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【铜周报】全球流动性风险上行显著压制铜价
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的涌入所淹没，因为贸易商正赶在美国总统特朗普可能实施的铜关税生效前抢运货物。包括托克集团、嘉能可集团和贡渥集团在内的大宗商品贸易商，都正在将大量原定发往亚洲的铜改道发往美国。能源交易商摩科瑞估计，约有50万吨铜正在运往美国，远高于每月约7万吨的正常进口量。（新浪财经）【知情人士：特朗普将加速铜关税征收最快或数周内实施】知情人士表示，美国可能会在几周内对进口铜征收关税，比决定的最后期限早几个月。今年2月，特朗普指示商务部对潜在的铜关税展开调查，并在270天内提交一份报告。知情人士说，调查看起来已经只是一种形式，特朗普经常表示他计划征收关税。政府正在迅速进行评估，有可能在270天的最后期限之前得出结论。白宫对此拒绝置评。特朗普之前威胁要对所有铜进口征收高达25%的关税，此举可能会扰乱全球铜市场。高盛和花旗分析师预计美国将在年底前对铜征收25%的关税。全球最大的铜交易商托克集团曾表示，铜价可能从目前的约1万美元升至1.2万美元。(金十数据）工业品组周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货04-07 09:05
【贵金属周报】全球衰退预期和流动性风险上行，金银比走高
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、财政或其他政策负责；美联储不会急于对特朗普政府征收的全面关税作出反应，对降息仍保持谨慎。地缘政治方面，伴随着关税政策的升级，已经逆全球化的趋势深化，全球地缘局势愈发动荡。中东局势仍动荡明显，伊朗方面的表态较为强硬；非洲方面近期的动乱局面出现；俄乌和谈存疑，短期并未出现缓和迹象；全球地缘形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。本周美国非农数据具备韧性，但仍不足以改变关税引发的流动性风险上行局面：3月失业率回升0.1pp至4.2%，高于预期的4.1%；小时工资增速环比0.3%。此外，劳动参与率62.5%，高于预期和前值的62.4%。3月美国新增非农就业22.8万，明显高于预期的14万，从分项数据来看，主要的就业增长源于运输业和休闲住宿业。运输增长可能源于抢出口的因素导致，而部分服务业主要源于此前罢工的情况缓解。但由于关税阴云可能拖累未来的新增非农就业，因而市场并未因此降低对美国滞涨/衰退的担忧。本周的主要重要关注就是关税政策和后期全球流动性风险下衰退趋势的演变；其次周内美国3月CPI通胀数据也对市场形成较大波动。在现阶段市场情绪偏弱且定价衰退的当下，不宜向上看，特别是白银受到流动性和衰退风险的波动更大，后续根据流动性变化及时调整。对于黄金，长期观点依旧维持低位看多，长期的美元信用和债务逻辑驱动仍旧驱动贵金属的强势，但需要非常警惕情绪的波动影响，对于白银保持相对谨慎。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：看跌长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧下周数据：美国3月CPI数据宏观组：周蜜儿 F03107634 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货04-07 09:05
特朗普关税政策落地，商品表现分化-2025年4月3日申银万国期货每日收盘评论
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）国际新闻当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，具体关税措施包括：1.对全球征收10%的基准关税，4月5日生效；2.对美国贸易逆差最高的60个国家征收对等关税，其中，中国34%，对欧盟20%，越南46%，中国台湾32%，日本24%，印度26%，韩国25%等，将于4月9日生效。 2）国内新闻 3月财新中国服务业PMI上升0.5个百分点至51.9，两大行业景气均回升，3月财新中国综合PMI上升0.3个百分点，录得51.8，为四个月以来最高。 3）行业新闻 4月3日，上金所发布《关于继续加强近期市场防范风险工作的通知》，近期影响市场运行的不确定性因素较多，贵金属价格持续大幅波动，市场风险加剧。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：特朗普全面征收关税，海外市场大幅下跌，A股表现相对坚挺，低开后明显回升，权重蓝筹表现出较强抗跌性，农林牧渔板块领涨，家用电器板块领跌，全市成交额1.16万亿元，其中IH2504上涨0.20%，IF2504下跌0.50%，IC2504下跌0.78%，IM2504下跌1.09%。资金方面，4月2日融资余额减少20.21亿元至19007.78亿元。4月上市公司进入年报披露密集期，同时一季报也将陆续公布，对于前期涨幅较大的高估值科技板块，资金当前可能会更为理性。特朗普全面征收关税，全球资本市场出现一定恐慌，相较之下A股走势较为坚挺，市场情绪对关税影响消化可能仍需一段时间。4月市场将进入“四月决断”阶段，绩优公司更容易跑出超额收益，市场从前期的估值驱动向基本面定价回归，建议股指期货短期观望，股指期权以买权为主。【国债】国债：显著上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.735%。本周央行公开市场操作净回笼5019亿元，月初Shibor普遍回落，短端资金利率回落至1.7%下方，资金面转松。美国宣布对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，3月ISM制造业PMI下滑至49%，陷入萎缩区间，市场对美联储降息次数预期增加，美债收益率回落。国内3月份制造业PMI均连续2个月回升，财政部表示2025年财政政策要更加积极，发行特别国债5000亿元补充大行资本落地，央行表示适度宽松的货币政策立场是明确的，将根据国内外经济金融形势，择机降准降息。月初市场资金面紧张情况有所缓和，加上海外不确定性加大，预计期债价格将企稳回升，建议关注做多和跨品种套利机会。 02 能化【原油】原油：sc下跌2.24%。在哈萨克斯坦与欧佩克及其减产同盟国因过度生产而对峙后，俄罗斯命令哈萨克主要的石油出口码头关闭其三个停泊点中的两个。里海管道联盟（CPC）管道终端的检修工作将需要一个多月。4月5日欧佩克及其减产同盟国部长级委员会的会议审查产量政策。该集团计划在5月继续每天增加13.5万桶的产量。欧佩克已经同意在4月进行类似的增产。短期注意地缘政治风险。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.13%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.35%，环比下降0.61个百分点。截至3月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.41%，环比下降1.03个百分点，较去年同期下降0.91个百分点。进口船货到港量较少，沿海整体甲醇库存延续下降。截至3月27日，沿海地区甲醇库存在85.5万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比3月20日下降3.9万吨，跌幅为4.36%，同比上升54.33%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估39.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月28日至4月13日中国进口船货到港量在36.35万-37万吨。甲醇短期偏多为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，铁矿石短期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，出口端有新变数，短期震荡偏弱看待。【煤焦】煤焦：日内双焦期价偏弱震荡。市场情绪有所回暖，焦煤现货价格探涨，焦炭存在提涨预期、港口报价小幅上行。焦煤产量水平小幅下滑，但矿端开采利润仍存、后市产量仍存抬升空间。下游补库积极性有所提升，焦煤上游库存高位去化。焦化厂亏损状态延续，但上游库存逐渐消化，焦炭产量低位回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的回升速度仍显缓慢，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的回升高度不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值有望向上修复，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：今日锰硅期价探底回升，硅铁期价低开高走。市场情绪降温、锰矿价格走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，硅铁主产区平均成本持稳运行，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的回升速度仍显缓慢，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，上游减产幅度有限，目前双硅产量仍处相对高位，锰硅交割库库存高企，硅铁去库压力仍存，关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注终端用钢需求的旺季成色以及市场库存的消化情况。 04 金属【贵金属】贵金属：特朗普签署对等关税行政令，包括对贸易伙伴设立10%最低基准关税，对贸易逆差最大国的更高对等关税等。关税政策落地后黄金冲高回落，白银呈现下跌。黄金现货挤兑压力仍在延续，Comex黄金4月合约再现巨额交割。美联储3月议息会议落地，QT节奏的放缓和鲍威尔的温和姿态给予市场想象。特朗普政府方面政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，衰退预期升温。美国经济数据当下未出现全面性走弱，关注度转移向未来景气类数据的表现。现货方面挤兑压力延续下，黄金或维持偏强运行，注意短期有关衰退预期的炒作。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.1%，美国宏观预期有所反复。宏观角度，国内货币宽松方向较为明确，一系列消费刺激政策陆续落地，扩大内需方向较为明确。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.55%。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。短期内，镍矿供应扰动及纯镍过剩并存，盘面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日菜油震荡收涨，豆棕油偏弱运行。现阶段油脂基本面变动有限，东南亚产地即将步入增产季。但受到近期美豆油生柴政策利好提振，油脂板块集体走强。近期特朗普政府要求石油和生物燃料生产商就国家生物燃料政策的下一阶段达成协议，会议上基本同意向EPA提出大幅提高可再生柴油和生物柴油的掺混量要求，讨论的掺混范围在47.5亿至55亿加仑之间，生柴掺混量的提升有助于美国大豆压榨需求增加，豆油需求前景走强叠加棕榈油产地现实仍强，对油脂价格提供支撑，预计油脂继续震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走强，根据CONAB数据截至03月29日，巴西大豆收割率为81.4%，上周为76.4%，去年同期为71%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。三月种植意向报告数据低于预期小幅利多，但由于在季度库存报告里，库存数据小幅利空，因此美豆价格出现回落。并且美国对其贸易伙伴加征关税，美豆出口前景或走弱，美豆期价下跌。但对于国内来说，关税引发市场对于中方反制的担忧，市场情绪提振短期豆菜粕价格表现。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，尾盘反弹，06合约收于2176.2点，小幅上涨1.29%。盘后公布的SCFI欧线为1336美元/TUE，环比小幅上涨18美元/TEU，基本对应于04.07-04.13期间的订舱价，4月以来订舱价连续两周小幅回升，反映4月上半月运价的趋于企稳。4月3日凌晨特朗普政府公布“对等关税”，大超市场预期，其中对欧元区加征20%的对等关税，中长期或增加欧元区经济复苏风险，加重市场对于全球海运贸易需求的悲观预期，受此影响EC早盘出现跳空低开。当前市场对于季节性旺季仍存预期，但盘面陷入震荡盘整，主要是仍面临供给过剩和货量未能明显爆舱的情况，节后预计将迎来船司5月的运价提涨，建议关注。06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，旺季未能证伪的情况下，可继续关注低多机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货04-04 09:08
把握更具性价比的白银投资机会
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受“特朗普交易”反复、地缘局势变化等因素影响，2025年一季度现货白银累涨近18%，最高触及34.56美元/盎司。根据世界白银协会的数据，2023年白银总供给同比小幅下滑1%，并且2024年预计供给仍会下降1%左右；2023年白银总需求同比下降7%，2024年预计需求增长2%。值得注意的是，在白银工业需求近两年的增速都在10%左右。随着供给收缩以及需求大幅增长，白银自2021年以来持续供不应求，2021年供应缺口达到2966吨，2022年增至8195吨，2023年降至5732吨，2024年预计有6700吨。从供需整体结构来看，随着近几年白银的工业需求高速增长，目前工业需求占比已经接近60%，2024年估计降至58%左右，投资需求占20%，首饰、摄影需求合计约20%。从供应端来看，白银供应比较集中，供应量排名前五的国家（秘鲁、澳大利亚、俄罗斯、中国、波兰）占全球总供应量的七成以上。白银供应主要是靠伴生矿，铅锌伴生矿、铜伴生矿、金伴生矿等，独立矿占比不足三成。近几年，受全球疫情、罢工、成本上升等因素影响，白银矿产量几乎没有增长，反而小幅下滑。近几年随着全球通胀高企，白银的生产现金总成本大幅提升，从2020年不到5美元/盎司上升到现在的8美元/盎司，总维持成本从2020年的11美元/盎司上涨到现在的18美元/盎司。 2025年以来，金银比一直持续上行，直到最近几个交易日才小幅下行。商品属性方面，美国经济此前持续回落，有助于金银比上行。投资属性方面，虽然金价持续上行，但更多是因为央行购金导致，并不是传统的投资需求驱动，所以并没有持续激活白银的投资属性。白银这两年的价格和持仓波动没有黄金剧烈。目前，海外白银库存仍偏高，白银会跟随黄金价格波动，不会有较大的独立行情。展望后市，基于两方面原因，我们看好金银比下行带来的更具性价比的白银投资机会。第一，当前金银比90左右，处于非经济危机时期的历史高位水平，显示出白银的商品属性不被看好。第二，近期全球制造业PMI见底回升，有利于金银比下行。投资者需要关注两方面因素：一是下一波黄金上涨行情的时间点，银价随后会出现补涨；二是美国是否会对有色金属加征关税。美国进口铜和进口白银的规模较大，目前特朗普放话将对铜加征关税，对白银加征关税的概率也不会太低。整体来看，激进的投资者可以考虑单边持有白银多头头寸，2025年白银有机会冲击40美元/盎司大关；保守的投资者可以考虑多银空金的套利头寸。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网04-03 10:05
宏观叙事叠加微观短缺铜价涨势未结束
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认为，铜矿供应偏紧引发冶炼厂减产预期、特朗普政府加征关税引发铜库存转移和需求季节性回暖三大因素共振，触发了这一轮铜价大涨。长期来看，铜市场的宏观叙事和微观短缺故事尚未结束，铜价还有上涨空间。然而，全球铜需求增长预期目前正处于兑现或者被证伪的过程之中，铜价将迎来高波动。宏观因素有利于铜价上涨当前全球经济增长存在进一步放缓的风险，尤其是在特朗普政府加征关税、削减财政开支等政策冲击下，美国经济已经出现放缓的迹象。然而，美国的通胀形势并未得到明显缓解，消费者对本国通胀的预期也依旧居高不下，这意味着2025年美国经济存在陷入滞胀的风险。历史上美国经济出现滞胀的情况比较罕见，最典型的就是20世纪70年代，当时石油危机导致美国通胀攀升，而美国经济又面临战后红利的消退、科技发展处于低潮、出口贸易份额下降、实体经济缺乏增长点等状况。当时，黄金和铜作为对冲通胀的重要资产备受青睐，1970—1980年期间国际铜价涨幅超过74%。如果用铜金比来衡量宏观叙事对金融属性较强的商品价格的影响，目前铜金比处于历史低位，意味着铜价存在补涨的需求。截至4月1日，LME的3个月铜和COMEX黄金的比价降至3.08，离有记录以来的最低值2.99仅有一步之遥。回顾历史，此前几次铜金比创新低的原因都是外部冲击导致经济和铜消费大幅下滑，而金融市场避险情绪促使黄金价格大幅上涨。然而，这一轮铜金比下行的原因却有所不同，主要是全球货币体系和国际秩序的重构，使得黄金对冲美元信用走弱的货币属性重新凸显。这种国际货币结算体系的变革不是短期能够完成的，再考虑到美国存在滞胀风险，未来铜金比的修复有可能通过铜价上涨来实现。铜矿供应紧张传导至精炼铜尽管从各大上市矿企的季报与年报来看，2025年全球铜矿生产仍会有增量，不过其中大部分增量是2024年新建、扩建项目持续爬坡生产，以及老矿山复产、扩建项目带来的，真正的新增项目数量仍然较少。依据国际铜研究组（ICSG）的最新数据，全球共有840座铜矿山（包括现有运营矿山和计划开发矿山），其产能约为2213.3万吨。2024年，全球铜矿产量预计为2288.4万吨，较2023年增长2.2%，这一增速远低于矿产精炼铜4.7%的产出增速，同时也低于全球精炼铜2.9%的消费增速。目前全球铜矿供应处于本轮扩产周期的尾声阶段，受资本开支下降、矿石品位降低、极端天气和地缘政治等因素的影响，预期中的产能释放并未如期实现，下一轮大规模的铜矿产能释放可能要等到2029年或2030年前后。对铜供应冲击更大的是铜矿紧缺导致铜精矿加工费持续下降，这引发我国部分冶炼厂减产。在冶炼环节，全球产能处于严重过剩状态，国内冶炼厂开工率维持在80%左右的水平。我国铜冶炼产能占全球的比重很大，且技术先进、生产成本低，一旦我国冶炼厂亏损减产，其他国家没有自有矿山的铜冶炼厂估计更难维持生产。截至3月28日，国内铜冶炼厂粗炼加工费降至-24.32美元/吨，使用进口铜精矿的冶炼厂亏损进一步扩大，而长单铜精矿加工费也降至21.3美元/吨，远低于75~80美元/吨的盈亏平衡区间。图为中国铜冶炼厂粗炼加工费（单位：美元/吨）废铜供应虽然在一定程度上缓和了铜矿供应偏紧的困境，但废铜供应增长是有一定限制的，包括家电、汽车等耐用品报废需要一定的年限，并且在经济下行期间，全球耐用品的报废时间相较理论情况会有所延迟。国内“两新”政策在一定程度上会刺激耐用品的更新，但国内庞大的冶炼产能，很难通过废铜来弥补，目前使用废铜生产精炼铜的产能约占总产能的30%。此外，特朗普政府的关税政策导致精炼铜供应结构性收紧。从商业角度来看，关税政策引发COMEX铜溢价攀升，无疑会改变铜的流向和库存分布。在2025年一季度，LME铜库存经历先上升后下降的过程。1月底2月初，由于中国春节这一季节性消费淡季的影响，出现累库现象；而到了3月，因旺季消费回暖以及套利行为的作用，库存开始持续下降。COMEX铜库存是先降后升的过程，但是增幅不及LME铜的降幅。3月，LME铜库存下降5.07万吨，COMEX铜库存仅增加2443吨，上期所铜库存下降了1万吨左右，因此全球铜库存少部分转移至纽约，多数被下游消费掉了。铜需求增长来自四个方面据ICSG的数据，2024年全球精炼铜消费量为2733.2万吨，较2023年增长2.9%。世界金属统计局对2025年全球精炼铜消费的预测更乐观，达到2857.67万吨。 2025年铜需求增长来自四个方面：一是电力领域，随着全球向清洁能源转型，电网和电力基础设施的铜需求将成为未来几年的关键增长点。此外，中国经济增长和电网建设带来了铜消费的恢复性增长，其中国家电网投资额增长13%。另外，美国制造业回流也需要重构电力系统，预计美国铜消费将从当前的180万吨/年攀升至250万吨/年。二是新能源带来铜消费的增长，包括电动汽车、光伏和风力发电。三是数据中心耗铜也会在未来5年出现明显增长。相关机构研究表明，英伟达NVIDIA DGX H100单台AI训练服务器含铜量约8kg~12kg，较传统服务器提升30%。四是战后重建与灾后重建方面，主要涉及乌克兰、中东以及缅甸等地区。这类重建工作所产生的铜需求属于一次性需求，不过需求量相对较大。综上所述，我们认为在全球衰退风险可控的基准条件下，铜的金融属性带来的宏观需求（滞胀下的投资需求）和微观供需带来的供应短缺将共同助推铜价的上涨，尤其是铜矿供应紧张传导至铜冶炼环节，全球电解铜预计2025年的短缺量为30万~50万吨。这就需要更高的铜价和较长的时间来刺激铜矿供应的增长，并需要铜精矿加工费回升，以防止铜冶炼厂减产规模扩大。从对冲风险的角度来看，境外投资者或企业可以运用芝商所铜期权和上海国际能源交易中心铜期货对冲铜价上涨的风险，境内投资者可以参与上期所铜期货及期权来管理铜价波动风险。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网
期货日报网04-03 09:55
重获溢价支撑原油价格延续上涨趋势
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口委内瑞拉原油的国家征收“次级关税”。特朗普政府的这一系列操作，直接导致地缘政治风险升级，国际原油也因此重获溢价支撑，进而延续偏强格局。巴以战火重燃曼德海峡紧张局势加剧在历经64天的平静之后，巴以冲突的“火药桶”再度被引爆。3月1日，加沙停火协议第一阶段结束后，以色列重新挑起战火。为了声援巴勒斯坦，也门胡塞武装频繁在曼德海峡袭击过往的美国和以色列商船，这一行为引发了美国“杜鲁门”航母编队的空袭。据了解，也门胡塞武装目前控制着也门约三分之二的红海沿岸，控制力辐射至在全球航运中具有重要战略地位的曼德海峡。如果曼德海峡关闭或者处于不稳定状态，那么国际油轮将被迫改变航线转往非洲南部的好望角。作为全球海运线路上的重要航道，红海航道与苏伊士运河共同构成“欧亚水上通道”，是世界上最繁忙的水道之一。据国际能源署（IEA）的数据，每天约有720万桶原油和成品油通过曼德海峡，约占世界海运原油贸易的10%。随着曼德海峡再添变数，中东原油能否安全顺利对外输出的不确定性增强，由此给国际原油期货价格带来溢价空间。美伊矛盾激化霍尔木兹海峡暗流涌动除了曼德海峡危机重重外，霍尔木兹海峡也是暗流涌动。近期美国与伊朗之间的矛盾不断激化，将该地区推向了战争的边缘。据了解，美国特朗普政府为了逼迫伊朗放弃核计划，向伊朗发出威胁，称如果伊朗不与美国达成协议、确保不研发核武器，将对伊朗实施“次级关税”和“轰炸”。而就在不久前，美国刚对伊朗原油销售实施第四轮制裁，并威胁将伊朗原油出口降至零。伊朗是OPEC重要成员国，也是全球第八大产油国。2024年，伊朗原油产量为3.9亿桶，同比增幅达14%。美国不仅在外交政策上对伊朗的态度转向强硬，在军事方面也积极部署。目前美伊两国关系已陷入剑拔弩张的僵局，直接威胁霍尔木兹海峡的原油运输安全。据了解，霍尔木兹海峡位于沙特阿拉伯、阿曼和伊朗之间，连接阿拉伯-波斯湾与印度洋上的阿曼湾。从运输量的角度来看，这里是全球原油运输的战略要地，所有在海湾国家装载原油的油轮都必须从此处经过。每天经由霍尔木兹海峡运输的原油量约占全球海上原油贸易量的30%，来自沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、伊朗和伊拉克等国的原油都要通过这条海峡交付给国际买家。对比曼德海峡和霍尔木兹海峡来看，曼德海峡是通往苏伊士运河进而抵达欧洲的便捷通道，不过它是可以被替代的；而霍尔木兹海峡本身就是极为重要的原油运输通道，如果美伊战争一旦爆发，那么中东地区大部分原油出口将会陷入停滞，这可能会引发短期内国际油价出现大幅波动。图为2004—2025年伊朗原油月度产量走势（单位：千桶/日）俄乌谈判胶着俄罗斯原油供应存变数自3月以来，美国特朗普政府虽极力推动乌克兰与俄罗斯达成停火协议，然而俄乌冲突不但没有缓和的迹象，反而愈演愈烈，至今仍在持续。为了尽快迫使俄罗斯做出让步，达成俄乌停火的目的，近期美国特朗普政府威胁称正在考虑对俄罗斯原油实施“次级关税”，也就是对所有俄罗斯原油征收25%~50%的二级关税。据估算，2024年，俄罗斯原油总产量为5.20亿吨，日均产量达950万桶，总出口量为2.4亿吨，在全球主要原油供应国中占据着重要地位。一旦美国对俄罗斯原油开征“次级关税”，或在短期内增加俄罗斯原油的出口成本，进而造成原油供应的减少，从而推高油价。同时，美俄关系的恶化会延长俄乌冲突的时间，导致地缘政治紧张局势加剧，投资者的避险情绪随之上升，资金将流入原油市场，这同样会推动油价上涨。美国对委内瑞拉原油征收“次级关税” 图为2001—2025年委内瑞拉原油月度产量走势（单位：千桶/日）委内瑞拉作为世界上重要的原油生产与出口国，其经济对原油出口有着严重的依赖。3月下旬，特朗普签署命令，决定对那些购买委内瑞拉原油和天然气的国家征收25%的关税，此关税于4月2日开始生效。这一举措引发了国际社会广泛的关注与强烈的反应，其潜在影响涉及全球范围，亚洲市场尤甚。相关数据显示，2024年，印度从委内瑞拉进口的原油数量超过2200万桶，占印度原油总进口量的1.5%。此外，在今年2月，委内瑞拉向中国出口了大约50万桶原油，而美国从委内瑞拉进口的原油数量为24万桶。美国的这项关税措施不但有可能对包含中国和印度在内的亚洲市场造成冲击，而且还可能对全球原油供应产生影响，从而引发全球贸易的不确定性。国际原油市场净多头寸出现显著回升 3月以来，受中东、俄乌以及南美地缘冲突升级影响，国际原油期货价格呈现企稳走强态势，市场做多力量稳步回升。截至3月25日，WTI原油非商业净多持仓量回升至180558张，周度大幅增长8.23%，环比大幅增加5.47%；与此同时，Brent原油期货基金净多持仓量回升至250215张，周度大幅增长28.51%，环比大幅增加15.26%。总体来看，WTI原油期货市场和Brent原油期货市场的净多头寸均出现显著回升，表明国际原油市场多头力量增强，看涨油价信心回暖。综上来看，中东曼德海峡危机重重，霍尔木兹海峡也是暗流涌动。同时俄乌冲突未见缓和，美国却急不可耐欲对俄油征收“次级关税”来向普京施压。此外，南美原油大国委内瑞拉也被纳入美国制裁名单，被征收“次级关税”。在供应预期出现变化的背景下，预计国内外原油期货价格短期维持偏强格局运行。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网04-03 09:55
大盘价值、高股息板块料占优
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报密集披露，产业催化告一段落；二是临近特朗普关税政策重要节点以及年报、一季报密集披露期，市场避险情绪升温；三是3月美联储议息会议释放鸽派信号后，美股企稳、美元走强，“东升西落”叙事逻辑弱化，部分外资可能回流美元资产；四是以游资盘和融资盘为代表的交易型资金交易热情降温，春节后至今，A股融资余额大量涌入是促成沪深两市活跃度提升的重要因素，2月5日至3月20日，融资余额共计买入1757.16亿元，其中2月单月买入量高达1226.21亿元，处于历史单月净买入量第四位，其是节后中证1000、中证2000等中小盘指数行情的主要推手之一，而3月20日至3月末，融资余额净流出326.99亿元。经历了两周的调整，指数目前回落至60日均线附近，在此支撑位，有望出现技术性反弹。不过，沪深两市成交额从2月27日的2万亿元以上峰值回落至4月2日的9744亿元，缩量反弹行情的可持续性存疑。其一，4月是业绩和基本面验证期，市场风险偏好往往下行，尤其是小微盘股，业绩存在证伪风险，从而导致以融资盘为代表的交易型资金出现阶段性流出现象。2010年至2024年，沪深300指数在4月第一周和第二周存在较强的日历效应，上涨概率分别达到77.33%和66.67%，平均收益率分别为1.77%和1.17%，但到了4月下半月，大小市值股票在业绩压力下均下行。整体上，大盘股相对小盘股存在收益优势，4月沪深300指数跑赢中证1000指数有11次，上涨概率为73.33%，平均收益率为4.04%。其二，国内外宏观层面预期波动可能放大。国内经济持续恢复向好，PMI（采购经理指数）连续两个月回升，出口订单指数继续小幅走高。在美国关税不确定的背景下，外需部门仍有韧性，其中存在一定“抢出口”因素。受益于金融条件改善，前期偏弱的小企业PMI在3月环比上行3.3个百分点，但物价水平维持在低位，一季度经济呈现“温和复苏”“量增价减”格局。美国“对等关税”就要落地，后续出口亦存在自然回落压力，二季度增量政策发力的紧迫性上升。美国加征关税的直接影响表现为美国滞胀与非美通缩，若我国复苏力度不强，则海外衰退交易可能向A股映射，国内债弱股强的“股债再平衡交易”就会阶段性逆转。总体来说，4月A股市场应以防御思路对待。小微盘股在阶段性调整至支撑位后存在一定技术性反弹需求，但开年以来，小微盘指数无论是绝对收益还是相对收益，都已升至历史分位数90以上，而大盘指数几乎停滞。因此，在日历效应较强的4月，尤其4月中下旬，在市场风险偏好回落的背景下，市场风格也将发生变化，大盘价值、高股息板块相对占优，可关注多IF空IM的机会。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019574）来源：期货日报网
期货日报网04-03 09:40
商品多数上涨，黄金持续走强-2025年4月2日申银万国期货每日收盘评论
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ne Leavitt近日宣布，美国总统特朗普将于周三在白宫玫瑰园公布"基于国家"的对等关税政策。该政策将于美国当地时间周三下午3点（北京时间周四凌晨3:00）正式对外发布，这一时间点的选择引发市场广泛关注。 2）国内新闻 4月2日，金融监管总局普惠金融司司长在国新办发布会上表示，金融监管总局将继续会同国家发展改革委做深做实支持小微企业融资协调工作机制，推动加大信息共享力度，引导金融机构精准对接，保持小微企业贷款投放力度、提升贷款质量，科学合理确定贷款利率，优化贷款业务结构，加大首贷、续贷、信用贷的支持力度。 3）行业新闻 4月2日，国家数据局举办“数据价值化我们在行动”系列新闻发布会第二场，主要介绍央企在推进数据资源开发利用、探索数据要素市场化价值化方面的经验做法和成效。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指涨跌分化，纺织服饰板块领涨，国防军工板块领跌，全市成交额0.99万亿元，其中IH2504下跌0.18%，IF2504下跌0.08%，IC2504上涨0.24%，IM2504上涨0.50%。资金方面，4月1日融资余额减少47.64亿元至19027.99亿元。4月上市公司进入年报披露密集期，同时一季报也将陆续公布，对于前期涨幅较大的高估值科技板块，资金当前可能会更为理性。4月A股市场可能呈现震荡分化走势，市场将进入“四月决断”阶段，绩优公司更容易跑出超额收益，市场从前期的估值驱动向基本面定价回归，建议股指期货短期观望，股指期权以买权为主。【国债】国债：普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.813%。央行公开市场操作净回笼3130亿元，Shibor短端品种多数下行，月初资金面利率有所回落。海外美国2月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，超过市场预期和前值，3月ISM制造业PMI下滑至49%，陷入萎缩区间，美债收益率回落。国内3月份制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI均连续2个月回升，建筑业PMI创2024年6月以来的新高，财政部表示2025年财政政策要更加积极，发行特别国债5000亿元补充大行资本落地，央行表示适度宽松的货币政策立场是明确的，将根据国内外经济金融形势，择机降准降息。月初市场资金面紧张情况有所缓和，加上海外不确定性加大，预计期债价格将逐步企稳，关注做多和跨品种套利机会。 02 能化【原油】原油：小幅上涨0.58%。美国总统特朗普将于周三宣布新的关税政策，这可能加剧一场全球贸易战，从而影响全球经济和商品需求。美国没有提供关于特朗普周三将加征关税的规模和范围的细节。在哈萨克斯坦与欧佩克及其减产同盟国因过度生产而对峙后，俄罗斯命令哈萨克主要的石油出口码头关闭其三个停泊点中的两个。里海管道联盟（CPC）管道终端的检修工作将需要一个多月。4月5日欧佩克及其减产同盟国部长级委员会的会议审查产量政策。该集团计划在5月继续每天增加13.5万桶的产量。欧佩克已经同意在4月进行类似的增产。短期注意地缘政治风险。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.04%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.35%，环比下降0.61个百分点。截至3月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.41%，环比下降1.03个百分点，较去年同期下降0.91个百分点。进口船货到港量较少，沿海整体甲醇库存延续下降。截至3月27日，沿海地区甲醇库存在85.5万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比3月20日下降3.9万吨，跌幅为4.36%，同比上升54.33%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估39.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月28日至4月13日中国进口船货到港量在36.35万-37万吨。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：周三天胶价格小幅反弹，国内产区气候较好，云南产区逐步开割，泰国减产季，供给端影响弱化，原料存在一定支撑。青岛地区总库存持续增加，库存周期转变较为明显，国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，整体需求端还需要持续观察复工的节奏以及出口表现，天胶走势预计偏弱震荡。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周三，玻璃期货整理运行，目前连续2周库存缓慢去化，市场亦步亦趋，市场多空仍存分歧。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存5784万重箱，环比下降274万重箱。周三，纯碱期货止跌小幅反弹。目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存172.8万吨，环比下降2.7万吨。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周三，聚烯烃小幅反弹。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。上周油价回升对于塑料的逐步止跌形成了正面的支撑，只是市场心态目前依然趋于谨慎。PE走势偏弱，PP偏强。后市角度，总体而言，聚烯烃或延续止跌反弹的趋势。同时关注原油为代表的外部因素对于能化产业链的潜在影响。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4898/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4502元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，铁矿石短期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，出口端有新变数，短期震荡偏弱看待。【煤焦】煤焦：日内双焦期价探底回升。市场情绪有所回暖，焦煤现货价格小幅探涨，焦炭存在提涨预期。焦煤产量水平小幅下滑，但矿端开采利润仍存、后市产量仍存抬升空间。下游补库积极性有所提升，焦煤上游库存高位去化。焦化厂亏损状态延续，但上游库存逐渐消化，焦炭产量低位回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的回升速度仍显缓慢，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的回升高度不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值有望向上修复，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：今日锰硅期价冲高回落，硅铁期价偏弱震荡。市场情绪降温、锰矿价格走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，兰炭价格下调、硅铁成本支撑趋弱，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的回升速度仍显缓慢，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，上游减产幅度有限，目前双硅产量仍处相对高位，锰硅交割库库存高企，硅铁去库压力仍存，关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注终端用钢需求的旺季成色以及市场库存的消化情况。 04 金属【贵金属】贵金属：金银持续走强。近期comex黄金4月合约再度出现巨额交割，显示现货挤兑压力仍在延续。另一方面，在关税政策落地关键节点前，市场呈现紧张状态，近期特朗普有关关税的表态仍在加码，未来政策不确定性延续。美联储3月议息会议落地，QT节奏的放缓和鲍威尔的温和姿态给予市场想象。特朗普政府方面政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，衰退预期升温。美股波动加剧下，黄金的ETF持仓也在增加。美国经济数据当下未出现全面性走弱，关注度转移向未来景气类数据的表现。现货方面挤兑压力延续下，黄金维持偏强运行。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.24%，美国宏观预期有所反复。宏观角度，国内货币宽松方向较为明确，一系列消费刺激政策陆续落地，扩大内需方向较为明确。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.61%。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。短期内，镍矿供应扰动及纯镍过剩并存，盘面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，现阶段油脂基本面变动有限，东南亚产地即将步入增产季。但受到近期美豆油生柴政策利好提振，油脂板块集体走强。近期特朗普政府要求石油和生物燃料生产商就国家生物燃料政策的下一阶段达成协议，会议上基本同意向EPA提出大幅提高可再生柴油和生物柴油的掺混量要求，讨论的掺混范围在47.5亿至55亿加仑之间，生柴掺混量的提升有助于美国大豆压榨需求增加，豆油需求前景走强叠加棕榈油产地现实仍强，对油脂价格提供支撑，预计油脂继续震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，根据CONAB数据截至03月23日当周，巴西大豆收割率为76.4%，上周为69.8%，去年同期为66.3%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。USDA公布最新种植意向报告，预估美豆种植面积为8349.5万英亩，低于市场分析师预期8376.2万英亩，也低于去年种植的8705万英亩，同时低于USDA展望会议所预估的8400万英亩，从报告数据来看种植面积低于预期小幅利多。但由于在季度库存报告里，大豆季度库存为19.1亿蒲式耳，分析师预期19.01亿蒲，高于去年同期的18.45亿蒲，库存数据小幅利空，因此美豆价格出现回落。同时考虑到4月后国内进口大豆到港增加也抑制豆粕价格空间，预计短期连粕区间震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，06合约收于2148点，下跌3.73%。近期船司报价基本没有太大变化，4月上半月多数船司运价延续3月底报价，下半月部分船司出现不同程度提涨，在4月货量进一步恢复的情况下，我们倾向于认为4月能够稳价，由于船司在4月运力投放仍相对较多，近期马士基又在欧线投入小船，船司利润率为先的情况下，运价反弹时点尚未明朗。目前06和08合约点位相差不多，08合约小幅升水06合约100点左右，按2300点去倒推运价的话，对应的大柜运价为3500美元左右，目前市场旺季预期仍在。如果船司在接近五一长假前能够增加停航空班，或有望为运价提供进一步支撑，06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，预计延续震荡格局，可继续关注低多机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货04-03 09:08
【农产品早评】油脂：美国生物柴油政策预期再次发酵
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柴油掺混义务，这将成为美国总统唐纳德·特朗普兑现其对生物燃料行业支持承诺的首次考验，该联盟可能会推动将生物质柴油掺混义务提高到55亿至57.5亿加仑，远高于当前的33.5亿加仑，生物燃料行业认为，现行义务远低于生产能力，然而，该联盟在周二会议前已出现一些分歧，其领导方——美国石油协会（API）正面临内部分歧；AmSpec Agri发布的数据显示，马来西亚3月棕榈油出口量为1049254吨，较上月出口增加39620吨，增幅3.92%；印度3月份棕榈油进口量环比增长13.2%至42.3万吨，3月初交易商原本预计数值超过50万吨；豆棕价差持续倒挂，棕榈油需求受到抑制，国内下游观望刚需采购，交投清淡，本周国内棕榈油去库2万吨，同比下降30%。观点：基本面上看，4月斋月过后供需转弱，但美国生柴政策变数较大，对整体油脂需求增量影响较大，关注政策落地情况。豆油：昨日豆油夜盘收盘7986元/吨，上涨1.14%；基差：福建432（-14），广东382（-14），江苏282（6），山东242（-14），天津172（-34）。供给端：截至3月29日，巴西2024-25年度大豆收获已完成预计面积的81.4%，比前一周提高了5个百分点，远超上一季的71%和五年平均的67.2%；2025年美国大豆种植面积为8349.5万英亩，低于路透预测值8376.2万英亩，低于2月论坛8400万英亩，高于AgMarket 预估的8275万英亩；StoneX：巴西2024/25年度大豆产量预计将达到1.6754亿吨，低于此前预估的1.6834亿吨。需求端：周二油气和生物燃料联盟与美国环保署（EPA）会面，以推动提高联邦生物质柴油掺混义务，对美豆油需求预期影响较大；国内下游需求表现平淡，油厂出货情况表现一般，本周国内豆油去库4.2万吨，同比下降4%。观点：USDA美豆种植意向报告偏空，季度库存数据高于预期，美豆种植面积调整幅度有限，美国生柴政策对美国豆油需求预期影响较大，关注政策落地情况。菜油：昨日菜油夜盘主力报收于9466元/吨，涨157元/吨，涨幅1.69%；基差：广东44（7），广西4（7），江苏84（7），福建54（7）。供给端：3月28日，加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，2025年02月，加拿大油菜籽压榨量为882610.0吨，环比降12.66%；菜籽油产量为373427.0吨，环比降11.89%；菜籽粕产量为518594.0吨，环比降12.29%；国家粮油信息中心：预计3-4月菜籽月均进口到港量约30万吨，5月份后菜籽进口到港将进一步减少，届时国内菜籽库存可能逐步下降；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少。需求端：美国生柴政策预期影响较大；国内菜油提货一般，国内菜油库存77.7万吨，环比增加0.2%，同比增加105%。观点：中国对加拿大菜油加关税，目前对菜油的影响不大，后续需要关注中国对加拿大菜籽的政策以及美国生物柴油政策，维持震荡。豆菜粕豆粕：日盘豆粕主力合约收盘至2832元/吨，环比+0.57%。现货基差，广东128（-28），江苏188（-28），山东238（-28），天津308（-38）。宏观层面：美国总统特朗普表示他将在4月2日实施对等关税。供需分析：受南美大豆产区天气好转后巴西丰产预期强烈，美国政府的关税政策引发市场对美国大豆出口销售的担忧，与阿根廷大豆产量下调，美元走低、豆油价格大涨等多空因素交织影响，美盘大豆期价维持震荡运行的走势。观点：总的来说，我们认为豆粕受制于大豆供应宽松的预期下上行驱动不足，不过南美阿根廷产量下调及运费上涨等导致巴西大豆升贴水上涨，并带动进口大豆成本跟随上行，故而豆粕下方支撑明确。菜粕：日盘菜籽粕主力合约收盘至2552元/吨，环比+0.2%。现货基差，华东-12（-62），福建-12（-2），广东-82（-12），广西-122（-2）。宏观层面：中国从3月20日开始对加拿大菜籽粕和菜籽油征收100%关税。供需分析：国内菜粕方面，跟盘小幅上涨，上周油厂压榨菜籽降至8万吨，但下游提货减少，菜粕库存增至3万。华东颗粒粕库存均有小幅下降，但总库存仍处于高位。继续关注近端大豆菜籽压榨节奏及粕类库存情况。观点：我们认为菜粕主要跟随豆粕运行，自身基本面矛盾不突出，短期存在库存偏高，需求偏弱的现实，远期存在关税预期对加菜籽菜粕供应量不确定的预期。后续重点关注水产饲料需求复苏情况，以及菜豆粕价差变化。苹果苹果：山东产区看货客商数量尚可，近几日山东产区客商采购量与之前相比略有减少，主要部分客商已经达到计划采购量，现阶段客商包装货源发市场，包装量和发货量变动不大；陕西冷库货源主流成交价格稳定，当地可供应交易货源量不大，客商包装自有货源发市场为主，总体出货情况良好；市场整体销售情况良好，客商采购积极性良好；目前苹果由淡季转旺季，需求环比好转，基本面仍维持偏强，考虑逢低买入，关注现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货3车，新疆肉孜节及内地清明假期临近市场到货量减少，客商按需采购成交在1车左右；广东如意坊市场到货5车，客商挑选合适货源按需采购，早市成交2车左右；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，震荡磨底，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6500元/吨（50），俄针5650元/吨（30）；阔叶浆现货稳定，金鱼4650元/吨（0）；针阔叶浆价差1850元/吨（50），现货市场交投一般；白卡纸市场利好信号不多，业者维持谨慎观望态度；生活用纸市场弱稳僵持，市场交投表现一般，业者观望为主；文化用纸行业盈利水平仍较低，工厂多延续稳价意愿，用户谨慎观望后市为主，无明显采买意愿；今日外盘报价持平，盘面提振小幅反弹，底部有支撑，区间震荡，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货04-03 09:06
【能化早评】对等关税大超预期，原油尾盘跳水
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但未能达成有效停战，外交进程并不顺利，特朗普威胁对俄罗斯原油进行二级关税制裁。特朗普威胁对伊朗采取军事行动，并称可能于4月访问中东。需求：美国宣布对等关税，幅度大超市场预期，全球衰退预期升温。美国制造业PMI收缩，职位空缺下行显示经济走弱降温，但微观出行和货运数据并不差。库存端：截至2025年3月28日，EIA数据显示商业原油累库617万桶，汽油去库155万桶，馏分油累库26万桶。观点：原油中长期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，目前关税超预期打压全球需求，而EIA显示低库存压力也开始缓解，原油或重回跌势。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止4.2日，PX开工持稳至73.3%，3月底至5月集中检修；PTA2月中开启春检，开工下降1%至79.8%，新增两套装置计划检修。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止4.2，聚酯开工持稳87.9%，4月传短纤、长丝有降负10%挺价。终端织造开工持稳至69.3%，订单小幅回升成品略转降；中期关注特朗普关税影响情况。观点：PX预计开始去库，1-2月PX进口不及预期，中期去库略加强；PTA检修部分回归，定价核心还看PX；PX、PTA均回调多观点，目前聚酯链还受终端弱需求拖累，但也已开始有好转迹象，同时原油影响仍大，当前PX支撑上移至6900元（对应布伦特73美元）。短纤、长丝4月降负挺价短期利空，但对PX影响暂不大。 MEG：供应端：卓创数据，截止4.2日，开工持稳至61.7%，近期意外短停装置增多，4月检修预计大幅增加。Q2海外预计也将进入检修期，传中东发货已大幅下降，3月开始进口有下降预期。需求端：卓创数据截止4.2，聚酯开工持稳至87.9%，终端织造开工持稳至69.3%，订单小幅回升成品略转降；中期关注特朗普关税影响情况。库存端：截至3月27日，卓创数据华东主港库存降4.4至62万吨，库存略偏低。观点：乙二醇春检不及预期，进口超预期需求也有担忧，因此前期持续走弱，但中期国内外春检去库格局下，维持低多观点。近期意外短停多，同时4月计划检修增多，去库预期上升，目前主要受终端预期拖累。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为68.5泰铢/kg，环比未变；泰国合艾杯胶均价为66泰铢/kg，环比未变。现货方面，泰标STR20报价2020美元/吨，环比未变；泰混STR20MIX报价16500元/吨，环比+50元/吨。供给端，近期国外原料均无报价，但泰国整体气候监控下来同比良好，东北部预计在4月中下旬试割；国内方面云南胶块报价在15300元/吨附近，对应的盘面利润基本处于倒挂的状态。随后面国内陆续上量，预计原料还有下行的空间。需求方面，原料端，2025年1月欧盟天胶总进口同比减少17%，标胶进口减少10%；终端，2025年1-2月美国汽车产量同比减少13%，欧盟汽车产量同比减少8%。外需去年处于补库周期，而今年预计补库需求大减，贸易流回流国内确定性增加，且全球天胶总需求增量预期亦有所减少。库存上，全国总库存回到累库状态，幅度大约在1万吨，结构上依旧是深色增加浅色减少，整体回到累库趋势的原因可能与国储货源仍然在流入市场有关。据隆众讯，截至2025年3月30日，中国天然橡胶社会库存137.9万吨，环比增加0.9万吨，增幅0.6%。总的来说，目前天胶市场供需双弱，胶价跟随宏观情绪反弹的阶段。但我们认为后续国内供应增量预期强，需求端受胎厂高库存抑制明显，供强需弱格局将维持在二季度。后续重点关注4月2日晚关税政策公布情况，宏观氛围变化，以及3月进口数据。二.消息与数据 1.机构消息：截至2025年3月30日，中国深色胶社会总库存为82.2万吨，环比增1.6%。其中青岛现货库存增2.9%；云南降0.7%；越南10#降5%；NR库存小计降4.6%。中国浅色胶社会总库存为55.7万吨，环比降0.7%。其中老全乳胶环比降0.6%，3L环比降4%，RU库存小计降0.02%。（隆众资讯） 2.机构消息：山东宏盛橡胶科技有限公司半钢胎装置运行正常，开工近九成，较之前稍有走低。（该公司半钢子午线轮胎年产能1200万条。）（隆众资讯） 3.机构消息：3月马来西亚橡胶生产津贴(IPG)尚未启动。QinRex据马来西亚4月2日消息，马来西亚橡胶局（MRB）宣布，尚未启动2025年3月针对小农的橡胶生产津贴（IPG）。因半岛、沙巴州和砂拉越州杯胶的农场交货平均价格高于标准价格，则不予以补偿。3月，半岛、沙巴和砂拉越杯胶（50%干胶含量）的农场交货平均价格分别为每公斤3.80令吉、3.45令吉和3.40令吉。（QinRex） 4.官方消息：天然橡胶商业收储机制建设座谈会召开。今日，市场流传出一份《关于召开天然橡胶商业收储机制建设座谈会的函》。通知显示，为贯彻落实国家物资储备体系改革部署，探索市场化、多元化收储模式，中国天然橡胶协会拟于2025年4月2日在上海召开天然橡胶商业收储机制建设座谈会。（QinRex）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1269元/吨，环比上一交易日持平。沙河地区工厂出货较好，情绪提振下，部分规格市场价格略走高，市场整体成交一般。华东市场交投一般，企业出货价格多向稳，而需求边际未有改善，加工厂在订单弱及回款差双重压力下操作谨慎，刚需拿货为主。华中市场今日价格暂稳，整体出货良好。华南市场除个别企业针对个别基地存满量优惠外，多数价格暂稳，下游采购仍需为主。东北市场价格暂时稳定，受周边情绪影响，个别企业出货较高仍外发为主。今日西南区域浮法玻璃价格主流稳定，个别上涨，贵州目前整体出货依旧尚可，本地主流商谈60-62元/重箱，外发价格相对偏低，目前已经连续三周库存下滑。西北地区成交重心偏稳，中下游阶段性补货，厂家出货好转。纯碱：今日，国内纯碱市场走势弱，价格阴跌，窄幅调整。装置运行稳定，设备波动小。下游需求低价补库，维持正常库存。贸易商相对谨慎，成交一般。市场情绪偏弱，信心不足。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，但目前观察到终端项目资金问题仍较大，需求或被延后，市场走势或比较极端，建议根据市场动态调整策略。当前矛盾：玻璃持仓量增加至历史最高位，2505合约离交割还有一个月，但持仓量仍在140万手左右，2504合约升水进入交割月，比较少见，盘面资金博弈比较明显，建议观望。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩，后市仍有大产能投产，加剧过剩格局。在纯碱产能明显过剩和库存高位，并且没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，等待下次机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至3.27日，甲醇整体装置开工负荷84%，环比跌1.4%，春检因利润高不及预期。海外开工升至71.5%；伊朗多套装置多数已重启，预计4月装船量大幅增加。需求端：截止3.27日，下游加权开工78.6%，降1%。其中MTO开工降2%至87.3%，一体化装置检修，目前渤化、盛虹4月有检修预期。传统下游开工升1.7至55.6%，醋酸、甲醛、MTBE等均小幅上升。库存：截止4.2日，港口库存降15.77万至61.6万吨；工厂去库1.6至31.6万吨，待发订单小幅下降。观点：网传兴兴有检修预期。当前伊朗装置已重启，但预计4月下旬进口才能回升，才会由去库转累库。目前处于利空等待期，MTO检修利空05，而进口兑现在09上确定性更高，建议反弹空09。对05主要看MTO检修及库存拐点情况，前日大跌主要是交易MTO检修预期，暂看难跌至2400以下。 PP PP日评：供应端：截至3.31日，PP开工率持稳至83%，同比偏低水平。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至3.27日，下游家电、日用品等均恢复，对应行业开工较好，行业平均开工持稳至50.4%，略高于去年同期。库存：截止3.31日，周末累库6万吨至73万吨，偏低水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局偏震荡；近期PP开工再次下降，预计LL-PP仍将走弱。单边震荡区间7100-7400。 PE LLDPE日评供应端：截至3.31日PE开工率升3.6%至89%，开工回至正常水平。宝丰3期、埃克森、山西新时代已投产，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至3.27日下游制品平均开工率升2.3至40.9%，较去年同期仍略偏低。管材、农膜、包装膜等开工均快速上升。库存：截止3.31日，周末累库6万吨至76万吨，偏低水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存均低。预测：埃克森、宝丰3期、山西新时代已投产，Q2放量压力大，中线维持看空观点。但考虑到基差、需求及原油企稳，维持反弹空但不追空观点，预计区间7500-7800。昨日市场传海关在考虑进口关税事宜，考虑进口美国塑18%，短期利多，但不影响中期趋势。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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