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【黑色早评】移仓换月加速，黑链商品走势偏震荡

百分点，显示建筑下游需求继续恢复。随着特朗普4月2日对等关税政策实施的临近，当前海外市场不确定性依然较高。国内方面，3月两机构公布的制造业PMI均超市场预期，显示国内制造业生产经营活动继续在加快扩张。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间，但随着海外对国内钢材的反倾销日益增多，中后期国内钢材出口预期偏弱。综合而言，近期钢材市场呈现供需双弱格局，但厂库、社库仍在持续去化，随着节前补库进入尾声，叠加移仓换月加速，短期钢价走势偏震荡运行。二、消息及数据 1.4月2日，中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》。工作中要做到：坚持社会主义市场经济改革方向，能由市场形成价格的都交给市场，促进先进优质生产要素高效顺畅流动，有效服务全国统一大市场建设。 2.据百年建筑调研，截至4月1日，样本建筑工地资金到位率为57.95%，周环比上升0.08个百分点。其中，非房建项目资金到位率为59.74%，周环比上升0.04个百分点;房建项目资金到位率为49.02%，周环比上升0.19个百分点。3月26日-4月1日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为6.37%，周环比提升0.79个百分点;同比下降0.75个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为127.61万方，周环比增加14.22%，同比减少10.49%。3月26日-4月1日，本周全国水泥出库量313.68万吨环比上升8.0%，年同比下降25.7%；基建水泥直供量168万吨，环比上升6.3%，年同比下降3.4%。 3.4月2日富宝资讯调研全国104家电炉厂产能利用率为38.8%，较上周下降1个百分点。当前104家电炉废钢日耗22.19万吨，较上期减0.72万吨，降幅3.1%。电炉钢厂在产家数目前为80家，较上周减少1家，在产家数占比76.9%。利润方面:根据调研华南电炉螺纹吨钢利润-30元/吨左右。西部等地电炉螺纹利润-70~0元/吨;华东电炉现阶段吨钢利润多处于微亏状态，个别保本。 4.据Mysteel不完全统计，2025年一季度中国贸易救济信息网陆续公布了37起国外对中国钢铁产品发起的反倾销、反补贴调查或裁决。涉案品种包括不锈钢洗涤槽、热轧碳钢管、盘条、镀锌板、热轧钢、环形碳素管线管、不锈钢拉制水槽预应力钢绞线、热轧不锈钢板、无缝钢管、不锈钢板卷、中厚板、扁钢制品等。 5.中指院数据显示，一季度中国300城住宅用地成交规划建筑面积同比下降约5%，但出让金同比增长26.5%，一、二线城市平均溢价率较高。 6.2日全国建材成交尚可，市场仍有一定的活跃度，但终端拿货力度有所放缓，期现和投机量也有限，全天整体成交量较前一日有部分回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-03 09:05

【宏观早评】特朗普关税政策鹰派，市场涌入避险驱动黄金新高

的同向走弱加深避险需求推动黄金走高。特朗普关税政策显示： 1️⃣美国将对所有进口商品征收10%的全面关税。将对其他被认为在贸易中表现不佳的国家征收更高的税率。 2️⃣将对欧盟逐国实施20%的报复性关税。将对从日本进口的商品征收24%的关税。将对越南征收46%的关税。将对英国征收10%的关税。将对瑞士征收31%的关税。将对柬埔寨征收49%的关税。将对泰国征收36%关税。将对南非征收30%的关税。将对印尼征收32%的关税。将对巴西征收10%的关税。将对新加坡征收10%的关税。 3️⃣再度批评《北美自由贸易协定》（NAFTA），称其为迄今为止最糟糕的贸易协议。 4️⃣列出的关税分析显示，特朗普25%的汽车关税将扩大到价值近6000亿美元的汽车零部件，将涵盖汽车、轻型卡车、发动机、变速器、锂离子电池以及轮胎、减震器和火花塞电线等次要零部件。汽车关税将涵盖所有电脑进口，包括笔记本电脑和台式电脑，2024年进口额为1385亿美元。 5️⃣越南和柬埔寨产业链转移的受益者，美国有意通过高关税，间接遏制供应链。泰国是美国农产品(如大豆、猪肉)和工业品(如汽车零部件)的出口市场，但泰国对美国商品征收较高关税。特朗普可能借此施压泰国降低贸易壁垒，扩大美国产品准入。南非对美出口以矿产(如铂、钯)和农产品为主，美国可能认为其存在不公平补贴或贸易壁垒。高关税旨在平衡贸易逆差，并施压南非开放资源市场。 6️⃣基准关税生效日期为4月5日，对等关税生效日期为9日。另外25%的汽车关税将于3日生效，汽车零部件关税于5月3日生效；金条、铜、药品、半导体和木材制品也不受“对等关税”的约束。市场在特朗普宣布10%全面关税时偏乐观，贵金属短线回落。但直到针对各国的关税政策出台，市场预期急剧反转，美股和铜等商品暴力下跌，贵金属作为避险资产显著拉升。美国3月ADP就业人数 15.5万人，预期11.5万人，前值7.7万人。从分项数据来看，主要的增长项集中在专业技术和金融活动，两项就业增长接近10万人，制造业和保健行业也出现一定上涨；休闲住宿和服务行业的就业增长明显下降。即使政策的不确定性和消费信心的下行，但整体就业仍就具备仍韧性，行业分化较大。地缘政治方面，伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行。中东局势仍动荡明显，美国总统特朗普周日威胁称，如果伊朗不与美国就核问题达成协议，美国将对伊朗进行轰炸；非洲方面近期的动乱局面出现；俄乌和谈仍存疑；法国法院禁止法国极右翼政党领导人勒庞5年内竞选公职，并判其四年监禁，两年缓刑。全球地缘政治形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。整体关税政策其实超市场预期，但美股和美元指数的同向下行更加体现了黄金长期上行的信用驱动加强。周五美国3月非农就业数据公布，美联储主席鲍威尔将同时发表讲话，这将再次对市场形成波动。长期的美元信用和债务逻辑驱动仍旧驱动贵金属的强势，只需要警惕情绪的短期波动影响。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-03 09:05

金银期货报告——特朗普关税政策给黄金支撑

中衍期货04-03 08:00

避险情绪升温，黄金连创新高-2025年4月1日申银万国期货每日收盘评论

ne Leavitt近日宣布，美国总统特朗普将于周三在白宫玫瑰园公布"基于国家"的对等关税政策。该政策将于美国当地时间周三下午3点（北京时间周四凌晨3:00）正式对外发布，这一时间点的选择引发市场广泛关注。 2）国内新闻随着春节效应等因素的影响基本消退，3月中国制造业景气度加速扩张，录得近四个月来最佳表现。4月1日公布的3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.2，较2月上升0.4个百分点，创2024年12月来新高，显示制造业生产经营活动继续加快扩张。 3）行业新闻 4月1日，国家发展改革委等部门发布《关于做好2025年享受税收优惠政策的集成电路企业或项目、软件企业清单制定工作的通知》。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指涨跌分化，医药生物板块领涨，家用电器板块领跌，全市成交额1.15万亿元，其中IH2504下跌0.11%，IF2504上涨0.06%，IC2504上涨0.66%，IM2504上涨0.47%。资金方面，3月31日融资余额减少37.61亿元至19075.62亿元。4月上市公司即将进入年报披露密集期，同时一季报也将陆续公布，对于前期涨幅较大的高估值科技板块，资金当前可能会更为理性。4月A股市场可能呈现震荡分化走势，市场将进入“四月决断”阶段，绩优公司更容易跑出超额收益，市场从前期的估值驱动向基本面定价回归，建议股指期货短期观望，股指期权以买权为主。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率上行至1.83%。央行公开市场操作净回笼3130亿元，Shibor短端品种多数下行，资金利率维持在1.8%附近。海外美国2月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，超过市场预期和前值，3月制造业PMI初值意外重回萎缩，消费者信心指数降至92.9，连续4个月下滑，美债收益率回落。国内3月份制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI均连续2个月回升，建筑业PMI创2024年6月以来的新高，财政部表示2025年财政政策要更加积极，发行特别国债5000亿元补充大行资本落地，央行表示适度宽松的货币政策立场是明确的，将根据国内外经济金融形势，择机降准降息。随着市场资金面紧张情况有所缓和，预计期债价格将逐步企稳，关注做多和跨品种套利机会。 02 能化【原油】原油：由于担心伊朗俄罗斯原油供应，sc上涨3.48%。在特朗普对委内瑞拉原油买家加征关税的消息宣布后，全球最大的综合型炼油厂印度信实工业公司将停止从委内瑞拉进口原油。国际能源署表示，随着经济复苏后，世界石油需求增长放缓，以及航空和石化原料需求导致的石油消费，石油在全球能源需求中的份额在2024年首次降至30%以下。特朗普最新宣布从下周起对进口汽车和轻型卡车征收25%关税对石油需求的影响。人们认为，这可能会推高汽车价格，潜在地影响对石油的需求，但也会减缓向更环保汽车的转变。短期注意地缘政治风险。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.76%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.35%，环比下降0.61个百分点。截至3月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.41%，环比下降1.03个百分点，较去年同期下降0.91个百分点。进口船货到港量较少，沿海整体甲醇库存延续下降。截至3月27日，沿海地区甲醇库存在85.5万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比3月20日下降3.9万吨，跌幅为4.36%，同比上升54.33%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估39.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月28日至4月13日中国进口船货到港量在36.35万-37万吨。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：周二天胶价格震荡止跌，国内产区气候较好，云南产区逐步开割，泰国减产季，供给端影响弱化，原料存在一定支撑。青岛地区总库存持续增加，库存周期转变较为明显，国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，整体需求端还需要持续观察复工的节奏以及出口表现，天胶走势预计持续偏弱。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃期货反弹为主，目前连续2周库存缓慢去化，市场亦步亦趋，市场多空仍存分歧。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存5784万重箱，环比下降274万重箱。周二，纯碱期货止跌小幅反弹。目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存172.8万吨，环比下降2.7万吨。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油部分下调50。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周二，聚烯烃小幅反弹。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。上周油价回升对于塑料的逐步止跌形成了正面的支撑，只是市场心态目前依然趋于谨慎。PE走势偏弱，PP偏强。后市角度，总体而言，聚烯烃或延续止跌反弹的趋势。同时关注原油为代表的外部因素对于能化产业链的潜在影响。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4894/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4515元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，铁矿石短期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点—— 钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，钢厂自主减产近日有所兑现，短期震荡偏强看待。【煤焦】煤焦：日内双焦期价反弹上行。近期焦煤现货价格小幅探涨，焦炭存在提涨预期。焦煤产量水平持稳，矿端开采利润仍存、后市产量存在进一步的抬升空间。下游补库积极性略有提升，焦煤上游库存小幅消化。焦化厂亏损状态延续，焦炭上游库存加速消化，产量低位回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的回升速度仍显缓慢，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的回升高度不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值有望向上修复，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：今日锰硅期价震荡走强，硅铁期价探底回升。市场情绪降温、锰矿价格走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，兰炭价格下调、硅铁成本支撑趋弱，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的回升速度仍显缓慢，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，上游减产幅度有限，目前双硅产量仍处相对高位，锰硅交割库库存高企，硅铁厂家去库压力仍存，关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注终端用钢需求的旺季成色以及市场库存的消化情况。 04 金属【贵金属】贵金属：金银持续走强。comex黄金4月合约再现巨额交割，现货挤兑压力仍在延续。另一方面，临近4月2号关税政策落地关键节点，市场呈现紧张状态，而特朗普关于关税的表态仍在加码。美联储3月议息会议落地，QT节奏的放缓和鲍威尔的温和姿态给予市场想象。特朗普政府方面政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，衰退预期升温。美国经济数据当下未出现全面性走弱，关注度转移向未来景气类数据的表现。现货方面挤兑压力延续下，黄金维持偏强运行。【铜】铜：日间铜价收高。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收高。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.05%，美国宏观预期有所反复。宏观角度，国内货币宽松方向较为明确，一系列消费刺激政策陆续落地，扩大内需方向较为明确。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.12%。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。短期内，镍矿供应扰动及纯镍过剩并存，盘面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日棕榈油偏强震荡，豆菜油小幅收跌，根据高频数据显示东南亚产地产量恢复，但出口数据骤降。根据SPPOMA数据显示2025年3月1-20日马来西亚棕榈油产量增加9.48%；出口方面，ITS预计马来西亚3月1-25日棕榈油出口量环比减少8.08%。东南亚产地也即将步入增产季、出口需求表现也较为疲软使得棕榈油价格出现一定回落。整体来看现阶段油脂基本面变动有限，预计油脂继续震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行，根据CONAB数据截至03月23日当周，巴西大豆收割率为76.4%，上周为69.8%，去年同期为66.3%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。USDA公布最新种植意向报告，预估美豆种植面积为8349.5万英亩，低于市场分析师预期8376.2万英亩，也低于去年种植的8705万英亩，同时低于USDA展望会议所预估的8400万英亩，从报告数据来看种植面积低于预期小幅利多。但由于在季度库存报告里，大豆季度库存为19.1亿蒲式耳，分析师预期19.01亿蒲，高于去年同期的18.45亿蒲，库存数据小幅利空，因此美豆价格出现回落。同时考虑到4月后国内进口大豆到港增加也抑制豆粕价格空间，预计短期连粕偏弱震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于2230点，下跌0.55%。4月上半月多数船司运价延续3月底报价，下半月部分船司出现不同程度提涨，在4月货量进一步恢复的情况下，我们倾向于认为4月能够稳价，由于船司在4月运力投放仍相对较多，近期马士基又在欧线投入小船，船司利润率为先的情况下，运价反弹时点尚未明朗。目前06和08合约点位相差不多，08合约小幅升水06合约100点左右，按2300点去倒推运价的话，对应的大柜运价为3500美元左右，目前市场旺季预期仍在。如果船司在接近五一长假前能够增加停航空班，或有望为运价提供进一步支撑，06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，预计延续震荡格局，可继续关注低多机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-02 09:08

【农产品早评】双粕：美豆报告偏空，双粕共振回调

柴油掺混义务，这将成为美国总统唐纳德·特朗普兑现其对生物燃料行业支持承诺的首次考验，该联盟可能会推动将生物质柴油掺混义务提高到55亿至57.5亿加仑，远高于当前的33.5亿加仑，生物燃料行业认为，现行义务远低于生产能力，然而，该联盟在周二会议前已出现一些分歧，其领导方——美国石油协会（API）正面临内部分歧；据船运调查机构Intertek Testing Services数据显示，马来西亚3月棕榈油产品出口量为1066477吨，较上月出口增加4712吨，增加0.44%；豆棕价差持续倒挂，部分市场基差继续下调，下游观望刚需采购，交投清淡，本周国内棕榈油去库2万吨，同比下降30%。观点：基本面上看，4月斋月过后供需转弱，但美国生柴政策变数较大，对整体油脂需求增量影响较大，关注政策落地情况。豆油：昨日豆油夜盘收盘8000元/吨，上涨1.32%；基差：福建446（-6），广东396（4），江苏276（-6），山东256（44），天津206（-66）。供给端：2025年美国大豆种植面积为8349.5万英亩，低于路透预测值8376.2万英亩，低于2月论坛8400万英亩，高于AgMarket 预估的8275万英亩；StoneX：巴西2024/25年度大豆产量预计将达到1.6754亿吨，低于此前预估的1.6834亿吨；巴西全国谷物出口商协会（ANEC）：巴西3月大豆出口量预计为1609万吨，高于此前预估的1556万吨。需求端：周二油气和生物燃料联盟与美国环保署（EPA）会面，以推动提高联邦生物质柴油掺混义务，对美豆油需求预期影响较大；国内市场成交情况缩量，油厂出库量减少，本周国内豆油去库4.2万吨，同比下降4%。观点：USDA美豆种植意向报告偏空，季度库存数据高于预期，美豆种植面积调整幅度有限，美国生柴政策对美国豆油需求预期影响较大，夜盘美豆油大涨，关注政策落地情况。菜油：昨日菜油夜盘主力收于9408元/吨，涨105元/吨，涨幅1.13%；基差：广东37（1），广西-3（1），江苏77（1），福建47（1）。供给端：3月28日，加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，2025年02月，加拿大油菜籽压榨量为882610.0吨，环比降12.66%；菜籽油产量为373427.0吨，环比降11.89%；菜籽粕产量为518594.0吨，环比降12.29%；国家粮油信息中心：预计3-4月菜籽月均进口到港量约30万吨，5月份后菜籽进口到港将进一步减少，届时国内菜籽库存可能逐步下降；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少。需求端：美国生物柴油政策对加拿大菜油也有一定利空影响；春节之后，油脂需求进入淡季，国内菜油提货一般，国内菜油库存77.7万吨，环比增加0.2%，同比增加105%。观点：中国对加拿大菜油加关税，目前对菜油的影响不大，后续需要关注中国对加拿大菜籽的政策以及美国生物柴油政策，维持震荡。豆菜粕豆粕：日盘豆粕主力合约收盘至2804元/吨，环比-0.92%。现货基差，广东156（-3），江苏216（-17），山东266（27），天津346（27）。宏观层面：美国总统特朗普表示他将在4月2日实施对等关税。供需分析：美国大豆种植意向面积略微低于市场前期预估水平，但已经被近期市场提前消化，受美盘大豆期价下跌带动，今日连盘豆粕期价低开后继续偏弱运行。受此影响，进口大豆成本跟随美盘大豆下行，继续削弱成本端对市场的支撑。观点：目前豆粕现货持续下探修复对盘面的高升水，前期的强现实弱预期正慢慢兑现为弱现实及弱预期。我们认为豆粕前期诸多利好均消耗完毕，后续大豆到港量较大预示豆粕中远期供应偏宽松，但目前巴豆持续升水下豆价底部有所支撑，短期豆粕运行进入僵持阶段。后续重点关注巴豆收货情况，国内方面关注豆厂开机率及后续大豆实际到港。菜粕：日盘菜籽粕主力合约收盘至2520元/吨，环比-2.85%。现货基差，华东-41（-22），福建-31（-32），广东-121（-22），广西-161（-22）。宏观层面：中国从3月20日开始对加拿大菜籽粕和菜籽油征收100%关税。供需分析：菜粕库存累库，短期供强需弱明确，且豆粕运行偏弱加强对菜粕的替代逻辑。观点：我们认为菜粕当前供强需弱明确，短期库存累积，跟随豆粕偏弱运行。但后续关税政策影响加菜籽菜粕对华进口预期仍在，菜粕远期供应量不确定性较高，重点关注贸易流向变化以及国内水产饲料需求启动节奏。苹果苹果：山东产区看货客商数量尚可，采购货源积极性良好，好货成交量略有增加，中小果和低价货源需求良好，成交旺盛，片红货价格小幅上调；陕西冷库货源主流成交价格稳定，当地可供应交易货源量不大，客商包装自有货源发市场为主，总体出货情况良好，洛川冷库纸袋70#以上半商品3.7-4.3元/斤，以质论价；市场整体销售情况良好，客商采购积极性良好；目前苹果由淡季转旺季，需求环比好转，基本面仍维持偏强，04合约进入交割月前涨停，交割逻辑反向运行与基本面共振，逢低买入，关注现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货10车左右，市场货源供应充足等外及成品均有，客商按需采购，成交在到货量的3-4成；广东如意坊市场到货2车，早市成交1车左右；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，震荡磨底，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6450元/吨（-50），俄针5620元/吨（-60）；阔叶浆现货稳定，金鱼4650元/吨（0）；针阔叶浆价差1800元/吨（-50），现货市场交投一般；白卡纸市场业者观望为主，市场价格调整不多，但业者心态消极，看淡后市；生活用纸市场弱势维稳，业者对后市信心未见明显回升，谨慎观望主力纸企消息面指引；文化用纸行业盈利水平仍较低，市场供应情况变化不大，工厂多延续稳价意愿；近期海外需求走弱，交割逻辑向下，盘面表现偏弱，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-02 09:06

【能化早评】API库存累库，原油冲高回落

但未能达成有效停战，外交进程并不顺利，特朗普威胁对俄罗斯原油进行二级关税制裁。特朗普威胁对伊朗采取军事行动，并称可能于4月访问中东。EIA数据显示美国一月原油产量下降30万桶/日到了近两年最低水平，引发对美国国内供应不足的担忧。需求：美国制造业PMI收缩，职位空缺下行显示经济走弱降温，但微观出行和货运数据并不差，4月2日对等关税或出台，打击全球经济信心。EIA报告显示美国成品油周度表需回落到去年水平。亚洲原油溢价走弱，因国内炼厂检修增多。库存端：截至2025年3月28日，API数据显示商业原油累库604万桶，汽油去库163万桶，馏分油累库100万桶。观点：原油中长期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，接下来主要关注驱动是否加强，包括地缘能否缓和，关税和滞胀预期造成的衰退叙事能否进一步升温，从而把握反弹到重新下跌的拐点。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止4.1日，PX开工下降3至73.3%，中海油惠州二期150万吨装置于，3月底至5月集中检修；PTA2月中开启春检，开工持稳80.87%，较前期已有回升。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止3.31，聚酯开工降0.1至87.9%，4月传短纤、长丝有降负10%挺价。终端织造开工持稳至69.3%，订单小幅回升成品略转降；中期关注特朗普关税影响情况。观点：PX预计开始去库，1-2月PX进口不及预期，中期去库略加强；PTA检修部分回归，定价核心还看PX；PX、PTA均回调多观点，目前聚酯链还受终端弱需求拖累，但也已开始有好转迹象，同时原油影响仍大，当前PX支撑上移至6900元（对应布伦特73美元）。短纤、长丝4月降负挺价短期利空，但对PX影响暂不大。 MEG：供应端：卓创数据，截止4.1日，开工持稳至61.7%，部分装置负荷提升，近期意外短停装置增多，但季节性检修不及预期。短期进口集中到港，Q2海外预计也将进入检修期。需求端：卓创数据截止3.26，聚酯开工升0.23至87.22%，终端织造开工持稳至69.3%，订单小幅回升成品略转降；中期关注特朗普关税影响情况。库存端：截至3月27日，卓创数据华东主港库存降4.4至62万吨，库存略偏低。观点：乙二醇春检不及预期，需求也有担忧，因此前期持续走弱，但中期国内外春检去库格局下，维持低多观点；近期意外短停增多，网传中东装船大幅下降，同时原油也持续反弹带动整个能化，支撑上移至4450附近。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为68.5泰铢/kg，环比未变；泰国合艾杯胶均价为66泰铢/kg，环比未变。现货方面，泰标STR20报价2020美元/吨，环比未变；泰混STR20MIX报价16450元/吨，环比未变。供给端，国内产区陆续开割，供应增量预期偏强，后续关注云南地区原料上量后报价如何；泰国地区物候条件亦较为重要，近几日部分地区偏干旱，观察干旱是否有持续性。需求方面，原料端，2025年1月欧盟天胶总进口同比减少17%，标胶进口减少10%；终端，2025年1-2月美国汽车产量同比减少13%，欧盟汽车产量同比减少8%。外需去年处于补库周期，而今年预计补库需求大减，贸易流回流国内确定性增加，且全球天胶总需求增量预期亦有所减少。库存上，本周青岛地区大幅累库近1.8万吨，远超上周预期值。据隆众讯，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.98万吨，环比上期增加1.75万吨，增幅2.91%。消息面上，中国天胶协会召开商业收储机制会议，降低了未来高价收储的预期，利空胶价。总的来说，目前天胶市场处于累库验证需求弱势，胶价跟随宏观及资金面强弱运行的状态。我们认为后续国内供应增量预期强，需求端受胎厂高库存抑制明显，供强需弱格局将维持。后续重点关注4月2日关税政策公布情况，宏观氛围变化，以及3月进口数据。二.消息与数据 1.机构消息：市场缺乏核心驱动胶价窄幅调整。海内外产区陆续开割，供应增量预期不变，下游季节性淡季，需求疲软天然橡胶现货库存持续累库，市场缺乏明显利好支撑，预计短时天然橡胶偏弱震荡。（隆众资讯） 2.机构消息：丁二烯价格波动不大合成橡胶产品涨跌互现。今日，国内丁二烯市场小幅震荡，主流供方价格小幅上调支撑部分报盘意向，短期市场低价难寻，报盘相对坚挺。但下游经过集中买盘后逐步走淡，市场成交气氛较为有限。国内顺丁橡胶部分大区跟涨出厂价格100元/吨，市场报盘区间整理，多数商家持仓试探性溢价出货，且普遍高报，但实盘成交跟进一般，且氛围略弱势于丁苯胶市场，北方民营主流交投区间仍表现倒挂。（隆众资讯） 3.财经新闻：敲定！周四凌晨3点“玫瑰园宣言”将引爆全球。美国财长贝森特表示，美国总统特朗普将于周三下午3点（北京时间次日凌晨3:00）宣布相应的关税措施。稍早前，白宫新闻秘书莱维特表示，特朗普将于周三在白宫玫瑰园举行的一次活动中宣布他的对等关税政策。莱维特称，特朗普的声明主要为“以国家为基础”的关税，但他也“承诺”在另一个时间实施行业关税。莱维特说，特朗普的内阁成员将出席宣布仪式。（金十数据）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1269元/吨，环比上一交易日+3元/吨。市场情绪影响下，沙河地区厂家出货有所好转，部分规格市场价略上涨，交投整体一般。华东市场变化不大，企业稳价为主，出货情况有差异，下游跟进偏弱，操作维持刚需。华中市场出货尚可，小部分企业今日价格提涨1元/重箱，多数价格持稳。华南区域价格暂时维稳，临近假期下游采购相对谨慎，整体企业出货一般。东北市场价格稳定，受外围情绪影响，企业出货仍外发为主。今日西南区域浮法玻璃价格稳定，当前川云区域产销放缓相对明显，贵州虽有减弱，但仍或可暂处于去库状态。西北地区成交重心稳定，目前少数加工厂有赶工情况，依据订单用量采购原片。纯碱：今日，国内纯碱市场走势弱，价格阴跌，小幅度调整为主。个别企业负荷下降，整体供应下降。下游需求一般，按需为主，低价成交。月初，碱厂新价格调整，签单逐步开始。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，但目前观察到终端项目资金问题仍较大，需求或被延后，市场走势或比较极端，建议根据市场动态调整策略。当前矛盾：玻璃持仓量增加至历史最高位，2505合约离交割还有一个月，但持仓量仍在140万手左右，2504合约升水进入交割月，比较少见，盘面资金博弈比较明显，建议观望。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩，后市仍有大产能投产，加剧过剩格局。在纯碱产能明显过剩和库存高位，并且没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，等待下次机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至3.27日，甲醇整体装置开工负荷84%，环比跌1.4%，春检因利润高不及预期。海外开工升至71.5%；伊朗多套装置多数已重启，预计4月装船量大幅增加。需求端：截止3.27日，下游加权开工78.6%，降1%。其中MTO开工降2%至87.3%，一体化装置检修，目前渤化、盛虹4月有检修预期。传统下游开工升1.7至55.6%，醋酸、甲醛、MTBE等均小幅上升。库存：截止3.26，港口库存降2.6万至77.4万吨；工厂去库1.7至32.8万吨，待发订单大体持稳。观点：网传兴兴有检修预期。当前伊朗装置已重启，但预计4月进口回升仍不大，仍能维持去库。目前处于利空兑现期，MTO检修利空05，而进口兑现在09上确定性更高，建议反弹空09。对05主要看MTO检修及库存拐点情况，前日大跌主要是顺商品弱势，交易MTO检修预期，暂看难跌至2400以下。 PP PP日评：供应端：截至3.31日，PP开工率持稳至83%，同比偏低水平。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至3.27日，下游家电、日用品等均恢复，对应行业开工较好，行业平均开工持稳至50.4%，略高于去年同期。库存：截止3.31日，周末累库6万吨至73万吨，偏低水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局偏震荡；近期PP开工再次下降，预计LL-PP仍将走弱。单边震荡区间7100-7400。 PE LLDPE日评供应端：截至3.31日PE开工率升3.6%至89%，开工回至正常水平。宝丰3期、埃克森、山西新时代已投产，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至3.27日下游制品平均开工率升2.3至40.9%，较去年同期仍略偏低。管材、农膜、包装膜等开工均快速上升。库存：截止3.31日，周末累库6万吨至76万吨，偏低水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存均低。预测：埃克森、宝丰3期、山西新时代已投产，Q2放量压力大，中线维持看空观点。但考虑到基差、需求及原油企稳，维持反弹空但不追空观点，预计区间7500-7800。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-02 09:05

【有色早评】美国制造业PMI数据分化，衰退预期上升，有色震荡运行

，主要受到关税政策的套利逻辑即将落地和特朗普关税政策前夕避险情绪的影响。宏观方面，美国3月ISM制造业PMI 49，预期49.5，但标普制造业指数终值回升至枯荣线以上50.2。整体数据相对具备韧性，仍未出现明显的衰退迹象。中国3月份制造业采购经理指数为50.5%，基本符合预期。春节效应回归使得3月制造业PMI出现季节性回升，较比往年相对较弱，从分项数据来看，生产和新订单支撑了PMI的扩张，但是库存、进出口则拖累了整体数值。美元指数仍处于重要支撑位震荡，美股下行有所缓解，中美PMI数据仍有韧性对铜价的压制作用放缓。关税政策方面，全球仍存在不确定性，知情人士表示特朗普将加速铜关税征收，最快或数周内实施。该消息使得此前的套利物流逻辑有所松动。关税落地时间加快，搬运风险上行，从而导致非美的铜供应紧张相对放缓，从而带动价差有所收敛，市场需要时刻警惕Comex铜价是否显示疲软趋势；4月2号的对等关税即将公布，并涉及行业关税政策，市场在关税政策公布前维持谨慎抑制铜价。供需方面，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-23美元，面临持续亏损压力。预计3月国内电解铜预计产量111.84万吨，环比增加7.4%，同比增加14.06%，1-3月国内电解铜预计产量累计为321.75万吨，同比增加9.57%。2025年1-2月中国铜废碎料进口量38.26万吨，同比增加12.89%。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，供应受限预期有所减弱；需求端仍以强预期弱现实为主，截止3月27日国内市场电解铜现货库存33.46万吨小幅下降，但保税区库存小幅增加，部分仓库仍有入库冶炼厂出口货源，库存因此继续增加。由于近期铜价重心再度上移，下游消费仍表现有所受抑，但伴随原料端预期受限，因此库存继续下降，下游消费疲弱局面尚未明显改善，仍以刚需备货为主。总体来看，原料趋紧格局未明显改善，冶炼端减产开始出现，供给端压力上行，关税政策仍是影响全球贸易方向的重要因素。关税即将落地将使得套利交易更为谨慎，铜价将出现更大波动，但鉴于供给压力仍不宜看空。国内方面后续重点关注政策刺激的经济实际情况，国际主要关注关税带来的经济风险。铝铝 2025.4.2 一、市场观点国内3月制造业pmi环比继续回升，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国3月ISM制造业pmi低于市场预期，回落至50以下，衰退预期升温。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内四川地区电解铝逐步复产，前期因负反馈减产产能合计达22.5万吨。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，春节后下游开工率环比回升，铝锭+铝棒社库环比-2.2至106.8万吨。光伏2025年1-2月新增装机39.5GW，同比增7.5%，光伏组件产量1-2月同比增8.7%，电改政策刺激光伏抢装需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。电解铝前12周表观需求累计同比增4.1%。原料端，海外氧化铝现货大幅下跌，出口需求被抑制难有提振，国内现货价格继续下行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需仍是过剩，累库趋势不变，回归成本定价，进口矿到港量环比大幅上行，山西国产矿价环比下行30元，氧化铝供需过剩格局难改，成本进一步下探。整体来看，国内库存全面去库，光伏+新能源汽车用铝增量逐步兑现，美国3月ISM制造业pmi回落至50以下，衰退预期升温，因美关税政策，铝需求部分前置，政策落地后短期形成利空，铝价整体偏弱震荡，需要数据不断验证需求好才能有持续上行的趋势机会，逢低做多思路为主。海外氧化铝现货价格继续下行，出口需求难有提振，氧化铝累库趋势不改，国内现货价格继续下跌，氧化铝回归成本定价，进口矿到港量环比大幅上行，山西国产矿价环比下行30元，氧化铝供需过剩格局难改，成本进一步下探，期价再次跌破3000整数关，逢高做空。二、消息面 1.【上期所调整氧化铝期货交易手续费】经研究决定，自2025年4月8日交易（即4月7日晚夜盘）起：氧化铝期货的交易手续费调整为成交金额的万分之一，日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之一。详见！（上海期货交易所） 2.【白宫表示特朗普4月2日公布的关税将立即生效】白宫新闻秘书莱维特表示，特朗普全面征收的关税将在周三宣布后立即生效。特朗普计划于当地时间4月2日下午4点（北京时间次日凌晨4点）在白宫玫瑰园举行的一场活动中宣布对全球贸易伙伴征收关税。莱维特没有提供有关征税规模和范围的线索，但她表示，特朗普愿意听取外国政府和企业领导人要求降低税率的意见。她说，许多国家已经就特朗普的计划联系了美国政府。莱维特还淡化了消息公布前的市场波动。投资者担心关税可能推高通胀，导致美国股市出现持续数周的抛售。莱维特说：“就像特朗普的第一任期时那样，华尔街将会很好。”（财联社）锌锌 2025.4.2 一、市场观点国内3月制造业pmi环比继续回升，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国3月ISM制造业pmi低于市场预期，回落至50以下，衰退预期升温。供给端，节后锌精矿TC延续上行，周环比+150至3400元，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，挺TC意愿强，冶炼亏损环比继续收窄，供给有增量预期。4月国内锌产量环比有上行预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。湖南某地表水铊浓度异常，据悉责任企业是水泥厂，锌生产未受影响。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.4至10.5万吨，社库同期低位小幅下行，对锌价支撑仍存。总体来说，美国3月ISM制造业pmi回落至50以下，美联储4月起放慢缩表，国内3月制造业pmi环比继续回升，美对等关税即将落地，出口需求有下行的担忧。国产精矿TC环比上行，国内炼厂复产预期加强，国内社库仍处同期低位，对锌价仍存支撑，因铜关税可能在短期内落地，导致铜搬运逻辑走弱回调，有色整体偏弱运行，短期观望，关注高空的趋势机会。二、消息面 1.【Boliden宣布收购Neves-Corvo和Zinkgruvan矿山的批准工作全部完成】瑞典矿企Boliden AB.于今日宣布，欧盟委员会已批准Boliden收购葡萄牙Neves-Corvo矿山以及瑞典的 Zinkgruvan矿山。伴随这一事项的获批，Boliden已获得完成交易所需的所有监管批准。这项收购最早于2024年12月9日对外公布，预计将在接下来的几周内完成交易，待剩余交割条件满足后正式交割。Neves-Corvo和Zinkgruvan两座铅锌矿山原归属于Lundin Mining，2024年共产出锌精矿19.2万金吨，铅精矿3.74万金吨；（金十期货）镍镍 2025.04.02 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价130360元/吨，涨幅-0.12%。夜盘主力合约收盘价129300元/吨，涨幅-0.49%。金川镍升贴水+250至1700元/吨，进口镍升贴水+100至50元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+1.46至-219.65美元/吨。供应端，印尼矿业特许权使用费上调的相关文件已至总统与国会审核批准阶段，预计近期会落地。加工端国内精炼镍开工维持高位，全国精炼镍2月产量3.31万吨，同比上升35%，一级镍供应压力上升。需求端，国内不锈钢产量2月环比持平，同比上升15%，3月排产预计环比回升14%，同比上升8%，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池镍需求的走弱，硫酸镍的产量与进口数据皆同比下降。库存端，上周社会库存下降2130吨，保税区库存持平，国内期货库存上升887吨，国内显性库存共计下降1243吨，降幅为1.44%。 LME库存上涨96吨。全球显性库存28.94万吨，下降1147吨，降幅0.4%。镍库存水平仍处高位。后市来看，原料端，印尼矿业特许权使用费上调政策预计即将落地，镍成本小幅上升的预期待兑现。短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，LME镍维持超20万吨的高库存。镍价近期驱动仍为成本预期驱动的价格中枢上移，供需过剩格局未扭转，上方空间有限。中长期来看全球镍产业链仍处于有过剩产能待出清的阶段。当前环境下供应端的风险未完全解除，若后续会出现供应减少，或成本提升超预期，镍价走势预计会相对偏强。后续关注印尼局势与产业政策具体落地情况，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【艾芬豪矿业提交普拉特瑞夫矿山最新NI43-101技术报告】艾芬豪矿业宣布，公司已提交一份按加拿大矿产项目披露标准 43‐101编制的、包括2025版普拉特瑞夫 (Platreef) 综合开发方案的技术报告。2025版普拉特瑞夫综合开发方案包括两项独立技术研究，包括南非普拉特瑞夫铂–钯–铑–镍–金–铜顶级矿山的三期扩建计划。已经完成的两项独立研究，包括更新版的普拉特瑞夫 II 期扩建将处理能力提升至410万吨/年的可行性研究，以及 III 期扩建将处理能力提升至1,070万吨/年的初步经济评价。I 期生产将在2025年第4季度投产，II 期扩产加速提前至2027年。（艾芬豪矿业） 2、【SNNC在2024年第四季度FeNi产量环比下降约30%】据调研了解，韩国SNNC公司在2024年第四季度FeNi产量7000吨金属量，环比上一季度下降约30%。2024年全年FeNi产量37000吨金属量，同比下降约2.37%。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.04.02 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13545元/吨，涨幅-0.82%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13575元/吨，涨幅0.82%。无锡现货基差升水-180至375元/吨；主力合约持仓-7166至110753手；仓单-841至199921手。原料端，昨日高镍生铁指数+1.02至1034.79元/镍点，镍铁价格持续走强，今日钢厂招标成交价达1030元/镍点。印尼矿价坚挺，原料端镍铁价格不断回升。加之高碳铬铁价格同样回升，预计不锈钢成本支撑坚挺。供应端，2月国内不锈钢粗钢产量314万吨，同比上升22.39%，2月产量如预计回升，3月排产350万吨。近期不锈钢厂检修增多，或部分缓解当前供应压力。需求端，近日不锈钢现货市场报价上涨，市场成交待跟进。下游需求若持续清淡，后续价格或承压。1-2月不锈钢出口同比增长11.8%，海外需求旺盛。整体而言，原料端不锈钢成本支撑依旧偏强。供需层面，新增产能不断释放下，排产仍不断提升，需求端银四需求预期较强，但实际需求仍偏弱，海外需求增长显著，整体供需仍偏过剩，仓单数量维持高位。目前在旺季预期与成本推动下，不锈钢价格有所反弹，但由于现实需求偏弱，不锈钢供需仍偏过剩，且原料端印尼镍矿供应有逐渐宽松的预期，反弹的持续性存疑。后续关注印尼方面原料端是否会有新的扰动出现，以及下游需求情况。二、消息与数据 1、据市场消息了解，近日华东某冶炼厂高镍生铁成交，成交价1030元/镍点，(出厂含税，Ni≥10%)，成交量数千吨，交期5月上旬。 2、【响水县1-2月份不锈钢产业产值同比下降21.3%】2025年1-2月份，全县规上工业总产值161.2亿元，同比下降17.7%。从行业看，不锈钢产业同比下降21.3%，再生纸产业同比增长7.4%，汽车部件产业同比增长84.5%，新能源产业同比下降6.7%，食品加工产业同比下降1.1%。（中国钢铁工业协会不锈钢分会）碳酸锂碳酸锂 2025.04.02 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价74360元/吨，涨幅0.49%，加权指数收盘价74635元/吨，涨幅0.47%；交易所仓单数量+1380至19135手；主力合约持仓量-6885至203726手；电池级碳酸锂现货报价+50至74100元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持72200元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-2至817美元/吨。供应端，本周国内碳酸锂周度产量小幅下降至1.73万吨，碳酸锂价格下滑后，冶炼产量持续下降，但由于产能的扩张，目前产量绝对水平仍偏高。需求端，三元材料4月排产环比上升0.68%，同比下降4.81%，磷酸铁锂环比上升2.62%，同比上升55.73%，2季度需求的预期同比增速相对偏低，碳酸锂需求端增速有所放缓。库存方面，本周国内碳酸锂周度库存维持累库，总库存近12.8万吨，环比上涨0.15万吨。昨日仓单则在集中结算第二日开始回升。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。近期碳酸锂价格回落后，供应端有所减量，但各平台四月需求端正极材料的排产增速皆有所放缓，需求增速低于预期。短期碳酸锂维持过剩格局，碳酸锂库存仍持续上升，供需仍待匹配。中长期来看，海内外锂资源项目开发进程不断推进，碳酸锂供应仍处于产能扩张趋势中，碳酸锂供需两旺，宽松格局延续，加之碳酸锂平均生产成本进一步下降，预计碳酸锂价格中枢会随之逐步下移。后续短期关注二季度的需求情况，中长期关注供需匹配的情况。二、消息与数据 1、【四川举行2025年上半年矿业权出让区块集中推介会】3月31日，四川省自然资源厅在成都举办四川省2025年上半年矿业权出让区块集中推介会。四川省自然资源厅副厅长谢安军介绍说，“本次我们筛选出20个综合开发条件优越、投资环境相对成熟的区块，涵盖油气、锂、铜、金、铅锌、钒等矿种进行推介。”据悉，近年来四川省矿业投资热度持续攀升。“十四五”以来，四川省累计出让矿业权318宗，成交价374亿元。2024年出让矿业权111宗，成交价133.64亿元。同时，四川矿业产业发展势头良好、潜力巨大。其中，锂电产业已形成原矿采选、基础锂盐、正负极材料、锂电池全产业链条。（中国新闻网） 2、【广期所：九岭锂业、盛新锂能等12家企业为首批“助绿向新”产业基地企业】 4月1日，广州期货交易所公告，经综合评审，该所设江西九岭锂业股份有限公司、盛新锂能集团股份有限公司、厦门象屿新能源有限责任公司、宜春银锂新能源有限责任公司、浙江华友钴业股份有限公司、浙商中拓集团股份有限公司、嘉悦物产集团有限公司、厦门国贸集团股份有限公司、新特能源股份有限公司、浙江杭实化工有限公司、物产中大化工集团有限公司、厦门建发能化有限公司等12家企业为首批“助绿向新”产业基地企业，建设期为公布之日起至2026年3月31日。（广州期货交易所）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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分析人士：关税政策落地并非利空出尽

场，再到月末美国PCE同比超预期反弹，特朗普新政对经济的短期冲击逐步显现，进一步打压市场乐观情绪。国泰君安期货有色金属研究员季先飞认为，近期铜价回调的原因有两个，一是市场担忧情绪升温，特朗普加征关税直接影响美国经济，也波及相关贸易伙伴乃至全球经济，使得风险资产价格普遍承压；二是铜价走高持续抑制下游需求，现货升贴水和沪铜期限结构走弱。从市场持仓角度看，山金期货投资咨询部负责人王云飞表示，截至目前，LME的最新持仓数据尚未发布，但上周基金多头大概率已经在历史极值附近减仓，这是导致铜价回落的直接原因。除此之外，近期市场实际情况并未出现明显变化，消息层面因素大多已被市场消化。季先飞表示，目前供应紧张的预期依然存在，主要驱动来自特朗普对铜加征关税的预期。特朗普此前表示计划对进口铜加征25%的关税，COMEX铜价相对坚挺，当前比LME铜价高1500美元/吨，这将吸引全球可供COMEX交割的铜运至美国，其他地区或将处于供应紧张状态。据了解，2025年铜精矿长单TC偏低，当前铜精矿现货TC已经下行至-24.14美元/吨，冶炼厂亏损较大，冶炼企业长期减产或停产的预期不断增强。2025年供应端的逻辑主要在冶炼端，如果冶炼厂减产或者停产，对价格的支撑将比较明显。在张维鑫看来，目前铜市基本面呈现“强现实”状态。供应层面，铜矿供应增速远远落后于冶炼产能增速，3月TC持续恶化至-24美元/吨，冶炼厂的减产担忧始终是横亘于铜价底部的重要支撑。不过当前硫酸价格位于约600元/吨的高位，大规模的冶炼减产风险相对靠后。不过王云飞认为，当前铜市场供应矛盾是结构性的，而非整体供应趋紧。从库存表现看，精炼铜库消比相较前两年明显改善，上海地区的现货基差未见走强，显示现货市场供需趋于平稳。随着TC加工费走低，未来冶炼检修规模预计增大，但是对总体供应不会造成太大影响。张维鑫表示，下游采买对铜价走强的反应较为敏感，精铜杆、再生铜杆、铜板带等加工企业的周度开工率均有所下滑，现货升水同步承压。从库存结果来看，国内去库拐点有待验证，且全球铜库存绝对量高达64万吨，同比多增22.8万吨。从终端来看，春季消费趋于回暖，但结构上依然是电网、家电、汽车领域同步发力，地产板块延续拖累。季先飞认为，高铜价持续抑制下游需求，不过价格回落将吸引下游企业阶段性补库。随着天气回暖，部分地区基建工程对电线电缆需求增加，支撑线缆企业开工率；部分地区铜杆加工费回升，铜价回调吸引精铜杆企业适当逢低补库；空调等制冷企业排产持续增加，支撑铜管企业开工，带动铜管企业在价格回调时适当进行原料补库。同时，海外市场需求的边际增量在于欧洲增加军费，也将带动基建投资，有利于基础原料的需求。 “4月2日迎来对等关税政策的初步落地，未来几周则需关注铜进口关税政策结果。”张维鑫认为，关税政策落地并非意味着利空出尽，结合年初关税“第一棒”落地后的经济数据表现，4月初公布的一系列关税政策将对美国经济带来潜在滞胀压力，对商品价格形成长期压制。同时他表示，针对铜的关税政策落地将逆转海外实物铜向美国流入的贸易流，亚洲库存或因政策落地而产生短期的累库压力。市场风险方面，需要警惕美国关税政策落地的力度。在王云飞看来，美国关税政策不会对中长期铜价的方向产生实质性影响，短期考虑到关税政策落地将结束此前全球库存转移的叙事，预计资金层面影响以偏空为主。季先飞表示，美国对终端消费品加征关税，将加剧大宗商品原材料价格波动。 “考虑到铜供应紧张预期依然较强，且下游企业逢低补库的意愿较强，预计即便铜价出现回落，也可能是抵抗式下跌。”他说。来源：期货日报网

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基本面仍然具有韧性

低位，货币宽松趋势得以延续。与此同时，特朗普宣布拟对进口铜加征25%关税，这一消息引发市场对未来进口成本大幅攀升的强烈担忧。全球供应商为规避潜在风险，纷纷加速铜材运输入境，美国市场的需求预期也因此大幅上扬，美铜价格随之迅速上涨。国内方面，前3个月需求端表现积极，铜市场呈现出需求端活跃、生产端韧性十足的良好态势，内需逐步“接力”外需的迹象已初见端倪。全国两会结束后，积极的财政政策和适度宽松的货币政策定调明确，清晰地释放出宏观政策加码稳增长的强烈信号，极大地增强了市场信心。此外，DeepSeek引发的国内资产重估潮持续发酵，不断改善市场预期，有力地推动了经济进一步复苏。后续一系列提振消费的举措正加速落地，《提振消费专项行动方案》的出台与实施，有望为消费市场注入一剂强心针，形成更为强劲的支撑。从供应端来看，冶炼端的扰动对铜价的短期影响愈发显著。因铜精矿现货加工费处于历史低位，国内某大型冶炼厂宣布旗下年产能约47万吨的冶炼厂减产。从长远视角分析，国内政府收紧新建铜冶炼厂规定，旨在有效遏制产能问题。未来，仅有少数大型企业有望满足严苛的进入门槛，这无疑意味着国内精炼铜供应将逐步收紧。中国铜冶炼行业对进口精矿的依赖程度较高，相关数据显示，2024年国产铜精矿开采量仅为164万金属吨，而国产精炼铜产量高达1324万吨，铜矿自给率仅为12.4%。进入2025年，铜精矿受生产中断、品位下降及勘探成本上升等多重因素制约，供应紧张问题仍未得到实质性缓解，多家矿企相继减产或下调2025年生产指引。根据已更新年报的矿企数据，2025年产量指引增量仅为21万吨，相较2024年增量下降了47%。我们下调2025年矿端供应增速至1.5%，相较2024年1.8%的增速略有降低。从需求端看，2025年铜消费将延续高韧性增长态势，长期绿色能源转型进程的加速进一步加剧了铜市场的供需不平衡。每吉瓦的太阳能或风能装机容量需近5.5吨铜，这一用铜量是化石燃料基础设施的3倍。新能源汽车（单车用铜80kg）、AI算力中心（单台服务器1.36吨铜缆）及特高压电网建设等新兴领域需求强劲，预计2025年新能源用铜占比将超过20%，到2030年这一比例将超过30%，凸显出扩大铜生产规模的紧迫性。短期看，在“金三银四”传统需求旺季，下游拿货情绪环比明显改善，市场现货供应偏紧。随着铜价连续上涨，下游采购意愿逐渐减弱，畏高情绪浓厚，大多以刚需接货为主。但若铜价回落，下游采购热情有望迅速回升。预计2025年全球消费增速可达3.4%，需求增速将高于供应增速，为铜价提供坚实有力的支撑。综上所述，原料紧张导致供应端承压，冶炼厂减产效应持续发酵，铜价仍具有一定的上涨空间。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

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【黑色早评】节前补库下游成交放量，原料表现强于成材

百分点，显示建筑下游需求仍在恢复。随着特朗普4月2日对等关税政策实施的日益临近，近期海外市场不确定性较高。国内方面，本周两机构公布的3月制造业PMI均超市场预期，显示国内制造业生产经营活动继续在加快扩张。进出口方面，昨日东南亚、独联体、南美和印度钢价均有所上涨，国外其它地区钢价持稳，但因国内钢价也有上扬，近期国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，近期钢材市场供需双增，且总库存降幅继续扩大，叠加3月国内制造业PMI继续回升，且昨日钢材成交有所放量，短期钢价走势小幅震荡偏强运行。二、消息及数据 1.3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.2，较2月上升0.4个百分点，创2024年12月来新高，显示制造业生产经营活动继续加快扩张。 2.据Mysteel不完全整理，2025年一季度国内有35个钢铁项目开工或投产。其中，凤宝管业、广东金晟兰冶金、太行钢铁、文安钢铁、抚顺新钢铁等项目开工；永洋特钢、东华钢铁、广富集团、玉昆钢铁、镔钢集团等项目投产。 3.据SMM统计，本周(3月29日至4月4日)，建材方面，本周建材检修影响量为127.06万吨，环比上周增加2.81万吨，下周建材检修影响为116.32万吨，环比本周减少10.74万吨。热轧方面，本周热轧检修影响量为22.40万吨，环比上周减少6.29万吨，下周热轧检修影响为9.24万吨，环比本周减少13.16万吨。 4.2025年4月1日，越南工业和贸易部发布第914/QD-BCT号决定，对原产于中国和韩国的部分镀锌类产品征收临时反倾销税。具体关税在于：对原产于中国的产品征收37.13%的临时反倾销税；对原产于韩国的产品征收13.70--15.67%的反倾销税。此案件时间有效期为发布日起15日后生效。 5.4月1日，中指研究院发布报告指出，2025年1-3月，TOP100房地产企业拿地总额2895.8亿元，同比增长30.6%，增幅较上月扩大3.9个百分点。 6.1日全国建材成交明显放量，市场交投氛围向好，低价刚需有集中拿货，期现和单边交易也都有量，全天整体成交量较前一日大幅上升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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