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大连商品交易所2025-01-09生猪仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减生猪中粮肉食 602 602 0 江苏中粮 75 75 0 河南中粮 75 75 0 盐城中粮 75 75 0 武汉中粮 2 2 0 张北中粮 150 150 0 赤峰中粮 150 150 0 吉林中粮 75 75 0 生猪德康农牧 225 225 0 江安德康 75 75 0 常熟德康 75 75 0 渠县德康 75 75 0 生猪小计 827 827 0 总计 827 827 0

99qh01-09 15:27

商品期权量仓增长放缓波动率进一步下降

的玻璃和红枣，8月23日大商所的鸡蛋、生猪和玉米淀粉，9月2日上期所的铅、镍、锡和氧化铝，11月18日大商所的原木，以及12月27日郑商所的瓶片和广期所的多晶硅。其中仅瓶片和多晶硅两个品种是期货和期权首次上市，其他十个品种均为已上市期货品种新增期权。目前场内商品期权品种数量累计达到52个，其中动力煤成交不活跃。2025年除了更多期货品种补齐期权之外，还会推出白糖、豆粕和玉米系列期权，期权品种数量预计突破60个。图1：商品期权上市历程标的振幅达到5年新低 2024年1月2日至12月31日，共计242个交易日。同时上市期货和期权的51个活跃品种中，有18个品种的期货价格收涨、33个收跌。年内期货最大涨幅居前三位的的分别是氧化铝（57%）、锰硅（54%）和白银（46%），最大跌幅居前三位的分别是玻璃（-46%）、红枣（-40%）和纯碱（-34%），振幅（最大涨幅-最大跌幅）居前三位的分别是氧化铝（65%），锰硅（62%）和纯碱（55%）。振幅居后三位的分别是PP（10%），塑料（11%）和乙二醇（13%）。 2024年商品指数振幅为20%，仅非金属建材和贵金属振幅超过历史均值。展望2025年，振幅较小的能源和化工板块，相关品种的期货价格波动大概率加剧。图2：2024年商品板块指数振幅成交增速放缓，市场投机度下降而参与度提升 2024年商品期权成交总量达到11.69亿手，创上市以来新高。不过同比增速放缓至9.2%。上半年因政策、行情和情绪等多方面原因，商品期权成交量大幅减少。下半年随着期货价格波动加剧以及新品种集中上市，商品期权成交再度变得活跃。图3：历年商品期权总成交量及同比增速细分品种看，纯碱期权虽然上市时间短，但是因为产业矛盾突出，日均成交量攀升至第一位。白银期权因期货行情剧烈，日均成交量跃居第二名。作为2023年排名第一的PTA，2024年日均成交量减少60%，跌至第三名。总体而言，2024年各品种期权成交呈现以下两个特点。 1）期权成交量与期货行情剧烈程度直接相关，例如期货涨幅第二的锰硅，期权日均成交量增加2100%，而全年振幅仅10%的塑料和PP，期权日均成交量减少65%。（2）39个已上市期权品种中，仅17个的日均成交量增长，其中PTA、白糖、甲醇、棉花和铁矿石等一些“老牌”品种，期货和期权成交量普遍下降超过40%。期权成交量占期货成交量的比例是衡量市场成熟度的重要指标，海外商品期权经过多年发展，这一比例稳定保持在40%左右。2023年国内商品期权成交量占期货的比例平均为21.3%，2024年这一比例提升至22.5%。棉花、原油、碳酸锂、纯碱和白银等品种期权成交量占期货的比例提升幅度达到10%以上，而铁矿石期权成交量占期货的比例连续第二年保持在50%以上，这些市场特征都反映出参与者已经将期权作为重要的管理风险和配置资源工具。 2024年商品期权日均持仓量为725万手，同比增速高达39%。相对比的，日均成交量为440万手，反而较2023年下降2万手。39个已上市品种中，26个品种的日均持仓量不同程度增长，新上市12个品种的持仓量增长速度明显加快，例如玻璃和氧化铝，挂牌不足一个月，单日持仓量就突破10万手。图4：历年商品期权日均持仓量和日均成交量细分品种来看，豆粕期权日均持仓量高达83万手，断崖式领先，实际上自2017年上市至今，豆粕日均持仓量仅在2023年跌至第二，其他时间均稳居榜首。螺纹钢、棉花和白银等品种的期权日均持仓量自上市以来持续增加，而期货行情剧烈的锰硅，日均持仓量增加1164%。通常采用期权成交量与持仓量的比值来衡量投机程度，若超过100%则反映该期权品种的投机度较高。2024年已上市39个品种中，25个的投机度下降，苯乙烯、PTA、纯碱和聚烯烃等化工品的投机度大幅下降，主要与期货行情平淡有关。投机度上升的品种中，原油、黄金、白银、橡胶和锰硅等品种期货的价格波动剧烈，市场参与者利用期权高杠杆的特征，最大化资金使用效率。 2024年商品期权的总成交额为7853亿元，日均成交额为32.4亿元，同比增速均为17%，为历年最低。尽管只有11个品种的成交额增长，但是其中黄金和白银贡献了主要成交额增量。图5：2024年商品期权日均成交额占比 PCR是指看跌期权与看涨期权相同指标的比值，一般情况下，成交量或持仓量的PCR越高，代表期权市场看空情绪越强。 2024年相比2023年，39个已上市品种中25个（64%）的成交量PCR均值下降，29个（74%）的持仓量PCR均值下降，反映看多情绪升温，其中PVC、碳酸锂、纯碱和菜粕的看多情绪在年内都达到过历史最高水平。另外苯乙烯、PTA、黄金、棕榈油和甲醇的看空情绪明显上升，部分市场参与者在冲高回落行情中巧用期权进行风险管理。综合成交量和持仓量PCR均值的变化规律，可以发现碳酸锂、PVC、工业硅、菜粕、豆粕、棉花和纯碱呈现看多情绪，而黄金、铁矿石、苯乙烯和棕榈油具备看空情绪。虽然期权的PCR指标对期货价格有指引作用，但是影响程度高低需要参考相关性数据。 2024年成交量PCR与期货价格相关性较低，而持仓量PCR与期货价格相关性较高。纯碱、锰硅、橡胶、棕榈油和铁矿石的持仓量PCR与期货价格相关性超过0.8，即当期权持仓量PCR达到高位时，期货价格会冲高回落，当期权持仓量PCR达到低位时，期货价格会止跌反弹，具体参考纯碱持仓量PCR与期货价格的走势对比图。图6：纯碱指数价格与持仓量PCR呈正相关波动率普遍下降回顾2024全年，在现有51个活跃商品期权中，仅16个的二十日历史波动上升，并且幅度非常有限。其他35个品种的波动率呈现了冲高回落或者低位震荡的走势。排除新上市的原木和瓶片，历史波动率降幅前三大品种分别为，碳酸锂45.2%，原油19.8%和生猪12.1%。从具体走势看，无论标的上涨还是下跌，历史波动率普遍在5月和10月大幅上升，其他时间下降或震荡。图7：2024年商品期货20日历史波动率变化与历史波动率一样，2024年期权隐含波动率全面下降，51个活跃品种中仅10个上升。隐含波动率降幅前三大品种分别为，碳酸锂23.6%，纯碱13.1%和尿素11.5%。图8：2024年主力平值期权隐含波动率变化综合考虑历史波动率和平值隐含波动率，当前只有氧化铝的波动率偏高，苯乙烯、原油、棉花、碳酸锂和PP的历史及隐含波动率均低于10%分位水平，半数品种的两种波动率低于20%分位水平，商品期权市场波动率达到最低水平，并且这种低波动率环境已经持续两年半，按照波动率的均值回归特性和以往低波动率持续的时间周期，2025年低波动率品种极高概率出现大级别行情。图9：最新波动率百分位水平总结与展望 2024年商品期权成交量、持仓量和成交额再创历史新高，不过增速明显放缓。期货历史波动率和期权隐含波动率进一步下降，已经达到极低水平。以下通过十个重点数据，让我们一览2024年商品期权市场特征。 1.品种数量增加12个至52个。 2.总成交量同比增加9.2%至11.69亿手。 3.日均持仓量同比增加39%至725万手。 4.总成交额同比增加17%至7853亿元。 5.商品期权成交量占期货成交量的比例提升1.2%至22.5%。 6.已上市39个品种中，25个的投机度（期权成交量与持仓量比值）下降。 7.64%品种的成交量PCR均值和74%品种的持仓量PCR均值下降，显示商品期权市场看多情绪升温。 8.69%品种的期货历史波动率下降。 9.80%品种的期权平值隐含波动率下降。 10.当前只有氧化铝的波动率偏高，苯乙烯、原油、棉花、碳酸锂和PP的历史及隐含波动率均低于10%分位水平。展望2025年，白银和棕榈油具备高投机度、低波动率和看空情绪，期货可能回调，推荐卖出看涨期权。铁矿石、纯碱和豆粕具备低波动率和看多情绪，期货价格可能反弹，推荐卖出看跌期权。表1：代表品种期权特征以上数据均来自：Wind，兴业期货投资咨询部来源：期货日报网

期货日报网01-09 11:30

商品分化，黑色领跌-2025年1月8日申银万国期货每日收盘评论

操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格低开高走。根据涌益咨询的数据，1月8日国内生猪均价15.76元/公斤，比上一日下跌0.30元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货重新下跌。根据我的农产品网统计，截至2025年1月1日，全国主产区苹果冷库库存量为797.14万吨，环比上周减少14.18万吨，环比上周去库基本持平，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日小幅走强。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14648元/吨，较上一日+18元/吨。消息方面，2024年纺企开机率呈现前高后低态势，一季度升至最高点83%，年底降至最低点62.4%。全年传统产销旺季不旺成为常态，金三银四没能给下游市场带来明显起色，多地棉纺织企业反馈棉纱、坯布、面料及服装等新增订单明显不足，纺企开机率虽然攀升至年内高点83%，但明显低于去年同期90%以上的开机水平。5月份起，消费淡季更淡，多数企业订单青黄不接期，难以支持产能正常运转，限产减产情况较为普遍，加之回笼货款缓慢及周转资金困难，持续压制纺织企业的采购意愿，企业原料补库需求释放不足，对上游不断形成负反馈。金九银十旺季成色不足让市场倍感失望，纺企秋冬订单表现一般，部分企业执行错峰生产，整体行业仍处于偏低开机状态。此后淡季再度来临，企业新订单情况不佳，成品库存持续累积，经营和资金压力较大，部分中小企业受订单匮乏影响提早放假计划，行业开机率持续下降，直至内年最水平62.4%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货冲高回落。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，市场逐步进入季节性淡季，年前企业备货意愿均不佳，原木出货情况维持下滑趋势，库存持续累积。截至1月6日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量269.37万立方米，环比上涨4.30%，处于近3个月来最高水平。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，棕榈油偏强震荡，豆菜油震荡收跌。印尼未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，行业参与者正在等待推出技术法规，对棕榈油价格带来明显利空影响。但近期印尼明确B40将在1.5个月内实施，使得市场担忧情绪有所减弱。并且目前东南亚还处于减产周期，产量持续下滑也在一定程度上支撑棕榈油价格。据MPOA发布的数据显示马来西亚12月1-31日棕榈油产量预估减少8.33%。短期预计印尼B40带来的利空影响逐渐削弱，棕榈油价格跌势或放缓；而菜油仍供应充足的压力，预计仍将维持弱势。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕下跌，据CONAB数据截至01月05日，巴西大豆播种率为98.5%，上周为98.2%，去年同期为98.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的88%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，对美豆期价带来一定支撑。国内方面前期港口通关问题影响减弱，全国油厂开机率上升，阶段性供应紧张压力有所缓解。需求方面节前备货需求虽对连粕形成一定支撑，但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到供应压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC盘中走弱，02合约收于1980点，下跌1.77%。2M在wk02、03大柜均价已分别降至4120美金和3820美金，基本是目前三大联盟中的低价，1月6日盘后MSK又二次调降wk04报价，大柜调降400美金至3400美金，不过MSK的wk03报价回升至4190美金左右使得市场对于节前运价下行悲观预期有所降温。1月15日起，CMA大柜续降至4535美金，ONE和HMM大柜降至4000美金之下。目前运价的拐点和货量的拐点基本确定已出现，船司开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，目前wk03三大联盟大柜均价也基本降至4000-4100美金。盘面已先行计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况，中短期，盘面预计仍相对弱势，随着协议签订的日期渐近，关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-09 09:08

【农产品早评】印尼管理UCO出口，棕榈油止跌企稳

品早评 | 2025年1月9日品种：生猪、油脂油料、苹果、纸浆、红枣生猪一.市场观点现货方面，昨日全国均价为15.76元/kg，环比变化-1.87%。主力合约LH2503报价12895元/吨，环比+0.98%。供给端，情绪炒作过去后养殖端出栏积极性较高，市场猪源充沛，集体供应充足，整体供给压力较大。目前170kg大猪与标猪肥标差在0.67元/kg左右，自高位回落后暂时趋稳，目前还不能定论肥猪猪源是过剩还是紧缺，根据目前腌腊基本告一段落来判断，未来大猪猪源将逐步宽松。需求端，昨日宰量继续回落，屠企收购计划有限，终端走货一般。元旦后需求回落明显，但目前仍值旺季，宰量存在一定基数，春节备货前预计宰量还有一段下行，随后将随节前备货上冲。盘面上，昨日主力合约低开高走，期现再次出现分歧，盘面多空双方的预期达到一个比较均衡的状态，生猪主力合约表现偏底部整理。总的来说，当前供给增量大于需求增量的格局未变，养殖端短暂情绪炒作过去，预计供压之下现货还有一段回调。在春节备货前供压或持续偏大，一般情况下春节前宰量有环比20%左右增幅，今年具体如何表现还需观察。技术上，目前盘面没有给出太好的空间，建议还是维持逢高布空思路，LH2503交易区间：12500-13500；3-5月差近期逆季节性走强，目前反套继续持有，无仓位的建议观望，按历年走势在2月初3-5月差有确定性的下杀，或在此之前还有一次合适的进场点。二.消息与数据 1.机构消息：供需格局转换猪价止涨下跌。今日猪价止涨下调。需求端南方腌腊消费减弱，务工人员陆续返乡，大中院校学生相继放假，城市餐饮及食堂集体需求转差，市场购销清淡，白条走货一般，屠企压价采购意愿较高。养殖端随着春节临近，落袋为安心态增强，生猪出栏增量，市场供应增加。（饲料行业信息网） 2.机构消息：北方屠企维持压价思路，但部分养殖企业降幅不及预期，导致屠企存在计划缺口，明日预期止跌反弹。南方养殖端供应充足，屠企计划量少，明日维持稳弱思路。（涌益咨询） 3.机构消息：近期宰量有所下滑，一是南方腌腊高峰已过，屠宰量有所回落；二是终端需求起色慢，产品价格难涨，部分屠企有减量保价操作；三是随着学校陆续放假，短期宰量或难有明显提振。预计未来增量节点或在腊月二十以后，一直到腊月二十七二十八左右将处于宰量高峰时段。（涌益咨询） 4.官方数据：国家统计局：12月下旬生猪价格为15.7元/千克，环比下跌0.6%。国家统计局官网2025年1月4日消息，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示， 2024年12月下旬与12月中旬相比，14种产品价格上涨，33种下降，3种持平。其中，生猪价格为15.7元/千克，环比下跌0.1元，跌幅0.6%；玉米价格为2009.2元/吨，环比下跌23.2元，跌幅1.1%；大豆价格为3900.4元/吨，环比下跌6.5元，跌幅0.2%；豆粕价格为2890.9元/吨，环比下跌10.9元，跌幅0.4%。(国家统计局) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油05合约下跌0.58%，日盘棕榈油05合约下跌1.19%至8618元/吨。现货基差上涨，天津1602（254），山东1522（254），江苏1372（254），广东1252（254）。供给端：1-2月是东南亚棕榈油季节性减产的月份，产地供给端偏紧没有供应压力。印尼贸易部发布规定，管理废弃食用油（UCO）及其他棕榈油残渣的出口，以保障政府廉价食用油计划的原料供应，并支持B40生物柴油混合计划的实施。根据网站上发布的规定，政府将在与相关部门的会议上决定出口计划。出口商必须申请有效期为六个月的出口许可证。需求端：东南亚进入斋月备货对消费有支撑，印尼B40政策逐渐明朗，生物柴油的消费将增加。观点：棕榈油现货端依然紧张，现货基差在1300-1600元/吨，显示现货的供不应求。棕榈油供需偏紧的形式没有改变，等待价格企稳之后逢低做多。菜油：夜盘菜油05合约上涨0.3%，日盘菜油05合约下跌0.73%至8580元/吨。现货基差稳，广东70（3），广西-60（3），江苏80（3），福建70（3）。供给端：加拿大总理辞职，市场预期中加关系改善，菜系进口将增加下菜油价格承压。国内菜油库存仍然是历史同期偏高，现货端还有去库存压力。全球菜籽产量减少，库存同比减少。需求端：春季是菜油消费的旺季，但是今年宏观经济疲软下餐饮消费增幅很难大幅增加。观点：现实有去库存压力，现货偏弱，远期有菜籽减产支撑。预计在底部震荡。豆油：夜盘豆油05合约上涨0.13%，日盘豆油05合约下跌0.58%至7552元/吨。豆油基差南方下跌，北方上涨。福建604（-88），广东554（-18），江苏434（2），山东404（62），天津254（-58）。供给端：巴西天气基本正常，丰产预期逐步兑现，阿根廷干旱扰动市场。但是阿根廷产量仅为巴西的三分之一，即使减产200-300万吨不足以扭转巴西增产2000万吨的格局。大豆仍然供应偏多。需求端：春节备货基本结束，油厂成交清淡，近期消费表现较差。观点：豆油无明显驱动。全球大豆维持过剩格局，国内豆系供应充足，预计价格在底部偏弱震荡。市场消息： 1. 据外媒，印尼将禁止UCO出口以满足国内工业需求。 2. 根据欧盟委员会的数据，截至2023年1月5日，欧盟在2024/25年度的棕榈油进口总量达到152万吨，相比之下，去年同期的进口量为186万吨。 3. 根据路透社的调查分析，预计至2024年12月，马来西亚的棕榈油库存量将达到176万吨，较11月下降4.42%；同期产量预计将缩减至148万吨，环比11月下降8.53%；出口量亦预计减少至138万吨，较11月降低7.55%。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕05合约下跌5元/吨，日盘豆粕05下跌1元/吨至2646元/吨。豆粕基差，广东194（21），江苏214（1），山东174（-9），天津224（1）。供给端：未来两周巴西产区降雨正常，增产逐步兑现。阿根廷产区维持高温少雨。但是阿根廷产量仅为巴西的三分之一，即使减产200-300万吨不足以扭转巴西增产2000万吨的格局。大豆仍然维持宽松过剩的格局。需求端：USDA预期全球豆粕需求增加5%，不及产量增加幅度，豆粕供大于求的态势延续。观点：全球大豆供应过剩下，预计豆粕价格偏弱运行，采取逢高做空的策略。菜粕：夜盘菜粕05行业上涨1元/吨，日盘菜粕05下跌21元/吨至2263元/吨。菜粕基差，华东-113（21），福建-133（11），广东-163（11），广西-173（11）。供给端：国内菜粕现货库存历史同期最高，现货去库存压力较大。加拿大总理辞职，市场预期中加关系改善可能导致后期菜系进口增加。菜粕价格承压。需求端：水产需求是季节性淡季，豆粕宽松对菜粕市场有挤占效应。观点：粕类供应宽松，很难趋势性上涨。底部支撑来自于地缘摩擦的不确定性。预计宽幅震荡，底部支撑位尝试做多，区间前高阻力位尝试做空。市场消息： 1. 特朗普考虑就新的关税计划宣布国家经济紧急状态。(金十数据APP) 苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，客商主要采购低价货源包装礼盒，以2.0元/斤上下的货源为主，果农出货意愿比较高，近期统货的报价略有偏弱；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，总体行情平稳，春节备货积极性尚可，较多客商包装自存货，调货成交的数量不多，冷库包装量比之前略有增加；甘肃产区出货速度较快，客商数量较多，包装积极；市场到货较前几日有所增加，市场出货速度比较慢，销售价格稳定；近期客商开始为春节备货，客商采购量比之前有所增加，但销区市场反应较淡，在现货回暖之前预计维持震荡偏弱，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：新疆产区灰枣收购基本结束，剩余未售货源零星价格坚挺，部分内地客商灰枣采购不足采购骏枣补充库存；河北崔尔庄市场价格暂稳运行，年前备货有序进行，客商按需采购整体走货情况尚可；广东如意坊市场到货8车，价格暂稳运行，整体成交在2-3车左右；目前产区收购结束，销区年前可能还有最后一波备货，整体价格上涨动力不足，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6450元/吨（0），俄针5950元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4700元/吨（0）；针阔叶浆价差1750元/吨（0），阔叶浆市场交投情绪清淡，下游订单稀疏；白卡纸市场行情维持平稳，价格在需求减弱影响下调整减少；生活用纸中小纸企报价上调后，纸企反映出货速度受限；文化用纸停产企业暂未复产，企业多延续挺价态度；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘美金价格上涨，维持偏强震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-09 09:06

大连商品交易所2025-01-08生猪仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减生猪中粮肉食 602 602 0 江苏中粮 75 75 0 河南中粮 75 75 0 盐城中粮 75 75 0 武汉中粮 2 2 0 张北中粮 150 150 0 赤峰中粮 150 150 0 吉林中粮 75 75 0 生猪德康农牧 225 225 0 江安德康 75 75 0 常熟德康 75 75 0 渠县德康 75 75 0 生猪小计 827 827 0 总计 827 827 0

99qh01-08 15:25

股指反弹，商品普跌-2025年1月7日申银万国期货每日收盘评论

操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格出现下跌。根据涌益咨询的数据，1月7日国内生猪均价16.06元/公斤，比上一日下跌0.30元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货震荡为主。根据我的农产品网统计，截至2025年1月1日，全国主产区苹果冷库库存量为797.14万吨，环比上周减少14.18万吨，环比上周去库基本持平，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14630元/吨，较上一日-44元/吨。消息方面，外电1月7日消息，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西12月出口棉花352853.44吨，较上年12月的350.804.44吨增加0.58%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货持续走强。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，市场逐步进入季节性淡季，年前企业备货意愿均不佳，原木出货情况维持下滑趋势，库存持续累积。截至1月6日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量269.37万立方米，环比上涨4.30%，处于近3个月来最高水平。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日棕榈油偏强震荡，菜油走势低迷。印尼未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，行业参与者正在等待推出技术法规，对棕榈油价格带来明显利空影响。但近期印尼明确B40将在1.5个月内实施，使得市场担忧情绪有所减弱。并且目前东南亚还处于减产周期，产量持续下滑也在一定程度上支撑棕榈油价格。据MPOA发布的数据显示马来西亚12月1-31日棕榈油产量预估减少8.33%。短期预计印尼B40带来的利空影响逐渐削弱，棕榈油价格跌势或放缓；而菜油仍供应充足的压力，预计仍将维持弱势。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕明显下跌，据CONAB数据截至01月05日，巴西大豆播种率为98.5%，上周为98.2%，去年同期为98.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的88%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，对美豆期价带来一定支撑。国内方面前期港口通关问题影响减弱，全国油厂开机率上升，阶段性供应紧张压力有所缓解。需求方面节前备货需求虽对连粕形成一定支撑，但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到供应压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC低开震荡，02合约收于2026.1点，下跌1.92%。2M在wk02、03大柜均价已分别降至4120美金和3820美金，基本是目前三大联盟中的低价，1月6日盘后MSK又二次调降wk04报价，大柜调降400美金至3400美金，不过MSK的wk03报价回升至4140美金左右使得市场对于节前运价下行悲观预期有所降温。1月15日起，CMA大柜续降至4535美金，ONE和HMM大柜降至4000美金之下。目前运价的拐点和货量的拐点基本确定已出现，船司开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，目前wk03三大联盟大柜均价也基本降至4000-4100美金。盘面已先行计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况，中短期，盘面预计仍相对弱势，随着协议签订的日期渐近，关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-08 09:08

【农产品早评】加拿大总理辞职，菜粕大幅下跌

品早评 | 2025年1月8日品种：生猪、油脂油料、苹果、纸浆、红枣生猪一.市场观点现货方面，昨日全国均价为16.06元/kg，环比变化-1.83%。主力合约LH2503报价12770元/吨，环比-2.26%。供给端，养殖端出栏意愿较强，市场猪源充沛。近期受元旦前后影响，市场大猪猪源偏紧，而元旦后肥标差高位回落，预示大猪猪源紧缺度放缓。需求端，元旦后需求乏力，终端走货不畅，屠企采购需求偏弱。据涌益咨询统计，昨日样本屠企宰量合计180241，环比回落0.57%。盘面上，全合约下杀，近月主力跌幅最大，整体弱势运行，预期悲观。总的来说，当前供需双增下供给增量逐渐显化，春节备货前需求难有提振，生猪基本面弱势运行为主。昨日均价破位大跌，回到上周四的位置，预计今日均价仍维持偏弱的态势。技术上，03-05反套减持部分05多单，转移策略至逢高布空主力为主。二.消息与数据 1.机构消息：广东地区人员返乡开启，消费受制下滑，广西地区地销有所增量，屠企宰量有所支撑。供给端出栏节奏恢复，且散户出栏意愿亦有增强，屠企收购难度降低，短期市场或延续供给端抛压制约，价格偏弱运行。（涌益咨询） 2.机构消息：日养殖端出栏情绪浓厚，市场标猪供应充足，但是下游猪肉产品走货乏力，屠企无较大采购需求，北方部分屠企出现退计划的现象，利空今日猪价跌幅扩大。预计明日市场猪价或维持弱势运行。（涌益咨询） 3.机构消息：仔猪价格连续反弹，养殖端对后市预期向好，仔猪补栏积极性提升，仔猪价格连续反弹上涨。预判1月份期间出栏大猪价格虽然依旧有短时反弹回涨机会但月度均价环比继续下跌的几率依旧偏高。但月内价格跌势放缓几率也在逐步提高，月内价格走势震荡上涨的几率将适度提高。（饲料行业信息网） 4.替代品新闻：对进口牛肉启动调查有多重考量。　近年来，牛肉进口量持续增加，2013年不到30万吨，2023年达274万吨，增加了8倍多，相当于国内产量的36.4%，牛肉成为当年进口规模最大的肉类产品。事实上，2023年6月以来，进口牛肉已连续18个月单月进口量超20万吨，2024年上半年进口量达2019年同期的2倍以上。在此情况下，国内牛肉和活牛价格快速下跌，目前牛肉价格已跌到近5年最低水平，活牛价格跌到近10年最低水平，大部分养殖场户处于亏损状态。以2024年11月为例，出栏一头肉牛平均亏损1600元以上。(饲料工业信息网) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油加权下跌0.57%。日盘棕榈油加权上涨2.81%。关于印尼B40政策，印尼国家石油公司已启动采购流程，针对PSO（公共服务义务）类别及非PSO类别发出订单。受此影响，午后棕榈油期货冲高上涨。现货基差高位下跌，天津1348（-38），山东1268（-288），江苏1118（-288），广东998（-288）。供给端：12-2月是东南亚棕榈油的产量季节性减少的月份，棕榈油供给端没有压力。需求端：印尼开始进入斋月备货，对出口需求有支撑。印尼B40政策落地后生物柴油的需求将增加。国内豆棕价差倒挂，对棕榈油消费起到抑制作用。观点：东南亚产地供应压力不大，海外棕榈油食用和生物柴油需求支撑需求端。维持逢低做多的策略，等待印尼生物柴油政策完全执行之后逢低多做。菜油：夜盘菜油05合约下跌0.07%，日盘菜油2505合约下跌0.86%收于8643。拿大总理辞去自由党领袖一职，自由党选出新的党首之后将由新党首取代他成为加拿大总理，市场预期此举将改善中国和加拿大关系，中加菜系贸易前景可能改善，菜油下跌。菜油现货基差稳，广东67（-5），广西-63（5），江苏77（-5），福建67（-5）。供给端：国内菜油库存处于历史同期偏高水平。海外菜籽减产，2024-25年度菜籽库存同比下降。需求端：春节餐饮消费增加，对菜油食用需求有拉动作用。观点：现实仍然偏弱，库存偏高，现货基差偏低。预期上有反倾销的立案调查结果未出。预计菜油在底部震荡等待政策更加明朗。豆油：夜盘豆油05合约下跌0.55%，日盘豆油2505合约上涨0.48%，收盘7596。主要受到棕榈油带动跟随油脂板块整体上涨。5月豆棕价差缩窄202至-1126。驱动来自于棕榈油印尼生物柴油政策逐渐清晰，棕榈油领涨市场。现货基差涨跌互现，福建692（82），广东572（-8），江苏432（2），山东342（-98），天津312（52）。供给端：国内大豆供应充足，全球大豆在巴西天气良好下预计增产2000万吨。全球大豆继续保持供需宽松的基本面格局。需求端：豆棕价差倒挂，棕榈油的需求转移至豆油，可以增加豆油需求。观点：豆油受到自身原料大豆供应增加的压制，很难走出独立上涨行情。主要表现为跟随棕榈油的偏弱震荡。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕05上涨0.57%，日盘豆粕2505合约下跌1.85%，收盘2647，广东173（20），江苏213（30），山东183（30），天津223（40）。阿根廷远期降雨预报改善，CBOT回吐天气升水。豆系重新回归到交易宽松的基本面。供给端：巴西预计增产2000万吨，全球大豆继续保持宽松格局，豆粕供需宽松。需求端：本周豆粕库存61万吨，环比减少1万吨，预计春节备货接近尾声。观点：巴西天气良好，早熟大豆将在1月下旬上涨，增产预期逐步兑现。全球大豆仍然维持供大于求的宽松格局。预计豆粕在底部震荡，建议采用逢高做空策略。菜粕：夜盘菜粕05上涨0.26%。日盘菜粕2505合约下跌3.06%，收盘2284。加拿大总理辞去自由党领袖一职，自由党选出新的党首之后将由新党首取代他成为加拿大总理，市场预期此举将改善中国和加拿大关系，中加菜系贸易前景可能改善，菜系领跌油脂油料。中国在2024年9月启动对进口加拿大菜籽反倾销立案调查，目前还未出结果，贸易商对菜籽进口采购较为谨慎。现货下跌华东2150（-50），福建2140（-40），广东2110（-50），广西2100（-40）。期货在现货带动下跟随下跌。菜粕处于消费淡季，现货库存偏高，现货压力偏大下，现货负基差拖累菜粕价格下跌。供给端：菜籽和菜粕库存处于5年历史同期最高水平，去库存压力较大。需求端：冬天是水产消费的淡季，需求端没有驱动。观点：大豆宽松背景下，菜粕大方向跟随豆粕弱势震荡。现货端去库存压力较大，现货负基差偏弱运行，拖累期货。远期有反倾销政策的不确定性，预计菜粕在底部震荡等待政策更加清晰。苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，冷库客商包装数量略有增加，多数包装礼盒，框装和纸箱货偏少，果农出货意愿良好，愿意顺价出库，三级果和统货有部分成交，一二级货源几乎无交易；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，近期客商采购很少，多数包装自己收购货源或者前期从冷库采购果农货；甘肃产区出货速度较快，客商数量较多，包装积极；市场到货增加，出货偏慢，成交价格平稳；近期客商开始为春节备货，客商采购量比之前稍有增加，在现货回暖之前预计维持震荡偏弱，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：新疆产区灰枣收购基本结束，剩余未售货源零星价格坚挺，部分内地客商灰枣采购不足采购骏枣补充库存；河北崔尔庄市场价格暂稳运行，客商按需采购，整体走货情况尚可；广东如意坊市场到货8车，市场货源供应充足价格暂稳运行，整体成交在2-3车左右；目前产区收购结束，销区年前可能还有最后一波备货，整体价格上涨动力不足，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星6450元/吨（-50），俄针5950元/吨（-50）；阔叶浆现货稳定，金鱼4700元/吨（0）；针阔叶浆价差1750元/吨（-30）；白卡纸市场大部分客户小年前后计划停机放假，部分订单有延期生产现象；近期河北地区部分纸企有采购竹浆现象，场内加工厂拿货较为理性；文化用纸停产企业暂未复产，企业多延续挺价态度；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘美金价格上涨，美元指数走弱，盘面回调，维持震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-08 09:06

大连商品交易所2025-01-07生猪仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减生猪中粮肉食 602 602 0 江苏中粮 75 75 0 河南中粮 75 75 0 盐城中粮 75 75 0 武汉中粮 2 2 0 张北中粮 150 150 0 赤峰中粮 150 150 0 吉林中粮 75 75 0 生猪德康农牧 225 225 0 江安德康 75 75 0 常熟德康 75 75 0 渠县德康 75 75 0 生猪小计 827 827 0 总计 827 827 0

99qh01-07 15:21

资金动态20250107

、白银和苹果，同时关注板块内逆势流入的生猪、玉米和铝。黑色系板块微幅流入，重点关注流入较多的螺纹钢和铁矿石，同时关注板块内逆势流出的焦煤。另外，化工板块重点关注烧碱、20号胶和原油，金融板块重点关注30年国债期货和沪深300期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连资金流向（亿元）图为商品期货主连品种资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网01-07 09:15

生猪弱势难改

弹。截至2025年1月6日，全国外三元生猪价格为16.36元/千克，较2024年12月20日的15.24元/千克上涨1.12元/千克，累计涨幅7.35%。饲料企业转型成为新亮点随着产业集中度的不断提升，饲料企业的外销量下降较大，其转型迫在眉睫。2024年已有部分饲料企业开始布局仔猪育肥的专业放养模式。据了解，为了稳定或提高现有规模，部分饲料企业2025年已将生猪放养或合作养殖列入重点计划。当下已开始或计划2025年布局生猪放养模式赛道的企业，多数尚不具备自繁自养或仔猪育肥能力，主要通过放养模式拓展饲料产量的承接。反观仔猪市场，往年春节前仔猪走势偏弱，而今年仔猪价格相对强势，造成这种现象的主要原因有三点：一是2024年能繁母猪增量小；二是市场预期年后仔猪价格涨幅较大，刺激当下放养公司及养殖户采购仔猪积极性增加，而当下供应商仔猪的供应量增幅不及需求增幅，需求支撑仔猪价格走高；三是随着生猪养殖阶段的细分化，部分投机群体预期春节后仔猪价格上涨，赚大保育阶段养殖的利润。饲料企业转型或成为2025年仔猪需求的关键增量。 2025年上半年供应压力依旧较大不论是全口径数据，还是样本数据，产能去化基本在2024年2—4月结束。据农业农村部数据，截至2024年10月，全国能繁母猪存栏4073万头，环比增长0.3%，同比下滑3.2%，是3900万头正常保有量的104.44%，处于产能波动的绿色区域。2024年10月的能繁母猪较2024年4月累计增长2.54%。图为全国能繁母猪存栏据涌益咨询数据，能繁母猪存栏从2024年2月开始环比转正。2024年11月末，能繁母猪存栏环比增长0.34%，已实现连续10个月环比增长，累计增幅7.9%。据钢联数据，能繁母猪存栏从2024年3月开始环比转正。截至2024年11月末，能繁母猪存栏量为519.41万头，环比增长0.36%，已实现连续9个月环比增长，累计增幅4.77%。在不考虑养殖单位潜在产能投入变现、二次育肥等影响的情况下，根据样本数据的分娩母猪窝数、窝均健仔数推测新生仔猪数量和断奶仔猪成活率数据，再结合生猪养殖周期，推测2025年1—5月生猪供应压力依旧，且高于前三年同期水平。随着规模化程度的提高，TOP20生猪养殖企业的育肥猪出栏水平已不可同日而语，集团企业之间的竞争也在加剧，建议重点关注行业生产效率提升对生猪供应的影响。关注潜在的利多因素建议关注批次育肥，尤其是二次育肥。受资金压力大、猪价波动高、短期风险易控等多种因素影响，养殖市场除了传统的自繁自养及仔猪育肥模式，短期投机者增加，育肥模式也变得更专业化、精细化，如有做大保育、育肥、二次育肥等。其中，二次育肥机动灵活，育肥时间有长有短，短则一周，长则1至2个月，依旧是2025年批次育肥的重中之重。若二次育肥形成一致性预期，叠加其他养殖主体的压栏，短期内对市场供应的影响不可忽视。建议关注生猪价格回落至养殖成本线附近，主要省份的育肥栏舍利用率回落至20%时的二次育肥跟进情绪。此外，建议关注冻品入库。一般情况下，冻品库存率在10%～20%，冻品处于安全库存；当前冻品库存率大于20%，处于相对高位。 2024年冻品延续2023年的主动出库，伴随部分被动入库，截至2024年12月26日，冻品库容率为15.05%，同比下滑5.12个百分点。冻品库存周期为6至12个月，从往年经验看，一般表现为上半年是冻品入库时段，而影响屠企入库行为的核心是生猪价格。建议关注2025年上半年屠企的潜在入库动作，尤其是生猪价格在13～13.5元/千克时的入库情况，或对猪价有一定支撑。行情展望综上分析，虽然猪价短期反弹，但中长期生猪供应压力依旧，预期2025年上半年生猪现货价格走势整体弱于2024年同期。此外，春节后受需求淡季叠加供应压力影响，不排除猪价短期跌破13元/千克，关注冻品入库、批次育肥对猪价的托底支撑。策略方面，可关注反套机会；盘面暂无合适套保利润，建议耐心等待反弹后卖出套保。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网01-07 09:15

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