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【能化早评】API原油去库，油价跌势遇阻

品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：OPEC+在最新一期会议将220万桶/日增产计划推迟到明年4月，并将过程延长到18个月，从而降低明年的过剩预期。特朗普过渡班底组建，并开为各项政策预热，包括取消增产石油的限制，缓和地缘局势，都不利于油价。传哈马斯以色列人质协议谈判有望取得进展，人质协议接近达成。欧美对俄罗斯实施新一轮制裁，旨在打击运输俄罗斯原油的”影子船队“。需求:国内会议和中央经济会议释放了强力的信号，接下来关注年内还有无增量措施。美国经济仍有韧性，零售数据超预期，但美债利率走高或对经济产生抑制。库存端：截至2024年12月14日，API数据显示商业原油去库469万桶，汽油累库244万桶，馏分油累库74万桶。观点：仍然认为中长期特朗普上台和中国能源转型将导致原油下跌，但短期OPEC+的应对和宏观预期使原油出现了一波反弹，需要看到非OPEC+增产和现实走弱的驱动加强，原油才能重回跌势。 PTA/MEG PX-PTA：PX估值修复，但缺少进一步向上驱动供应端：PTA负荷85.6%，PX开工84.9%，华东一套300万吨新装置计划开车，当前开工下PX-PTA供应预期仍然宽松。需求端：聚酯开工小幅下降到91%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。观点：PX-PTA供需宽松，在部分长约达成后，PX-原油估值从偏低的位置出现了修复，但偏宽松的基本面并未扭转，或缺少进一步向上驱动。 MEG：库存偏低，价格继续偏强供应端：国内开工继续回落到71.6%，煤制EG开工75%，整体开工处于同期高位。但到港较弱。需求端：聚酯开工小幅下降到91%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。库存端：截至12月9日，华东主港累库2.4万吨至51.8万吨，低显性库存有所缓解。观点：乙二醇国内供应持续走高，或逐渐进入累库通道，煤炭价格走弱，EG价格或重新走弱。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1349元/吨，环比上一交易日+2元/吨。沙河整体出货较好，部分抬价幅度仍走高，市场成交良好。京津唐整体出货尚可，稳定为主。华东市场窄幅整理，多数企业稳价出货为主，山东零星企业出货价格走高，下游操作维持刚需。华中市场今日波动不大，下游刚需拿货，价格暂稳为主。华南区域市场暂时维稳，下游采购积极性一般，观望心态较浓。西南区域市场价格暂稳整理，当前四川区域出货稍缓，关注后续价格变化。今日西北地区价格维稳为主，厂家出货平稳，下游多以刚需采购为主，东北地区成交重心稳定，目前厂家外发量多。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳定，价格相对坚挺。装置波动小，个别企业检修，产量下降。下游需求一般，低价采购，下游原材料库存有增加，但后续仍有补库意向。市场情绪不温不火，驱动有限。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：初步计算明年玻璃供需基本平衡，宏观政策和情绪情绪对市场影响较大，建议根据实时情况操作，对比玻璃和纯碱，玻璃更强，建议多玻璃空纯碱。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱周度产量再72万吨以上，供需平衡的产量在64万吨左右，并且后市仍有产能投产，明显供需过剩，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至12.12日，国内89.5%，环比升0.8%。海外开工高位下降至60%，伊朗继续新增停车，已达往年最低水平，1-2月进口预计降至100万以下，往年2月底至3月中伊朗重启。需求端：截止12.12日，下游加权开工79.7%，持稳。其中MTO开工持稳，鲁西和宝丰新装置仍在停车中，渤化降负。传统下游开工持稳至50.6%，变化均不大。库存：截至12.11日，港口去库库413.8至108.5万吨；工厂库存累0.1至37.6万吨，待发订单小幅下降同比偏高。观点：本周MTO检修、降负消息继续增多，主要集中在1月。平衡表看海外提前一个月停车至11月至2月去库。预计在负反馈兑现时，才能重新回到下行走势，短期震荡；而若下游未负反馈，则行情还将持续探顶（煤端大跌，因供需紧未传导；而烯烃待投产压力兑现慢，整体通道下行压力需要酝酿）；可考虑择机做05MTO利润修复。 PP PP日评：供应端：截至12.16日，PP开工率持稳至83.5%;PDH开工升3.3至64.8%，近期利润有所修复。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至12.12日，下游医疗、注塑行业开工回升，包装行业开始入淡季。PP下游行业平均开工降0.26至54.4%。库存：截止12.16日，周末累库4.5万吨至66.5万吨，累库不高。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产从年底开始；供需双弱格局。节后至今近期检修超预期，需求转降，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。关注宏观、甲醇对PP走势的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至12.16日PE开工率持稳至87.5%，开工持续回升，新投产11U月天津南港、宝丰1期（装置不稳再次停车），12月下裕龙，开始进入高投产期。进口窗口小幅打开。需求端：截至12.12日下游制品平均开工率降0.6至42.8%。地膜、包装、中空等开工持续下降。库存：截止12.16日，周末累库4.5万吨至66.5万吨，累库不高。上游小幅累库，中游维持去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工缓步回升中，新投产兑现慢；节后至今供应收缩持续去库，至现货偏紧；但新投产、检修回归中，叠加1月交割后临春节，1月多头接货可能性低，反弹试空（05上边界关注8200附近，远月趋势较确定，但要注意供应兑现时间，高基差远月下行效率较低）。短期国内政策扰动，原油震荡偏强有支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-18

分析人士：短期向上突破可能性不大

近期国内甲醇市场高位震荡，其中，港口地区价格涨至2600元/吨附近，内陆西北主流出货价格涨至2180元/吨。甲醇期货走强较为明显，2505合约上周五盘中最高触及2637元/吨，创半年以来新高。对此，方正中期期货产业研究中心负责人夏聪聪介绍说，四季度以来，甲醇期货呈现向上整理形态。进入12月份后，甲醇期价先跌后涨，回踩下方20日均线附近支撑后企稳。随着交割月临近，甲醇主力合约移仓换月至2505合约，远月合约表现略强，期价不断创近期新高。采访中，期货日报记者了解到，近期能化产品期货普遍走强，甲醇跟随上涨，但基本面并未出现明显变化。对比其他化工品，甲醇期价持续走强，略超市场预期。 “近期原油、能化产品同步走强，主因市场对明年的预期向好。”齐盛期货分析师于芃森表示，对甲醇而言，当下的走强更多体现了明年市场的预期，而不是自身基本面的驱动。在永安期货分析师周禹通看来，甲醇期价上涨，一方面在于近期港口卸货和内地物流减少，导致去库超预期；另一方面，部分装置计划外检修和内地大量买货，带动市场情绪进一步走强。据于芃森介绍，目前甲醇基本面并未发生较大的变化。当前国内甲醇总开工在75%左右，高于去年同期5.6个百分点，创有记录以来同期新高。从需求来看，甲醇制烯烃、甲醛、二甲醚、MTBE等下游开工均低于去年同期，仅有醋酸开工较为强劲，沿海港口地区库存处于有记录以来同期新高。在夏聪聪看来，甲醇基本面弱稳，供需矛盾未进一步激化。“随着部分气头装置停车检修，甲醇供应端略收紧。下游市场需求进入淡季后未明显缩减。甲醇企业出货顺畅，带动报价稳中有升，企业库存持续回落，压力得到缓解。”她称。值得一提的是，甲醇市场逻辑有所变化，前期市场呈现累库态势，近期库存累积速度明显放缓。据记者了解，冬季属于需求淡季，甲醇市场一般呈现累库态势。然而，近期下游刚需接货稳定，促使港口库存不升反降。 “随着下游用户提货增加，沿海地区库存高位回落，库存累积情况不及市场预期。需求淡季表现尚可，甲醇行情呈现‘淡季不淡’的节奏。”在夏聪聪看来，目前部分甲醇气头装置检修，供应端存在一定支撑，甲醇港口去库或难以持续。随着年底临近，需求端仍存在缩减预期。 “就甲醇港口去库超预期来看，一方面是卸货少，一方面是显性库到船少，隐性库到船多。”周禹通表示，后期去库预期放缓，明年1月甲醇钠装置有检修计划，若如期检修，则12月至明年1月后期库存预计持稳，去库放缓。 “本周的去库更多体现了船期的变化，12月初至上周四，有效卸船仅为10余万吨，但上周五至本周五，船期预报在30万吨以上。”在于芃森看来，本周港口库存可能再度累积，并不会持续去化。 “甲醇期价近期迎来反弹，但持续性不强。”夏聪聪表示，成本端走低，支撑力度有限。后期甲醇装置检修计划不多，甲醇货源供应相对稳定。当前，下游刚需跟进平稳，港口库存高位回落，但需求仍存在转弱预期。在她看来，短期甲醇期价存在上探可能，但向上突破的可能性不大。于芃森表示，目前沿海地区的MTO装置亏损加剧，且部分装置面临再度检修，如果下游产品无法跟进走强，甲醇就会受到影响。对此，周禹通也认为，若价格上涨过快，MTO新增装置存在停车风险，若MTO新增停车，可能导致高位库存较难去化，甲醇期价存在回调风险。来源：期货日报网

期货日报网2024-12-17

低温雨雪天气降低供应压力

以来，受冷空气影响，国内多地降温明显，甲醇燃料需求预期改善。同时，我国西南地区天然气制甲醇装置陆续停车，供应预期下降。在供需结构改善的背景下，近期国内甲醇期货2505合约呈现震荡上行的走势，期价自2538元/吨一线稳步攀升至2637元/吨附近，累计涨幅达3.90%。随着前期宏观预期兑现，商品驱动逻辑由宏观因子转向产业因子，甲醇迎来供需结构修复的阶段性反弹行情。图为2017—2024年国内华东、华南港口甲醇库存走势（单位：万吨）一般来讲，每年12月中旬开始，我国北方地区将迎来低温多雨雪的天气，由此会给甲醇供应端带来两方面影响：其一，天然气制甲醇原料供应短缺。低温天气会引发居民取暖需求大增，从而导致天然气用量显著上升。我国西南地区的甲醇装置多为天然气制，在以民为本的政策主导下，限气现象常在冬季的西南地区出现，工业限产保供民生成为常态，国内气制甲醇装置因原料供应紧张而出现负荷降低的现象。据了解，上周国内西南地区天然气制甲醇装置陆续停车，开工率下滑较为明显。其二，从运输角度看，北方多地甲醇以槽罐车公路运输为主，雨雪天气增加将导致西北和华中等主产区向销区输出的客观条件受限，运费上涨及路况变差无疑会增加甲醇成本以及减弱供应能力。两方面影响因素叠加将弱化国内甲醇供应压力。受益于海外天然气制甲醇装置检修增多提振，近期国际甲醇市场呈现偏强格局。数据显示，2024年下半年海外新增产能有限，仅有美国梅赛尼斯三期180万吨/年装置投入生产。存量装置方面，除伊朗装置之外，欧美、东南亚和南美等地的气制甲醇装置检修不断。目前欧美甲醇市场供应尚未恢复，现货市场维持强势运行为主，而印度市场受地缘局势及进口供应不确定性的影响，也维持看涨预期。此外，每年冬季来临以后，伊朗天然气由工业用转保民生需求较为明显，气制甲醇原料趋于紧张，导致降负现象集中出现，由此导致2025年1—2月份中国进口中东地区的甲醇数量将面临断崖式下跌。受此影响，预计2024年1—12月份，我国进口甲醇规模或达到1397.1万吨，较去年同期的1455.3万吨小幅减少58.2万吨，降幅达4%。展望2025年，中东地缘因素不稳定，导致伊朗甲醇产出面临潜在风险，伊朗天然气紧张问题仍制约甲醇产量，预计我国甲醇进口总量在1375万~1385万吨，较2024年或小幅减少17万吨，降幅达1.22%。随着海外进口货源逐渐下降，国内华东和华南地区港口甲醇库存迎来显著下降。据统计，截至2024年12月13日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在93.17万吨，周度大幅回落10.46万吨，环比大幅减少10.08万吨。其中，华东港口甲醇库存达63.47万吨，周度大幅减少8.20万吨，华南港口甲醇库存达29.70万吨，周度小幅减少2.26万吨。与此同时，我国内陆甲醇社会库存迎来小幅去化。据统计，上周我国内陆甲醇库存合计达37.64万吨，环比小幅减少1.41万吨，较年初小幅减少5.59万吨，较去年同期的44.35万吨，大幅减少6.71万吨。高库存压力缓解有助于改善甲醇供需预期。目前国内甲醇下游多数行业维持偏弱状态，但甲烷氯化物价格上涨明显，例如MTO、二甲醚、甲醛、冰醋酸均出现价格上涨。由于近期下游多数行业处于淡季，自身需求动力不足，导致企业利润受到压缩，并且多数下游延续亏损状态。具体来看，甲醛方面，受地区环保检查影响，少数企业降负生产，产能利用率走低。甲醛价格整体上行，利润较上周来看有小幅度回落，持货商出货仍存有一定压力。二甲醚方面，二甲醚市场价格稳定运行，各地区报盘基本维持不变，市场交投氛围一般。液化民用气价格窄幅上行，气醚价差增大，市场需求稍有好转，对二甲醚需求增大，但厂家出货情况一般。冰醋酸市场交投气氛略有好转，企业库存不断走低，市场价格偏稳运行，但上涨幅度不及原料甲醇。图为2015—2024年国内烯烃装置生产毛利走势（单位：元/吨）从开工率来看，在甲醇传统需求领域，2024年1—12月中旬，国内甲醛平均开工负荷为27.85%，较2023年的26.84%小幅增加1.01个百分点；二甲醚平均开工负荷为13.69%，较2023年的20.32%大幅减少6.63个百分点；醋酸平均开工负荷为91.40%，较2023年的86.35%大幅增加5.05个百分点；MTBE平均开工负荷为52.37%，较2023年的50.51%小幅增加1.86个百分点。在烯烃需求方面，2024年1—12月中旬，国内甲醇制烯烃期货盘面利润为-46.37元/吨，较2023年的278.60元/吨，大幅回落324.97元/吨。在低利润甚至出现亏损的背景下，2024年国内MTO装置平均开工负荷为78.74%，较2023年的80.82%小幅下滑2.08个百分点。总体来看，2024年甲醇下游传统需求要略好于烯烃需求。综合来看，近期国内冷空气来临，甲醇燃料需求回暖，西南气制甲醇负荷下降，后期国内供应压力有望缓解。同时，海外装置检修增多，进口预期下降，港口甲醇库存大幅去化，而下游需求虽疲弱，但继续走弱的空间有限。随着商品驱动逻辑由宏观因子转向产业因子，预计后市国内甲醇期货2505合约期价或维持震荡偏强的走势。（作者期货投资咨询证书编号Z0001617）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-17

关注2505合约的多头机会

年末甲醇期价中枢上移明显。2025年，国内甲醇供给（不考虑一体化装置投产）压力释放有限，单套煤制甲醇投产接近尾声，在不考虑MTO大幅度减量，且甲醇非烯烃下游需求有明显增量的情况下，预计2025年甲醇期价重心大概率上移，建议关注甲醇2505合约的多头机会。预计2025年，新增MTO、醋酸和BDO等下游投产，理论上需求增量为800万吨，同比增加8%。从MTO投产来看，2024年投产宝丰一期100万吨/年，2025年投产宝丰二期和三期共计200万吨/年，联泓格润配套烯烃装置共计237万吨。通过计算理论上的甲醇需求增量（根据甲醇下游投产装置折算，理想情况都为满负荷运转），以非烯烃下游为主（因为非烯烃下游没有配套上游的甲醇装置），算上2024年和2025年非烯烃下游的理论增量，近1000万吨，占2023年9800万吨表观需求的10%，而中国2024—2025年单套甲醇产量的增量为50万吨，即使算上2023年投产的单套甲醇产能释放的产量126万吨，再将1000万吨的增量需求打折一半计算，为500万吨。因此，2025年甲醇国内供需大概率将出现失衡。究其主要原因：第一，政策限制产能释放，甲醇供应压力减轻。2022年开始，在煤制甲醇低利润和“双碳”政策之下，单一的煤制甲醇供给投产已经接近尾声。近几年释放的均是焦炉气配套的甲醇产能，但仅为10万~50万吨不等的小产能。当前焦煤、焦炭利润偏低，未来难有大量装置释放。2024年6月，天然气制甲醇装置直接被列为禁止建设的项目。因此，未来甲醇主要以配套下游装置一起投产，甲醇供给压力减轻。图为2024年甲醇下游同比增量（单位：万吨）第二，生产利益驱动，甲醇下游需求提速。2021年，甲醇作为原料价格相对偏低，但甲醇下游产品生产利润高，导致下游醋酸、BDO等企业纷纷宣布扩大自身产能，2022年开始，待投产的企业陆续开始落地，下游各类产品的产能增速提升明显。未来随着下游扩产，导致外采甲醇原料的需求不断增加。第三，单一生产甲醇利润低，抗风险能力弱，甲醇产业链进一步延伸。近几年这种现象比较明显：比如河南能源鹤壁投产BDO，山东荣信、安徽淮北投产乙醇，华鲁投产碳酸二甲酯，新疆心连心投产聚甲醛，江西心连心投产DMF。因此，自2021年开始，甲醇非烯烃下游产能开始大规模投放，产能增速普遍达20%左右，预计2025年之后的产能投放逐步放缓，甲醇的供需格局出现较大改善。数据统计显示，在非烯烃的下游不断扩产的情况下，2024年，甲醇非烯烃下游出现较多的需求增量，冰醋酸同比增加78万吨，甲醛同比增加39万吨，碳酸二甲酯同比增加32万吨，BDO同比增加28万吨，MTBE同比增加17万吨，2024年可跟踪的非烯烃下游同比增加12%，而MTO需求仅同比增加1.8%。预计2025年，在非烯烃下游进一步扩产后，甲醇需求仍有增量。整体来看，2025年，甲醇供给（不考虑一体化装置投产）压力释放有限，在甲醇非烯烃下游需求有明显增量的情况下，预计2025年甲醇期价重心大概率上移，叠加进口压力减轻，建议关注甲醇期货2505合约的多头机会。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-17

港口库存不升反降甲醇强势能否维持

近期商品市场整体走势低迷，但甲醇期价中枢整体上移，表现抢眼。市场人士认为，一方面近期港口卸货和内地物流减少，导致甲醇去库超预期；另一方面，部分装置计划外检修和内地大量买货，带动市场情绪进一步走强。但随着年底临近，需求端仍存在缩减预期。来源：期货日报网

期货日报网2024-12-17

恒力期货能化日报20241217

产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：远月高位盘整理由：去库支撑逻辑：本周初，港口基差约01+5左右，近期去库支撑作用还有一些；内地价格走势略有分化，内蒙古南北线小跌至2150-2210 元/吨，之后关注鲁北采购价波动。基本面上多空交织，部分沿海烯烃有未来降负或停车的传闻，富德预计1月有检修。观点上，去库支撑高位运行，但四季度该出的利多都已经出了（国内外限气停车等），接下来就看年末内地排库压力和港口去库程度，考虑多配MA2505（跨年及节假日影响，暂不以趋势性行情看待），但盘面估值已偏高且四季度该出的利多都已经出了（国内外限气停车等），故短期内甲醇并不是好的单边行情标的。策略：低多远月，注意择时。风险提示：油价波动、海外装置动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：暂观望行情跟踪： 1.目前碱厂沙河送到价在1400-1450元/吨，截止周一碱厂库存在160.54万吨，较上周四下降2.91万吨，近期轻碱备货需求好于重碱，导致纯碱整体库存高位徘徊，轻重碱价格倒挂，给到重碱一定支撑，目前纯碱处于高供应，高库存，短期补库需求支撑的状态，由于库存尚在历史高位，短期补库需求转好能稳价，但价格暂无向上驱动，从时间角度看，越靠近年前补库也会近尾声。 2.长周期纯碱供增需减格局难以扭转，年末至明年上半年碱厂仍有较大量的确定性投产，下游玻璃仍处在减产周期，而假设玻璃维持当前日熔量，碱厂即使有更大力度的减产也难维持供需平衡，纯碱价格中枢预计仍围绕成本端波动为主。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：估值不高，暂观望，后期逢高空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏多行情跟踪： 1.目前沙河报价上调至1280元/吨，近期现实端韧性较好，产销维持高位，沙河玻璃厂仍处在低库存，低供给，低利润的状态，年底赶工需求存韧性，若后续的冬储备货需求能有效衔接上刚需，则会对玻璃价格形成进一步支撑，但也需要注意，虽然贸易商冬储备货的意愿是在的，但由于现阶段贸易商的库存并不在同期低位，冬储的量不一定能达到很高的水平，冬储逻辑上给到玻璃的向上高度也会同样受限。 2.长周期仍是供需双弱格局，玻璃日熔量在历史偏低位，后续冷修速率大概率会有所放缓，但由于明年开年基数较低，供给端的减产会大幅压缩供需差，在假设25年需求与22年处在相近水平下，大方向玻璃偏向于逐步去库，价格底部较前期会有所抬升。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：估值不高，偏向逢低多配风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-12-17

农产品反弹，化工建材仍偏弱-2024年12月16日申银万国期货每日收盘评论

，因为其严格执行对目标产量的承诺。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.08%。截至12月12日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.14%，环比提升1.13个百分点，较去年同期提升5.63个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.65%，环比上升0.04个百分点。中下游用户刚需提货增多，因此整体沿海库存宽幅下降。截至12月12日，沿海地区甲醇库存在113.42万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比下降10.78万吨，跌幅为8.68%，同比上涨16.13%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估60.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计12月13日至12月29日中国进口船货到港量在76万-77万吨。【聚烯烃】聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，成交较好。周一，聚烯烃反弹。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。尤其是未来美国大选之后的原油走向。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，逢高适度降低多头配置。预计PE01合约波动区间8000—8600，预计PP01合约波动区间7200—7900。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4818元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.2%，加工费在323元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在363万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将继续回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4708元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费800元附近，市场目前港口库存回升至68万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计维持下跌为主。【尿素】尿素：尿素期货弱势震荡。现货方面，山东地区尿素弱势下行，小颗粒主流出厂成交1690-1750元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1750-1760元/吨附近，菏泽市场参考价格1740元/吨附近。消息方面，近期气头企业开始陆续停车，尿素日产呈现小幅下降趋势，但周内里醇开工率变化有限。企业库存环比增加，近期局部环保预警，部分尿素企业库存上涨，另外行情的低位波动导致市场信心不足下游接货情绪较为谨慎，尿素企业整体出货缓慢。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，铁水产量提升空间有限，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏强弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱观点。 04 金属【贵金属】贵金属：金银近日大幅回落。随着上周美国方面通胀数据的公布，市场对12月降息的预期概率达到95%之上，另外考虑噤声期前美联储官员们相对含糊的表态，美国CPI数据符合预期，12月降息或是大概率事件。但随着对再通胀担忧的延续，在确认12月降息后，市场逻辑将进一步转向明年一季度大概率的暂停降息，这点可能在12月利率会议的点阵图和经济预期出炉后进一步发酵。尽管12月降息的预期在逐步得到确认，但是美元指数、美债利率出现了连续上涨，而黄金在符合预期的美国CPI以及超预期的PPI下出现冲高回落。或表示市场重心逐步转向对再通胀担忧下美联储降息节奏的放缓仍是主要关注点。考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，12月的重点在于观测美联储政策框架调整的落地，可能延续震荡格局。【铜】铜：日间铜价收低。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价短期可能向上。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。锌价可能走强。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.86%。宏观角度，市场预期国内货币政策趋于宽松，利好有色中长期价格。基本面角度，氧化铝现货涨幅明显放缓，盘面趋于高位震荡运行。电解铝成本端支撑依然较强，价格下方空间有限。虽然目前属于消费淡季，但铝下游消费或仍显示出一定韧性，因此库存或小幅累积。展望后市，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌2.17%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计依然偏弱，建议等待逢高沽空机会。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，电池级碳酸锂平均上涨350元/吨至7.94万元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨500元/吨至7.62元/吨，电池级氢氧化锂平均价上涨100元/吨至6.79万元/吨。仓单方面，昨日仓单增加299吨至53287吨。供应端中期视角来看，澳洲矿企季报发布，下调产量或停产动作，供应过剩压力收窄，但短期来看，在价格反弹的背景下，周度产量环比延续小幅增加。需求端磷酸铁锂正极材料排产环比延续增加，但受到高价影响，采购积极性不佳。社会库存延续去化，结构上以中间环节接上游为主，下游消化为主。在当前实际需求表现出持续景气的背景下，对价格不宜过度看空，但价格上方仍有套保压力和上涨动力的可持续性问题，价格或呈现宽幅震荡。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日维持弱势。现货方面，广西南华木棉花报价下调30元在6200元/吨，云南南华报价下调20元在6150元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价再度走弱。根据涌益咨询的数据，12月13日国内生猪均价15.95元/公斤，比上一日上涨0.26元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货远月出现下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年12月11日，全国主产区苹果冷库库存量为836.53万吨，环比上周减少6.15万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：郑棉今日继续表现弱势。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14972元/吨，较上一日-73元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)公布的出口销售报告显示，12月5日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增15.3万包，较之前一周减少10%，较前四周均值减少37%。其中，对中国大陆出口销售净减0.42万吨。当周，美国下一年度棉花出口销售净增0.33万包。当周，美国棉花出口装船13.74万包。较之前一周减少13%，国大陆出口装船2.78万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，棕菜油震荡收涨，豆油偏弱运行。MPOB报告偏空，给棕榈油近期表现带来一定压力。但是AmInvestment Bank指出，由于雨季导致的产量下降和潜在的库存水平降低，马棕油可能会表现出上涨趋势。产地处于减产季，累库风险较小，棕榈油供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。而豆油方面，由于大豆进港限制影响的持续发酵，连带产地的排船发货也出现推迟，国内大豆压榨量下滑使得豆油价格获得支撑；本月USDA供需报告中美国农业部下调2024/25年度加拿大油菜籽产量至1880万吨，加菜籽价格受之提振上涨，后期菜油供应面临中国对进口自加拿大的菜籽反倾销调查何时及出台何种措施的不确定性。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强震荡。美国农业部12月供需月报显示，12月美国2024/2025年度大豆产量预期为44.61亿蒲式耳，期末库存预期为4.7亿蒲式耳，市场预期为4.69亿蒲式耳。本月报告数据整体符合预期，报告偏中性整体影响比较有限。南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月8日巴西大豆播种率为94.1%，上周为90.0%，去年同期为89.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。并且根据天气预报显示阿根廷主要农业区将在未来几天迎来新一轮降雨，这将改善大豆的土壤墒情。近期巴西升贴水报价再度下滑，导致远月大豆进口成本下行，使得国内豆粕价格继续回落。在现阶段南美大豆丰产前景乐观的情况下美豆和豆粕价格上方空间始终受限。【原木】原木：原木期货继续小幅反弹。现货方面，日照港3.9中辐射松报价780元/立方米，较上一日-10元/立方米。消息方面，进入12月，工地需求整体偏弱，但在四季度“抢出口”和古建、家装需求的带动下，原木消费呈现“外需强、内需弱”格局，即建筑工地口料材和包装/古建/无节材需求分化，上周港口日均出库量继续下滑，不过原木到港量也不高，截止12月9日，中国7省针叶原木码头和堆场库存总量260.38立方米，较上周下降1.1%，其中仅山东港库存增加。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC偏强震荡，主力02合约收于2629点，收涨3.09%。盘后公布的SCFIS欧线为3456.71点，环比上涨14%，对应于第50周的离港结算价格，计入EC2412合约的交割结算价之一。近期部分船司已公布1月第一轮的涨价函，从线上的报价来看，除MSC相较12月底报价调降外，CMA、HPL、ONE均调涨，加上12月底装载率有所提高，目前仍有1月提涨预期在。但综合往年的情况来看，对于春节前抢运的货量及节奏，其实从1月的第二周港口集装箱吞吐量已开始逐渐下降，一直到春节假期结束，同时从过去10年SCFI欧线的变化来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，综合考虑市场对于12月底的运价预期、往年货量和运价的节奏以及欧洲疲软的经济，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-17

【能化早评】哈以人质协议再度接近达成，油价回落

品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：OPEC+在最新一期会议将220万桶/日增产计划推迟到明年4月，并将过程延长到18个月，从而降低明年的过剩预期。特朗普过渡班底组建，并开为各项政策预热，包括取消增产石油的限制，缓和地缘局势，都不利于油价。传哈马斯以色列人质协议谈判有望取得进展。欧美对俄罗斯实施新一轮制裁，旨在打击运输俄罗斯原油的”影子船队“。需求:国内会议和中央经济会议释放了强力的信号，接下来关注年内还有无增量措施。美国经济仍有韧性，降息预期升温使市场回到乐观情绪。库存端：截至2024年12月6日，EIA数据显示商业原油去库142.5万桶，汽油累库508万桶，馏分油累库323.5万桶。观点：仍然认为中长期特朗普上台和中国能源转型将导致原油下跌，但短期OPEC+的应对和美国经济走强或使原油面临一波反弹，需要看到非OPEC+增产和现实走弱的驱动加强，原油才能重回跌势。 PTA/MEG PX-PTA：PX估值修复，但缺少进一步向上驱动供应端：PTA负荷85.6%，PX开工84.9%。山东一套250万吨装置重启中，当前开工下PX-PTA供应预期仍然宽松。需求端：聚酯开工小幅下降到91%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。观点：PX-PTA供需宽松，在部分长约达成后，PX-原油估值从偏低的位置出现了修复，但偏宽松的基本面并未扭转，或缺少进一步向上驱动。 MEG：库存偏低，价格继续偏强供应端：国内开工继续回落到71.6%，煤制EG开工75%，整体开工处于同期高位。但到港较弱。需求端：聚酯开工小幅下降到91%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。库存端：截至12月9日，华东主港累库2.4万吨至51.8万吨，低显性库存有所缓解。观点：乙二醇国内供应持续走高，或逐渐进入累库通道，煤炭价格走弱，EG价格或重新走弱。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1347元/吨，环比上一交易日-7元/吨。华北市场涨跌互现，沙河厂家出货较好，库存延续低位，部分厂家价格上调；京津唐较为灵活，部分价格松动。华东市场涨跌互现，浙江个别企业部分产品价格走高，成交向好；而江苏部分企业在外埠低价货源冲击下，出货较乏力，价格松动。华中市场价格波动不大，小部分企业灵活调整，多数持稳。华南市场除福建区域出货相对较高，个别企业价格提涨外，其他区域多数企业价格维稳，下游采购维持刚需。为保证产销，周末期间，西南区域浮法玻璃价格下滑。今日西北地区成交重心稳定，出货平平，下游刚需拿货为主。东北地区成交重心下移，本地玻璃需求量小，下游拿货多数为储备，目前厂家外发订单居多。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，产销尚可，价格相对坚挺。当前，个别企业装置检修，产量及开工明显下降。订单支撑，出货顺畅，但局部货源紧张，库存呈现一定下降预期。下游需求维持，节前补库，近期低价成交改善。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：初步计算明年玻璃供需基本平衡，宏观政策和情绪情绪对市场影响较大，建议根据实时情况操作，对比玻璃和纯碱，玻璃更强，建议多玻璃空纯碱。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：宏观政策情绪减弱，纯碱收回涨幅。纯碱周度供需平衡的产量在64万吨左右，明显供需过剩，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至12.12日，国内89.5%，环比升0.8%。海外开工高位下降至60%，伊朗继续新增停车，已达往年最低水平，1-2月进口预计降至100万以下，往年2月底至3月中伊朗重启。需求端：截止12.12日，下游加权开工79.7%，持稳。其中MTO开工持稳，鲁西和宝丰新装置仍在停车中。传统下游开工持稳至50.6%，变化均不大。库存：截至12.11日，港口去库库413.8至108.5万吨；工厂库存累0.1至37.6万吨，待发订单小幅下降同比偏高。观点：进口下降，而需求未见明显下降，预计去库较快。平衡表看海外提前一个月停车至11月至2月去库。短期国内政策扰动，且预计在负反馈兑现（12、1月MTO传言有检修但不确定）时，才能重新回到下行走势，短期震荡；而若下游未负反馈，则行情还将持续探顶（但当前煤端持续走弱，因供需紧影响不大；而烯烃待投产压力兑现慢，整体通道下行压力需要酝酿，至少要供应恢复后才好讲预期）。 PP PP日评：供应端：截至12.16日，PP开工率持稳至83.5%;PDH开工升3.3至64.8%，近期利润有所修复。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至12.12日，下游医疗、注塑行业开工回升，包装行业开始入淡季。PP下游行业平均开工降0.26至54.4%。库存：截止12.16日，周末累库4.5万吨至66.5万吨，累库不高。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产从年底开始；供需双弱格局。节后至今近期检修超预期，需求转降，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。关注宏观、甲醇对PP走势的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至12.16日PE开工率持稳至87.5%，开工持续回升，新投产11U月天津南港、宝丰1期（装置不稳再次停车），12月裕龙，开始进入高投产期。进口窗口小幅打开。需求端：截至12.12日下游制品平均开工率降0.6至42.8%。地膜、包装、中空等开工持续下降。库存：截止12.16日，周末累库4.5万吨至66.5万吨，累库不高。上游小幅累库，中游维持去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE多套装置已经转产，开工缓步回升中；节后至今供应收缩中上游持续去库，至标品现货偏紧；但新投产、检修回归缓步转宽松，叠加1月交割后临春节，1月多头接货可能性低，反弹试空（05上边界关注8200附近，远月趋势较确定，但需要注意供应兑现偏慢，高基差远月下行效率短期较低）。短期国内政策扰动，原油震荡偏强有支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-17

恒力期货能化日报20241216

产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：远月高位盘整理由：去库支撑逻辑：近期港口去库继续提振基差，内地低库存支撑价格走势，但后市多空交织、博弈不断，部分沿海烯烃有未来降负或停车的传闻，富德预计1月有检修。观点上，去库支撑高位运行，但四季度该出的利多都已经出了（国内外限气停车等），接下来就看年末内地排库压力和港口去库程度，考虑多配MA2505（跨年及节假日影响，暂不以趋势性行情看待），但盘面估值已偏高且四季度该出的利多都已经出了（国内外限气停车等），故短期内甲醇并不是好的单边行情标的。策略：低多远月，注意择时。风险提示：油价波动、海外装置动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：暂观望行情跟踪： 1.目前碱厂沙河送到价稳在1400-1450元/吨，周末阿拉善企业开始轮休，产量短期有影响，但影响不大，近期轻碱备货需求好于重碱，导致纯碱整体累库幅度不高，轻重碱价格倒挂，给到重碱一定支撑，目前纯碱处于高供应，高库存，短期需求转好的状态，由于库存尚在历史高位，短期补库需求转好能稳价，但价格暂无向上驱动，考虑到轻碱下游已经持续补库一段时间，重碱下游玻璃的库存天数也保持在去年过年前同期水平，从时间角度看，越靠近年前补库也会近尾声。 2.长周期纯碱供增需减格局难以扭转，年末至明年上半年碱厂仍有较大量的确定性投产，下游玻璃仍处在减产周期，而假设玻璃维持当前日熔量，碱厂即使有更大力度的减产也难维持供需平衡，纯碱价格中枢预计仍围绕成本端波动为主。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：估值不高，暂观望，后期逢高空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏多行情跟踪： 1.目前沙河报价在1240元/吨，周末沙河产销较好，部分企业报价上调，沙河玻璃厂仍处在低库存，低供给，低利润的状态，年底赶工需求存韧性，若后续的冬储备货需求能有效衔接上刚需，则会对玻璃价格形成进一步支撑，但也需要注意，虽然贸易商冬储备货的意愿是在的，但由于现阶段贸易商的库存并不在同期低位，冬储的量不一定能达到很高的水平，冬储逻辑上给到玻璃的向上高度也会同样受限。 2.长周期仍是供需双弱格局，玻璃日熔量在历史偏低位，后续冷修速率大概率会有所放缓，但由于明年开年基数较低，供给端的减产会大幅压缩供需差，在假设25年需求与22年处在相近水平下，大方向玻璃偏向于逐步去库，价格底部较前期会有所抬升。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：估值不高，偏向逢低多配风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-12-16

甲醇逢低试多

回顾2024年甲醇期价，受中东地区2023年12月装船较多，导致2024年1月累库，叠加节前下游停车检修落地，甲醇期货价格走弱。2月，伴随降雪增多、内地物流价格抬升，伊朗冬季检修预期发酵，甲醇价格逐步走强。3月，伊朗寒潮持续，中东装置接近全停，进口预期大幅走弱，叠加节后备货与港口烯烃开车，供需矛盾冲突下，甲醇主力期货价格上冲至年内最高位。4—5月，受春检、港口库存长期处于往年偏低位置，价格继续震荡走强。6月，甲醇下游负反馈明显，港口外采烯烃装置开工率大幅走低，进口量恢复正常，累库格局初显，期价震荡走弱。7—9月，甲醇期价缓势下跌，因传统旺季不及预期，于9月收跌至年内最低点，后受宏观政策与下游国庆备货共振推涨。10月，上游工厂排库和预期好转，价格触底反弹。11月，伊朗寒潮提前来袭，部分装置陆续停车，港口有去库预期，叠加内蒙古宝丰MTO装置外采，期价重心逐步上移。12月，进口减量兑现，下游刚需维持，甲醇期价窄幅震荡后再度走强。供应方面，2024年，我国甲醇装置新投产420万吨，同比增加4%，产能达到1.1亿吨。预计2025年甲醇产能新增加820万吨，同比增长7%，2025年我国甲醇产能达到1.18亿吨，但单套煤制甲醇产能投产接近尾声，其他为甲醇上下游一体化装置。2024年我国甲醇总产量9184万吨，同比提升9%，上半年高开工集中在第一季度末，随着煤炭价格同比下行，甲醇现货价格逐步回暖，山西、河南等地区甲醇工厂生产利润明显好转。随着6—8月秋检，甲醇产量出现阶段性减量。然而，8月至年底，煤制工厂的现金流利润维持50～200元/吨，甲醇持续高开工，产量逐步提升，同比达到往年最高水平。预计2025年，在新产能释放和甲醇生产偏高利润的情况之下，开工率维持高位，2025年中国甲醇总产量达到9800万吨，同比增加616万吨或6.7%。需求方面，2024年我国甲醇表观消费量为10510万吨，同比增长7%。主要需求仍在MTO，需求占比44%，其余为甲醇燃料和醋酸，分别占10%和6%。2024年，MTO需求合计4800万吨，同比增加1.8%；甲醇非烯烃的可跟踪下游（冰醋酸、MTBE、甲醛、二甲醚、BDO、碳酸二甲酯、DMF）需求合计2250万吨，同比增加12%；其余不可跟踪的下游需求为3500万吨，同比增加13%。下游MTO投产方面，2024年，已经投产宝丰一期100万吨/年；2025年，宝丰二期和三期将投产、山东联泓格润配套的烯烃装置，共计237万吨/年。2026年为中煤榆林二期、神华包头、广西华谊等甲醇配套下游的一体化装置，内蒙古荣信烯烃装置（并没有新增配套甲醇装置），共计420万吨/年。从非烯烃下游投产观察，2024—2025年，BDO、醋酸、碳酸二甲酯等下游产能进一步扩张，对甲醇需求产生明显提振。整体来看，2025年，甲醇供给（不考虑一体化装置投产）压力释放有限，甲醇非烯烃下游需求有明显增量的情况之下，预计2025年甲醇期价重心大概率上移，且2025年一季度进口压力减轻，建议关注甲醇2505合约的多头机会。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-16

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