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【能化早评】俄乌未能停火，关注欧盟对俄制裁

惩罚不遵守配额的国家，另一方面或是配合特朗普的低油价打压通胀政策。需求：需求端最大的故事是美国一边给关税做减法，一边给自身做加法，减税法案取得进展，但美联储仍然表现出不急于降息。昨日美债遭受穆迪下调评级的考验，市场情绪随后有所缓和，当前经济衰退预期不强，但关税和美债压力对经济有一定抑制作用。未来更加关心现实的变化，最新EIA数据显示美国汽油煤油表需仍有韧性，柴油出现下滑，但柴油裂解价差出现走强，或体现出降关税后美国需求的转好。库存：截至5月9日，EIA原油库存上升345万桶/日，汽油库存下降102万桶/日，馏分油库存下降315万桶/日。观点：原油中长期下跌逻辑没变，供应端走向宽松叠加全球经济面临压力，但短期俄罗斯有被制裁风险，且美国经济有一定韧性，因此下跌动能不足，存在反弹风险，接下来主要关注欧盟对俄的潜在制裁和现货市场的变化。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止5.19日，PX开工回升至75.8%；PTA因加工费上升部分装置检修延期，开工至74.4%，但5-6月计划检修仍较多。需求端：卓创数据截止5.19，聚酯开工稳定至91.12%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性，但近期聚酯减产传言多，利润看处于负反馈边界位置。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。观点：PX、PTA本身在去库期，PTA5-6月开工不高加工费仍强，PX、PTA估值均已大幅修复；短期中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好，且下游聚酯5-6月预计维持高开工。但当前上下游估值已有供应回升、需求下降压力，中期核心在终端需求淡季有多强、持续多久。 MEG：供应端：卓创数据，截止5.19日，开工持稳至52.26%，利润较同期好，计划检修不多，但恒力突发故障至开工大幅下降。海外检修期，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止5.19，聚酯开工稳定至91.12%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。库存端：截至5月19日，隆众数据华东主港库存继续下降，库存中等偏低。观点：恒力裂解故障影响到乙二醇，涉及近10%供应，同时中美关系缓和后利好需求，短期有补涨预期，维持偏多观点；中期核心关注高利润下供应水平，以及需求真实情况，整体供应过剩情况下震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1249元/吨，环比上一交易日-11元/吨。周末开始沙河地区工厂出货明显好转，业者适量采购备货，市场成交尚可，部分规格市场售价小幅走高。华东市场操作偏淡，周末至今，多数企业出厂价格下调1-2元/重箱，同时外围低价货源增多、需求偏弱双重压力下，当地企业出货受限，现货观望气氛浓，多数对后市表现较悲观。华中市场今日价格暂稳，但中下游拿货积极性不高，逢低采买为主。华南区域除个别企业白玻有所松动外，另有企业色玻价格上调，周末企业出货相对偏弱，下游采购维持刚需。东北市场整体需求偏弱，企业出货整体不佳，周末企业价格普遍下调。今日西南区域浮法玻璃主流价格保持稳定，周末本地产销气氛也略显平淡，但暂未到部分下游集中备货节点情况下，本地玻璃仍或意向维稳整理。纯碱：今日，国内纯碱市场趋稳震荡，价格成交灵活，成交气氛一般。纯碱装置小幅波动，个别企业停车检修，供应小幅增加。短期仍有企业存检修预期。下游需求表现平稳，对原料保持刚需补库，低价成交为主。纯碱装置检修持续，低负荷预期维持。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：5月中玻璃下游深加工订单天数变化不大，未有超预期表现，整体需求稳定，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，但玻璃厂库存高位，并且后市逐步进入淡季，价格跌至现金流成本附近，预期盘面震荡，等待现货下行，观察供给是否下降。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂开始检修，产量下降至67万吨左右，处于供需平衡附近，厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至5.15日，甲醇整体装置开工负荷降4%至88%，检修增多，但利润较好开工仍在高位。海外开工下降至73%；伊朗多套装置短停，但因其有胀库压力，因此发货暂不影响。需求端：截止5.15日，下游加权开工持稳至75%。其中MTO开工升0.3至83.3%。传统下游开工降0.9至53.7%，MTBE开工下降，醋酸、甲醛等开工小升。库存：截止5.14日，港口库存降7.8万至48.4万吨，传因盛虹MTO提前开车外采至显性到港低；工厂累库3.2至33.6万吨，待发订单小幅下降。观点：伊朗短停不影响发货，进口压力仍将持续上升。港口进入累库期，但本周去库超预期，基差也大幅走弱；关注进口和非MTO需求，甲醇中期驱动仍向下，反弹空09思路。中美关系大幅缓和后，市场对终端补库需求看好，短期但PP反弹持续性存疑，关注2350-2400压力区间。硅链工业硅日评：供应：截止5.16日，工业硅周产量下降，现货跌至8500新疆检修力度加大，但四川预计5月底满产，云南6月底全开。需求：截止5.18日，多晶硅预计产量保持低位，仍有小幅减产预期。有机硅行业有企稳反弹迹象，但预计行业仍在限产，短期不会快速放量。库存：截止5.17日周库存合计（含仓单）+0.49万吨。结论：需求端多晶硅减产暂未定，有机硅企稳，但增产预期不大；供应端新疆出现低价负反馈，但当前主要看西南开工情况，仍有复产预期，因此下行驱动仍在，预计丰水期供需落地后，再关注驱动是否会有新变化。多晶硅日评供应：截止5.18开工微降。限产会议初步达成减产共识，通威提议关内蒙产能开四川产能，总减量1万吨不及预期；行业用大基金运作模式，加速行业出清，但预计落地较难。需求：下游5月硅片排产继续下调，6月下降更明显，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。抢装潮高峰已过，从4月初至今订单、价格仍在持续下降。库存：截止5.18日，多晶硅库存+0.1万吨，绝对库存量28.8万吨，约3个月用量。仓单回升至90手。结论：多晶硅西南6月开始丰水期，限产幅度仍待观察。而需求端未见底，负反馈仍在持续，弱需求预计至少持续至7月，因此仍维持看空观点；仓单问题仍在，但目前看主要在与现货比价，下边界暂关注3.6附近（会随现货下移）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-20 09:05

【有色早评】供应偏紧叠加矿端扰动，氧化铝偏强运行

预期。周末穆迪对美债信用的下调评级以及特朗普财政法案的受阻引发了短期的避险情绪反弹，而这并未延续趋势性行情，主要因为美联储和各官员的密集“救市”言论。国内方面，在最新LPR的调降预期下，存款利率或将迎来新一轮下调。这也一定程度激起市场对于宏观环境的预期转好。供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-40美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，但进口铜元素预期受限，供应下降的预期加强；需求端，国内社会库存回升，5月19日国内市场电解铜现货库存14.19万吨，较12日增1.7万吨，较15日增0.62万吨；随着进口到货有所上升叠加上下游需求伴随高价有所放缓，此前的去库结束。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。现阶段关税的乐观预期和国内政策端支撑使得宏观环境一定程度转好，铜价在利空驱动明显下行的情况下具备一定的反弹空间，但实际关税影响尚未完全体现，美债利率仍在高位震荡，近期交易上仍需保持谨慎，铝铝 2025.5.20 一、市场观点伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，后续仍有23.5万吨产能即将复产。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，下游开工率环比小幅下行，铝锭+铝棒社库环比-0.9至73万吨，维持去库。光伏2025年1-3月新增装机59.7GW，同比增30.5%，光伏组件产量1-3月同比增2.1%，电改政策刺激光伏抢装需求，进入5月，430抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。原料端，海外氧化铝现货止跌回升，国内现货价格持稳上行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需连续五周短缺，库存环比继续大幅去库，随着氧化铝厂陆续压降产能，据钢联调研5-6月冶金级氧化铝运行产能平均在8500万吨，合计存在约20万吨的缺口，去库持续性有望延续。整体来看，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。国内430光伏抢装结束，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，需求端是有下行压力的，但近期宏观弱预期修复叠加库存仍在去库，铝已经反弹至美关税政策对市场冲击的起跌点，可逢高轻仓试空，等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。随着氧化铝厂压降产能，供应过剩转短缺，库存环比大幅去库，现货止跌回升，据钢联调研5-6月冶金级氧化铝运行产能平均在8500万吨，合计存在约20万吨的缺口，去库持续性有望延续。氧化铝供应偏紧，同时几内亚收回采矿权导致在产大矿停产的消息无法证伪，市场会先交易供应冲击，短期预计偏强运行。二、消息面 1.【Lindian：几内亚的铝土矿项目未受许可证取消的影响】外电5月19日消息，Lindian Resources周一证实，其在几内亚的铝土矿资产未受几内亚军政府取消51个采矿许可证的影响。该公司表示，据了解，此次许可证取消是几内亚政府收回未充分利用或闲置矿区举措的一部分。执行主席罗伯特·马丁在一份声明中表示：“该公司继续与几内亚政府保持密切关系，并正在推进其在该国的铝土矿项目。”。（上海金属网编译） 2.【中国4月氧化铝出口量同比增加101.3%】海关总署5月18日公布的数据显示，中国4月氧化铝出口量为26万吨，同比增加101.3%；1-4月氧化铝出口量为96万吨，同比增加74.7%。（海关总署） 3.【中国4月未锻轧铝及铝材进口量同比减少3.8%】海关总署5月18日公布的数据显示，中国4月未未锻轧铝及铝材进口量为37万吨，同比减少3.8%。1-4月累计进口量为132万吨，同比减少11.4%。4月中国未锻轧铝及铝材出口量为51.8万吨，同比减少0.3%。1-4月累计出口量为188.3万吨，同比减少5.7%。（海关总署） 4.【阿联酋环球铝业将于明年在美国建造铝厂】外电5月17日消息，阿联酋环球铝业（Emirates Global Aluminium，EGA）计划明年开始在俄克拉荷马州建造一座价值40亿美元的工厂。该公司在周五的一份声明中表示，该工厂将有能力生产高达60万吨/年的原铝，计划于2026年底开工，2030年完工。EGA表示，它已经签署了塔尔萨附近一块土地的独家土地选择权协议，并正在与俄克拉荷马州公共服务公司和俄克拉荷马政府进行深入谈判。（上海金属网编译）锌锌 2025.5.20 一、市场观点伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。供给端，国产锌精矿TC延续上行，周环比上行至3500元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.2至6.6万吨，社库同期低位小幅下行。总体来说，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。国内社库同期低位下行，对锌价支撑仍存，同时5月锌冶炼厂检修增多，如宏观转向，近月合约需注意挤仓风险，短期建议观望为主。二、消息面 1.【美联储6月维持利率不变的概率为91.4%】据CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为91.4%，降息25个基点的概率为8.6%。美联储7月维持利率不变的概率为66.9%，累计降息25个基点的概率为30.8%，累计降息50个基点的概率为2.3%。(金十数据) 镍镍 2025.05.20 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123850元/吨，涨幅-0.67%。夜盘主力合约收盘价123520元/吨，涨幅-0.31%。金川镍升贴水维持2100元/吨，进口镍升贴水+50至200元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-8.37至-201.97美元/吨。供应端，原料端镍矿内贸基准价上涨，升贴水维持，印尼镍矿价格仍维持高位。中间品环节，镍铁价格持续回落。加工端国内精炼镍开工维持高位，一级镍供应压力维持。需求端，不锈钢产量环比持稳，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍需求相对稳定。库存方面，上周社会库存上升63吨，保税区库存下降200吨，国内期货库存下降66吨，国内显性库存共计下降203吨，降幅为0.26%。 LME库存上升120吨。上周全球显性库存24.92万吨，下降83吨，降幅0.03%。综合来看，原料端印尼当地镍矿价格持续位于高位。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，印尼中间品供应并未减少，精炼镍产量维持高位，LME镍维持高库存，镍供需过剩格局未扭转，价格依旧承压。由于镍矿价格坚挺而中下游产品价格持续回落，冶炼端利润持续压缩，减产风险逐渐上升。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼端产能开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼公布5月（二期）镍矿内贸基准价格】印度尼西亚镍矿商协会（APNI）发布5月（二期）的镍矿内贸基准价格，5月（二期）的参考价格为15415美元/湿吨，约2.43%。其中，NI1.6%MC35%FOB为26.61美元/湿吨，较5月（一期）基价上涨0.65美元/湿吨；NI1.7%MC35%FOB为29.93美元/湿吨，环比涨0.73美元/湿吨；NI1.8%MC35%FOB为33.45美元/湿吨，环比涨0.81美元/湿吨；NI1.9%MC35%FOB为37.17美元/湿吨，环比涨0.90美元/湿吨；NI2.0%MC35%FOB为41.08美元/湿吨，环比涨1.00美元/湿吨。（我的钢铁网） 2、【2025年中钢汇洋矿业镍矿生产全面启动】当地时间5月14日凌晨，中钢菲律宾汇洋矿业有限公司第一船满载5.6万吨红土镍矿的“长航津海”号散货轮，迎着苏里高港的晨曦鸣笛启航，标志着2025年中钢汇洋矿业镍矿生产全面启动。截至5月14日，已完成20万吨镍矿的运储任务，并完成全部销售签约。（宝武融媒体中心）不锈钢不锈钢 2025.05.20 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12950元/吨，涨幅-0.24%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12820元/吨，涨幅-1.16%。无锡现货基差升水+25至545元/吨；主力合约持仓+178至125759手；仓单-1516至156362吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+2.5至949元/镍点，镍铁平均价格有企稳回升迹象，不过大型钢厂招标价仍低位持平，维持940元/镍点。供应端，4月国内43家不锈钢厂粗钢产量350.25万吨，月环比减少0.96万吨，同比增加8.74%。不锈钢开工仍维持相对高位。需求端，海外需求预期随中美关税调整有所缓和，国内维持淡季预期，现货端，周初国内现货市场相对冷淡。整体而言，不锈钢原料端镍铁现货价格有企稳迹象。供应端国内不锈钢厂排产维持高位，需求端旺季需求一般，后续进入需求淡季，预期相对偏弱。整体来看不锈钢供应端产能未出清，需求端面临淡季考验，宏观因素计价后，无其他向上驱动，基本面过剩未缓解情况下价格再次下跌。预计淡季不锈钢需求面临考验，价格承压。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【太钢不锈钢申请铁素体不锈钢盘条生产专利，达到在线退火目的使钢材性能合格】5月19日消息，国家知识产权局信息显示，山西太钢不锈钢股份有限公司申请一项名为“一种铁素体不锈钢022Cr18NbTi盘条的生产方法”的专利，公开号CN119972785A，申请日期为2025年2月。（金融界） 2、【华南Q钢厂高镍铁招标价940元/镍点】5月19日讯，华南Q钢厂高镍铁招标价940元/镍点（舱底含税），交期6月10日前，较上轮招标价持平。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.05.20 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价61180元/吨，涨幅-2.27%，加权指数收盘价61756元/吨，涨幅-2.17%；交易所仓单数量+60至36684手；主力合约持仓量+7066至335807手；电池级碳酸锂现货报价-400至64250元/吨，工业级碳酸锂现货报价-400至62850元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-12至700美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产端小幅减仓，各产线总产量仍维持高位，同时4、5月锂盐进口量预计上升，碳酸锂供应端压力维持。需求端，三元材料5月排产同比上升7.79%，磷酸铁锂同比上升39.74%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。海外储能需求随着关税的缓和预期有所修复。库存方面，国内碳酸锂周度库存小幅累库，仓单近3.67万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。前期碳酸锂盘面有所反弹，但由于此轮下跌过程中资源端并未出现减产信号，同时短期碳酸锂冶炼端供应维持在相对高位，电池材料同比增速有所收窄，库存持续累积，整体过剩的格局仍未缓解，价格破位下跌。期现价格共振下跌持续，资源端减产的风险逐渐上升，因此追空须谨慎，但在看到资源端明确减产信号前，碳酸锂价格预计仍相对偏弱。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【Kodal预计马里将很快允许出口2.7万吨锂精矿】5月19日（周一），Kodal Minerals表示，预计其马里Bougouni项目存储的2.7万吨锂精矿将很快获得出口许可。出口延迟是在全球锂产量下降（今年可能减少22.8万吨）的背景下发生的，因面对价格的下跌，矿商纷纷缩减业务。Kodal表示：“与马里政府就最终确定Bougouni生产的锂精矿出口许可的讨论正在按计划进行，预计将在近期获得许可。”公司首席执行官Bernard Aylward称，运营情况一切正常。马里政府为创造更多收入而加强对采矿业的控制之际，正在寻求开发其巨大的锂储备。（文华财经） 2、【万润新能：与宁德时代签订132.31万吨磷酸铁锂产品供应协议】万润新能(688275.SH)公告称，公司与宁德时代签订《业务合作协议》，自2025年5月起至2030年，预计向宁德时代供应磷酸铁锂产品约132.31万吨。宁德时代承诺在2025-2030年期间每月度采购量不低于公司承诺量的80%。双方还计划共同推进高压实密度磷酸铁锂产品的迭代和量产导入，以及开拓新能源市场。本协议为公司日常经营性重大合同，预计将对公司未来经营业绩产生积极影响。（万润新能） 3、【萨斯喀彻温省批准Prairie锂项目】外电5月19日消息，亚利桑那锂业（Arizona Lithium）周一宣布，其在加拿大的Prairie锂项目一期已获得批准。一期项目涉及在1号井场使用商业规模的直接锂提取（DLE）装置进行生产，该装置每年可生产150吨碳酸锂当量（LCE）。该公司表示，该装置代表了一个完整的商业规模DLE系统，可以在未来阶段复制以扩大生产规模。除生产批准外，Arizona还公布了基于2024年钻井和完井计划的数据公布了更新的井网模型。该模型显示锂指示资源量显著增加，从项目预可行性研究中使用的7700吨/年增加到17000吨/年，增长120%。（上海金属网） 4、【印尼将增加从澳大利亚进口锂资源】印尼能源与矿产资源部长（ESDM）巴利尔·拉哈达利亚（Bahlil Lahadalia）在5月16日印尼证券交易所频道的节目中表示，印尼将增加从澳大利亚进口锂资源，以满足国内电动汽车电池产业的需求。电动汽车电池的关键原材料包括镍、钴、锰和锂，而印尼本土缺乏锂资源，因此政府将与澳大利亚合作，确保锂的供应。根据协议，澳大利亚将向印尼出口未加工的锂精矿，由印尼本土企业进一步提炼，以支持其电动汽车电池产业链的发展。2024年全球锂产量达116.7万吨，而印尼目前每年从澳大利亚进口约8万吨锂。随着两国合作协议的推进，预计印尼从澳大利亚的锂进口量将持续增长。（要钢网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-20 09:05

期债中期难以摆脱震荡格局

的特征，房地产市场量价平衡尚未形成。特朗普的长期目标并未改变，关税的不确定性仍是后续市场的潜在风险。笔者认为，特朗普调整关税的原因更多在于战术性撤退。美国的通胀和断货压力，叠加关税政策，使其对内政策推进缓慢，短期美国对关税争端缓和的诉求较强。特朗普的长期目标仍是扭转贸易赤字、推动制造业回流，经济压力、资本市场的脆弱性等因素，可能是特朗普短期手段和长期目标分化的主要原因。上周五特朗普再度宣称，美国可能将“在未来两到三周”单方面对许多贸易伙伴设定新的关税税率，因此短期市场情绪修复后，投资者需重点关注关税政策的变化。图为利率走廊从国内政策角度看，短期政策对冲的紧迫性下降，增量政策或进入观察期，但中期经济修复仍处在磨底阶段，经济内生动能仍需政策的支撑，扩内需政策框架仍需延续。当前稳增长的基本逻辑是，实体需求不足，关税对价格和就业的影响并未消除，国内政策仍需要保持积极，货币环境仍需维持偏宽松状态，促消费和稳投资政策仍需稳步推进，内需托底的意愿依然较强。资金面存在边际收敛压力，但整体流动性大概率维持均衡偏宽松状态。短期在基本面压力有所缓解的背景下，货币政策可能进入观察期，同时，一季度央行货币政策执行报告强调“长期国债等少数活跃债券交易活跃度不断上升，成为各类资金追捧的主要对象，容易引发羊群效应和市场单边波动”，说明央行对长债的管控态度仍在，因此资金面大概率不会过于宽松，资金利率进一步向下突破的难度较大。另外，本周在缴税高峰、政府债发行、月末因素等扰动下，预计资金利率以震荡为主。不过，调整后关税水平仍较高，且后续关税政策存在不确定性，资金面重回偏紧状态的概率也不大，整体流动性大概率维持均衡偏宽松格局。对债市来说，在基本面上修预期、市场对流动性调控有所担忧的背景下，短期仍存在一定调整压力，10年期国债利率重回1.6%的难度较大。中期看，债市仍难摆脱震荡格局，一方面，中美贸易摩擦反复的概率仍较高，特朗普长期目标不改，后续关税政策存在不确定性，且4月我国金融数据显示实体需求仍待提升，关税对价格和就业的影响并未完全消除；另一方面，短期在基本面上修预期下，货币政策进入观察期，流动性或以均衡偏宽松为主。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网05-20 09:05

【宏观早评】美债调级风波暂缓，贵金属延续震荡

预期。周末穆迪对美债信用的下调评级以及特朗普财政法案的受阻引发了短期的避险情绪反弹，而这并未延续趋势性行情，主要因为美联储和各官员的密集“救市”言论。美国国家经济委员会主任哈塞特表示有15个国家接近达成贸易协议，美国债务是地球上最安全的投资选择，债务上限将随着宏伟的法案而提高。关税仍往预期向好的方向推进，并对贵金属的避险属性形成压制。美联储频繁发表言论维护美国“信用”及美联储独立性立场：杰斐逊表示，在制定货币政策时，将把穆迪下调美国信用评级视为普通的经济数据。我们的目标是履行双重使命——实现最大就业和价格稳定；威廉姆斯承认，在贸易动荡的背景下，对外国投资者撤离美国资产的担忧确实存在，但他认为，美国“避风港”地位目前并未面临紧迫风险，美国对全球投资者仍有独特的吸引力；博斯蒂克重申倾向于今年只降息一次；洛根表示美联储应考虑加强机制，以在市场出现压力时更有效地防止货币市场利率飙升。美联储的密集发声一定程度上缓解了市场的恐慌情绪，并随着美股和美债的回升，再一次“解救”了美元资产，同时贵金属也再次回落。现阶段，市场消息面影响较大，恐慌情绪暂时被抑制但未完全消散。市场的波动性仍较大，金银比经历一定程度回调后，白银将再次跟随黄金走势。国债昨日国债期货震荡上行，TL主连合约+0.37%，涨幅最强，T/TF/TS主连分别+0.13/+0.04/+0.02%。昨日央行逆回购实现货币净投放920亿元，央行对流动性态度呵护；银行间资金利率自上周五短暂回升后重新回落至1.6%以下，资金面维持宽裕。 4月社零、工业增加值、固定资产投资、房地产等基本面数据出炉，社零、工业增加值、固定资产投资同比增速均有所回落，贸易战对沿海地区的居民收入冲击较大，而沿海地区对经济增长贡献度较高，居民收入和投资预期均承压。其中社零当月同比+5.1%，累计同比+4.7%，环比+0.24%，较3月值-0.8/+0.1/-0.23pct；固定资产投资当月同比+3.5%，累计同比+4.0%，较3月值-0.8%/-0.2%；工业增加值当月同比+6.1%，累计同比+6.4%，较3月值-1.6/+0.1pct。房地产在收储影响下销售面积和价格的跌幅收窄，一线城市供需或领先企稳，且房地产资金来源中外资与国内贷款同比明显修复，分别是22年6月和21年5月以来最高同比增长，得益于国内房企融资政策的放宽和外资融资环境的改善。凌晨多家国有大行的存款利率下调落地，3/5年定存下调25bp至1.25%/1.30%，本轮利率下调主要为降低银行负债端成本、改善利润，同时面临私人部门信贷的持续走弱，存款利率持续走低或将成为趋势综合来看，4月基本面数据受高额关税的冲击较大，消费、工业、投资均表现为承压，房地产略有修复迹象但仍处于下行周期,宏观数据走弱利多国债；存款利率下调或对债市有所提振，偏利多国债。国债期货短期或震荡偏强，长期来看，房地产的量价尚未止跌回稳、私人部门信贷低迷、银行负债端承压等结构性问题未出现明显改善，低息环境延续下超长债的配置价值愈加凸显，长期维持看多TL。重点消息： 1）商务部新闻发言人就美国商务部调憋芯片出口管制有关表述答记者问：美方滥用出口管制措施，以莫须有的罪名对中国芯片产品加严管制，甚至干涉中国公司在中国境内使用中国自己生产的芯片，美方的手伸得太长，是典型的单边霸凌行径，中方坚决反对。中方敦促美方立即纠正错误做法，停止对华歧视性措施。双方应共同维护日内瓦高层会谈共识通过中美经贸磋商等机制，加强立场沟通，有效管控分歧，协商解决各自关切，推动构建可持续的、长期的、互利的双边经贸关系。倘若美方一意孤行，继续实质性损害中方利益，中方必将采取坚决措施，维护自身正当权益。 2）5月20日起多家国有大行及部分股份行将再度下调人民币存款挂牌利率，此次调整涉及活期存款、定期存款和通知存款等多种产品类型。记者从华东省份某国有大行客户经理处获悉，该行此次将下调活期存款挂牌利率5BP（基点）至0.05%，整存整取定期存款挂牌利率下调幅度在15BP至25BP之间，其中二年期及以下期限存款（含3个月、6个月、一年期及二年期）降幅在15BP（如二年期降至1.05%）；三年期、五年期存款分别下调25BP至1.25%、1.30%。此外，部分协定存款和通知存款也将下调10BP至15BP。另据多家国有大行地方分行内部通知称，将于5月20日进行人民币存款挂牌利率更新，并确保尽快将通知传达至基层网点人员。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-20 09:05

黄金短期调整长期依旧偏多

确定性。此外，近期地缘局势亦有所降温，特朗普的中东之行，增强了美国与伊朗关系缓和的预期，同时印巴冲突逐渐降温，俄乌双方首次直接会谈，地缘政治风险下降。后期持续关注关税谈判进展以及地缘局势，若再度释放乐观预期，金价可能继续下探。美国经济仍具有韧性近期公布的数据显示，美国经济虽有所走弱，但仍具有韧性。美国商务部发布的数据显示，一季度美国GDP增速环比年化初值为-0.3%，创2022年二季度以来新低，前值为2.4%。一季度GDP增速放缓主要是受进口大幅增加和政府支出减少拖累，贸易逆差会从GDP中扣除。虽然美国“对等关税”在二季度的4月上旬出台，但在特朗普就任的前两个月，贸易政策的巨大不确定性已经开始冲击美国经济，美国企业担心关税导致进口价格上升，企业提前备货等措施反而拖累了经济。个人消费支出作为美国经济支柱，一季度保持温和增长。一季度美国实际个人消费支出环比增长1.8%，预期为1.2%，前值为4.0%，其中商品消费支出环比增长0.5%，较前值6.2%的增速大幅放缓，服务消费支出环比增长2.4%，不及去年四季度3%的增速。私人投资飙升，增长21.9%，去年四季度环比增长-5.6%。商品进口环比增长50.9%，前值为-4.9%。此外，美国4月零售销售额几乎没有增长，环比仅上涨0.1%，这暗示消费者支出开始放缓。从行业细分来看，在13个商品类别中，有7个类别的销售额出现了下降，其中体育用品、加油站和服装受到的冲击最大。到目前为止，关税尚未引发通货膨胀，4月CPI低于预期，表明企业尚未将更高的关税成本转嫁给消费者。同时，PPI意外下降，反映企业利润率在下降，企业正在承受部分关税带来的冲击。美国4月非农就业增长超预期，失业率稳定，薪资增速放缓。美国4月非农就业人数增加17.7万，预期为13万，4月失业率为4.2%，高于预期的4.0%，与3月持平，劳动力市场仍表现出较强韧性。综合来看，目前，美国经济依然表现出一定韧性，未来一两个月，关税战的影响可能在“硬数据”中体现出来。当前“软数据”更多展示经济“滞胀”风险持续上升，比如消费者预期指数持续下降而通胀预期指数大幅攀升。美联储保持谨慎立场由于关税政策对经济的影响尚未完全显现，美联储将继续保持谨慎立场，静待更为明确的经济信号，年内仍将保持政策稳定性。虽然美国经济面临下行压力，但鉴于劳动力供给端的限制，失业率可能仍在中性目标附近，美联储的政策重心将聚焦于通胀。预计在美国经济未陷入衰退的情况下，今年降息幅度或难以超过2次，下半年有望开启降息，每次降息幅度为25个基点。然而，6月议息会议是否降息，仍存在较大不确定性。重点关注关税谈判进展，在关税谈判和减税推进顺利的背景下，美联储有理由在政策宽松方面循序渐进。美联储短期以观望为主，但由于仍处于降息周期，利率下行预期对金价仍有支撑。黄金净多持仓下滑 2月以来，CFTC黄金净多持仓呈现出下滑趋势，做多力量逐渐削减。截至5月13日，COMEX黄金投机净多持仓减至16.12万手，COMEX白银投机净多持仓小幅减至4.78万手。此外，黄金ETF持仓量亦呈现下降趋势，截至5月16日，SPDR黄金ETF持仓量为918吨，创3月以来新低。图为黄金SPDR ETF持仓量（单位：吨）整体来看，随着中美贸易争端和地缘局势的缓和，市场避险情绪减弱，CFTC持仓和黄金ETF短期都呈现多头减仓的情况，表明资金对金价后市的乐观情绪开始减弱。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网05-20 09:00

金银期货报告——黄金等待回调结束再偏多思路对待

中衍期货05-20 08:06

【贵金属周报】穆迪下调美债信用评级，贵金属短线反弹

这种实际供需影响较弱的品种；地缘上此轮特朗普的中东之行，一定程度上带来了与伊朗的缓和预期；印巴冲突也在逐渐降温；俄乌局势的和谈预期有一次出现；地缘政治形势的缓和也是本周黄金支撑位不断下破的主要原因。但长期的美债和信用逻辑，底部仍存在一定的买盘力量在重要位置形成支撑。关税政策仍有波动，特朗普政策端的不确定性是此前贵金属特别是黄金的主要上行驱动，但这一驱动自美英协议后开始出现转变，更是在中美谈判后显著回落，现阶段关税端政策的混乱局面开始消散，这一驱动带来的避险需求出现集中释放。美国国家经济委员会主任哈塞特表示，当美国总统特朗普返回美国时，特朗普将宣布下一项贸易协议；特朗普称印度提出削减美国关税，但不着急达成协议；据英国金融时报美国与欧盟今日就谈判事宜进行了交流。美联储仍未转变态度：戴利表示鉴于不确定性，市场对政策的任何指引都将是猜测且可能错误的；杰斐逊表示目前适度限制性的政策利率处于应对经济发展变化的良好位置；古尔斯比表示4月份通胀的某些部分代表了数据的滞后性质，美联储仍在观望之中。目前的通胀趋势需要一段时间才能在数据中体现出来，目前是美联储等待更多信息、努力摆脱数据噪音的时机；鲍威尔表示可能进入供应冲击更频繁的时期，重新考虑平均通胀目标是合适的，零利率下限仍是一个风险，应在框架中加以解决，但鉴于当前的政策利率水平，零下限已不再是一个基本情况，并将考虑调整总体政策制定框架。本周美国济数据仍具备韧性，但预期仍存疑：美国4月零售销售月率录得0.1%，高于市场预期的0%，消费数据仍旧非常有韧性，即便消费信心转弱，但是从分项数据来看，各分项消费数据同比均不同程度出现上扬，机动车，家具家饰，保健护理，无店面零售以及食品餐饮均出现了7%以上的同步增长，一定程度上源于抢在90天的关税缓和期的提前消费。美国4月工业产出月率 0%，预期0.2%，前值-0.30%；美国5月一年期通胀率预期初值录得7.3%，为1981年以来最高。密歇根大学消费者信心指数录得50.8，创下史上第二低。由于关税阴云可能拖累未来的经济因而市场并仍存在对美国滞涨/衰退的担忧。本周的主要重要关注依旧是美债利率的变化，周末市场消息显示由于美国共和党在成本问题上产生分歧，特朗普税收法案在众议院小组委员会中未获通过，同时穆迪下调了美国信用评级，这对市场来说形成较大的影响，周五美盘尾盘，美债收益率受此影响显著抬升，这也一定程度上激发了此前贵金属上行的长期逻辑“美债信用”形成反弹。周一市场将对这个消息做出较大反应，而贵金属特别是黄金作为避险资产存在一定的回升空间，特别是在前期的风险溢价显著回调的情况下，但是美债收益率和美元指数的高企使得市场承压，下周开盘需关注市场对于消息层面的反馈，市场的波动性仍较大，金银比经历一定程度回调后，白银将再次跟随黄金走势变动。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧下周数据：美国债务问题的发酵宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货05-18 09:05

SFFE2030可持续金融论坛在广州圆满举办聚焦特朗普关税政策下的全球金融格局

论坛在广州隆重举行。本次论坛的主题是“特朗普关税政策下的全球货币与黄金市场格局”，汇聚了行业内的专家和精英人士，深入剖析了特朗普关税政策对全球货币市场和黄金市场的多维度影响，并共同探讨了市场趋势及应对策略。权威解读：关税政策下的市场走向论坛在14:00正式拉开帷幕，中衍期货首席分析师、SFFE2030人物金榜资深分析师成就奖获得者王军政为与会者带来了主题演讲——“黄金市场：在关税政策阴影下的避险与投资价值”。王军政凭借其深厚的行业背景和敏锐的市场洞察力，深入分析了特朗普关税政策对黄金市场的影响，指出在当前市场环境下，黄金的避险属性依然显著，投资者应如何把握投资时机，引发了与会者的强烈共鸣。随后，FX168特约分析师、SFFE2030人物金榜最具价值分析师与投教奖获得者张果彤，就“关税政策下的美元指数走向与应对策略”进行了精彩分享。张果彤通过深入浅出的分析，揭示了美元指数在关税政策影响下的波动趋势，并探讨了其对新兴市场货币的连锁反应，为投资者提供了清晰的应对策略，进一步加深了与会者对市场动态的理解。企业路演与技术分享：前沿理念与实战经验企业路演环节，SFFE2030金榜企业MONETA MARKETS 亿汇展示了其在金融领域的核心优势，吸引了众多与会者的关注。技术分享环节成为论坛的一大亮点。Rinly交易团队创始人Rinly、规则交易创始人阿雅以及磐石风控联合创始人范腾分别就“黄金交易新逻辑及交易新框架”“如何用规则实现交易盈利”和“三维一体化交易”进行了深入分享。三位嘉宾结合自身丰富的实战经验，为与会者带来了前沿的交易理念和实用的技术分析方法，帮助投资者在复杂多变的市场中把握机会。圆桌讨论：思想碰撞与策略探索本次论坛的高潮环节--圆桌讨论，本次圆桌讨论由王军政主持，邀请了张果彤、Rinly、阿雅、王鹏（SFFE2030人物金榜新锐交易员）以及郑回谷（SFFE2030人物金榜新锐交易员）等嘉宾共同参与。圆桌讨论围绕“特朗普关税政策下的全球货币/黄金市场格局及投资策略”展开，嘉宾们各抒己见，从不同的角度对问题进行了分析和解答，现场气氛热烈，与会者积极参与互动，提出了许多具有针对性的问题，嘉宾们也给予了耐心细致的解答。通过思想的碰撞与交流，与会者对全球货币与黄金市场的未来趋势有了更清晰的认识。论坛圆满落幕，展望未来随着圆桌讨论的结束，本次“特朗普关税政策下的全球货币与黄金市场格局”论坛也圆满落下帷幕。本次论坛的成功举办，不仅为金融行业的专业人士提供了一个交流思想、分享经验的平台，也为广大投资者带来了宝贵的信息和启发。与会者纷纷表示，通过本次论坛，他们对特朗普关税政策对全球货币和黄金市场的影响有了更深入的理解，并获得了实用的投资策略和建议。 FX168财经集团作为本次论坛的主办方，凭借其在金融领域的专业影响力和资源整合能力，成功打造了这一高规格、高质量的行业盛会。未来，FX168财经集团将继续致力于推动金融行业的交流与发展，为投资者提供更多的学习和交流机会，助力金融市场的稳健发展。

FX168活动资讯05-17 17:56

原油市场供应过剩矛盾难缓解

期。俄乌谈判处于僵局状态。自美国总统特朗普上台后，便积极推动俄乌冲突的和平谈判进程，然而近期，俄乌谈判陷入停滞，双方立场存在较大差距。未来谈判能否取得进展，取决于战场形势的发展、西方对乌克兰的支持力度以及俄罗斯自身的战略调整。自2022年俄乌冲突爆发以来，欧美针对俄罗斯原油发起多轮制裁。不过，在“影子船队”的协助下，俄罗斯原油出口总量并未出现显著下降，只是出口流向发生较大改变，具体表现为减少对欧洲的原油出口，同时增加对亚洲的原油出口。截至2025年年初，俄罗斯原油出口量依旧维持在450万桶/日左右。今年1月10日，美国财政部发布对俄罗斯原油业全面的新制裁措施，此次制裁的主要目标是帮助俄罗斯进行原油运输的“影子船队”。根据标普的数据，受新制裁影响的油轮在2024年运输了约180万桶/日的原油，其中包括160万桶/日的原油以及20万桶/日的原油产品，这些原油中有150万桶/日流向中国和印度市场。 5月上旬，欧盟提出一项针对俄罗斯“影子船队”的新制裁方案，该方案将涵盖60个个人和实体，并且包括对约150艘船只的限制措施，据估计可能涉及多达300艘船舶。美国持续加码对伊朗制裁。美国总统特朗普上台后便表态要对伊朗进行“极限施压”，目标是使伊朗的原油出口降至当前水平的10%以下。当下伊朗原油产量约为330万桶/日，其中出口量在150万~160万桶/日。今年以来，美国不断加大对伊朗的制裁力度。2月底，美国对30多名/艘参与销售和运输伊朗原油相关产品的人员与船只实施制裁，这些产品属于伊朗“影子船队”的一部分。3月中旬，美国又对亚洲一家独立炼油厂以及向这家炼油厂供应原油的船只实施制裁。5月初，美国对伊朗的制裁进一步升级，宣布将对任何购买伊朗原油或石化产品的国家或个人实施“二级制裁”，禁止其“以任何方式、形式或形态与美国开展业务”。此后，美国还进一步对与伊朗进行原油贸易的部分企业实施了制裁。在特朗普的上个任期，美国对伊朗实施了严厉制裁，导致伊朗原油产出大幅下降，自2018年年中以后持续回落，从380万桶/日降至不足200万桶/日，出口量从280万桶/日降至不足20万桶/日。而在拜登任期内，伊朗原油供给逐步恢复，2024年9月，伊朗原油出口量跃升至180万桶/日，创下近6年来新高。今年以来，美伊之间已进行4轮谈判，但美国在谈判期间再度升级对伊朗的制裁，这无疑增加了双方谈判的难度，令谈判前景不容乐观。美国原油产出保持稳定态势。自今年年初以来，美国原油产出整体较为平稳，始终维持在1350万桶/日上下。当下，美国页岩油上游投资活动的景气程度依然欠佳，自2022年起，主要页岩油产区的能源活动便持续下降，各能源公司对未来的发展前景也普遍不抱乐观态度。据机构预测，2025年，美国原油产量的增幅在30万桶/日左右，其中二叠纪地区依旧是产量增长的主要驱动力。在特朗普的上个任期，美国原油产量成功突破1300万桶/日，达到历史最高水平，与此同时，页岩油投资活动也保持着活跃的状态。特朗普在能源政策方面倾向于扶持传统油气行业的发展，然而，鉴于当前能源公司对未来前景的悲观预期，页岩油上游投资活动预计仍维持在较低的景气水平。尽管钻机数的减少、油井衰减率的上升以及库存井消耗的降低与单井产量的提高相互抵消，仅能使美国原油产量保持少量的增长幅度，所以即便未来政策利好美国油气行业，但其对美国原油产出的整体影响也相对有限。全球原油需求前景依旧偏弱关税对原油消费依旧会造成负面冲击。在美国宣布全面关税政策后，多家机构纷纷下调今明两年的原油需求增长预期。其中，高盛将2025年和2026年的全球原油需求增长预测分别下调至30万桶/日和40万桶/日；摩根士丹利则把2025年下半年的全球原油需求增长预测下调至50万桶/日。3月，三大能源机构在月报中预估今年全球原油消费增幅为100万~150万桶/日，然而在4月月报中，均将原油消费增幅下调20万~40万桶/日。 5月15日，IEA月报显示，2025年全球供应预计将大幅超过需求增长，原油库存将增加约72万桶/日。EIA将2025年全球供应增长预期上调至160万桶/日，比4月报告的预期增加38万桶/日，原因是沙特产量前景更为乐观。 2月下旬以来，美国炼厂开工负荷呈季节性回升态势，原油加工需求也自年内低位同步增长。不过，美国原油库存却有所增加，而成品油端则持续去库。从季节性因素来看，随着终端需求逐渐回暖，美国炼厂开工负荷会进一步上升，原油端的累库预计将会放缓，成品油端仍有希望延续去库的态势。图为伊朗原油出口量 1—3月，国内原油进口量同比出现回落，这主要是受到地缘因素、季节性因素的影响，再加上终端需求疲软，国内炼厂维持低开工状态，使得原油加工需求明显减弱。进入3月，主营炼厂检修增多，开工率显著下滑，地炼由于原料问题开工持续受限，这使得原油加工需求继续受到制约。从终端成品油市场情况来看，“五一”假期过后，汽油需求将明显走弱，柴油消费表现较为平淡，成品油现货市场维持弱势状态。综上所述，近期，部分国家与美国达成贸易协议，这一消息提振了市场情绪，为油市带来短线支撑。然而，在关税政策的影响下，全球经济依然面临负面冲击。图为机构对全球原油需求增长的预测今年，OPEC+进入增产周期。在4月增产13.8万桶/日之后，5月开始加速增产，预计5—7月每月均增产41.1万桶/日。同时，沙特方面称不愿意进一步削减供给，并且有能力应对长期的低油价局面，这使得未来供给增量的预期较为强烈。不过，美国不断加大对伊朗的制裁力度，导致美伊谈判陷入僵局，伊朗的原油供给仍然受到限制。在关税问题的影响下，原油需求前景不容乐观。尽管二季度原油消费会随着季节性因素有所回升，但中国炼厂的开工负荷仍维持在较低水平，终端需求表现疲软。整体而言，在供给冲击以及需求转弱预期的双重作用下，原油市场仍然存在过剩预期。EIA预计，2025年原油市场从二季度开始将出现供给过剩的情况，尤其是在四季度，过剩量预计将达到75万桶/日。而IEA的预测与EIA存在一定分歧。IEA预计，2025年各个季度均会出现过剩，特别是四季度，过剩量将达到110万桶/日，全年过剩量将达到71万桶/日，较前次预期有所上调。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网05-16 09:20

原油大跌，集运偏强-2025年5月15日申银万国期货每日收盘评论

议，俄乌方面也在降温。美国总统唐纳德·特朗普在周二采访中表示，他可能会亲自与中国领导人就贸易协议细节进行磋商。他还透露“与印度、日本和韩国的潜在协议”正在推进中。中美日内瓦经贸会谈联合声明的税率暂缓和下调的幅度要好于市场整体期待。上周美英达成所谓首个贸易协定，英国将对美商品关税从5.1%降至1.8%，美国则维持对英进口商品10%的统一关税不变。5月利率会议上美联储继续按兵不动，鲍威尔多次提及未来失业率和通胀的上升风险，表明持续的观望态度，短期内美联储难有明确表态。当前关注重心在贸易谈判进展和新的经济数据表现之上。最新的美国4月份CPI年率有所下降，环比上涨0.2%，3月份为下降0.1%。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，短期内难有快速降息，黄金步入回调整理，白银也缺乏上行驱动。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.32%。中美关税谈判整体超预期，利好有色需求及价格。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，但关税谈判结果超预期影响下，沪铝或以震荡偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.64%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。美国45Z清洁燃料税收抵免政策较原定截止日期大幅延展，但目前美生柴炒作情绪有所减弱，美豆油期价出现回落。本月MPOB报告公布，4月马棕产量为168.59万吨，环比增长21.52%；4月马棕出口量为110.23万吨，环比增长9.62%；截止到4月底马棕库存为186.55万吨，环比增长19.37%。马棕产量及库存均超预期，因此报告数据对市场影响中性偏空。同时原油价格下跌拖累，油脂整体回落。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。近期美豆产区天气整体较为顺利，有助于大豆播种工作的推进。USDA公布本月供需报告，美豆产量及期末库存均低于预估，报告数据利多。并且中美会谈取得实质性进展，因此美豆出口前景得到改善，美豆生柴政策出现利好，美豆期价回升至贸易关税之前水平。国内方面，中美关税取得进展国内进口美国大豆有望增加。近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。二季度国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压价格上方空间。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：短期盘面准入震荡，中美谈判释放利好后，市场对于后期农产品进口预期提升，但本年度预期进口量不会太高。东北粮持续外流，东北、华北价格偏稳。前期玉米价格走高，农户存量较少，目前集中在贸易商手中，现货挺价情绪较浓。深加工加价收购仍出现供应较少的情况，整体看7月供需偏紧。但高价原料同时压制深加工企业利润，需求无超预期情况下，高价下游接受程度需关注。近期有进口玉米储备拍卖预期，等待预期落地。美玉米受USDA报告影响，预期供应增加，承压下行。后期关注小麦价格，玉米走高后带动小麦替代效应，但目前小麦产情仍有不利因素，价格大幅下行预期不足。【棉花】棉花：现货随着宏观面情绪好转多有上涨，14日3128B报价14400。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强，关注上方13600压力。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开，06合约盘中震荡回调，收于1787.3点，上涨8.72%，08合约继续强势，收于2359.3点，上涨12.43%。自5月12日中美关税贸易摩擦阶段性缓和，除了一方面带来宏观情绪的转向和升温外，同时美方对中方出口货物关税由此前的145%降至30%，带动美线货量回归和抢出口现象，美线运价已开始上涨，带动美线旺季的提前开启。对于欧线而言，此前美线外溢的运力将回归，同时可能存在欧线运力调往美线的可能，美线旺季开启可能带来的欧线旺季同步开启和运价上行，以及美线可能的港口拥堵带来的供应链紊乱，这也是近期市场出现大幅反弹的主要原因。市场预期先行，但实际基本面上尚未看到欧线实质性的驱动，目前5月底大柜均价为1700美元左右，06合约作为不久将到期交割的合约，预计波动区间有限，后续将逐步回归波动收敛。08合约作为旺季合约，在短期无法证伪欧线同步提价的情况下，预计延续偏强态势。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货05-16 09:08

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