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商品大面积飘红-2025年8月25日申银万国期货每日收盘评论
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供给端变化，短期走势预计延续反弹。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.58%。进口船货集中到港卸货，尤其是华南，整体沿海甲醇库存宽幅累积。截至8月21日，沿海地区甲醇库存在124.85万吨（目前库存处于历史的高位），相比8月14日上涨10.8万吨，涨幅为9.47%，同比上涨28.29%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在67万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月22日至9月7日中国进口船货到港量为97.75万-98万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.41%，环比持平。截至8月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.01%，环比提升0.38个百分点，较去年同期提升2.34个百分点。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化部分上涨50，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分下调50。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化，不过，短期石化库存仍有反复，夏季的去库之旅比较曲折。好在国内宏观层面仍以内需驱动为主，8月中下旬终端备货需求或逐步回暖。同时，短期原油为代表的成本端止跌，也有利于化工品的估值修复。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏，以及一些供给端可能出现的变化。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货小幅反弹。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5636万重箱，环比增加28万重箱。纯碱期货今日低位小幅反弹。数据层面，上周纯碱生产企业库存171.53万吨，环比下降4.8万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，价格方面经过了7月底的连续回调，目前盘面价格逐步止跌。后市角度，回归基本面供需的视点，尤其是秋季的消费能否进一步助力存量的消化。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦主力合约走势较强，两者持仓环比均有小幅增加。钢联数据显示，上周铁水产量环比基本持平，螺纹产量环比下降，总库存继续增加、但增幅环比有所减小，表需环比小幅增加，整体五大材延续累库、但表需环比增加。短期来看，矿山供应短期存在突发事件扰动，上游矿山继续累库，需求端的铁水产量并未因限产扰动出现下降、维持240万吨以上的高位水平，双焦需求维持韧性，但同期低位的近远月价差会对盘面走势形成压力，判断当前多空博弈加剧、盘面呈宽幅震荡走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量表现微增，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷，主力合约卷螺差较大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。短期回调看待，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：金银大幅反弹，上周杰克逊霍尔会议上鲍威尔表示“风险的转变确实值得我们调整政策立场”，被认为是较为鸽派的表述，增强9月降息预期。美国7月通胀数据呈现反弹，近期美俄谈判释放的积极信号令地缘风险降温，金银一度承压。此前7月非农数据不及预期，前值大幅下修。美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境仍在恶化。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下金银整体或在降息预期升温下呈现偏强走势。【铜】铜：日间铜价收涨超1%，市场对美联储9月份降息预期概率提升。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨，市场对美联储9月份降息预期概率提升。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌。Pro farmer田间调查显示美豆生长状况较为良好，预计产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期；但是由于在8月供需报告中美国农业部大幅下调美豆种植面积，美豆下方仍有较强支撑。美财长表示正在积极和中国商谈并有望达成协议，提振美国大豆出口需求，美豆期价表现偏强。而受到贸易改善预期影响，以及大豆抛储消息影响连粕短期偏弱调整，但中长期来看在进口成本支撑逻辑下，预计连粕价格表现仍将较为坚挺。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚8月1-20日棕榈油产量预估较上月同期增加3.03%；出口方面，ITS和Amspec分别预计马来西亚8月1-25日棕榈油出口量环比增加10.9%和16.4%。8月马棕出口环比大增，提振棕榈油价格走势。同时美国生物燃料政策为豆油需求带来利多预期提振豆油价格表现，预计短期油脂仍震荡运行为主。【白糖】白糖：郑糖追合约日内维持震荡，尾盘小幅拉升。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，不过考虑到已有所计价，预计原糖短期维持震荡走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。进口端加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖为主，维持震荡走势。【棉花】棉花：郑棉日内维持震荡走势。国内棉市供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，纺织市场依然处于淡季，企业新增订单不足。关注后期需求转变，若需求表现不及预期，则对郑棉有所压力。综合来看，郑棉短期受基本面影响或维持震荡偏强为主，不过上方空间相对有限。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC反弹，10合约收于1358点，上涨2.57%。盘后公布的SCFIS欧线为1990.20点，对应于08.18-08.24期间的离港结算价，较上期下跌8.7%，连续第六周下跌，对应大柜运价在不到3000美元，反映8月中下旬欧线运价的加速回调。尽管马士基在9月初运价降幅放缓，但由于其前期低价揽货策略，其本身报价就明显低于其他船司，随着现货压力的增加，其他船司跟降速度加快，使得整体8月底9月初运价降幅加大，淡季预期持续性发酵。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前船司在运力调控方面意愿也相对有限，预计短期运价将延续阶段性下行，关注后续船司跟降情况以及贴水对于市场的支撑。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-08-26
【能化早评】俄乌战争继续进行，油价继续反弹
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月26日品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链原油供应端：俄乌战争继续，乌克兰袭击俄罗斯炼油厂和天然气站等能源设施，停战预期边际转弱。EIA美国原油产量下滑。其它方面中东地区加沙谈判仍在拉扯。OPEC+决定在9月继续增产54万桶，将220万桶/日额外减产产能完全恢复，12月之后再考虑另外166万桶/日自愿减产是否回归。需求：美国PMI超预期情况下美联储偏鸽，EIA数据显示美国柴油表需显著回升且强于去年，美国需求仍有韧性，市场关注降息预期的摇摆。库存：截至8月15日，EIA原油库存下降601万桶/日，汽油库存下降272万桶/日，馏分油库存上升234万桶/日。观点：供应利空未进一步发酵，库存分布不均导致显性库存仍然偏低，地缘和需求边际转向利好油价，原油出现阶段性反弹，但中期过剩偏空局面不变。 PTA/MEG PX-PTA：恒力惠州因环保突发停车，9月合约减量20%，涉及1.2%供应，PX暂未影响。供应端:截止8.25日，PX开工持稳至80.4%，中等水平，海外装置不稳定，传欧洲PX偏紧，预计偏短期影响；PTA开工降至72.2%；PTA高开工低加工费，8月检修预期有上升。需求端：截止8.25，聚酯开工转升至87.4%。终端织造开工近三周小升至59.4%，新一轮订单已经逐步开始，需求拐头向上预计持续至10月。观点：PX、PTA单边均偏低多看多观点，其中PX基本面最好。目前核心驱动是突发装置扰动以及需求带来的边际改善，其次重点关注化工反内卷下的潜在影响，最大的风险点在原油端，当前有支撑若原油兑现累库压力，可考虑做聚酯链利润修复。 MEG：供应端：卓创数据，截止8.25日，开工升至60.77%，盛虹重启；利润较好开工偏高。海外装置趋稳，进口预计稳定。需求端：截止8.25，聚酯开工转升至87.4%。终端织造开工近三周小升至59.4%，新一轮订单已经逐步开始，需求拐头向上预计持续至10月。库存端：截至8月25日，隆众数据华东主港库存超预期降6.3至43.95万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，若裕龙80万吨装置三季度投产，则大累库格局，属于现实偏好预期较差。短期化工反内卷及韩国压减石脑油，利多乙二醇，但真实影响量不大，预计震荡格局。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应，本周开工回升。预计8月供应+3%左右，预计月中开始回升。海外开工高位，7月预计130万吨，8月大超预期160万吨水平，9月仍维持高位。反内卷涉及甲醇潜在装置5%真实影响不大，主要受焦煤驱动。需求：下游开工整体转升，本周上升。烯烃开工上升，部分煤化工装置重启。传统需求开工本周小降，甲醛、醋酸、MTBE等开工互有升降，下游利润差，仍在淡季但预计需求不会再大幅下降。库存：总体中等偏高水平；港口本周继续上升。工厂库存小升，仍在历史低位，待发订单小降。至9月整体累库格局不变，8月到港量大，累库压力上升。结论：甲醇8、9月供增需弱累库格局，Q4内外供应潜在扰动多-01、05有博弈空间。当前进口超预期，港口累库加速，基本面看中估值低驱动。新一轮化工反内卷背景下，真实供应影响不大，主要受煤炭对煤化工驱动；叠加01、05作为伊朗供应扰动下的偏多合约，本身更容易讲故事。维持低多观点，01合约若跌至2350附近，仍可择机低多博弈Q4供应问题。硅链工业硅日评：传工业硅也将效仿多晶硅进行能耗分类淘汰，而不是以炉型，预计为小作文，主要是工业硅能耗差距不大。主要逻辑： 1、供应弹性持续兑现。近一个月产量持续快速上升，总体供应弹性巨大（目前已+23%，仍有10+%，主要看合盛复产情况）。有机硅、多晶硅产量也有上升预期，但需求总体弹性在5%左右。 2、反内卷驱动减弱。8月初行业倡议已提出，但核心限产仍未兑现，行业自律低价有支撑，高价难维持，关注完全成本8500-9000区间。炉型限制传言转为能耗控制，多为小作文。 3、仓单、库存微降。本周-0.25万吨（含仓单），主要是下游开工补库驱动。总库存仍高。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，没有限产托底，仓单、供应压力影响更大。近一个月产量持续回升，供需已转势，偏高空思路；但因8500以下支撑较强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。因此若有9000附近机会继续考虑空，否则仍以8500-9000区间操作。多晶硅日评上周光伏高规格会议结束，未提产能收储，主要推进了组件限价，以及提到以需定产，行业自律限产。主要逻辑： 1、反内卷-硅料供给侧改革落地概率大。本周高规格会议显示对光伏重视，提价组件显示对市场痛点明晰，但未提及产能收储，有延后预期，关注9月行业自律限产情况。 2、光伏股票和期货形成联动效应，期货龙头限产品种与非限产品种分化，吸引多配资金。 3、弱供需仍是现实问题。多晶硅8月产量13+万吨（+22%），9月至14万吨；8月光伏排产持稳，有见底迹象，但终端预计9-10月需求仍差。本周集中式组件竞价上涨，但分布式压力仍大。 4、仓单上升，库存下降。本周库存大降-2.5万吨，主要为库存转移，传下游备库已基本完成；仓单增至6540手。结论：多晶硅处于政策预期尾部，因有明确限产预期，反内卷仍是当前市场主要交易逻辑，回调后仍保持做多思路。本周会议结果略不及市场预期，预计交易重心会转向限产力度、需求负反馈压力、仓单等问题；近月有压力，关注4.9万元附近支撑；远月先看限产，关注5万元附近支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-08-26
【甲醇周报】近月累库压力仍大，远月潜在利好增多
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2025年8月23日能化-甲醇近月累库压力仍大，远月潜在利好增多观点概述：供给：国内高利润高供应，本周开工回升。预计8月供应+3%左右，预计月中开始回升。海外开工高位，7月预计130万吨，8月大超预期160万吨水平，9月仍维持高位。反内卷涉及甲醇潜在装置5%真实影响不大，主要受焦煤驱动。需求：下游开工整体转升，本周上升。烯烃开工上升，部分煤化工装置重启。传统需求开工本周小降，甲醛、醋酸、MTBE等开工互有升降，下游利润差，仍在淡季但预计需求不会再大幅下降。库存：总体中等偏高水平；港口本周继续上升。工厂库存小升，仍在历史低位，待发订单小降。至9月整体累库格局不变，8月到港量大，累库压力上升。结论：结论：甲醇8、9月供增需弱累库格局，Q4内外供应潜在扰动多-01、05有博弈空间。当前进口超预期，港口累库加速，基本面看中估值低驱动。新一轮化工反内卷背景下，真实供应影响不大，主要受煤炭对煤化工驱动；叠加01、05作为伊朗供应扰动下的偏多合约，本身更容易讲故事。维持低多观点，01合约若跌至2350附近，仍可择机低多博弈Q4供应问题。风险提示：风险：能源、动力煤价格大幅变化；装置异动、宏观能化组：田大伟 Z0019933 18818236206
混沌天成期货2025-08-24
A股站上3800点-2025年8月22日申银万国期货每日收盘评论
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.5人。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.58%。进口船货集中到港卸货，尤其是华南，整体沿海甲醇库存宽幅累积。截至8月21日，沿海地区甲醇库存在124.85万吨（目前库存处于历史的高位），相比8月14日上涨10.8万吨，涨幅为9.47%，同比上涨28.29%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在67万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月22日至9月7日中国进口船货到港量为97.75万-98万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.41%，环比持平。截至8月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.01%，环比提升0.38个百分点，较去年同期提升2.34个百分点。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货整理运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化，不过，短期石化库存仍有反复，夏季的去库之旅比较曲折。好在国内宏观层面仍以内需驱动为主，8月中下旬终端备货需求或逐步回暖。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏，以及一些供给端和成本端可能出现的变化。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货低位整理收小阳。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5636万重箱，环比增加28万重箱。纯碱期货低位整理收小阳。数据层面，本周纯碱生产企业库存171.53万吨，环比下降4.8万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，价格方面经过了7月底的连续回调，目前盘面价格逐步止跌。后市角度，回归基本面供需的视点，尤其是秋季的消费能否进一步助力存量的消化。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦主力合约呈震荡走势，尾盘快速拉升收回当日跌幅，两者持仓环比变化不大。钢联数据显示，本周铁水产量环比基本持平，螺纹产量环比下降，总库存继续增加、但增幅环比有所减小，表需环比小幅增加，整体五大材延续累库、但表需环比增加。短期来看，矿山供应周环比上升、蒙煤通关量已升至高位水平，上游矿山继续累库，需求端受钢材需求淡季、短期限产扰动的制约，以及同期低位的近远月价差，均会对盘面走势形成压力，判断当前多空博弈加剧、盘面呈宽幅震荡走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量表现微增，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷，主力合约卷螺差较大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。短期回调看待，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：金银呈现震荡，市场等待杰克逊霍尔会议鲍威尔发言释放的信号，会议前一些美联储官员的讲话偏向谨慎。上周美国通胀数据呈现反弹，近期美俄谈判释放的积极信号令地缘风险降温，金银整体承压。此前7月非农数据不及预期，前值大幅下修，美联储9月降息预期升温。美联储7月利率会议继续按兵不动，但美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境仍在恶化。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在降息预期升温下呈现震荡走势。【铜】铜：日间铜价收涨。市场对美联储9月份降息预期出现反复。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。市场对美联储9月份降息预期出现反复。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱。Profarmer田间调查显示美豆生长状况较为良好，印第安纳州和内布拉斯加州的大豆长势良好，预计产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期；但是由于在8月供需报告中美国农业部大幅下调美豆种植面积，美豆下方仍有较强支撑。美财长表示正在积极和中国商谈并有望达成协议，提振美国大豆出口需求，美豆期价表现偏强。而受到贸易改善预期影响，以及大豆抛储消息影响连粕短期偏弱调整，但中长期来看在进口成本支撑逻辑下，预计连粕价格表现仍将较为坚挺。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。根据高频数据显示，SPPOMA预估2025年8月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加0.88%；出口方面，SGS数据显示马来西亚8月1-15日棕榈油出口量环比增加34.5%。8月马棕出口环比大增，提振棕榈油价格走势。美国生柴政策最新落实措施即将落地，市场预计或达成“小厂豁免、大厂加量”利多预期提振豆油价格表现，预计短期油脂仍震荡运行为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC延续偏弱震荡，10合约收于1309点，下跌1.82%。盘后公布的SCFI欧线为1668美元/TEU，基本对应于08.25-08.31期间的欧线订舱价，周度环比下降152美元/TEU，跌幅加快。尽管马士基在9月初运价降幅放缓，但由于其前期低价揽货策略，其本身报价就明显低于其他船司，随着现货压力的增加，其他船司跟降速度加快，使得整体8月底9月初运价降幅加大，淡季预期持续性发酵。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前船司在运力调控方面意愿也相对有限，预计短期运价将延续阶段性下行，关注后续船司跟降情况以及贴水对于市场的支撑。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-08-23
能化收红，欧线续跌-2025年8月21日申银万国期货每日收盘评论
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0万桶。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.71%。截至8月14日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.63%，环比下降0.54个百分点，较去年同期提升0.59个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.41%，环比下降0.1个百分点。进口船货集中到港卸货，整体沿海甲醇库存延续累积。截至8月14日，沿海地区甲醇库存在114.05万吨（目前库存处于历史的偏高位置），相比8月7日上涨7.4万吨，涨幅为6.94%，同比上涨21.46%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在58.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月15日至8月31日中国进口船货到港量为76.75万-77万吨。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，主产区正值雨季，原料支撑较强。下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱。消费刺激政策对市场形成一定支撑，但价格上行幅度仍依赖于供给端变化，短期走势预计延续回调。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货延续反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化，不过，短期石化库存仍有反复，夏季的去库之旅比较曲折。好在国内宏观层面仍以内需驱动为主，8月中下旬终端备货需求或逐步回暖。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏，以及一些供给端可能出现的变化。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货回落为主。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5608万重箱，环比增加118万重箱。纯碱期货收盘回落为主。数据层面，上周纯碱生产企业库存176.3万吨，环比增加2.1万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，价格方面经过了7月底的连续回调，目前盘面价格逐步止跌。不过，基本面的改善相对缓慢，纯碱和玻璃的库存双双反弹。本周继续关注玻璃和纯碱的基本面修复进程，尤其是上游库存消化的速度。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦主力合约延续弱势，焦煤持仓环比变化不大，焦炭持仓环比继续小幅下降。今日钢联数据显示，螺纹产量环比下降，总库存继续增加、但增幅环比有所减小，表需环比小幅增加，整体五大材延续累库、但表需环比增加。短期来看，焦煤进口存在增量预期，上游库存止降转增，需求端受钢材需求淡季、短期限产扰动的制约，以及盘面大幅升水现货、同期低位的近远月价差，均会对盘面走势形成压力，判断当前多空博弈加剧、盘面呈宽幅震荡走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量表现微增，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷，主力合约卷螺差较大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。短期回调看待，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：上周超预期的美国通胀数据令金银承压，近期美俄谈判释放的积极信号令地缘风险降温，市场关注本周杰克逊霍尔会议释放的信号。7月非农数据不及预期，前值大幅下修。美联储7月利率会议继续按兵不动，但美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境仍在恶化。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在降息预期升温下呈现震荡走势。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：短期走势受情绪影响，波动率较大。供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，追空建议谨慎。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱。Pro farmer田间调查显示美豆生长状况较为良好，印第安纳州和内布拉斯加州的大豆长势良好，预计产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期；但是由于在8月供需报告中美国农业部大幅下调美豆种植面积，美豆下方仍有较强支撑。连粕短期区间震荡为主，但在进口成本支撑逻辑下，预计连粕价格表现仍将较为坚挺。【油脂】油脂：今日油脂震荡收跌。根据高频数据显示，SPPOMA预估2025年8月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加0.88%；出口方面，SGS数据显示马来西亚8月1-15日棕榈油出口量环比增加34.5%。8月马棕出口环比大增，提振棕榈油价格走势。同时印尼大规模没收非法棕榈种植园，市场对于今年印尼复产难达预期的担忧加强，以及印尼DMO政策实施趋严也给棕榈油提供支撑。但受到近期美国生柴消息扰动，以及资金获利了解影响，因此短期油脂有回落风险。【白糖】白糖：日内郑糖小幅上行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，巴西最新双周报数据中制糖比进一步抬升对盘面有所压力，不过考虑到甘蔗单产有所下降、叠加市场对高制糖比下降的担忧，原糖短期维持震荡走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口糖增加、加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累。短期郑糖被动跟随原糖走势为主。【棉花】棉花：日内郑棉维持震荡走势。此前郑商所出台关于调整内地指定棉花交割仓库升贴水的公告引发市场担忧情绪，不过考虑到对实际影响相对有限，盘面有所企稳回升。国内棉市供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，纺织市场依然处于淡季，企业新增订单不足。关注后期需求转变，若需求表现不及预期，则对郑棉有所压力。综合来看，郑棉短期维持震荡运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏弱震荡，10合约收于1325点，下跌2.49%。近期船司跟降马士基，8月下半月运价降幅加快，月底线上大柜均价已降至2500美元左右。马士基第35周开舱加大运价调降幅度，至鹿特丹周度环比跌幅400美元至大柜2200美元，低价揽货效果尚可，新开舱第36周大柜为2100美元，周度环比跌幅降至100美元，预计9月初现货跌幅有所放缓。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前统计到后续9月船司周均运力投放仍在30万TEU之上，运力调控意愿有限，或一定程度上加大淡季运价下行压力。短期马士基大柜运价维持在2000美元之上，深贴水对市场也有一定支撑，关注后续船司跟降情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-08-22
【能化早评】美国需求有韧性，油价继续反弹
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月22日品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链原油供应端：特朗普在分别和普京和泽连斯基会谈后，并未直接达成停火，而是准备促成下一轮三方会谈，俄乌从地缘升级叙事变为谈判节奏叙事。EIA美国原油产量下滑。其它方面中东地区加沙谈判仍在拉扯。OPEC+决定在9月继续增产54万桶，将220万桶/日额外减产产能完全恢复，12月之后再考虑另外166万桶/日自愿减产是否回归。需求：美国PMI大超预期，制造业强劲扩张，EIA数据显示美国柴油表需显著回升且强于去年，美国需求仍有韧性，市场关注降息预期的摇摆。库存：截至8月15日，EIA原油库存下降601万桶/日，汽油库存下降272万桶/日，馏分油库存上升234万桶/日。观点：OPEC+增产落地，针对俄罗斯二级制裁风险消除，原油基本面面指向熊市。但是累库进程仍然分布不均，库存上升主要发生在亚洲，EIA显性库存仍然偏低，导致油价下跌有阻力。 PTA/MEG PX-PTA：昨日恒力惠州因环保突发停车，涉及6%PTA供应，预计PX同步停车。同时传未来一个月PTA检修装置大幅增加，预计涉及1900万吨。供应端:截止8.21日，PX开工持稳至80.4%，中等水平，海外装置不稳定，传欧洲PX偏紧，预计偏短期影响；PTA开工降至72.2%；PTA高开工低加工费，8月检修预期有上升。需求端：截止8.21，聚酯开工转升至87.4%。终端织造开工近三周小升至59.4%，新一轮订单已经逐步开始，需求拐头向上预计持续至10月。观点：PX、PTA单边均偏低多看多观点，其中PX基本面最好。目前核心驱动是突发装置扰动以及需求带来的边际改善，其次重点关注化工反内卷下的潜在影响，最大的风险点在原油端，当前有支撑若原油兑现累库压力，可考虑做聚酯链利润修复。 MEG：供应端：卓创数据，截止8.21日，开工升至60.77%，盛虹重启；利润较好开工偏高。海外装置趋稳，进口预计稳定。需求端：截止8.21，聚酯开工转升至87.4%。终端织造开工近三周小升至59.4%，新一轮订单已经逐步开始，需求拐头向上预计持续至10月。库存端：截至8月18日，隆众数据华东主港库存升至50.24万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，若裕龙80万吨装置三季度投产，则大累库格局，属于现实偏好预期较差。短期化工反内卷及韩国压减石脑油，利多乙二醇，但真实影响量不大，预计震荡格局。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应，本周开工回升。预计8月供应+3%左右，预计月中开始回升。海外开工高位，7月预计130万吨，8月大超预期160万吨水平。反内卷涉及甲醇装置5%影响不大，主要受焦煤影响。需求：下游开工整体转升，本周上升。烯烃开工上升，部分煤化工装置重启。传统需求开工本周小降，甲醛、醋酸、MTBE等开工互有升降，下游利润差，仍在淡季但预计需求不会再大幅下降。库存：总体中等偏高水平；港口本周继续上升。工厂库存小升，仍在历史低位，待发订单小降。至9月整体累库格局不变，8月到港量大，累库压力上升。结论：甲醇8、9月供增需弱累库格局，Q4内外供应潜在扰动多-01、05有博弈空间。当前进口超预期，港口累库加速，基本面看中估值低驱动。新一轮化工反内卷背景下，一是受煤炭对煤化工驱动；二是对甲醇真实影响不大，但01、05作为偏多合约，本身更容易讲故事。维持低多观点，01合约若跌至2350附近，仍可择机低多博弈Q4供应问题。硅链工业硅日评：传工业硅也将效仿多晶硅进行能耗分类淘汰，而不是以炉型，预计为小作文，主要是工业硅能耗差距不大。主要逻辑： 1、供应弹性持续兑现。近三周产量持续快速上升，总体供应弹性巨大（仍有10-20%）。有机硅、多晶硅产量也有上升预期，但需求总体弹性在5-10%左右。 2、反内卷驱动减弱。近期行业倡议已提出，但核心限产暂未兑现，预计行业自律低价有支撑，高价难维持，关注完全成本8500-9000区间。 3、仓单、库存微升。本周+0.1万吨（含仓单），主要是下游开工补库驱动。总库存仍高。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，没有限产托底，仓单、供应压力影响更大。近三周产量回升加速，供需已转势，偏高空思路；但因8500以下支撑较强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。因此若有9000附近机会继续考虑空，否则仍以8500-9000区间操作。昨日大涨与绝对价格跌至低位及小作文有关，观点不变。多晶硅日评周二工信部高规格光伏会议，暂无产能收储方案消息，但也明确组件售价不低于完全成本销售，整体会议消息略不及市场预期。周三周四继续开会商讨细节，目前传要严格售价，同时以需定产。主要逻辑： 1、反内卷-硅料供给侧改革落地概率极大。市场预期8月方案落地，9月并购公司落地。近期光伏行业高规格会议继续推进，目前看限产落地可能早于收储，但此种情况下，限产更多是稳定价格。 2、光伏股票和期货形成联动效应，期货龙头限产品种与非限产品种分化，吸引多配资金。 3、弱供需仍是现实问题。多晶硅8月产量13+万吨（+22%），9月至14万吨；8月光伏排产持稳，有见底迹象，但终端预计9-10月需求仍差。本周组件部分非主流型号上涨，但主流价格仍面临较大压力，但会议传达精神回至完全成本以上概率较大。 4、仓单上升，库存下降。行业库存均在高位，本周小降；仓单增至6370手。结论：多晶硅处于政策预期尾部，波动仍大；等政策落地进入出清，交易重心会转向出清时间、现实供需、仓单等问题。多晶硅有明确限产预期，回调后仍保持做多思路；但近月仓单压力持续上升，关注4.9万元附近支撑，远月等政策关注5万元附近支撑。本周目前会议规格显示高层决心，但收储政策暂无推进消息，预计震荡。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-08-22
基本面乏力甲醇价格弱势走低
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受国内煤炭期货价格高位回调拖累，甲醇成本支撑显著弱化。同时，甲醇供需基本面表现乏力，一方面，国内装置检修结束，复产带来的供应增量凸显；另一方面，外部货源到港卸货增加，进口压力骤增。而下游需求尚处在淡季，烯烃消费疲弱，导致港口持续累库。受此影响，近期甲醇期货2601合约价格呈现单边下行的走势，短期跌幅较大，在基本面难有改善的情况下，或延续下跌趋势。图为甲醇基差走势国内供应增量凸显从成本端来看，随着前期国内“反内卷”政策带来的影响逐渐被市场消化，国内煤炭期货价格呈现阶段性的高位回调走势。在失去成本支撑优势之后，甲醇期价走势开始由供需基本面主导。 7月中上旬，国内甲醇产区集中进行检修，然而国产甲醇现货价格却并未出现明显上涨。这主要是因为中下游库存规模可观，补库需求不足。7月下旬开始，前期停车检修的装置陆续恢复生产。虽然在8月中旬，国内甲醇装置负荷小幅下降，但随后便重新企稳回升。据统计，截至8月15日当周，国内甲醇平均开工率维持在79.00%，较前一周小幅回落1.35个百分点，环比小幅下滑1.60个百分点，不过较去年同期仍回升4.16个百分点。同期，我国甲醇周度产量均值为186.33万吨，较前一周小幅增加1.80万吨，环比下滑0.65万吨，较去年同期的178.43万吨大幅增加7.90万吨。尽管8月关中地区部分甲醇项目仍有检修计划，但整体来看，后市国内甲醇供应的回归量大于检修造成的损失量。图为国内甲醇现货价格走势外部进口压力骤增步入三季度，中东、东南亚以及南美等地区的甲醇供应充裕，然而国际需求整体表现惨淡，因消费能力有限，部分甲醇货源只能持续发往中国。尽管天气因素在7月对我国进口甲醇的到港和卸货造成了一定的负面影响，不过整体影响程度有限。据机构调研数据显示，受台风因素的影响，7月我国进口甲醇的卸货进度显著落后于预期，最终卸货量为110.69万吨，超过20万吨货物被迫推迟至8月进行卸货。基于上述因素考虑，迟滞的甲醇卸货量集中在8月入库，从而增加8月的甲醇进口量。据机构预测，若无天气因素干扰，8月，我国甲醇进口量将达到155万吨，创月度进口新高。截至目前，中东主力码头月内已装甲醇70.7万吨（或有尚未离泊船只），制裁导致中东甲醇发往印度的船货明显减少，转而向中国输出。预计9月我国甲醇高进口态势持续，或仍维持150万吨附近水平，从而导致累库趋势难改。如果四季度以色列和伊朗不再爆发军事冲突，那么伊朗甲醇在冬季限气之前仍将保持稳定对外输出，从外部供应角度来看，对我国进口端造成潜在增量压力。需求处在淡季模式当前国内甲醇需求仍处在淡季模式，整体开工率回升幅度有限。据统计，截至8月15日当周，甲醛开工率维持在30.13%，环比仅回升1.45个百分点，且利润仍处于亏损状态；二甲醚开工率维持在9.17%，环比小幅回升3.86个百分点；醋酸开工率维持在86.56%，环比回落6.21个百分点；甲醇制烯烃装置平均开工负荷维持在79.88%，环比小幅增长3.61个百分点。面对甲醇下游需求偏弱的现状，在外部进口量回升的背景下，沿海港口甲醇库存持续回升是大概率事件。据统计，截至8月15日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在89.11万吨，较前一周大幅增加8.78万吨，环比大幅增加29.51万吨，较去年同期大幅增加10.21万吨。受此影响，甲醇期货2509合约预计有大量进口货源进行交割，且交割集中在华东地区。江苏地区仓单货较高的仓储成本将进一步打压近端2509合约的接货意愿，进而导致后续9月与明年1月的价差持续走弱。综上所述，随着国内煤炭期货价格冲高后回落，成本支撑作用逐渐减弱。与此同时，国内甲醇开工率以及周度产量虽从高位回落，但外部进口压力依旧较大，年内进口峰值或来临。此外，下游需求目前仍处于淡季，烯烃盘面利润下滑，需求疲软的现状仍需改善。港口甲醇库存持续累积，相关产业表现不佳。综合来看，预计甲醇期货2601合约或维持震荡偏弱走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-08-22
A股再创新高-2025年8月20日申银万国期货每日收盘评论
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0万桶。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.59%。截至8月14日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.63%，环比下降0.54个百分点，较去年同期提升0.59个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.41%，环比下降0.1个百分点。进口船货集中到港卸货，整体沿海甲醇库存延续累积。截至8月14日，沿海地区甲醇库存在114.05万吨（目前库存处于历史的偏高位置），相比8月7日上涨7.4万吨，涨幅为6.94%，同比上涨21.46%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在58.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月15日至8月31日中国进口船货到港量为76.75万-77万吨。甲醇短期偏多为主。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦主力合约走势较弱，焦煤持仓环比大幅下降、焦炭持仓环比基本持平。本周钢谷数据显示，全国建材产量与厂库环比小幅下降，社库继续增加、但增幅环比下降，表需继续回落，热卷产量与总库存环比均小幅增加，钢材需求淡季特征延续。短期来看，焦煤自身库存止降转增，需求端受钢材需求淡季、短期限产扰动的制约，以及盘面大幅升水现货、同期低位的近远月价差，均会对盘面走势形成压力，判断当前多空博弈加剧、盘面呈宽幅震荡走势。 4）金属【贵金属】贵金属：上周超预期的美国通胀数据令金银承压，近期美俄谈判释放的积极信号令地缘风险降温，市场关注杰克逊霍尔会议释放的信号。美国7月PPI环比上涨0.9%，远高于市场预期的0.2%，同比上涨3.3%，创五个月新高，大幅降息预期降温。此前，美国财长贝森特表示美国利率应当比当前水平低150到175个基点，认为9月降息50个基点的可能性很大。同样上周公布的美国7月CPI同比上涨2.7%，低于市场预期的2.8%。核心CPI同比3.1%，略高于预期但未出现加速迹象。瑞士关税一度引发对黄金征税担忧，后特朗普表示黄金不会被征收关税。7月非农数据不及预期，前值大幅下修，市场对的担忧使得市场对数据的大幅下修更为敏感。就业市场的加速走弱一度引导市场进入经济疲弱-降息逻辑，支撑金银价格。美联储7月利率会议继续按兵不动，但美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境仍在恶化。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在降息预期升温下呈现震荡走势。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕小幅收涨。Pro farmer田间调查显示美豆生长状况较为良好，加强市场对于新季美豆单产高的预期，因此美豆期价有所走弱。但是由于在8月供需报告中美国农业部大幅下调美豆种植面积，美豆下方仍有较强支撑。连粕出现一定回落，但在进口成本支撑逻辑下，预计连粕价格表现仍将较为坚挺。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。根据高频数据显示，SPPOMA预估2025年8月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加0.88%；出口方面，SGS数据显示马来西亚8月1-15日棕榈油出口量环比增加34.5%。8月马棕出口环比大增，提振棕榈油价格走势。同时印尼大规模没收非法棕榈种植园，市场对于今年印尼复产难达预期的担忧加强，以及印尼DMO政策实施趋严也给棕榈油提供支撑。但受到近期美国生柴消息扰动，EPA或即将公布关于豁免部分小型炼油厂掺混义务的裁决，市场担忧这可能会影响油脂需求，因此短期油脂有回落风险。【白糖】白糖：日内郑糖震荡，尾盘小幅拉升。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，巴西最新双周报数据中制糖比进一步抬升对盘面有所压力，预计原糖短期维持震荡偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口糖激增、加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖维持震荡走势。【棉花】棉花：日内郑棉维持震荡走势。昨日郑商所出台关于调整内地指定棉花交割仓库升贴水的公告，引发市场担忧情绪、隔夜主力合约走弱。不过考虑到对实际影响相对有限，日内盘面有所企稳回升。国内棉市供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，纺织市场依然处于淡季，企业新增订单不足。关注后期需求转变，若需求表现不及预期，则对郑棉有所压力。综合来看，郑棉短期维持震荡运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，10合约收于1355点，下跌1.33%。近期船司跟降马士基，8月下半月运价降幅加快，月底线上大柜均价已降至2500美元左右。马士基第35周开舱加大运价调降幅度，至鹿特丹周度环比跌幅400美元至大柜2200美元，低价揽货效果尚可，新开舱第36周大柜为2100美元，周度环比跌幅降至100美元，预计9月初现货跌幅有所放缓。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前统计到后续9月船司周均运力投放仍在30万TEU之上，运力调控意愿有限，或一定程度上加大淡季运价下行压力。短期马士基大柜运价维持在2000美元之上，再加上深贴水对市场的支撑，大概率延续震荡格局。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-08-21
【能化早评】EIA大幅去库，油价反弹
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月21日品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链原油供应端：特朗普在分别和普京和泽连斯基会谈后，并未直接达成停火，而是准备促成下一轮三方会谈，俄乌从地缘升级叙事变为谈判节奏叙事。EIA美国原油产量下滑。其它方面中东地区加沙谈判仍在拉扯。OPEC+决定在9月继续增产54万桶，将220万桶/日额外减产产能完全恢复，12月之后再考虑另外166万桶/日自愿减产是否回归。需求：EIA数据显示美国柴油表需显著回升且强于去年，美国需求仍有韧性，市场关注降息预期的摇摆。库存：截至8月15日，EIA原油库存下降601万桶/日，汽油库存下降272万桶/日，馏分油库存上升234万桶/日。观点：OPEC+增产落地，针对俄罗斯二级制裁风险消除，原油基本面面指向熊市。但是累库进程仍然分布不均，库存上升主要发生在亚洲，EIA显性库存仍然偏低，导致油价下跌有阻力。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止8.18日，PX开工升至80.4%，中等水平，海外装置不稳定，传欧洲PX偏紧，预计只是短期影响；PTA开工持稳至77.7%；PTA高开工低加工费，8月检修预期有上升。需求端：截止8.18，聚酯开工微降至86.88%，聚酯开工近两周下降。终端织造开工近两周持稳至57.8%，当前内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。观点：PX7、8月仍在去库期，供应中等，需求较好；PTA累库压加工费，但定价核心看仍看PX；震荡跟随原油和国内商品情绪。近期终端有企稳迹象，预计需求将转升，但原油压力上升。若上游兑现检修，可考虑对原油做扩利润。国内化工反内卷及韩国压减石脑油，利多化工板块，但目前评估对供需真实影响不大，但PX结构性偏好，容易被作为标的。 MEG：供应端：卓创数据，截止8.18日，开工升至57%，盛虹重启；开工偏高，利润较好，8月卫星、浙石化等有短修计划。海外装置趋稳，进口预计稳定。需求端：截止8.18，聚酯开工微降至86.88%，聚酯开工近两周下降。终端织造开工近两周持稳至57.8%，当前内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。库存端：截至8月11日，隆众数据华东主港库存升至50.24万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，但若无供应大幅扰动下，进预至年底累库格局。短期化工反内卷及韩国压减石脑油，利多乙二醇，特别乙二醇现实偏好情况下容易被多配，但目前平衡表评估，暂不改变未来累库格局，预计震荡格局。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应。预计8月供应+3%左右，目前检修仍略多，8月中才会明显回升。海外开工高位，7月预计130万吨，8月大超预期160万吨水平。反内卷涉及甲醇装置5%影响不大，主要受焦煤影响。需求：下游开工整体转升，本周微降。烯烃开工小幅下降，神华等CTO停车。传统需求开工本周持稳，甲醛、醋酸、MTBE等开工互有升降，下游利润差，仍在淡季但预计需求不会再大幅下降。库存：总体中等偏高水平；港口本周继续上升。工厂库存小升，仍在历史低位，待发订单小降。至9月整体累库格局不变，8月到港量大，累库压力上升。结论：甲醇8、9月供增需弱累库格局，Q4内外供应潜在扰动多-01、05有博弈空间。当前进口超预期，港口累库加速，基本面看中估值低驱动。新一轮化工反内卷背景下，一是受煤炭对煤化工驱动；二是对甲醇真实影响不大，但01、05作为偏多合约，本身更容易讲故事。维持低多观点，01合约若跌至2350附近，仍可择机低多博弈Q4供应问题。硅链工业硅日评：传近期将推进12500以下炉型即将全面淘汰，根据产业调整目录，近两年已在推进，目前涉及产能不足5%，实际在产产能不足2%，真实影响不大。主要逻辑： 1、供应弹性持续兑现。近三周产量持续快速上升，总体供应弹性巨大（仍有10-20%）。有机硅、多晶硅产量也有上升预期，但需求总体弹性在5-10%左右。 2、反内卷驱动减弱。近期行业倡议已提出，但核心限产暂未兑现，预计行业自律低价有支撑，高价难维持，关注完全成本8500-9000区间。传下周将开会加速12500kva以下炉型淘汰，但因不涉及12500炉型，影响供应1-2%。 3、仓单、库存微升。本周+0.1万吨（含仓单），主要是下游开工补库驱动。总库存仍高。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，没有限产托底，仓单、供应压力影响更大。近三周产量回升加速，供需已转势，偏高空思路；但因8500以下支撑较强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。因此若有9000附近机会继续考虑空，否则仍以8500-9000区间操作。多晶硅日评周二工信部高规格光伏会议，暂无产能收储方案消息，但也明确组件售价不低于完全成本销售，整体会议消息略不及市场预期。周三周四继续开会商讨细节，目前传要严格售价，同时以需定产。主要逻辑： 1、反内卷-硅料供给侧改革落地概率极大。市场预期8月方案落地，9月并购公司落地。近期光伏行业高规格会议继续推进，目前看限产落地可能早于收储，但此种情况下，限产更多是稳定价格。 2、光伏股票和期货形成联动效应，期货龙头限产品种与非限产品种分化，吸引多配资金。 3、弱供需仍是现实问题。多晶硅8月产量13+万吨（+22%），9月至14万吨；8月光伏排产持稳，有见底迹象，但终端预计9-10月需求仍差。本周组件部分非主流型号上涨，但主流价格仍面临较大压力，但会议传达精神回至完全成本以上概率较大。 4、仓单上升，库存下降。行业库存均在高位，本周小降；仓单增至6370手。结论：多晶硅处于政策预期尾部，波动仍大；等政策落地进入出清，交易重心会转向出清时间、现实供需、仓单等问题。多晶硅有明确限产预期，回调后仍保持做多思路；但近月仓单压力持续上升，关注4.9万元附近支撑，远月等政策关注5万元附近支撑。本周目前会议现实高层的决心，但收储政策暂无推进消息，预计震荡。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-08-21
商品普调，化工走强-2025年8月19日申银万国期货每日收盘评论
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的押注。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.38%。截至8月14日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.63%，环比下降0.54个百分点，较去年同期提升0.59个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.41%，环比下降0.1个百分点。进口船货集中到港卸货，整体沿海甲醇库存延续累积。截至8月14日，沿海地区甲醇库存在114.05万吨（目前库存处于历史的偏高位置），相比8月7日上涨7.4万吨，涨幅为6.94%，同比上涨21.46%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在58.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月15日至8月31日中国进口船货到港量为76.75万-77万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货小幅回落。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5608万重箱，环比增加118万重箱。纯碱期货收盘小幅回落。数据层面，上周纯碱生产企业库存176.3万吨，环比增加2.1万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，价格方面经过了7月底的连续回调，目前盘面价格逐步止跌。不过，基本面的改善相对缓慢，纯碱和玻璃的库存双双反弹。后市角度关注上游库存消化的速度。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货偏弱运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化，总体仍处于前期反弹之后的止跌阶段。不过，短期石化库存仍有反复，夏季的去库之旅比较曲折。好在国内宏观层面仍以内需驱动为主，8月中下旬终端备货需求或逐步回暖。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏，同时关注成本端的潜在变化。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦主力合约呈窄幅震荡走势，两者的持仓量环比变化不大。从基本面数据来看，上周钢联的样本矿山精煤、原煤的日均产量环比基本持平，铁水产量环比基本持平，但受焦炭第六轮提涨落地以及钢材价格走弱的影响、样本钢厂盈利率环比止增转降，建材需求淡季特征延续。短期来看，焦煤自身库存止降转增，需求端受钢材需求淡季、短期限产扰动的制约，以及盘面大幅升水现货、同期低位的近远月价差，均会对盘面走势形成压力，判断当前多空博弈加剧、盘面呈宽幅震荡走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量表现微增，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：上周超预期的美国通胀数据令金银承压。美国7月PPI环比上涨0.9%，远高于市场预期的0.2%，同比上涨3.3%，创五个月新高，大幅降息预期降温。此前，美国财长贝森特表示美国利率应当比当前水平低150到175个基点，认为9月降息50个基点的可能性很大。同样上周公布的美国7月CPI同比上涨2.7%，低于市场预期的2.8%。核心CPI同比3.1%，略高于预期但未出现加速迹象。瑞士关税一度引发对黄金征税担忧，后特朗普表示黄金不会被征收关税。7月非农数据不及预期，前值大幅下修，市场对的担忧使得市场对数据的大幅下修更为敏感。就业市场的加速走弱一度引导市场进入经济疲弱-降息逻辑，支撑金银价格。美联储7月利率会议继续按兵不动，但美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境仍在恶化。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在降息预期升温下呈现震荡走势。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：今日锂价走势小幅回落，供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，做空建议谨慎。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。USDA发布本月供需报告，美国农业部下调新作美豆种植面积至8090万英亩；虽然由于近期新作长势较好，单产预估较此前提高，但由于面积的明显调减使得新作大豆产量预估从此前的43.35亿蒲式耳下调至42.92亿蒲式耳。报告对美豆压榨未作调整，但继续下调美豆出口预估至17.05亿蒲式耳。最终由于面积的大幅下调，使得25/26年度美豆期货库存下降至2.9亿蒲式耳，美豆结转库存明显收紧。ProFarmer巡查发现俄亥俄州大豆结荚数同比增4.7%，局部干旱问题仍存，美豆仍处于关键生长期美豆期价有所支撑，连粕进口成本支撑下下方支撑力度也较强。【油脂】油脂：今日豆油震荡收跌，菜棕偏强震荡。根据高频数据显示，SPPOMA预估2025年8月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加0.88%；出口方面，SGS数据显示马来西亚8月1-15日棕榈油出口量环比增加34.5%。8月马棕出口环比大增，提振棕榈油价格走势。同时印尼大规模没收非法棕榈种植园，市场对于今年印尼复产难达预期的担忧加强，以及印尼DMO政策实施趋严也给棕榈油提供支撑。在中美经贸关系不确定性下及我国对进口加菜籽实施临时反倾销措施等因素影响下，预计短期内油脂偏强震荡为主。【白糖】白糖：日内郑糖震荡，尾盘小幅回落。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，巴西最新双周报数据中制糖比进一步抬升对盘面有所压力，预计原糖短期维持震荡偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口糖激增、加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖维持震荡走势。【棉花】棉花：日内郑棉维持震荡走势。USDA报告预估修正在美棉盘面已有所计价，郑棉主力合约在突破14000关口后维持窄幅震荡。国内棉市供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，纺织市场依然处于淡季，企业新增订单不足。关注后期需求转变，若需求表现不及预期，则对郑棉有所压力。综合来看，郑棉短期维持震荡偏强走势，不过预计上方空间相对有限。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，10合约收于1370.3点，小幅下跌0.8%。近期船司跟降马士基，8月下半月运价降幅加快，月底线上大柜均价已降至2500美元左右。马士基第35周开舱加大运价调降幅度，周度环比跌幅400美元至大柜2200美元，低价揽货效果尚可，最新大柜运价已回升至2500美元之上，新开舱第36周大柜也在2000美元之上，预计9月初现货跌幅有所放缓。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前统计到后续9月船司周均运力投放仍在30万TEU之上，运力调控意愿有限，或一定程度上加大淡季运价下行压力。短期马士基大柜运价维持在2000美元之上，再加上深贴水对市场的支撑，大概率延续震荡格局。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-08-20

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