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中国海关引入新卸货程序提高检查率，进口大豆清关时间延长推高成本

加剧了中国农民近期的损失。中国养猪户的生猪数量占全球的一半。自4月初以来，中国豆粕价格已上涨近14%。两名了解情况的中国贸易商称，在中国最大的大豆港口日照，所有在过去两天抵达的船只都接受了检查。日照去年处理了逾1000万吨大豆。一位贸易商表示，以前通常只有五分之一的船只会接受抽样检查，并补充说，在检查后，货物最多需要10个工作日才能卸货。中粮集团媒体部门的一名工作人员表示，她不知道这种情况。日照港的一位官员让路透社咨询中国海关当局。中国海关没有立即回复请其就此事置评的传真。一位北京贸易商和上述新加坡贸易商表示，最近几周，中国其他港口也加强了对大豆货物的检查。中国一家国际贸易公司的经理说：“他们取的样品比平时多得多，这才是造成延误的真正原因。” 目前尚不清楚海关当局为何加大对大豆的检查力度。这些样品被检查是否有农药残留、植物害虫和其他植物检疫问题。这位新加坡贸易商表示，目前约有30艘载运约180万吨大豆的船只在港口外的锚地等候，招致越来越高的滞期费。对于一艘载有6万吨大豆的巴拿马型货轮，滞期费(即因未能按约定时间卸货而向船东支付的费用)可能高达每天2万美元。

白兔捣药秋复春2023-05-12

2023年5月12日申银万国期货每日收盘评论

。4月份CPI同比涨幅放缓，鲜菜鲜果和生猪产能供应充足，带动食品价格环比下降1.0%，PPI降幅扩大也表明国内外需求偏弱。受居民提前还贷影响，社融增量和M2同比增速均不及预期，宽信用政策仍需加码。中央政治局会议中指出恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在，随着居民出行需求持续释放，消费市场有望保持较快增长。美国财长表示若未能在6月初之前及时提高债务上限将导致美国经济下滑，美国4月物价低于市场预期，美债收益率逐步回落。随着经济数据不及预期、存款利率下调等利多事件落地，短期跌破2.7%关口后有所反复，国债期货价格谨防高位回落，T2306合约波动区间101.3-102元。 02 能化【原油】原油：SC下跌3.83%，围绕美国债务上限的政治僵局加剧了对美国这个全球最大石油消费国经济衰退恐慌。OPEC月报表示：美国债务上限问题目前尚未得到解决，这可能会带来经济后果。2023年全球石油需求增速预期维持在230万桶/日不变，预计中国2023年的石油需求将增加80万桶/日（之前预测为76万桶/日）。欧佩克4月石油产量下降了19.1万桶/日，降至2860万桶/日，俄罗斯3月份原油产量下降30万桶/日，至970万桶/日。结合消息面来看，美国原油库存意外增加利空油市，不过汽油及馏分油需求提升、库存下降，对油市形成利好支撑，今日早盘原油价格震荡上涨，但幅度有限。考虑到美国经济及银行业面临的风险，以及关于债务上限进行的讨论，预计市场情绪容易反复，油市高波动性延续。SC2306区间500-570，建议多单持有。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.64%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在74.82%，较上周下降4.14个百分点。本周宁夏及山东地区部分烯烃装置停车检修，国内CTO/MTO装置整体开工下滑。截至5月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为67.14%，较上周下跌1.76个百分点，较去年同期下跌3.43个百分点。整体来看，沿海地区甲醇库存在83.7万吨，环比上涨7.98万吨，涨幅为10.54%，同比下降6.06%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估28.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月12日至5月29日中国进口船货到港量在65.71-66万吨。MA309波动区间2200-2300，建议观望。【橡胶】橡胶：橡胶本周冲高回落。云南地区零星降雨缓解干旱压力，后续胶水预计在气候影响下缓慢释放，国外产区预计也将逐步开割，但供应仍在低位，国内库存仍有累积，压制价格，基本面相对偏弱，沪胶价格处于低位，继续下跌空间也有限，天胶基本面未出现根本转变，持续上涨预计动力不足，短期RU09波动区间11600-12200。【纸浆】纸浆：纸浆今日震荡上行。外盘美金报价大幅下调，利空浆价。海外新增阔叶浆产能释放速度加快，欧洲港口库存加速累库，海外需求在当前宏观环境下持续走弱。国内进口量显著回升，进口木浆现货价格持续下跌，成品纸价格重心均有所下移。整体来看，供增需降的逻辑不变，浆价预计继续承压运行，但当前跌幅较大短期存在反弹的可能性，关注5000附近支撑力度，SP2309合约区间4800-5500。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分下调50，中石油平稳。煤化工7300，成交不佳。周五，聚烯烃盘面延续弱势。基本面角度，聚烯烃聚焦自身供需依然是主要焦点。前期连续下跌之后，短期盘面或试探性止跌。目前需求进入淡季，止跌或有反复。预计PE09合约波动区间7800—8300，操作上建议建议观望。预计PP09合约波动区间7200—7750。【PTA】 PTA:主力2309合约收跌于价格5244元/吨，华东现货参考5600元（-98）。PX中国台湾在1010美元。PTA加工区间参考429元/吨。09合约基差356（+14） PTA整体开工在78%附近。华南下游织机综合开工负荷在50%左右。其中福建地区圆机在4成左右、经编机在6成左右，广东地区圆机在3-4成、经编在7-8成。华南终端开工进一步回升，主要是月初集中停车放假的企业陆续恢复生产，目前已恢复到节前水平，但终端近期订单依旧偏弱，因此，后市终端开工负荷进一步提升的动力或有限。PTA2309合约波动区间5200-5400元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约收涨于价格4391元/吨，华东现货在4250（+60）。华东主港地区MEG港口库存总量94.09万吨。乙二醇样本石脑油制利润为-118美元/吨，本周国内乙二醇总产能利用率57.89%，环比降0.57%，其中一体化装置产能利用率60.24%，环比降0.58%；煤制乙二醇产能利用率53.67%，环比降0.54%。需求来看，聚酯工厂目前开工情况有所稳定，需求也有一定好转迹象，供需矛盾有望缓解下，市场趋势仍然偏强运行，预计期货主力合约价格依然震荡偏强震荡于区间（4300-4500）元/吨。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场行情低迷，湘渝盐化纯碱装置计划明日开车运行，实联化工、丰成盐化仍在检修中。今日国内浮法玻璃市场价格大致走稳，局部零星小涨。华北今日沙河区域交投尚可，部分低价货源出货良好，个别厂产销大幅放量；华东市场金晶白玻上调2元/重量箱，其余暂稳出货，产销地区存差异。盘面角度，纯碱延续弱势，市场关注寻底过程。连续下跌之后，开始考验下方成本支撑。玻璃期货窄幅整理，基本面角度而言，玻璃供需修复尚可，本周库存小幅累库，预计玻璃盘面或逐步企稳。 03 黑色【钢材】钢材：本周螺纹表需环比回升至330万以上的年内偏高位置，但期现货市场都没有表现出积极的采购意愿，对淡季需求的悲观预期、原料让利后钢厂纠结的减产节奏，以及板材相对较高的库存压力均拖累了钢价的表现。后期来说，无论是政策性粗钢平控，还是缓解库存压力，钢厂减产仍将继续推进，在铁水下降的过程中，炉料的真实需求也并不乐观。但值得注意的是，目前蒙煤进口已经由于利润问题出现减量，部分焦炭贸易商也有抄底采购的迹象。碳元素的价格正在接近阶段性底部。在炉料低估值、终端弱需求、铁水减产跟上的环境下，成材价格预计仍将震荡磨底，等待终端需求的好转或政策发力的预期提振。RB2310合约波动区间3500-3800。【铁矿】铁矿：由于碳元素端的让利，钢厂长流程减产的节奏明显放缓，对应的钢厂铁矿日耗、铁矿疏港量的降幅也较上周明显收窄。铁矿港口库存也延续去化，绝对量较去年同期偏低10%左右。240万吨附近左右的铁水产量对铁矿基本面仍有一定支撑。但二季度外矿发运量的季节性的抬升，以及铁水后期的进一步下滑都指向了铁矿基本面的边际转差，普氏也进一步下跌至102美金附近。在终端需求（或预期）没有边际好转之前，矿价仍将受到长流程减产以及钢厂利润的压制。I2309波动区间650-750。【煤焦】双焦：日内焦煤、焦炭09合约冲高回落。焦煤价格持续走弱，焦炭第七轮提降落地。在钢厂利润低位而焦企盈利仍存的环境下，焦炭提降周期难言结束。焦煤库存持续积累，产量高位下滑，但整体供应维持充足，估值仍存下调空间。焦炭产量下滑，但焦企库存持续积累、议价能力有限。成材需求表现平平，钢厂利润低位延续，铁水产量见顶回落，需求端的支撑力度有限。内蒙产能核减文件的执行对焦煤实际产量的影响有限，煤焦供应充足逻辑不变。在焦煤成本支撑偏弱的情况下、产业链将持续向碳元素上游寻求利润，焦炭价格易跌难涨，煤焦维持逢高空配思路。预计JM2309波动区间1200-1500，J2309波动区间1900-2300。【铁合金】铁合金：今日锰硅主力合约震荡整理，硅铁主力合约拉涨上行后小幅回调。河钢首轮锰硅询盘价锰硅7100元/吨，硅铁采购定价7580元/吨。锰矿价格走势偏弱，焦炭价格持续下行，锰硅北方成本降至6350元/吨附近、厂家利润情况较好；南方利润倒挂程度有所减轻。硅铁平均成本在7200元/吨左右，行业利润偏低。锰硅产量维持在相对低位，库存压力仍然较大；硅铁产量低位回升，市场库存消化缓慢。需求方面，钢厂利润低位，钢材产量见顶回落，双硅需求难有亮眼表现。综合来看，锰硅供需格局仍显宽松，硅铁库存消化缓慢，双硅价格上方承压，关注厂家控产节奏。由于硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2306波动区间6650-7250，SF2307波动区间7100-7600。 04 金属【贵金属】贵金属：受美联储官员鹰派言论影响，贵金属走弱，而在中国新增信贷、社融数据不及预期的背景下，工业品整体走弱的情况下，白银大幅下挫。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利周四表示，长时间的高利率和收益率曲线倒挂可能会给银行带来更大压力，但如果通胀居高不下，这是必要的。昨日公布的中国新增信贷、社融表现一般，加剧市场对经济复苏前景的担忧，工业金属普遍走低。目前美国通胀整体呈现趋势性的回落，但仍然存在粘性。此次通胀数据影响偏向中性，回落的通胀显示进一步加息的必要性降低，但显现粘性导致降息预期降温（可能出现衰退+维持高利率的情形），因而可能更不利于工业属性更强的白银。当前市场逻辑延续“加息暂停+潜在衰退担忧+期待就业市场降温”，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5300-5900。AU2306合约波动区间435—470，短期可能面临回调但幅度可控，波动中枢或整体抬升，但白银受工业面拖累走弱，继续关注金银比价做多机会。【铜】铜：日间铜价收低1%，受市场对未来需求担忧影响。国内新增社融数据低于预期，CPI增0.01%，PPI降3.6%，欧美控通胀使得市场看淡经济增长前景。一季度国内铜产量延续稳定增长。今年全球供应大概率延续稳定，精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2306合约可能延续弱势，下方支持63000，上方阻力67000。建议关注国常会新能源汽车下乡具体政策、美元、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收低1.5%，总体延续弱势。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，中止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2306合约可能20000-22000左右区间偏弱波动，建议关注欧洲冶炼复产情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价延续走弱。宏观方面经济存压，海外俄乌冲突仍存扰动。产业上，截止5月11日，国内电解铝社会库存约73.4万吨，去库3.2万吨，有所放缓。供应端，国内铝成本下探明显，成本端支撑趋弱，电解铝运行产能修复至4060万吨左右，云南地区维持减产运行状态，贵州及四川等地复产，内蒙古白音华项目保持继续投产。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比略升至64.7%，下游消费领域经历过旺季后，终端的新增订单明显转弱。整体上，目前铝锭去库已放缓，预计AL2306运行区间17500—18500为主。【镍】镍：镍价延续下探。宏观方面经济存压，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄，产能驱动有所减弱，纯镍库存偏低或会带来一定支撑。4月全国镍生铁产量为2.84万镍吨，24.3万实物吨，实物吨环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，4月钢厂复产较多，而需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化速度较慢。整体上，镍供需结构再度转弱，预计NI2306运行区间163000—185000为主。【锡】锡：锡价大幅下跌。宏观方面经济存压，消息面上缅甸佤邦关停锡矿影响已逐步消退。据统计，2022年缅甸进口锡矿量约占国内供应总量的1/3左右。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为52.73%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，企业仅刚需采购，全球电子需求仍处于探底阶段。近期国内锡锭累库后难顺畅去库。整体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2306运行区间190000—205000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价弱势下行。现货市场成交气氛冷清，华东553通氧硅价下调至14850元/吨。供应方面，行业在产产能增加，平水期来临工业硅产量有所回升，供应充足市场库存压力较大。需求方面，多晶硅价格持续松动，但行业利润较好、产量仍然延续高位；ADC12价格下滑，铝合金企业采购仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，开工延续低位，对工业硅的需求较弱。综合来看，目前下游需求表现低迷，库存高企压制硅价表现；但当前期价已跌至北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限。预计SI2308波动区间14000-16000。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日延续回调。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度植棉面积下降，且预期降幅有所扩大，新疆天气不利播种，播种进度慢于往年同期。下游步入淡季后需求存在转弱预期，短期利空棉价，天气影响程度还有待进一步的验证，短期郑棉或震荡回调。不过今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309合约逢低做多，区间15000-17000。【白糖】白糖：原糖下跌拖动郑糖继续下跌。现货方面，广西南华木棉花报价下调30元在7060元/吨，云南南华维持下调30元在6890元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，短期谨防回调风险，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货小幅上涨。根据涌益咨询的数据，5月12日国内生猪均价14.27元/公斤，比上一交易日下跌0.03元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货今日窄幅波动。根据我的农产品网统计，截至5月10日，本周全国主产区冷库单周出库量29.97万吨，主产区冷库剩余库存量315.34万吨。整体走货速度较上周有所放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注五一之前的雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：走势偏弱。油脂并未跟随原油反弹，冲高后再度回落，4月MPOB报告中因为假期较多，4月产量偏低，库存降幅超预期，早先市场已经交易此预期，本周欧菜油继续下跌，国内经济虽然预期好转，但是仍然处于弱恢复阶段，市场也再度担忧油脂需求，欧洲瑞典下调生物柴油比例也让油脂市场承压。国内豆油表需不佳，预期累库，本周豆油率先跌破前低，豆油和菜油还未跌破前低，在油脂整体供应将会走向宽松背景下，油脂走势维持弱势。运行区间豆油2309 7000-8000 棕榈油2309 6600-7600 菜油2309 7600-8600。【豆菜粕】豆菜粕：美豆主力未触及1450美分后再度回落，美豆播种进度处于历史同期最快水平，未来主产区天气良好，美豆主力再度跌破1400美分，如果后续播种和生长顺利，1400美分蒲氏耳的关键支撑位将会再度跌破。本周市场再度交易进口大豆质检问题，但是现货高价变现后，再度回落，近月低成本，供应压力大是相对确定的，豆粕79月差也冲高回落。巴西大豆销售过半，贴水持续反弹，现阶段豆粕主力底部仍在3300-340，后续尝试逢高做空。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-05-12

【农产品早评】供需双弱，生猪难觅驱动

日品种：油脂油料、棉花、玉米、豆粕、生猪、苹果、纸浆、红枣玉米玉米：自身供给端乏善可陈，主要还是受一些替代品的影响，尽管旧作小麦拍卖止跌回升，有止跌迹象，但是新作小麦即将上市，在这种熊市氛围之下，预估新作小麦价格还会更低，这将进一步拖累玉米价格。巴西二茬玉米正在收割，预估将会像大豆贴水一样，具有较大的贴水下跌压力，会拖累外盘玉米价格，进而压低进口玉米成本。从估值的角度，尽管当前玉米价格已经跌到包地农民的成本，但这个成本只是中间环节的成本，支撑性比较弱，中间利润被打掉，只不过是因为利润集中在上游环节，所以玉米暂时没有上涨驱动。豆粕豆粕：巴西大豆收割完成，巴西库容这个池子，短期不再有进项，只有出项，加上巴西本地价格已经接近种植成本，因此有所惜售，贴水上涨，因为从年度供需平衡表的角度来看，时间对巴西有利；但是巴西也存在一个潜在的巨大的敌人，那就是美国大豆的大丰产，美国大豆播种进度非常快，如果天气没问题，这意味单产潜力非常高，可能会压缩巴西豆未来的翘尾行情。加上中国饲料需求端，玉米被小麦大量替代，小麦蛋白含量大于玉米，导致豆粕需求比较弱。仅靠巴西贴水的上涨，难以带来趋势性上涨行情。生猪生猪：供给端，5月份集团日均出栏计划量减少5.6%，散户在劳动节前出售了部分大猪，从散户和集团价差上来看，散户供给压力也不大；需求端，最近二阳的增多，二阳对于大人来说主要攻击人的消化系统，会出现食欲不振的现象，并且根据我们的研究，根据香港的经验，第二波疫情可能强度不大，持续时间或长一些，这对于可选消费品的需求或许影响不大，因为可选消费品食用频率本就不高，主要受消费场景的限制，但是对于猪肉这种必需品的需求或产生一定的影响，这种影响的力度有多大，暂时还评估不了。从盘面估值的角度来看，当前估值不算高，中性略低一点的估值，供需驱动暂时不明朗，暂时观望。苹果苹果：本周冷库出库34万吨，环比小幅下滑，同比基本和去年持平；近期山东部分冷库反馈，有轻微质量问题出现，因此多数冷库对一般质量货源出货积极性良好；陕西部分冷库表示，冷库中货源也有轻微质量问题出现，拥有一般质量货源的货主出货积极性比较高，价格小幅下滑，持续关注东西部产区坐果套袋以及走货情况。红枣红枣：本周河南、河北红枣成交活跃，同比明显高于往年，五一期间市场消耗了一定红枣，下游批发市场以及零食加工厂有刚需补货，同时，新疆枣树发芽推迟，以及部分死树情况，刺激了下游补库；受供应端扰动影响，近期现货存在一定看涨预期，关注产区天气以及市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货价格持稳，针阔叶价差1150元/吨；本周国内纸浆显性库存环比小幅增加，四大白纸产量和库存均小幅上升，四大白纸表需环比小幅下滑；供需端暂无较大利多驱动，但价格跌至低位，5-9价差转为contango，国内纸厂仍有一定补库需求，短期维持震荡，关注加拿大浆厂情况。棉花棉花供应端：USDA四月对22/23年度产量上调0.7%，主要是中国新疆棉加工量来到了620万吨，产量上调21.8万吨，印度维持533万吨。印度上市大幅下滑，似乎去年在播种面积和气候良好的情况下大量减产，但近三周上市量远超季节性，市场对此分歧较大。截止5月7号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为22%；去年同期水平为23%，较去年同期慢1个百分点；近五年同期平均水平在23%，较近五年同期平均水平慢1个百分点，德州方面种植进度周增3个百分点达到23%，同比快1个百分点。需求端：四月usda对22/23年度需求小幅上调1.5万吨，主要是对土耳其，孟加拉需求小幅下调，对中国需求小幅上调11万吨，4.21-4.27日一周美国2022/23年度陆地棉净签约52458吨（含签约58173吨，取消前期签约5715吨），较前一周增加19%，较近四周平均增加65%。装运陆地棉93894吨，较前一周增加4%，较近四周平均增加30%。随着新疆气温回升重播顺利，国内炒作新疆天气影响供应暂缓，棉价承压，不过下游棉纱也有所涨价，关注后续下游能否靠需求消化棉价涨幅。外棉反弹至区间上沿承压下行，关注5月USDA报告。油脂油料供应端： MPOB显示马来4月产量受劳工放假影响，仅为119.645万吨，显著低于预期，出口受销区高库存以及油脂间价格倒挂影响预估环比降27.7%，为107.445万吨，受此影响库存预估继续降至149.75万吨。 GAPKI数据显示印尼2月棕榈油库存下降至263.9万吨，去库明显。印尼在5月调整出口政策，对棕榈油出口有一定影响，产地数据利多。南美天气炒作基本结束，阿根廷干旱减产及霜冻减产严重，实际产量预计在2200万吨左右。南美产量目前趋于确定，需要关注的是销售进度带来的节奏性问题。菜系国内供应宽松，四月预估菜籽到港继续维持高位，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。目前棕榈油和其他油脂价格倒挂，对棕榈油需求有压制。需求端：印尼今年开始实施B35计划，增加国内棕榈油消费，但实际效果有限，消费增量需要打折扣。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，美国允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，2月数据显示美国用于生产生柴的菜油为8万吨，高于历年同期。原油柴油等价格下跌使得生物柴油吸引力下降，利空生柴需求。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度3月进口食用油113.56万吨，食用油库存为344.7万吨，维持高位。国内菜油库存大幅回升。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观：目前美国银行业危机再现，暂无系统性风险但仍会对市场有一定利空，联储加息或已结束，后续需要关注高利率维持时间。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易。国内传闻将重点由刺激转为改革，对市场有潜在的影响。五一过后各地陆续出现二次感染问题，需要关注对需求的影响。国内4月社融数据远低于预期，经济复苏或将失速，需持谨慎态度。 OPEC减产预期被部分打掉，需要关注后续原油表现。策略：油脂反弹接近尾声，逢高做空，短期关注油脂间价差机会，重点关注棕榈油单边做空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-12

2023年5月11日申银万国期货每日收盘评论

。4月份CPI同比涨幅放缓，鲜菜鲜果和生猪产能供应充足，带动食品价格环比下降1.0%，PPI降幅扩大也表明国内外需求偏弱，经济恢复不及预期。中央政治局会议中指出恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在，随着居民出行需求持续释放，消费市场保持较快增长。美国财长再次预警若未能在6月初之前及时提高债务上限将导致美国经济下滑，美国4月CPI同比增长4.9%，连续第10次下降，低于市场预期，美债收益率逐步回落。在部分经济数据不及预期、存款利率下调事件出现和市场避险情绪升温等因素影响下，预计国债期货价格走势仍强，T2306合约波动区间101.3-102元，关注基差和跨期套利机会。 02 能化【原油】原油：美国商业原油库存四周来首次上升，美联储暂时维持高利率的可能性增加，SC下跌0.7%。美国原油出口量骤降，继续释放战略石油储备，上周美国原油库存增加，汽油库存和馏分油库存下降。美国能源信息署数据显示，截止2022年5月5日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.24598亿桶，比前一周增长3万桶；美国商业原油库存量4.62584亿桶，比前一周增长295万桶；美国汽油库存总量2.19711亿桶，比前一周下降317万桶；馏分油库存量为1.06153亿桶，比前一周下降417万桶。加拿大主要的产油区艾伯塔省野火情况，由于周二天气转凉，火势有所缓解。野火迫使石油和天然气生产商关停至少31.9万桶油当量的日产能，占该国产量的3.7%。SC2306区间500-570，建议多单持有。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.53%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.96%，较上周上涨1.01个百分点。本周内地部分MTO装置负荷逐步提升，国内CTO/MTO装置整体开工出现回升。截至5月4日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.90%，较上周上涨3.60个百分点，较去年同期下跌2.55个百分点。整体来看，沿海地区甲醇库存在75.72万吨，环比上涨4.32万吨，涨幅为6.05%，同比下降14.92%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估23.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月4日至5月21日中国进口船货到港量在72.78-73万吨。MA309波动区间2300-2400，建议观望。【橡胶】橡胶：周四橡胶冲高回落，RU09收于12160，上涨35，云南地区零星降雨缓解干旱压力，受到收储传闻影响RU远月明显强于NR，后续胶水预计在气候影响下缓慢释放，国外产区预计也将逐步开割，但供应仍在低位，国内库存仍有累积，压制价格，基本面相对偏弱，沪胶价格处于低位，继续下跌空间也有限，短期收储预期支撑RU01价格，RU09及NR均相对偏弱，天胶基本面未出现根本转变，持续上涨预计动力不足，短期RU09波动区间11600-12200。【纸浆】纸浆：纸浆今日弱势下跌。外盘美金报价大幅下调，利空浆价。海外新增阔叶浆产能释放速度加快，欧洲港口库存加速累库，海外需求在当前宏观环境下持续走弱。国内进口量显著回升，进口木浆现货价格持续下跌，成品纸价格重心均有所下移。整体来看，供增需降的逻辑不变，浆价延续下跌趋势，但当前跌幅较大短期存在反弹的可能性，关注5000附近支撑力度，SP2309合约区间4800-5300。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油部分小调100。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周三，聚烯烃盘面延续弱势。基本面角度，聚烯烃聚焦自身供需依然是主要焦点。前期连续下跌之后，短期盘面或试探性止跌。目前需求进入淡季，止跌或有反复。预计PE09合约波动区间7800—8300，操作上建议建议观望。预计PP09合约波动区间7200—7750。【PTA】 PTA:主力2309合约收涨于价格5408元/吨，华东现货参考5698元（-47）。PX中国台湾在1016美元。PTA加工区间参考429元/吨。09合约基差342（+18） PTA整体开工在78%附近。中国大陆装置变动：蓬威90万吨重启，目前仍处于调试中，个别装置负荷小幅调整，而聚酯端来看，聚酯部分工厂的减产计划如兑现，预计开工回落至85%偏下，江浙地区化纤织造综合开工率为57.94%，较上周开工上升9.71%。目前PX成本端支撑仍在，汽油库存低位，调油预期有待发酵，目前聚酯端需求较为疲软，但近期PTA价格不断走弱，一定程度上修复了下游的行业利润，预计下周买盘将有所增加，需求端支撑预计走强；PTA2309合约波动区间5600-6200元/吨，操作上短期逢低点做多。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约收跌于价格4279元/吨，华东现货在4190（+5）。华东主港地区MEG港口库存总量94.09万吨。乙二醇样本石脑油制利润为-118美元/吨，供应方面，受部分装置转产影响，开工率预期下降，但陕煤渭化30万吨煤制装置已停车检修，预计时长在2-3周附近;扬子巴斯夫34万吨油制装置近期将陆续提升负荷运行;黔希煤化工30万吨煤制装置负荷提升中;新疆一套60万吨煤制装置计划于近期停车，时长一个月起;镇海炼化65万吨油制装置计划于5月10日附近重启;浙石化235万吨油制装置计划5月中旬起减产至低负荷;中海壳牌40万吨油制装置计划于6月底附近重启，新开工预期依旧强烈，乙二醇当下各种主流工艺处于长期亏损状态，低利润低估值之下市场价格对于供应端变化的敏感性提升，目前乙二醇现货均价处于历史相对低位区间内，但是乙二醇供给压力短期仍在，乙二醇基本面依旧偏弱。建议逢高做空，价格波动范围（3900，4300）。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场行情低迷，厂家出货情况一般。近期纯碱厂家利润空间萎缩，纯碱行业开工负荷率下滑。国内浮法玻璃市场整体成交一般，价格稳定为主，局部零星上调。华北价格基本稳定，贸易商出货情况仍显一般，部分低价货出货相对略好；华南今日玉峰、旗滨白玻及超白涨2-3元/重量箱。盘面角度，纯碱延续弱势，短期累库，市场情绪谨慎，高供给压力下盘面延续弱势的主要压力来源。玻璃期货延续回落，基本面角度而言，玻璃供需修复尚可，关注本周玻璃库存的消化进度。 03 黑色【钢材】钢材：在盘面受唐山地区减产消息扰动告一段落后，随着长流程成本端的下移，西北地区前期停产检修的部分钢厂近期陆续复产，钢厂长流程实际减产落地的进度或不及预期。另一方面，今日成材现货投机采购氛围再度趋弱，在终端保持按需采购的节奏下，终端并未释放出持续的补库意愿。总的来说，在淡季需求缺乏向上弹性，且钢厂减产也仍在艰难推进的阶段内，成本端整体仍面临一定压力，在钢厂减产到位以及需求看到边际的好转迹象前，盘面上方缺乏想象的空间，短期以震荡磨底的思路对待。RB2310合约波动区间3500-3800。【铁矿】铁矿：随着焦炭第7轮提降的展开，钢厂利润有边际回暖的迹象，这也给了铁矿价格在钢厂低库存下的支撑，普氏现货较低点103美金小幅反弹。但在国内终端整体需求不振，粗钢全全年平控政策不变的压制下，矿价的反弹空间预期也较为有限。后期来说，在终端大环境没有明显改善的淡季，铁矿需求的顶部很难被突破，且铁矿在下半年也面临外矿供给抬升的压力，短期铁矿盘面或将继续磨底，等待终端需求与钢价指引。I2309波动区间650-750。【煤焦】双焦：日内焦煤、焦炭09合约偏弱震荡。焦煤价格持续走弱，焦炭第七轮提降落地。在钢厂利润低位而焦企盈利仍存的环境下，焦炭提降周期难言结束。焦煤进口增量、产量偏高，上游库存持续积累，焦煤估值仍存下调空间。近期成材需求表现不佳，钢厂利润低位延续，铁水产量见顶回落，产业链负反馈环境下需求端的支撑力度有限。产能核减文件涉及到的煤矿占内蒙总产能的比重不大，且受前期事故影响、多数露天矿已停产自查，叠加煤价下行煤矿生产积极性不高，本次文件的执行对焦煤实际产量的影响有限，煤焦供应充足逻辑不变。在焦煤成本支撑偏弱的情况下、产业链将持续向碳元素上游寻求利润，焦炭价格易跌难涨，煤焦维持逢高空配思路。预计JM2309波动区间1200-1500，J2309波动区间1900-2300。【铁合金】铁合金：今日锰硅、硅铁主力合约偏弱震荡。河钢首轮锰硅询盘价锰硅7100元/吨，硅铁采购定价7580元/吨。锰矿价格重回弱势，焦炭价格持续下行，锰硅北方成本降至6360元/吨附近、厂家利润情况较好；南方利润倒挂程度有所减轻。硅铁平均成本在7200元/吨左右，行业利润偏低。锰硅产量高位回落，库存压力较大，供需格局仍显宽松。硅铁产量降至低位，市场库存消化缓慢。需求方面，钢厂利润低位，钢材产量见顶回落，产业链负反馈环境下、双硅需求难有亮眼表现。综合来看，锰硅供需格局仍显宽松，硅铁库存消化缓慢，关注双硅控产节奏。由于硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2306波动区间6650-7250，SF2307波动区间7100-7600。 04 金属【贵金属】贵金属：贵金属延续平台震荡，白天尾盘白银出现快速下行。昨夜美国4月通胀数据公布，4月CPI同比增长4.9%，整体上看，目前美国通胀整体呈现趋势性的回落，但仍然存在粘性。此次通胀数据影响偏向中性，回落的通胀显示进一步加息的必要性降低，但显现粘性导致降息预期降温（可能出现衰退+维持高利率的情形），因而可能更不利于工业属性更强的白银。当前市场逻辑延续“加息暂停+潜在衰退担忧+期待就业市场降温”，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，基本面偏向正面，AG2306合约波动区间5400-5900。AU2306合约波动区间435—470，回调幅度可控，波动中枢或整体抬升，继续关注金银比价做多机会。【铜】铜：日间铜价跌幅超近3%，受市场对未来需求担忧影响。国内经济阶段性调整，欧美控通胀使得市场看淡未来经济增长。一季度国内铜产量延续稳定增长。今年全球供应大概率延续稳定，周度精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2306合约可能延续弱势，下方支持63000，上方阻力67000。建议关注国常会新能源汽车下乡具体政策、美元、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价下跌近2%，跟随有色集体回落。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，中止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2306合约可能20000-22000左右区间波动，建议关注欧洲冶炼复产情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价再度走弱。宏观方面经济存压，海外俄乌冲突仍存扰动。产业上，截止5月11日，国内电解铝社会库存约73.4万吨，去库3.2万吨，有所放缓。供应端，国内铝成本下探明显，成本端支撑趋弱，电解铝运行产能修复至4060万吨左右，云南地区维持减产运行状态，贵州及四川等地复产，内蒙古白音华项目保持继续投产。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比下降至63.8%，下游消费领域经历过旺季后，终端的新增订单明显转弱。整体上，目前铝锭去库已放缓，预计AL2306运行区间18000—19100为主。【镍】镍：镍价大幅走弱。宏观方面经济存压，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄，产能驱动有所减弱，纯镍库存偏低或会带来一定支撑。4月全国镍生铁产量为2.84万镍吨，24.3万实物吨，实物吨环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，4月钢厂复产较多，而需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化速度较慢。整体上，镍供需结构再度转弱，预计NI2306运行区间167000—187000为主。【锡】锡：锡价宽幅震荡。宏观方面经济存压，消息面上缅甸佤邦关停锡矿影响已逐步消退。据统计，2022年缅甸进口锡矿量约占国内供应总量的1/3左右。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为55.3%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，企业仅刚需采购，订单回暖情况需继续跟踪。近期国内锡锭社会库存小幅去化。整体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2306运行区间200000—210000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价偏弱震荡。现货市场成交气氛冷清，华东553通氧硅价下调至14850元/吨。供应方面，利润倒挂西南厂家复产积极性较差，个别北方厂家也出现检修情况，平水期工业硅产量增幅有限。需求方面，多晶硅价格持续松动，但行业利润丰厚、产量仍然延续高位；铝合金企业开工稳定，但采购仍以刚需为主，且压价情绪明显；有机硅行业利润倒挂，行业开工仍处偏低水平，对工业硅的需求较弱。综合来看，目前下游需求尚待回暖，高企的市场库存消耗缓慢、压制硅价表现；但当前期价已接近北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限。预计SI2308波动区间14000-16000。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日偏弱整理。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度植棉面积下降，且预期降幅有所扩大，新疆天气不利播种，播种进度慢于往年同期。下游步入淡季后需求存在转弱预期，短期利空棉价，天气影响程度还有待进一步的验证，短期郑棉或震荡回调。不过今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309合约逢低做多，区间15000-17000。【白糖】白糖：抛储传闻扰动，郑糖今日先抑后扬。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在7090元/吨，云南南华维持维持在6920元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，短期谨防回调风险，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货继续下跌。根据涌益咨询的数据，5月11日国内生猪均价14.30元/公斤，比上一交易日下跌0.07元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：天气炒作暂歇，苹果今日继续回落。根据我的农产品网统计，截至5月10日，截至5月10日，本周全国主产区冷库单周出库量29.97万吨，主产区冷库剩余库存量315.34万吨。整体走货速度较上周有所放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注五一之前的雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：走势偏弱。MPOB4月报告中数据略超预期，报告偏多，5月棕榈油产量预期恢复，假日减少，尾盘豆油和棕榈油下跌。4月马来西亚节假日长达9天（因为斋月在4月中下旬），因此就出现了SPPOMA 4月上半月产量增幅22.5%，到了4月25日就变成减少4.4%，斋月过后4月全月减幅更多，如果和3月上半月相比（环比减幅29.08%，当时降雨多），产量增幅还是不错的，因此进入5月，假日也要6天（全国假期只有2天），一部分4月中的产量可能会体现在5月数据中，产量估计会好一些。6月之前因为处于旱季初期，叠加早先几个月假期通常多，即使斋月备货完成后出口下降，产量提升较慢，库存建立缓慢，因此豆棕2309的扩大还是要看产地恢复情况和菜豆、豆棕价差下豆油需求表现，不然目前豆油还是预期累库。套利关注菜油正套。运行区间豆油2309 7000-8000 棕榈油2309 6600-7600 菜油2309 7600-8600。【豆菜粕】豆菜粕：跟随外盘回落。类似上次进口大豆CIQ事件，4月中下旬华南油厂率先开机，豆粕价格和基差崩盘，本次近月压力确定性较高，远月高成本，负榨利，豆粕月差终将回落，同样菜粕月差也会跟随收缩。美豆主力连续两次突破1450美分失败，偏快的播种进度，未来天气并无大碍，如果持续顺利，1400美分的关键支撑位终将跌破，13日凌晨5月报告美豆旧作出口可能调整，22/23库存预估上修200万至2.12亿蒲，预估区间1.79~2.5亿蒲；巴西22/23大豆产量上修至1.5486亿吨，预估区间1.538~1.59亿吨，USDA4月预估1.54亿吨；阿根廷22/23大豆产量下修264万至2436万吨，预估区间2200~2600万吨，USDA4月预估2700万吨。美豆23/24新季库存预估2.93亿蒲，预估区间2.25~3.71亿蒲。贸易商和油厂高基差出货离场之后，豆粕单边回落，但是巴西新季销售进度超一半，贴水持续反弹，豆粕主力3300-3400仍是现阶段底部。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-05-11

【农产品早评】马来产量低于预期，受斋月影响

日品种：油脂油料、棉花、玉米、豆粕、生猪、苹果、纸浆、红枣玉米玉米：自身供给端乏善可陈，主要还是受一些替代品的影响，尽管旧作小麦拍卖止跌回升，有止跌迹象，但是新作小麦即将上市，在这种熊市氛围之下，预估新作小麦价格还会更低，这将进一步拖累玉米价格。巴西二茬玉米正在收割，预估将会像大豆贴水一样，具有较大的贴水下跌压力，会拖累外盘玉米价格，进而压低进口玉米成本。从估值的角度，尽管当前玉米价格已经跌到包地农民的成本，但这个成本只是中间环节的成本，支撑性比较弱，中间利润被打掉，只不过是因为利润集中在上游环节，所以玉米暂时没有上涨驱动。豆粕豆粕：巴西大豆收割完成，巴西库容这个池子，短期不再有进项，只有出项，加上巴西本地价格已经接近种植成本，因此有所惜售，贴水上涨，因为从年度供需平衡表的角度来看，时间对巴西有利；但是巴西也存在一个潜在的巨大的敌人，那就是美国大豆的大丰产，美国大豆播种进度非常快，如果天气没问题，这意味单产潜力非常高，可能会压缩巴西豆未来的翘尾行情。加上中国饲料需求端，玉米被小麦大量替代，小麦蛋白含量大于玉米，导致豆粕需求比较弱。仅靠巴西贴水的上涨，难以带来趋势性上涨行情。生猪生猪：供给端，5月份集团日均出栏计划量减少5.6%，散户在劳动节前出售了部分大猪，从散户和集团价差上来看，散户供给压力也不大；需求端，最近二阳的增多，二阳对于大人来说主要攻击人的消化系统，会出现食欲不振的现象，并且根据我们的研究，根据香港的经验，第二波疫情可能强度不大，持续时间或长一些，这对于可选消费品的需求或许影响不大，因为可选消费品食用频率本就不高，主要受消费场景的限制，但是对于猪肉这种必需品的需求或产生一定的影响，这种影响的力度有多大，暂时还评估不了。从盘面估值的角度来看，当前估值不算高，中性略低一点的估值，供需驱动暂时不明朗，暂时观望。苹果苹果：山东地区客商数量比较多，成交良好，主流成交价格维持稳定；西北产区总体行情变动不大，高端货价格稳定，客商自己发市场，一般质量货源成交不旺；批发市场近期到货量一般，总体行情一般，持续关注东西部产区坐果套袋以及走货情况。红枣红枣：由于前期积温低，今年产区病虫害发生概率高于同期，多地枣园出现大球蚧虫害，部分枣园受冻害影响发芽较晚，芽长较短；河北崔尔庄红枣市场价格偏强运行，市场到货3车，市场聚拢客商较多，可流通好货货源紧张，价格趋强；广州如意坊市场今日到货4车，市场购销氛围较好，部分品牌货价格上调0.20-0.30元/公斤；受供应端扰动影响，近期现货存在一定看涨预期，关注产区天气以及市场走货情况。纸浆纸浆：4月纸浆进口296.7万吨，环比增加2.2%，同比增加20.9%，累计同比增加13.8%；昨日国内针叶浆和阔叶浆现货价格持稳，针阔叶价差1250元/吨，阔叶浆可外售货源偏紧，价格较前期小幅上探；白卡纸盈利较低，纸企降价意愿下降；生活用纸终端需求点难有亮点；文化用纸部分出版招标需求释放；供需端暂无较大利多驱动，但价格跌至低位，5-9价差转为contango，国内纸厂仍有一定补库需求，短期维持震荡，关注加拿大浆厂情况。棉花棉花供应端：USDA四月对22/23年度产量上调0.7%，主要是中国新疆棉加工量来到了620万吨，产量上调21.8万吨，印度维持533万吨。印度上市大幅下滑，似乎去年在播种面积和气候良好的情况下大量减产，但近三周上市量远超季节性，市场对此分歧较大。截止5月7号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为22%；去年同期水平为23%，较去年同期慢1个百分点；近五年同期平均水平在23%，较近五年同期平均水平慢1个百分点，德州方面种植进度周增3个百分点达到23%，同比快1个百分点。需求端：四月usda对22/23年度需求小幅上调1.5万吨，主要是对土耳其，孟加拉需求小幅下调，对中国需求小幅上调11万吨，4.21-4.27日一周美国2022/23年度陆地棉净签约52458吨（含签约58173吨，取消前期签约5715吨），较前一周增加19%，较近四周平均增加65%。装运陆地棉93894吨，较前一周增加4%，较近四周平均增加30%。随着新疆气温回升重播顺利，国内炒作新疆天气影响供应暂缓，棉价承压，不过下游棉纱也有所涨价，关注后续下游能否靠需求消化棉价涨幅。外棉反弹至区间上沿承压下行，关注5月USDA报告。油脂油料供应端： MPOB显示马来4月产量受劳工放假影响，仅为119.645万吨，显著低于预期，出口受销区高库存以及油脂间价格倒挂影响预估环比降27.7%，为107.445万吨，受此影响库存预估继续降至149.75万吨。 GAPKI数据显示印尼2月棕榈油库存下降至263.9万吨，去库明显。印尼在5月调整出口政策，对棕榈油出口有一定影响，产地数据利多。南美天气炒作基本结束，阿根廷干旱减产及霜冻减产严重，实际产量预计在2200万吨左右。南美产量目前趋于确定，需要关注的是销售进度带来的节奏性问题。菜系国内供应宽松，四月预估菜籽到港继续维持高位，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。目前棕榈油和其他油脂价格倒挂，对棕榈油需求有压制。需求端：印尼今年开始实施B35计划，增加国内棕榈油消费，但实际效果有限，消费增量需要打折扣。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，美国允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，2月数据显示美国用于生产生柴的菜油为8万吨，高于历年同期。原油柴油等价格下跌使得生物柴油吸引力下降，利空生柴需求。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度3月进口食用油113.56万吨，食用油库存为344.7万吨，维持高位。国内菜油库存大幅回升。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观：目前美国银行业危机再现，暂无系统性风险但仍会对市场有一定利空，联储加息或已结束，后续需要关注高利率维持时间。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易。国内传闻将重点由刺激转为改革，对市场有潜在的影响。五一过后各地陆续出现二次感染问题，需要关注对需求的影响。 OPEC减产预期被部分打掉，需要关注后续原油表现。策略：油脂反弹接近尾声，逢高做空，短期关注油脂间价差机会，重点关注棕榈油单边做空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-11

2023年5月10日申银万国期货每日收盘评论

9合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货出现下跌。根据涌益咨询的数据，5月6日国内生猪均价14.37元/公斤，比上一交易日上涨0.02元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果今日小幅反弹。根据我的农产品网统计，截至5月3日，本周全国主产区库存剩余量为345.31万吨，单周出库量32.60万吨。。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注五一之前的雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：MPOB4月报告中数据略超预期，报告偏多，5月棕榈油产量预期恢复，假日减少，尾盘豆油和棕榈油下跌。虽然还有经济衰退预期，但是宏观方面影响更多偏正向，短期油脂回落后可能继续跟随原油反弹，关注关注豆油主力上方压力位置7800，棕榈油7300，菜油8400。4月马来西亚节假日长达9天（因为斋月在4月中下旬），因此就出现了SPPOMA 4月上半月产量增幅22.5%，到了4月25日就变成减少4.4%，斋月过后4月全月减幅更多，如果和3月上半月相比（环比减幅29.08%，当时降雨多），产量增幅还是不错的，因此进入5月，假日也要6天（全国假期只有2天），一部分4月中的产量可能会体现在5月数据中，产量估计会好一些。6月之前因为处于旱季初期，叠加早先几个月假期通常多，即使斋月备货完成后出口下降，产量提升较慢，库存建立缓慢，因此豆棕2309的扩大还是要看产地恢复情况和菜豆、豆棕价差下豆油需求表现，不然目前豆油还是预期累库。如果近期中加事件下，实际不影响菜油供应，那么菜豆价差扩大后将会再度缩小，菜豆油都累库，菜油贴水于豆油，需求才回来了。运行区间豆油2309 7000-8000 棕榈油2309 6600-7600 菜油2309 7600-8600。【豆菜粕】豆菜粕：继昨日华南地区豆粕价格首个下调，今天全国多个地区豆粕价格延续下跌，部分贸易商和油厂高价销售后，现货回落，豆粕盘面79月差大幅缩小。类似上次进口大豆CIQ事件，4月中下旬华南油厂率先开机，豆粕价格和基差崩盘，本次近月压力确定性较高，远月高成本，负榨利，豆粕月差终将回落，同样菜粕月差也会跟随收缩。美豆主力连续两次突破1450美分失败，偏快的播种进度，未来天气并无大碍，如果持续顺利，1400美分的关键支撑位终将跌破，13日凌晨5月报告美豆旧作出口可能调整，22/23库存预估上修200万至2.12亿蒲，预估区间1.79~2.5亿蒲；巴西22/23大豆产量上修至1.5486亿吨，预估区间1.538~1.59亿吨，USDA4月预估1.54亿吨；阿根廷22/23大豆产量下修264万至2436万吨，预估区间2200~2600万吨，USDA4月预估2700万吨。美豆23/24新季库存预估2.93亿蒲，预估区间2.25~3.71亿蒲。贸易商和油厂高基差出货离场之后，豆粕单边回落，但是巴西新季销售进度超一半，贴水持续反弹，豆粕主力3300-3400仍是现阶段底部。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-05-10

【农产品早评】纸浆：中加关系恶化，纸浆小幅反弹

日品种：油脂油料、棉花、玉米、豆粕、生猪、苹果、纸浆、红枣玉米玉米：自身供给端乏善可陈，主要还是受一些替代品的影响，尽管旧作小麦拍卖止跌回升，有止跌迹象，但是新作小麦即将上市，在这种熊市氛围之下，预估新作小麦价格还会更低，这将进一步拖累玉米价格。巴西二茬玉米正在收割，预估将会像大豆贴水一样，具有较大的贴水下跌压力，会拖累外盘玉米价格，进而压低进口玉米成本。从估值的角度，尽管当前玉米价格已经跌到包地农民的成本，但这个成本只是中间环节的成本，支撑性比较弱，中间利润被打掉，只不过是因为利润集中在上游环节，所以玉米暂时没有上涨驱动。豆粕豆粕：巴西大豆收割完成，巴西库容这个池子，短期不再有进项，只有出项，加上巴西本地价格已经接近种植成本，因此有所惜售，贴水上涨，因为从年度供需平衡表的角度来看，时间对巴西有利；但是巴西也存在一个潜在的巨大的敌人，那就是美国大豆的大丰产，美国大豆播种进度非常快，如果天气没问题，这意味单产潜力非常高，可能会压缩巴西豆未来的翘尾行情。加上中国饲料需求端，玉米被小麦大量替代，小麦蛋白含量大于玉米，导致豆粕需求比较弱。仅靠巴西贴水的上涨，难以带来趋势性上涨行情。生猪生猪：供给端，5月份集团日均出栏计划量减少5.6%，散户在劳动节前出售了部分大猪，从散户和集团价差上来看，散户供给压力也不大；需求端，最近二阳的增多，二阳对于大人来说主要攻击人的消化系统，会出现食欲不振的现象，并且根据我们的研究，根据香港的经验，第二波疫情可能强度不大，持续时间或长一些，这对于可选消费品的需求或许影响不大，因为可选消费品食用频率本就不高，主要受消费场景的限制，但是对于猪肉这种必需品的需求或产生一定的影响，这种影响的力度有多大，暂时还评估不了。从盘面估值的角度来看，当前估值不算高，中性略低一点的估值，供需驱动暂时不明朗，暂时观望。苹果苹果：山东地区成交良好，优质好货价格上浮，一般质量货源价格基本维持稳定，冷库出货积极性尚可；西北地区冷库高端货价格稳定，成交不多，一般质量货源出货速度缓慢，价格小幅下滑；市场其他水果增加，整体出货速度与之前相比略有放缓，持续关注东西部产区坐果套袋以及走货情况。红枣红枣：从产区枣树生长情况来看，部分枣园受冻害影响发芽较晚，其中和田皮山地区存在死树、死枝情况，阿克苏、阿拉尔部分地区出疆低温冰雹、降雨；河北崔尔庄红枣市场价格偏强运行，购销积极性较好；广州如意坊市场今日到货2车，市场购销氛围较好；受供应端扰动影响，近期现货也存在一定看涨预期，关注产区天气以及市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货价格小幅上涨，针阔叶价差1250元/吨，市场部分现货货源相对紧俏；白卡纸下游需求不旺，出货压力较大；生活用纸终端需求点难有亮点；文化用纸部分出版招标需求释放；供需端暂无较大利多驱动，但价格跌至低位，5-9价差转为contango，国内纸厂仍有一定补库需求，短期维持震荡，关注加拿大浆厂情况。棉花棉花供应端：USDA四月对22/23年度产量上调0.7%，主要是中国新疆棉加工量来到了620万吨，产量上调21.8万吨，印度维持533万吨。印度上市大幅下滑，似乎去年在播种面积和气候良好的情况下大量减产，但近三周上市量远超季节性，市场对此分歧较大。截止5月7号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为22%；去年同期水平为23%，较去年同期慢1个百分点；近五年同期平均水平在23%，较近五年同期平均水平慢1个百分点，德州方面种植进度周增3个百分点达到23%，同比快1个百分点。需求端：四月usda对22/23年度需求小幅上调1.5万吨，主要是对土耳其，孟加拉需求小幅下调，对中国需求小幅上调11万吨，4.21-4.27日一周美国2022/23年度陆地棉净签约52458吨（含签约58173吨，取消前期签约5715吨），较前一周增加19%，较近四周平均增加65%。装运陆地棉93894吨，较前一周增加4%，较近四周平均增加30%。随着新疆气温回升重播顺利，国内炒作新疆天气影响供应暂缓，棉价承压，不过下游棉纱也有所涨价，关注后续下游能否靠需求消化棉价涨幅。外棉反弹至区间上沿承压下行，关注5月USDA报告。油脂油料供应端：目前预期马来4月预估产量受劳工放假影响，恢复不及预期，预估仅为127-130万吨左右，出口受销区高库存以及油脂间价格倒挂影响预估环比降20%左右，为120万吨，受此影响库存预估继续降至151万吨左右。 GAPKI数据显示印尼2月棕榈油库存下降至263.9万吨，去库明显。印尼在5月调整出口政策，对棕榈油出口有一定影响，产地数据略多。南美天气炒作基本结束，阿根廷干旱减产及霜冻减产严重，实际产量预计在2200万吨左右。南美产量目前趋于确定，需要关注的是销售进度带来的节奏性问题。菜系国内供应宽松，四月预估菜籽到港继续维持高位，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。目前棕榈油和其他油脂价格倒挂，对棕榈油需求有压制。需求端：印尼今年开始实施B35计划，增加国内棕榈油消费，但实际效果有限，消费增量需要打折扣。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，美国允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，2月数据显示美国用于生产生柴的菜油为8万吨，高于历年同期。原油柴油等价格下跌使得生物柴油吸引力下降，利空生柴需求。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度3月进口食用油113.56万吨，食用油库存为344.7万吨，维持高位。国内菜油库存大幅回升。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观：目前美国银行业危机再现，暂无系统性风险但仍会对市场有一定利空，联储加息或已结束，后续需要关注高利率维持时间。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易。国内传闻将重点由刺激转为改革，对市场有潜在的影响。五一过后各地陆续出现二次感染问题，需要关注对需求的影响。 OPEC减产预期被部分打掉，需要关注后续原油表现。策略：油脂以震荡为主，短期关注油脂间价差机会，长期偏空，重点关注棕榈油单边做空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-10

2023年5月9日申银万国期货每日收盘评论

9合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货小幅回落。根据涌益咨询的数据，5月6日国内生猪均价14.35元/公斤，比上一交易日下跌0.00元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果今日上下震荡。根据我的农产品网统计，截至5月3日，本周全国主产区库存剩余量为345.31万吨，单周出库量32.60万吨。。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注五一之前的雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：：跟随油脂回落，豆油最弱，棕榈油最强。上周国内豆油累库，周度表观消费回落，即使本周压榨量下降至176万吨，豆油可能继续累库。由于4月假期较多，彭博和路透马来西亚棕榈油产量恢复不及预期，环比3月略增或者下降，最终4月底库存从167万吨减少至151-153万吨，6月前累库幅度将会不高，从近期产地报价也可以看出。短期内油脂可能再度跟随油脂反弹，但是但是供应趋于宽松的背景下，将会限制涨幅，再度回落，关注豆油主力上方7800，棕榈油主力上方7300，菜油主力上方8400，套利关注豆油79反套。运行区间豆油2309 7000-8000 棕榈油2309 6600-7600 菜油2309 7600-8600。【豆菜粕】豆菜粕：市场担忧中加关系出现问题，且受进口大豆质检严格影响，菜粕近月涨幅较多.美豆旧作偏紧，新作播种进度偏快，总体未来天气适宜，主力未触及1450美分回落，如果播种和生长顺利，终将跌破1400美分的支撑位，关注进口大豆质检事件进展，类似上次事件，只是阶段性供应后移，如果随着油厂大范围开机和压榨，现货和基差大跌，月差也终将回落，毕竟近远月榨利不同，到港成本不同，北美大豆贴水更高，近月端压力最大。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-05-09

【农产品早评】苹果：产地成交东强西弱，好货价格偏硬

日品种：油脂油料、棉花、玉米、豆粕、生猪、苹果、纸浆、红枣玉米玉米：自身供给端乏善可陈，主要还是受一些替代品的影响，尽管旧作小麦拍卖止跌回升，有止跌迹象，但是新作小麦即将上市，在这种熊市氛围之下，预估新作小麦价格还会更低，这将进一步拖累玉米价格。巴西二茬玉米正在收割，预估将会像大豆贴水一样，具有较大的贴水下跌压力，会拖累外盘玉米价格，进而压低进口玉米成本。从估值的角度，尽管当前玉米价格已经跌到包地农民的成本，但这个成本只是中间环节的成本，支撑性比较弱，中间利润被打掉，只不过是因为利润集中在上游环节，所以玉米暂时没有上涨驱动。豆粕豆粕：巴西大豆收割完成，巴西库容这个池子，短期不再有进项，只有出项，加上巴西本地价格已经接近种植成本，因此有所惜售，贴水上涨，因为从年度供需平衡表的角度来看，时间对巴西有利；但是巴西也存在一个潜在的巨大的敌人，那就是美国大豆的大丰产，美国大豆播种进度非常快，如果天气没问题，这意味单产潜力非常高，可能会压缩巴西豆未来的翘尾行情。加上中国饲料需求端，玉米被小麦大量替代，小麦蛋白含量大于玉米，导致豆粕需求比较弱。仅靠巴西贴水的上涨，难以带来趋势性上涨行情。生猪生猪：供给端，5月份集团日均出栏计划量减少5.6%，散户在劳动节前出售了部分大猪，从散户和集团价差上来看，散户供给压力也不大；需求端，最近二阳的增多，二阳对于大人来说主要攻击人的消化系统，会出现食欲不振的现象，并且根据我们的研究，根据香港的经验，第二波疫情可能强度不大，持续时间或长一些，这对于可选消费品的需求或许影响不大，因为可选消费品食用频率本就不高，主要受消费场景的限制，但是对于猪肉这种必需品的需求或产生一定的影响，这种影响的力度有多大，暂时还评估不了。从盘面估值的角度来看，当前估值不算高，中性略低一点的估值，供需驱动暂时不明朗，暂时观望。苹果苹果：山东地区近期客商增加明显，冷库成交比之前增加，部分成交价格偏硬，尤其是好货价格偏强；西北地区客商减少，货主自己发市场为主，一般质量货源报价偏弱；市场其他水果增加，整体出货速度与之前相比略有放缓，持续关注东西部产区坐果以及走货情况。红枣红枣：周末新疆灰枣产区阿克苏、阿拉尔、巴州部分地区出现降温、冰雹、降雨、大风等极端天气；新疆红枣价格暂稳运行，成品出货情况尚可；河北崔尔庄红枣市场价格偏强运行，可流通好货紧张，特一级价格小幅上涨；广州如意坊市场今日到货4车，客商拿货积极性较好；近期受供应端扰动影响，现货也有一定看涨预期，关注产区天气以及市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货价格持稳，针阔叶价差1250元/吨，近期浆价的持续下滑，下游采购心态有所好转，部分浆种出货速度略有加快；白卡纸下游需求疲软，出货压力较大；生活用纸终端需求点难有亮点，后市信心依旧不足；文化用纸需求端暂无明显提升，采购积极性不高；供需端暂无较大利多驱动，但价格跌至低位，5-9价差转为contango，国内纸厂仍有一定补库需求，短期维持震荡。棉花棉花供应端：USDA四月对22/23年度产量上调0.7%，主要是中国新疆棉加工量来到了620万吨，产量上调21.8万吨，印度维持533万吨。印度上市大幅下滑，似乎去年在播种面积和气候良好的情况下大量减产，但近三周上市量远超季节性，市场对此分歧较大。截止4月30号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为15%；去年同期水平为15%，较去年同期持稳；近五年同期平均水平在14%，较近五年同期平均水平快1个百分点，德州方面种植进度周增5个百分点达到18%，随着降雨好转种植进度增速加快。需求端：四月usda对22/23年度需求小幅上调1.5万吨，主要是对土耳其，孟加拉需求小幅下调，对中国需求小幅上调11万吨，4.21-4.27日一周美国2022/23年度陆地棉净签约52458吨（含签约58173吨，取消前期签约5715吨），较前一周增加19%，较近四周平均增加65%。装运陆地棉93894吨，较前一周增加4%，较近四周平均增加30%。随着新疆气温回升重播顺利，国内炒作新疆天气影响供应暂缓，棉价承压，不过下游棉纱也有所涨价，关注后续下游能否靠需求消化棉价涨幅。油脂油料供应端： MPOB数据显示马来3月产量为128.84万吨，出口148.62万吨，产量受降水影响严重，出口由于受印尼政策不确定影响而大幅增加，库存超预期降至167.3万吨，远低于预期。马来劳工问题或在23年得到解决。 GAPKI数据显示印尼2月棕榈油库存下降至263.9万吨，去库明显。印尼在5月调整出口政策，对棕榈油出口有一定影响，产地数据略多。南美天气炒作基本结束，阿根廷干旱减产及霜冻减产严重，实际产量预计在2200万吨左右。南美产量目前趋于确定，需要关注的是销售进度带来的节奏性问题。菜系国内供应宽松，四月预估菜籽到港继续维持高位，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。目前棕榈油和其他油脂价格倒挂，对棕榈油需求有压制。需求端：印尼今年开始实施B35计划，增加国内棕榈油消费，但实际效果有限，消费增量需要打折扣。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，美国允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，2月数据显示美国用于生产生柴的菜油为8万吨，高于历年同期。原油柴油等价格下跌使得生物柴油吸引力下降，利空生柴需求。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度3月进口食用油113.56万吨，食用油库存为344.7万吨，维持高位。国内菜油库存大幅回升。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观：目前美国银行业危机再现，暂无系统性风险但仍会对市场有一定利空，联储加息或已结束，后续需要关注高利率维持时间。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易。国内传闻将重点由刺激转为改革，对市场有潜在的影响。五一过后各地陆续出现二次感染问题，需要关注对需求的影响。 OPEC减产预期被部分打掉，需要关注后续原油表现。策略：油脂以震荡为主，短期关注油脂间价差机会，长期偏空，重点关注棕榈油单边做空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-09

2023年5月8日申银万国期货每日收盘评论

9合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：第二轮收储启动，生猪价格维持震荡。根据涌益咨询的数据，5月6日国内生猪均价14.35元/公斤，比上一交易日下跌0.01元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：减产炒作热潮消退，苹果期货继续回落。根据我的农产品网统计，截至5月3日，本周全国主产区库存剩余量为345.31万吨，单周出库量32.60万吨。。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注五一之前的雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：跟随原油反弹，棕榈油涨幅最多，由于4月假期较多，彭博和路透马来西亚棕榈油产量恢复不及预期，环比3月略增或者下降，最终4月底库存从167万吨减少至151-153万吨，6月前累库幅度将会不高，从近期产地报价也可以看出。国内周度大豆压榨量逐步增加，豆油开启累库，而国内棕榈油近月进口倒挂较多，维持去库存趋势，豆棕价差走扩后将会再度回落。短期油脂可能跟随原油继续反弹，但是供应趋于宽松的背景下，将会限制涨幅，再度回落，关注豆油主力上方7800，棕榈油主力上方7300，菜油主力上方8400。运行区间豆油2309 7000-8000 棕榈油2309 6600-7600 菜油2309 7600-8600。【豆菜粕】豆菜粕：进口大豆检疫流程出现变化，对于进口大豆到港供应产生影响，国内豆粕近月走强，今日全国各个地方豆粕现货价格上调100元/吨附近，现货基差上调。未来美豆主产区气温回升，降雨略高于正常水平，北部地区积雪继续融化，仅有少部分地区存在洪涝风险，如果播种和生长持续较为顺利，美豆主力将会再度跌破1400美分的支撑位，远月美豆11合约可能下探至1100-1200美分。上周国内周度压榨回升，豆粕累库，但是本周压榨量下降至176万吨，库存可能再度回落，关注进口到港入库情况，如果缓解，类似上次4月事件，将会对于盘面和月差产生冲击。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-05-08

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