略有上涨。从事件驱动上来看，目前红海航线无法恢复，但在绕行的情况下边际影响有限。达飞将再次尝试通行红海，若成功将会扭转目前的逻辑。巴以之间的停战问题出现反复摇摆，目前局势很难确定。胡塞武装袭击导致船员伤亡使得情绪有所升温，交易所目前连续提保和限制单日开仓数量，流动性受限，需要注意风控。从交易上来看，目前缺少驱动，关注达飞能否顺利通行红海以及巴以和谈能否实现，暂时以震荡对待。金工期货趋势日评无品种处于2倍标准差的下跌行情中。 RM, ZN, AU, HC, RB, A,等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。无品种处于2倍标准差的上涨行情中。 MA, IF, C, IH等品种处于1倍标准差的上涨行情中。期货纠缠度纠缠度最低的品种是：豆粕纠缠度8，鸡蛋缠度11，菜粕纠缠度12。纠缠度最高的品种是：甲醇纠缠度38，沪锌缠度39，PTA纠缠度40。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-03-08

【宏观早评】指数小幅调整，成交跌破万亿

参选人黑莉退出2024年竞选活动。拜登特朗普之争已成定局。中东方面，以军对巴勒斯坦行政首都拉姆安拉进行大规模突袭。巴勒斯坦驻俄大使更是宣布哈马斯与法塔赫将在俄罗斯讨论组建巴政府。地缘政治风险持续支撑金价。近两日黄金涨幅大超预期，更多的得益于此前与金价背离的黄金ETF投资者回补引发的大涨。本周的非农数据将成为影响金价的主要经济数据，市场普遍预期18.8万人，如符合预期就业降温，那将继续推动金价，但近段时间的非农数据超预期概率偏多，这也给到黄金一些上行压制。即使整体降息环境不变，长期趋势还是向上趋势，但不宜追高，操作上建议如还未开仓，回调后入场；如已持有，继续回调加仓。航运从数据上来看，最新一期SCFIS欧线指数为2849.62，环比下跌3%，马士基月底班次出现大幅降价，目前最低报价为2760美元/TEU，对盘面形成压制。从事件驱动上来看，目前红海航线无法恢复，但在绕行的情况下边际影响有限。达飞将再次尝试通行红海，若成功将会扭转目前的逻辑。巴以之间的停战问题出现反复摇摆，目前局势很难确定。交易所目前连续提保和限制单日开仓数量，流动性受限，需要注意风控。从交易上来看，目前缺少驱动，关注达飞能否顺利通行红海以及巴以和谈能否实现，暂时以震荡对待。金工期货趋势日评 ZN, 等品种处于2倍标准差的下跌行情中。 I, HC, RB, SR, A, FG, PB, BU, TA, OI,等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。无品种处于2倍标准差的上涨行情中。 JD, C等品种处于1倍标准差的上涨行情中。期货纠缠度纠缠度最低的品种是：豆粕纠缠度10，鸡蛋缠度10，玉米纠缠度12。纠缠度最高的品种是：聚丙烯纠缠度43，棕榈油缠度41，塑料纠缠度39。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-03-07

专家预警：战争周期将继续放大，黄金白银或迎超级牛市

nner 预计 2024 年美国大选中特朗普能够获胜。并警告说，美国的问题太大，任何人都无法真正解决。 Nenner 仍然认为，如果你知道冬天即将到来，你就无法阻止它，但你可以买一件冬衣。他认为“特朗普就是冬衣。”

Sissi2024-02-27

【宏观早评】国内静候右侧，美国消费大超预期

2.58%，创业板指跌3%。由于前一夜特朗普州内初选成功，大选隐含胜率较高，北向资金单边净卖出134亿元。白酒、银行抛压较大，导致上证50早上带头砸盘。但量能并没有放大，缩量至6400亿，我只能说有恐慌盘，但并未充分释放。经济数据出炉，年底收官数据小幅超预期，GDP同比录得5.2%，超额完成目标，最终消费支出占比提升至83%，看似欣欣向荣，但有些数据很难经得起推敲，不说居民工资性收入正增长，在居民部门75%的财富（楼股）下跌的一年中，财产性收入正增长让人瞠目结舌，虽然财产性收入统计方式可能是卖出获利了结才算，不然不计提损失，那去年也很难看到增长的机会，所以当下数据和体感差异越来越大，包括但不限于粗钢产量、就业数据和人口数据，市场对官方的信任程度持续下滑，同时政策遮遮掩掩，每次都是外资提前放消息，预期管理几乎失效，作为国内宏观研究员产生了拔剑四顾心茫然的无力感。策略层面还是等待右侧，毕竟如果国家队要带血的筹码，那把融资盘都打爆就可以了，普通投资者接飞刀风险不小。讲点题外话，盘面这样就毫无机会吗？听了马斯克space x的年会演讲，我对科技行业依旧满怀热忱；中国创新药出海加速，大单频频落地，宏观压力固然存在，但每个微观个体都在努力的为自己而活，这才是国运线的根本，甚至昨天夜里下班，发现银行职员在我司楼下卖烤肠补贴家用。现在我觉得需要跳出对数据的整理与分析，多出去看一看聊一聊，发现问题并解决问题。贵金属美国12月零售销售环比大超市场预期录得 0.6%（预期0.40%），机动车，个人保健和餐饮销售同比依旧维持高位增长，居民端的消费韧性强劲。随后美国12月工业产出环比 0.1%（预期0.00%），工业生产端展示韧性。美国1月NAHB房产市场指数 44（预期39），房地产建筑商信心逐步恢复。在所有经济数据都超预期后，市场开始妥协联储之前的表态，互换合约交易美联储3月降息的概率下行至50%，近期美元流动性趋紧，驱动美元上行回补明显。伦敦金也在美指和美债利率的压制下，突破2030和2020的阻力位，直逼2000的强支撑位。现阶段，黄金这个位置下行趋势有限，要破强支撑位需要重磅数据和市场的强烈反应，毕竟周内没有更大的数据公布，且依旧处于降息前期和地缘局势紧张的时期，但美国各种韧性的数据又在不断回调市场的降息预期。策略上还是建议低位看多黄金。航运从数据上来看，最新一期SCFIS欧线指数为3140.7，环比上涨49.7%，基本符合SCFI欧线价格给出的指引。从事件驱动上来看，目前红海航线依然没有恢复，胡塞武装和欧美的冲突扩大，伊朗也有下场迹象，事件仍在发酵但是整体处于可控状态。交易所目前连续提保和限制单日开仓数量，多空力量不均衡容易出现极端行情，需要注意风控。从交易上来看，需要关注2000左右能否有效支撑，整体维持一个宽幅震荡的判断。金工期货趋势日评 M,等品种处于3倍标准差的下跌行情中。 RM,等品种处于2倍标准差的下跌行情中。 JD, IC, PP, AG,等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。 PB,等品种处于2倍标准差的上涨行情中。 EG,等品种处于1倍标准差的上涨行情中。期货纠缠度纠缠度最低的品种是：沪镍纠缠度7，鸡蛋缠度11，300股指纠缠度12。纠缠度最高的品种是：白银纠缠度43，甲醇缠度42，乙二醇纠缠度35。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-01-18

【贵金属周报】非农数据偏向联储，静待周内通胀数据

的右翼党支持率创历史新高，而继阿根廷“特朗普”米莱的上任后，荷兰选举也出现了右翼倾向，本周极右翼民粹主义者维尔德斯议会选举胜出，有望成为荷兰新首相，再一次增加了欧盟局势的不稳定。地缘和政局不稳定都能成为金价风险溢价的支撑。长期来看，黄金依旧处于震荡上行区间。下周重要数据：美国3，10，30年年期美债拍卖；美国11月CPI数据；美国11月PPI数据；美联储&欧央行&英央行12月利率决定；美国11月零售销售数据；欧美12月制造业Markit PMI；欧美11月工业产出策略建议及风险提示：短期观点：震荡长期观点：低位看多风险：地缘风险；货币市场紧缩风险宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-12-09

【贵金属周报】现实预期反复纠偏，贵金属静候美国降息证据驱动

的右翼党支持率创历史新高，而继阿根廷“特朗普”米莱的上任后，荷兰选举也出现了右翼倾向，本周极右翼民粹主义者维尔德斯议会选举胜出，有望成为荷兰新首相，再一次增加了欧盟局势的不稳定。地缘和政局不稳定都能成为金价风险溢价的支撑。长期来看，黄金依旧处于震荡上行区间。本周数据： -欧元区11月制造业PMI初值 43.8（预期43.4）；欧元区11月服务业PMI初值 48.2（预期48.1）；德国11月制造业PMI初值 42.3（预期41.2）；德国11月服务业PMI初值 48.7（预期48.5）。 -11月密歇根1年期通胀预期4.5%（预期4.4%）；美国11月密歇根消费者信心录得61.3（预期60.6）；美国10月成屋销售总数年化379万户（预期390万户）；美国11月Markit服务业PMI初值录得50.8（预期50.4）；美国11月Markit制造业PMI初值录得49.4（预期49.8）；美国10月耐用品订单月率-5.4%（预期-3.1%）；美国当周初请失业金申领人数20.9万人下周重要数据：美债2年期，5年期，7年期拍卖；美国10月新屋销售总数；欧元区11月CPI初值和失业率；美国3季度GDP修正值；美国10月PCE物价指数；美国11月ISM PMI指数；美国10月营建支出策略建议及风险提示：短期观点：震荡长期观点：低位看多风险：地缘风险宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-11-25

冲高暂回，商品震荡蓄力 -2023年11月21日申银万国期货每日收盘评论

主要新闻关注 1）国际新闻 “阿根廷特朗普”赢得大选，此前称要全面“美元化”。胜选的极右翼选举联盟“自由前进党”候选人米莱留着类似美国前总统特朗普狂野发型。他此前承诺将采用所谓的“经济休克疗法”：“烧掉”央行，废除比索，全面转向“美元化”，大幅削减开支。 2）国内新闻担任中央金融委员会主任的国务院总理李强主持召开中央金融委员会会议，审议推动金融高质量发展相关重点任务分工方案。会议强调，要着力提升金融服务经济社会发展的质量水平，在保持货币政策稳健性的基础上，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，围绕做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，抓紧研究出台具体政策和工作举措，把握好时机、节奏和力度，扎实推动金融业开放行稳致远，促进金融业更好发展壮大。 3）行业新闻据科技媒体报道，台积电正大举扩充SolC系统整合单芯片)产能，正向设备厂积极追单，预计今年底的月产能约1900片，明年将达到逾3000片，2027年有机会提升到7000片以上。台积电SolC是业界第一个高密度3D小芯片堆叠技术，公司扩产此举主要意在应对AI等领域的旺盛需求。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IC和IM)：A股午后走弱，中证500指数收跌0.33%，中证1000指数收跌0.66%。全A成交额继续增量重回万亿至1.01万亿元，北上资金净买入1.42亿元。人民币汇率持续走强，再度升破7.13关口，利好短期市场情绪和外资流入。融创境外债重组宣告成功，AI相关板块回调，资金热点转入价值板块，或带动500和1000短期相对偏弱，策略上建议关注多IH空IM的跨品种套利，IC2312预计波动区间5500-5700，IM2312预计波动区间5900-6200。股指IH&IF：A股上涨，尾盘有所回落，上证50指数涨0.48%，沪深300指数涨0.13%，两市成交额1.01万亿元，资金方面北向资金净流入1.42亿元，11月17日融资余额增加77.45亿元至15938.76亿元。政策端不断发力，政府债主导社融回升，低估值吸引中长期资金入市，操作上建议轻仓试多，预计IH00波动2400-2600，IF00波动区间3500-3900。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债收益率上行0.70bp至2.665%。央行公开市场净回笼1550亿元，LPR连续3个月保持不变，Shibor短端品种多数下行，资金面有所缓和。10月份工业增加值、社会消费品零售总额同比继续回升，好于市场预期，但房地产投资、销售降幅继续扩大，商品住宅销售价格环比下降城市增加，仍然处于转型期的调整中，不过政府债券大增推动社融增速持续回升。央行座谈会表示要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，推动构建房地产发展新模式。美国10月物价低于预期，初请失业金人数高于预期，美联储降息预期提前，美债收益率回落，人民币汇率走强。随着财政政策发力和地产政策持续优化，市场风险偏好提升，预计债券市场利率以上行为主。 02 能化【原油】原油：SC上涨1.57%。但是很多人忽视的是，在今年6月4日的会议上为了达成目前正在执行的减产协议，沙特使用了很多手段，也埋了不少地雷。其中很重要的一点就是为了争取到阿联酋、伊拉克、科威特三个主产国的同意，其调整了2024年的生产配额，在2024年1月，虽然OPEC仍将执行较为严格的减产，但生产配额从原本无法足额生产的非洲国家转到了经常超产的中东国家，尤其是阿联酋其产量配额将从288万桶升至322万桶。加上其他一些国家的增量，2024年在当前配额条件下产量将增加100万桶，正好就是OPEC放风所称的将额外减产的部分。后续需要关注此次会议是否能够达成新的减产成果，成果是否仅仅是数字游戏，这对后期油价有较大的参考价值。sc2401波动区间540-610，600左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌3.4%。截至11月16日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.22%，较上周上涨0.15个百分点，较去年同期上涨2.92%；西北地区的开工负荷为83.74%，较上周上涨1.47%，较去年同期上涨1.07%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.07%，较上周下降0.07%。本周期内，受江苏MTO装置降负的影响，导致国内CTO/MTO装置开工负荷下行。整体来看，沿海地区甲醇库存在104.5万吨，环比下跌6.05万吨，跌幅为5.47%，同比上涨84.27%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估45.4万吨附近。预计11月17日至12月3日中国进口船货到港量80.8-81万吨。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：周二天胶减仓下跌，RU01收于14090，下跌280，资金逐步移仓05合约，5月合约较1月升水且仓单压力较1月增加。国内云南产胶区预计后期逐步进入停割，RU供应端压力不大，海外供应旺季来临，泰国降雨仍对割胶有影响，新胶释放不及预期。国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎开工稳定，国内地产政策持续对需求端提供较好预期，供需相对平衡。RU供需矛盾变化不大，预计14000-15000区间震荡。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分上调50。煤化工7570，成交回升。周二盘面，聚烯烃延续弱势。基本面角度而言，供需尚可，目前聚烯烃外部驱动有限，短期偏向供需温和运行，价格层面后市继续区间震荡运行。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场平稳向好，厂家出货情况尚可。多数纯碱厂家待发订单充足，部分厂家持续控制接单，个别报价仍有上涨。部分贸易商拿货较为积极。下游用户按需采购居多，部分下游用户消耗前期原料纯碱库存。国内浮法玻璃市场涨跌互现，出货一般。华北今涨跌互现，石家庄玉晶下调2元/重量箱，京津唐个别厂价高下调，沙河个别厂个别厚度微幅抬价，整体市场交投氛围一般，厂家出货正常；华中湖北部分厂下调2元/重量箱，其他厂暂稳观望；今日华东市场稳价出货为主，中下游按需采购为主，交投氛围不温不火；华南市场今日英德明轩价格上调1元/重量箱，东莞南玻降1元/重量箱，市场观望情绪偏浓，中下游提货积极性一般。周二，玻璃冲高回落和纯碱期货收阴。后市角度，玻璃依然受益于消费支撑，本周小幅去库，后续关注盘面何时止跌以及基差修复。纯碱供给端依然是主要的因素，后续关注检修复产节奏。上周纯碱库存小幅去库，理性对待纯碱的反弹，后续关注装置开工变化以及基差修复程度。【PTA】 PTA: 周二PTA期货价格收跌于价格5820元/吨，现货价格5978元/吨，国内PTA周产量119.57万吨，PTA开工为86.59%，韩国11月1-20日PX出口总量约26.6万吨。其中出口至中国大陆22.2万吨，出口至中国台湾3.5万吨，出口至美国0.9万吨。PTA加工费平均在441.16元/吨，聚酯产业链产品中，负荷最高的是聚酯长丝，盛泽、泗阳以及长兴地区喷水企业“双十一”活动结束后，部分纺织品、服装商铺营销情况小幅回暖，有一定补单需求，多数厂商暂以消化库存为主。未来，终端订单依然弱化，综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格涨后区间震荡，关注外资表现及基本面驱动，预计价格波动区间（6100-5800）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周二乙二醇期货价格收跌于4100元/吨，华东市场均价在4104元/吨，聚酯国内需求季节性走弱，但降温使得冬季保暖用品出货加快，织机开工局部抬升，需求预计将保持至月底。整体来看，乙二醇区间震荡为主，受成本端的消息而产生边际变化。供需结构没有良好预期下，市场向上突破难度加大，乙二醇波动区间维持在（4300-4100）元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：近期钢材整体基本面供需矛盾有所缓解。虽然近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。国内宏观政策端再度发力，中央财政将增发 2023 年国债 10000亿元，提振市场情绪，中美关系缓和持续利好市场宏观情绪。地产端政策助力房企资金面修复速度加快，宏观持续利好，预计短期钢材价格震荡偏强运行。【铁矿】铁矿石：铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行，发改委对铁矿石价格再度发出监管信号，宏观利好下警惕上方高度。【煤焦】煤焦：日内JM2401、J2401期价弱势下行。焦煤价格进一步调涨，钢企利润修复、焦炭首轮提涨落地。前期受安全监管影响的煤矿缓慢复产，焦煤产能释放有望恢复，近期上游库存水平连续四周低位回升。焦煤价格抬升、焦企利润进一步收缩、生产积极性不佳，焦炭产量延续偏低水平，焦企库存仍处低位。终端用钢需求进入淡季、成材利润偏低、钢厂增产积极性不足，铁水产量高位状态难以维持，需求端对煤焦价格的支撑存在弱化可能。综合来看，铁水高产状态难续，焦煤供应有望恢复，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦高位估值的下方支撑力度存疑，操作上需谨防过度追涨风险。预计JM2401波动区间1700-2100，J2401波动区间2300-2700。【铁合金】铁合金：今日SM2402、SF2402期价弱势下行。河钢11月锰硅招标价6730元/吨，硅铁7330元/吨。锰矿价格跌幅放缓，当前锰硅北方成本在6315元/吨、厂家利润仍存；硅铁平均成本在6760元/吨左右，行业利润仍然偏低。控产驱动有限、锰硅产量仍处相对高位，硅铁产量水平进一步抬升，双硅供应仍显宽松，厂家库存消化缓慢。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润仍处低位、增产积极性不足，钢材产量高位状态难以维持，双硅需求端的支撑或将逐渐弱化。综合来看，收储对市场供需宽松格局的缓解程度有限、锰硅价格上方压力仍存，上游复产叠加需求支撑转弱、硅铁供需关系走向宽松、价格上方压力趋于增加。预计SM2402波动区间6400-6700，SF2402波动区间6700-7000。 04 金属【贵金属】贵金属：周一在人民币的走强下，沪金银价格回落。不过在海外金融环境转向宽松下，贵金属整体表现偏强。上周公布的10月美国通胀数据低于预期，经济数据呈现降温态势，令市场对于紧缩政策的担忧降温，修正此前美联储鹰派发言的影响。此外，美国首次申请失业救济人数升至近三个月新高、10 月份工业生产下降，10月份零售销售额环比下滑显示美国经济边际降温。当前巴以局势影响钝化对贵金属的影响减弱，随着加息周期步入尾声，美国经济数据或逐步转弱，全球地缘冲突频发下，贵金属整体的波动中枢抬升，短期或延续调整走势。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间450-480。【铜】铜：日间铜价收涨，受矿山产出受干扰影响，巴拿马和秘鲁两座矿山出现罢工事件。目前铜精矿供应出现宽松，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。短期铜价总体可能区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价冲高回落。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。短期锌价可能回落，总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收跌0.11%，铝价处于震荡阶段。宏观层面，市场反复博弈美联储加息预期，一方面美国CPI增速不及预期从而增强降息预期，另一方面市场近期频现鹰派发言，降息预期减弱。基本面角度，电解铝成本支撑走弱，氧化铝价格有所回落，同时烧碱、预焙阳极价格走势较弱。基本面角度，铝市呈现供需双弱局面，目前尚未看到二者产生较大矛盾。供给端，市场高度关注云南减产，但后续减产幅度或较此前计划有所偏离；需求端，近期消费整体偏弱，上周下游备库订单有所释放，导致铝锭库存出现小幅去化，但后续去库能否延续有待观察。据SMM数据，截至11月20日，国内铝锭社会库存66.4万吨，较上周四去库1.3万吨。市场暂无明显矛盾，预计沪铝震荡运行。【镍】镍: 今日沪镍主力收跌2.18%，成本下移、供给高位、需求弱势形成镍市的三重压力。政策面上，美国CPI增速低于预期，降息预期增强，从宏观层面提振镍价。但无论从现实及预期层面来看，镍基本面均较弱。镍矿方面，菲律宾进入雨季后发货量下降，但国内镍矿需求低迷、库存难有大幅消耗，且下游观望心态较重，预计镍矿实际成交价走弱。基本面角度，镍依然处于供强需弱局面。国内电积镍项目陆续爬产，且更多电积镍厂商或将注册成为品牌交割品，叠加下游消费较弱，导致国内及海外镍库存均持续高位累积。短期内镍基本面维持宽松，镍价整体承压。【工业硅】工业硅：今日SI2401期价震荡走弱。下游采购压价情绪明显，华东553通氧工业硅市场价格维持在14600元/吨，但硅企低价出货意愿不高，市场上下游博弈持续。供应方面，北方硅企开工缓慢回升，但进入枯水期叠加限电影响、西南硅企开工逐渐回落。需求方面，多晶硅价格持续松动，但新增产能释放，产量水平不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工有所下滑，行业利润倒挂格局延续，后市开工存在进一步下滑可能，但新增产能持续释放，企业对工业硅的需求并不悲观。综合来看，枯水期临近上游供应压力趋于减轻，下游新增产能逐渐投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2401波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：锂价再创新低，外采矿成本都在被逐渐打破，预计短期继续下跌空间有限。目前由于终端需求市场不足，成交较为冷清，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间。且碳酸锂产量中符合交割品品质的占比较低，市场认为交割品不足的问题发生可能性高，综合因素影响下，近期碳酸锂成为资金颇为青睐的品种。欧盟委员会发布公告，决定对进口自中国的纯电动载人汽车发起反补贴调查，或近一步拖累市场情绪，关注供应减产情况。 05 农产品【白糖】白糖：商品环境偏弱，今日糖价冲高回落。现货方面，广西南华龙田牌报价上调2元至6970元/吨，云南南华报价维持在6980元/吨。总体而言，印度的减产预期和出口政策使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和进口偏低利多糖价。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货全天震荡。根据涌益咨询的数据，11月21日国内生猪均价15.00元/公斤，比上一日下跌0.01元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。十一之后生猪供应又进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH01合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货继续上涨。根据我的农产品网统计，2023年11月15日，全国主产区苹果冷库库存量为956.95万吨，山西、河南产区仍有部分货源在继续入库，其余产区陆续有开始出库的情况。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。进入11月东南亚棕榈油将进入减产季，据SPPOMA数据显示2023年11月1-20日马来西亚棕榈油单产减少4.38%，出油率减少0.31%，产量减少6.01%。高频数据显示马棕出口有所放缓，ITS和AmSpec分别数据显示马来西亚11月1-15日棕榈油出口量环比减少2.25%和1.9%，将给棕榈油价格带来一定压力。近期根据天气预报显示巴西干旱地区将迎来降雨天气，但巴西产区干旱并未明显改善市场担忧情绪仍存将给油脂板块带来一定支撑，预计短期油脂震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏强运行。NOPA数据显示美国10月大豆压榨量为1.89亿蒲式耳，较9月增加14.7%，较去年同期增加2.9%；截止10月底美国豆油库存为10.99亿磅，低于市场预估，创2014年12月来最低月末库存水平，美国大豆国内压榨虽较为旺盛。近期巴西地区天气出现一定降雨改善，但巴西干旱地区天气仍较为恶劣，巴西大豆播种进度始终偏慢，CONAB数据显示截至11月18日巴西大豆播种率为65.4%，上周为57.6%，去年同期为75.9%，市场对于巴西大豆产量担忧仍存美豆期价再次上涨，在南美天气风险支撑下预计蛋白粕高位震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-11-21

【专题报告】季度级别的宏观驱动

和宾夕法尼亚等5州的民意支持率均落后于特朗普，落后幅度在4至9个百分点之间，而仅在威斯康星州以2个百分点优势领先。除内华达外，上述6州中的5州在2016年总统选举中被特朗普拿下，但在2020年选举中遭拜登翻盘。拜登如果想实现连任，则需要在2024年选举中拿下上述多数“战场州”。明年就要美国大选，民主党要维持胜选的概率，一方面需要保经济，避免大选年出现经济危机，一方面估计也不希望国际事务中太牵扯精力，太被动，自然需要局部地区的幺蛾子尽量能消停点，中国如果能帮忙安抚下控制下再好不过。中国这边，川普和普京关系之前非常好，我们在俄乌战争中，顶住欧美压力不去参与制裁，好不容易收下的小弟，如果又有机会跟美国眉来眼去，显然就太吃亏了。另外从苏莱曼尼事件可以看出，川普这个人的行为不好预测，如果真是他上台的话，那对我们之后的经济和地缘上的战略目标都会是个障碍，一个快不能自理的总统相比起一位精力旺盛，行为不可测的总统，显然是前者对我们有利。更何况，我们现在处于疫情之后的休养生息的时期，如果能够获得短期内的外部环境压力缓解，对于国内经济的元气恢复和产业转型都会是一个很好的喘息期。如果最近的双边和解，是我们上述所猜想的这样的话，等于是双方是在服务于一个年度级别的目标，双边关系的边际改善的持续时间可能也会是一个年度级别。对一个持续时间可能是年度级别的驱动，我们去交易一个季度，应该不算离谱吧。今年以来，受中美关系扰动最大的资产，其实就是A股了，那么接下来一个季度，我们可能有机会看到这个势头的反转。宏观组：赵旭初 Z0019141 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-14

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