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【农产品早评】外围天气加上国内海关抽检，豆粕上涨
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日品种：油脂油料、棉花、玉米、豆粕、生猪、苹果、纸浆、红枣玉米玉米：玉米自5月中以来的反弹主要分为两个阶段，第一个阶段时国内新作小麦受到收割期暴雨的影响，质量和产量下降，在下游低库存的背景下，小麦价格预期向好，带动玉米价格回调；另一个阶段是美玉米干旱程度加深，给市场造成了较大的预期差，因为大家本来预期厄尔尼诺的背景下，美国理应多雨，但是最近美玉米的天气预报显示，比较干旱，对外围的天气有一些担忧。并且市场通过盘算玉米库存认为旧作仍然有一定的缺口，目前处于震荡之中，仍需关注小麦的价格变化。豆粕豆粕：供给端来说，外围天气上有一些担忧，尤其是美国中西部地区，开始萌发了一些干旱的苗头，需要关注未来几周降水情况；需求端来说，虽然终端需求仍然薄弱，但中间加工环节，HG抽检仍在进行，华东山东均有压榨厂被抽查到，压榨开工率仍然受制于此，因此基差和盘面双涨。宏观上来说。宏观情绪略有好转，前面债务上限的达成，利多外围商品资产。总体来说，核心单边还是要靠天气影响单产，造成减产才能趋势性推动上涨。生猪生猪：生猪供应短期偏少，因为河南地区阴雨，再加上月初集团出栏略少，后续会赶上，集团6月供给总体持平于5月，变动不大。产能方面，尚未看到大规模去产能现象，仔猪售卖比较积极，仔猪价格大跌，销售仔猪的利润大幅下滑，等到仔猪出现亏损，去产能或将被动开始。需求端，终端需求企稳，没有进一步走差，但也没怎么好转。冻品销售压力加大，传闻崩盘甩卖。暂时没有比较大的供需驱动。苹果苹果：陕西地区今年降雨偏多，套袋时间推迟，部分果农反馈，因气温低果个偏小；山东地区货主惜售情绪再起，心理价位普遍比较高，西北地区行情变动不大，低质量货源近期价格偏弱；近段时间西瓜、荔枝等供应量增加，多数批发市场苹果到货量减少较多，出货一般；近期产区套袋以及走货情况，不宜过度悲观。红枣红枣：从新疆产区来看，预计六月十号进入环割阶段，预报本周部分产区迎来35℃及以上高温，关注开花坐果情况；新疆产区货源大部分集中在加工厂手中，备货热情一般，走货不快，低价出货意愿不是很强；河北沧州市场价格暂稳，C类价格8.60-8.80元/公斤，B类价格11.00元/公斤，客商小批量成交为主；新郑市场行情平稳，低价货源相对受青睐，下货速度一般；广州如意坊市场客商采购一般，交易氛围清淡；6-7月需求端季节性淡季伴随着新季的开花坐果，关注产区天气以及市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货价格小幅下跌，阔叶浆现货价格持稳，针阔叶价差850元/吨；卡纸市场交投一般，经销商出货压力较大，降库存为主；生活用纸头部纸企中旬计划公布涨价函，业者谨慎观望；文化用纸出版供货陆续开始安排，工厂积极接单走货为主；供需端暂无较大利多驱动，海外浆厂继续累库，国内纸厂有一定补库需求，预计短期维持震荡，关注海外浆厂停减产情况。棉花棉花供应端：USDA五月对22/23年度产量小幅下调5万吨至2521万吨，而对于首次公布的2023/24年度的全球棉花供需平衡表来看，对于全球棉花产量基于减产预期，全球棉花产量下调15万吨，主要减产国为中国以及土耳其，其中中国产量评估预期下调70万吨至599万吨，土耳其下调30万吨至76万吨，而其他国家基于非极端天气状况减产的预期下整体产量预期为增产，其中巴基斯坦预期增产30万吨，美国预期增产22万吨。截止5月28号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为60%，周环比增15个百分点，较上周有所提速；去年同期水平为66%，较去年同期慢6个百分点；近五年同期平均水平在62%，较近五年同期平均水平慢2个百分点，德州方面种植进度周增5个百分点达到50%，同比慢8个百分点。需求端：五月usda对22/23年度消费量下调8万吨至 2523 万吨，对23/24年度全球棉花消费给到2531万吨，同比增144 万吨，各个棉花主要消费国消费预期给予不同程度的回暖，对比上一年度，印度上调33万吨，中国上调22万吨，巴基斯坦上调22万吨，土耳其消费上调13万吨。5.19-5.25日一周美国2022/23年度陆地棉净签约60736吨（含签约62074吨，取消前期签约1338吨），较前一周增加103%，较近四周平均增加44%。装运陆地棉64138吨，较前一周增加5%，较近四周平均减少16%。其中中国签约50000吨。郑棉继续上涨，内外价差持续扩大，下游利润持续被挤压，基差也大幅上升。新疆前线高温，对棉花伤害不大，甚至能弥补积温不足。除了资金面多头有优势意外，短期基本面不支持棉花大涨。油脂油料供应端： MPOB显示马来4月产量受劳工放假影响，仅为119.645万吨，显著低于预期，出口受销区高库存以及油脂间价格倒挂影响预估环比降27.7%，为107.445万吨，受此影响库存继续降至149.75万吨。马来表示2024年预计受厄尔尼诺影响减产100-300万吨。 GAPKI数据显示印尼3月棕榈油库存上升314万吨，产量恢复至476万吨，出口下降至264万吨，生柴消费量较2月下滑。印尼目前完全恢复棕榈油出口，产地利多或已出尽。厄尔尼诺目前基本确定发生，需要关注其对相关农产品的影响。南美天气炒作基本结束，阿根廷干旱减产及霜冻减产严重，实际产量预计在2100万吨左右。南美产量目前趋于确定，需要关注的是销售进度带来的节奏性问题。菜系国内供应宽松，五月预估菜籽到港开始下滑，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。目前棕榈油和其他油脂价格倒挂，对棕榈油需求有压制。需求端：印尼今年开始实施B35计划，增加国内棕榈油消费，但实际效果有限，消费增量需要打折扣。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，美国允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，2月数据显示美国用于生产生柴的菜油为8万吨，高于历年同期。原油柴油等价格下跌使得生物柴油吸引力下降，利空生柴需求。印度4月进口食用油102.17万吨，食用油库存为337.4万吨，维持高位。国内菜油库存大幅回升。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观：需要关注高利率维持时间，期间可能出现黑天鹅对宏观商品利空。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易。国内宏观情绪目前偏悲观，复苏进程逐渐缓慢。二次感染问题仍有扰动，需要关注对需求的影响。策略：油脂利多或已出尽，逢高做空，短期关注油脂间价差机会，重点关注棕榈油单边做空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-06-06
2023年6月5日申银万国期货每日收盘评论
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9合约波动区间6200-7500。【生猪】生猪：生猪期货继续维持弱势。根据涌益咨询的数据，6月5日国内生猪均价14.35元/公斤，比上一交易日生猪0.01元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货再度回落，总体苹果处于震荡区间中。根据我的农产品网统计，截至5月31日，本周全国主产区库存剩余量220.03万吨，单周出库量34.64万吨，环比上周走货有所加速，相比去年同期走货继续加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注近期雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：高开后回落。23/24年度全球油脂油料继续增产。进口菜油时不时有进口利润，比如欧菜油和迪拜菜油。相比于马来西亚，印尼棕榈油增产潜力较大，在今年下半年厄尔尼诺早期将会利于增产，而印尼近期下调6月上半月棕榈油参考价格至811.68美元，毛棕榈油和精炼棕榈油关税分别下调51和34美金/吨。当前油脂缺乏利多消息，在供应端未出现转折，需求端暂无亮点的背景下，建议单边逢高做空，套利关注菜豆油价差逢高做缩小。运行区间豆油2309 6300-7500 棕榈油2309 6000-7600菜油2309 7000-8000。【豆菜粕】豆菜粕：冲高回落。目前美豆播种进度偏快，之前播种偏慢的北达科塔州也追赶上来，这为美豆丰产打下基础，目前虽有天气炒作苗头，但是今年炒作空间或许不大，下半年的厄尔尼诺大概率使得美豆增产，短期美豆2307合约维持区间震荡，除非6月进入关键生长期天气持续较好。上周大豆实际压榨量为216.358万吨，开机率为62.53%；较预估低5.5万吨，预计本周略增至218.64万吨，开机率为63.19%。今日全国多个地方豆粕现货价格上调，华南等地方基差走强，但是考虑到压榨量维持较高，或限制涨幅。豆菜粕单边维持逢高做空策略。豆粕主力3350-3600，菜粕2700-3100。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-06-05
2023年6月2日申银万国期货每日收盘评论
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9合约波动区间6200-7500。【生猪】生猪：生猪期货弱势盘整。根据涌益咨询的数据，6月2日国内生猪均价14.29元/公斤，比上一交易日下跌0.05元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落，总体苹果处于震荡区间中。根据我的农产品网统计，截至5月31日，本周全国主产区库存剩余量220.03万吨，单周出库量34.64万吨，环比上周走货有所加速，相比去年同期走货继续加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注近期雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】本周初市场担忧美债务上限问题，油脂大幅下跌，但是随后美联储表示6月不加息，债务上限投票通过，空头离场，油脂再度开启反弹。但是目前油脂缺乏利多消息，新季全球油脂油料供应继续趋于宽松，库销比回升。国内三个油脂现货需求较差，下游反应实际出货较慢。从成本端角度看，油脂下方空间不多，短期跟随原油反弹后可能再度回落，套利方面关注菜油进口盈亏变化，逢高做空菜豆油价差。运行区间豆油2309 6600-7500 棕榈油2309 6000-7600 菜油2309 7000-8000。【豆菜粕】豆菜粕：本周宏观美债务上限事件担忧使得商品普跌，但是随后债务上限通过，美联储在6月不加息，美豆主力在跌至1270美分/蒲氏耳后反弹，内盘豆菜粕触底回升。目前美豆播种进度偏快，之前播种偏慢的北达科塔州也追赶上来，这为美豆丰产打下基础，目前虽有天气炒作苗头，但是今年炒作空间或许不大，下半年的厄尔尼诺大概率使得美豆增产，短期美豆2307合约维持区间震荡，除非6月进入关键生长期天气持续较好。单边维持逢高做空，套利关注豆粕79反套。豆粕主力3350-3600，菜粕2700-3100。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-06-02
【申银万国期货】稽五揆六，偏空致胜——5月热点品种策略回顾与6月策略展望
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%。在5月中，收益较高的品种为焦炭和生猪，亏损较多的品种主要为沪深300股指和原油。在5月行情中，焦炭需求偏弱，成本支撑不足；生猪总体供应偏大格局未变；股指受宏观数据不及预期、人民币贬值因素影响，出现回落；原油受到宏观面的打击影响走势较弱。 6月大势研判：在居民信贷增长没有显著改善之前，工业周期大概率将维持弱势，难有趋势性的逆转。此外，房企融资难度持续上升，与房地产销售的走弱相互影响，形成反馈。这可能在短时间里面加剧经济下行的压力。在政策没有做出显著的调整之前，国内经济下行的压力或将持续。品种策略配置：多头配置：中证500、原油、PTA、棉花、塑料空头配置：焦炭、白糖、玉米、锌、甲醇多空配置市值比例：5:6 正文 01 5月热点品种策略总结在5月末，我们经过对期货市场的全面分析后推出研究所热点品种策略，并进行持续跟踪，截至5月31日，策略已运行满一个月时间，我们对策略运行情况进行总结。我们首先回顾一下5月主要的观点：去年国内居民的储蓄增长较快，可能与收入增速回落以及就业压力上升有关。2020年之前国内城镇居民可支配收入增速在7%以上，2022年为3.9%，今年一季度为4%，改善程度有限。另外，青年失业率还处于相对偏高的水平，或反映了就业的压力持续存在。因此，在就业和收入没有显著改善之前，居民的超额储蓄可能难以转化为消费。近期部分民营房企的融资难度再次上升，对房地产行业的运转带来一定影响。考虑到房地产是国内经济内循环的核心环节，在没有更多的支持房地产融资的政策推出之前，经济或面临一定的压力。 5月市场预计股指偏强，商品偏弱。多头配置推荐：股指、原油、PTA、苹果、棉花。空头配置推荐：焦炭、铁矿、乙二醇、白糖、玉米、养殖。截至5月31日，11个品种共有7个品种获得正收益，胜率为0.64。在不加杠杆的情况的下，盈利品种平均收益率3.85%，亏损品种平均收益率-4.29%，整体平均收益率为0.89%。总体来看11个品种中有10个下跌，看空观点占优。我们将各品种按等权重进行净值的加权，将11个品种的收益曲线汇总，得到整体策略的净值曲线。净值回测绩效如下： 02 5月热点品种策略分析在5月中，收益较高的品种为焦炭和生猪，亏损较多的品种主要为沪深300股指和原油，我们对其进行分析点评。 1、在5月策略中，主要盈利品种焦炭和生猪的分析逻辑如下：焦炭：近期煤矿、洗煤厂出货压力较大、焦煤价格持续走弱，焦炭第四轮提降落地。在钢厂利润低位而焦企盈利尚可的环境下，焦炭价格仍存进一步提降的预期。焦煤产量稳步回升，蒙煤通关高位、澳煤进口放开，焦煤供需格局趋向宽松，矿山与洗煤厂库存持续积累，估值存在下调空间。淡季成材需求表现平平，随着钢厂高炉减产的逐渐铺开，成材供需共同走缩的格局基本成型，需求端对煤焦价格的支撑力度有限。当前焦炭产量同比偏高，在焦煤成本支撑偏弱的情况下、焦炭价格易跌难涨，煤焦维持逢高抛空思路。点评：在5月行情中，焦炭整体需求偏弱，焦煤的成本支撑也较弱，在此背景下焦炭价格出现较大幅度回落。生猪：在能繁母猪存栏高企的背景下，2023年总体供应偏大，生猪价格处于低位震荡的格局。点评：在5月行情中，生猪总体供应偏大格局未变，生猪价格回落。 2、在5月策略中，主要亏损品种沪深300股指和原油的分析逻辑如下：股指：我国经济持续向好，基本面支撑股指上涨，而温和的复苏步伐和精准的货币政策下，股指预计不会出现强势上涨行情，大概率以震荡反弹走势为主。受去年基数较低影响，二季度经济大概率能实现全年一个较高的同比增速。随着业绩的披露资金趋向理性，业绩向好的板块预计走势更为坚挺，一定程度上能解释大小盘风格转换的原因。我们认为经济结构调整的方向主要是消费和科技，沪深300和中证1000预计会相对走强。点评：5月宏观数据不及预期，人民币贬值，股指支撑上涨逻辑不成立，出现回落。原油：出于对加息及宏观需求的担心，油价已经跌回OPEC减产前的水平。但是原油供需逻辑不会变，5月OPEC的减产会对油价尤其是亚洲地区的油价带来极大影响。此外美国原油活跃钻井平台已经连续半年维持低位，1230万桶/日的产量将越来越难以持续，后续的减产将很快到来。5月美联储加息后，宏观面的悲观情绪将逐步消退，后期将转入对供应面的减产逻辑中。5月份油价上下区间将更为模糊，在美国储备政策难以改动的情况下，底部支撑力度变弱。但从供求关系上，OPEC的减产以及美国产量的下滑将有助于油价的稳定。因此预计5月整体维持区间震荡，目前处于区间较低位置，同时震荡幅度预计将更宽，遇到宏观及基本面风险波动也会更大。操作上建议月初美联储加息后逐步建立多单。点评：原油5月下跌主要受到宏观面的打击影响，美联储加息状况未定以及美债危机贯穿5月，月初的银行业危机也导致多头避险情绪升温。 03 6月热点品种策略展望宏观方面，疫情缓和对国内的服务业有所提振，但是制造业PMI连续2个月处于收缩区间，表明制造业前期积压的需求已经基本释放，相关的需求又开始回落。一季度工业企业产能利用率与2015年同期接近，显示工业产能过剩的压力再度出现。居民的信贷增长持续处于偏低水平，居民的信贷增长背后其实是房地产的周期，房地产又是工业品需求最主要的驱动因素。因此，对比居民贷款增长的趋势与工业品价格的周期，可以发现二者高度一致。在居民信贷扩张放缓的阶段，房地产销售通常走弱，进而影响房企的融资-拿地-投资链条，影响下游消费，也影响地方财政收入。在居民的信贷增长没有显著改善之前，工业周期大概率将维持弱势，难有趋势性的逆转。此外，房企融资难度持续上升，与房地产销售的走弱相互影响，形成反馈。这可能在短时间里面加剧经济下行的压力。在政策没有做出显著的调整之前，国内经济下行的压力或将持续。 6月市场预计股指偏强，商品偏弱。多头配置推荐：中证500、原油、PTA、棉花、塑料。空头配置推荐：焦炭、白糖、玉米、锌、甲醇。多空配置市值比例：5:6 多头配置： 1、中证500 当前国内经济运行内生动力不强，需求仍然不足，5月以来股指的回调基本反映了市场对于经济偏悲观的预期。目前，市场已来到较为关键的节点，我们认为在经济复苏这一主逻辑未变的情况下，短期股指或有望迎来阶段性反弹，但预计难以重现4月底的强势反弹，整体或以波动较大的震荡行情为主。经济复苏斜率偏弱加上数字经济主题，小盘成长板块更易受到资金青睐，品种建议以中证500和1000为主。 2、原油欧美市场成品油裂解利润回升明显，以及对年内剩余时间供应偏紧的判断显示油价下方有支撑。但市场目前对宏观层面偏利空的担忧持续不断侵蚀投资者信心，且经济衰退可能影响到原油需求的变化，后期需要关注6月美联储议息会议的具体内容。但从供求关系上，OPEC的减产以及美国产量的下滑将有助于油价的稳定。EIA、IEA以及OPEC均看好下半年的原油需求，随着OPEC减产延续加之美国产量有下降的风险，预期未来供应偏紧的局面将更加突出。建议偏多操作。 3、PTA 6月上旬暂时看来聚酯工厂库存压力不大，因此整个负荷仍将保持在9成略偏上的高位运行，但持续性如何也得留意下游加弹、织造环节的开机情况，毕竟6-7月还是处在传统的纺织业生产淡季周期之中，需求的持续性如何仍需要打个问号，由于5月下旬PTA大幅去库，难以打到亏损，六月下游预计淡季不淡，价格波动区间在5300-5700元/吨。 4、塑料展望6月，国内聚烯烃处于夏季修复的过程当中。供给端，夏季检修的装置比例仍然较高，PE自身整体库存压力不大，因此，有充裕时间在供给端做平衡。需求端而言，目前农膜等传统下游的开机率处于低估，反映了目前的季节性淡季。不过，利润角度而言，目前聚烯烃受到成本的压力依然较大，多数工艺维度下均表现出生产利润不佳。估值存在修复的需求，相对而言，供需未来存在边际转好的可能，可逢低轻仓试多。 5、棉花国内新年度植棉面积下降，播种期新疆低温天气加强减产预期。不过下游步入淡季后需求预期转弱，天气影响有待进一步验证，短期天气炒作热情消退，基本面缺乏实质性的利好，郑棉或宽幅震荡，关注15500附近支撑力度。中长期看，今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309逢低做多。空头配置： 1、焦炭焦煤方面，近期产地流拍及降价情况增加，上游库存仍显充足，进口补充作用明显，产量水平高于去年同期，焦煤利润丰厚、估值仍存下调空间。焦炭第十轮提降开启，在钢厂利润低位而焦企盈利仍存的环境下，焦炭提降周期难言结束。提降周期内焦炭产量有所下滑，焦企库存高位回落，但焦炭整体供应并不紧张。成材下游需求进入淡季，钢厂利润扩张难度较大，平控政策约束下钢厂增产空间受限，需求端对煤焦价格的支撑力度不足。在焦煤让价空间仍存的环境下、煤-焦-钢产业链将持续向上游寻求利润，煤焦价格缺乏反弹支撑、维持逢高空配思路。 2、白糖 5月白糖逐渐进入震荡市中。目前巴西依然处于大规模压榨阶段，缓解原糖市场的供应紧张态势。而原油近期走弱则进一步拖累燃料乙醇市场。从季节性角度而言，6月食糖处于相对淡季，供需矛盾相对并不突出，在抛储落地预期下，白糖现货市场存在调整的可能。 3、玉米国内谷物市场短期受小麦发芽而得到支撑。后续随着小麦收割，芽麦炒作将逐步停止，小麦对玉米的低价差将持续限制饲料企业对玉米的需求。长期玉米供应宽松格局并没有发生根本性改变，未来玉米仍有望维持弱势。 4、锌近阶段国内精矿加工费小幅缩窄，总体处于中性水平，冶炼利润尚可。西南限电影响逐步消退，国内锌产量逐步恢复增长势头。国内库存小幅下降，总体表现中性；境外库存上周突增，LME现货转为贴水。受中国产量增长明显影响，全球锌供应较为宽裕。国内镀锌板厂库及社会库存时增时减，表面中下游需求一般。前4个月国内汽车产销同比虽有增长，但全年仍可能负增长，地产延续负增长，基建增速可能下降，家电表现良好。目前看冶炼供应增加而终端需求偏弱，中期锌价可能偏弱波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。 5、甲醇甲醇目前主要面临的问题仍然是成本端塌陷的问题，动力煤价格在600附近完全无法给与甲醇价格足够的支撑。同时库存消化迟缓及终端滞销等等情况下，新的长约船货又将滞留，下游漫长库存化的问题仍是我们值得关注的。因此，成本、库存问题未能有效缓解之前，中下游用户资金流出依然谨慎，国外主产区仍在向中国释放库存压力，预估此轮甲醇下跌周期仍难以结束，目前底部的夯实确立仍需要一段过程，仍需时间转换空间，中短期来看甲醇市场将维持偏空格局。风险提示：房地产融资政策超预期。
申银万国期货2023-06-02
【农产品早评】传闻棉花库存低于预期
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日品种：油脂油料、棉花、玉米、豆粕、生猪、苹果、纸浆、红枣玉米玉米：除了最近国内小麦价格反弹以外，乌克兰粮食出口也出了问题，俄罗斯今天暂停了黑海粮食出口的登记与检查，导致美麦价格大涨，从而引领外围谷物和油脂油料反弹。从外围谷物绝对价格来看，估值偏低，马上进入天气市场，空头继续做空的动能减弱，虽然长周期来看，谷物油籽将逐渐进入过剩，但短期天气市场仍然是主要驱动。豆粕豆粕：旧作方面，巴西销售进度不到60%，还是处于历史最低区间的销售进度；阿根廷收获进度超过80%，外围贴水继续下跌。新作方面，美国播种进度很快，下周和下下周降水预报，美国将迎来部分可观的降水，天气暂时没有太大驱动。主要黑海粮食出口方面，俄罗斯暂停了黑海粮食出口登记与检查，造成了美麦价格的大幅波动，从而带动美豆美豆油的上涨。生猪生猪：目前的主要矛盾还是在于需求端，尽管猪肉是必需品，但并不代表他没有需求弹性，尤其是近几年影响需求的几个因子变动这么大的情况下，猪肉需求变动也比较大，五一之后房地产价格下跌，房地产销售大幅下跌，仅仅高于去年上海封城时间一点点，低于其他年份，居民信贷扩张低迷，企业活动减少，居民收入锐减；加上大厂裁员、地方债导致事业单元工资难以发放、城镇调查失业率等问题的发酵，居民消费信心受到了极大的挑战。再加上二阳等多种呼吸道疾病不断来袭，居民消费低迷。下个月集团出栏计划略减2-4%，需要关注下个月底需求是否企稳回升。苹果苹果：卓创发布坐果调研报告，产量预估在预期之内，但需要关注质量问题；本周冷库出库约32万吨，环比有所下滑，同比处于过去几年高位；山东地区主流成交价格基本维持稳定，果农忙于套袋工人难寻，冷库存储商惜售情绪比之前提高；陕西地区本周行情变动不大，优质好货价格居于高位，一般质量货源存储商出货积极性比较高；本周市场到货有所减少，主流成交价格维持稳定；近期关注销区市场表现以及质量问题，不宜过度悲观。红枣红枣：新疆正常发芽枣树已逐渐进入花期，预计6月中旬进入环割阶段；本周市场交易热度有所放缓，河南河北交易量环比继续下滑，端午备货有所提前，短期下游拿货积极性不高，少量仓单货流入市场，客商观望居多，价格小幅回落；6-7月需求端季节性淡季伴随着新季的开花坐果，关注产区天气以及市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货价格小幅上涨，阔叶浆现货价格持稳，针阔叶价差900元/吨；本周国内纸浆显性库存环比小幅下降，四大白纸产量和库存环比小幅增加，四大白纸表需环比小幅下滑；供需端暂无较大利多驱动，国内纸厂有一定补库需求，海外阔叶浆美金价格企稳小幅反弹，预计短期维持震荡，关注海外浆厂停减产情况。棉花棉花供应端：USDA五月对22/23年度产量小幅下调5万吨至2521万吨，而对于首次公布的2023/24年度的全球棉花供需平衡表来看，对于全球棉花产量基于减产预期，全球棉花产量下调15万吨，主要减产国为中国以及土耳其，其中中国产量评估预期下调70万吨至599万吨，土耳其下调30万吨至76万吨，而其他国家基于非极端天气状况减产的预期下整体产量预期为增产，其中巴基斯坦预期增产30万吨，美国预期增产22万吨。截止5月28号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为60%，周环比增15个百分点，较上周有所提速；去年同期水平为66%，较去年同期慢6个百分点；近五年同期平均水平在62%，较近五年同期平均水平慢2个百分点，德州方面种植进度周增5个百分点达到50%，同比慢8个百分点。需求端：五月usda对22/23年度消费量下调8万吨至 2523 万吨，对23/24年度全球棉花消费给到2531万吨，同比增144 万吨，各个棉花主要消费国消费预期给予不同程度的回暖，对比上一年度，印度上调33万吨，中国上调22万吨，巴基斯坦上调22万吨，土耳其消费上调13万吨。5.12-5.18日一周美国2022/23年度陆地棉净签约29778吨（含签约31525吨，取消前期签约1746吨），较前一周减少1%，较近四周平均减少35%。装运陆地棉60940吨，较前一周减少19%，较近四周平均减少27%。郑棉昨日在一些小作文驱动下暴涨，主因还是对金九银十消费较为乐观，同时认为供应端受到压制，但淡季短期的暴涨可能会导致下游不接货，难以顺畅传导。油脂油料供应端： MPOB显示马来4月产量受劳工放假影响，仅为119.645万吨，显著低于预期，出口受销区高库存以及油脂间价格倒挂影响预估环比降27.7%，为107.445万吨，受此影响库存继续降至149.75万吨。马来表示今年预计受厄尔尼诺影响减产100-300万吨。 GAPKI数据显示印尼3月棕榈油库存上升314万吨，产量恢复至476万吨，出口下降至264万吨，生柴消费量较2月下滑。印尼目前完全恢复棕榈油出口，产地利多或已出尽。厄尔尼诺目前基本确定发生，需要关注其对相关农产品的影响。南美天气炒作基本结束，阿根廷干旱减产及霜冻减产严重，实际产量预计在2100万吨左右。南美产量目前趋于确定，需要关注的是销售进度带来的节奏性问题。菜系国内供应宽松，五月预估菜籽到港开始下滑，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。目前棕榈油和其他油脂价格倒挂，对棕榈油需求有压制。需求端：印尼今年开始实施B35计划，增加国内棕榈油消费，但实际效果有限，消费增量需要打折扣。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，美国允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，2月数据显示美国用于生产生柴的菜油为8万吨，高于历年同期。原油柴油等价格下跌使得生物柴油吸引力下降，利空生柴需求。印度4月进口食用油102.17万吨，食用油库存为337.4万吨，维持高位。国内菜油库存大幅回升。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观：需要关注高利率维持时间，期间可能出现黑天鹅对宏观商品利空。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易。国内宏观情绪目前偏悲观，复苏进程逐渐缓慢。二次感染问题仍有扰动，需要关注对需求的影响。策略：油脂利多或已出尽，逢高做空，短期关注油脂间价差机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-06-02
2023年6月1日申银万国期货每日收盘评论
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9合约波动区间6200-7500。【生猪】生猪：生猪期货继续盘整。根据涌益咨询的数据，6月1日国内生猪均价14.34元/公斤，比上一交易日下跌0.05元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货再度走强，总体苹果处于震荡区间中。根据我的农产品网统计，截至5月31日，本周全国主产区库存剩余量220.03万吨，单周出库量34.64万吨，环比上周走货有所加速，相比去年同期走货继续加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注近期雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】市场预期6月不加息，且美债务上限通过，宏观提振商品，但是基本面方面没有很大变动，目前油脂缺乏利多消息，需求暂无亮点，短期跟随原油反弹，中长期可能再度回落，关注进口菜油盈亏情况，逢高做空菜豆油价差。运行区间豆油2309 6600-7500 棕榈油2309 6000-7600 菜油2309 7000-8000。【豆菜粕】豆菜粕：跟随美豆反弹，近月豆粕点价较多，2309合约涨幅较多，91扩大。国内周度供应增多，近月供应压力增大，今年小麦增产，取代部分豆粕，外加国内养殖亏损，看空后市豆粕需求。美豆天气炒作有苗头，但是今年极端炒作的空间或许比较小。目前太平洋中部 NINO3.4区域海水温度并未异常，只是太平洋东部水温偏高，本次属于东部型厄尔尼诺，在之前美豆大概率增产，中长期盘面重心将不断下移，豆菜粕维持区间震荡，豆粕主力3350-3600，菜粕2700-3100。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-06-01
【农产品早评】油脂季节性增产，需求预期极差
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日品种：油脂油料、棉花、玉米、豆粕、生猪、苹果、纸浆、红枣玉米玉米：玉米最近反弹，主要原因还是在于小麦，最近华北最近10天降水量较往年正常水平超过400毫米，当下正值麦收之际，很多已经成熟的小麦泡在了水里，造成收割机难以进入田地，部分小麦甚至开始发芽，小麦价格开始上涨，从而带动玉米价格上涨，巴西二茬玉米部分地区比较干旱，已经开始收割。但玉米需求端仍然不行，养殖利润不行，淀粉需求也不好。供需不共振，或是弱势反弹。豆粕豆粕：旧作方面，巴西销售进度不到60%，还是处于历史最低区间的销售进度；阿根廷收获进度78%，低于往年同期，交易所还在不断下调阿根廷大豆产量，但是这已经不是市场的主要矛盾，且下调幅度有限。新作方面，美国大豆种植进度很快，中西部地区预计迎来降雨。国内方面，开机率逐步上来，下游成交冷清惨淡，只有4.7万吨，终端需求看不到起色。基差大幅下跌。生猪生猪：目前的主要矛盾还是在于需求端，尽管猪肉是必需品，但并不代表他没有需求弹性，尤其是近几年影响需求的几个因子变动这么大的情况下，猪肉需求变动也比较大，五一之后房地产价格下跌，房地产销售大幅下跌，仅仅高于去年上海封城时间一点点，低于其他年份，居民信贷扩张低迷，企业活动减少，居民收入锐减；加上大厂裁员、地方债导致事业单元工资难以发放、城镇调查失业率等问题的发酵，居民消费信心受到了极大的挑战。再加上二阳等多种呼吸道疾病不断来袭，居民消费低迷。下个月集团出栏计划略减2-4%，需要关注下个月底需求是否企稳回升。苹果苹果：山东正处套袋阶段工人难寻，西北产区近期降雨比较多，套袋工作略有推迟；山东地区近期价格逐渐稳定，客商采购量略有减少；西北地区行情一般，冷库成交不多，部分冷库反馈，水烂果比例继续增加；华南地区近期市场出货情况尚可，华中等地区出货速度放缓；近期关注产区天气以及套袋数量的验证，不宜过度悲观。红枣红枣：新疆正常发芽枣树已逐渐进入花期，预计6月中旬进入环割阶段；河北崔尔庄市场红枣价格弱稳，期货到达市场，市场客商存观望情绪，拿货积极性不高；河南新郑市场价格暂稳运行，下游客商按需补库拿货；广州如意坊市场气温较高，看货人员不多；6-7月需求端季节性淡季伴随着新季的开花坐果，关注产区天气以及市场走货情况。纸浆纸浆：UPM Fibres在芬兰的Kaukas工厂（年产70万吨针叶浆）将裁员，临时裁员最长90天，纸浆生产减产可能在下半年维护停工期间进行；昨日国内针叶浆现货价格小幅下跌，阔叶浆现货价格持稳，针阔叶价差900元/吨；白卡纸市场交投不旺，经销商降库意愿较强；生活用纸市场关注618电商节对终端纸加工厂订单的带动；文化用纸市场出货政策偏灵活；供需端暂无较大利多驱动，国内纸厂有一定补库需求，海外阔叶浆美金价格企稳小幅反弹，预计短期维持震荡，关注海外浆厂情况。棉花棉花供应端：USDA五月对22/23年度产量小幅下调5万吨至2521万吨，而对于首次公布的2023/24年度的全球棉花供需平衡表来看，对于全球棉花产量基于减产预期，全球棉花产量下调15万吨，主要减产国为中国以及土耳其，其中中国产量评估预期下调70万吨至599万吨，土耳其下调30万吨至76万吨，而其他国家基于非极端天气状况减产的预期下整体产量预期为增产，其中巴基斯坦预期增产30万吨，美国预期增产22万吨。截止5月28号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为60%，周环比增15个百分点，较上周有所提速；去年同期水平为66%，较去年同期慢6个百分点；近五年同期平均水平在62%，较近五年同期平均水平慢2个百分点，德州方面种植进度周增5个百分点达到50%，同比慢8个百分点。需求端：五月usda对22/23年度消费量下调8万吨至 2523 万吨，对23/24年度全球棉花消费给到2531万吨，同比增144 万吨，各个棉花主要消费国消费预期给予不同程度的回暖，对比上一年度，印度上调33万吨，中国上调22万吨，巴基斯坦上调22万吨，土耳其消费上调13万吨。5.12-5.18日一周美国2022/23年度陆地棉净签约29778吨（含签约31525吨，取消前期签约1746吨），较前一周减少1%，较近四周平均减少35%。装运陆地棉60940吨，较前一周减少19%，较近四周平均减少27%。美棉继续区间震荡，新疆部分地区还有零星天气扰动，但进入淡季下游需求也相对冷清，目前没有什么大矛盾。油脂油料供应端： MPOB显示马来4月产量受劳工放假影响，仅为119.645万吨，显著低于预期，出口受销区高库存以及油脂间价格倒挂影响预估环比降27.7%，为107.445万吨，受此影响库存继续降至149.75万吨。马来表示今年预计受厄尔尼诺影响减产100-300万吨。 GAPKI数据显示印尼3月棕榈油库存上升314万吨，产量恢复至476万吨，出口下降至264万吨，生柴消费量较2月下滑。印尼目前完全恢复棕榈油出口，产地利多或已出尽。厄尔尼诺目前基本确定发生，需要关注其对相关农产品的影响。南美天气炒作基本结束，阿根廷干旱减产及霜冻减产严重，实际产量预计在2100万吨左右。南美产量目前趋于确定，需要关注的是销售进度带来的节奏性问题。菜系国内供应宽松，五月预估菜籽到港开始下滑，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。目前棕榈油和其他油脂价格倒挂，对棕榈油需求有压制。需求端：印尼今年开始实施B35计划，增加国内棕榈油消费，但实际效果有限，消费增量需要打折扣。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，美国允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，2月数据显示美国用于生产生柴的菜油为8万吨，高于历年同期。原油柴油等价格下跌使得生物柴油吸引力下降，利空生柴需求。印度4月进口食用油102.17万吨，食用油库存为337.4万吨，维持高位。国内菜油库存大幅回升。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观：需要关注高利率维持时间，期间可能出现黑天鹅对宏观商品利空。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易。国内宏观情绪目前偏悲观，复苏进程逐渐缓慢。二次感染问题仍有扰动，需要关注对需求的影响。策略：油脂利多或已出尽，逢高做空，短期关注油脂间价差机会，重点关注棕榈油单边做空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-06-01
2023年5月31日申银万国期货每日收盘评论
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9合约波动区间6200-7500。【生猪】生猪：生猪期货弱势盘整。根据涌益咨询的数据，5月31日国内生猪均价14.39元/公斤，比上一交易日下跌0.02元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货继续回落，总体苹果处于震荡区间中。根据我的农产品网统计，截至5月24日，本周全国主产区库存剩余量254.66万吨，单周出库量30.57万吨，环比上周走货基本持平，相比去年同期走货有所加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注近期雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】今日大跌，宏观方面市场担忧美国债务上限问题，原油大跌。上周近月棕榈油买船成交，主要集中在6月，大约7-8条，6月买船在30万吨左右，再算上移库的数量，总计40万吨左右，略高于目前24°月度表需，到6月国内棕榈油库存可能止降，另外国内周度进口大豆压榨量维持高位，豆油供应增多，预期累库，对于近月油脂产生冲击，豆油和棕榈油79和91月差回落，据市场消息，昨日产地报价走高，倒挂加深，9月船期棕榈油洗船，受成本支撑，棕榈油月差向下空间可能有限，夜盘豆棕09价差再度回落，5月底马来西亚棕榈油延续去库存，全年马来西亚棕榈油增产有限，印尼潜力大一些，尽管上周买船较多，但是盘面进口倒挂较多，买船不具有持续性，豆棕09价差将维持低位。今日欧菜油价格再度回落。目前油脂缺乏利多消息，需求暂无亮点，盘面维持弱势，关注能否跟随原油企稳反弹，中长期可能再度回落。运行区间豆油2309 6600-7500 棕榈油2309 6000-7600 菜油2309 7000-8000。【豆菜粕】豆菜粕：周度供应增多，近月供应压力增大，今年小麦增产，取代部分豆粕，外加国内养殖亏损，看空后市豆粕需求。今日豆粕现货继续回落，豆粕79 和91月差回落，菜粕跟随。美豆天气炒作有苗头，但是今年极端炒作的空间或许比较小。目前太平洋中部 NINO3.4区域海水温度并未异常，只是太平洋东部水温偏高，本次属于东部型厄尔尼诺，在之前美豆大概率增产。关注豆粕月间反套机会，豆菜粕09价差扩大后将会再度回落。豆粕主力3350-3600，菜粕2700-3100。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-05-31
【农产品早评】河南新麦因为暴雨而收割不及时，利多玉米
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日品种：油脂油料、棉花、玉米、豆粕、生猪、苹果、纸浆、红枣玉米玉米：玉米最近反弹，主要原因还是在于小麦，最近华北最近10天降水量较往年正常水平超过400毫米，当下正值麦收之际，很多已经成熟的小麦泡在了水里，造成收割机难以进入田地，部分小麦甚至开始发芽，小麦价格开始上涨，从而带动玉米价格上涨，巴西二茬玉米部分地区比较干旱，已经开始收割。但玉米需求端仍然不行，养殖利润不行，淀粉需求也不好。供需不共振，或是弱势反弹。豆粕豆粕：旧作方面，巴西销售进度不到60%，还是处于历史最低区间的销售进度；阿根廷收获进度78%，低于往年同期，交易所还在不断下调阿根廷大豆产量，但是这已经不是市场的主要矛盾，且下调幅度有限。新作方面，美国大豆种植进度很快，中西部地区预计迎来降雨。国内方面，开机率逐步上来，下游成交冷清惨淡，只有4.7万吨，终端需求看不到起色。基差大幅下跌。生猪生猪：供给端是减少的，集团出栏量和屠宰量都在减少，但需求端更弱，白条订单环比走弱，上周需求好转的迹象没有持续，大厂裁员、大学生失业率极高、房价下跌造成居民资产缩水消费信息下降，地方债暴雷造成地方财政支持的工作人员工资缩减，这都对需求产生了极大的冲击。虽然下个月出栏计划仍然减少2-4%，但是需求端可能还会继续下滑，关注需求何时企稳。苹果苹果：山东正处套袋阶段，西北产区近期降雨比较多，套袋工作略有推迟；山东地区近期价格逐渐稳定，客商采购量略有减少；陕西地区优质好货偏少，价格居高，低质量货源出货积极性比较高；华南地区近期市场出货情况尚可，华中等地区出货速度放缓；近期关注产区天气以及套袋数量的验证，不宜过度悲观。红枣红枣：新疆正常发芽枣树已逐渐进入花期，预计6月中旬进入环割阶段；河北崔尔庄市场红枣价格弱稳，期货到达市场，成交一般，市场出摊商户卖货心态积极，拿货客商按需补货为主；新郑市场红枣交易一般，部分货源低价出售意愿不强；广州如意坊市场部分到车一级价格9.20元/公斤，二级8.20元/公斤，购销积极性较好，其他出货一般；6-7月需求端季节性淡季伴随着新季的开花坐果，关注产区天气以及市场走货情况。纸浆纸浆：据Europulp数据，2023年4月份欧洲港口纸浆月末库存量环比上涨5.0%，同比上涨78.4%；据PPPC数据，漂针浆库存天数较上期增加6天，漂阔浆库存天数增加2天；昨日国内针叶浆和阔叶浆现货价格持稳，针阔叶价差900元/吨，本色浆和化机浆价格小幅上涨；白卡纸市场交投不旺，经销商降库意愿较强；生活用纸市场近期电商订单刺激下，纸企开工尚可，第三波涨价函陆续公布；文化用纸市场出货政策偏灵活；供需端暂无较大利多驱动，国内纸厂有一定补库需求，海外阔叶浆美金价格企稳小幅反弹，预计短期维持震荡，关注加拿大浆厂情况。棉花棉花供应端：USDA五月对22/23年度产量小幅下调5万吨至2521万吨，而对于首次公布的2023/24年度的全球棉花供需平衡表来看，对于全球棉花产量基于减产预期，全球棉花产量下调15万吨，主要减产国为中国以及土耳其，其中中国产量评估预期下调70万吨至599万吨，土耳其下调30万吨至76万吨，而其他国家基于非极端天气状况减产的预期下整体产量预期为增产，其中巴基斯坦预期增产30万吨，美国预期增产22万吨。截至2023年5月21日，美国棉花播种进度为45%，较前周增加10个百分点，较去年同期减少7个百分点，较过去五年平均值减少5个百分点。德州降水继续好转，干旱程度恢复五年均值水平附近。需求端：五月usda对22/23年度消费量下调8万吨至 2523 万吨，对23/24年度全球棉花消费给到2531万吨，同比增144 万吨，各个棉花主要消费国消费预期给予不同程度的回暖，对比上一年度，印度上调33万吨，中国上调22万吨，巴基斯坦上调22万吨，土耳其消费上调13万吨。5.12-5.18日一周美国2022/23年度陆地棉净签约29778吨（含签约31525吨，取消前期签约1746吨），较前一周减少1%，较近四周平均减少35%。装运陆地棉60940吨，较前一周减少19%，较近四周平均减少27%。美棉继续区间震荡，新疆部分地区还有零星天气扰动，但进入淡季下游需求也相对冷清，目前没有什么大矛盾。油脂油料供应端： MPOB显示马来4月产量受劳工放假影响，仅为119.645万吨，显著低于预期，出口受销区高库存以及油脂间价格倒挂影响预估环比降27.7%，为107.445万吨，受此影响库存继续降至149.75万吨。马来表示今年预计受厄尔尼诺影响减产100-300万吨。 GAPKI数据显示印尼3月棕榈油库存上升314万吨，产量恢复至476万吨，出口下降至264万吨，生柴消费量较2月下滑。印尼目前完全恢复棕榈油出口，产地利多或已出尽。南美天气炒作基本结束，阿根廷干旱减产及霜冻减产严重，实际产量预计在2100万吨左右。南美产量目前趋于确定，需要关注的是销售进度带来的节奏性问题。菜系国内供应宽松，五月预估菜籽到港开始下滑，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。目前棕榈油和其他油脂价格倒挂，对棕榈油需求有压制。需求端：印尼今年开始实施B35计划，增加国内棕榈油消费，但实际效果有限，消费增量需要打折扣。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，美国允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，2月数据显示美国用于生产生柴的菜油为8万吨，高于历年同期。原油柴油等价格下跌使得生物柴油吸引力下降，利空生柴需求。印度4月进口食用油102.17万吨，食用油库存为337.4万吨，维持高位。国内菜油库存大幅回升。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观：需要关注高利率维持时间，期间可能出现黑天鹅对宏观商品利空。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易。国内宏观情绪目前偏悲观，复苏进程逐渐缓慢。二次感染问题仍有扰动，需要关注对需求的影响。策略：油脂利多或已出尽，逢高做空，短期关注油脂间价差机会，重点关注棕榈油单边做空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-05-31
2023年5月30日申银万国期货每日收盘评论
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9合约波动区间6200-7500。【生猪】生猪：生猪期货继续弱势。根据涌益咨询的数据，5月30日国内生猪均价14.41元/公斤，比上一交易日下跌0.00元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货小幅回落。根据我的农产品网统计，截至5月24日，本周全国主产区库存剩余量254.66万吨，单周出库量30.57万吨，环比上周走货基本持平，相比去年同期走货有所加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注近期雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：本轮油脂如上周预测，冲高回落，目前看产地压力还是未释放完毕，特别是欧菜油（详见上周五专题），尽管近期价格持稳，但是5、6月欧菜籽压榨量大概率维持高位，价格还会回落，另外本周迪拜菜油进口再度顺挂，也让菜油加速回落，国内菜油库存处于高位，进口菜油时不时有利润。上周国内棕榈油买船7-8条，主要是6月船期，预计6月全月买船在30万吨，算上移库数量，最终在40万吨左右，超过4、5月平均38万吨的表需数量，进入6月库存可能止降。上周大豆实际压榨量超过预期，本周预计220万吨，据油厂和贸易商反应，三个油脂现货较差，特别是本周，豆油累库预期性较强，带动三个油脂月差缩小，特别是棕榈油，但是在倒挂较多的情况下，棕榈油买船不具有持续性，昨天9月船期洗船一条，毕竟5月底马来西亚大概率延续去库存，今年棕榈油增产主力还是印尼。短期油脂维持弱势，关注油脂间价差机会，建议逢高做空菜豆或者菜棕油价差，关注进口菜油盈亏变动和棕榈油买船情况。运行区间豆油2309 7000-8000 棕榈油2309 6600-7600 菜油2309 7600-8600。【豆菜粕】豆菜粕：上周以来，菜粕跌幅较多，周度豆粕供应增多，豆菜粕现货价差偏低，国内豆粕现货价格持续下跌，对菜粕产生压力，豆菜粕09价差扩大后将会再度回落，毕竟当前进口菜籽榨利处于亏损状态，远月买船不多。本周一美盘休市，未来美豆种植天气总体适宜，天气炒作虽有苗头，但是今年极端炒作的空间或许比较小。目前太平洋中部 NINO3.4区域海水温度并未大幅异常，只是太平洋东部水温偏高，本次属于东部型厄尔尼诺，在之前年份中美豆大概率增产，周度美豆出口销售处于低位，美豆走势维持弱势，周度种植进度报告还未公布。本周国内进口大豆压榨量在220万吨左右，豆粕将会继续累库，79和91月差延续缩小。关注豆粕月间反套机会，豆菜粕09价差扩大后将会再度回落。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-05-30

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