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建议持有IF和IH多单
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元的走势。当前，美元已经对美联储降息、特朗普上任后关税变化等进行了计价，美元进一步上行的动能弱化。超预期的非农数据驱动了美元多头的交易行为，而这一行为可能导致短期美元出现超买现象。第三，特朗普的政策。特朗普表示，将成立对外税务局，负责征收进口商品的关税。考虑到市场已经对相对温和的关税加征有所计价，而超预期力度的关税加征可能促使我国加大对冲政策力度。所以，如果 A 股市场因为特朗普关税政策出现大幅调整，反而是较好的买入机会。特朗普的贸易政策可能打乱A股的运行节奏，但很难改变A股向好的长期趋势。近期，市场风险偏好有所回升，主要受美元和美债见顶、央行在银行间投放流动性等因素的支撑。不过，考虑到特朗普关税政策的“靴子”并未落地，以及目前仍处于政策“真空期”，A股市场的向好并未呈现“V”形，而是相对温和。从A股的微观流动性来看，各主体资金上周均净流入，显示市场避险交易告一段落，个人投资者保持较强的买入意愿，居民层面的配置热情仍在涌动。从情绪指数和拥挤度来看，交易并不拥挤，市场处于左侧布局阶段，持股过节也是不错的选择。在配置上，要以盈利预期相对稳定的沪深300和上证50成分股为主。相应的，期指操作上，可适当持有沪深300指数和上证50指数为标的的沪深300期指（IF）和上证50期指（IH）多单。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-01-22
稳健投资者适当调降仓位
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”已逐步定价，市场将聚焦预期层面：一是特朗普正式上任，就职后在关税等领域的政策以及公开市场的不定期发言将在很大程度上影响资本市场；二是国内2025年财政政策发力节奏有待进一步明朗。美国东部时间1月20日中午，特朗普在华盛顿宣誓就任，并发表就职演讲。其演讲主要涉及四个领域，分别是移民、能源、贸易、外交。移民方面，宣布将签署一系列行政令，包括宣布南部边境进入国家紧急状态，并派遣军队抵御所谓非法移民“灾难性入侵”，并计划每年驱赶100万非法移民。其中，驱赶非法移民的力度超出市场预期。能源方面，宣布国家进入能源紧急状态，加大传统能源开采，结束拜登政府“绿色新政”，撤销电动车优惠政策以拯救美国传统汽车工业，并使用所有必要的资源来建设关键基础设施。贸易方面，宣布将彻底改革美国的贸易体系，建立对外税务局，对外国进口产品加征关税。外交方面，宣布将把“墨西哥湾”改名为“美国湾”，还宣布将采取措施收回巴拿马运河的控制权。从特朗普的就职演讲来看，其上任初期对华政策可能不及先前强硬，对华贸易更可能采取渐进式加关税的方式，但特朗普行事风格多变，且其“领导班子”倾向鹰派，不排除后续对华政策的加码和反复。国内方面，增量政策留有后手。积极的财政政策和适度宽松的货币政策有望进一步实施，以应对海外市场的影响。短期海外不确定性加剧，预计国内期指市场本轮行情以曲折式上涨为主，在春节临近的背景下，建议继续持有多单，稳健投资者可适当调降仓位。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-01-22
豆类节前易涨难跌
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势的关键变量。贸易风险仍需防范随着特朗普的上任，市场也在密切关注美国大豆产业政策可能发生的重要变化，目前具体政策落地仍有不确定性。但市场早有预期，特朗普或考虑将关税新政调整为针对关键进口商品实施选择性关税，而非普遍性加征关税。上一次中美互加关税时，大豆成为重点影响品种。基于上次的情况，本次市场加强防范，投资者保持高度警惕的同时，国家储备库存大幅增加也对国内大豆产业链安全保驾护航。因此，美国新政府若再度动用大豆贸易关税政策，对美豆出口的压力将不言而喻，但国家储备库存的补充以及市场防备性库存的增加，对国内大豆市场的影响将明显小于上一轮。内外盘联动性减弱国内市场，2024年中国从美国进口大豆总量2213.54万吨，同比下降5.7%。至此，美豆在中国市场的份额下降至不足四分之一。本年度迄今为止，由于市场对美国新政府上台可能带来的大豆贸易风险早有预期，因此国内对美豆的采购需求普遍前置，加快了美豆阶段性出口步伐。2025年年初，美国农业部更是接二连三地公布了对华出口销售订单，但即便如此，本年度迄今为止，美豆对华大豆销售总量仍同比下降4.5%。这也反映出，一方面，南美大豆价格竞争优势突出；另一方面，为了防范贸易风险，国内的采购主体提前转向更加安全稳定的大豆货源，令南美大豆在中国市场的份额快速上升。未来如果特朗普政府动用大豆贸易关税政策，国内市场受益于多元化的贸易渠道和国内的提前储备，大豆市场供应来源将转变为南美大豆和国家储备调节，国内市场对美豆的依赖性将下降，内外盘豆类期价联动性也将随之减弱。图为港口大豆库存走势（单位：万吨）备货需求显现近期，国内豆粕市场表现偏强，随着年前备货需求的持续显现，市场成交情绪明显好转。油厂挺粕动力仍然偏强，截至2025年第2周，主流油厂开机率回升至56.95%，周度大豆压榨量为222.46万吨，周比增加31.85万吨。截至2025年第2周，我国主流油厂豆粕库存约为60.84万吨，较前一周下降2.12%。油厂开工率上升的背景下，豆粕库存不升反降，体现出年前市场备货需求的旺盛。由于部分油厂仍有压车限量提货的情况，春节前豆粕现货价格仍将保持易涨难跌走势。春节时间将是一个重要的分水岭，一方面，市场密切关注春节期间国际贸易关系变化可能带来的影响；另一方面，节后进口大豆大量到港与国内油厂开工率逐步恢复形成阶段性错配，同时下游备货需求较节前将更为谨慎，豆类市场阶段性供应压力将再度体现，油厂豆粕库存面临再度攀升风险。未来仍需密切关注进口大豆贴水变化、大豆到港卸货节奏、油厂压榨进度和下游备货心态变化。从盘面表现来看，豆类期价整体表现强于外盘，但随着春节逐渐临近，市场交投氛围偏淡。在美豆期价整体偏强运行和国内备货需求持续支撑下，短期豆类期价仍将保持偏强运行态势。春节期间，仍需关注假期外盘波动和各国产业政策变化，同时需要防范假期过后市场供应压力攀升、需求阶段性回落带来的基本面转弱风险。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-01-22
2024年中证商品期货指数宽幅震荡
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7月之后，欧美经济数据超预期放缓，叠加特朗普交易和日元加息影响，商品市场偏弱运行。9月中旬，美联储开启降息，商品市场各板块逐步企稳，国内多项支持政策陆续出台，市场脉冲式上行。10月之后，受美国大选、国内财政政策等因素影响，市场等待现实数据验证，商品市场波动下降，进入震荡窗口期。板块分析从中证监控中国农产品期货指数和中证监控中国工业品期货指数来看，2024年工业品和农产品整体走势保持了较高一致性。2020年之前，由于工业品侧重需求端边际变化，而农产品侧重供给端边际变化，工业品和农产品较难走出一致性行情。而2024年，工业品和农产品在需求端共同牵引下走出了相似行情。当然，由于需求端变化在工业品交易中的占比更大，工业品的弹性相比农产品更大。农产品板块由于供需两端均相对独立，中证监控指数系列农产品多数子板块指数呈现较大的分化行情。2024年上半年饲料和油脂走势比较接近，但2024年8月之后，油脂走强而饲料走弱。软商品板块，白糖在全年丰产预期下，伴随着下半年巴西减产影响走出先抑后扬形态，棉花在全年供应宽松背景下整体表现弱势。尽管供需逻辑不同，但宏观驱动影响在软商品各品种上均有体现。油脂油料板块，全年市场走势分化，油强粕弱。油料端，南北半球整体实现丰产，由于供给决定价格方向，需求决定弹性，板块整体下行。油脂端，棕榈油在年度不增产且下半年季节性减产预期下，不断上行。图为2024年农产品子板块指数走势钢铁和建材板块由于需求端有着较高的一致性，中证监控钢铁和建材期货指数整体走势非常接近。2024年，受弱需求压制，钢铁和建材板块呈现震荡下行趋势，其中两波反弹均源于宏观预期驱动。图为2024年钢铁和建材板块指数走势指数收益归因展期收益贡献根据历史经验，当商品市场处于需求拉动的上涨趋势时，展期收益往往为正且幅度较大；反之，展期收益幅度较小甚至转负。这一现象也符合商品市场的定价规律，当大宗商品的现实需求较好时，现货上涨行情会逐渐由近端向远端传递。体现在市场上就是指数上涨，体现在展期收益上就是展期收益为正且幅度较大。2024年，中证商品指数微跌，年度展期收益为0.37%，其中，展期收益一季度为正，二、三季度负数居多，四季度再次转正，反映了大宗商品现实需求经历了一个触底反弹的过程，微观层面的商品现实需求正在企稳回升。图为中证商品指数2024年展期收益表为中证商品指数历年区间收益和展期收益板块和品种收益贡献表为2024年板块维度月度涨跌表为2024年各品种收益贡献板块维度，黑色和能化多为负收益贡献，而农产品和有色多为正收益贡献，有色强而黑色弱。贵金属板块，黄金强势源于货币信用风险抬升，而白银弱势主要由于2024年下半年光伏需求端偏弱。品种维度，正收益贡献较大的品种有黄金（1.76%）、原油（1.73%）、棕榈油（1.47%）；负收益贡献较大的品种有铁矿石（-3.36%）、纯碱（-1.89%）、螺纹钢（-1.14%）。宏微观表征性宏观层面：中证商品指数领先PPI两个月左右中证商品指数走势能提前反映宏观经济，尤其是通胀的变化，主要基于：一是期货市场的前瞻性，商品期货不仅反映当前市场状况，还蕴含市场对未来的预期。其价格发现功能使其比现货价格更具前瞻性，能够提前判断未来供需变化。二是综合指数的广泛性，商品综合指数整合了多种在国民经济中占重要地位的商品，涵盖能源、金属、农产品等多个关键领域，全面反映经济活动的多个方面，从而提前捕捉宏观经济的整体趋势。图为中证商品指数同比与PPI同比的平移相关系数图为中证商品指数同比与PPI同比的历史走势从数据分析看，中证商品指数对通胀的前瞻作用得到了验证。将商品指数同比序列在时间上进行平移，并与PPI同比进行相关系数计算发现，当商品指数同比序列后移两个月份时，其与PPI同比序列的相关系数达到了最大值，也就是说，中证商品指数的同比序列领先PPI同比约两个月。微观层面：板块指数与行业利润总额保持同步中证监控系列板块指数在微观层面展现了出色的表征性，源于指数所涵盖的品种相对纯粹，并且与特定行业的产成品高度相关。基于逻辑分析和数据验证，我们发现，中证监控能化期货指数和中证监控钢铁期货指数两个板块指数与对应行业的利润总额有着较高的同步性。图为中证监控能化期货指数同比与对应行业利润总额图为中证监控钢铁期货指数同比与对应行业利润总额大类资产对比表为股债商历史全量收益风险指标表为股债商2024年收益风险指标图为商品指数与其他大类资产的滚动相关系数通过对比三类资产的收益风险表现，长期来看，商品指数的收益风险指标介于股票和债券之间，其具有比债券收益更高、比权益波动更小的特征，具有一定的比较优势，使商品指数在投资组合中能够发挥重要作用。短期来看，2024年商品指数在收益层面跑输权益市场，但在波动控制方面的优势依然显著。商品对于投资组合的意义除了体现在相对股债的比较优势外，最重要的一点就是同时与股债具有低相关特征。当然，这种低相关性更多的是针对长期视角，而在某个特定时间段，商品和股票也可能呈现出同涨同跌的特征。通过观察相关系数的时序变化，我们发现，股票和商品的相关系数围绕0.3左右的中枢呈现出上下波动特征。从宏观驱动角度看，股票市场更多反映的是国内经济增长，尤其是需求端的边际变化，商品市场更多反映的是供需关系，即全球经济增长、全球商品供给的边际变化。当然，由于样品选择和权重设置更能反映中国宏观经济现状，中证商品指数的走势与国内供需关系变化更加紧密。简单来说，沪深300更多博弈需求端变化，而中证商品指数更多博弈需求端和供给端变化。因此，当商品市场更多交易需求端事件时，商品和股票的相关性就会提高，而当商品市场开始交易供给端事件时，商品和股票的相关性就会降低。从投资久期的角度理解这个问题，股票相对商品的理论投资期限更长，其定价中应计入更多预期的成分，商品则更多关注现实问题。2020年后，股商相关性的中枢抬升且高相关性的持续时间更久，表明商品市场交易者开始越来越关注宏观和预期变化，而不仅仅关注库存、基差变化等现实需求。海外指数对比图为中外商品指数的历史走势从长期表现来看，中证商品指数在收益层面显著跑赢了海外主流商品指数；在风险层面，中证商品指数也具有较为明显的比较优势，其波动与彭博商品指数基本持平但均低于其他指数，回撤显著低于所有海外主流商品指数。此外，海外主流的商品指数走势呈现出较高的一致性，而中证商品指数走出相对独立行情。究其原因，中证商品指数的独特表现源于样本选择和权重设置。不同于海外主流商品指数样本上选择海外交易所上市品种，权重上采用海外交易所流动性和全球产销数据，中证商品指数采用的是国内品种和国内产销数据，不仅确保了中证商品指数在表征上与国内宏观经济更加贴切，还使整个样本池的权重更加均衡、指数走势更加稳定，并且更多地分享了中国经济增长的红利。应用案例理论逻辑和数据分析表明，工业企业利润和PPI的同比序列保持着高度正相关，也就是说，从全国平均结果来看，工业企业利润增速与PPI密切相关。尤其是采矿业利润增速与PPI相关性表现得更为明显。由于中证商品指数走势领先PPI两个月左右，因此对于利润高度依赖于PPI的实体企业来说，商品指数期货的价格发现功能是不可或缺的决策参考。通过利用这一工具，企业可以更好地理解和预测市场变化，实现稳健经营和发展。图为PPI同比与采矿业利润总额同比的历史走势从采矿行业来看，2021年8月，不论是PPI还是采矿业利润，其同比序列都处于上升趋势，二者似乎均预示整个采矿业仍处于欣欣向荣的增长期。但我们从商品指数的同比序列可以看出，指数的同比序列已经从峰值开始趋势性下行。据此，建议相关企业在制定经营决策时，除了依据自身的盈利状况和宏观经济指标进行风险管理外，还可以及时参考商品指数所提供的预警信号，以便有效规避经营风险。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-01-22
分析人士：利空因素逐步累积
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税高峰已过，后续资金面可能有所改善，但特朗普就职及美联储议息会议来袭，汇率面临的海外扰动增加，央行可能继续侧重于稳汇率，春节前资金面或仍偏紧。海外扰动增加，且国内将进入春节假期，孙玉龙表示，一是要关注节前资金面的变化，近期资金利率明显上升，流动性压力增加，央行降准降息预期基本落空，需求升、供应未增的情况下，银行间市场流动性可能仍面临扰动；二是各省2025年经济目标和发债计划陆续出炉，再融资债的发行节奏会对债市产生阶段性扰动；三是市场可能提前定价全国两会政策预期。后续政策力度预期可能主导市场情绪。郑弘也认为，春节前各种因素会增加流动性消耗，使得货币环境季节性收紧，但央行一般会加大逆回购、MLF等流动性投放。当前流动性仍维持紧平衡状态，叠加债市处于高位，需注意回调压力。此外，由于春节假期较长，其间经济政策预期存在较大不确定性。比如假期出行、消费等数据或使市场预期发生较大变化，从而影响政策落地以及债市行情。海外方面，特朗普就任后对外政策也存在较大不确定性，人民币汇率波动或有所增加，对国内货币政策以及国债利率将产生一定影响。 “特朗普上任后，若关税政策超预期，会对人民币汇率产生冲击，对国内货币宽松形成掣肘，债市可能面临较大压力。”孙玉龙说，总体看，债市面临的利空因素正逐步累积，多头需警惕此前“逢回调必买”策略失效。同时，近期国债期货基差波动较大，常呈现冲高回落态势，对参与空头套保的投资者而言，对基差择时提出了更高要求，需注意期货套保带来的基差损失。来源：期货日报网
期货日报网2025-01-21
春节前降准仍可能落地
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实现经济增长目标有较大贡献，2025年特朗普执政后，中美贸易摩擦可能加剧，我国出口面临考验。预计货币政策将加大支持力度，流动性有望保持充裕状态，债券收益率或延续下行趋势。近期外部因素使人民币汇率阶段性承压，资金面出现超预期偏紧状态，后续相关扰动结束后资金面有望转松。由于本轮国债收益率下行幅度较大，长端债市对货币宽松预期的定价较为充分，后续下行速度将趋缓，投资者可重点关注收益率曲线走陡的机会。缴税、政府债缴款等因素使银行体系资金面收紧，关注节前降准落地的可能。近期银行体系资金面收紧程度略超预期，尽管有税期、MLF到期、现金走款等因素的扰动，但央行并未采取措施对冲，说明资金面的收紧更多反映了央行暂停购债后，通过资金面收紧的配合，限制长债利率过快下行的意图。但是从债市角度看，现券尤其是中长端债市调整幅度有限，可能意味着市场认为资金面收紧难以持续。事实上，从去年4月以来，央行便多次提示长端利率风险，资金面虽出现了阶段性紧张局面，但在跨月、政府债供给放量等关键时点会维持平稳，这说明央行需要在多个目标之间权衡。由于春节临近，取现需求将明显增加，叠加缴款和逆回购到期的影响，资金面面临的扰动将进一步增加，预计春节前降准预期仍有很大概率落地。综上，尽管去年四季度经济企稳向好，但考虑到当前经济下行风险仍在，预计货币政策仍将加大放松力度，后续流动性有望重回充裕状态，债券收益率有望延续下行趋势。近期外部因素使得人民币汇率阶段性承压，资金面出现超预期偏紧状态，后续资金面有望转松。由于本轮国债收益率下行幅度较大，长端债市对货币宽松预期的定价较为充分，预计长端国债收益率下行速度将趋缓，节前降准落地仍可期待，投资者可重点关注收益率曲线陡峭化机会。节前建议观望为主，激进投资者可逢低适量建仓。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-01-21
调整压力增加节前可适当减仓
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、发行规模更大，或带动国债供应上升。且特朗普上台后，市场对中美关系的不确定性的避险情绪将有所回落。总之，国债期货或面临调整风险，建议投资者适当降低国债持仓与期债多单仓位。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-01-21
PVC 缺乏持续走强基础
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低 2025年1月20日，美国新任总统特朗普再次入主白宫。此前市场普遍担忧特朗普主张的提高关税以及驱逐非法移民或诱发再通胀风险，同时美国非农就业数据超预期，导致美元指数和美债利率均大幅走高。不过随着2024年12月美国通胀数据公布，美元指数和美债利率回落，再通胀担忧缓和，美联储降息预期略有回升。数据显示，美国去年12月CPI同比增长2.9%，符合预期，核心CPI同比增长3.2%，低于预期和前值；2024年12月美国PPI同比增长3.3%，核心PPI增长3.5%。目前市场预期2025年美联储降息次数上升至1.5次。特朗普政策落地及传导存在一定时滞性，预计二季度之后特朗普政策对通胀的扰动逐步显现。预计1月美联储按兵不动，或需等到3月的会议才能给出较为清晰的指引。短期来看，由于美元指数与美债收益率表现偏强，大宗商品期货价格风险偏好有所降低，市场做多意愿减弱。供应压力依然偏大回顾2024年，我国PVC供需基本面趋于弱化。在产能和产量方面，2024年中国PVC（聚氯乙烯）行业出现一定的增长趋势。数据显示，过去一年，国内PVC产能扩张主要集中在华南、华东地区及华北地区。随着国内PVC产量逐年攀升，PVC区域供应格局发生了明显变化。特别是华南和华东作为扩能的主要分布地区，区域产量占比呈明显的走高趋势。而西北凭借原料价格优势，产量继续呈现增加趋势。其他地区占比则呈震荡下滑趋势，尤其是华北地区由于产能扩增企业较多，供应过剩，开工率较往年有所下降。从实际产量来看，2024年12月我国PVC产量为205.20万吨，环比小幅增加4.24%，同比略微增长0.24%。2024年国内PVC累计产量达2343.89万吨，较2023年小幅增长2.67%。其中，预计电石法累计产量达1745.26万吨，同比小幅增长2.29%；乙烯法产量达598.63万吨，同比略微增长0.20%。2024年中国PVC产业不仅在总量上实现了增长，在结构优化和技术进步方面也有显著进展。展望2025年，根据行业规划，预计今年国内还有多个大型PVC项目投产，新增产能为100万吨左右。这些新装置主要集中在乙烯法工艺上，有助于优化产业结构并提高产品质量。然而，新产能的逐步释放也意味着市场竞争加剧，可能对市场价格形成一定压制作用。截至2025年1月，中国的PVC总产能已达到2600万吨/年，其中电石法占比约为70%，乙烯法约占30%。尽管部分企业因季节性检修或环保检查而暂时停产，但整体开工率仍然保持在较高水平。据估算，2025年1月初时全国平均开工率为81%，较去年同期略有增长。随着环保政策的推进和技术改造的深入，预计未来几年内，中国PVC行业的集中度进一步提高，市场竞争力也将不断增强。整体来看，未来国内PVC供应压力依然偏大。需求格局有望重塑随着全球宏观经济形势的变化、国内房地产市场的调整以及环保政策的持续收紧，PVC行业正经历着供需格局的新一轮重塑。可以看到，尽管面临房地产市场持续低迷的压力，但是2024年中国PVC市场需求呈现出一定的韧性。根据统计，2024年国内PVC表观消费量约为2350万吨，较2023年小幅增长，但增速放缓至2%左右。这表明，虽然传统下游行业如建筑领域的需求有所减弱，但是其他领域的稳定增长部分抵消了这种影响。具体来看，作为PVC最大的消费领域，建筑行业的需求占比为40%~50%。换言之，房地产行业的景气度直接决定了PVC的需求强度。过去一年来，受销售端表现疲软及融资环境趋紧等因素影响，全国范围内新开工面积同比下降超过20%，竣工面积下降近30%。虽然去年年末出现了一些回暖迹象，但整体来看，房地产仍处于磨底阶段，这对PVC的需求构成了挑战。与此同时，包装行业是另一个重要的PVC消费领域，占总需求的20%~30%。随着电商行业的蓬勃发展，食品饮料、日化用品等消费品的包装需求持续增长。而汽车制造业中PVC主要用于内饰件、密封条等部件，占总需求的比例为10%~15%。新能源汽车的发展带来了新的机遇与挑战，轻量化材料的应用可能部分替代传统PVC。此外，包括农业灌溉系统、电线电缆护套等领域对PVC的需求也保持着稳定态势，合计占10%~15%。随着国家加大对现代农业设施建设和电力网络升级改造的支持力度，这些细分市场的PVC需求预计保持稳健增长。社会库存整体偏高根据最新统计，截至2025年1月中旬，全国PVC社会库存总量约为77万吨，虽然较前一周有所减少，但是仍然处于历史同期高位。特别是华东地区累库现象尤为明显，库存量接近74万吨。高库存不仅反映了上游供给过剩的问题，同时限制了价格上涨的空间。从产业链角度出发，目前无论是煤炭还是电石环节都面临着不同程度的亏损局面。考虑到未来可能存在的原材料价格上升风险以及新增产能带来的供给压力，短期内PVC企业的盈利状况难以得到根本改善。值得注意的是，随着乙烯法产能比例不断提高，亏损幅度加大或影响这部分企业的开工稳定性。综上所述，当前PVC期货市场正处于供大于求的状态，尽管宏观面上存在一些积极信号，但PVC供需矛盾仍然较为突出。预计后市国内PVC期货2505合约或维持低位震荡整理走势，反弹力度有限，短期承压。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-01-21
白银以宽幅震荡为主
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段的详细内容将在第一阶段完成后公布。特朗普就任美国第47届总统，正式开启特朗普2.0时代。预计地缘政治局势继续降温，俄乌局势亦有望迎来转机，短期避险情绪或有所降温。值得关注的是，特朗普的关税、移民等政策，可能加剧全球贸易紧张局势，政策的不确定性或加剧行情波动。美国核心通胀回落美国“再通胀”风险将低于市场预期。2024年12月，受能源价格上涨影响，美国CPI同、环比增速继续上行，符合市场预期。2024年12月美国通胀同比增速自上月的2.7%升至2.9%，环比增速自0.3%升至0.4%。其中，能源价格的飙升是本月CPI增长的核心原因，能源价格环比上升了2.6%，其中汽油价格上涨了4.4%。2024年12月下旬以来原油价格持续上涨，主要由于需求的增加以及供应的降低。2024年12月初，OPEC+决定进一步延长减产协议至2025年3月底，对油价产生底部支撑。此外，由于美国商业原油库存降至低位，以及美国迎来寒潮天气，部分地区原油生产受到影响，并增加取暖需求。值得注意的是，2024年12月美国核心CPI同、环比增速回落，低于市场预期，主要源于核心商品和住房通胀降温。核心CPI同比增速降至3.2%，上月为3.3%，环比增速自此前的0.3%降至0.2%。由于核心通胀低于预期，市场对未来降息预期小幅升温。根据芝商所货币政策观察工具，美国CPI数据公布后，市场预计3月降息25BP的概率升至29.2%，前一日为23.2%；预计5月降息25BP的概率升至38.4%，前一日为32.2%。从资产价格表现来看，由于降息预期提升，CPI数据公布后，美债利率自高位快速回落，美股、黄金均迎来上涨。就业市场表现稳健美国2024年12月非农数据超预期，叠加12月制造业和服务业PMI亦超预期反弹，表明美国就业和需求端韧性依然较强。 2025年1月10日，美国劳工部公布的数据显示， 2024年12月新增非农就业岗位25.6万个，远远超出预期的15.5万，也远高于下修后的前值21.2万，服务业就业是主要贡献项。2024年12月商品生产就业减少0.8万人，主要受到制造业拖累，制造业就业减少1.3万人，尤其是耐用品制造就业减少1.6万人；而建筑业继续新增0.8万人，连续两个月为正。从服务生产来看，2024年12月服务业新增就业近23.1万人，明显好于过去两个月，贡献了新增就业的90%左右。其中，教育和保健业、酒店和休闲业以及专业和商业服务等贡献较多，政府就业也贡献了3.3万人。失业率小幅下降，2024年12月失业率从前月的4.2%降至4.1%。2024年12月平均时薪环比增长0.3%，符合预期，同比增幅为3.9%，略低于预期，表明美国的工资通胀在持续缓解。短期关注美国移民政策推进节奏，若移民政策推进较慢，对通胀的实质性影响暂时有限。此前，特朗普表示将大规模驱逐数百万非法移民，但首先被驱逐的将是被定罪的罪犯，意味着驱逐移民或是分批进行的，预计短期对美国劳动力市场的影响相对有限。关注美联储政策动向目前而言，美联储行动仍具有较大的不确定性，主要取决于通胀反弹的高度以及宏观经济的表现。在未来的一年中，若通胀持续反弹，美联储存在不降息甚至加息的可能；但若再通胀风险低于市场预期，或劳动力市场形势逆转，2025年美联储将超预期降息，仍有两到三次的降息空间。短期重点关注特朗普关税和移民政策实际落地情况。美联储1月暂停降息几乎板上钉钉，市场可能需要等到3月议息会议前后才能看清新的方向，重点关注3月FOMC会议的点阵图更新。综合来看，短期市场不确定性较大，持续关注美国政策动向。中长期来看，地缘政治局势的不确定性风险和美元信用风险等，仍是贵金属价格上涨的中长期驱动。白银跟随黄金走势，但受基本面因素影响，银价或以宽幅震荡为主。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-01-21
油脂走强，玻璃回调-2025年1月20日申银万国期货每日收盘评论
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解了此前非农数据带来的紧缩担忧。而临近特朗普正式上任，市场关注点聚焦后续新政的力度和节奏。此前特朗普表示正在考虑宣布国家经济紧急状态，为对盟友和对手实施大范围的普遍关税提供法律依据。同时前日特朗普驳斥了华盛顿邮报报道的关于他关税政策缩水的说法。美国财政问题始终提供长线驱动。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，特朗普最新表态下俄乌冲突快速结束无望，不确定性和地缘风险支撑金价。中国央行重新增持黄金，央行需求下方提供支撑。12月美联储利率会议鹰派降息落地，市场基本消化降息路径的调整。目前市场主题转向对特朗普上任后“百日新政的事实关注”，呈现对前期激进预期的调整，黄金近期或维持偏强运行。【铜】铜：日间铜价收低超1%。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓，并考验未来冶炼开工率。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价假期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价回吐夜盘涨幅。目前精矿加工费略有回升，但总体低位，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复。锌价近期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.17%。宏观角度，海内外状况较为复杂，地缘冲突存在不确定性，美联储降息预期反复。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，前期节前集中备货导致的去库基本已至尾声，后续电解铝库存或呈现累积趋势，但供需矛盾并不明显，短期内铝价或小幅回调。【镍】镍: 今日沪镍主力合约收跌1.08%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。需要关注碳酸锂01合约空单持仓仍然较高的状态下，主流交割品电池级碳酸锂量级的不确定性也或将影响产业对未来价格的判断。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价小幅下跌。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6050元/吨，云南南华报价下调10元在5940元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格出现下跌。根据涌益咨询的数据，1月20日国内生猪均价15.34元/公斤，比上一日下跌0.12元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：01合约交割落地，苹果期货继续走弱。根据我的农产品网统计，截至2025年1月15日，全国主产区苹果冷库库存量为748.77万吨，环比上周减少29.95万吨，环比上周去库明显加快，同比去年春节前第二周走货略慢。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：国际局势缓和，今日棉价强势震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14780元/吨，较上一日+4元/吨。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月棉花进口量为14万吨，同比减少48.7%。1-12月累计进口量为262万吨，同比增加33.8%。中国12月棉纱线进口量为15万吨，同比减少1.1%。1-12月累计进口量为152万吨，同比减少9.9%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货震荡为主。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【尿素】尿素：尿素期货冲高回落。现货方面，山东地区尿素松动下行，小颗粒主流出厂成交1520-1650元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1590-1600元/吨附近，菏泽市场参考价格1580-1600元/吨附近。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月尿素出口量为0万吨，同比减少99.3%。1-12月累计出口量为26万吨，同比减少93.9%。总体而言，目前市场开始累库，尿素价格后期弱势震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。MPOB公布12月马来西亚棕榈油供需数据。12月马棕产量为148.7万吨，环比减少8.3%，基本符合市场预期。12月马棕出口量为134.2万吨，环比减少10%。截止到12月底马棕库存为170.9万吨，环比上月减少6.9%，低于此前市场预估，本月MPOB报告数据中性偏多。但受到马棕出口数据大幅放缓影响，据马来西亚独立检验机构AmSpec数据马来西亚1月1-15日棕榈油出口量环比减少23.75%，对棕榈油价格有所打压。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡上涨，1月报告中美国2024/2025年度大豆产量预期为43.66亿蒲式耳，市场预期为44.53亿蒲式耳，上月报告预估为44.61亿蒲式耳；美国2024/2025年度大豆期末库存预期为3.8亿蒲式耳，市场预期为4.57亿蒲式耳，12月月报预期为4.7亿蒲式耳；1月美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，市场预期为51.6蒲式耳/英亩，上月预期为51.7蒲式耳/英亩。受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧；并且巴西产区遭遇多雨天气不利于收割给美豆期价带来支撑。在USDA报告数据利多改善美豆供需格局影响下、阿根廷产区干旱问题仍存以及对特朗普即将上任带来的中美贸易关系的不确定性给短期连粕盘面价格带来支撑，整体价格重心上移。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC震荡，04合约收于1249.2点，上涨0.31%。盘后公布的SCFIS欧线为2787.38点，环比下跌14.5%，对应于1月第三周的离港结算价格，作为相对滞后的结算价，也已步入下行通道，已连续三周回调。近期船司线上报价进入wk05和wk06，线上高频报价降速放缓，不过部分船司仍在继续调降运价，运价仍在下行通道之中，未见明显的向上驱动，同时地缘缓和也有放大近月波动。后续对于近月而言，货量和运价均处于淡季之中，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点，节前注意盘面风险。远月而言，在巴以达成第一阶段停火换囚协议后，胡塞武装最新表示将于1月19日开始停止对所有非以色列船只的袭击行动，远月后续还是继续关注第一阶段协议落地情况以及后续阶段协议的谈判。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-01-21

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