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原油上方空间受限

近期，美国大选落幕，特朗普当选美国下一任总统，其放松环境监管、给予传统能源税收优惠等政策主张均利空原油价格。另外，伊朗供应存在不确定性，地缘风险有再度上行可能。供给存在增加预期 OPEC+谨慎推迟增产1个月。10月，OPEC原油产量2633万桶/天，环比增加19.5万桶/天。其中，利比亚增幅最大，利比亚央行控制权争端解决后，油田得以全面恢复生产，产量反弹，近日利比亚原油产量升至近150万桶/天。伊拉克由于进一步履行OPEC+补偿减产承诺，产量增长受到限制，加之出口和消费减少，北部产量下降，伊拉克原油产量降至398万桶/天，低于OPEC+产量配额。11月3日，OPEC发表声明，沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼等国再次将220万桶/天的自愿减产措施延长一个月，至2024年12月底。伊拉克、俄罗斯和哈萨克斯坦发表联合声明，重申对减产协议的承诺，包括额外的自愿产量调整以及将自2024年1月以来的超产产量在2025年9月之前进行完全补偿。此轮OPEC+的延长增产较为谨慎，仅推迟一个月，且前期市场有消息称沙特或放弃保价格，转向保市场份额，其未来增产的可能性增加。沙特将12月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价定为较阿曼/迪拜均价升水1.7美元/桶，将销往西北欧的阿拉伯轻质原油设为较ICE布伦特原油均价贴水0.15美元/桶，将销往美国的阿拉伯轻质原油官方售价定为较阿格斯含硫原油价格升水3.8美元/桶。沙特下调12月原油官方售价，一方面是应对需求的疲软，另一方面也表明了其对市场份额的重视程度正逐渐上升。图为伊朗原油产量（单位：万桶/天）中期伊朗供应存在不确定性。特朗普上个任期，在2018年5月宣布退出伊核协议，并重启对伊朗的制裁，伊朗原油产量从382.2万桶/天的高位，最低下滑至2020年7月的193万桶/天，下滑幅度高达189.2万桶/天。2021年1月，拜登上任后，伊朗原油出口逐步有所放松，加之出口方式上的规避，2024年9月伊朗原油产量已回升至331.6万桶/天，逐渐接近被制裁前的水平。因此，若明年特朗普上台后再度加剧对伊朗的制裁，短期内的断供风险或抬升油价，若制裁力度较大，伊朗对此进行报复，地缘风险将进一步上行。另外，需要关注特朗普上台后对伊朗和以色列的态度，以及地缘风险是否升级。考虑到OPEC闲置产能充足，以2024年9月产量为基准，沙特闲置产能高达310万桶/天，阿联酋、科威特、伊拉克闲置产能分别为100万桶/天、40万桶/天、60万桶/天，总计达510万桶/天，OPEC能以较快速度对伊朗被制裁的供应缺口进行弥补，伊朗封锁霍尔木兹海峡的极端情况除外。特朗普政策主张倾向于提升油气产量。截至11月1日当周，美国原油产量为1350万桶/天，处于历史高位。飓风“拉斐尔”过后，美国墨西哥湾超过25%的原油和16%的天然气产量仍然处于停产状态，未来几周内或逐渐恢复。特朗普主张放松环境监管，给予传统能源税收优惠，优先进行钻探，将在上任一年内降低能源价格，包括汽油、空调和供暖，该政策效果或在中期逐渐显现，美国原油产量将有所增加。图为美国原油产量（单位：万桶/天）需求预期较弱全球原油需求预期不断下调。在10月EIA短期能源展望以及OPEC、IEA月报中，三大机构均下调了2024年和2025年全球原油需求预期。尤其是OPEC，连续三个月下调2024年全球原油需求预期，预计2024年全球原油需求增长190万桶/天，至10410万桶/天，预计2025年全球原油需求增长170万桶/天，至10580万桶/天，较2024年7月预期的10450万桶/天、10630万桶/天分别下调了40万桶/天、50万桶/天。美国方面，特朗普主张关税壁垒，将影响全球经济和贸易，对当前本就疲软的需求预期产生不利影响。另外，拜登政府近期购买了240万桶石油用于回填战略石油储备，为其在任期间购买的最后一批石油，这意味着2023年下半年以来补充战略石油储备带来的需求即将结束。从国内来看，汽油和柴油价格跌至近年低位。隆众数据显示，9月，国内汽油消费1348万吨，环比下降74万吨，同比增长2%；柴油消费量1684万吨，环比增加50万吨，同比下滑12%。关注美联储降息节奏美联储11月降息25个基点，符合市场预期。11月7日，美联储将基准利率下调25个基点，至4.50%～4.75%，为连续第二次降息，符合市场预期。美联储在其声明中删除通胀部分 “更有信心”一词，但又表示该词的省略不代表对通胀黏性的任何暗示。未来特朗普上任后，对内实行减税，对外限制移民，进一步加强债务和经济扩张，通胀预期或有所加强，美联储降息节奏可能受到影响，需进一步跟踪美国通胀情况。展望后市，特朗普当选美国总统，其贸易关税壁垒、提升美国原油产量、增加出口的政策主张，从供需角度均利空原油价格，但对待伊朗的态度存在较大的不确定性，地缘风险存在上行可能。因此，需关注其政策推行的顺序。原油需求端疲软，供应存在增加可能，中长期油价上方空间预计相对有限。（作者单位：海证期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-11-12

关注多头入场机会

%和-5.8%。美国大选结果落地，“特朗普交易”再度升温。本次美国总统竞选纲领的核心在制造业、通胀、税收、贸易、移民、安全、环境以及社会保障等领域。其中，两党的贸易政策差异成为美国大选结果对我国经济的主要影响因素。特朗普的对华贸易政策可能更为激进，包括取消最惠国待遇、全面加征关税等主张。一方面，其激进的贸易主张可能导致美国市场的需求下降，对我国出口及产业链企业业绩产生影响。另一方面，有研究表明美国对中国进口商品加征的关税几乎全部转嫁到美国进口价格上，可能引发美国通胀上行，推动美元走强，从而对人民币汇率构成压力。 11月7日，美联储宣布降息25个基点，基本符合市场预期。对未来利率的变动，鲍威尔表示将评估数据、不断变化的经济前景和风险平衡，目前无法决定未来走势。考虑到特朗普主张的加征关税及减税政策可能给美国带来通胀上行压力，后续降息进程会更谨慎。短期看，美国大选结果落地可能导致预期强化，从而对人民币汇率和全球资产流动产生影响，进而影响A股市场风险偏好。近期需密切关注国内增量政策落地及数据验证情况。中期看，随着外部环境的变化，预计国内政策会作出自主调整。特朗普贸易政策虽然可能对我国外贸形成制约，但国内一系列扩内需增量政策不断落地显效，一定程度上会对冲外需走弱的影响。国内政策预期为近期交易主线。货币政策方面，10月央行开展公开市场买断式逆回购操作5000亿元，操作期限6个月。本次新工具的创设和落地是对货币政策工具箱的进一步完善，灵活地提供不同期限的资金供应，有效呵护市场中短期流动性。财政政策方面，全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额，用于置换存量隐性债务，为地方政府腾出空间更好地发展经济、保障民生。另外，财政部部长蓝佛安在十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上介绍，从2024年开始，我国将连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。地方化债资源增加10万亿元。 10月国内制造业PMI和服务业PMI均有所回升，显示我国企业生产经营活动扩张步伐有所加快，经济基本面正逐渐修复。后续国内经济基本面的修复需要数据的验证，增量政策力度仍是市场焦点。若政策力度基本符合预期，中小盘风格可能仍是市场交易主线。此外，投资者还需关注自主可控等新质生产力领域的政策加码预期，特别是新能源、半导体、人工智能等高科技领域。策略方面，短期看，特朗普赢得美国大选的偏空影响与国内重磅政策落地的利多因素交织，股指波动或有所放大，建议投资者在股指期货市场高抛低吸或卖出套保，期权方面适当降低卖出波动率策略仓位。中期看，股指市场表现仍由国内经济基本面与政策方向决定。在政策端接续发力支持下，基本面有望得到持续改善。A股市场预期和风险偏好好转可能为股指修复提供支撑，投资者可关注中长期多头入场机会。套利策略上，国内货币政策延续宽松基调，IM表现或相对占优，但短期事件冲击或引发避险情绪上升，若杠杆资金离场则对IM产生调整压力，套利组合需注意仓位管理。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-11-11

IC和IM相对占优

上周海内外靴子依次落地，特朗普胜选后，市场围绕财政政策力度展开博弈。主要指数方面，上周创业板指数、科创50、中证1000领涨，上证50和沪深300涨幅落后，沪深两市日均成交额23494亿元，市场情绪保持高位。美联储降息空间受限特朗普在美国大选中获胜，并且美国共和党有较大概率拿下国会参众两院，市场较为关注特朗普政策主张对资产价格的影响。其政策主张包括将《2017年减税和就业法案》中的临时税收减免政策永久化，将企业所得税从21%降至15%；对所有进口商品加征10%的关税，对中国商品加征60%的关税；加强边境管理，减少合法及非法移民数量；支持传统化石能源，减少新能源补贴，扩大国内石油和天然气生产；加大基建投资，推动制造业回流；反对对AI的过度监管；计划结束俄乌冲突，支持以色列。整体看，特朗普对内减税、扩大基建投资、支持制造业回流等政策主张均有望提振美国经济，同时对外加税、收紧移民政策会导致美国通胀反弹。因此特朗普上台后，美元指数和美债利率可能继续上行。美联储将联邦基金利率目标区间下调至4.5%~4.75%，会议声明与9月相比有一些变化，对就业的描述从“增长放缓”改为“总体上有所缓解”，9月对通胀的措辞为“通胀已朝着2%的目标取得了进一步进展”，11月删除了“进一步”以及“对通胀可持续地向2%迈进获得了更大的信心”的表述。从会议声明看，美联储对通胀的态度更为谨慎，对通胀上行风险的担忧增加。鲍威尔在发布会上强调美联储没有预设的政策路径，未来的降息路径由数据决定。若通胀中枢抬升，明年美联储的降息空间将受到限制，降息节奏可能放缓。据CME美联储观察，目前市场预计12月降息25个基点，2025年还有50个基点的降息空间。国内财政政策预期仍在对国内而言，贸易摩擦风险有可能增加，明年我国出口将承压，因此加大逆周期调节力度提振内需的必要性提升，市场对财政政策加码的预期升温。 11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，主要内容包括：一是安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，2024—2026年每年2万亿元。二是从2024年开始，连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。三是2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。根据以上政策，2028年之前，地方隐性债务总额从14.3万亿元下降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，5年累计可节约地方利息支出6000亿元左右。本次会议政策集中于化债方面，规模基本符合市场预期。另外，会议提到房地产相关税收政策、特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本、专项债券支持收储和土储等都在推进过程中，同时明年将实施更加给力的财政政策，包括提升赤字空间、扩大专项债券发行规模、继续发行超长期特别国债、加大力度支持大规模设备更新、扩大消费品以旧换新的品种和规模等。往后看，政策预期有望继续发酵，增量政策将继续出台。投资者需关注12月中央政治局会议和中央经济工作会议对明年宏观政策的定调。综上，除了化债政策，其他增量政策有望陆续出台。短期股市将维持震荡整理走势，待基本面预期进一步改善后有望再度上行。风格方面，本轮行情增量资金主要来自个人投资者，资金偏好更契合小盘成长风格，IC和IM相对占优。来源：期货日报网

期货日报网2024-11-11

中证商品期货指数10月延续上行趋势

金属方面，随着美联储降息政策的落地及“特朗普交易”的升温，贵金属回吐部分涨幅。有色金属方面，受中美经济数据维持韧性、基本面持续好转影响，板块估值得以提振。农产品方面，天气题材受限，仅油脂板块因近端供需紧平衡而远端供应压力缓解持续处于上行通道。黑色金属方面，9月末估值触底反弹带动供应回升，但需求增量有限，抑制其进一步上行空间。能源化工方面，以色列和伊朗冲突再度升级，促使石油化工成本回升。二是从品种维度看，对中证商品期货指数收益率绝对值贡献度最大的5个品种依次为：中质含硫原油、黄金、螺纹钢、精对苯二甲酸及白银，分别从属于贵金属、黑色金属及能源化工板块。原油方面，10月伊朗对以色列的报复性打击促使地缘冲突溢价回升，但供需过剩压力限制了油价涨幅。供应方面，低油价延迟了OPEC的供应恢复计划。黄金方面，9月18日美联储宣布进入降息周期，初次降息50BP，降息政策的落地驱动部分多头止盈离场，黄金估值高位回落。10月“特朗普交易”亦对黄金估值形成压制。特朗普上任或意味着更高的通胀压力，并限制美联储的降息空间。白银跟随黄金一同回调，工业品属性对白银支撑较为有限。螺纹钢方面，前期钢材盈利比例修复后带动供应回升，而需求由旺季转为淡季。供应增量缺乏有效的需求增量相匹配，螺纹钢社会库存结束了前期去库态势，转而出现小幅累库。精对苯二甲酸方面，原料PX利润压缩逻辑持续演绎，而精对苯二甲酸供需持续宽松，库存增长，基差和月差保持偏弱态势。三是从大类资产配置维度看，9—10月是海内外宏观驱动转变的关键窗口期，股票、债券市场波动持续加大。全球大类资产中，国内市场避险属性日益凸显。中长期来看，中证商品指数与股债指数相关性较低，在大类资产配置中将有效改善风险收益比。总体来看，10月中证商品期货指数延续上行趋势，有效反映了全球宏观驱动、国内经济活动规律及产业驱动对基础商品价格的影响。（作者单位：东证期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-11-11

【镍周报】印尼即将出台新矿业法规，镍基本面或改善

下降并未明显上升。海外贸易摩擦加剧，且特朗普上台后，欧美电池政策或有转向，镍需求前景走弱。库存：本周6地社会库存下降6吨，保税区库存持平，国内期货库存上升3208吨，国内显性库存共计上升3202吨，涨幅为4.64%。LME库存增加11754吨。本周全球显性库存上升14956吨，涨幅为7.31%。结论：从基本面来看，当前镍，尤其是精炼镍环节过剩特征显著，供应端产能持续释放，需求端不锈钢需求无亮点，动力电池需求引擎失速，库存持续累积。但镍价持续偏弱环境下，镍供应端风险逐渐上升，一方面，印尼政府换届的完成后立即准备出台新的矿业法规，后续供应是否会受限，成本是否会上升仍待观察。另一方面，其他地区镍负反馈的影响也有可能导致镍元素释放不及预期。需求端，随着美联储降息周期正式开启，全球制造业的前景改善，镍下游不锈钢的需求或有所提升。整体来看，镍前期弱现实弱预期的格局近日或会在供需两端的改善下有所转变，短期内建议暂时观望，等待印尼新法规确定其产业方向，预计沪镍指数下周在126000-136000区间震荡。风险提示：宏观风险；印尼产业政策；行业负反馈规模超预期；本周行业重要消息： 1、【法院裁定对江苏德龙镍业等28家公司进行实质合并重整】据江苏省响水县人民法院民事裁定书，法院已裁定对江苏德龙镍业有限公司等28家公司进行实质合并重整。裁定自即日起生效。江苏德龙镍业有限公司等28家公司的债权人应于2024年12月6日前通过网络方式向管理人申报债权，具体申报细节由管理人另行通知。未在前述期限内申报债权的，可以在重整计划草案提交债权人会议讨论前补充申报，但要承担为审查和确认补充申报债权所产生的费用。债权人未依法申报债权的，在重整计划执行期间不得行使权利，在重整计划执行完毕后可以按照重整计划规定的同类债权的清偿条件行使权利。（广东不锈钢与制品协会） 2、在11月5日开展的第九届亚太不锈钢产业大会上，印尼镍矿商协会（APNI）总秘书 Meidy Katrin 透露，印尼即将出台自身的ESG标准。此外，涉及IUP、税收和SIMBARA系统的大幅改革的新法规预计将于11月份发布。这些举措预计将对印尼镍矿行业及其相关产业产生重要影响。（上海有色网） 3、在第九届亚太不锈钢产业大会上，印尼镍矿商协会（APNI）总秘书Meidy Katrin透露，已与印度尼西亚交易部官员探讨在印尼设立印尼金属交易所的相关事宜。据悉，新上任的交易部部长对此计划表示赞同并已同意推进该项目。此举将为印尼的镍矿行业带来新的发展机遇，进一步巩固其在全球金属市场中的重要地位，同时为国内外投资者提供更多的交易机会。（上海有色网） 4、【工信部：加大对国内锂、钴、镍等矿产资源的找矿支持力度科学有序投放矿业权增强国内资源保障能力】工信部对新型储能制造业高质量发展行动方案（征求意见稿）公开征求意见。意见稿提出，加大对国内锂、钴、镍等矿产资源的找矿支持力度，科学有序投放矿业权，增强国内资源保障能力。指导国内企业多元、有序、协同布局海外资源项目，降低资源开发运输成本。在防范风险前提下，支持企业加强对外投资合作，提升海外矿产开发供给能力。鼓励生产企业在新型储能产品研发阶段做好产品全生命周期管理。加强产品绿色设计，提升产品易回收、易利用性。在满足产品性能要求前提下，支持生产企业使用再生原料。（工信部网站） 5、【俄镍战略营销总监：全球市场上已经有25万吨镍供应停产】根据俄镍（Norilsk Nickel）战略营销总监Denis Sharypin在11月6日的演讲，自2023年以来，全球市场上已经有25万吨镍供应停产，还有17万吨镍面临潜在的停产风险。其中，中国有6万吨的镍产能面临停产风险；巴西则有4万吨面临停产风险，新喀里多尼亚则有4.5万吨有停产风险，5.9万吨已停产。Sharypin认为LME镍价在16000美金至18000美金的范围内波动，这其中部分重要波动因素来自于今年内部分地区地缘政治和资金成本等因素带来的镍生产商的减停产计划所导致的。（SMM） 6、【菲律宾矿山新一轮FOB意向价格出现回弹趋势】受菲律宾雨季将近影响，目前部分后续仍能少量出货的北部矿山出现上调出货意向价的倾向，预计后续菲律宾镍矿市场成交CIF价格出现回弹的风险有所增加。（上海有色网）工业品组：吴仲楠 F03131472 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2024-11-10

【铜周报】供需双弱宏观降温，铜价震荡

，铜价震荡基本面概述及结论：宏观：特朗普胜选后，强美元带来的短期冲击减弱，再通涨交易的回归对铜价有所支持海外方面，特朗普交易2.0回归，节奏上或是第一轮交易强美元对商品的普遍压制，第二轮伴随市场交易再通胀，黄金带动有色整体转强，第三轮看特朗普在财政、减税、削减地方政府岗位等一系列政策的力度，以及对需求的支撑情况国内方面，首轮财政规模相对低于预期，主要是6万亿的增量化债资金，或有利于企业资产负债表改善提升居民就业和收入预期，但短期缺乏实际的实物投资，也没有进一步发行特别国债支持两新政策，国内铜需求的预期将迎来短期的降温。供需：基本面上依然维持供需双弱的情况，铜价缺乏大级别驱动供给端，本周TC环比回落，铜矿进口同比走弱，冶炼端受利润影响开工率整体偏低，预计精炼铜产量将维持低位。需求端，现货需求维持弱势，升贴水、洋山铜溢价持续下行，下游接货意愿较低。开工率方面，本周铜杆开工率延续低位，电线电缆开工率低位，且11月预计开工进一步下修。以旧换新和地产成交改善带来的终端需求回暖对整体铜需求的提振相对有限。库存：国内库存去化放缓，全球库存维持偏高位置。结论：当前供需双弱的基本面加上宏观预期的降温或带动铜价维持窄幅震荡的走势。国内政策预期降温以及超预期下行的10月通胀数据对铜需求的预期都有所压制，海外方面当前处在再通涨的预期下，金价上涨对铜价有所支撑，但上涨空间依然要看政策力度和需求的情况。本周铜行业重要消息： 1、【秘鲁今年铜矿产量目标难以实现（1/2）】据Mining.com网站援引路透社报道，世界第三大产铜国秘鲁能矿部一名高官周三称，今年有可能无法实现产铜300万吨的目标。能矿部副部长亨利·卢纳(Henry Luna)透露，从目前情况看今年产量能达到280万吨左右。然而，他指出，一些矿山可能会提高他们产量预期，因为政府一项新规定允许铜加工厂可上浮产量10%。卢纳在一次矿业会议上向记者表示，“年底产量可能上升，但预计今年产量为280万吨”。秘鲁官方数据显示，前7个月铜产量为151万吨，同比下降2.3%，7月份，秘鲁铜产量为22.24万吨，同比下降3.2%。（中国矿业网） 2、【EroCopper下调2024年铜产量预估值】外媒11月6日消息，Ero Copper下调了今年全年铜产量指引，原因是第三季度电力中断导致Tucumã工厂商业化生产延迟。该公司目前预计全年铜精矿产量为4.3万至4.8万吨，低于最初预计的5.9万至7.2万吨。第三季度Caraiba矿区铜产量为10766吨铜，而Xavantina矿区黄金产量为31446盎司。公司预计全年黄金产量维持在6至6.5万盎司。周三Ero Copper宣布，联合创始人兼现任首席执行官David Strang将担任执行主席。现任总裁兼首席运营官Makko Delippo将被任命为总裁兼首席执行官。（上海金属网编译） 3、【FireFly金属公司Green Bay项目资源量激增】据外媒10月30日消息，FireFly Metals宣布，其Green Bay铜/金项目资源量估计增加42%，总量达5900万吨，铜当量2%，相当于120万吨金属量。其中，铜是主要金属，达100万吨，此外还有55万盎司黄金和540万盎司白银。此次资源量增加是FireFly自2023年10月收购Green Bay项目后实施增长战略的结果。公司已完成超过1400米的地下开发和约4万米的金刚石钻探，发现成本极低，每吨新增铜当量金属成本仅为79澳元。FireFly正准备技术报告以满足加拿大国家标准。（上海金属网编译） 4、【嘉能可：三季度自产铜产量同比减少2%，镍产量同比减少18%】当地时间10月30日，嘉能可（Glencore）发布2024年第三季度生产报告。报告显示，嘉能可第三季度自产铜产量为24.26万吨，同比减少2%，环比增加9%。铜产量环比增长反映了Antapaccay在上半年发生地质技术事件后的逐步恢复、Collahuasi矿石品位的提高以及刚果民主共和国生产水平的提升。第三季度自产镍产量为1.81万吨，同比减少18%，环比减少11%。嘉能可各品种产量指导维持不变，预计2024年全年铜产量将达到95-101万吨。

混沌天成期货2024-11-10

有色整体收涨，黑色弱势运行-2024年11月8日申银万国期货每日收盘评论

政政策是经济阻力。鲍威尔明确表示，就算特朗普要求他辞去美联储主席的职位，在法律保护下他也不会“被离职”。稍早有报道称，特朗普有意让鲍威尔完成2026年5月到期的任期，“但随时可能改变主意”。 2）国内新闻中国央行召开外资金融机构座谈会：继续坚持实施支持性的货币政策，加强与市场沟通，不断提升金融服务质效。央行行长潘功胜表示，中国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。特别是一揽子金融增量政策发布实施以来，国内外给予了积极正面评价，有力提振了社会信心。 3）行业新闻中芯国际Q3营收创历史新高，净利润同比大增56%至10.6亿元。中芯国际Q3营收同比增长32.5%至156.09亿元，Q4营收指引环比持平至增长2%，预计Q4毛利率介于18%-20%之间。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指回落为主，小盘股小幅微涨，全市成交额2.73万亿元，其中IH2411下跌0.81%，IF2411下跌0.65%，IC2411下跌0.16%，IM2411上涨0.36%。资金方面，11月07日融资余额增加243.04亿元至17764.70亿元。美国大选特朗普当选，其对中国政策上更为激进，预计将较大幅度提高关税，对我国出口预期会有不利影响，由于特朗普重视传统能源，对于我国新能源产业会造成一定压力，而科技等国产替代的板块预计会有正向刺激。不过从中长期而言，随着外部环境变化，我国政策上也会做相应的调整，有可能会出台更大规模的增量政策来刺激经济，在短期风险被充分消化后重回政策和预期驱动，股指有望重拾升势。【国债】国债：周五国债期货价格继续上涨，10年期国债活跃券收益率下行至2.108%。本周央行公开市场操作以回笼为主，合计净回笼13158亿元，短端资金利率小幅回升，资金面保持宽松。受特朗普当选美国总统影响，引发市场通胀担忧，美元指数和美债收益率均大幅上行，美联储如期降息25个基点后，美债收益率冲高回落。10月出口同比增长12.7%，创27个月新高，如果美国对我国加征关税，可能会导致国内出口走弱，十四届全国人大常委会第十二次会议或进一步加大财政政策的支持力度，以对冲可能出现的影响，稳定市场预期。预计在外围环境不确定影响加大和基本面偏弱预期下，央行降准降息仍有空间，短端国债期货价格走势仍强，建议做多为主；受地产政策持续优化，增量财政政策陆续出台的影响，长端国债期货价格波动仍大，关注跨品种和跨期套利机会。 02 能化【橡胶】橡胶：本周版纳地区陆续降雨原料产出受到影响，国内产区即将逐步进入停割季，原料价格受到一定支撑。库存止跌回升使得供应端压力增加。10月以来产区气候整体改善，泰国产胶旺季供应顺畅，原料价格承压。终端消费存在持续改善的良好预期，仍需实际消费支撑，短期胶价虽有反弹，但仍需警惕上方压力。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周五，玻璃期货收阴线。中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存4350万重箱，环比下降238万重箱。周五，纯碱1月小幅回落。短期累库趋势未变，市场情绪受到玻璃盘面的提振。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存158.8万吨，环比增加1.8万吨。【原油】原油：sc下跌0.07%。中国10月份制造业活动6个月来首次扩张，表明刺激措施正在产生效果。10月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平回升。10月份对欧佩克及其减产同盟国产量政策的不确定性也让石油市场无所适从，10月底突然有传言说该产量联盟要推迟原定于12月份开始的逐步增产计划，又让市场气氛得到提振。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.44%。海整体进口船货实际卸货量宽幅上涨，环比上周上涨117.37%，因此沿海库存延续走高。截至10月31日，沿海地区甲醇库存在119.5万吨（目前库存处于历史的中高位），环比上涨3.32万吨，涨幅为2.86%，同比上涨14.9%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估61.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月1日至11月17日中国进口船货到港量在80.3万吨-81万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.99%，较上周下降0.16个百分点。截至10月31日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.99%，环比提升0.43个百分点，较去年同期提升1.75个百分点。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分上调50，中石油平稳，煤化工7430，成交回升。周五，聚烯烃回落为主。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。尤其是未来美国大选之后的原油走向。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，适度降低多头配置。预计PE01合约波动区间7800—8300，预计PP01合约波动区间7200—7900。【PTA】 PTA：PTA2501价格收跌至4968元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.2%，加工费在345元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA开始累库，据卓创统计社会库存在395万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX利润尚可，库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将冲高回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2501价格收涨至4667元/吨，隆众资讯显示，石脑油制乙二醇开工率82.1%附近，煤制乙二醇加工费945元附近，市场目前港口库存在70万吨附近波动，逐步累库，未来，进口有增加预期，下游终端秋冬订单改善有限，行业库存有累库预期，乙二醇预计上涨幅度有限。【尿素】尿素：尿素期货冲高回落。现货方面，山东地区尿素部分基本稳定，小颗粒主流出厂成交1770-1800元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1810-1820元/吨附近，菏泽市场参考价格1800-1810元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率83.24%，环比跌1.20%。周期内环比开工上涨明显的省份在新疆，环比开工下降明显的省份在黑龙江、河南、湖北等。尿素企业库存继续上涨，其中西北、华北企业库存高位上涨，下游刚需继续转弱，供需面延续宽松化发展。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期弱势震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，短期关注财政政策落地是否超预期，钢厂复产进度等，短期国内宏观预期走强，震荡偏多看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。短期国内宏观逻辑占据主导，盘面偏强运行，维持震荡偏多观点。 04 金属【贵金属】贵金属：贵金属隔夜反弹。美联储利率会议按预期降息25个基点，此前市场一定程度担忧由特朗普上台带来的再通胀预期会影响美联储未来的降息路径。考虑到特朗普赢得大选短期内还不会对经济数据以及美联储政策方面造成影响，不出意外数据，12月大概率还将按预期路径继续降息25个基点，届时会有新的点阵图和经济数据预期，是关注美联储预期是否有实质变化的重要观测窗口。但是明年一季度后美联储暂停降息，步入“观察模式”的可能性正在上升。此前10月在特朗普当选预期升温下，包括再通胀逻辑、风险担忧、不确定性下，美元、美债利率以及黄金呈现同步上涨。而随着特朗普赢得大选，逻辑转向海外地缘风险事件可能降温，再通胀逻辑下美联储降息路径可能受阻，年内涨幅较高有调整需求，黄金未能延续涨势。长期黄金上行驱动依然坚实，但考虑全年涨幅，除非在地缘风险事件进一步升级、亦或是实际利率继续下行接棒推动黄金，否者年内对于黄金的看法趋于谨慎，同步的，由于白银的涨幅很大程度来自于黄金的强势，因此看法同样趋于谨慎。【铜】铜：日间铜价回吐部分夜盘涨幅。美联储降息25基点，符合市场预期；市场更寄希望于国内经济刺激措施及规模。精矿加工费略有回升，总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价中期可能走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低，跟随有色集体走强。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产迹象。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。中期锌价可能回升。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨2.26%。宏观角度，美联储如期降息25个基点，市场期待国内新出财政政策。基本面角度，短期内氧化铝供应偏紧趋势预计持续，现货价格仍具上行支撑。国内个别电解铝厂减产，叠加近期货物运输问题导致到货不及预期，国内电解铝社会库存呈现低位去化趋势。据SMM数据，11月7日国内主流消费地电解铝锭库存约为56.3万吨，较周一减少2.2万吨。展望后市，宏观预期有所反复，货物流通或收紧，短期内铝价或震荡偏强运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨2.87%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区雨季将至，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少。我国镍生铁生产利润有所修复，但下游不锈钢需求难言乐观。短期内，镍市预计多空因素交织，镍价或宽幅震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，国内周度产量小幅增加；进出口来看，9月国内矿石进口35.36万吨，环比减少28.62%，同比减少29.12%，减量主要来自澳大利亚、津巴布韦；9月中国碳酸锂进口量为1.63万吨，环比减少8.0%，同比增加19.1%，其中从智利进口1.39万吨，环比增加7.8%、自阿根廷进口2026吨，环比减少55.1%。需求端，整体采买依旧谨慎，逢低备货为主，但考虑淡季降至，整体需求或将面临转弱，需求端尚未看到其他驱动因素。SMM显示周度库存呈现连续去化。基本面来看，价格缺乏强势反弹的驱动力，但随着价格下跌下方空间一再收窄，成本支撑仍在但整体价格或低位震荡运行。 05 农产品【白糖】白糖：现货拖累，白糖价格出现回落。现货方面，广西南华基准报价下跌80元在6280元/吨，云南南华报价下跌20元在6150元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价小幅下跌。根据涌益咨询的数据，11月8日国内生猪均价16.64元/公斤，比上一日下跌0.11元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货上下震荡。根据我的农产品网统计，截至2024年11月6日，全国主产区苹果冷库库存量为813.44万吨，低于去年同期（2023年11月8日950.37万吨）136.93万吨，跌幅14.41%。由于目前部分主产区入库工作还在进行中，本期库存仅反应当前全国入库进度，不代表最终入库高峰值。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日上涨0.2元/斤；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.15元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：棉花期货总体震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15338元/吨，较上一日+43元/吨。消息方面，随着传统淡季的到来，纺企新增订单减少，多以小单、散单为主，大单、长单鲜有，企业开机率稳步下降。据Mysteel农产品数据监测，截至11月7日，主流地区纺企开机负荷为71.7%，环比降幅1.10%，连续第四周下降，但仍高于去年同期水平。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂继续上涨。SPPOMA数据显示10月马来西亚棕榈油产量减少7.3%；AmSpec和SGS分别预计马棕10月出口量环比增加13.68%和21.1%。因此市场对于10月马棕去库预期较强，S&P Global预计10月马来西亚的棕榈油库存将下降至193万吨，比上个月减少4%。马棕库存下降，并且印度需求仍为出现明显下降，马棕库存预计后期进一步收紧。印尼近期调高CPO关税，再叠加印尼强调明年初将实施B40计划，国内棕榈油消耗量增加，棕榈油供需收紧，棕榈油基本面较强预计将继续带动油脂板块走强。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡走弱。美国大选落定，市场对于中美贸易关系可能影响后期国内大豆供应的情绪增强，使得豆菜粕波动加剧。巴西方面，根据CONAB数据截至11月3日，巴西大豆播种率为53.3%，上周为38.3%，去年同期为48.4%。同时近期美豆收割进程也在持续推进，创10年以来最快收割速度，根据usda发布的最新报告显示截至11月3日当周，美国大豆收割率为94%，前一周为89%，去年同期为89%，五年均值为85%。受到国内豆粕消息面扰动及贸易摩擦的担忧下短期情绪提振，豆菜粕价格波动加剧。但待情绪消散后，决定行情走势的仍然是后期南美天气变化，若南美天气风险不显著，今年南美大豆丰产仍会长期抑制豆粕上方空间。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC高开震荡，02合约收于3320.6点，收涨3.74%，近远月表现继续分化，06和08合约分别下跌9.89%和10.99%，仍受到特朗普当选美国总统后的预期影响，近月预期贸易关税政策所引发的提前出运，使得年底运价更进一步上涨，但预计主要以美线为主，欧线更多以情绪性影响为主，远月预期明年亚欧航线复航红海的可能性在逐渐增加。目前盘面还是符合强预期推动估值中枢上移的逻辑，加上特朗普赢得美国总统大选后，市场对于接下来的提前抢运预期，使得11月中上旬宣涨落地的打折并未对市场造成明显回调，下周可能会逐渐迎来船司12月的涨价函，也是对目前12合约和02合约估值合理性的验证，近远月由于分别受到挺价强预期和明年复航可能性的影响表现分化，可继续关注12-06或12-08的正套。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-11-09

重磅解读！特朗普胜选对全球金融市场的影响分析---11月9日FX168精英会员俱乐部深圳站

随着特朗普的胜选，全球金融市场将迎来一系列深远的影响。特朗普的政策立场以振兴美国制造业为核心，主张对外加征关税、对内减税、驱逐移民、放松监管、加强能源生产等，这些政策将对全球金融市场产生重大影响。经济政策与金融市场：特朗普的经济政策倾向于"对内减税，对外增加关税"，同时限制移民，放松企业管制。这些政策可能会推高美国国内通胀，影响美联储降息路径，增加全球资本市场的不确定性。全球金融市场动态：特朗普胜选后，美元指数出现了大涨，国际黄金和原油价格均出现下跌，股市方面，美股股指期货大幅上涨。特朗普的经济政策或将有利于美元走强。贸易政策与全球经济：特朗普可能会对全球施加更高的税收，尤其对中国加征高达60%的关税，并考虑取消最惠国待遇，这将加剧全球经济的不确定性。投资策略与机会：从大类资产角度，特朗普交易的特征是强美元，美债利率走高，美股偏强。此外我们认为人民币计价黄金有望受益。一方面是在美国债务压力加剧的背景下，黄金中长期配置需求提振。另一方面是人民币黄金能够实现汇率收益。为了深入探讨特朗普胜选对全球金融市场的影响及投资策略，FX168精英会员俱乐部将于2024年11月9日在深圳举办一场主题为"美国大选对全球金融市场的影响与机遇"的高端论坛。届时，业内专家将分享他们的见解和分析，为投资者提供宝贵的市场洞察。立即报名参加，与我们一起把握市场脉搏，制定明智的投资决策。

Cherry2024-11-08

聚丙烯进入区间整理模式

需格局好转利好聚丙烯走势；但另一方面，特朗普当选对油价的负面影响要多于正面影响，预计后市国际油价维持偏弱格局，成本端对聚丙烯的支撑将逐渐减弱。图为2016—2024年聚丙烯下游塑编开工率走势（单位：%）在成本端原油支撑效应减弱背景下，近期聚丙烯2501合约呈震荡偏弱走势，期价一度下探至7373元/吨。昨日，聚丙烯迎来超跌反弹走势。短期来看，多空因素交织，聚丙烯或进入区间整理模式。原油承压走低近日，特朗普宣布在2024年美国总统选举中获胜。由于特朗普主张较大力度的宽财政政策，对内减税，对外征收关税，主张放松监管，产业政策上重视科技、鼓励化石能源。由此，我们认为，特朗普当选美国总统对原油市场的影响是多方面的。利空方面，特朗普可能会刺激页岩油加速增产，也可能施压沙特等产油国增产；对外贸易摩擦加剧，不利于全球经济和油品需求；特朗普倾向于减少海外军事参与，俄乌可能停火，风险溢价将因此完全回吐。利多方面，特朗普可能会重新制裁伊朗或委内瑞拉，导致部分原油供应出现下滑；降低税收、放松监管、推动基建有利于石油需求增长。整体来看，特朗普当选对油价的负面影响要多于正面影响，预计后市国际油价将维持偏弱格局。近期，国内聚丙烯装置开工率略有回升。据了解，上周东华能源（宁波）等检修装置重启开车，前期停车的广西钦州也重新开车生产，导致国内聚丙烯企业开工率上涨至83%左右，周度回升约1个百分点。不过，考虑到本周大连恒力、大连石化和扬子石化将陆续停车检修，预计后期聚丙烯产量和产能利用率将面临下降。 “双11”需求提振当前聚丙烯进口资源偏少，港口库存去化逐渐明显。另外，国内上游石化企业积极去库销售，贸易商为了完成考核计划，厂内库存和社会库存环比去化也较为明显。据统计，截至11月初，国内聚丙烯商业库存周度再降7.61%至70.81万吨，去化节奏加快。而从成本角度来看，截至11月1日，油制聚丙烯生产成本略微走低至7869元/吨附近，煤制聚丙烯生产成本上涨至7737元/吨附近，这对聚丙烯2501合约形成一定支撑。随着下周“双11”电商节的到来，国内终端包装袋囤货意愿上升，塑编订单小幅增加，周度将出现改善，聚丙烯下游整体开工率环比小幅回升。据统计，截至11月1日当周，聚丙烯下游开工率环比回升0.16个百分点至51.97%，但仍处于近些年的同期低位。与此同时，随着天气转凉，无纺布订单受卫生用品需求增长而出现提升。整体来看，目前聚丙烯下游处于旺季，未来订单仍有增量空间。综上所述，聚丙烯供需结构尚可，供应压力有所回落，库存去化节奏加快，需求驱动预期增强。在供需端和成本端博弈背景下，预计聚丙烯2501合约整体维持震荡整理态势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-11-08

黄金短线将持续回落

的主要逻辑有两个：一是此前市场进行的“特朗普交易”（即特朗普的财政赤字和税收政策会导致美国再通胀）兑现，资金获利了结意愿较强；二是市场认为特朗普能够带领美国经济走强，所以美元指数强势反弹，金价承压。黄金前期溢价面临回吐 2024年以来，金价突破向上的主要动力来自地缘政治因素支撑，其中包括美国大选以及军事冲突。首先，美国大选的落地使市场不确定性下降。哈里斯11月6日在华盛顿特区的霍华德大学发表讲话中表示，她接受输掉选举的结果，并将帮助特朗普及其团队以和平的方式完成权力交接。其次，特朗普在11月6日宣布胜选的演说中重申将停止战争。随着特朗普赢得大选，未来美国会大幅减少对乌克兰的支持，这意味着乌克兰会考虑与俄罗斯进行停战谈判，甚至达成某种和平协议。俄乌冲突可能会慢慢降温，地缘政治因素给予黄金的溢价也将逐渐减弱。从通胀的角度看，市场普遍预期特朗普将通过对内减税、对外加关税等措施来刺激经济，并计划将关键供应链带回美国，以此推动制造业回流。特朗普的经济计划被认为将引发美国“再通胀风险”，加剧债务负担，扩大赤字规模。再通胀预期上升将刺激黄金的抗通胀属性，长期推升金价。从经济的角度看，美国对外的关税政策很可能影响到美国乃至全球的经济增速，今年9月美国已开启降息周期，这将从长线角度压制美债收益率和美元指数，进而利好金价。地缘政治局势有望缓和今年以来，黄金上涨幅度较大，美国大选落地后，前期资金获利了结意愿较强，无论是海外纽约金还是沪金均跌破20日均线，强势格局不再。操作上，前期多头注意保护收益，落袋为安为宜。中线需持续关注特朗普上任后的政策，若地缘政治局势得以缓和，黄金避险溢价将持续回吐，金价明年上半年或弱势运行。而长线来看，再通胀可能具有较强的时滞性，且目前仍处于高利率状态，暂时不会有立竿见影的效果。此外，虽然降息周期的开启将给予美元指数和美债收益率一定压力，但也需持续关注美国的经济状况，并不排除美国经济表现韧性，美元指数和美债收益率维持高位。若美国经济较好，美元指数与美债收益率维持高位运行，那么金价将持续弱势运行；若美国经济较差，美元指数与美债收益率随着降息周期持续下行，那么金价将再度走强。从目前特朗普当选后市场的反应来看，前者的可能性较大。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011311）来源：期货日报网

期货日报网2024-11-08

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