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燃料油价格波动幅度有望下降
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场看多情绪快速降温；另一方面，美国总统特朗普暗示对伊战争或很快结束，并考虑放松对俄罗斯的制裁。双重利空直接导致多头集中止盈离场，推动能化板块大幅回调。值得注意的是，上述利多消息并未持续太久。周二，G7各国财政部长在会议上基本达成共识：暂时不释放战略石油储备。此外，特朗普在同一天内先暗示对伊战争可能很快结束，几个小时后又称美国“还没取得足够多的胜利”，他的目标是要赢得“终极胜利”。事实上，参照此前红海危机的演变路径，即便霍尔木兹海峡立即恢复通航，相关产油国出口恢复也需要较长时间，三个月内能否完全恢复正常物流通航仍存不确定性。这意味着，影响高、低硫燃料油供需的核心因素仍存在不确定性。此外，地缘冲突推升的运费与保险费，短期内难以回落至冲突前的水平，短中期国内高、低硫燃料油市场仍将对此持续计价。看向基本面，长期来看，高、低硫燃料油基本面均偏弱，但短期“高强低弱”的分化格局仍将延续。低硫燃料油方面，供应宽松预期持续增强。当前，国内炼厂开工率维持在高位，低硫燃料油剩余产能充裕，且近期主营炼厂综合炼油利润与常减压利润均出现回升，预计国内产量将边际增长。需求端则缺乏有效的支撑，单一的航运需求不仅面临高硫燃料油、柴油的替代压力，还受制于全球经济疲弱带来的航运需求萎缩，整体需求前景承压。高硫燃料油方面，长期支撑其价格的供应短缺逻辑出现松动——美国考虑放松对俄罗斯、伊朗的制裁，将直接增加全球高硫燃料油供应，对价格形成利空。需求端的季节性利多正在逐步显现，从本月开始，中东、地中海及南亚地区陆续进入夏季发电需求旺季，将为高硫燃料油需求提供有力支撑。政策方面，上期所及上期能源连续出台风控措施，成为抑制市场剧烈波动的重要力量。交易所的一系列风控措施有效抑制了市场过度投机的氛围，推动市场从“极端波动”向“理性博弈”回归。综合来看，高、低硫燃料油的暴涨行情已基本结束，市场波动大概率逐渐下降，后续或进入震荡整理阶段。价差结构方面，低硫燃料油与高硫燃料油的价差有望继续收窄，核心原因是高硫燃料油仍存在可持续交易的季节性需求支撑逻辑。此外，本轮行情中，高、低硫燃料油受运费、保险费上涨影响，相对于布伦特原油期货的估值溢价显著扩大，高硫燃料油的估值溢价更为突出。进阶交易者可重点关注并把握两者裂解估值回调的交易机会。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网03-12 08:45
大盘价值股在防御性和分红回报上占优势
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象，但中长期不确定性仍存。3月10日，特朗普表示，美国对伊朗的军事行动会“很快”结束，并且将解除部分制裁来降低油价。然而，即便特朗普解除部分制裁提供原油供应，由于以伊矛盾未解、霍尔木兹海峡通行受阻及部分产油国减产，原油供应仍实质性受损，油价或呈高位波动态势。在经济滞胀预期下，美联储降息预期推迟至下半年，这对全球流动性的“抽水效应”仍存。尽管如此，中东地缘冲突对我国的外溢效应相对有限。我国原油进口渠道多元，且具备较强的保供稳价能力，国际油价上涨虽增加进口成本，但难以引发类似美国的通胀螺旋。同时，A股资本账户的相对封闭性使其在全球流动性紧缩背景下展现较强的独立性，短期虽难免受全球风险偏好扰动，但核心驱动逻辑已回归国内基本面与政策周期，成为反映国内经济内生修复与结构转型的“晴雨表”。在科技领域，AI替代浪潮汹涌，但对我国的结构性影响可控。高盛提出的“HALO”策略与我国市场“养龙虾”热潮的共振，反映出资金正从纯题材炒作转向算力基础设施等确定性资产。随着AI Agent的爆发式增长，算力供给恐遇瓶颈，而“算电协同”有望成为破局关键。相比欧美面临的剧烈就业结构重塑，我国凭借完整的产业链和海量的应用场景，为转型过程预留了充足的空间。国内经济实现稳健开局我国经济开年表现稳健，外贸形势超预期，通胀呈现温和回升迹象。2月，受春节效应提振，居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%，显示内需修复动能增强。与此同时，受国际大宗商品价格上行、国内部分行业需求提速及宏观政策持续显效等多重因素驱动，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降0.9%，降幅连续收窄，预示着工业品价格下行压力有所缓解。展望后市，在“实施更加积极有为的宏观政策”和“推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升”的“组合拳”下，随着PPI同比增速的持续改善，中下游企业利润边际将随之改善，从而利多期指市场。 1—2月，以美元计价，我国出口同比增长21.8%，进口同比增长19.8%，均大幅超出市场预期，显示出外贸的强劲韧性。从结构上看，外需重心持续向非美市场倾斜，尤其是东盟地区成为关键。越南、印尼、新加坡、马来西亚、菲律宾、泰国等国制造业PMI持续处于荣枯线上方，区域制造业的活跃有力托举我国的出口增速。此外，4月部分行业出口退税政策将退坡，为规避成本上升问题，出口商纷纷提前集中发货，“抢出口”现象有所升温。 “十五五”规划纲要即将公布，产业政策与稳增长举措协同发力，经济有望延续回升向好态势，进而为期指表现提供基本面支撑。全国重要会议释放积极信号 2026年政府工作报告定调积极务实，将GDP增长预期目标设定在4.5%~5%的弹性区间，旨在统筹质的有效提升与量的合理增长。政策导向明确摒弃“大水漫灌”，转而聚焦结构性重塑：一方面，以新质生产力为核心引擎，加速布局量子科技、6G等未来产业；另一方面，强力释放内需潜力，包括通过2500亿元超长期特别国债推动消费品以旧换新，安排2000亿元支持大规模设备更新，并发行8000亿元超长期特别国债专项支持“两重”建设。宏观政策“组合拳”持续发力，财政政策更加积极，赤字率维持在4%的高位，货币政策延续适度宽松基调，着力稳就业、防范房地产及地方债风险以及统筹推进统一大市场与消费税改革，为“十五五”开局奠定坚实基础。中国特色稳市机制建设进一步完善。证监会强调健全“长钱长投”生态，央行明确支持汇金发挥类“平准基金”作用，并实施结构性货币工具。这些举措旨在优化中长期资金配置，发挥“耐心资本”优势，共同为市场提供坚实支撑。对期指市场而言，3月后市场进入财报密集披露期，驱动逻辑将从估值预期转向业绩验证，小盘成长股因业绩不确定性可能面临调整压力。此外，外围地缘冲突未消，大盘价值股具备更强的防御属性和更优的分红回报。IF作为大盘价值代表，其标的成分股多为受益于政策托底和经济复苏的龙头企业，业绩确定性强于IC和IM。综上所述，建议关注逢低入多IF的机会。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网
期货日报网03-11 08:55
分析人士：后期运行逻辑将从估值驱动转向供需驱动
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，二是其他国家赴中东的斡旋结果。据悉，特朗普政府正考虑动用紧急原油储备、豁免燃料混合要求、财政部交易原油期货等措施应对油价飙升，但美国原油储备有限，若无有效增加全球供应的手段，中东局势的影响将持续发酵。3月7日，特朗普政府还推出200亿美元再保险计划，试图推动船只重新通行霍尔木兹海峡，但业内认为，船东主要顾虑人身与船只安全，而非保险问题，该计划实际效果有待观察。吴志桥提醒，市场后续仍需紧盯霍尔木兹海峡通行状况、中东产油国是否减产或停车，以及美伊双方态度变化。若霍尔木兹海峡长期封锁，将首先冲击亚洲炼厂开工率，目前中国、新加坡的炼厂已采取预防式停车措施，其影响将逐步传导至下游芳烃、烯烃等环节。若局势进一步升级，中东产油国被迫停产，则全球能化供应链受影响范围将继续扩大。拉长时间周期来看，吴志桥认为，随着市场情绪的降温，能化板块将从全面普涨过渡到基于品种基本面的分化验证阶段。他建议密切跟踪中东地缘局势，优先布局基本面健康、供需格局稳健的品种，同时做好风险防控，警惕突发变化带来的市场波动。汤剑林表示，短期能化板块价格剧烈波动受地缘因素影响，而地缘局势预估难度大，交易者进行单边操作时需严控风险，以对冲形式参与交易，如通过单品种月差或同产业链跨品种套利表达多或空的观点。来源：期货日报网
期货日报网03-09 08:40
贵金属短期波动难撼牛市根基
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战略地位持续强化。最后，关税风波再起，特朗普政府关税政策的反复无常也为贵金属提供较强的避险支撑。白银受益于工业需求强劲，加之市场规模小于黄金，故整体涨幅较大。展望后市，在贵金属长期核心驱动未变的前提下，上行趋势仍旧存在。后续重点关注2月美国非农就业市场报告、中东战争的持续性及波及范围、美国关税的后续进展等。需要特别注意，当前贵金属价格受地缘因素扰动，日内波动或显著放大，需切实做好风险防控。春节假期期间，外盘贵金属震荡上行。数据方面，美国1月CPI意外放缓，降息预期升温。2月13日，美国公布的1月CPI同比增速回落至2.4%，低于预期的2.5%和前值2.7%，创2025年5月以来新低；核心CPI同比增速降至2.5%，创2021年以来最低水平。另外，美国2025年四季度GDP增速明显放缓。2月20日，美国2025年四季度GDP初值经通胀调整后折年率增长1.4%，显著低于上一季度的4.4%，不及市场预期值2.8%。PMI方面，2月20日，美国2月标普全球制造业PMI初值为51.2%，低于预期的52.6%和前值52.4%；服务业PMI初值为52.3%，低于前值52.7%，不及预期值53%。整体来看，相对疲软的经济数据有利于后续美联储的降息操作，有利于贵金属上涨。图为美国GDP增速中东战火重燃，关税扰动频繁中东局势方面，战争爆发前夕，美国在中东地区展开数十年来规模最大的军事部署。2月23日，美军现役吨位最大的核动力航母“杰拉尔德·R·福特”号抵达希腊克里特岛苏达湾。白宫此前已下令向中东地区增派第二艘航空母舰。“福特”号航母及其护航舰艇从加勒比海地区调派前往中东，将加入部署在波斯湾的“亚伯拉罕·林肯”号航母打击群。特朗普也表态考虑将哈梅内伊及其子列为打击目标。2月24日，伊朗方面发布消息称，伊朗伊斯兰革命卫队地面部队在该国南部沿海地区举行军事演习。美伊局势逼近1979年以来最危险的临界点。上周末，以色列对伊朗发动了先发制人的打击，美国也加入了对伊朗的空袭。而最高领袖哈梅内伊遇害或引发伊朗更加强烈且持久的反击。中东“火药桶”引爆，全球市场避险情绪飙升。后续双方大概率通过“以战逼谈”的博弈实现各自诉求，但战争具体走向仍有待观察。鉴于伊朗能够在短时间内组织起有效的反击和后续领导人的选举，我们预计战争持续时间和强度或许比预期更久。贵金属作为风险对冲与价值锚定工具的战略地位持续强化。关税方面，当地时间2月20日，美国最高法院以6∶3的投票结果，裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的一揽子全球关税缺乏法律依据，大部分关税无权征收、应属无效。随后，在白宫举行的新闻发布会上，美国总统特朗普迅速改引美国《1974年贸易法》第122条，宣布2月24日起对全球商品加征10%关税，为期150天。2月21日，特朗普表示会将关税税率提至15%，计划后续公布新的关税举措。特朗普政府关税政策的反复无常也为贵金属提供了较强的避险支撑。央行购金强劲，白银库存去化 2025年全球央行购金需求依然保持坚挺。2025年第四季度，全球央行净购金量大幅上升，较上季度增长6%，至230吨。2025年央行购金总量为863吨，与此前连续三年均超过1000吨的水平相比偏低，但仍处于近10年的相对高位。2025年全球央行的强劲购金表现，尤其是新兴市场央行的活跃购金行为，有力地支撑了金价走势。波兰国家银行连续第二年成为全球最大官方黄金买家。2025年该行再增持102吨黄金，黄金储备增至550吨。黄金占其总外汇储备的比重已升至28%，接近30%的目标水平。尽管如此，波兰央行行长于2026年1月表示，出于国家安全考虑，计划进一步将黄金储备提高至700吨。中国方面，1月末黄金储备报7419万盎司，环比增加4万盎司。这是央行继2024年11月重启增持后，连续第15个月增持黄金。图为全球央行年度净购金量 2025年，全球黄金ETF持仓量飙升至4025吨的历史高点。以美元计，全年流入金额亦创下890亿美元的历史纪录。2025年全球黄金ETF需求增量的逾半数来自北美基金（增加446吨，约510亿美元）。除地缘政治风险因素外，对人工智能驱动下潜在股市泡沫的担忧及股市波动，进一步提振了该地区的黄金ETF投资需求。亚洲黄金ETF基金持仓增幅位居全球第二（增加215吨，约250亿美元），该地区投资者群体持续扩容。中国上市基金持仓量全年实现翻倍增长，印度基金则以连续8个月的净流入收官。同样，日本投资者也为全球黄金ETF的流入作出了可观的贡献。全球紧张局势加剧及多国市场降息预期共同为黄金投资需求提供支撑。白银方面，库存持续去化导致挤仓风险骤增。截至2026年3月3日，COMEX注册（可交割）白银库存已暴跌至极低水平，仅为8877万盎司，较1月初约1.27亿盎司大幅下降。COMEX总库存已从2025年10月的约5.32亿盎司骤降至目前的约3.57亿盎司，短短几个月内下降了32.86%。一方面，中国的出口管制限制了供应。中国生产和精炼的白银占全球总产量的60%至70%，自2026年1月1日起中国实施严格的出口限制，将白银视为与稀土类似的战略资源。这项政策将大量精炼白银留在中国，以供应占主导地位的太阳能、电动汽车和电子产业。另一方面，上海白银较COMEX白银溢价超过10美元/盎司，套利交易将实物白银拉向亚洲，并明显限制了流入西方交易所的白银数量。另外，全球白银已连续5年出现供应缺口。世界白银协会预计2026年白银缺口为6700万盎司，为连续第六年出现供应短缺。银矿多为伴生矿，开采周期较长，品位下降。因此，白银难以在短期补充缺口，结构性矛盾将长期支撑白银价格稳中向好。后市展望：上行趋势无虞长期来看，贵金属核心驱动并未发生显著变化：去美元化进程仍在持续，央行购金步履未停，财政货币化未见收敛。这些都支撑着贵金属的长期上行趋势。短期来看，中东地缘扰动和关税风波支撑金银价格震荡走强。白银受益于工业需求强劲，加之市场规模小于黄金，故整体涨幅较大。后续重点关注2月美国非农就业市场报告、中东冲突的持续性及波及范围、美国关税的后续进展等。策略上，依旧以逢低做多为主。但是当前阶段贵金属受地缘因素影响较大，日内波动较大，需重点防范短期大幅波动的风险，在具体操作方面做好风险控制。来源：期货日报网
期货日报网03-05 10:30
中东冲突推高避险情绪美股进入高波动时期
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对伊朗发动大规模联合军事打击，美国总统特朗普明确表示此次行动目标是推翻伊朗政权，伊朗随即展开反击，中东局势急剧升级，紧张局势的蔓延风险引发市场高度警惕。近期，中东冲突升级，美国和以色列对伊朗进行军事打击之后，美国和以色列军事设施等关键目标也接连遭袭，特朗普政府以强硬姿态回应。中东冲突似乎已经失控，市场此前预计冲突将很快结束的预期落空。对全球经济而言，美国和以色列对伊朗的军事行动将带来三个方面的冲击。首先，国际秩序再次遭到破坏，世界分化和贸易效率下降，使得贸易对全球经济增长的贡献再度走低。短期霍尔木兹海峡被关闭已经导致集运指数和油轮运价指数飙升。以集装箱运输为例，马士基、地中海航运、赫伯罗特和达飞海运均在安全局势恶化的情况下暂停霍尔木兹海峡的通行，目前约有100艘集装箱船被困在霍尔木兹海峡附近，占全球运力的10%左右。在霍尔木兹海峡被关闭之后，发往欧洲的集装箱可能被迫改道非洲好望角，船期延迟10～15天，或者被迫采用“红海捷达港+沙特陆路运输”的替代方案，燃油成本涨幅超过50%。据世界银行测算，2025年全球商品贸易占全球GDP的比重降至43.9%，2026年可能进一步下降至42%左右，此前最高值是2011年的49.6%。其次，能源价格显著上行。伴随着中东冲突持续升级，国际原油和天然气价格飙升。原油方面，冲突将导致伊朗原油产出受损和中东地区原油运输暂时中断。伊朗原油产量约330万桶/日，出口接近200万桶/日，约占全球消费量的2%，短期伊朗原油产量和出口将受到明显影响。通过霍尔木兹海峡的日均原油运输量在1500万～1800万桶，约占全球海运原油贸易量的30%。如果霍尔木兹海峡确认无法通航，将导致全球原油市场出现200万～300万桶/日的供应缺口。此外，由于霍尔木兹海峡被关闭，短期油轮只能绕行好望角，运输成本明显增加，对近期油轮运价暴涨有明显助推作用。中期来看，原油价格走势将取决于供需基本面、中东冲突的走向和美国相关政策，潜在走势存在多种可能性。中东冲突持续时间越长，原油价格上涨的持续性就越强。图为标普500指数走势最后，原油价格暴涨将推升欧美乃至全球的通胀水平。从美联储2月18日公布的1月会议纪要来看，降息门槛已经抬升，数位委员明确表示支持在声明中纳入双向政策表述，这是本轮宽松周期中首次出现相关表述。中东地缘政治风险带来的原油价格上涨及贸易供应链成本上升，导致美国通胀的不确定性进一步增加。市场对美联储今年降息的预期大幅减弱，目前预计首次降息推迟至9月。受此影响，3月3日，美国国债市场遭遇了去年4月以来的最大单日抛售，10年期国债收益率在盘初短暂下行后，较日内低点上升10个基点，重回4%上方。一旦美元利率攀升，不仅会影响美国上市公司利润，还会压低美股投资回报率。图为美元实际利率走势（单位：%）科技板块拉动作用减弱美股此前在关税冲击、经济减速和就业市场降温等压力下维持强势，主要是受科技板块带动。2026年2月，市场开始担忧AI等领域的大规模投入是“吞金兽”，其应用渗透不足，且对就业市场的冲击显现，这意味着即使AI能带来生产力提升，也可能很难带动居民收入增长和消费改善。自2022年OpenAI崛起以来，AI行业的竞争焦点一直在大语言模型和数据中心上，科技巨头大幅加码资本开支，AI应用却明显滞后，当初设想的各种应用场景“只闻楼梯响，不见人下来”。亚马逊、Alphabet、微软、Meta等四巨头的盈利增速最低为14%，但市场担忧今年四家企业合计高达6600亿美元的投资，疯狂烧钱触发了股价的大幅调整。除了苹果布局相对滞后外，其他几家科技巨头今年均聚焦AI投资竞赛。 AI主要分为两大领域。一是硬件层，全球AI产业链上游硬件层的核心企业主要服务数据中心、算力中心及大模型领域，核心参与者包括台积电、英伟达、三星、海力士，其中，三星、海力士主要聚焦存储领域。二是软件层，也就是应用生态，目前虽然已经在部分行业开始渗透，但渗透带来的产出远远不及投入。目前，拥有资金和资源优势的企业将在AI竞争中占据主导地位，但即便是行业领先者也难以确定是否掌握了正确的发展路径。半导体企业面临突出的战略困境：一方面，需要持续投入，研发最尖端技术；另一方面，市场结构的快速变化可能使技术优势的价值难以预测。综合来看，中东冲突对全球能源供应和航运体系造成直接影响，国际秩序受到冲击，原本确定性较强的国际环境进入高度不稳定状态，国际金融资本避险或成为常态。对美国而言，经济“K型”增长，能源成本攀升推动通胀回升，军费支出暴增导致债务压力加大，美联储货币政策很难继续宽松。另外，AI领域庞大的科技投入面临产出不确定性的问题。美股将迎来高波动时期，投资者需要做好风险对冲，可以运用芝商所微型E-迷你S&P500合约对冲美股大幅调整的风险。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网
期货日报网03-05 10:15
伊朗危局，油市剧变——冲突下的伊朗全面危机与全球能源变局
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列全境随即进入紧急状态。随后，美国总统特朗普确认美方参与大规模军事行动，并宣称将“夷平”伊朗导弹工业。据伊朗媒体报道，多枚导弹击中德黑兰市中心，美联社称最高领袖哈梅内伊办公室附近遭袭。3月1日，伊朗媒体证实，哈梅内伊在袭击中身亡。以色列媒体称，第一阶段打击持续四天，所有领导人均为目标。面对袭击，伊朗迅速展开反击。伊斯兰革命卫队于袭击当晚宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。3月1日，革命卫队对中东地区27个美军基地发起攻势，并向美军“林肯”号航母发射4枚弹道导弹，但美军称航母未被击中。根据伊朗宪法，最高领袖遇害后，由总统、司法总监及宪法监护委员会一名成员组成临时领导委员会代理职权。总统佩泽希齐扬于3月1日宣布临时领导委员会开始工作，直至选出新领袖。次日，伊朗外长表示革命卫队已事实独立，将全国31个省的地面部队拆分为相对独立的作战单位。伊朗最高国家安全委员会秘书阿里·拉里贾尼明确表示不会与美国谈判。3月4日，有报道称在革命卫队施压下，负责推选最高领袖的专家会议选举哈梅内伊之子穆杰塔巴为新任最高领袖，但该消息尚未获官方证实。三、伊朗体制：后哈梅内伊时代的走向伊朗政治体制呈现独特的政教合一结构，神权高于民权，最高领袖并非象征性元首，而是国家最高宗教与政治权威。尽管设有总统、议会等民选机构，但其权力受制于非民选的神权体系。此外，伊斯兰革命卫队不仅是军事力量，更作为“意识形态机构”深度介入政治，掌握强大影响力。当前伊朗内部政治力量主要分为两大对立阵营：一是主战派，以保守派为主体，核心代表为已故最高领袖哈梅内伊、最高国家安全委员会秘书阿里·拉里贾尼及革命卫队高层。该派别坚持强硬路线，主张对美以采取坚决报复。二是主和派，涵盖改革派与务实派，代表人物为总统佩泽希齐扬和前外长扎里夫，主张通过谈判缓和与西方关系，以争取解除制裁、缓解经济压力。哈梅内伊在位时虽属保守派，但立场相对克制，通过派系平衡维持国内稳定，其个人权威是唯一能有效约束革命卫队的力量，并在极端与温和两派间发挥缓冲作用，避免滑向全面战争。随着其遇袭身亡，这一核心约束消失，激进的革命卫队更可能主导决策并强化对外强硬回应。若立场偏保守、与革命卫队关系紧密的穆杰塔巴最终接任，伊朗或将延续对抗美以路线，地区紧张态势短期内难以降温。后续需持续关注权力交接进程与派系整合情况。四、市场表现：油价、运费起飞近期，原油市场对伊朗局势的高度敏感。2月26日美伊第三次谈判当天，油价随谈判消息宽幅波动：盘中因伊朗官员拒绝美方关于永久停止铀浓缩的要求，市场担忧谈判破裂引发军事打击，油价瞬间拉升创下阶段新高；尾盘受阿曼方面称会谈取得“重大进展”的消息影响，避险情绪缓解，油价快速回落，回吐大部分涨幅。 2月27日，美伊局势迅速恶化，多国建议本国公民离开伊朗，美军最大航母“福特”号27日抵达以色列。周末，美以联合突袭伊朗，特朗普宣布美国正在伊朗展开大规模军事行动。2月28日军事冲突爆发后，国际油价大幅跳涨。 3月1日，布伦特原油一度上涨近13%至每桶82美元左右。截至目前，市场继续反应供应中断风险，原油价格持续上涨。数据来源：Wind 恒力期货研究院根据最新运价数据，本周波罗的海原油运价指数+1024点，涨幅55.59%。此轮运价暴涨的核心驱动来自地缘政治与运力结构的双重共振：一方面，中东紧张局势持续升温，市场对原油供应中断的担忧加剧，触发大规模抢运行情，运输需求上升；另一方面，当前市场有效运力供给偏紧，供需错配进一步放大了运价的波动。整体来看，地缘政治风险持续向运价传导，短期内运价或维持高位运行，后续走势需密切关注中东局势演进及运力供需平衡的变化节奏。五、后市展望：油市交易重点与关键变量当前中东地缘局势持续紧张，原油后市走向将主要取决于以下四大变量： 1.军事打击目标与冲突扩散风险美以联军对伊朗本土发动大规模空袭，目标涵盖伊朗本土核设施、导弹基地等军事设施、伊朗胡齐斯坦省输油管道等。伊朗方面则向海湾地区美以军事基地发射导弹及无人机，并对途经霍尔木兹海峡油轮、中东炼厂等实施打击。受袭影响，沙特55万桶/日的拉斯坦努拉炼厂现已停产。当前战事仍在持续升级。特朗普威胁称，如果伊朗发起更猛烈反击，美军将实施“史无前例”的回击；伊朗亦誓言“强硬报复”，双方对峙仍处高位，冲突面临进一步升级风险。近期地区冲突呈现扩散迹象。黎巴嫩真主党袭击以色列基地，以军随后反击；也门胡塞武装表态支持伊朗；伊拉克民兵武装袭击美方单位。尽管反击方自身伤亡同样惨重：以军宣称已消灭伊朗及其“地区代理人”的全部高级领导人，但伊朗尚未显现妥协迹象。 2.霍尔木兹海峡封锁状态霍尔木兹海峡实质性关闭是本轮油价飙升的核心驱动因素。作为全球最重要能源通道，该海峡承担沙特、伊拉克、卡塔尔、阿联酋等国原油出口，占全球海运石油贸易总量20%以上。截至目前，已有多艘油轮在波斯湾及附近水域遇袭，海峡实质性关闭引发市场对全球原油供应中断的强烈担忧，持续支撑油价走高。目前尚无迹象显示伊朗将很快解除封锁。特朗普称将为海上原油运输提供保障，必要时海军将对通过霍尔木兹海峡的油轮护航。然而考虑到海峡地理狭窄，易受伊朗非对称威胁封锁，市场对该措施实际效果存疑，美方护航能否有效保障通行安全仍有待进一步观察。 3.美伊谈判前景与核心分歧当前冲突态势下，美伊谈判已完全中断，重启前景尚不明朗。伊朗内部权力过渡仍存变数：临时领导委员会能否稳定政局、新最高领袖选举进程，以及主战主和两派的后续博弈，将共同影响伊方长期对外立场。目前强硬派仍主导决策层，已明确拒绝与美国谈判。即便谈判重启，战前即已存在的核心分歧仍难以解决：铀浓缩活动的权限界定、制裁解除的节奏、弹道导弹发展等。即便伊朗主和派上台，在核心关键问题上能否妥协，仍然存在着较大不确定性。 4.中东产油国供应受限程度随着地缘冲突持续升级，中东地区原油供应已开始受到实质性冲击。2月中下旬，伊朗曾出现一轮突击出口。市场分析认为，此轮加速装运主要出于对未来地缘局势升级、海峡封锁担忧的预防性出口。随着美伊局势升级及霍尔木兹海峡实质性关闭，伊朗原油流动受阻。尽管目前本土生产及码头设施尚未直接受损，但买方接货意愿急剧下降。近一周以来，伊朗浮仓迅速攀升至高位。预计若封锁持续，浮仓将进一步累积，产量影响将随战争时间延长而逐步显现。运输问题开始对中东产油国的原油供应产生实质性影响，影响力度已超出此前预期。霍尔木兹海峡的封锁已直接冲击伊拉克原油生产：由于外输通道受阻，伊拉克原油库存逼近上限，部分油田被迫关停。海峡关闭，叠加本地最大炼厂遭袭暂停运营，沙特本月出口或将受重创，此前2月沙特也曾出现一轮抢运。供应中断风险已传导至下游，目前部分亚洲炼厂正考虑减产20%至30%，以应对原油到货不确定性及成本飙升压力。后续需重点关注被迫减产规模是否会进一步扩大。（本文作者期货投资咨询资格证：Z0016657）来源：期货日报网
期货日报网03-04 16:35
地缘风险溢价与船司挺价行为主导盘面
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对地缘风险的定价已较为充分。短期看，特朗普称军事行动可能持续4~5周，伊朗则表示已做好长期战争准备，地缘风险溢价与船司挺价预期仍将主导盘面，建议多单谨慎持有，空仓者不宜追高，密切关注地缘局势的后续演变及船司提价的实际落地情况与货量恢复节奏的匹配程度。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网
期货日报网03-04 09:31
棉价中期偏强运行
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，美国最高法院以6比3的裁决结果，推翻特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征的关税。受此影响，美国对全球各国名义关税相应下调，对亚洲加权平均关税率由20%降至17%，对中国加权平均关税率由32%降至24%。 2026年2月24日，特朗普政府转而依据《1974年贸易法》第122条，对全球进口商品加征15%、为期150天的临时关税。该临时关税对关键矿产、自然资源、农产品、药品、电子产品、汽车、航空航天等产品予以豁免，符合USMCA协定的产品同样豁免，且不与232关税叠加征收。即便美方实施此项122条款临时关税，我国输美商品整体关税仍较此前明显下降，2025年以来美方加征的额外关税，目前仅保留依据122条款加征的10%临时关税。综合来看，中国纺织品服装对美出口综合关税落在17.5%至35%区间，较此前下降约10个百分点，有利于棉花消费需求稳中回升，纺织品出口有望回暖。国内市场方面，截至2026年1月，国内棉花商业库存同比仅增加1万吨。尽管2025/2026年度棉花产量显著增长，但这一库存增幅较去年同期明显收窄。需求端韧性凸显：新疆纺织企业持续扩产，推升了棉花刚性需求；春节假期后，市场对“金三银四”传统旺季抱有期待，下游企业陆续复工，且节前整体接单相对充足，行业对年后市场信心较强。不过，需要注意的是，随着郑棉价格阶段性大幅上涨，内外棉价差处于高位，国内棉价或面临阶段性压力。整体来看，全球棉花供需紧平衡与国内基本面坚挺，共同构成本轮棉价上涨的核心支撑。全球层面，美国、巴西新年度棉花种植面积及产量均存在下调预期，全球棉花库存消费比走低，叠加美棉出口签约数据大幅回暖，外棉走势偏强。宏观方面，美国关税政策调整使我国纺织品对美出口关税有所下降，出口回暖预期升温。国内方面，棉花商业库存增量有限，新疆植棉面积调减预期进一步强化供应收缩逻辑，目标价格补贴政策为棉价提供托底；下游企业复工情况向好，传统旺季预期较强，需求端韧性充足。综合判断，当前棉市多空因素中利多因素占优，中长期棉价有望维持偏强运行格局。后续需重点关注全球棉花种植的实际落地情况、美国关税政策的最新动向，以及下游旺季需求的实际兑现程度。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网03-04 09:31
A股春季攻势仍可期
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税政策出现重大调整。美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的大规模关税措施违法，涉及已征税款超1750亿美元。随后特朗普签署行政命令，自2月24日起对全球进口商品征收10%关税，为期150天，后续又继续表态将税率提升至15%，并计划推出法律框架内的新关税措施。关税预期阶段性缓和带动假期外围股市上行，助推A股春节假期后首周收涨，预计今年关税政策对国内市场的影响边际递减。美伊冲突升级推升市场避险情绪，引发全球风险资产集体调整，对A股形成短期拖累。不过，地缘政治多产生脉冲式影响，不改变国内经济与盈利修复主线，对A股长期走势影响有限。此外，美联储最新会议纪要显示其内部分歧加剧。部分官员支持通胀回落后降息，部分担忧通胀反弹则倾向于加息，多数委员主张维持利率不变。从当前市场预期来看，3月维持利率不变的概率超过95%，同时4月维持利率不变的概率约为80%。在新任美联储主席上任前，美联储大概率“按兵不动”，而下半年降息节奏有望加快。综合内外因素分析，当前市场调整属于外部冲击引发的情绪性回调，并非趋势性改变。国内政策加码、内需修复、流动性宽松的核心逻辑未变，“盈利修复”仍是贯穿一季度乃至全年的核心交易逻辑。结构上，科技成长与政策受益板块为行情主线。短期地缘冲突与海外政策扰动不改市场中长期向好趋势，在外部风险逐步消化、政策预期升温的背景下，A股一季度春季攻势将延续，全年则呈震荡上行的“慢牛”格局。图为上证综指日线走势（作者单位：永安期货）来源：期货日报网
期货日报网03-04 09:30
多因素共振美豆节节攀升
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部及阿根廷有减产预期；美国最高法院裁定特朗普政府全面关税政策违法，但随后特朗普宣布重新加征关税，盘面已经对贸易摩擦的长期影响进行计价；中东局势紧张，伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油价格飙升，对油脂市场亦有带动。图为CBOT大豆期货主力合约走势图为CBOT豆油期货主力合约走势国内方面，豆粕缺乏新增边际驱动，主要受成本带动而偏强运行，春节假期后储备大豆拍卖尚未启动，豆粕价格在短期内难以出现流畅的单边下跌行情。虽然天气不佳使得南美产量可能下调，但量级有限，巴西丰产前景相对明朗。据Mysteel最新预估，3—5月进口大豆到港量分别为672.75万吨、950万吨、1100万吨。3月及4月上旬国内豆粕供应偏紧，4月下旬以后供应压力可能逐渐显现。在南美产量逐步兑现的背景下，短暂的通关延期难以改变国内大豆及豆粕供应充裕的事实，豆粕价格整体难有较大上行空间，关注逢高沽空机会。后续来看，外盘及贸易政策方面关注第六轮中美经贸磋商，以及3月底公布的美豆种植意向报告；国内方面关注进口大豆到港情况、通关政策变化以及储备大豆拍卖进展。 [美国生物燃料政策有望出台] 美国环保署（EPA）日前已向美国白宫管理和预算办公室（OMB）提交2026—2027年的生物燃料掺混义务配额提案，审批流程一般在4周左右，最终方案有望在3月底前出炉。白宫在EPA向OMB提交文件之前就已介入，各方信息基本一致，流程可能会加快，市场预期最快在3月9日当周将有消息，这令美豆油市场多头氛围浓厚。生物柴油掺混义务量将设定在52亿～56亿加仑，虽然低于去年6月EPA草案拟定的2026年56.1亿加仑的掺混义务量，但去年草案中所假设的进口生物柴油可再生识别号（Rins）占比偏高，本土原料仅需要44.5亿加仑就可以满足掺混要求。尽管该目标略有下调，但仍远高于当前及2025年的执行水平，生物柴油投料需求或增至1870万～2010万吨，而2025年为1450万吨，2024年为1730万吨。官方决定放弃对进口可再生燃料及其原料施加惩罚性措施的构想，这提高了生物柴油市场原料供应的稳定性，对全球油脂价格起到支撑作用，特别是利好加拿大菜油对美出口，有望减轻加拿大菜籽的库存压力。 2月3日，美国财政部发布了清洁能源生产税收抵免（Section 45Z Clean Fuel Production Credit）的详细拟议法规。根据拟议法规，只有美国、加拿大、墨西哥生产的原料在制造生物柴油时才能获得税收抵免，这让未来美国从中国、东南亚等地进口的废弃食用油（UCO）缺乏用于制造生物柴油的优势，间接增加了美国国内豆油需求。总之，上述利多因素持续推动CBOT豆油期货价格走高，亦对CBOT大豆期货价格形成提振。2026年1月，美国大豆压榨量为2.278亿蒲式耳（折合684万吨），环比减少0.9%，同比增加7%。截至1月30日，美国油籽加工商协会（NOPA）成员持有的豆油库存为19亿磅，环比上升15.7%，同比上升49.1%。 [美豆出口前景改善] 2月，美国农业部（USDA）在全球农业展望论坛上预估2026/2027年度美豆种植面积将增至8500万英亩，较上年度增加380万英亩，基本符合市场预期。在单一作物种植面积上升的同时，整体耕地面积仍受到约束，弃耕面积以及耕地保护计划（CRP）面积小幅增加。玉米、小麦和大豆的总种植面积将较上年度小幅回落，至2.24亿英亩，同比降幅不到1%。2026/2027年度美国有望多种大豆、少种玉米，原因有四点：第一，2024/2025年度和2025/2026年度，美国农户种植大豆及玉米连续两个年度出现亏损。在中美贸易摩擦及南美丰产压制下，2025/2026年度美豆出口低迷。从历史上看，2018/2019年度和2019/2020年度，美豆种植连续两个年度出现亏损，其中，2019/2020年度受贸易摩擦影响，美豆种植面积同比大幅下降，导致2020/2021年度三大作物总种植面积出现恢复性增加，共增加728万英亩。2025/2026年度，美豆种植面积同比减少的幅度小于2019/2020年度，因此，预计三大作物总种植面积难以出现较大幅度的修复性增长。第二，2025/2026年度CRP到期的面积不大，在100万英亩内。第三，2024/2025年度和2025/2026年度，种植大豆比种植玉米亏损较小，支撑2026/2027年度大豆种植面积增加。第四，中美贸易关系缓和，美豆种植面积预计迎来恢复。 USDA日前对2026/2027年度美豆供需平衡表进行了初步展望。受天气条件正常、生物燃料政策驱动压榨扩张以及对华出口增加预期等因素影响，USDA预计2026/2027年度美豆期末库存为3.55亿蒲式耳，处于中性水平。根据美国大豆协会2025年4月的统计，2025年年初美国大豆压榨产能约为25.5亿蒲式耳，预计到2026年年底提升至27.4亿～27.5亿蒲式耳，与当前USDA报告相比，理论上仍存在上行空间。结合历年压榨量变化情况，预估2026/2027年度美豆压榨量在26亿蒲式耳以上。虽然2026/2027年度大豆种植面积增加至8500万英亩，但强劲的压榨和出口需求可能完全消化新增产量。目前，巴西大豆FOB报价比美湾大豆低约43美元/吨。尽管美豆价格缺乏竞争力，但国内短期内完全停止美豆采购的概率不高。另外，近期美国与部分国家达成贸易协议。例如，美国与印尼达成的贸易协议要求印尼后期每年采购美豆350万吨。美豆年度出口目标尚有缺口，但是2025/2026年度到今年8月底才结束，16.35亿蒲式耳的年度出口目标预计可以实现。2025/2026年度美豆种植面积同比减少，在相对保守的出口目标下，USDA预估期末库存为3.5亿蒲式耳。若美豆对华出口增加800万吨，美豆期末库存将从基准的3.5亿蒲式耳骤降至2亿蒲式耳以下，供需格局将被彻底扭转。即便2026/2027年度美豆种植面积有所恢复，预计美豆库存也很难上升，或延续2025/2026年度的偏紧态势。 [南美丰产预期较难改变] 国内春节假期期间，巴西南部及阿根廷大豆产区迎来了明显降水，一定程度上阻止了长势不佳区域的情况恶化，且有助于正常区域的长势改善。不过，2月底3月初，巴西南里奥格兰德州、阿根廷布宜诺斯艾利斯省大部分地区雨势依旧偏少，南里奥格兰德州后期还面临高温。Emater2月底的报告预计，巴西南里奥格兰德州的大豆有60%处于灌浆期，28%处于开花期。与巴西中西部大豆产区不同的是，当前南部的南里奥格兰德州有超过八成的大豆当前正处于最需要水分的时候，而受南部偏干天气的影响，市场预期巴西大豆可能出现200万～300万吨的产量损失，但依然较难改变丰产预期。巴西大豆贴水表现较为坚挺。目前，巴西2月船期大豆对华发出678万吨左右，装运速度正常。 [美国关税政策调整形成短期扰动] 国内春节假期期间，美国最高法院推翻特朗普政府此前依据《国际紧急经济权力法》推出的关税框架，一度引发市场对美国相关商品出口受阻的担忧。受此影响，CBOT大豆期货价格一度出现下跌。随后，特朗普政府转而援引《1974年贸易法》第122条推出新的临时关税，在目前已经征收的常规关税基础上，额外对全球输美商品加征10%的关税，自2月24日起生效，为期150天，并针对特定国家与特定行业继续保留“301关税”与“232关税”。特朗普政府并未放弃将关税作为对外谈判与督促贸易协议执行的政策工具，部分缓解了市场的看跌情绪，令CBOT大豆期货价格恢复涨势。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网
期货日报网03-04 09:30

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