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【农产品早评】宏观预期转向，双粕大幅回调

到来，终端走货较为困难。成本端，豆粕玉米因关税预期显著上涨，抬升饲养成本底部反弹。据涌益上周数据显示，目前集团场标出出栏成本又12.8反弹至13.2附近，反弹幅度不小，带动生猪成本预期增加。总的来说，当前市场供大于求明确，但饲料成本的抬升短期支撑价格，盘面昨日情绪走强但最终高位回落，我们对生猪中长期额过剩预期不变。技术建议，等待情绪走强，逢高空。二.消息与数据 1.机构消息：近期养殖公司出栏恢复，屠宰需求相对稳定，整体采购压力降低，在缺少二育猪源分流情况下，屠企采购压力有限，短期稳中趋弱方向。（涌益咨询） 2.机构消息：标肥价差整体处于收窄阶段，主因在于部分体重段大猪出栏量增加造成的报价回归理性，350斤以上大猪源供应水平低，仍维持偏高状态。后期随气温升高，大体重需求有限，且前期二育及散户渠道大猪投放市场，或造成肥差有收窄趋势。（涌益咨询） 3.机构消息：3月5日价格监测情况显示，全国生猪均价为14.60元/公斤，较昨日下降0.06元/公斤。北京市白条猪批发交易量为50.2万公斤，较昨日增加0.38%。重庆市肉品供给指数显示，今日肉品供给比昨日减少1.555%。养殖端出栏量小幅增加，屠企按需采购，抵触高价猪源，预计明日猪价或弱稳为主。（国家级生猪大数据中心） 4.财经新闻：对美国大豆加关税2.0时代！豆粕最大跌幅达120元/吨。美盘大豆跌破1000美分后带动进口大豆成本跟随下行，削弱成本端对豆粕市场的支撑，加之国内豆粕市场已经提前消化了中国对美国大豆关税反制的消息。近期在较高的压榨利润驱使下油厂生产的豆粕较多，而饲料养殖企业经过一轮备货后继续拿货需求有限，叠加养殖成本增加后生猪及家禽养殖风险加大，抑制了市场对豆粕的需求量。随着后期进口巴西大豆的陆续到达，预计豆粕市场供应将由紧张变为宽松，届时价格将出现明显的回调。(饲料行业信息网) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油05下跌0.07%，收盘9036元/吨，日盘棕榈油05合约上涨0.02%，收盘8802元/吨，现货基差天津658（-102），山东738（-162），江苏568（-32），广东738（-42）。供给端：SPPOMA预测2月马来棕榈油产量增加7.31%，uob预期减产7%，产量预期在113-116万吨；近期印尼棕榈油协会预计2025年印尼产量将增加200万吨。需求端：棕榈油消费受到高价抑制，印度斋月备货需求一般，马来西亚2月份棕榈油油出口环比下降8.5%-11%，对欧盟的出口下降超过了对印度以及中国出口增长的影响；巴西、马来相继推迟B15、B20掺混计划，美国的生物燃料政策仍然举棋不定，印尼B40政策也有一定不确定性。观点：关税政策发酵，宏观衰退预期，棕榈油需求预期走弱，若印尼B40政策无法顺利实施，进入季节性增产阶段，斋月后棕榈油价格将会承压。豆油：夜盘豆油05上涨0.45%，收盘8020元/吨，日盘豆油05合约下跌1.09%，收盘7814元/吨，福建698（-2），广东558（-22），江苏528（-22），山东518（-32），天津348（-52）。供给端：暂停美国CHSInc.等3家企业大豆输华资质；巴西2024/25年度大豆产量预测下调至1.683亿吨，较上月预测下调1.5%；巴西大豆收割率为48.4%，上周为36.4%，去年同期为47.3%。需求端：国内市场基差小幅下调，近期4-9月成交放量。大豆供应短期较紧张，现货行情底部仍有支撑。观点：大豆整体供应偏宽松，中美贸易摩擦会导致转向巴西采购，巴西贴水上涨，采购成本有所增加，预计豆油价格维持震荡。菜油：夜盘菜油05下跌0.61%，8909元/吨，日盘菜油05合约下跌1.15%，收盘8644元/吨，广东26（1），广西-14（1），江苏16（1），福建16（1）。供给端：美国对加拿大税收政策引发市场担忧，加拿大菜籽价格大幅下跌；远月菜籽买船较少，油厂挺价意愿较强；中国对进口自加拿大的菜籽反倾销调查何时及出台何种措施仍是进口菜油供给的最大变化。需求端：春节之后，油脂需求进入淡季，菜油提货一般。观点：国内菜油小幅累库，库存保持在较高水平，地缘政治风险对价格形成一定支撑，关注中国对加拿大菜籽反倾销政策的推进。豆菜粕豆粕：日盘豆粕主力合约收盘跌至2881元/吨，跌幅3.42%。现货基差，广东599（-7），江苏629（-17），山东699（13），天津799（23）。宏观层面：关税政策带来全球经济可能出现衰退预期，整体商品走弱。供给端：存在现实强，预期弱，远期宽松预期回归的情况。目前大豆压榨3月开机率低，当前现货供应偏紧。但关税预期落地后，美豆减量可能由巴西大豆回补，远期存在大豆到港量较大的预期，故而4、5月国内大豆将形成累库。观点：短期豆粕可能偏弱运行，关税政策落地前的预期已计价在盘面，关税政策公布后全球经济衰退预期交易开始，供需预期转向，大豆丰产预期交易逻辑回归后承压走弱。菜粕：日盘菜籽粕主力合约收盘跌至2477元/吨，跌幅5.1%。现货基差，华东-56（40），福建74（0），广东4（0），广西-6（-10）。供给端：国内方面，库存相对充沛，去年四季度菜籽菜粕进口量较高。国外方面，加拿大菜粕菜籽受关税及反倾销影响，导致远期菜籽供应存在不确定性。需求端：现货拉涨后下游备货积极性有所减弱，需求季节性回升预期仍存，但现实仍处于偏弱状态。观点：总的来说，菜粕市场弱现实强预期明确，目前菜粕价格仍跟随豆粕波动为主。宏观情绪转向之下，短期豆粕带涨的利好预期消化，盘面回归基本面后出现快速回调的迹象，近期可能偏弱运行为主。苹果苹果：山东产区行情平稳，主流成交价格维持稳定，一二级货源成交量比之前稍有增加，客商多采购中小果及低价货源，栖霞80#一二级片红果农货主流成交3.0-3.2元/斤；陕西冷库货源成交价格维持稳定，冷库果农货较少，果农要价较高，成交量一般，中小果需求较好，部分中小果成交价格略有上浮；当前处于销售淡季，市场客商采购偏谨慎，多数客商按需采购；目前市场苹果销售速度平缓，部分客商节后补货逐渐完成，短期震荡，关注03合约交割和现货消费端的情况。红枣红枣：河北崔尔庄市场成品价格暂稳，停车区到货二十余车货源供应充足，客商拿货积极性减弱，等外价格小幅松动0.10-0.20元/斤，停车区成交量在到货的2成附近；广东如意坊市场到货4车，以新疆到货为主价格暂稳运行，受天气影响看货采购客商较少，部分到货质量较好性价比高，早市成交在2车左右；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，反弹仍考虑逢高空，关注下游补货力度。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6550元/吨（0），俄针5850元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4750元/吨（0）；针阔叶浆价差1800元/吨（0），现货延续平稳偏弱格局，市场交投清淡；白卡纸市场需求增长不理想，价格上涨落实压力较大；生活用纸市场交投气氛略差于前期；文化用纸年后部分用户适量补库，目前排单情况尚可，工厂多延续挺价意向；整体来看，海外报价维持上涨，成交一般，国内节后累库，上下游博弈加剧，关税问题持续发酵，宏观需求预期转弱，关注宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-06 09:06

豆类期价波动加剧

豆的春播前景进入市场关注的范围，大豆与玉米的播种面积之争上演，大豆竞争处于劣势。美国农业部在年度展望论坛上表示，新年度美国大豆的种植面积将出现下降，预计下降至8400万英亩，同比减少3.55%。在市场需求下降、南美大豆竞争优势显现、美国贸易关税政策预期升温的多重因素影响下，美国大豆播种面积如期下调。从历年美国大豆最终播种面积与年度展望论坛的预估数据对比来看，过去10年中有8年美国大豆的最终播种面积低于年度论坛的预估数据。此外，从春季作物保险价格的变化来看，美国大豆10.54美元/蒲式耳的保险价格比2024年的11.55美元/蒲式耳整整下调了1.01美元/蒲式耳，与之形成鲜明对比的是，美国玉米保险价格较2024年的4.66美元/蒲式耳上调至4.7美元/蒲式耳。目前美国大豆和玉米播种尚未开启，未来播种面积仍存变数，但是美国大豆想在与玉米的竞争中占据优势，价格需要在11美元/蒲式耳以上，显然当前的价格对农户没有吸引力。那么，美国大豆种植面积下调是否意味着美国大豆产量的下降呢？由于美国大豆的趋势单产同比增加1.8蒲式耳/英亩达到52.5蒲式耳/英亩，在天气正常的情况下，美国大豆单产上调将抵消播种面积下调带来的不利影响，美国农业部预计美国大豆总体产量略微提高至43.7亿蒲式耳。在美国大豆播种面积预估下调的背景下，新年度美国大豆播种和生长期的天气形势至关重要，这将成为稳定美国大豆产量预估的重要因素。今年美国农民春播时间是否提前取决于气温变化。虽然3月初美国大部分地区气温回升，但持续性不强，3月末气温将再次出现下降，令美国中西部和大平原地区面临寒潮天气的影响，因此天气因素是否会影响春播开展值得关注。此外，拉尼娜现象预期逐渐消退，美国中西部的北部、西南部以及北部大平原可能出现的旱情值得引起关注。在向ENSO中性模式转换的天气状况下，寒潮与中西部干旱相互作用，这一交互作用会成为重要的天气变量，对美国大豆的播种和生长产生干扰，并且也将是影响美国大豆期价阶段性走势的关键因素。 [关注巴西大豆装运节奏] 对国内大豆市场而言，2024年我国从美国进口大豆总量为2213.4万吨，占全年大豆进口总量1.05亿吨的21.07%，较历史峰值的51.25%断崖式下降，我国对美国大豆的进口依存度大幅下降。与此同时，为了应对贸易风险，从2024年四季度开始，国内开始增加大豆进口和储备库存。目前国内进口大豆主要来源于巴西，2024年，中国进口巴西大豆数量占国内进口大豆总量的比重超过70%，在中美较量的过程中，巴西成为最大受益国。在国内市场已经做好防御性采购和进口来源战略转移、国家储备大豆增加的背景下，中美互加关税对国内大豆市场的冲击影响小于2018年。同时，巴西作为我国头号进口大豆来源国，由于我国国内对大豆的依存度较高，巴西大豆的进口成本将直接影响国内大豆成本，巴西大豆供应节奏的变化也会在国内市场引发强烈波动。从进口成本来看，受到中美贸易摩擦升温的推动，巴西大豆贴水报价持续攀升，截至3月4日，4月船期巴西大豆对华CNF贴水报价已经上涨至147美分/蒲式耳，5—8月船期的贴水报价逐月抬升，8月船期的巴西大豆对华CNF贴水报价更是上涨至200美分/蒲式耳。较春节前的涨幅达到45~74元/吨。受此影响，巴西大豆的进口成本全面抬升，截至3月5日，4—8月船期的巴西大豆进口完税成本为3515~3670元/吨。在进口大豆成本抬升的背景下，未来的大豆到港节奏需要持续关注。尤其是此前巴西遭遇的连续过量降雨一度给仓储和物流带来极大挑战。巴西大豆装运延迟，导致国内进口大豆的到港量阶段性下降。2025年年初以来，巴西大豆对华发货量为790万吨，同比降幅4.13%。目前市场主流机构预估3月进口大豆到港量为500万~530万吨，国内大豆阶段性供应收紧已成事实。随着2月中旬以来，巴西大豆对华装运节奏逐步加快，4月开始，进口大豆的到港压力将再度得到体现。考虑到二季度国内的采购缺口仍有2000万吨，在国内供应高度依赖于巴西大豆市场的背景下，一旦巴西大豆装运延迟再次上演，市场供应矛盾存在升温的可能。整体而言，近期美国针对其他国家贸易关税政策的变动，无疑是市场面临的最大风险事件。随着美国政府对加拿大关税政策的预期趋向缓和，美国关税政策的反复无常，使得中美贸易关系的前景变得扑朔迷离，这将给国内外豆类市场带来较大的波动风险。美国大豆期货价格一方面会受到南美大豆丰收的压制，另一方面还会被新一季美国大豆播种的预期所左右。在国内，产业链上游原料大豆的阶段性供应紧张局面已成定局，远期情况仍受巴西大豆装运节奏的影响。在国内供应收缩与成本上升的双重作用下，3月国内大豆价格依旧会得到产业链的支撑，然而盘面资金的快速转换会使豆类期货面临价格波动加剧的风险。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:15

生猪价格波动率明显下滑

有所增强。从历史走势看，生猪期货价格与玉米及豆粕的价格走势没有明显相关性，但分年份看，生猪养殖大幅盈利的2022年，生猪与饲料价格的相关性明显减弱，之后两年两者相关性则明显增强。一般情况下，在利润扩张阶段，市场更关注如何增加存栏量、扩大利润，因此对饲料价格的关注度有限，两者相关性偏弱；在利润收缩阶段，市场更关注如何降低成本、保护利润，对饲料价格的关注度明显提升，两者相关性增强。目前，伴随市场向规模化成熟化的发展，养殖端更加注意成本管控。 2024年以来，虽然生猪养殖行业维持较好利润，但企业对成本端的控制一直较为严格，饲料与生猪价格的相关性也明显增强。当前市场规模化程度加强，利润水平下降，成本“内卷”的前提下，饲料价格将更直接地影响生猪价格的波动。涌益咨询调研数据显示，2019年6月，全国母猪存栏1000头以下主体占比80%，但到2024年12月底，全国母猪存栏1000头以下养殖主体占比已下滑至45%，中小型养殖企业及散户群体大幅缩减。过去五年，生猪养殖集团企业大幅扩张。相关统计数据显示，截至2023年年末，全国能繁母猪存栏上万头的企业共124家，共有能繁母猪1202万头，占全国产能的近30%，其中头部25家企业拥有母猪959万头，而母猪存栏在100万头以上的牧原、温氏两家企业分别拥有母猪310万头、157万头。2019年年中，公开数据显示，牧原能繁母猪存栏仅70万头，四年时间增长近4倍。统计有公开数据的16家上市公司，预计2024年供应总量将突破1.5亿头，再加上未统计的头部企业，养殖集团前50名企业出栏规模将达到全国供应的1/3，还有1/3由其他规模养殖企业控制，散户的话语权持续弱化，而大企业对行业的影响更为直接。目前在增量空间有限的背景下，规模企业不再盲目扩张，而是将重心放在成本控制上。从成本端看，目前头部上市公司通过生产效率的提升和精细化管理，生猪养殖成本已下降至较低水平。统计数据显示，12家上市猪企公开了养殖成本，在不考虑成本统计方式差异化因素的情况下，11家猪企生猪养殖成本已降至14元/公斤左右，其中5家企业养殖成本已接近13元/公斤。利润空间压缩，国内生猪价格运行规律也将进入一个新模式。我国生猪需求较为稳定，进出口体量均十分有限，所以未来影响生猪价格的主要因素将体现在成本上。一方面，饲料成本可能影响猪价走势，另一方面，成本也决定企业的盈利能力，进而对企业商业管理水平的要求进一步提高。供过于求格局难改目前生猪产能持续恢复，农业农村部公布的数据显示，2025年1月末能繁母猪存栏4062万头，相当于正常保有量的104.2%，接近105%产能调控绿色合理区域的上沿。涌益样本数据显示，1月能繁母猪存栏量环比增长0.63%，同比增长10.3%。钢联样本数据显示，123家规模养殖场1月能繁母猪存栏量为504.19万头，同比增长4.54%；85家中小散样本场1月能繁母猪存栏量为17.016万头，同比增长14.57%。同时，生猪PSY及MSY指标也持续提升，2024年涌益样本行业MSY水平19.2~19.4头，同比增长3%；钢联样本行业MSY约20.5头，同比增长13%。图为能繁母猪存栏量尽管能繁母猪存栏量恢复相对缓慢，但随着企业对母猪的不断更新迭代，行业竞争不再体现在单纯的数量扩张上，而是更加注重效率和精细化管理。目前母猪性能不断提高，MSY和PSY水平大幅提升，行业资源不断向头部企业靠拢，散户的生存空间不断被挤压。预计2025年生猪出栏量将呈现环比向上结构，在头部集中度大幅提升的背景下，市场产能去化难度将进一步增加。综上，短期看，近期肥标价差处于相对高位，对压栏和二次育肥入场均有一定刺激，生猪现货价格相对稳定。但市场预期并不乐观，生猪产能仍持续提升，出栏及体重预期均有所增加，未来供应压力不可小觑。目前正处于需求淡季，屠宰行业利润不佳，市场需求同样有限，终端采购相对顺畅，价格维持小区间波动。中长期看，目前自繁自养利润仍维持盈利水平，市场压力并不大，同时饲料价格虽然有上行预期，但上行空间相对受限。市场供需基本均衡，没有主动去产能的基础。但目前生猪体重持续上行，叠加二次育肥周期短，预计5月份前后将有一定出栏压力，生猪期货5月、7月合约价格难言乐观，生猪养殖行业有可能重回亏损格局。而9月、11月有需求旺季支撑，虽然供应也有增量预期，但价格压力或相对缓和。目前生猪期货价格单边波动有限，交易空间不大，投资者可关注饲料价格对生猪价格的影响。当前供应量仍在累积，预计后续有一波集中出栏，投资者可关注7月、11月合约的反套交易机会。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:15

原油风险溢价逐步出清

分进口商品加征关税，包括对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税，对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税。全球贸易战正式打响，将推高各国消费成本，降低生产效率，抑制全球经济增速。世界银行1月中旬发布的报告显示，若美国实施10%的全面关税，并且贸易伙伴采取报复性关税措施，2025年全球经济增速可能从2.7%下降至2.4%。原油需求也会同步下降。整体来看，随着美国推进俄乌和谈且有意放松对俄罗斯的制裁，原油风险溢价不断回落。在欧佩克+确定4月逐步增产后，原油市场供应压力加大。需求端，目前已进入需求淡季，加上贸易战可能拖累全球经济增速，后期原油需求不容乐观，预计油价将震荡下行。（作者单位：冠通期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:15

大连商品交易所2025-03-05液化石油气仓单日报

99qh03-05 15:25

大连商品交易所2025-03-05苯乙烯仓单日报

99qh03-05 15:25

大连商品交易所2025-03-05乙二醇仓单日报

99qh03-05 15:25

大连商品交易所2025-03-05铁矿石仓单日报

99qh03-05 15:25

大连商品交易所2025-03-05焦煤仓单日报

99qh03-05 15:25

大连商品交易所2025-03-05焦炭仓单日报

99qh03-05 15:24

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