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甲醇有望迎来修复行情
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O新增产能逐步落地，预计9月中下旬开始甲醇供应压力将逐步缓解，市场有望迎来修复行情。国内增产有瓶颈，伊朗限气成关键 8月中下旬以来，国内部分前期检修装置逐步复产，但整体释放节奏平缓，未对市场形成供应冲击。一方面，华北焦炉气制甲醇企业复产进度符合预期。自7月底以来，随着焦炭行业限产政策松动，焦炉气供应逐步恢复，山西多套装置开始陆续复产，市场对此因素已充分消化。另一方面，其他地区检修装置重启时间明确，但增量有限。整个9月，西北、华东、西南等地多套复产装置合计日产不超万吨。需要注意的是，当前国内甲醇整体产能利用率已处于84.58%的高位，受部分设备老化、原料成本高企、环保政策趋严等因素制约，进一步提升空间受限。 8月中国港口外轮到港量超142万吨，环比增长11%，创年内单月新高，主要因伊朗装置开工率维持高位。不过从中期来看，伊朗四季度面临的限气风险将成为影响国内进口的关键变量。伊朗甲醇装置以天然气为原料，而在伊朗天然气消费结构中，民生用气与工业用气存在明显竞争关系。根据伊朗能源部往年政策，10月后将进入天然气供应紧张周期，政府会优先保障民生用气，削减工业用气量。受此影响，中国港口甲醇到港量一定程度上呈现出“2月中旬到10月中旬上升，10月中旬到次年2月中旬下降”的趋势。若该政策落地，四季度伊朗对中国甲醇出口量将明显下降，国内甲醇进口供应将显著收缩。图为甲醇到港量（单位：万吨）从供给结构来看，国内甲醇产量虽呈回升趋势，但受产能利用率高位瓶颈制约，增量空间有限；而海外核心出口国伊朗面临的限气风险，将显著削弱四季度进口供应。旺季来临，MTO新增产能成核心支撑前期受终端需求疲软影响，传统下游整体开工率持续下降，目前传统下游综合开工率在50%附近。随着“金九银十”旺季来临，传统下游需求有望逐步改善。从历史规律来看，9—10月是房地产竣工旺季，带动人造板需求增长，进而提振甲醛开工率。同时，纺织行业“金九银十”旺季将带动PTA需求回升，醋酸企业库存消化后，开工率有望提升。此外，十一前下游企业为避免假期物流停运导致原料断供，通常会在9月中下旬进行补库，预计这轮补库将为甲醇价格提供支撑。 MTO行业是四季度甲醇需求的主力军，一方面存量装置重启将增加需求，另一方面新增产能落地将打开需求增量空间。从存量装置来看，虽然宁夏宝丰三期、青海盐湖停车检修导致短期需求缩量，但是随着浙江兴兴年产69万吨/年MTO于9月12日逐步重启，叠加神华新疆检修结束后重启，需求将阶段性出现增量。从新增产能来看，山东联泓新材料100万吨/年MTO项目将成为四季度需求的亮点。该项目计划10月中下旬投产，且无配套甲醇装置，需完全外采甲醇。目前企业已启动备货工作，正与甲醇生产企业洽谈长期供应合约。图为MTO行业开工率（单位：%）需求端是四季度甲醇市场改善的核心驱动力。传统下游消费淡季退场，“金九银十”旺季有望带动补库需求释放。而MTO行业作为甲醇最大下游，不仅有存量装置重启，四季度还有新增产能落地，为甲醇需求提供支撑。综合供需两端来看，后续甲醇市场的需求增量将相对明显，若MTO存量装置重启以及补库需求兑现，9月甲醇市场供应压力将缓解。进入四季度后，由于旺季需求预期向好和海外潜在限气风险加大，预计平衡表将有所改善，从而为甲醇价格打开反弹空间。（作者单位：融达期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-09-16
恒力期货能化日报20250915
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口变动、印标、能源端扰动、宏观政策。甲醇方向：观望。理由：多空交织，但价格弹性受制于累库压力。逻辑：截止上周，港口方面出现些许转机，9.12兴兴烯烃重启兑现。但与此同时，上周港口库存攀升至150万吨新高水平。沿海烯烃重启或能小幅度缓解创新高的港口库存压力，但进口不减，港口压力难降。海外市场，伊朗Bushehr9.9临停，但海外开工整体偏高，短期进口体量难减，市场主要关注后市伊朗限气预期，但该利多预期短期内难以明确。目前，华东基差反弹至01-100/-95左右，10下基差约01-60/-55。观点上，甲醇处于多空交织状态，沿海烯烃的重启和内地价格走势托底盘面，但累库问题仍是甲醇的核心矛盾，MA2601估值受抑制，盘面低位反弹修复幅度有待观望；相关利空压力仍会体现在MA1-5偏弱运行上。风险提示：油价异动、甲醇累库压力。盐化工纯碱方向：1250以下低多行情跟踪： 1.近期纯碱需求相对平稳，刚需端稍有提升，利多因素主要在于光伏玻璃基本面仍在修复，相对应对纯碱刚需备货上会有所提高，情绪上也会有所带动，但与此同时阿拉善点火预期存在，或会对部分低价碱厂起到情绪端影响。 2.纯碱整体仍是供需过剩预期加强，但反内卷情绪时不时会有所炒作，而纯碱基本面较差已成共识，存量利空难以在盘面反复交易，纯碱也在政策预期和基本面之间来回波动。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：暂观望风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动。玻璃方向：1-5正套行情跟踪： 1.今日现货情绪仍在转弱中，中游阶段性备货情绪减弱，但目前下游需求环比前期小幅改善，且原片库存不高，在国庆前存有补库预期，后期若金九银十带动二手房成交回暖，或带动深加工家装单改善，但整体向上驱动也较为有限。 2.中长期看，虽然玻璃的竣工端需求仍是大方向趋弱，但供应端存在减量，若政策端和市场调节共同发力，部分亏损或落后产能可以逐步淘汰出市场，供需面存在缓解的可能，但改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：1-5正套风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化。烧碱方向：11-1正套行情跟踪： 1.短期烧碱处于区域间相对分化状态，山东地区由于下游高价抵触，且原料库存偏高，现货短期价格处于整理阶段，其他区域需求较好，仍表现去库，下游旺季预期仍在，现货整理后或仍有上涨预期。 2.四季度烧碱将处于供需两旺格局，但核心驱动的加强需要氧化铝产能维持高位，且年内投产不延后，若同时叠加海外处于囤货周期，则更容易存在供需错配的机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库向下驱动：烧碱新投产策略建议：2550以下低多风险提示：宏观情绪变化。
恒力期货2025-09-15
白银接棒上行-2025年9月12日申银万国期货每日收盘评论
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给压力，短期走势预计震荡调整为主。【甲醇】甲醇下跌0.67%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在77.42%，环比下降4.95%。截至9月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.75%，环比下降1.46%，较去年同期下降0.52%。整体沿海甲醇库存宽幅上升。截至9月11日，沿海地区甲醇库存在150.8万吨（目前沿海甲醇库存处于历史新高位置，突破2020年7月底的历史高点），相比9月4日上升10.95万吨，涨幅为7.83%，同比上涨28.78%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在82.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计9月12日至9月28日中国进口船货到港量为83.95万-84万吨。甲醇短期偏空为主。【聚烯烃】聚烯烃今日延续弱势。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，今年夏季检修平衡进行，目前PE库存缓慢消化，PP库存也有好转。不过，盘面自身仍存在逐步止跌的过程。后市角度，关注下游备货对于原料的支撑力度。【玻璃纯碱】玻璃期货震荡整理。基本面，短期市场供需缓慢修复，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5500万重箱，环比下降104万重箱。纯碱期货今日延续整理。数据层面，本周纯碱生产企业库存157万吨，环比下降4.3万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，期货盘面表现弱势并向现货回归。后市角度，回归基本面供需的视点，尤其是秋季的消费能否进一步助力存量的消化。同时长周期关注一些新的政策面变化对于基本面的修复力度。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约呈震荡走势，焦煤持仓环比有所下降。从本周公布的钢联数据来看，累库仍由螺纹贡献、热卷库存环比微幅下降，整体表需环比增加、增量主要源于热卷，建材与板材之间进一步分化，铁水产量快速恢复，将进一步加剧成材的供应的压力，叠加第二轮焦炭提降预期的出现、成材利润持续走缩、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成压力，但以“反内卷”政策为代表的政策预期、以及尚不能证伪的核查超产影响，亦能对盘面提供支撑，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。 4）金属【贵金属】黄金进入整理，白银接棒上行。8月CPI同比上涨2.9%，较7月的2.7%小幅上升，环比上涨0.4%，超过部分市场预期。核心通胀同比仍为3.1%，环比上涨0.3%。8月PPI环比意外下降0.1%，预期为上涨0.3%。同比上涨2.6%，低于市场预期的3.3%，强化9月降息预期。上周公布的多项数据显示美国经济就业市场疲弱，尤其是周五公布的非农就业2.2万人，大幅低于低于市场预期的7.5万人，进一步确认9月降息前景，叠加近期对美联储独立性受威胁的担忧，推升黄金。市场进一步炒作降息50bp可能，但通胀压力下更大概率还是呈现年内的多次降息。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，市场仍在观察关税通胀影响的延续性，美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，短期注意获利回吐的调整。【铜】日间铜价收涨1.22%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.25%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌，虽然目前美豆出口仍受到中美贸易关税的影响存在不确定性，但由于美豆种植面积的大幅调降，以及8月以来天气有所转差市场预计美豆单产将较美国农业部此前预估水平下调，因此美豆下方支撑仍较强，整体下行空间较为有限。国内方面，国内供应宽松延续，但由于供需报告数据中性偏多的预期，叠加进口成本持续上升连粕下方支撑较强，关注本月usda报告对于行情的指引。【油脂】今日油脂偏强运行。mpob公布本月供需报告，马来西亚8月棕榈油产量为185万吨，环比增长2.35%；马来西亚8月棕榈油出口为132万吨，环比减少0.29%；截止到8月底马棕库存量为220万吨，环比增加4.18%。8月马棕出口不及市场预期，但数据利空影响基本消化。美豆油生柴政策利空影响压制豆油走势，但受到usda报告即将公布或从原料端有所提振影响豆油期价有所回暖。9月6日至9日加拿大官员率经贸代表团访华，后续需继续关注中加贸易关系动向及美国生柴政策可能带来影响。 6）航运指数【集运欧线】 EC弱势运行，下跌5.27%，10合约收于1157.6点。盘后公布的SCFI欧线为1154美元/TEU，基本对应于09.15-09.21期间的欧线订舱价，环比下降161美元，反映9月下半月以来欧线运价的加速下降。随着时间节点接近黄金周，且今年国庆和中秋假期连在一起，时间跨度接近两周，船司揽货压力增加，进而使得船司降价博弈趋于白热化，OA联盟和PA联盟加速跟降，现货运价加速下行，期货跟随现货。目前船司9月底大柜均价在1640美元左右，折算成现货指数基本和10合约持平，短期还是看现货运价的下行速率。从往年来看，9月运价较8月跌幅加深，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-09-13
股指全线反弹-2025年9月11日申银万国期货每日收盘评论
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乏持续利好支撑，预计震荡调整为主。【甲醇】甲醇下跌0.67%。进口船货到港卸货入库数量增多，整体到港卸货船货数量环比增加6.7万吨，涨幅为17.16%。整体沿海甲醇库存宽幅上升。截至9月4日，沿海地区甲醇库存在139.85万吨（目前库存处于历史的高位），相比8月28日上涨9.9万吨，涨幅为7.62%，同比上涨19.71%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在73.1万吨附近。预计9月5日至9月21日中国进口船货到港量为74.35万-75万吨。截至9月4日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.21%，环比提升2.02%，较去年同期提升1.45%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.37%，环比上升0.13个百分点。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃偏弱运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，今年夏季检修平衡进行，目前PE库存缓慢消化，PP库存也有好转。同时国际原油价格也止跌反弹助力聚烯烃止跌。不过，短期回落之后盘面仍存在逐步止跌的过程。后市角度，关注下游备货对于原料的支撑力度。【玻璃纯碱】玻璃期货震荡整理。基本面，短期市场供需缓慢修复，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5500万重箱，环比下降104万重箱。纯碱期货今日延续整理。数据层面，本周纯碱生产企业库存157万吨，环比下降4.3万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，期货盘面表现弱势并向现货回归。后市角度，回归基本面供需的视点，尤其是秋季的消费能否进一步助力存量的消化。同时长周期关注一些新的政策面变化对于基本面的修复力度。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约走势较强，焦煤持仓环比增加。从今日公布的钢联数据来看，五大材中仅热卷产量环比增加、整体产量环比基本持平，累库仍由螺纹贡献、热卷库存环比微幅下降，整体表需环比增加、增量主要源于热卷，建材与板材之间进一步分化。近期焦炭提降预期的出现、成材利润持续走缩、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成压力，但以“反内卷”政策为代表的政策预期、以及尚不能证伪的核查超产影响，亦能对盘面提供支撑，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。【铁矿石】钢厂近期开启复产，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量减量较多，主要还是在于重大事件带来的短期减产，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。本周国内外交重要会议及特殊纪念活动，京津冀地区减产落地，力度尚可，调整看待，后续有补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水下降较多但主因重大活动影响，预计将逐渐开启复产，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。短期回调看待，交易逻辑短期更关注基本面变动，调整看待。 4）金属【贵金属】金银进入整理。8月PPI环比意外下降0.1%，预期为上涨0.3%。同比上涨2.6%，低于市场预期的3.3%，强化9月降息预期。上周公布的多项数据显示美国经济就业市场疲弱，尤其是周五公布的非农就业2.2万人，大幅低于低于市场预期的7.5万人，进一步确认9月降息前景，叠加近期对美联储独立性受威胁的担忧，推升黄金。市场进一步炒作降息50bp可能，但通胀压力下更大概率还是呈现年内的多次降息。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，市场仍在观察关税通胀影响的延续性，美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑。金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，短期注意获利回吐的调整。【铜】日间铜价收涨0.43%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.16%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】当前市场暂无实际供给增量影响市场供给，锂价今日整体保持平稳。产量环比增加389吨至19419吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12409吨，锂云母提锂环比增加100吨至2600吨，盐湖提锂环比增加78吨至2593吨，回收提锂环比增加51吨至1817吨；9月碳酸锂产量预计环比增加1.7%至86730吨，其中增幅主要是锂辉石提锂，少量回收提锂，锂云母和盐湖提锂环比下降。需求端， 9月三元材料环比下降1.5%至72330吨，磷酸铁锂环比增加6%至335250吨。总库存环比延续降幅明显，周度库存环比减少1044吨至140092吨，下游和中间环节继续补库，上游持续去库。市场消息扰动仍然较多，江西矿端仍具有较大的不确定性，警惕资金炒作。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕震荡收涨，虽然目前美豆出口仍受到中美贸易关税的影响存在不确定性，但由于美豆种植面积的大幅调降，以及8月以来天气有所转差市场预计美豆单产将较美国农业部此前预估水平下调，因此美豆下方支撑仍较强，整体下行空间较为有限。国内方面，国内原料供应宽松的预期延续，现阶段缺乏明显利好题材驱动，预计短期继续窄幅震荡为主，关注本月usda报告对于行情的指引。【油脂】今日豆菜油偏强震荡，棕榈油小幅收跌。mpob公布本月供需报告，马来西亚8月棕榈油产量为185万吨，环比增长2.35%；马来西亚8月棕榈油出口为132万吨，环比减少0.29%；截止到8月底马棕库存量为220万吨，环比增加4.18%。8月马棕出口不及市场预期，短期棕榈油价格或承压偏弱。美豆油生柴政策利空影响压制豆油走势，但受到usda报告即将公布或从原料端有所提振影响豆油期价有所回暖。9月6日至9日加拿大官员率经贸代表团访华，后续需继续关注中加贸易关系动向及美国生柴政策可能带来影响。【白糖】郑糖日内有所企稳、低位震荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主。【棉花】郑棉日内维持震荡走势。国内棉市供应端方面，9月份开始进入收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。当前新棉仍多未开秤，企业等待公示。而产业下游温吞难见明显起色，下游对传统旺季信心不足。市场继续等待新棉收购及下游传统旺季带来的指引，预计短期郑棉维持偏弱走势。 6）航运指数【集运欧线】 EC弱势运行，下跌5.28%，10合约收于1203.8点。周三马士基新开舱第39周，至鹿特丹大柜报价1550美元，环比调降150美元，周度降幅较此前收窄50美元，此前HPL已将9月下半月大柜报价降至1535美元，使得GEMINI联盟大柜均价降到1500多美元。随着国庆黄金周的到来，船司降价揽货博弈趋于激烈，OA联盟和PA联盟跟降加速，CMA和EMC均将9月下半月大柜报价从2000美元左右降至1700美元左右，使得OA联盟降幅达到300美元，HMM则将9月下半月大柜报价跟降至1600美元左右，仅低于GEMINI联盟。9月底现货降价博弈进一步趋于激烈，第39周大柜均价降至1640美元左右，市场跟随现货运价下行，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-09-12
【能化早评】沙特加大争夺份额力度，油价走弱
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月12日品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链原油供应端：OPEC+新一轮会议宣布将在10月开始逐步释放另外166万桶/日产能，每月增产13.7万桶/日，沙特调低对亚洲OSP报价并要求买家增加提货量，争夺份额意图明显。欧盟或在周末决定对俄罗斯新一轮制裁，市场担心供应中断风险。俄乌战争继续，乌克兰袭击俄罗斯炼油厂和天然气站等能源设施，影响俄罗斯成品油出口。以色列继续在中东进行军事行动，美国警告以色列不要再袭击卡塔尔。OPEC+在9月将继续增产54万桶，将220万桶/日额外减产产能完全恢复，12月之后再考虑另外166万桶/日自愿减产是否回归。需求：EIA数据显示美国柴油表需回落，美国需求仍有韧性，但美国就业数据下修使市场对经济乐观预期有所怀疑，同时欧日长债利率上升拖累经济前景。库存：截至9月5日，EIA原油库存上升394万桶/日，汽油库存上升146万桶/日，馏分油库存上升472万桶/日。观点：沙特明确转向份额争夺，供应过剩确定性较高，目前月差结构走平，显性库存累积，油价走弱压力在加大，但欧美对俄制裁构成短期干扰因素。 PTA/MEG PX-PTA：福佳计划一套70万吨PX装置（2%），9月中检修一个月。供应端:截止9.9日，PX开工持稳至82.6%，中等水平，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工升至78.3%偏高，部分检修装置重启。需求端：截止9.9，聚酯开工升至88.2%。终端织造开工持续回升至64.5%，需求拐头向上预计持续至10月，但市场对旺季预期持续下降，当前终端仅维持开工，低利润高库存。观点：PX、PTA单边均偏低多观点，其中PX基本面最好。近期主要受原油驱动，其次是供应扰动（裕龙投产，但预计要年底）；其实基本面现实良好，只是终端未来预期偏差。单边震荡，套利考虑利润修复。 MEG：供应端：卓创数据，截止9.9日，开工持稳至60.7%；利润较好开工偏高。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。需求端：截止9.9，聚酯开工升至88.2%。终端织造开工持续回升至64.5%，需求拐头向上预计持续至10月，但对旺季预期不高，当前仅维持开工，低利润高库存。库存端：截至9月8日，隆众数据华东主港库存仍在39万吨水平，库存历史低位。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，本周主要受裕龙80万吨装置即将投产影响，累库压力上升，属于现实偏好预期较差，预计震荡下跌。甲醇甲醇：本周伊朗一套装置故障短停。兴兴预计9月上重启。供给：国内高利润高供应，本周开工下降CTO检修。海外开工高位，8月160+万吨水，9月150+万吨；潜在利多是预计伊朗仍会提前限气（传10月），影响进口。反内卷对甲醇真实影响不大，主要受焦煤驱动。需求：下游开工下降。烯烃开工下降，部分CTO检修。传统需求开工本周继续下降，传统旺季不及预期。甲醛回升但其他开工均有下降。库存：港口本周大幅上升至历史新高155万吨，暂无胀库风险。工厂库存低位上升，待发订单不高，内需不及预期。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力仍在继续。结论：甲醇8、9月累库压力大，Q4内外供应潜在扰动多-01、05有博弈空间。进口超预期，港口累库加速，基本面驱动仍向下；化工反内卷背景下，主要受煤炭对煤化工驱动。而01、05是作为伊朗供应扰动下的偏多合约，仍维持低多观点。关注2350附近支撑，预期仍好但现实大累库风险仍大，回调试多。硅链工业硅日评：传要进行能耗限制和环保要求，可能影响三分之一产能。合盛传即将复产。十五五规划主要为限改置换，短期影响不大。主要逻辑： 1、供应弹性仍有兑现空间。近一个月产量持续快速上升，总体供应弹性巨大（目前已+23%，仍有10+%，西南有放缓迹象，主要看合盛）。但需求总体弹性在5%以内。 2、反内卷驱动弱。8月初行业倡议已提出，但限产未兑现。行业自律丰水期难约束，完全成本8500-9000区间。周五跟随焦煤、多晶硅反内卷情绪。 3、库存转升。本周+1.6万吨（含仓单），仓单仍持稳。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，没有限产托底，仓单、供应压力影响更大。产量持续回升带来供需转势，偏高空思路；但因8500以下支撑较强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。因此若有9000附近机会继续考虑空，主区间仍考虑8500-9000。多晶硅日评昨日仍有传发改委开会，推进收储方案。主要逻辑： 1、反内卷驱动，本周情绪降温。市场预期仍按原时间推进9月底方案、平台公司落地；本周传收储进度再次受阻消息。另本周包头会议，预计能耗暂不会以淘汰产能为目的。交易所对两硅限仓，给市场提前降温。 2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块本周持续高开低走。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，9月边际改善。硅料9月产量有分歧，预计不会大增。下游均上调2-3%。但下半年装机预期差，终端仍在探底，仍有负反馈压力。结论：限仓后预计主力波动下降，且主要为减仓波动。多晶硅因有明确限产预期，反内卷仍是中期交易主线，远月结构上看多。若收储继续推进，市场情绪高，短期仍有冲高6万动力；若收储方案明确落地再评估实际情况，预计近月仍可能受现实影响，震荡为主等需求；若收储不落地，市场会交易限产力度、需求负反馈、仓单等，会面临持续回调压力。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-09-12
恒力期货能化日报20250911
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口变动、印标、能源端扰动、宏观政策。甲醇方向：观望。理由：多空交织，但价格弹性受制于累库压力。逻辑：目前，内地市场稳中有升，北方市场抬涨相对积极。港口方面，绝对价格水平略有回暖，近端基差小幅反弹，华东约01-120左右，华南约01-125；10下基差维持01-65。海外动态上，伊朗bushehr临停，对盘面影响有限。国内市场主要关注9月兴兴重启预期是否兑现，该利多或能有限地缓解港口库存压力，但难从根本上解决问题，高进口量仍助推累库进程。按隆众统计口径，截止9.10，港口库存已攀升至155万吨。观点上，甲醇处于弱现实vs强预期（宏观情绪+旺季预期+限气不确定性）状态，多空交织，但累库问题仍是甲醇的核心矛盾，盘面波动在收窄。观点上，MA2601估值受抑制，等待新驱动明确，观望为主；相关利空压力仍会体现在MA1-5偏弱运行上。风险提示：油价异动、甲醇累库压力。盐化工纯碱方向：多玻空碱行情跟踪： 1.当前现货仍是处于高供应弱需求的状态，近期开工维持高位，虽然刚需端较为稳定，但下游多择低价补库，当前期现端报价更低，若厂家不降价，下游则仍选择从期现端补库。 2.目前纯碱供应仍处于高位波动状态，刚需端变化不大，目前纯碱利多因素主要在于光伏玻璃基本面仍在持续修复，但带动作用偏弱，纯碱自身难有上行驱动。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：暂观望风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动。玻璃方向：1-5正套行情跟踪： 1.今日现货情绪小幅回落，下游需求环比前期小幅改善，后期若金九银十带动二手房回暖延续，存在带动深加工家装单改善的预期，但整体工程单改善不大，向上驱动也较为有限。 2.中长期看，虽然玻璃的竣工端需求仍是大方向趋弱，但供应端存在减量，若政策端和市场调节共同发力，部分亏损或落后产能可以逐步淘汰出市场，供需面存在缓解的可能，但改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：1-5正套，多玻空碱风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化。烧碱方向：估值不高，不追空行情跟踪： 1.短期烧碱处于高供应，需求较前期小幅放缓的阶段，当前由于出口需求走弱，下游原料库存偏高，现货短期价格处于整理阶段，但下游旺季预期仍在，烧碱盘整后仍有国庆前下游补库窗口。 2.四季度烧碱将处于供需两旺格局，但核心驱动的加强需要氧化铝产能维持高位，且年内投产不延后，若同时叠加海外处于囤货周期，则更容易存在供需错配的机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库向下驱动：烧碱新投产策略建议：不追空风险提示：宏观情绪变化。
恒力期货2025-09-11
碳酸锂价格走弱-2025年9月10日申银万国期货每日收盘评论
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乏持续利好支撑，预计震荡调整为主。【甲醇】甲醇上涨0.42%。进口船货到港卸货入库数量增多，整体到港卸货船货数量环比增加6.7万吨，涨幅为17.16%。整体沿海甲醇库存宽幅上升。截至9月4日，沿海地区甲醇库存在139.85万吨（目前库存处于历史的高位），相比8月28日上涨9.9万吨，涨幅为7.62%，同比上涨19.71%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在73.1万吨附近。预计9月5日至9月21日中国进口船货到港量为74.35万-75万吨。截至9月4日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.21%，环比提升2.02%，较去年同期提升1.45%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.37%，环比上升0.13个百分点。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃偏弱运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，今年夏季检修平衡进行，目前PE库存缓慢消化，PP库存也有好转。上周两者排产比例有所下降，供给收缩，市场压力缓解，同时国际原油价格也止跌反弹助力聚烯烃止跌。短期而言，关注下游备货对于原料的支撑力度。【玻璃纯碱】玻璃期货震荡整理。基本面，短期市场供需缓慢修复，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5604万重箱，环比增加50万重箱。纯碱期货今日探底回升。数据层面，上周纯碱生产企业库存161.3万吨，环比下降4.5万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，期货盘面表现弱势并向现货回归。后市角度，回归基本面供需的视点，尤其是秋季的消费能否进一步助力存量的消化。同时长周期关注一些新的政策面变化对于基本面的修复力度。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约呈震荡走势，焦煤持仓环比有所下降。从今日公布的钢谷数据来看，建材与热卷产量环比微幅增加，两者总库存依旧上行，其中仅建材厂库环比微幅下降，整体仍是需求淡季特征，叠加焦炭提降预期的出现、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成压力，但以“反内卷”政策为代表的政策预期、以及尚不能证伪的核查超产影响，亦能对盘面提供支撑，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。【铁矿石】钢厂近期开启复产，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量减量较多，主要还是在于重大事件带来的短期减产，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。本周国内外交重要会议及特殊纪念活动，京津冀地区减产落地，力度尚可，调整看待，后续有补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水下降较多但主因重大活动影响，预计将逐渐开启复产，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。短期回调看待，交易逻辑短期更关注基本面变动，调整看待。 4）金属【贵金属】金银表现强势。上周公布的多项数据显示美国经济就业市场疲弱，尤其是周五公布的非农就业2.2万人，大幅低于低于市场预期的7.5万人，进一步确认9月降息前景，叠加近期对美联储独立性受威胁的担忧，推升黄金。市场进一步炒作降息50bp可能，但通胀压力下更大概率还是呈现年内的多次降息。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，市场仍在观察关税通胀影响的延续性，美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑。金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，短期注意通胀数据的影响，可能的获利回吐。【铜】日间铜价收涨0.15%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.41%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】大厂复产情况市场较为关心，暂无实际产量影响市场供给，锂价低开后有所修复。产量环比增加389吨至19419吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12409吨，锂云母提锂环比增加100吨至2600吨，盐湖提锂环比增加78吨至2593吨，回收提锂环比增加51吨至1817吨；9月碳酸锂产量预计环比增加1.7%至86730吨，其中增幅主要是锂辉石提锂，少量回收提锂，锂云母和盐湖提锂环比下降。需求端， 9月三元材料环比下降1.5%至72330吨，磷酸铁锂环比增加6%至335250吨。总库存环比延续降幅明显，周度库存环比减少1044吨至140092吨，下游和中间环节继续补库，上游持续去库。市场消息扰动仍然较多，江西矿端仍具有较大的不确定性，警惕资金炒作。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕震荡收跌，虽然目前美豆出口仍受到中美贸易关税的影响存在不确定性，但由于美豆种植面积的大幅调降，以及8月以来天气有所转差美豆单产预计将较美国农业部此前预估水平下调，因此美豆下方支撑仍较强，整体下行空间较为有限。国内方面，国内原料供应宽松的预期延续，现阶段缺乏明显利好题材驱动，预计短期继续窄幅震荡为主，关注本月usda报告对于行情的指引。【油脂】今日油脂偏弱运行，棕榈油领跌。mpob公布本月供需报告，马来西亚8月棕榈油产量为185万吨，环比增长2.35%；马来西亚8月棕榈油出口为132万吨，环比减少0.29%；截止到8月底马棕库存量为220万吨，环比增加4.18%。8月马棕出口不及市场预期，短期棕榈油价格或承压偏弱。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，下跌0.42%，10合约收于1267.4点。欧线现货运价仍处于季节性的淡季之中，运价延续下行态势，从往年的情况来看，9月运价降幅大多高于8月，10月运价下降斜率或有收窄，船司国庆黄金周停航能否带来10月运价的企稳仍有待确定。目前第38周大柜均价已降至1780美元左右，9月底现货降价博弈进一步趋于激烈。近期联盟相继公布国庆假期停航计划，相对于去年来说，MSC停航班次持平，MSK停航班次低于去年，空班力度有限下假期前揽货降价压力增加，预计现货运价将延续下行态势，市场或更以偏震荡为主。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-09-11
【能化早评】EIA大幅累库，但欧美对俄制裁担忧使油价偏强震荡
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月11日品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链原油供应端：OPEC+新一轮会议宣布将在10月开始逐步释放另外166万桶/日产能，每月增产13.7万桶/日，沙特调低对亚洲OSP报价，争夺份额意图明显。欧盟或在周末决定对俄罗斯新一轮制裁，市场担心供应中断风险。俄乌战争继续，乌克兰袭击俄罗斯炼油厂和天然气站等能源设施，影响俄罗斯成品油出口。美国在委内瑞拉附近海域进行军事行动，以色列在卡塔尔袭击哈马斯高层，地缘局势紧张。OPEC+在9月将继续增产54万桶，将220万桶/日额外减产产能完全恢复，12月之后再考虑另外166万桶/日自愿减产是否回归。需求：EIA数据显示美国柴油表需回落，美国需求仍有韧性，但美国就业数据下修使市场对经济乐观预期有所怀疑，同时欧日长债利率上升拖累经济前景。库存：截至9月5日，EIA原油库存上升394万桶/日，汽油库存上升146万桶/日，馏分油库存上升472万桶/日。观点：沙特明确转向份额争夺，供应过剩确定性较高，目前月差结构走平，显性库存累积，油价走弱压力在加大，但欧美对俄制裁构成短期干扰因素。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止9.9日，PX开工持稳至82.6%，中等水平，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工升至78.3%偏高，部分检修装置重启。需求端：截止9.9，聚酯开工升至88.2%。终端织造开工持续回升至64.5%，新一轮订单已开始，需求拐头向上预计持续至10月。观点：PX、PTA单边均偏低多观点，其中PX基本面最好。近期主要受原油驱动，其次是供应扰动（裕龙投产，但预计要年底）；其实基本面现实良好，只是终端未来预期偏差。单边震荡，套利考虑利润修复。 MEG：供应端：卓创数据，截止9.9日，开工持稳至60.7%；利润较好开工偏高。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。需求端：截止9.9，聚酯开工升至88.2%。终端织造开工持续回升至64.5%，新一轮订单已开始，需求拐头向上预计持续至10月。库存端：截至9月8日，隆众数据华东主港库存仍在39万吨水平，库存历史低位。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，本周主要受裕龙80万吨装置即将投产影响，累库压力上升，属于现实偏好预期较差，预计震荡下跌。甲醇甲醇：昨日伊朗一套装置故障短停。兴兴预计9月上重启。另传伊朗气田10月开始轮检，今年气缺口加大。供给：国内高利润高供应，本周开工继续回升。至9月中预计仍有2%弹性。海外开工高位，8月160+万吨水，9月150+万吨；潜在利多是预计伊朗仍会提前限气（传10月），影响进口。反内卷对甲醇真实影响不大，主要受焦煤驱动。需求：下游开工整体持稳。烯烃开工持稳，部分检修装置仍有重启预期。传统需求开工本周继续下降，传统旺季不及预期。甲醛大降其他开工均有小幅降。库存：总体较高水平；港口本周大幅上升至历史新高155万吨，暂无胀库风险。工厂库存低位快速上升，待发订单不高，内需不及预期。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力仍在继续。结论：甲醇8、9月累库压力大，Q4内外供应潜在扰动多-01、05有博弈空间。进口超预期，港口累库加速，基本面驱动仍向下；化工反内卷背景下，主要受煤炭对煤化工驱动。而01、05是作为伊朗供应扰动下的偏多合约，仍维持低多观点。关注2350附近支撑，预期仍好但现实大累库风险仍大，回调试多。硅链工业硅日评：传要进行能耗限制和环保要求，可能影响三分之一产能。主要逻辑： 1、供应弹性仍有兑现空间。近一个月产量持续快速上升，总体供应弹性巨大（目前已+23%，仍有10+%，西南有放缓迹象，主要看合盛）。但需求总体弹性在5%以内。 2、反内卷驱动弱。8月初行业倡议已提出，但限产未兑现。行业自律丰水期难约束，完全成本8500-9000区间。周五跟随焦煤、多晶硅反内卷情绪。 3、库存转升。本周+1.6万吨（含仓单），仓单仍持稳。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，没有限产托底，仓单、供应压力影响更大。产量持续回升带来供需转势，偏高空思路；但因8500以下支撑较强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。因此若有9000附近机会继续考虑空，主区间仍考虑8500-9000。多晶硅日评周一传光伏反内卷政策近期不会推，同时多晶硅能耗仍将如最早预期6.1万度，实际影响不大。周二传多晶硅平台公司落地失败，仍未谈拢。交易所对2511合约11日开始限仓提手续费。主要逻辑： 1、反内卷驱动，本周情绪降温。市场预期仍按原时间推进9月底方案、平台公司落地；本周传收储进度再次受阻消息。另本周包头会议，预计能耗暂不会以淘汰产能为目的。交易所对两硅限仓，预计给市场提前降温。 2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块本周持续高开低走。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，9月边际改善。硅料9月产量有分歧，预计不会大增。下游均上调2-3%。但下半年装机预期差，终端仍在探底，仍有负反馈压力。结论：昨日大跌主要担忧后续收储不及预期，多头大幅减仓了结。多晶硅因有明确限产预期，反内卷仍是中期交易主线，远月结构上看多。若收储继续推进，市场情绪高，短期仍有冲高6万动力；若收储方案明确落地再评估实际情况，预计近月仍可能受现实影响，震荡为主等需求；若收储不落地，市场会交易限产力度、需求负反馈、仓单等，会面临持续回调压力。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-09-11
贵金属继续上涨-2025年9月9日申银万国期货每日收盘评论
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乏持续利好支撑，预计震荡调整为主。【甲醇】甲醇下跌0.21%。进口船货到港卸货入库数量增多，整体到港卸货船货数量环比增加6.7万吨，涨幅为17.16%。整体沿海甲醇库存宽幅上升。截至9月4日，沿海地区甲醇库存在139.85万吨（目前库存处于历史的高位），相比8月28日上涨9.9万吨，涨幅为7.62%，同比上涨19.71%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在73.1万吨附近。预计9月5日至9月21日中国进口船货到港量为74.35万-75万吨。截至9月4日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.21%，环比提升2.02%，较去年同期提升1.45%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.37%，环比上升0.13个百分点。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃偏弱运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，今年夏季检修平衡进行，目前PE库存缓慢消化，PP库存也有好转。上周两者排产比例有所下降，供给收缩，市场压力缓解，同时国际原油价格也止跌反弹助力聚烯烃止跌。短期而言，关注下游备货对于原料的支撑力度。【玻璃纯碱】玻璃期货整理运行。基本面，短期市场供需修复平稳，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5604万重箱，环比增加50万重箱。纯碱期货今日回落为主。数据层面，上周纯碱生产企业库存161.3万吨，环比下降4.5万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，期货盘面表现弱势并向现货回归。后市角度，回归基本面供需的视点，尤其是秋季的消费能否进一步助力存量的消化。同时长周期关注一些新的政策面变化对于基本面的修复力度。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约走势偏弱，两者持仓环比基本持平。短期来看，受短期限产扰动，上周铁水产量环比大幅下降，双焦产量环比亦有回落，五大材产量环比出现下降，总库存延续累库走势，其中热卷库存增幅环比有所增加，整体表需环比回落、主要由热卷贡献，钢材需求淡季特征延续、叠加焦炭提降预期的出现、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成压力，但以“反内卷”政策为代表的政策预期、以及尚不能证伪的核查超产影响，亦能对盘面提供支撑，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。【铁矿石】钢厂近期开启复产，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量减量较多，主要还是在于重大事件带来的短期减产，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。本周国内外交重要会议及特殊纪念活动，京津冀地区减产落地，力度尚可，调整看待，后续有补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水下降较多但主因重大活动影响，预计将逐渐开启复产，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。短期回调看待，交易逻辑短期更关注基本面变动，调整看待。 4）金属【贵金属】金银延续强势。上周公布的多项数据显示美国经济就业市场疲弱，尤其是周五公布的非农就业2.2万人，大幅低于低于市场预期的7.5万人，进一步确认9月降息前景，叠加近期对美联储独立性受威胁的担忧，推升黄金。市场进一步炒作降息50bp可能，但通胀压力下更大概率还是呈现年内的多次降息。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，市场仍在观察关税通胀影响的延续性，美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑。金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，短期注意可能的获利回吐。【铜】日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】产量环比增加389吨至19419吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12409吨，锂云母提锂环比增加100吨至2600吨，盐湖提锂环比增加78吨至2593吨，回收提锂环比增加51吨至1817吨；9月碳酸锂产量预计环比增加1.7%至86730吨，其中增幅主要是锂辉石提锂，少量回收提锂，锂云母和盐湖提锂环比下降。需求端， 9月三元材料环比下降1.5%至72330吨，磷酸铁锂环比增加6%至335250吨。总库存环比延续降幅明显，周度库存环比减少1044吨至140092吨，下游和中间环节继续补库，上游持续去库。市场消息扰动仍然较多，江西矿端仍具有较大的不确定性，警惕资金炒作，短期或仍震荡运行。 5）农产品【蛋白粕】今日豆粕震荡收跌，虽然目前美豆出口仍受到中美贸易关税的影响存在不确定性，但由于美豆种植面积的大幅调降，以及8月以来天气有所转差美豆单产预计将较美国农业部此前预估水平下调，因此美豆下方支撑仍较强，整体下行空间较为有限。国内方面，国内原料供应宽松的预期延续，现阶段缺乏明显利好题材驱动，预计短期继续窄幅震荡为主。【油脂】今日油脂震荡运行，根据MPOA数据显示，2025年8月1-31日马来西亚棕榈油产量预估增加2.07%；出口方面，ITS数据显示马来西亚8月1-31日棕榈油出口量环比增加10.2%。8月马棕出口环比明显增长，产地出口持续增加，国际豆棕价差扩大，棕榈油性价比凸显，需求强劲将继续支撑棕榈油价格，关注本月mpob报告数据对于行情的指引。【白糖】郑糖日内维持弱势运行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主。【棉花】郑棉日内维持弱势震荡。国内棉市供应端方面，9月份开始进入收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。当前新棉仍多未开秤，企业等待公示。而产业下游温吞难见明显起色，下游对传统旺季信心不足。市场继续等待新棉收购及下游传统旺季带来的指引，预计短期郑棉维持偏弱走势。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，下跌0.97%，10合约收于1268.7点。欧线现货运价仍处于季节性的淡季之中，运价延续下行态势，从往年的情况来看，9月运价降幅大多高于8月，10月运价下降斜率或有收窄，船司国庆黄金周停航能否带来10月运价的企稳仍有待确定。目前第38周大柜均价已降至1850美元左右，9月底现货降价博弈进一步趋于激烈。近期联盟相继公布国庆假期停航计划，相对于去年来说，MSC停航班次持平，MSK停航班次低于去年，空班力度有限下假期前揽货降价压力增加，预计现货运价将延续下行态势，市场或更以偏震荡为主。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-09-10
【能化早评】地缘扰动不断，原油继续震荡
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月10日品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链原油供应端：OPEC+新一轮会议宣布将在10月开始逐步释放另外166万桶/日产能，每月增产13.7万桶/日，沙特调低对亚洲OSP报价，争夺份额意图明显。欧盟将和美国讨论对俄罗斯的新一轮制裁，市场担心供应中断风险。俄乌战争继续，乌克兰袭击俄罗斯炼油厂和天然气站等能源设施，影响俄罗斯成品油出口。美国在委内瑞拉附近海域进行军事行动，以色列在卡塔尔袭击哈马斯高层，地缘局势紧张。OPEC+在9月将继续增产54万桶，将220万桶/日额外减产产能完全恢复，12月之后再考虑另外166万桶/日自愿减产是否回归。需求：EIA数据显示美国柴油表需强于去年，美国需求仍有韧性，但美国就业数据下修使市场对经济乐观预期有所怀疑，同时欧日长债利率上升拖累经济前景。库存：截至8月29日，EIA原油库存上升241万桶/日，汽油库存下降379万桶/日，馏分油库存上升168万桶/日。观点：沙特明确转向份额争夺，供应过剩确定性较高，目前月差结构走平，显性库存累积，油价走弱压力在加大，美国对俄制裁构成短期干扰因素。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止9.9日，PX开工持稳至82.6%，中等水平，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工升至78.3%偏高，部分检修装置重启。需求端：截止9.9，聚酯开工升至88.2%。终端织造开工持续回升至64.5%，新一轮订单已开始，需求拐头向上预计持续至10月。观点：PX、PTA单边均偏低多观点，其中PX基本面最好。近期主要受原油驱动，其次是供应扰动（裕龙投产，但预计要年底）；其实基本面现实良好，只是终端未来预期偏差。单边震荡，套利考虑利润修复。 MEG：供应端：卓创数据，截止9.9日，开工持稳至60.7%；利润较好开工偏高。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。需求端：截止9.9，聚酯开工升至88.2%。终端织造开工持续回升至64.5%，新一轮订单已开始，需求拐头向上预计持续至10月。库存端：截至9月8日，隆众数据华东主港库存仍在39万吨水平，库存历史低位。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，本周主要受裕龙80万吨装置即将投产影响，累库压力上升，属于现实偏好预期较差，预计震荡下跌。甲醇甲醇：兴兴预计9月上重启。另传伊朗气田10月开始轮检，今年气缺口加大。供给：国内高利润高供应，本周开工继续回升。至9月中预计仍有2%弹性。海外开工高位，8月160+万吨水，9月150+万吨；潜在利多是预计伊朗仍会提前限气（传10月），影响进口。反内卷对甲醇真实影响不大，主要受焦煤驱动。需求：下游开工整体持稳。烯烃开工持稳，部分检修装置仍有重启预期。传统需求开工本周继续下降，传统旺季不及预期。甲醛大降其他开工均有小幅降。库存：总体较高水平；港口本周大幅上升至历史新高，兑现8月巨量到港，暂无胀库风险，预计至9月港口库存升至150+。工厂库存低位快速上升，待发订单不高，内需不及预期。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力仍在继续。结论：甲醇8、9月累库压力大，Q4内外供应潜在扰动多-01、05有博弈空间。进口超预期，港口累库加速，基本面驱动仍向下；化工反内卷背景下，主要受煤炭对煤化工驱动。而01、05是作为伊朗供应扰动下的偏多合约，仍维持低多观点。关注2350附近支撑，本周传伊朗10月缺气检修，兴兴近期有重启预期，预期仍强，但现实大累库仍是风险，回调试多。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、供应弹性仍有兑现空间。近一个月产量持续快速上升，总体供应弹性巨大（目前已+23%，仍有10+%，西南有放缓迹象，主要看合盛）。但需求总体弹性在5%以内。 2、反内卷驱动弱。8月初行业倡议已提出，但限产未兑现。行业自律丰水期难约束，完全成本8500-9000区间。周五跟随焦煤、多晶硅反内卷情绪。 3、库存转升。本周+1.6万吨（含仓单），仓单仍持稳。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，没有限产托底，仓单、供应压力影响更大。产量持续回升带来供需转势，偏高空思路；但因8500以下支撑较强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。因此若有9000附近机会继续考虑空，主区间仍考虑8500-9000。多晶硅日评周一传光伏反内卷政策近期不会推，同时多晶硅能耗仍将如最早预期6.1万度，实际影响不大。周二传多晶硅平台公司落地失败，仍未谈拢。交易所对2511合约11日开始限仓提保。主要逻辑： 1、反内卷驱动，本周情绪降温。市场预期仍按原时间推进9月底方案、平台公司落地；本周传收储进度再次受阻消息。另本周包头会议，预计能耗暂不会以淘汰产能为目的。交易所对两硅限仓，预计给市场提前降温。 2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块本周持续高开低走。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，9月边际改善。硅料9月产量有分歧，预计不会大增。下游均上调2-3%。但下半年装机预期差，终端仍在探底，仍有负反馈压力。结论：昨日大跌主要担忧后续收储不及预期，多头大幅减仓了结。多晶硅因有明确限产预期，反内卷仍是中期交易主线，远月结构上看多。若收储继续推进，市场情绪高，短期仍有冲高6万动力；若收储方案明确落地再评估实际情况，预计近月仍可能受现实影响，震荡为主等需求；若收储不落地，市场会交易限产力度、需求负反馈、仓单等，会面临持续回调压力。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-09-10

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