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A股韧性显著提升
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。第二，全球货币政策宽松基调未改，但特朗普提名“鹰派”沃什出任美联储主席后，港股表现出剧烈承压下行走势，将对A股市场情绪产生一定影响。第三，我国目前处于经济复苏期，需求驱动的通胀回升，上游涨价尚未顺利转嫁至下游消费领域，A股消费板块有待回暖。第四，地缘政治引发的能源危机叙事兴起，能源板块超前、过度计价相关影响，但随后被修正。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网03-13 09:20
多空因素交织贵金属和铂族金属价格短期高位整理
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景下，市场对滞胀的担忧有所升温。另外，特朗普政府的贸易政策持续扰动市场预期，宏观不确定性上升，进一步强化了贵金属和铂族金属的配置价值。从更长期的结构性因素来看，全球政治经济秩序重构、去美元化趋势推进、资源保护主义抬头推动实物资产价值重估、全球央行持续购金共同为贵金属和铂族金属价格提供了稳固的底层支撑，目前尚未出现逻辑逆转的迹象。不过，在当前高波动环境下，潜在风险同样需要关注。中东冲突推升能源价格，引发市场对通胀再次上行的担忧，从而强化主要央行维持紧缩政策的预期。根据CME美联储观察工具，截至3月8日晚间，市场预计美联储在3月和4月议息会议上维持利率不变的概率分别为96.3%和88.3%。若政策层面释放进一步推迟降息或持续缩表的信号，贵金属和铂族金属价格短期可能受到一定压制。贵金属：基本面偏强黄金作为贵金属板块的核心品种，中期支撑逻辑依然稳固。全球央行持续购金仍是当前黄金需求结构中最重要的长期支撑因素之一。世界黄金协会（WGC）公布的数据显示，2026年1月全球央行净购金约5吨，较此前12个月约27吨的月均水平有所放缓。但从整体趋势来看，并无迹象表明全球央行购金行为正在逆转。WGC认为，金价波动以及年初假期因素可能使部分央行暂缓购金，但在地缘政治风险持续以及全球储备结构调整的背景下，黄金储备积累仍有望延续。白银具备工业金属与贵金属双重属性。一方面，白银价格走势往往跟随贵金属板块整体逻辑，受益于避险与抗通胀需求；另一方面，在全球资源保护主义抬头、AI产业发展以及能源转型加速的背景下，白银工业需求具备较强增长潜力，为价格带来更高弹性。随着特朗普政府关税政策带来的金属虹吸预期逐步被市场消化，叠加交易所加强风险管理，海外白银租赁利率已明显回落，市场热度阶段性下降。不过，从库存结构来看，白银基本面仍维持偏紧格局，供需缺口尚未明显缓解。近期，上期所与COMEX库存持续下降。截至3月6日当周，上期所白银库存为256吨。面对白银的高波动率，投资者可关注芝商所旗下的微型白银期货，其合约规模仅为标准合约的1/5，既保留了白银的高弹性特质，又大大降低了参与门槛，是精准控制风险、进行波段操作的理想工具。铂族金属：铂和钯基本面分化与白银类似，供给偏紧是支撑铂价的重要因素。根据世界铂金投资协会（WPIC）测算，2026年全球铂市场预计维持短缺格局，供需缺口约7吨，延续2025年约34吨的短缺态势。预计到2026年年底，全球地上库存仅能满足四个多月的需求，库存安全边际持续收窄。供应方面，2026年全球铂总供应预计增长约2%。其中，高价推动回收供应增长约10%，矿山供应基本持平。与此同时，若欧盟对俄罗斯铂族金属实施进口限制，可能进一步扰动全球供应格局。俄罗斯诺里尔斯克镍业是全球重要的铂族金属生产商，任何针对其出口的限制都可能重塑铂族金属市场的供需格局。需求方面，WPIC预计2026年铂工业需求增长11%，至66吨，主要受玻璃行业产能扩张恢复带动。化工、医疗及氢能等领域需求增长也为铂提供新的支撑。投资需求方面，铂条与铂币需求预计增长35%，至23吨，印度等新兴市场可能成为重要增长来源。不过，汽车和首饰需求预计分别下降3%和12%。2026年铂总需求预计为237吨，同比下降约8%。总体来看，在供给偏紧与工业需求回升的背景下，铂基本面仍相对稳定。需要注意的是，若铂价明显高于钯价，铂替代钯的进程可能阶段性放缓。钯基本面相对疲弱。传统汽车尾气催化剂占钯消费的八成以上，但随着新能源汽车渗透率持续提升，这一核心需求正受到明显冲击。与此同时，在高价格刺激下，老旧汽车报废以及首饰回收增加，使钯二次供应持续上升。机构普遍预计，2026年钯市场或结束持续十余年的供应短缺状态，供需格局由紧转松，逐步进入供应过剩阶段。钯投资属性相对较弱，在当前基本面背景下，其价格可能更多跟随贵金属运行。不过，南非电力短缺、俄罗斯被制裁风险以及北美矿山减产等供给端扰动，仍可能对钯价产生阶段性影响。鉴于铂和钯基本面显著背离，寻找相对价值机会的交易者可以通过芝商所旗下的铂期货捕捉补涨机会。作为全球流动性最强的铂交易市场之一，芝商所提供的透明价格发现机制能帮助投资者快速锁定头寸。图为NYMEX铂期货主力合约走势总结与展望总体来看，贵金属和铂族金属仍处于多空交织的宏观环境中。地缘政治风险、美国经济滞胀预期、去美元化进程构成长期支撑，而美联储偏“鹰”派的政策立场、美元走强以及市场情绪波动对价格形成阶段性压制。贵金属方面，黄金受益于全球央行购金与避险需求，逻辑最为稳固；白银兼具工业与金融属性，供应短缺仍未完全得到缓解。铂族金属方面，铂供给偏紧且工业需求回暖，基本面相对健康；钯供需格局转宽松，基本面驱动力相对不足。在共同的宏观环境下，贵金属和铂族金属各品种将依自身基本面差异走出分化行情。贵金属和铂族金属价格短期或以高位震荡为主，中长期投资价值仍然值得期待。（作者单位：国金证券）来源：期货日报网
期货日报网03-12 09:11
2月中证商品期货指数震荡调整
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维持利率不变，“鹰派暂停”的影响持续。特朗普提名沃什担任新一任美联储主席，市场对美联储2026年后续降息的博弈加剧，且担忧其开启缩表进程，美元指数波动率上升，抑制大宗商品整体的金融属性溢价。委内瑞拉、伊朗等地区地缘政治风险对原油、黄金等品种仍有阶段性支撑，但对工业品的整体推涨动能较1月有所减弱。特朗普IEEPA关税被判违法，但其随后用122条款临时加征15%关税，给市场带来一些扰动。全球宏观经济数据喜忧参半，商品市场缺乏统一的单边驱动。从国内层面看，春节效应成为主导逻辑。节前，部分中下游企业积极备货，对黑色建材、部分化工品需求形成短期提振，但备货持续性不足。春节假期后企业复工节奏成为市场新的关注焦点，政策层面“稳内需”和“设备更新”的具体落地情况，将是决定后续商品需求成色的关键。整体看，2月市场更多在消化1月的较大涨幅，并等待新的基本面信号指引。指数对比分析图为中证商品不同板块指数对比与1月能化、农产品、钢铁、建材四大板块指数全线上涨的格局相比，2月板块表现差异显著扩大，呈现“有涨有跌，强者恒强与弱者补涨并存”的复杂局面。其中，中证能源化工产业期货指数下跌0.90%，中证监控中国农产品期货指数上涨0.68%，中证监控钢铁期货指数下跌2.69%，中证监控建材期货指数下跌2.2%。能化板块图为中证能化板块指数走势 2月，能化板块整体呈现“同步下跌、分化收尾”的弱势震荡格局，中证能源化工产业期货指数下跌0.9%，中证能化产成品期货指数下跌2.9%，中证有机化工品期货指数下跌3.47%，三大指数表现在2月末略有分化。能源化工板块内部分化加剧。原油价格受益于若隐若现的中东地缘冲突而出现溢价，而下游产品多数偏国内定价，并未充分反映地缘政治风险，因此能源化工产业期货指数整体走势强于偏下游的产成品期货指数和有机化工品期货指数。 1月表现强势的能化产业链在2月出现分化，其中甲醇、PTA等品种因自身供需转弱，表现相对较弱。贴近消费端的细分品种承压运行。钢铁板块 2月，中证监控钢铁期货指数下跌2.69%，转入震荡调整格局。1月中证监控钢铁期货指数在基建预期以及商品市场整体情绪升温的推动下有所走强，2月面临春节前后工地停工的现实考验，五大建材品种春节累库情况基本与历史同期接近，基本面矛盾不显著。一方面，钢厂持续亏损，产量上升空间有限；另一方面，螺纹钢、热轧卷板、铁矿石等品种进入需求真空期，价格矛盾不大。同时，煤炭保供稳价，压制全产业链的估值。建材板块 2月，中证监控建材期货指数下跌2.2%，板块呈现下跌走势。进入2月，供需格局发生明显转变。需求端成为主导价格下行的核心因素。地产竣工表现持续低迷，房企销售、竣工数据同比下滑。春节假期前后，全国多数建筑工程项目停工，下游需求进入季节性真空期。从供给端来看，成本和钢企冷修预期限制建材价格跌幅。建材板块整体承压，价格未能延续1月的抬升态势，转而进入下行通道，市场情绪转向谨慎，等待“金三银四”传统旺季的实际需求验证。农产品板块 2月，中证监控中国农产品期货指数上涨0.68%，板块延续“品种分化、整体走强”的特征，走势相对独立。油脂板块呈现反套结构，主要驱动在于继续消化美国生物柴油政策预期，以及节日期间原油价格偏强的带动。油料价格震荡运行，供需双增，整体维持宽松格局，当前的核心是消化南美产区阶段供应压力。棉花价格走强，主要原因是美国国家棉花委员会（NCC）2026/2027年度美棉种植面积同比下调3.2%，以及国际原油价格上涨带动化纤价格上行。白糖价格区间震荡，市场更关注巴西新季产量预期，暂未出现新的驱动。农产品板块整体缺乏趋势性行情，以品种自身基本面驱动为主。指数收益贡献分析从品种收益角度看，中证商品指数中正向贡献排名前三的品种为原油（0.42%）、棉花（0.16%）、天然橡胶（0.16%）；负向贡献排名第一的品种为白银（-1.13%）。图为中证商品指数中各品种的收益贡献正向贡献较大的品种集中在能化板块。这一表现源于原油自身在地缘政治风险冲击下的强劲表现，原油以0.42%的正向贡献领跑。原油的交易核心仍然在中东地缘局势上，随着美伊谈判进程和双方军事对峙情况而变化，市场担忧军事风险发生而导致供应中断，并且俄乌谈判也未取得明显进展，因此原油价格持续上涨。天然橡胶（0.16%）与棉花（0.16%）的贡献紧随其后。其中，天然橡胶受益于供应端，海南、云南进入冬季停割期，国产胶供应收缩；泰国、印尼进入季节性低产期，叠加去年年底洪灾、落叶病的影响，原料释放偏慢。需求端则有欧盟调整相关贸易措施前的“抢出口”迹象支撑。棉花价格走强，主要源于美国国家棉花委员会调低新年度美棉种植面积和国际原油价格上涨对化纤价格的带动。负向贡献的品种主要集中在有色与黑色板块。其中白银以-1.13%处于负向贡献首位，主要受美元指数反弹以及投机资金阶段性撤离的影响，其工业属性虽受光伏领域边际改善的支撑，但未能抵消金融属性的回调压力。热轧卷板（-0.13%）、螺纹钢（-0.18%）与铁矿石（-0.45%）等黑色品种因春节假期后产业复工节奏不及预期、地产需求恢复缓慢而承压。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网
期货日报网03-12 09:00
燃料油价格波动幅度有望下降
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场看多情绪快速降温；另一方面，美国总统特朗普暗示对伊战争或很快结束，并考虑放松对俄罗斯的制裁。双重利空直接导致多头集中止盈离场，推动能化板块大幅回调。值得注意的是，上述利多消息并未持续太久。周二，G7各国财政部长在会议上基本达成共识：暂时不释放战略石油储备。此外，特朗普在同一天内先暗示对伊战争可能很快结束，几个小时后又称美国“还没取得足够多的胜利”，他的目标是要赢得“终极胜利”。事实上，参照此前红海危机的演变路径，即便霍尔木兹海峡立即恢复通航，相关产油国出口恢复也需要较长时间，三个月内能否完全恢复正常物流通航仍存不确定性。这意味着，影响高、低硫燃料油供需的核心因素仍存在不确定性。此外，地缘冲突推升的运费与保险费，短期内难以回落至冲突前的水平，短中期国内高、低硫燃料油市场仍将对此持续计价。看向基本面，长期来看，高、低硫燃料油基本面均偏弱，但短期“高强低弱”的分化格局仍将延续。低硫燃料油方面，供应宽松预期持续增强。当前，国内炼厂开工率维持在高位，低硫燃料油剩余产能充裕，且近期主营炼厂综合炼油利润与常减压利润均出现回升，预计国内产量将边际增长。需求端则缺乏有效的支撑，单一的航运需求不仅面临高硫燃料油、柴油的替代压力，还受制于全球经济疲弱带来的航运需求萎缩，整体需求前景承压。高硫燃料油方面，长期支撑其价格的供应短缺逻辑出现松动——美国考虑放松对俄罗斯、伊朗的制裁，将直接增加全球高硫燃料油供应，对价格形成利空。需求端的季节性利多正在逐步显现，从本月开始，中东、地中海及南亚地区陆续进入夏季发电需求旺季，将为高硫燃料油需求提供有力支撑。政策方面，上期所及上期能源连续出台风控措施，成为抑制市场剧烈波动的重要力量。交易所的一系列风控措施有效抑制了市场过度投机的氛围，推动市场从“极端波动”向“理性博弈”回归。综合来看，高、低硫燃料油的暴涨行情已基本结束，市场波动大概率逐渐下降，后续或进入震荡整理阶段。价差结构方面，低硫燃料油与高硫燃料油的价差有望继续收窄，核心原因是高硫燃料油仍存在可持续交易的季节性需求支撑逻辑。此外，本轮行情中，高、低硫燃料油受运费、保险费上涨影响，相对于布伦特原油期货的估值溢价显著扩大，高硫燃料油的估值溢价更为突出。进阶交易者可重点关注并把握两者裂解估值回调的交易机会。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网03-12 08:45
大盘价值股在防御性和分红回报上占优势
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象，但中长期不确定性仍存。3月10日，特朗普表示，美国对伊朗的军事行动会“很快”结束，并且将解除部分制裁来降低油价。然而，即便特朗普解除部分制裁提供原油供应，由于以伊矛盾未解、霍尔木兹海峡通行受阻及部分产油国减产，原油供应仍实质性受损，油价或呈高位波动态势。在经济滞胀预期下，美联储降息预期推迟至下半年，这对全球流动性的“抽水效应”仍存。尽管如此，中东地缘冲突对我国的外溢效应相对有限。我国原油进口渠道多元，且具备较强的保供稳价能力，国际油价上涨虽增加进口成本，但难以引发类似美国的通胀螺旋。同时，A股资本账户的相对封闭性使其在全球流动性紧缩背景下展现较强的独立性，短期虽难免受全球风险偏好扰动，但核心驱动逻辑已回归国内基本面与政策周期，成为反映国内经济内生修复与结构转型的“晴雨表”。在科技领域，AI替代浪潮汹涌，但对我国的结构性影响可控。高盛提出的“HALO”策略与我国市场“养龙虾”热潮的共振，反映出资金正从纯题材炒作转向算力基础设施等确定性资产。随着AI Agent的爆发式增长，算力供给恐遇瓶颈，而“算电协同”有望成为破局关键。相比欧美面临的剧烈就业结构重塑，我国凭借完整的产业链和海量的应用场景，为转型过程预留了充足的空间。国内经济实现稳健开局我国经济开年表现稳健，外贸形势超预期，通胀呈现温和回升迹象。2月，受春节效应提振，居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%，显示内需修复动能增强。与此同时，受国际大宗商品价格上行、国内部分行业需求提速及宏观政策持续显效等多重因素驱动，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降0.9%，降幅连续收窄，预示着工业品价格下行压力有所缓解。展望后市，在“实施更加积极有为的宏观政策”和“推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升”的“组合拳”下，随着PPI同比增速的持续改善，中下游企业利润边际将随之改善，从而利多期指市场。 1—2月，以美元计价，我国出口同比增长21.8%，进口同比增长19.8%，均大幅超出市场预期，显示出外贸的强劲韧性。从结构上看，外需重心持续向非美市场倾斜，尤其是东盟地区成为关键。越南、印尼、新加坡、马来西亚、菲律宾、泰国等国制造业PMI持续处于荣枯线上方，区域制造业的活跃有力托举我国的出口增速。此外，4月部分行业出口退税政策将退坡，为规避成本上升问题，出口商纷纷提前集中发货，“抢出口”现象有所升温。 “十五五”规划纲要即将公布，产业政策与稳增长举措协同发力，经济有望延续回升向好态势，进而为期指表现提供基本面支撑。全国重要会议释放积极信号 2026年政府工作报告定调积极务实，将GDP增长预期目标设定在4.5%~5%的弹性区间，旨在统筹质的有效提升与量的合理增长。政策导向明确摒弃“大水漫灌”，转而聚焦结构性重塑：一方面，以新质生产力为核心引擎，加速布局量子科技、6G等未来产业；另一方面，强力释放内需潜力，包括通过2500亿元超长期特别国债推动消费品以旧换新，安排2000亿元支持大规模设备更新，并发行8000亿元超长期特别国债专项支持“两重”建设。宏观政策“组合拳”持续发力，财政政策更加积极，赤字率维持在4%的高位，货币政策延续适度宽松基调，着力稳就业、防范房地产及地方债风险以及统筹推进统一大市场与消费税改革，为“十五五”开局奠定坚实基础。中国特色稳市机制建设进一步完善。证监会强调健全“长钱长投”生态，央行明确支持汇金发挥类“平准基金”作用，并实施结构性货币工具。这些举措旨在优化中长期资金配置，发挥“耐心资本”优势，共同为市场提供坚实支撑。对期指市场而言，3月后市场进入财报密集披露期，驱动逻辑将从估值预期转向业绩验证，小盘成长股因业绩不确定性可能面临调整压力。此外，外围地缘冲突未消，大盘价值股具备更强的防御属性和更优的分红回报。IF作为大盘价值代表，其标的成分股多为受益于政策托底和经济复苏的龙头企业，业绩确定性强于IC和IM。综上所述，建议关注逢低入多IF的机会。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网
期货日报网03-11 08:55
分析人士：后期运行逻辑将从估值驱动转向供需驱动
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，二是其他国家赴中东的斡旋结果。据悉，特朗普政府正考虑动用紧急原油储备、豁免燃料混合要求、财政部交易原油期货等措施应对油价飙升，但美国原油储备有限，若无有效增加全球供应的手段，中东局势的影响将持续发酵。3月7日，特朗普政府还推出200亿美元再保险计划，试图推动船只重新通行霍尔木兹海峡，但业内认为，船东主要顾虑人身与船只安全，而非保险问题，该计划实际效果有待观察。吴志桥提醒，市场后续仍需紧盯霍尔木兹海峡通行状况、中东产油国是否减产或停车，以及美伊双方态度变化。若霍尔木兹海峡长期封锁，将首先冲击亚洲炼厂开工率，目前中国、新加坡的炼厂已采取预防式停车措施，其影响将逐步传导至下游芳烃、烯烃等环节。若局势进一步升级，中东产油国被迫停产，则全球能化供应链受影响范围将继续扩大。拉长时间周期来看，吴志桥认为，随着市场情绪的降温，能化板块将从全面普涨过渡到基于品种基本面的分化验证阶段。他建议密切跟踪中东地缘局势，优先布局基本面健康、供需格局稳健的品种，同时做好风险防控，警惕突发变化带来的市场波动。汤剑林表示，短期能化板块价格剧烈波动受地缘因素影响，而地缘局势预估难度大，交易者进行单边操作时需严控风险，以对冲形式参与交易，如通过单品种月差或同产业链跨品种套利表达多或空的观点。来源：期货日报网
期货日报网03-09 08:40
贵金属短期波动难撼牛市根基
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战略地位持续强化。最后，关税风波再起，特朗普政府关税政策的反复无常也为贵金属提供较强的避险支撑。白银受益于工业需求强劲，加之市场规模小于黄金，故整体涨幅较大。展望后市，在贵金属长期核心驱动未变的前提下，上行趋势仍旧存在。后续重点关注2月美国非农就业市场报告、中东战争的持续性及波及范围、美国关税的后续进展等。需要特别注意，当前贵金属价格受地缘因素扰动，日内波动或显著放大，需切实做好风险防控。春节假期期间，外盘贵金属震荡上行。数据方面，美国1月CPI意外放缓，降息预期升温。2月13日，美国公布的1月CPI同比增速回落至2.4%，低于预期的2.5%和前值2.7%，创2025年5月以来新低；核心CPI同比增速降至2.5%，创2021年以来最低水平。另外，美国2025年四季度GDP增速明显放缓。2月20日，美国2025年四季度GDP初值经通胀调整后折年率增长1.4%，显著低于上一季度的4.4%，不及市场预期值2.8%。PMI方面，2月20日，美国2月标普全球制造业PMI初值为51.2%，低于预期的52.6%和前值52.4%；服务业PMI初值为52.3%，低于前值52.7%，不及预期值53%。整体来看，相对疲软的经济数据有利于后续美联储的降息操作，有利于贵金属上涨。图为美国GDP增速中东战火重燃，关税扰动频繁中东局势方面，战争爆发前夕，美国在中东地区展开数十年来规模最大的军事部署。2月23日，美军现役吨位最大的核动力航母“杰拉尔德·R·福特”号抵达希腊克里特岛苏达湾。白宫此前已下令向中东地区增派第二艘航空母舰。“福特”号航母及其护航舰艇从加勒比海地区调派前往中东，将加入部署在波斯湾的“亚伯拉罕·林肯”号航母打击群。特朗普也表态考虑将哈梅内伊及其子列为打击目标。2月24日，伊朗方面发布消息称，伊朗伊斯兰革命卫队地面部队在该国南部沿海地区举行军事演习。美伊局势逼近1979年以来最危险的临界点。上周末，以色列对伊朗发动了先发制人的打击，美国也加入了对伊朗的空袭。而最高领袖哈梅内伊遇害或引发伊朗更加强烈且持久的反击。中东“火药桶”引爆，全球市场避险情绪飙升。后续双方大概率通过“以战逼谈”的博弈实现各自诉求，但战争具体走向仍有待观察。鉴于伊朗能够在短时间内组织起有效的反击和后续领导人的选举，我们预计战争持续时间和强度或许比预期更久。贵金属作为风险对冲与价值锚定工具的战略地位持续强化。关税方面，当地时间2月20日，美国最高法院以6∶3的投票结果，裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的一揽子全球关税缺乏法律依据，大部分关税无权征收、应属无效。随后，在白宫举行的新闻发布会上，美国总统特朗普迅速改引美国《1974年贸易法》第122条，宣布2月24日起对全球商品加征10%关税，为期150天。2月21日，特朗普表示会将关税税率提至15%，计划后续公布新的关税举措。特朗普政府关税政策的反复无常也为贵金属提供了较强的避险支撑。央行购金强劲，白银库存去化 2025年全球央行购金需求依然保持坚挺。2025年第四季度，全球央行净购金量大幅上升，较上季度增长6%，至230吨。2025年央行购金总量为863吨，与此前连续三年均超过1000吨的水平相比偏低，但仍处于近10年的相对高位。2025年全球央行的强劲购金表现，尤其是新兴市场央行的活跃购金行为，有力地支撑了金价走势。波兰国家银行连续第二年成为全球最大官方黄金买家。2025年该行再增持102吨黄金，黄金储备增至550吨。黄金占其总外汇储备的比重已升至28%，接近30%的目标水平。尽管如此，波兰央行行长于2026年1月表示，出于国家安全考虑，计划进一步将黄金储备提高至700吨。中国方面，1月末黄金储备报7419万盎司，环比增加4万盎司。这是央行继2024年11月重启增持后，连续第15个月增持黄金。图为全球央行年度净购金量 2025年，全球黄金ETF持仓量飙升至4025吨的历史高点。以美元计，全年流入金额亦创下890亿美元的历史纪录。2025年全球黄金ETF需求增量的逾半数来自北美基金（增加446吨，约510亿美元）。除地缘政治风险因素外，对人工智能驱动下潜在股市泡沫的担忧及股市波动，进一步提振了该地区的黄金ETF投资需求。亚洲黄金ETF基金持仓增幅位居全球第二（增加215吨，约250亿美元），该地区投资者群体持续扩容。中国上市基金持仓量全年实现翻倍增长，印度基金则以连续8个月的净流入收官。同样，日本投资者也为全球黄金ETF的流入作出了可观的贡献。全球紧张局势加剧及多国市场降息预期共同为黄金投资需求提供支撑。白银方面，库存持续去化导致挤仓风险骤增。截至2026年3月3日，COMEX注册（可交割）白银库存已暴跌至极低水平，仅为8877万盎司，较1月初约1.27亿盎司大幅下降。COMEX总库存已从2025年10月的约5.32亿盎司骤降至目前的约3.57亿盎司，短短几个月内下降了32.86%。一方面，中国的出口管制限制了供应。中国生产和精炼的白银占全球总产量的60%至70%，自2026年1月1日起中国实施严格的出口限制，将白银视为与稀土类似的战略资源。这项政策将大量精炼白银留在中国，以供应占主导地位的太阳能、电动汽车和电子产业。另一方面，上海白银较COMEX白银溢价超过10美元/盎司，套利交易将实物白银拉向亚洲，并明显限制了流入西方交易所的白银数量。另外，全球白银已连续5年出现供应缺口。世界白银协会预计2026年白银缺口为6700万盎司，为连续第六年出现供应短缺。银矿多为伴生矿，开采周期较长，品位下降。因此，白银难以在短期补充缺口，结构性矛盾将长期支撑白银价格稳中向好。后市展望：上行趋势无虞长期来看，贵金属核心驱动并未发生显著变化：去美元化进程仍在持续，央行购金步履未停，财政货币化未见收敛。这些都支撑着贵金属的长期上行趋势。短期来看，中东地缘扰动和关税风波支撑金银价格震荡走强。白银受益于工业需求强劲，加之市场规模小于黄金，故整体涨幅较大。后续重点关注2月美国非农就业市场报告、中东冲突的持续性及波及范围、美国关税的后续进展等。策略上，依旧以逢低做多为主。但是当前阶段贵金属受地缘因素影响较大，日内波动较大，需重点防范短期大幅波动的风险，在具体操作方面做好风险控制。来源：期货日报网
期货日报网03-05 10:30
中东冲突推高避险情绪美股进入高波动时期
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对伊朗发动大规模联合军事打击，美国总统特朗普明确表示此次行动目标是推翻伊朗政权，伊朗随即展开反击，中东局势急剧升级，紧张局势的蔓延风险引发市场高度警惕。近期，中东冲突升级，美国和以色列对伊朗进行军事打击之后，美国和以色列军事设施等关键目标也接连遭袭，特朗普政府以强硬姿态回应。中东冲突似乎已经失控，市场此前预计冲突将很快结束的预期落空。对全球经济而言，美国和以色列对伊朗的军事行动将带来三个方面的冲击。首先，国际秩序再次遭到破坏，世界分化和贸易效率下降，使得贸易对全球经济增长的贡献再度走低。短期霍尔木兹海峡被关闭已经导致集运指数和油轮运价指数飙升。以集装箱运输为例，马士基、地中海航运、赫伯罗特和达飞海运均在安全局势恶化的情况下暂停霍尔木兹海峡的通行，目前约有100艘集装箱船被困在霍尔木兹海峡附近，占全球运力的10%左右。在霍尔木兹海峡被关闭之后，发往欧洲的集装箱可能被迫改道非洲好望角，船期延迟10～15天，或者被迫采用“红海捷达港+沙特陆路运输”的替代方案，燃油成本涨幅超过50%。据世界银行测算，2025年全球商品贸易占全球GDP的比重降至43.9%，2026年可能进一步下降至42%左右，此前最高值是2011年的49.6%。其次，能源价格显著上行。伴随着中东冲突持续升级，国际原油和天然气价格飙升。原油方面，冲突将导致伊朗原油产出受损和中东地区原油运输暂时中断。伊朗原油产量约330万桶/日，出口接近200万桶/日，约占全球消费量的2%，短期伊朗原油产量和出口将受到明显影响。通过霍尔木兹海峡的日均原油运输量在1500万～1800万桶，约占全球海运原油贸易量的30%。如果霍尔木兹海峡确认无法通航，将导致全球原油市场出现200万～300万桶/日的供应缺口。此外，由于霍尔木兹海峡被关闭，短期油轮只能绕行好望角，运输成本明显增加，对近期油轮运价暴涨有明显助推作用。中期来看，原油价格走势将取决于供需基本面、中东冲突的走向和美国相关政策，潜在走势存在多种可能性。中东冲突持续时间越长，原油价格上涨的持续性就越强。图为标普500指数走势最后，原油价格暴涨将推升欧美乃至全球的通胀水平。从美联储2月18日公布的1月会议纪要来看，降息门槛已经抬升，数位委员明确表示支持在声明中纳入双向政策表述，这是本轮宽松周期中首次出现相关表述。中东地缘政治风险带来的原油价格上涨及贸易供应链成本上升，导致美国通胀的不确定性进一步增加。市场对美联储今年降息的预期大幅减弱，目前预计首次降息推迟至9月。受此影响，3月3日，美国国债市场遭遇了去年4月以来的最大单日抛售，10年期国债收益率在盘初短暂下行后，较日内低点上升10个基点，重回4%上方。一旦美元利率攀升，不仅会影响美国上市公司利润，还会压低美股投资回报率。图为美元实际利率走势（单位：%）科技板块拉动作用减弱美股此前在关税冲击、经济减速和就业市场降温等压力下维持强势，主要是受科技板块带动。2026年2月，市场开始担忧AI等领域的大规模投入是“吞金兽”，其应用渗透不足，且对就业市场的冲击显现，这意味着即使AI能带来生产力提升，也可能很难带动居民收入增长和消费改善。自2022年OpenAI崛起以来，AI行业的竞争焦点一直在大语言模型和数据中心上，科技巨头大幅加码资本开支，AI应用却明显滞后，当初设想的各种应用场景“只闻楼梯响，不见人下来”。亚马逊、Alphabet、微软、Meta等四巨头的盈利增速最低为14%，但市场担忧今年四家企业合计高达6600亿美元的投资，疯狂烧钱触发了股价的大幅调整。除了苹果布局相对滞后外，其他几家科技巨头今年均聚焦AI投资竞赛。 AI主要分为两大领域。一是硬件层，全球AI产业链上游硬件层的核心企业主要服务数据中心、算力中心及大模型领域，核心参与者包括台积电、英伟达、三星、海力士，其中，三星、海力士主要聚焦存储领域。二是软件层，也就是应用生态，目前虽然已经在部分行业开始渗透，但渗透带来的产出远远不及投入。目前，拥有资金和资源优势的企业将在AI竞争中占据主导地位，但即便是行业领先者也难以确定是否掌握了正确的发展路径。半导体企业面临突出的战略困境：一方面，需要持续投入，研发最尖端技术；另一方面，市场结构的快速变化可能使技术优势的价值难以预测。综合来看，中东冲突对全球能源供应和航运体系造成直接影响，国际秩序受到冲击，原本确定性较强的国际环境进入高度不稳定状态，国际金融资本避险或成为常态。对美国而言，经济“K型”增长，能源成本攀升推动通胀回升，军费支出暴增导致债务压力加大，美联储货币政策很难继续宽松。另外，AI领域庞大的科技投入面临产出不确定性的问题。美股将迎来高波动时期，投资者需要做好风险对冲，可以运用芝商所微型E-迷你S&P500合约对冲美股大幅调整的风险。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网
期货日报网03-05 10:15
伊朗危局，油市剧变——冲突下的伊朗全面危机与全球能源变局
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列全境随即进入紧急状态。随后，美国总统特朗普确认美方参与大规模军事行动，并宣称将“夷平”伊朗导弹工业。据伊朗媒体报道，多枚导弹击中德黑兰市中心，美联社称最高领袖哈梅内伊办公室附近遭袭。3月1日，伊朗媒体证实，哈梅内伊在袭击中身亡。以色列媒体称，第一阶段打击持续四天，所有领导人均为目标。面对袭击，伊朗迅速展开反击。伊斯兰革命卫队于袭击当晚宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。3月1日，革命卫队对中东地区27个美军基地发起攻势，并向美军“林肯”号航母发射4枚弹道导弹，但美军称航母未被击中。根据伊朗宪法，最高领袖遇害后，由总统、司法总监及宪法监护委员会一名成员组成临时领导委员会代理职权。总统佩泽希齐扬于3月1日宣布临时领导委员会开始工作，直至选出新领袖。次日，伊朗外长表示革命卫队已事实独立，将全国31个省的地面部队拆分为相对独立的作战单位。伊朗最高国家安全委员会秘书阿里·拉里贾尼明确表示不会与美国谈判。3月4日，有报道称在革命卫队施压下，负责推选最高领袖的专家会议选举哈梅内伊之子穆杰塔巴为新任最高领袖，但该消息尚未获官方证实。三、伊朗体制：后哈梅内伊时代的走向伊朗政治体制呈现独特的政教合一结构，神权高于民权，最高领袖并非象征性元首，而是国家最高宗教与政治权威。尽管设有总统、议会等民选机构，但其权力受制于非民选的神权体系。此外，伊斯兰革命卫队不仅是军事力量，更作为“意识形态机构”深度介入政治，掌握强大影响力。当前伊朗内部政治力量主要分为两大对立阵营：一是主战派，以保守派为主体，核心代表为已故最高领袖哈梅内伊、最高国家安全委员会秘书阿里·拉里贾尼及革命卫队高层。该派别坚持强硬路线，主张对美以采取坚决报复。二是主和派，涵盖改革派与务实派，代表人物为总统佩泽希齐扬和前外长扎里夫，主张通过谈判缓和与西方关系，以争取解除制裁、缓解经济压力。哈梅内伊在位时虽属保守派，但立场相对克制，通过派系平衡维持国内稳定，其个人权威是唯一能有效约束革命卫队的力量，并在极端与温和两派间发挥缓冲作用，避免滑向全面战争。随着其遇袭身亡，这一核心约束消失，激进的革命卫队更可能主导决策并强化对外强硬回应。若立场偏保守、与革命卫队关系紧密的穆杰塔巴最终接任，伊朗或将延续对抗美以路线，地区紧张态势短期内难以降温。后续需持续关注权力交接进程与派系整合情况。四、市场表现：油价、运费起飞近期，原油市场对伊朗局势的高度敏感。2月26日美伊第三次谈判当天，油价随谈判消息宽幅波动：盘中因伊朗官员拒绝美方关于永久停止铀浓缩的要求，市场担忧谈判破裂引发军事打击，油价瞬间拉升创下阶段新高；尾盘受阿曼方面称会谈取得“重大进展”的消息影响，避险情绪缓解，油价快速回落，回吐大部分涨幅。 2月27日，美伊局势迅速恶化，多国建议本国公民离开伊朗，美军最大航母“福特”号27日抵达以色列。周末，美以联合突袭伊朗，特朗普宣布美国正在伊朗展开大规模军事行动。2月28日军事冲突爆发后，国际油价大幅跳涨。 3月1日，布伦特原油一度上涨近13%至每桶82美元左右。截至目前，市场继续反应供应中断风险，原油价格持续上涨。数据来源：Wind 恒力期货研究院根据最新运价数据，本周波罗的海原油运价指数+1024点，涨幅55.59%。此轮运价暴涨的核心驱动来自地缘政治与运力结构的双重共振：一方面，中东紧张局势持续升温，市场对原油供应中断的担忧加剧，触发大规模抢运行情，运输需求上升；另一方面，当前市场有效运力供给偏紧，供需错配进一步放大了运价的波动。整体来看，地缘政治风险持续向运价传导，短期内运价或维持高位运行，后续走势需密切关注中东局势演进及运力供需平衡的变化节奏。五、后市展望：油市交易重点与关键变量当前中东地缘局势持续紧张，原油后市走向将主要取决于以下四大变量： 1.军事打击目标与冲突扩散风险美以联军对伊朗本土发动大规模空袭，目标涵盖伊朗本土核设施、导弹基地等军事设施、伊朗胡齐斯坦省输油管道等。伊朗方面则向海湾地区美以军事基地发射导弹及无人机，并对途经霍尔木兹海峡油轮、中东炼厂等实施打击。受袭影响，沙特55万桶/日的拉斯坦努拉炼厂现已停产。当前战事仍在持续升级。特朗普威胁称，如果伊朗发起更猛烈反击，美军将实施“史无前例”的回击；伊朗亦誓言“强硬报复”，双方对峙仍处高位，冲突面临进一步升级风险。近期地区冲突呈现扩散迹象。黎巴嫩真主党袭击以色列基地，以军随后反击；也门胡塞武装表态支持伊朗；伊拉克民兵武装袭击美方单位。尽管反击方自身伤亡同样惨重：以军宣称已消灭伊朗及其“地区代理人”的全部高级领导人，但伊朗尚未显现妥协迹象。 2.霍尔木兹海峡封锁状态霍尔木兹海峡实质性关闭是本轮油价飙升的核心驱动因素。作为全球最重要能源通道，该海峡承担沙特、伊拉克、卡塔尔、阿联酋等国原油出口，占全球海运石油贸易总量20%以上。截至目前，已有多艘油轮在波斯湾及附近水域遇袭，海峡实质性关闭引发市场对全球原油供应中断的强烈担忧，持续支撑油价走高。目前尚无迹象显示伊朗将很快解除封锁。特朗普称将为海上原油运输提供保障，必要时海军将对通过霍尔木兹海峡的油轮护航。然而考虑到海峡地理狭窄，易受伊朗非对称威胁封锁，市场对该措施实际效果存疑，美方护航能否有效保障通行安全仍有待进一步观察。 3.美伊谈判前景与核心分歧当前冲突态势下，美伊谈判已完全中断，重启前景尚不明朗。伊朗内部权力过渡仍存变数：临时领导委员会能否稳定政局、新最高领袖选举进程，以及主战主和两派的后续博弈，将共同影响伊方长期对外立场。目前强硬派仍主导决策层，已明确拒绝与美国谈判。即便谈判重启，战前即已存在的核心分歧仍难以解决：铀浓缩活动的权限界定、制裁解除的节奏、弹道导弹发展等。即便伊朗主和派上台，在核心关键问题上能否妥协，仍然存在着较大不确定性。 4.中东产油国供应受限程度随着地缘冲突持续升级，中东地区原油供应已开始受到实质性冲击。2月中下旬，伊朗曾出现一轮突击出口。市场分析认为，此轮加速装运主要出于对未来地缘局势升级、海峡封锁担忧的预防性出口。随着美伊局势升级及霍尔木兹海峡实质性关闭，伊朗原油流动受阻。尽管目前本土生产及码头设施尚未直接受损，但买方接货意愿急剧下降。近一周以来，伊朗浮仓迅速攀升至高位。预计若封锁持续，浮仓将进一步累积，产量影响将随战争时间延长而逐步显现。运输问题开始对中东产油国的原油供应产生实质性影响，影响力度已超出此前预期。霍尔木兹海峡的封锁已直接冲击伊拉克原油生产：由于外输通道受阻，伊拉克原油库存逼近上限，部分油田被迫关停。海峡关闭，叠加本地最大炼厂遭袭暂停运营，沙特本月出口或将受重创，此前2月沙特也曾出现一轮抢运。供应中断风险已传导至下游，目前部分亚洲炼厂正考虑减产20%至30%，以应对原油到货不确定性及成本飙升压力。后续需重点关注被迫减产规模是否会进一步扩大。（本文作者期货投资咨询资格证：Z0016657）来源：期货日报网
期货日报网03-04 16:35
地缘风险溢价与船司挺价行为主导盘面
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对地缘风险的定价已较为充分。短期看，特朗普称军事行动可能持续4~5周，伊朗则表示已做好长期战争准备，地缘风险溢价与船司挺价预期仍将主导盘面，建议多单谨慎持有，空仓者不宜追高，密切关注地缘局势的后续演变及船司提价的实际落地情况与货量恢复节奏的匹配程度。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网
期货日报网03-04 09:31

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