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【中秋国庆节前风险提示】农产品：国内农产品普遍存在抢收预期

豆粕在双节谨防南美天气和北美交通风险。生猪供给端处于边际变化的关键时期，比如10月中是否是供给压力最大的时候，需求端恰逢双节，有很多备货的因素在里面，导致我们对终端需求很难做出有效的判断，于是需要观察双节前后现货价格来验证一些供需预期，然后根据现货价格再做出一些预判。因此双节期间，大家对生猪现货价格的变动没有很强烈的确定性预期，都在等待现货价格的指引。 / 棉花/ 需求侧旺季来临消费逐渐恢复，同时供应端，印度种植偏慢。美国优良率较差，收获落后。新疆生长落后于去年，大规模收花大概要10月5日左右。假期关注新疆开秤价格和是否有早霜，海外关注美国得州气候和美棉签约数据。 / 苹果红枣/ 苹果目前库存老富士基本结束，好货价格较高；山东大多数乡镇开始摘袋，下树时间在国庆节期间（10月3日），目前零星下树质量一般，80#一二三级3.6元/斤；陕西产区未来一周预报仍有降雨，摘袋时间有所推迟，预计集中下树时间在10月7日左右，和山东下树时间有所重叠；目前产区天气状况仍有可能对质量造成一定影响，建议轻仓过节，关注假期期间苹果下树收购情况。红枣供应端来看，9月21日至9月23日，主产区阿克苏、阿拉尔、喀什、若羌部分地区出现不同程度降雨，目前正值上糖关键期，加大了红枣裂口风险；需求端来看，目前双节备货告一段落，节后有一定刚需补货的预期，整体上今年处于较大幅度减产年份，关注节假日产区天气和消费情况，下树前仍维持逢低买入为主。 / 油脂/ 油脂目前主要影响因素在于宏观，不管是美国政府潜在的停摆还是罢工事件对大宗商品的冲击都有可能造成油脂在假期中大幅波动。消费层面目前来说不必担心，国庆出游火爆程度依旧，海外的消费依然有韧性。 / 白糖/ 国际方面：印度本榨季剩余库存预估650万吨（接近印度政府600万吨的警戒线），明年产量预估2850-3000万吨，就算本国白糖消耗以2700万吨计，乙醇也需要400-500万吨糖，出口极大概率减少甚至从出口国转为进口国，需要关注印度政府的官方发言，有一定可能宣布23/24榨季需要进口食糖。国内方面：本轮拍卖陈糖成交价6880，新糖7350成交，虽有流拍但成交价仍然不低。需关注国内餐饮端节后补库需求。 / 纸浆/ 今年浆纸产业最大的预期差来源于需求端，国内四大白纸需求累计同比增长26%，大于国内木浆总供给同比增速，国内纸厂仍有补库需求，供应端不时有利多因素，考虑逢低参与为主，关注海外浆厂停减产情况和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-28

2023年9月27日申银万国期货每日收盘评论

1合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货先抑后扬。根据涌益咨询的数据，9月27日国内生猪均价15.93元/公斤，比上一交易日下跌0.24元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。考虑到9月猪肉进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。10月之后生猪供应又将进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果尾盘再次上涨。根据我的农产品网统计，截至9月20日，本周全国主产区库存剩余量为2.60万吨，单周出库量2.88万吨，预计下周全国主产区清库。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.85元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.5元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡收涨。据SPPOMA数据显示2023年9月1-25日马来西亚棕榈油单产减少3.87%，出油率增加0.26%，产量减少2.5%%；马棕出口方面，ITS和AmSpec数据分别显示马来西亚9月1-25日棕榈油出口量环比上涨17.5%和15.21%。产地出口数据稍有改善，但目前产地仍处于增产期，马棕8月棕榈油产量增加而需求疲软，马棕库存继续攀升给棕榈油价格施加压力。并且由于印度、中国前期大幅进口，库存明显增加后期需求端较难发力。随着美豆进入收割期，豆系支撑减弱。国内方面9到10月大豆到港量预计回落，开机和压榨下降但下游需求偏淡，豆油库存或维持小幅去库为主。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。整体来看全球油籽上市高峰期加上棕榈油处于丰产期，油脂压力较大，短期油脂或继续偏弱震荡，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日小幅收涨，目前美国大豆优良率为50%，市场预期为52%，上一周为52%，去年同期为55%；美豆收割率为12%，市场预期为14%，上一周为5%，去年同期为7%。受降雨天气影响美豆收获进程有所延缓，大豆收割进度低于市场预期使得近日美豆小幅反弹。不过随着美豆进入收割期，美豆收割压力开始显现。市场关注重心转移至美豆需求及南美大豆种植上，而密西西比河水位偏低影响美豆外运叠加巴西大豆出口对美豆出口的挤兑，美豆季节性回落压力仍较大。整体看短期蛋白粕或继续偏弱震荡为主，不过美豆单产趋势下调即使后期需求项调减，美豆仍维持较低结转库存，在南美大豆上市前大豆供应仍难言宽松，近强远弱格局或延续，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-09-27

【农产品早评】纸浆：内外需求共振向好

日品种：油脂油料、棉花、白糖、豆粕、生猪、苹果、纸浆、红枣生猪生猪：供给端，最近集团厂正常出栏，略有缩量，散户节前出栏。当前节前备货，屠宰量上升，现货价格上涨，但市场觉得，这只不过是透支了节后的需求，相当于需求前置，所以市场对于这种涨价不认为有持续性，可能节后还会跌回起点。目前市场对未来的供需判断上有分歧，没有确定性。市场还在等待节后的指引，期货盘面在短期里震荡，高平低买，短期没有趋势。豆粕豆粕：目前南美巴西大豆种植进度略快，2.3%快于去年更快于过去五年均值，目前巴西天气还不是主要矛盾还需要观察播种结束之后的降水情况。北美方面，收割压力已经大部分计较于盘面，再往下跌跌幅有限。国内方面，国内虽然短期偏弱，但基于对正向榨利的信仰，目前国内也不好跌，除非南美天气一切正常，导致整个CBOT重心下移，国内才会顺利下跌。苹果苹果：陕西地区苹果主流成交价格稳定，洛川等地红果少，成交不多，晚熟富士采青苹果价格维持稳定，延安地区晚熟富士少量订货，客商多按照通货采购，价格高于往年同期；山东冷库货源所剩不多，行情基本维持稳定，未见明显变动，货主惜售情绪比较高，以客商发自存货为主，红将军货源收尾，库外好货少，一般质量货源价格稳定，颜色普遍比较淡，购销清淡；近期关注双节市场表现以及晚熟最后一个膨大期果个及果面情况。红枣红枣：河北崔尔庄红枣市场目前到货较少，大棚区域出摊贸易商较多，成交一般；新郑市场红枣价格暂稳运行，中秋、国庆双节备货基本结束，走货趋弱；广州如意坊市场到货4车，市场走货速度放缓，客商按需拿货；据Mysteel初步统计，2023产季新疆灰枣产量为36.39万吨，较2022产季减少23.61万吨，降幅39.35%，减产幅度较大，中期仍考虑逢低参与为主，关注产区天气以及市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货小幅上涨，针阔叶价差750元/吨；白卡纸市场个别经销商发函通知节后上调纸价200元/吨；生活用纸市场纸企出货尚可，终端加工厂刚需拿货；文化用纸工厂走货情况尚可，库存水平不高；国内补库进度有所增加，预计9-10月国内供需两旺，预计短期维持偏强震荡，关注宏观变化和海外浆厂停减产情况。白糖国内方面，虽多家糖厂清库，供给日渐紧张，但从发运数据以及到港量来看供给压力逐渐增加，八月份巴西有近90万吨糖发往中国，其中大部分应为中粮进口，这部分糖陆续到港后还需要关注到底有多少用于补充国储多少用于抛储，但无论如何先前国内供应紧张的局面将有所缓解。此外，还应持续关注糖浆、预拌粉的进口情况。国际方面，8月23日晚，印度消息人士称，因降雨不足影响甘蔗收成，印度将禁止糖厂在23/24年度出口糖。这将导致国际食糖供应量减少约10%，这在2024年上半年巴西开榨前的影响将更加突出。通过观察历史数据可以发现，印度政府在其库存到达600万吨左右时会限制本国出口保证国内供应充足，22/23年度结束时印度库存则刚好会达到这一标准，再叠加减产预期和国内用量提升，可以推测出印度政府大概率会采取零出口政策，近期原糖也因此事件上涨，主力合约价格突破至26美分/磅。泰国方面，甘蔗目前不仅受干旱影响长势不好，而且还存在木薯替代甘蔗的现象，23/24年度泰国糖有较大概率减产。2024年上半年在巴西开榨前，泰国印度两国将持续支撑国际糖价。棉花棉花供应端：USDA9月对而对于2023/24年度于其产量下对全球棉花产量再度下调38万吨，其中美国下调12万吨，印度下调11 万吨，但巴西上调了11万吨。美棉开始收获，截止9月24号，美棉15个棉花主要种植州棉花优良率为30%；去年同期水平为31%，比去年同期水平低1个百分点，环比上周上升1个百分点。德州棉花优良率为10%，去年同期水平为12%，较去年同期低2个百分点；环比上周持平。需求端：9月usda对对23/24年度全球棉花消费和出口量分别下调23万吨和13万吨，印度、孟加拉和越南的消费均有下调，而出口量的下调主要来源于印度。全球棉花期末库存累库幅度下调36万吨，在期初库存下调21万吨的基础上，净减量为15万吨。截至9月14日当周，2023/24美陆地棉周度签约2.4万吨，环比升56.86%，较前四周均值升67.75%，其中中国0.59万吨，越南1.01万吨。2023/24美陆地棉周出口装运3.42万吨，环比升27.51%，较前四周均值降15.41%，其中中国1.65万吨，巴基斯坦0.38万吨。出口依旧位于低位。 9月26日储备棉销售资源20000.0305吨，实际成交13686.9259吨，成交率68.43%。平均成交价格17368元/吨，较前一日上涨68元/吨，折3128价格17821元/吨，较前一日上涨31元/吨。加价幅度持稳。流整体还是需求旺季回暖但国家持续抛储补充社会库存。关注后续新疆开秤价。美棉虽然优良率底部回升了一点，但收割和检验速度都偏慢，美棉上涨。油脂油料供应端： MPOB显示马来8月产量环比上升8.91%至175.3万吨，出口环比下降9.78%，为122.2万吨，受此影响库存上升至212.5万吨。马来表示2024年预计受厄尔尼诺影响减产100-300万吨。 GAPKI数据显示印尼6月棕榈油库存下降至368.5万吨，产量上升至442.1万吨。产地数据偏空。美国目前气候偏干旱，大豆优良率处于较低水平，需继续关注大豆种植情况。需求端：印尼目前完全按照B35标准执行。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，6月数据显示美国用于生产生柴的菜油为14.38万吨，继续高于历年同期。印度8月食用油库存为373.54万吨，继续上升。国内油脂库存处于正常区间，更多是结构上的变化。随着沙特俄罗斯共同推高油价，油脂工业需求将被支撑。宏观：海外紧缩进程持续，美联储继续暂停加息，但点阵图显示明年降息将减少，宏观偏空。国内降准，政策不断刺激，国内宏观略多。策略：随着过去两周的下跌以及原油在高位的维持，短期油脂跌速放缓，建议逢高做空，跨板块对冲建议空配油脂板块。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-27

2023年9月26日申银万国期货每日收盘评论

1合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货出现回落。根据涌益咨询的数据，9月26日国内生猪均价16.17元/公斤，比上一交易日下跌0.03元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。考虑到9月猪肉进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。10月之后生猪供应又将进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货维持震荡。根据我的农产品网统计，截至9月20日，本周全国主产区库存剩余量为2.60万吨，单周出库量2.88万吨，预计下周全国主产区清库。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.85元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.5元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡收跌。据SPPOMA数据显示2023年9月1-25日马来西亚棕榈油单产减少3.87%，出油率增加0.26%，产量减少2.5%%；马棕出口方面，ITS和AmSpec数据分别显示马来西亚9月1-25日棕榈油出口量环比上涨17.5%和15.21%。产地出口数据稍有改善，但目前产地仍处于增产期，马棕8月棕榈油产量增加而需求疲软，马棕库存继续攀升给棕榈油价格施加压力。并且由于印度、中国前期大幅进口，库存明显增加后期需求端较难发力。随着美豆进入收割期，豆系支撑减弱。国内方面9到10月大豆到港量预计回落，开机和压榨下降但下游需求偏淡，豆油库存或维持小幅去库为主。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。整体来看全球油籽上市高峰期加上棕榈油处于丰产期，油脂压力较大，短期油脂或继续偏弱震荡，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕偏强运行，菜粕震荡收跌。目前美国大豆优良率为50%，市场预期为52%，上一周为52%，去年同期为55%；美豆收割率为12%，市场预期为14%，上一周为5%，去年同期为7%。受降雨天气影响美豆收获进程有所延缓，大豆收割进度低于市场预期使得近日美豆小幅反弹。不过随着美豆进入收割期，美豆收割压力开始显现。市场关注重心转移至美豆需求及南美大豆种植上，而密西西比河水位偏低影响美豆外运叠加巴西大豆出口对美豆出口的挤兑，美豆季节性回落压力仍较大。整体看短期蛋白粕或继续偏弱震荡为主，不过美豆单产趋势下调即使后期需求项调减，美豆仍维持较低结转库存，在南美大豆上市前大豆供应仍难言宽松，近强远弱格局或延续，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-09-26

【农产品早评】MPOA前20天棕榈油产量较高

日品种：油脂油料、棉花、白糖、豆粕、生猪、苹果、纸浆、红枣生猪生猪：供给端，最近集团厂正常出栏，略有缩量，散户节前出栏。当前节前备货，屠宰量上升，现货价格上涨，但市场觉得，这只不过是透支了节后的需求，相当于需求前置，所以市场对于这种涨价不认为有持续性，可能节后还会跌回起点。目前市场对未来的供需判断上有分歧，没有确定性。市场还在等待节后的指引，期货盘面在短期里震荡，高平低买，短期没有趋势。豆粕豆粕：目前南美巴西大豆种植进度略快，2.3%快于去年更快于过去五年均值，目前巴西天气还不是主要矛盾还需要观察播种结束之后的降水情况。北美方面，收割压力已经大部分计较于盘面，再往下跌跌幅有限。国内方面，国内虽然短期偏弱，但基于对正向榨利的信仰，目前国内也不好跌，除非南美天气一切正常，导致整个CBOT重心下移，国内才会顺利下跌。苹果苹果：陕西地区苹果主流成交价格稳定，洛川等地红果少，成交不多，晚熟富士采青苹果价格维持稳定，延安地区晚熟富士少量订货，客商多按照通货采购，价格高于往年同期；山东冷库货源所剩不多，行情基本维持稳定，未见明显变动，货主惜售情绪比较高，以客商发自存货为主，红将军货源收尾，库外好货少，一般质量货源价格稳定，颜色普遍比较淡，购销清淡；近期关注双节市场表现以及晚熟最后一个膨大期果个及果面情况。红枣红枣：河北崔尔庄市场红枣价格主流趋稳，批发市场走货速度放缓，货源逐渐下沉至终端市场；新郑市场红枣价格暂稳运行，临近中秋，终端市场礼盒及成品走货好转；广州如意坊市场到货3车，下游按需拿货，临近假期市场成交情况一般；据Mysteel初步统计，2023产季新疆灰枣产量为36.39万吨，较2022产季减少23.61万吨，降幅39.35%，减产幅度较大，中期仍考虑逢低参与为主，关注产区天气以及市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货持稳，阔叶浆现货小幅上涨，针阔叶价差800元/吨；上周纸浆显性库存环比小幅下滑，四大白纸产量和表需同比高于去年，环比小幅下降，四大白纸库存同比低于过去2年，环比持平；国内补库进度有所增加，预计9-10月国内供需两旺，预计短期维持偏强震荡，关注宏观变化和海外浆厂停减产情况。白糖国内方面，虽多家糖厂清库，供给日渐紧张，但从发运数据以及到港量来看供给压力逐渐增加，八月份巴西有近90万吨糖发往中国，其中大部分应为中粮进口，这部分糖陆续到港后还需要关注到底有多少用于补充国储多少用于抛储，但无论如何先前国内供应紧张的局面将有所缓解。此外，还应持续关注糖浆、预拌粉的进口情况。国际方面，8月23日晚，印度消息人士称，因降雨不足影响甘蔗收成，印度将禁止糖厂在23/24年度出口糖。这将导致国际食糖供应量减少约10%，这在2024年上半年巴西开榨前的影响将更加突出。通过观察历史数据可以发现，印度政府在其库存到达600万吨左右时会限制本国出口保证国内供应充足，22/23年度结束时印度库存则刚好会达到这一标准，再叠加减产预期和国内用量提升，可以推测出印度政府大概率会采取零出口政策，近期原糖也因此事件上涨，主力合约价格突破至26美分/磅。泰国方面，甘蔗目前不仅受干旱影响长势不好，而且还存在木薯替代甘蔗的现象，23/24年度泰国糖有较大概率减产。2024年上半年在巴西开榨前，泰国印度两国将持续支撑国际糖价。棉花棉花供应端：USDA9月对而对于2023/24年度于其产量下对全球棉花产量再度下调38万吨，其中美国下调12万吨，印度下调11 万吨，但巴西上调了11万吨。美棉开始收获，截止9月18号，美棉15个棉花主要种植州棉花收割率为9%；去年同期水平为11%，较去年同期慢约2个百分点；近五年同期平均水平在10%，比近五年同期平均水平低1%。截止9月18号，美棉15个棉花主要种植州棉花优良率为29%；去年同期水平为33%，与去年同期持平。德州棉花优良率为10%，去年同期水平为15%，较去年同期低5个百分点；环比上周上升1百分点。需求端：9月usda对对23/24年度全球棉花消费和出口量分别下调23万吨和13万吨，印度、孟加拉和越南的消费均有下调，而出口量的下调主要来源于印度。全球棉花期末库存累库幅度下调36万吨，在期初库存下调21万吨的基础上，净减量为15万吨。截至9月14日当周，2023/24美陆地棉周度签约2.4万吨，环比升56.86%，较前四周均值升67.75%，其中中国0.59万吨，越南1.01万吨。2023/24美陆地棉周出口装运3.42万吨，环比升27.51%，较前四周均值降15.41%，其中中国1.65万吨，巴基斯坦0.38万吨。出口依旧位于低位。 99月25日储备棉销售资源20001.233吨，实际成交15648.788吨，成交率78.24%。平均成交价格17300元/吨，较前一日下跌19元/吨，折3128价格17790元/吨，较前一日下跌58元/吨。加价幅度走弱。流整体还是需求旺季回暖但国家持续抛储补充社会库存。关注后续新疆开秤价。美棉因优良率下降收获速度慢反弹。油脂油料供应端： MPOB显示马来8月产量环比上升8.91%至175.3万吨，出口环比下降9.78%，为122.2万吨，受此影响库存上升至212.5万吨。马来表示2024年预计受厄尔尼诺影响减产100-300万吨。 GAPKI数据显示印尼6月棕榈油库存下降至368.5万吨，产量上升至442.1万吨。产地数据偏空。美国目前气候偏干旱，大豆优良率处于较低水平，需继续关注大豆种植情况。需求端：印尼目前完全按照B35标准执行。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，6月数据显示美国用于生产生柴的菜油为14.38万吨，继续高于历年同期。印度8月食用油库存为373.54万吨，继续上升。国内油脂库存处于正常区间，更多是结构上的变化。随着沙特俄罗斯共同推高油价，油脂工业需求将被支撑。宏观：海外紧缩进程持续，美联储继续暂停加息，但点阵图显示明年降息将减少，宏观偏空。国内降准，政策不断刺激，国内宏观略多。策略：随着过去两周的下跌以及原油在高位的维持，短期油脂跌速放缓，建议逢高做空，跨板块对冲建议空配油脂板块。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-26

【工业品早评】钢厂补库进入尾声，黑色原料弱于成材

，34种产品价格上涨，16种下降。其中生猪（外三元）价格环比跌1.8%，有色金属价格涨跌不一。具体价格变化内容如下：电解铜价格69341.9元/吨，较上期下跌472.3元/吨，跌0.7%。铝锭价格19466.3元/吨，较上期上涨61.3元/吨，涨0.3%。铅锭价格16571.9元/吨，较上期上涨163.6元/吨，涨1.0%。锌锭价格22001.3元/吨，较上期上涨419.6元/吨，涨1.9%。（国家统计局）锌锌 2023.9.26 一、市场观点供给端，矿端供给宽松，冶炼厂原料充足，当前价格及TC条件下，冶炼利润仍存，产量预计继续释放，进口和国产TC环比下行，海外矿山接连关停，供给端压力减小。需求端，国内下游开工环比持平，受政策预期刺激，需求仍有韧性，国内政策底已现。海外方面，高利率背景下欧美制造业仍有压力。锌库存-0.27至6.36万吨，处于历史同期低位。矿端渐宽，冶炼利润仍存，供给端预计继续释放。库存去库，沪锌价格有一定支撑。国内政策利好让市场对于需求向好的预期仍存，同时锌库存处于同期低位，对沪锌价格形成支撑，短期震荡运行。中期来看，随着冶炼厂检修复产，产量会重新抬升，加上进口窗口打开，锌进口量预计维持高位，观点仍维持逢高空的思路，由于国内库存水平处于同期低位，注意挤仓风险。二、消息面 1.【嘉能可控股锌矿商Volcan的债券在市场上被抛售】外媒9月22日消息，秘鲁一家锌矿公司Volcan的债券跌至历史最低点，投资者越来越担心该公司为到期债务再融资的能力，嘉能可公司（Glencore Plc）希望出售其控股权。该矿商在过去五个季度中有四个季度出现亏损，随着全球经济增长放缓，锌价暴跌，现金水平下降。（上海金属网） 2.【葛红林：2022年我国20余种有色金属矿产资源产量排名世界第一】中国有色金属工业协会葛红林近日发表讲话。2022年，我国20余种有色金属矿产资源产量排名世界第一，既包括铅、锌等大宗矿产，也包括稀土、铟、镓、锗等战略性新兴产业矿产。同时，我国有色金属矿业的自主创新和装备水平已从模仿、跟跑发展到目前的部分并行阶段，有力支撑了我国有色金属矿产资源的发展，取得了前所未有的成绩。（中国有色金属工业协会） 3.【9月中旬有色金属价格涨跌不一】据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年9月中旬与9月上旬相比，34种产品价格上涨，16种下降。其中生猪（外三元）价格环比跌1.8%，有色金属价格涨跌不一。具体价格变化内容如下：电解铜价格69341.9元/吨，较上期下跌472.3元/吨，跌0.7%。铝锭价格19466.3元/吨，较上期上涨61.3元/吨，涨0.3%。铅锭价格16571.9元/吨，较上期上涨163.6元/吨，涨1.0%。锌锭价格22001.3元/吨，较上期上涨419.6元/吨，涨1.9%。（国家统计局）镍镍 2023.9.26 一、市场点评基本面方面，印尼矿产部发布新规，批准三年的矿业生产计划，且立即生效，镍矿供给担忧稍有缓解，但菲律宾雨季来临，矿价小幅走强；电镍产量及交割品不断增加，9月全国精炼镍生产企业排产23300吨，环比增加2.76%，同比增加50.74%，25日LME库存持平。下游300系不锈钢检修停产减产，且库存持续累积产量预期不及排产；据乘联会数据显示9月狭义乘用车零售销量预计198.0万辆，环比3.1%，同比3.0%，其中新能源零售75.0万辆左右，环比4.7%，同比增长22.3%，渗透率约37.9%。而三元前驱体9月订单不佳，需求未见起色。硫酸镍流通货偏低，且成本坚挺，价格上涨，对电积镍支撑上移。总体来看，镍元素整体供给增加，交割品扩容，二级镍及一级镍均有大量产能预期释放；近日硫酸镍对电镍成本支撑上移，但后续镍矿供给缓解硫酸镍价格仍有下降空间，镍价震荡偏弱运行，需持续关注印尼政策。二、消息与数据 1、【格林美：拟在印尼投建高镍动力电池三元前驱体材料项目】格林美9月25日早间公告，公司印尼青美邦镍资源项目一期（3万金吨镍/年）已进入达产达能新阶段，为了把红土镍矿到新能源三元材料的全产业链在印尼完全打通，公司计划由下属控股子公司福安青美及全资子公司新展国际共同在印尼设立青美能源材料有限公司，在印尼中苏拉威西省摩洛哇丽县IMIP园区投资建设印尼第一条年产3万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目，项目总投资10.96亿元。另外，为推动印尼本土镍矿产资源公司延伸产业链与高质量开发红土镍矿矿产，有效应对美国IRA法案的挑战，公司下属全资子公司格林美香港和新展国际、控股子公司格林美新加坡与MBM下属全资子公司及目标公司PT ESG New Energy Material共同签署《关于建设新能源用红土镍矿湿法冶炼项目（镍中间体）（30000吨镍／年）的合资协议》，各方共同在印尼投资建设红土镍矿湿法冶炼工厂，该项目的建设投资为不超过6亿美元。（SMM）不锈钢不锈钢 2023.09.26 一、市场点评不锈钢利润压缩，导致npi价格下滑，镍铁最新成交价1155元/镍，不锈钢成本支撑小幅下移；产量方面，预计9月国内300系排产178.3万吨，环比增1.9%，同比增加26.6%，但受天气影响叠加利润压缩等原因多家钢厂出现减产检修情况，实际产量或将低于排产；印尼9月预计产量40万吨，环比增减3.6%，同比增6.7%。主流市场不锈钢社会总库存107.21万吨，周环比增5.69%，全系别呈现累库，其中300系周环比增4.40%，300系冷轧增幅4.91%，高排产在受到减产影响下仍难以被市场消化，仓单库存也在大幅上涨；印尼镍矿审批最终影响仍待观察，300系库存持续累积，成本仍有支撑，不锈钢价格震荡偏弱运行。二、消息与数据 1、【SMM快讯】SMM9月25日讯，由于近期行情波动大，成本倒挂，华东某钢厂炼钢产线启动减产计划，自9月30日起停产十天。该钢厂正常月产量在6-7万吨，本次停产预计影响产量2-3万吨，以304为主。（SMM） 2、【钢厂盘价—德龙冷热轧】9月25日，本周江苏无锡市场德龙钢厂304不锈钢冷轧四五尺开盘15200，较上周跌200，返利待定；304不锈钢五尺热轧开盘15400，较上周持平，热轧八折分货，返利待定。（单位：元/吨）（Mysteel）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-26

2023年9月25日申银万国期货每日收盘评论

1合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货高开低走。根据涌益咨询的数据，9月25日国内生猪均价16.20元/公斤，比上一交易日上涨0.12元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。考虑到9月猪肉进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。10月之后生猪供应又将进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至9月20日，本周全国主产区库存剩余量为2.60万吨，单周出库量2.88万吨，预计下周全国主产区清库。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.85元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.5元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，棕榈油震荡收跌，豆菜油小幅收涨。根据MPOA数据，马来西亚9月1-20日棕榈油产量预估增加12.38%；马棕出口方面，ITS和AmSpec数据分别显示马来西亚9月1-25日棕榈油出口量环比上涨17.5%和15.21%。产地出口数据稍有改善，但目前产地仍处于增产期，马棕8月棕榈油产量增加而需求疲软，马棕库存继续攀升给棕榈油价格施加压力。并且由于印度、中国前期大幅进口，库存明显增加后期需求端较难发力。随着美豆进入收割期，豆系支撑减弱，美豆连续下跌。国内方面9到10月大豆到港量预计回落，开机和压榨下降但下游需求偏淡，豆油库存或维持小幅去库为主。虽然国内豆油供应压力不大，但是美豆油受需求疲软影响下跌今日连盘豆油也跟随大幅下跌。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。整体来看全球油籽上市高峰期加上棕榈油处于丰产期，油脂压力较大，短期油脂或继续偏弱震荡，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日震荡运行，菜粕强于豆粕。随着美豆进入收割期，天气炒作逐渐减弱，美豆收割压力开始显示。市场关注重心转移至美豆需求及南美大豆种植上。而美豆压榨数据低于预期，密西西比河水位偏低影响美豆外运叠加巴西大豆出口对美豆出口的挤兑，美豆需求表现疲软使得近期美豆持续承压。整体看短期蛋白粕或继续偏弱运行，不过美豆单产趋势下调即使后期需求项调减，美豆仍维持较低结转库存，在南美大豆上市前大豆供应仍难言宽松，近强远弱格局或延续，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-09-25

2023年9月22日申银万国期货每日收盘评论

1合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货弱势震荡。根据涌益咨询的数据，9月22日国内生猪均价16.17元/公斤，比上一交易日下跌0.03元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。考虑到9月猪肉进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。10月之后生猪供应又将进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货01合约午后出现上涨。根据我的农产品网统计，截至9月20日，本周全国主产区库存剩余量为2.60万吨，单周出库量2.88万吨，预计下周全国主产区清库。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.85元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.5元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，菜油小幅收涨，豆棕油震荡收跌。AmSpec和ITS数据分别显示马来西亚9月1-20日棕榈油出口较上月同期环比增加1.8%和2.41%，产地出口数据稍有改善，但目前产地仍处于增产期，马棕8月棕榈油产量增加而需求疲软，马棕库存继续攀升给棕榈油价格施加压力。并且由于印度、中国前期大幅进口，库存明显增加后期需求端较难发力。随着美豆进入收割期，豆系支撑减弱，美豆连续下跌。国内方面9到10月大豆到港量预计回落，开机和压榨下降但下游需求偏淡，豆油库存或维持小幅去库为主。虽然国内豆油供应压力不大，但是美豆油受需求疲软影响下跌今日连盘豆油也跟随大幅下跌。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。整体来看全球油籽上市高峰期加上棕榈油处于丰产期，油脂压力较大，短期油脂或继续偏弱运行，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日震荡运行，豆粕强于菜粕。目前美国大豆优良率为52%，市场预期为51%，较上一周持平，去年同期为55%；美豆收割率为5%，去年同期为3%，较五年均值4%偏快一个百分点。NOPA数据显示8月美国大豆压榨量为1.61亿蒲式耳，远低于市场预期的1.67亿蒲式耳，较7月环比减少6.8%；截至2023年9月15日当周，美国大豆出口检验量为39.3万吨，较上周提高5%，较去年同期偏低25%，当周美国对华大豆出口检验量为17.50万吨。随着美豆进入收割期，天气炒作逐渐减弱，美豆收割压力开始显示。市场关注重心转移至美豆需求及南美大豆种植上。而美豆压榨数据低于预期，密西西比河水位偏低影响美豆外运叠加巴西大豆出口对美豆出口的挤兑，美豆需求表现疲软使得近期美豆持续承压。整体看短期蛋白粕或继续偏弱运行，不过美豆单产趋势下调即使后期需求项调减，美豆仍维持较低结转库存，在南美大豆上市前大豆供应仍难言宽松，近强远弱格局或延续，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-09-22

【农产品早评】产区下雨，红枣有裂枣风险

日品种：油脂油料、棉花、白糖、豆粕、生猪、苹果、纸浆、红枣生猪供给端：集团出栏积极性极高，出栏量大，创历史新高，集团供给压力大，散户供给量一般，集团散户价差缩窄，需求端，从屠宰量上来看，有所提升，但提升幅度低于供给增加的幅度；二育压栏方面受制于资金紧张、去年教训及悲观预期，二育压栏的量比较少，支撑不起价格，现货走弱。而期货方面，由于上周注入了较高的预期，今天跌幅大于现货。从节奏和情绪上来看，市场普遍比较谨慎，现货启动的时间可能要往后移，择机买入1月合约。豆粕美豆已经定产，南美新作还处于种植初始阶段，南美旧作还在销售，并且贴水低于美国，阿根廷大豆美元卖出200多万吨，其中中国买了100万吨，所以南美旧作还会挤占美国新作的出口，美豆新作还有下调空间。需求端，表现平平，终端补完库存后处于消化阶段，养殖端的二育比较谨慎，需求端可能在10月中下会重新利多。那时需要关注南美天气。苹果苹果：本周冷库出库月9.5万吨，环比小幅增加，同比高于去年；山东冷库中余货较少，客商采购积极性尚可，多数出库主要为客商前期采购包装的货源，临近中秋之后，陆续发往市场开始销售，山东地区出货量仍有继续增加可能；陕西冷库余货很少，成交很少，货主供应自身市场需求为主；广东槎龙水果批发市场到货36车左右，市场成交氛围一般，中转库存在积压；江西南昌农产品批发市场红将军、老富士相比昨日继续上涨0.2-0.3元/斤；近期关注双节市场表现以及晚熟最后一个膨大期果个及果面情况。红枣红枣： 22日夜间到23日白天，喀什地区、和田地区、阿克苏地区、巴州等地的部分区域有小雨；河北崔尔庄市场红枣价格主流趋稳，批发市场走货速度放缓，货源逐渐下沉至终端市场；新郑市场红枣价格暂稳运行，临近中秋，终端市场礼盒及成品走货好转；广州如意坊市场到货3车，市场走货速度放缓；据Mysteel初步统计，2023产季新疆灰枣产量为36.39万吨，较2022产季减少23.61万吨，降幅39.35%，减产幅度较大，中期仍考虑逢低参与为主，关注产区天气以及市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货小幅上涨，针阔叶价差850元/吨；本周纸浆显性库存环比小幅下滑，四大白纸产量和表需同比高于去年，环比小幅下降，四大白纸库存同比低于过去2年，环比持平；国内补库进度有所增加，预计9-10月国内供需两旺，预计短期维持偏强震荡，关注宏观变化和海外浆厂停减产情况。白糖国内方面，虽多家糖厂清库，供给日渐紧张，但从发运数据以及到港量来看供给压力逐渐增加，八月份巴西有近90万吨糖发往中国，其中大部分应为中粮进口，这部分糖陆续到港后还需要关注到底有多少用于补充国储多少用于抛储，但无论如何先前国内供应紧张的局面将有所缓解。此外，还应持续关注糖浆、预拌粉的进口情况。国际方面，8月23日晚，印度消息人士称，因降雨不足影响甘蔗收成，印度将禁止糖厂在23/24年度出口糖。这将导致国际食糖供应量减少约10%，这在2024年上半年巴西开榨前的影响将更加突出。通过观察历史数据可以发现，印度政府在其库存到达600万吨左右时会限制本国出口保证国内供应充足，22/23年度结束时印度库存则刚好会达到这一标准，再叠加减产预期和国内用量提升，可以推测出印度政府大概率会采取零出口政策，近期原糖也因此事件上涨，主力合约价格突破至26美分/磅。泰国方面，甘蔗目前不仅受干旱影响长势不好，而且还存在木薯替代甘蔗的现象，23/24年度泰国糖有较大概率减产。2024年上半年在巴西开榨前，泰国印度两国将持续支撑国际糖价。棉花棉花供应端：USDA9月对而对于2023/24年度于其产量下对全球棉花产量再度下调38万吨，其中美国下调12万吨，印度下调11 万吨，但巴西上调了11万吨。美棉开始收获截止9月18号，美棉15个棉花主要种植州棉花收割率为9%；去年同期水平为11%，较去年同期慢约2个百分点；近五年同期平均水平在10%，比近五年同期平均水平低1%。截止9月18号，美棉15个棉花主要种植州棉花优良率为29%；去年同期水平为33%，与去年同期持平。德州棉花优良率为10%，去年同期水平为15%，较去年同期低5个百分点；环比上周上升1百分点。需求端：9月usda对对23/24年度全球棉花消费和出口量分别下调23万吨和13万吨，印度、孟加拉和越南的消费均有下调，而出口量的下调主要来源于印度。全球棉花期末库存累库幅度下调36万吨，在期初库存下调21万吨的基础上，净减量为15万吨。截至9月7日当周，2023/24美陆地棉周度签约1.53万吨，环比降20.76%，较前四周均值降27.52%，其中中国0.4万吨，越南0.59万吨，土耳其取消签约0.57万吨。国内下游旺季有点不及预期，棉纱价格下跌，之前因为亚运会有订单前置。 9月21日储备棉销售资源20001.125吨，实际成交13429.634吨，成交率67.14%。平均成交价格17329元/吨，较前一日下跌93元/吨，折3128价格17880元/吨，较前一日下跌47元/吨。加价幅度持稳。流拍的基本都是进口棉，主要原因分析是滑准税配额下发、巴西棉等陆续到港。整体还是需求旺季回暖但国家持续抛储补充社会库存。关注后续新疆开秤价。美棉出口好转但还是因宏观因素继续下跌。油脂油料供应端： MPOB显示马来8月产量环比上升8.91%至175.3万吨，出口环比下降9.78%，为122.2万吨，受此影响库存上升至212.5万吨。马来表示2024年预计受厄尔尼诺影响减产100-300万吨。 GAPKI数据显示印尼6月棕榈油库存下降至368.5万吨，产量上升至442.1万吨。产地数据偏空。美国目前气候偏干旱，大豆优良率处于较低水平，需继续关注大豆种植情况。需求端：印尼目前完全按照B35标准执行。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，6月数据显示美国用于生产生柴的菜油为14.38万吨，继续高于历年同期。印度7月食用油库存为328.4万吨，继续上升。国内油脂库存处于正常区间，更多是结构上的变化。随着沙特俄罗斯共同推高油价，油脂工业需求将被支撑。宏观：海外紧缩进程持续，美联储继续暂停加息，但点阵图显示明年降息将减少，宏观偏空。国内降准，政策不断刺激，国内宏观略多。策略：利多目前看来已经出尽，逢高做空油脂，跨板块对冲建议空配油脂板块。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-22

2023年9月21日申银万国期货每日收盘评论

吨、1170.00元/吨；橡胶、苹果、生猪基差最小，现货较期货分别贴水1050.00元/吨、901.00元/吨、700.00元/吨。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IH和IF)：A股继续下跌，尾盘加速跳水，上证50指数跌1.02%，沪深300指数跌0.90%，两市成交额0.58万亿元，资金方面北向资金净流出43.30亿元，9月20日融资余额增加0.88亿元至15199.11亿元。8月多项经济数据好于预期，基本面对股指有一定支撑，9月15日央行降准25bp，政策面持续发力。对于中长线资金来说，当前估值水平下建仓性价比较高，建议左侧建仓做多为主，预计IH00波动2500-2700，IF00波动区间3700-4000。股指(IC和IM)：A股震荡下行，IC2310收跌0.87%，IM2310收跌0.82%。全A成交额维持在5700多亿元，处于年内低位，北上资金净卖出43.30亿元。受假期效应影响，近期市场成交额连续缩量，维持低位，市场情绪偏为谨慎，但积极信号在逐渐积累，8月经济数据显示盈利端进一步企稳回升、央行再次传递稳汇率信号，底部有望逐渐夯实。风格方面，成长弱价值强，中证500和1000或相对弱于上证50，IC2310预计波动区间5600-6100，IM2310预计波动区间5900-6000。【国债】国债：小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行0.75bp至2.6575%。临近长江，央行加大公开市场操作力度，单日净投放1410亿元，Shibor短端品种涨跌不一，市场资金面有所收敛。8月份投资、消费和工业生产均好于市场预期，社融增速回升，宽信用效果逐步显现，国际原油和猪肉价格同步上涨推动价格回升，主要指标边际改善。广州市优化住房限购和增值税免税年限，雄安新区取消商品住房预售，实行现房销售，房地产优化政策持续出台，9月25日起商业银行将批量下调存量首套房贷利率，提升居民购房信心。海外欧洲央行宣布加息，美联储维持利率不变，但大幅上调今年的GDP增速预期，多数决策者预计今年内还有一次加息，，美债收益率普遍回升。在市场信心提振和地产政策持续优化的背景下，预计债券市场利率趋于上行，建议偏空操作，关注落地政策的效果。 02 能化【原油】原油：油价下跌1.93%。美联储如普遍预期维持利率不变，但预计年底前将进一步加息。尽管美国继续补充战略原油储备，美国炼油厂加工量和开工率下降，但是原油净进口减少2100万桶，美国商业原油库存下降，汽油库存和馏分油库存也减少。美国商业原油库存量4.18456亿桶，比前一周下降213.5万桶；美国汽油库存总量2.19476亿桶，比前一周下降83.1万桶；馏分油库存量为1.19666亿桶，比前一周下降286.7万桶。截止9月15日当周，美国原油日均产量1290万桶，与前周日均产量持平，比去年同期日均产量增加80万桶。SC2311区间650-720，观望为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌2.34%。截至9月7日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.93%，较上周上涨0.58个百分点，较去年同期上涨6.54个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.77%，较上周上涨4.39%。本周期内，青海、陕西一体化装置开车，导致国内CTO/MTO装置整体开工整体上行。关注近期华东MTO装置重启进展。截至9月14日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.16%，较上周上涨0.23个百分点，较去年同期上涨6.07%。整体来看，沿海地区甲醇库存在119.46万吨，环比上涨4.96万吨，涨幅为4.33%，同比上涨35.01%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估54.7万吨附近。预计9月15日至10月1日中国进口船货到港量68.3-69万吨。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：橡胶周四走势下跌，美联储加息预期打压商品价格。保税区库存持续去化，进口减少，雨季阶段性影响产出，对价格形成支撑，但旺季供应压力仍存，需求端轮胎开工保持稳定，整体行情仍受强预期影响，基本面改善相对有限，临近国庆厂假，资金避险情绪增强，建议适当减仓过节。【PTA】 PTA:主力2401合约周四收跌于6212元/吨，华东现货参考6209元。PX中国台湾在1136美元。PX加工费在413美金，PTA加工区间参考190元/吨。从目前的节点来看，9月和3月有一定的相似度，库存中性现实，静态过剩预期，工厂看空超卖，旺季需求韧性强，累库不及预期，叠加成本上行，宏观偏强，长丝、短纤现金流亦在上强下弱的走势中亏损出现扩大，但总体长丝亏损空间较少，短纤亏损则有扩大。此外，空头主要依据或在芳烃高估值，汽油或走弱的预期，然而这点难以定性更难以定量，整体驱动不强。成本支撑逻辑下，PTA上涨预计仍具备可持续性，价格波动在6200-6400元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2401合约周四收跌于价格4324元/吨，华东现货在4204元。乙二醇补涨，叠加内地装置事故，价格重心抬升。需要关注的是，后期供应端仍有提负空间，新疆某旧装置重启，陕西新装置已经试车，近期的降负难以持续，短期港口卸货效率偏低，后续预计到港偏多，所以整体供应压力仍强。远端来看，人民币贬值压力、下游需求弱化预期、上游利润挤压等因素下库存累库程度有限。现阶段下游需求稳健，然上游价格上涨聚酯利润呈进一步压缩态势拖累远端。短期来看聚酯低库，终端需求稳定支撑企业高负荷运行继续助推eg价格上行，预计价格震荡偏强态势。乙二醇波动区间4200-4400元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：近期，看房热度指标显著抬升，预示着商品房销售的短期拐点。石油沥青开工率为表征的实物工作量增加，基建环比有望企稳回升，对于钢材需求消费存在支撑预期。粗钢压减政策已有多家钢厂发布文件，对钢价有一定程度向上驱动力度。宏观政策继续发力，加强国内稳增长信号，资本市场迎来重大利好。展望后市，粗钢平控效果依然不及预期，供给端拉动效果还不明显，当下实体经济的压力仍大，宏观政策落地所带来的新的预期改善会对成材价格有所支撑。原料的上涨使得吨钢利润继续被挤压，短期成材上方依然面临短期调整可能，供给端的调整以及旺季需求端的表现关乎后市钢材的整体表现。【铁矿】铁矿石：铁矿基本面供需局面尚可，数据看似良好，实则到港量是受到台风影响没有按时抵达，当前海飘量处于历史高位，预计后续陆续到港会带来一定的供给端压力。铁水产量微减表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。但随着平控政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。预计铁矿石2401合约逐步走弱，在宏观政策对于成材的利好带动下盘面可能出现阶段性反弹，后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行。部分地区平控消息再起，已有文件陆续出台落地，关注限产政策对钢厂生产的实际落地执行情况。同时，十一节前补库已经逐步体现，今年补库开启较早，节前铁矿不宜过空看待。【煤焦】煤焦：商品板块普跌，日内焦煤、焦炭01合约震荡低走。焦煤现货价格持续上行，焦炭首轮提涨全面落地。焦煤方面，产区安监对供应的扰动持续，焦煤产能释放受限，短期在上游库存低位环境下、焦煤估值难有大幅回落。焦炭方面，成本上行利润收缩，焦企生产积极性转弱，焦炭产量高位下滑。铁水产量居高不下支撑煤焦价格，但终端需求修复缓慢、成材利润难有扩张、钢厂进一步提产积极性或将受限，关注旺季终端需求成色以及铁水高产的持续性。综合来看，铁水高产情况下，短期煤焦价格难有趋势性下跌；但中期来看，终端用钢需求的表现有待观察，焦煤利润可观而中下游利润低位的情况下、煤焦估值仍存回调空间。预计JM2401波动区间1700-2000，J2401波动区间2200-2600。【铁合金】铁合金：今日锰硅、硅铁11合约震荡走弱。锰矿价格中枢上移，焦炭价格上涨，当前锰硅北方成本在6490元/吨、厂家利润情况尚可。硅铁平均成本在6750元/吨左右，行业平均利润有所修复。厂家利润较好、锰硅控产驱动不足，产量水平持续抬升，市场库存仍待消化；硅铁产量小幅回升，市场库存消化缓慢，关注厂家控产动向。需求方面，终端需求修复缓慢、钢厂利润扩张仍显艰难、进一步提产的积极性有限，中期双硅需求端的支撑存在松动可能，关注旺季产业链终端需求的实际表现。综合来看，锰硅供需格局较为宽松、价格上方压力仍存；硅铁供需矛盾暂时不大，短期跟随板块波动为主，关注厂家控产动向。预计SM2311波动区间6750-7250，SF2311波动区间7200-7700。 04 金属【贵金属】贵金属：昨日国际金银价格冲高回落，9月美联储再次跳过加息，但大幅上调今年经济预期，点阵图暗示今年将再加息一次，以及维持高利率水平更长时间，维持2%的通胀目标，整体基调较为鹰派，会后贵金属价格出现回落。近期贵金属市场呈现结构化行情，国际金银在美债利率和美元压力下呈震荡走势，而人民币弱势下沪金持续走强，上周在对人民币走弱担忧以及黄金进口限制的影响下，沪金银对外盘溢价一度突破历史新高，后随进口放松消息价差收敛。当前市场逻辑呈现“美国经济软着陆预期增强+再通胀担忧+维持高利率更长时间+等待更多就业市场降温信号+人民币走弱担忧”，考虑美国经济数据韧性、暂难达到降息门槛、再通胀担忧、国债供给增加下美债利率和美元维持偏强，国际金银或以区间震荡为主，沪金银溢价或有所收敛，进一步上行空间有限。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间460-480。【铜】铜：日间铜价收低，因美联储暗示加息没有停止。凌晨美联储如预期所料按兵不动，最新点阵图暗示年内还会再加息一次，并将在更长时间内维持高利率。精矿加工费持续小幅增加，促使铜产量特别明显增加，今年全球供应大概率延续稳定增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，空调产量延续较高增速，电力投资是拉动铜需求的主要行业，地产行业持续探底，国内铜供需总体保持良好。短期CU2310合约区间波动，下方支持68000，上方阻力72000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间锌价回吐大部分夜盘涨幅。近期国产和进口精矿加工费小幅回落，有境外矿山停产，冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。目前下游基建、家电、汽车良好，房地产数据疲弱。ZN2310合约总体可能19000-22500区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：今日沪铝小幅上涨，低库存对盘面支撑较为明显。当前宏观情绪依然较强，市场对欧美日加息预期有所博弈，同时国内降准政策、房地产利好政策提振市场情绪，但较上周已明显降温。基本面角度，关注总库存持续偏低对价格的支撑作用，同时也需注意上下游累库预期带来的向下调整。具体来看，国内铝锭社会总库存环比变化不大，同比明显偏低，同时下游铝棒环节库存水平亦同比较低。当前市场对低库存交易已较为充分，沪铝上方空间受限。且近期进口货源有所增加，或将在一定程度上冲击国内市场。综上，多空因素互相交织，短期内铝价或以高位盘整为主，交易逻辑仍集中在库存水平及宏观层面变化。建议关注近期宏观走势及上下游库存变化。【镍】镍: 今日沪镍跌幅较大，主因在于宏观与基本面共振向下。成本支撑方面，市场预期矿端供应依然偏紧，进口镍矿价格预期稳中有升。基本面角度，电池级硫酸镍与一级镍价差较大，利润驱动下电积镍持续放量，现货市场供应充足，国内及海外镍库存均持续高位累积。节前下游补库需求有所释放，现货市场成交小幅回暖，同时低价格或将吸引部分建仓需求，盘面对此已基本交易完毕。因此，利多因素交易完毕后，市场短期交易逻辑或仍在于库存走向，短期内镍价或将震荡偏弱运行。【工业硅】工业硅：受海外宏观利空影响，今日SI2311期价大幅下挫。华东553通氧工业硅市场价上调100元/吨至15300元/吨，节前备货集中释放过后、当前市场实际成交以刚需为主，下游观望情绪渐增。供应方面，部分北方硅企逐渐复产，丰水期西南地区开工高位，市场整体产量水平缓慢回升。需求方面，多晶硅行业开工高位持稳，对工业硅的需求维持旺盛态势；原料成本支撑下铝合金价格中枢抬升，但企业接单增量有限、采购工业硅维持刚需；有机硅企业大幅上调报价刺激下游补库需求释放，行业开工逐渐回升，但终端需求回升缓慢，行业利润倒挂格局延续。综合来看，丰水期上游供应较为充足，关注交割库高位库存会否流出冲击市场，近月合约的上方空间需谨慎看待，关注远月枯水期合约的多配机会。预计SI2311波动区间14000-15000。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂市场价格再次下滑。市场多对九月市场持有期待，但目前由于终端需求市场不足，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间，考虑成本因素，目前盘面价格创新低，或有阶段性调整出现。 05 农产品【白糖】白糖：宏观氛围偏悲观，今日糖价继续走弱。现货方面，广西南华木棉花报下调30元在7660元/吨，云南南华维持下调20元在7440元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，近期抛储传闻接近落地，国内进口阶段性偏少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。预计SR01合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货出现下跌。根据涌益咨询的数据，9月21日国内生猪均价16.20元/公斤，比上一交易日上涨0.02元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。考虑到9月猪肉进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货01合约震荡下跌。根据我的农产品网统计，截至9月20日，本周全国主产区库存剩余量为2.60万吨，单周出库量2.88万吨，预计下周全国主产区清库。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.85元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.5元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡下跌，豆油领跌。AmSpec和ITS数据分别显示马来西亚9月1-20日棕榈油出口较上月同期环比增加1.8%和2.41%，产地出口数据稍有改善，但目前产地仍处于增产期，马棕8月棕榈油产量增加而需求疲软，马棕库存继续攀升给棕榈油价格施加压力。并且由于印度、中国前期大幅进口，库存明显增加后期需求端较难发力。随着美豆进入收割期，豆系支撑减弱，美豆连续下跌。国内方面9到10月大豆到港量预计回落，开机和压榨下降但下游需求偏淡，豆油库存或维持小幅去库为主。虽然国内豆油供应压力不大，但是美豆油受需求疲软影响下跌今日连盘豆油也跟随大幅下跌。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。整体来看全球油籽上市高峰期加上棕榈油处于丰产期，油脂压力较大，短期油脂或继续偏弱运行，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日震荡收跌，根据最新生长报告美国大豆优良率为52%，市场预期为51%，较上一周持平，去年同期为55%；美豆收割率为5%，去年同期为3%，较五年均值4%偏快一个百分点。NOPA数据显示8月美国大豆压榨量为1.61亿蒲式耳，远低于市场预期的1.67亿蒲式耳，较7月环比减少6.8%；截至2023年9月15日当周，美国大豆出口检验量为39.3万吨，较上周提高5%，较去年同期偏低25%，当周美国对华大豆出口检验量为17.50万吨。随着美豆进入收割期，天气炒作逐渐减弱，美豆收割压力开始显示。市场关注重心转移至美豆需求及南美大豆种植上。而美豆压榨数据低于预期，密西西比河水位偏低影响美豆外运叠加巴西大豆出口对美豆出口的挤兑，美豆需求表现疲软使得近期美豆持续承压。菜粕方面，随着近期加拿大油菜籽收割逐渐开始，加菜籽收割压力开始显现外盘菜籽走弱。随着四季度进口加拿大菜籽榨利打开，9月份后国内菜籽买船增加明显，预计后期菜粕产量将逐步增加。整体看短期蛋白粕或继续偏弱运行，不过美豆单产趋势下调即使后期需求项调减，美豆仍维持较低结转库存，在南美大豆上市前大豆供应仍难言宽松，近强远弱格局或延续，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-09-21

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