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SMM：明年不缺电解铜但缺铜矿长期看铜价重心将上移【SMM金属年会】

。需求电力系统-2024年1-8月电网投资同比增长23.1%，电源增长5.1% 铜价高企，电力系统对铜价也变得十分敏锐。其从电网基本建设投资额、电源基本建设投资额铝交货量以及铜交货量等进行了详细地阐述。地产对铜消费中长期压力犹在长期拖累家电和传统电力等相关行业房地产端消费短期疲态难有改善，市场仍以消化存量为主，新房动力有限，期待四季度政策端发力。短期国内施工处恢复季中，长期对铜消费拖累压力不减。 2024年家电持续为铜消费带来增量进入10月后，铜管行业将逐步开启传统旺季模式，国内“以旧换新”支撑下，家电内销或将逐渐转好，但当前下游空调企业库存量处于较高水平，去库存或成为产业链重点环节，将延长旺季传导至铜管企业的时间，10月SMM预计铜管企业开工率仅将小幅增长。外销虽整体需求较好，但因红海危机部分需求被提前预支。国内地产销售端口数据持续低迷，中长期仍拖累于家电行业。新能源是全球铜消费增长核心动力之一其从2018-2024年中国光伏装机量、2018-2024年中国新能源汽车产量、2019-2024年中国风电累计发电量、全球新能源铜耗量发展趋势等方面进行阐述。新能源领域是拉动未来铜消费增长的主要引擎需警惕单耗和增速的不及预期全球电解铜供需平衡：中长期来看铜供不应求的问题难以避免结合全球精炼铜产量、全球精炼铜消费量、调整后供需平衡以及全球显性库存等数据来看铜价的后市，SMM预计明年不缺电解铜但缺铜矿，长期看铜价重心将上移。》2024 SMM第十三届金属产业年会专题报道来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-15

国泰君安期货：有色市场铜、铝、锌行情矛盾及结构化策略探讨【SMM金属年会】

压。需求边际改善，消费结构性变化，其中电网投资增速较高，支撑铜的需求。从更长周期来看，美联储长周期降息将为市场提供流动性，且美国经济健康，远期存在修复预期。基本面上，全球总库存增加，但依然处于历史偏低的水平，预计对偏低的价格形成向上的弹性。交易策略上，单边多头格局未变，可以逢低买入，节奏更加重要；基于库存的变化，沪铜期限正套依然具备交易的优势；内外套利可以在出口出现较大盈利时，以内外反套为主。风险提示：如果美元指数走强，或者海外消费大幅低于预期，单边和结构性策略均需要修正。 2024年初至今，铜价走势回顾：宏观引导方向，微观提供弹性交易端：市场波动率震荡，持仓减少沪铜主力合约波动率持稳，LME铜3月合约价格波动率小幅回升，SHFE铜持仓减少，沪铜期限结构走平，CU01-CU02的Back结构收窄，进口亏损围绕平衡点附近震荡。行情的触发点：中国利好政策释放货币政策，地产，股市等领域重磅政策：（1）货币政策方面，包括宣布降准0.5 个百分点释放1万亿元流动性，并在年底前视情况再次下调；7 天期逆回购操作利率下调20bp 至1.5%，降息幅度较大。（2）房地产方面，央行将降低存量房贷利率0.5 个点，下调二套房首付比例自25%至15%等支持楼市。3000 亿元保障性住房再贷款中的央行资金支持比例将由60%提高至100%。支持收购房企存量土地。（3）资本市场方面，央行首次创设两项新货币政策工具（首期总计约8000 亿）支持资本市场，包括允许证券、基金、保险公司从央行获取流动性以支持股市，首期互换便利操作规模5000 亿元；以及将创设股票回购增持再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。央行行长潘功胜还提到正在研究股市平准基金。海外市场：美联储降息预期VS美国经济走势美联储在9月降息落地，市场逻辑可能锚定到美国经济走势。美联储果断降息50bp显示了美联储对于防止经济过快下滑、避免美联储落后于曲线的强烈决心，从长期看有助于支撑市场整体风险偏好。美联储降息预期的变化，对风险资产价格形成扰动。库存：LME铜库存高位回落，国内库存持续去化后增加全球总库存回落。截至10月10日，全球总库存为62.34万吨，全球8.75天的使用量。海外铜库存高位回落。截至10月15日，LME铜仓单库存为28.81万吨，注销仓单比例为7.24%。国内铜社会库存快速去化后增加。SMM数据显示，10月10日国内社会库存20.36万吨，较9月26日增加4.93万吨。现货价格：国内现货转为贴水，海外现货贴水略有收窄国内铜现货转为贴水状态。截至10月14日，国内电解铜现货贴水30元/吨，从升水转为贴水。 LME铜现货贴水略有收窄。截至10月14日，LME0-3现货贴水133.02美元/吨。供应端：供应扰动增强，冶炼厂产量不及预期因受铜矿供应紧张和冷料紧张，以及冶炼厂检修影响，中国精铜产量承压。同时，2023年新增粗炼产能中，大部分处于闲置状态。统计数据显示，8-9月国内电解铜产量承压。扰动在于部分地区再生铜供应开始释放，粗铜产量增加。需求端：需求边际反复，消费结构性变化电网投资增速回升，下游需求适当补库。综合国家电网和南网投资，预计2024年电网总投资增速可以达到16.74%。国家能源局数据显示，1-8月中国电网投资增速为23.10%，测算9-12月电网投资同比增速依然处于较高的增速水平。需求端改善动力有所反复，主要铜材企业加工费依然弱势。铜杆加工费处于历史同期低位，企业周度开工率回落，但铜管原料库存处于历史同期偏低水平；紫铜管加工费持续处于历史同期低位，铜管企业8月开工回落，处于历史同期偏低位置。全球供需平衡：预计2024年全球铜供应过剩10.3万吨，2025年缺口1.9万吨 2024年全球铜矿供应短缺，精铜供应过剩。2024年全球铜矿供应短缺36.2万吨，2025年短缺23.5万吨。与铜精矿供应存在较大差异的是，2024年全球精铜供应过剩10.3万吨，2025年供应缺口1.9万吨。2024年铜的供应过剩主要集中在海外，预计2024年中国铜供应过剩4.12万吨，预计2025年供应缺口1.88万吨。锌：供应瓶颈显著，估值仍待修复锌观点：逢低寻找买点，单边、月差有望震荡上行基于元素仍偏紧缺格局的预判，价格或表现为震荡向上。沪锌主力运行区间在24000-26500元/吨，伦锌主要波动区间或集中在2900-3250美元/吨。锌价的支撑动能主要来源于矿端的偏紧，全球矿在基准情形下同比小幅减（-3.42万吨）。当下对比2017年和2021年暂未达到大规模增量的矿山利润丰厚度，锌矿中短期内难以形成供应压力。明年长单TC预期博弈期炼厂与矿山扰动将逐步增强，叠加国内四季度冬储阶段渐进，冶炼厂可能维持以减产换取原料库存空间的策略，冶炼端大概率以偏低产能利用率维持。需求端，进入传统消费旺季后下游订单及开工率存在边际修复迹象，亦支撑社库延续去化通道。该过程有望伴随着单边价格、月差结构的回升，可以震荡偏多、跨期正套的思路对待，同时，期权可介入卖看跌或阶段性买看涨策略。风险点：矿端超预期释出，需求下滑，以及宏观经济、海外大选等扰动。三季度回顾：供需双弱，方向和节奏锚定宏观三季度冶炼端开工率低位，产量在49万吨左右，消费端处于淡季阶段，供需双弱下矛盾钝化，方向与节奏跟随宏观。锌矿大规模放量高潮未至，现下仍偏紧全年锌矿预期下调，OZ复产仍存设备扰动、Kipushi运营中断，锌矿显著放量的时点或需后移至2025年年中。锌矿产能周期性特征显著，眼下周期资本开支偏保守价格/利润与锌矿供应互相影响，周期特征明显。金属价格的回落或上行，以几近线性的关系直接表达在矿企利润空间的收缩或扩张之上，并随之传导至锌矿供应发生边际变化。重启关停的矿山一般需要1-3年的时间，而矿产资源从新开发到投产落地、开工爬升需 3-5年甚至更长维度来实现，因此锌矿周期略滞后于锌价波动。不过，眼下矿端进入了防御性资本开支阶段。2000-2015年，矿端资本支出陡峭增长，产能爆发。2015年开始，矿企采取防御型 CAPEX，锌矿增量小。2015年中国供给侧改革，冶炼扩张节奏放缓导致锌矿承接空间有限，削弱矿企资本支出意愿。叠加全球锌矿品位下滑趋势显著，勘探、开采难度提升，打击新扩建积极性。近年来锌矿增速偏低，扩产周期的长度亦边际缩短。锌矿利润回升但厚度不足，大规模放量时点未至从锌价/锌矿利润的角度俯瞰当下定位，锌矿还未开启扩产高潮。2023年，LME锌价于5月跌落至年内低点2215美元/吨，击穿全球矿山90分位成本线2260美元/吨，部分成本曲线尾部的矿山纷纷加入减停产行列。2024年锌矿产量预期有所增长，主要来源于存量的新增项目按部就班地推进。当下锌矿利润丰厚度有限，暂对关停矿山的重启构成掣肘。以史为鉴，对比此前2015-2017年以及2020-2022年两轮牛市周期，锌矿增量较为显著的年份发生在牛市尾端即2017年和2021年。彼时对应伦锌的年度价格重心分别在2871美元/吨和3025美元/吨位置，全球锌矿90分位成本为1900美元/吨和1920美元/吨，矿山利润率高达51%和58%。2024年年初迄今伦锌重心仅为2702美元/吨，我们搭建了基于TC、通胀、副产品价值和运费的四因子锌矿成本模型，匡算得2024年锌矿90分位成本在2022美元/吨附近，即目前年度利润率仅为36%，叠加高利率环境限制，难以在短期内驱动此前停产的高成本矿山重启或涌现更多的新增产能，即锌矿大规模放量的时点未至。原料偏紧，传导至冶炼端低产能利用率冶炼端产能利用率较低，炼厂锚定原料情况调整产能利用率，冬储阶段渐进，预计产量上调的空间有限。消费环比存在修复，跟踪下游消费节奏需求端已逐步过渡至消费旺季，虽同比表现欠佳，但存在边际修复迹象。终端来看：主要由基建尤其是电力板块贡献，一旦地产企稳，将更加夯实锌原料紧张、供需缺口的格局。因此，短期内需关注宏观情绪主导的流动性变化，中长期维持逢低买、跨期正套思路。逢低寻找买点，单边、月差、沪伦比有望震荡上行（1）目前处在锌矿紧缺、国内冶炼端受影响而产生减量的第三象限，对应着TC的承压以及锌价下方存刚性支撑。（2）未来可能续写的故事是价格上涨，逐步为矿端注入更多利润，锌矿的供应走向宽裕，从而形成供应压力制约价格上方空间。由于冶炼端随价格/利润变化而作出反应动作的灵活性和敏感度相对矿端更高，因此通常情况下Ⅳ→Ⅰ、Ⅱ→Ⅲ的过渡阶段可能会被较快掠过，也就代表着Ⅱ、Ⅳ窗口期相对较短。若观察Ⅰ→Ⅱ与Ⅲ→Ⅳ，又能对比得出近年来CAPEX并不宽裕的背景下锌矿收缩弹性更甚于扩张弹性。因此，正在运行的Ⅲ→Ⅳ周期或是一个慢变量传导的过程。铝及氧化铝产业链利润格局如何再切换? 铝：宏观定价偏强，上方空间或倾向进一步打开我们在9月底当周的观点提示，在9月24日国内重磅政策发布后，我们倾向于认为市场重拾整体性风险情绪改善的窗口期，内外宏观条线在国内政策加码预期提升、美国超预期降息50BP的叠加影响下，对传统大有色的风险情绪偏多定价大概率有一定持续性。迄今伴随国家决策层通过多场会议向市场释放政策刺激的信号，包括本六的财政部会议在内，我们的理解是，当下国内宏观政策扶持实体经济的动作，从政策预期到实物工作量落地的路径正在稳步推进中。年内，包括地产在内的终端消费表现至少相对平稳，其至不排除有边际改善的空间。这可能意味着，对于包括铝在内的传统大有色，自9月下旬以来在宏观定价上的利多氛围，还在持续获得来自政策面不断递进和加强的正向支撑。我们对的铝价看法目前偏乐观，内外宏观偏强格局下(目前预计海外宏观4季度也中性偏乐观)，只要微观基本面难有显著过剩的矛盾拖累，那么大概率铝价上行空间仍可进一步打开，具体价位建议动态跟踪。对于电解铝的微观基本面，此前我们比较担心地产竣工及光伏对需求侧的负面传导，但现阶段看光伏4季度的边际弱化不再是主矛盾，且市场前期对此已有较充分的预期，而地产在近期政策信号托底下却可能在获得边际的预期改善。周度教据跟踪来看，过去一周铝板带箔周度产量环比持稳小增(与9月底接持平)，型材开工率环比上周显著拾升(修复假期跌幅)。铝锦社会库存去化本周仍偏快，上周四环比节前小增1.4万吨至66万吨长假期间累库幅度为近5年最低位。下游加工利润看，铝棒加工费较节前回落10元/吨至140元/吨，上周最低至110元/吨。品种板块排序：偏强。品种资金动向：持仓中偏低位，边际小降。氧化铝：强势拉涨，关注资金博弈 AO本周强势拉涨，录得有色板块最强表现，主力11月合约周涨幅接近7.53%，周五夜盘再收涨4.90%，最高触及4778元/吨，收在4776元/吨，持续刷新上市以来的记录新高。基于当下市场的认知看，AO仍深陷在短期现货坚挺+大厂检修+长单供应不足+累库拐点未出，与远期有供应新增压力+基本面格局转供强需弱的可能性之间的矛盾中，且亦受到有色大板块的扰动影响。自9月下旬宏观面给到有色板块风险情绪改善的窗口期开始，AO主力合约一举突破今年5月4200关口附近的前高位置，逐步蓄势拉涨。可以说，当下有色的宏观面为AO提供了偏利多的整体定价环境，而现货端的基本面矛盾则成为了推涨价格的催化剂。过去一周内现货价格延续了大幅涨价的格局，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古4网报价继续全线抬升，周涨幅均在100元/吨及以上青岛港及连云港现货均价、澳洲FOB及鱼圈CIF也继续环比前周抬升，据悉印度及澳洲氧化铝FOB报价或已及600-650美金/吨附近。近期国内外铝土矿供应再出减量扰动，亦进一步加剧市场对氧化铝现货端吃紧的紧张情绪。据悉河南矿再次发生停产作业而更关键的是已占到国内铝士矿进口比重70%以上的几内亚，当地某千万吨产量等级的矿企突发出口暂停事故一一涉及到该企业对其中东年产能200万吨量级(月影响产量20万吨左右)氧化铝厂的原料供应问题。目前该中东氧化铝企业生产正常，但出口恢复时间待定因此可以看到，尽管氧化铝远端的产能新增预期在逐步兑现到现实层面 (如山东产能)但仍未能有效扭转现货涨价及社库去化的趋势，所谓远端布空的时机也并未到来。后续对于几内亚矿企出口情况仍需动态关注，过往案例看有一定窗口期，但时间应不长。此外，在AO月差结构上，此波B结构在进一步扩大，考虑到全球范围看氧化铝的产业纵深相对浅，区域贸易关系比较脆弱，较易发生区域性的供应吃紧，反套头寸需谨慎。品种板块排序：氧化铝强于铝。品种资金动向：持仓连日攀升，创上市以来新高。氧化铝：冶炼电解铝的直接原材料氧化铝的产业定位：联结铝金属矿石形态和工业应用形态（原铝锭及其合金）之间的重要中间品。在全铝完整产业链版图中，氧化铝处于偏上游位置，是冶炼电解铝的直接原材料，占电解铝生产成本30-40%。氧化铝与电解铝的产业利润情况：电解铝2021年后就在以产能换利润，当下氧化铝在产业链中的利润争夺能力偏强近两年电解铝厂的利润表现犹显韧性，今年上半年迄今继续维持了历年同期相对偏高的利润水位，维持正向利润的时间也较以往的周期规律更加延长。 4月中旬之后，国内电解铝厂的冶炼利润出现了一定的边际下行，这对应了市场资金多AO空AL的套利头寸。从氧化铝自身的产业格局看，尽管长周期仍可将其定性为拥有“潜在”高供应能力的行业——其需求侧即为下游电解铝的生产端，已经在不断逼近政策性产能天花板，即氧化铝的需求增速在不断下台阶；而供给侧，并无产能天花板限制，在铝矿供应充裕的前提下，氧化铝具备较强的提产能力；然而，这也只是“潜在”的高供应能力，事实上自去年氧化铝期货上市至今，国内的现货市场屡现阶段性的供应吃紧，这使得氧化铝在产业链中的利润争夺能力有所增强。 2025年国内外氧化铝产能新投规划：中国新增产能或可接近千万吨级别 2026年及远期新增氧化铝在760万吨左右。供给端：偏明牌，适当关注海外供应在高利润下起量的可能，但应无远虑国内市场：长期“低产”有确定性，年内降碳2.0版本+碳权工作方案带来边际更大的减量也难看到。自2021年至今我们不断在重申对铝品种的长趋势定性：这是一个供给侧的稳定性已经在趋向下降的商品。更远期来看，中国电解铝的“低产”格局将持续维系。今年全年国内电解铝产量或可达4300万吨，同比增速接近3.6%（略高于去年的3.1%）。上下半年同比增速或分别在5.8%、1.4%，可见下半年产量增速相较上半年大概率呈现边际下行。下游的负反馈？——未见明显的“主动式”去库就今年上半年来看，下游甚至呈现了一定的“正反馈”，体现在——（1）采购心理价位在不断适应与重塑；（2）主要下游加工材— —铝型材及板带箔也都没有出现明显的原料主动去库，上半年铝液比例仍高于去年同期，可视为合金化趋势下的下游“被动式”补库；（3）头部下游加工企业主动以价换量，本身的产业环节相当于在进行降本增效，产业平均成本重心的下移增厚了对于高价原材料的缓冲垫，需求的反噬仍未看到。下半年供需平衡：中国供需增速双降，下半年呈小幅缺口，全球缺口放大如果基于上文对2024年中国及海外电解铝供需两侧的评估，目前在国内产量增速按3.7%、需求增速按4.2%、净进口接近给到190万吨的情形测算下，今年国内原铝供应（产量+净进口）可达4495万吨，需求规模可达4483万吨级别，整体供需平衡将呈现12.5万吨左右的小幅过剩。因此，今年整体依然是紧平衡格局，产需全年或接近有176万吨的缺口。上半年国内兑现供需过剩约31.6万吨，这也就意味着下半年小幅短缺19.1万吨。上半年产需短缺累计达到87.4万吨，也意味着下半年产需还将合计短缺89万吨左右。因此，尽管下半年国内产需增速双降：需求增速自上半年的8.1%下滑至1.2%，产量增速自5.9%下滑至1.7%，但下半年国内市场依然存在小幅的供给短缺以及接近90余万吨的产需缺口。海外市场在今年全年产需分别给到2.5%、3%的同比增速预估下，对应的产需规模预计分别可达到2988万吨、2870万吨，海外产需平衡约接近118万吨的过剩，供需平衡约呈现70万吨的短缺。下半年看，海外市场的产需增速或相较上半年边际都有所上行，上下半年或都可呈现供需缺口，分别约为-33万吨、-37万吨。海外叠加中国市场的平衡来看，2024年全球原铝供需约短缺59万吨，短缺数将较2023年的22万吨继续扩大。尽管59万吨的缺口数依然只占到全球需求规模的0.8%左右，仍应定性为紧平衡格局，但在当下内外库存水位均偏低的市场环境中（LME即使有大量库存交仓，但可视为隐性库存显性化，并未形成即期供应的冲击），今年微观基本面的基调还是偏健康。鉴于上半年全球市场已接近形成了5.8万吨左右的供需缺口，这意味着下半年还将呈现53.2万吨左右的供需缺口，且因中国市场下半年的供需缺口并不大（-19.1万吨），因此主要的缺口贡献将来自海外市场（-34.1万吨）。预计2024年全球原铝供需约短缺59万吨，仍应定义为紧平衡格局整体基本面基调还是偏健康。结论：单边、月差、跨品种、产业链套利机会可期有色产业结构：“金字塔型” 金字塔型”的产业结构——产业链条上采销价格不匹配的风险天然存在有色市场主流套利保模式有色行业对冲风险、获取额外利润的套保套利模式特征：交易模式非常丰富且成熟；资金体量巨大；定价复杂，内外联动程度高；参与者专业化程度高。近几年市场面临的痛点：市场波动率放大；低资金成本参与者进入，全行业平均套利空间趋向收窄；套利窗口持续时间趋短；宏观在远月强定价，导致传统的间正套和反套交易难度提升。正套与反套的理解有色套利模式逻辑导图有色市场的跨期套利单边看多：期货深贴水 +低库存 +低利润；正套对冲：期货深贴水 +低库存 +高利润。单边看空：期货高升水 +高库存 +高利润；反套对冲：期货高升水 +高库存 +低利润。》2024SMM第十三届金属产业年会专题报道来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-15

SMM：未来五年钢铁下游消费梳理哪些钢材品种更有机会？【SMM金属年会】

电：短期变压器迎节能改造，中长期将成为电网投资重点 •用电：新能源汽车保有量大幅提升，数据中心受益AI发展增长迅速未来哪些钢材品种会更有机会？中国粗钢产量在2020年达峰，根据海外钢铁行业发展经验，未来钢铁产量将进入下行周期随着中国经济转型，钢铁行业也面临着结构转型美国的钢铁行业和城镇化发展较早，且经历了大规模的去工业化过程 •美国的钢铁行业和城镇化发展较早，已经历较长的周期，且经历了大规模的去工业化过程。 •从行业结构来看，由于美国的工业化和城市化较早，在21世纪初逐步开启新的国家建设周期，美国对建筑的用钢需求逐年上升，对应1985年至2020年的美国城镇化率自74.5%上升至82.7%。其他行业均处于波动下滑的趋势，其中机械行业下滑幅度最大，达到-5.8%，汽车行业用钢基本保持稳定。日本下游结构调整，推动用钢需求变化 •1970年，随着美国的国际收支情况恶化，以美元为核心的国际货币体制大大受到动摇，1971年美元与黄金脱钩，布雷顿森林体系彻底瓦解。1973年第四次中东战争爆发，石油输出国由此抬升石油价格，引发了全球“石油危机”。对于极其依赖进口石油资源的日本来说影响更为显著，日本物价暴涨，造成了经济增速下降，失业率上升的情况。 •在这样的背景下，日本国内开展了从劳动力与资本为主导，向技术、知识型产业发展的产业结构转型：下游建筑业的带动作用明显减弱，而以汽车、船舶等高端制造业开始大量发展，钢材深加工的比例逐年上升，钢材产品竞争力增强。未来五年，我国钢铁下游需求呈现下降趋势，制造业用钢需求占比上升，钢材向高端化发展 •基建行业：公路、铁路等基础设施增速将放缓，但风电、光伏等清洁能源的开发建设仍将带来钢铁消费浪潮。到2030年，风光装机量将会翻一番以及储能和输配电的发展，这将带来光伏支架用型钢，钢管，新铝镁，耐候钢等；风电塔筒用中板，风机用无取向硅钢，轴承钢等；与发电相关的电站，如逆变器、储能柜、变压器需求也在上升，这些设备主要使用镀锌板，新铝镁，彩涂板和取向硅钢等。 •汽车行业：到2030年，我国汽车年销量将达到3750万量，新能源渗透率将达到60%以上。这将带来电池壳用钢需求，电机用无取向硅钢，轴承钢等；此外，白车身主要用汽车冷轧板，镀锌板，先进高强钢。 •机械行业：随着国内设备更新，一带一路沿线国家出口的推动，叠加机械用钢高端化趋势明显，机械行业用钢将保持增长态势。这主要带来热轧板卷，中厚板，特厚板，轴承钢，弹簧钢等优特钢需求。 •家电行业：伴随着消费水平升级、更新迭代的需求及出口激励，家电用钢也将增长，涂镀钢也被更加广泛运用。 •建筑行业：随着建筑业下行，建筑用钢消耗量将呈现下降趋势，而主要运用于建筑业的钢棒材产品需求也将减少。推进绿色低碳建造，大力发展装配式建筑，推广钢结构住宅，到2030年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到40%。钢结构产量有望从目前的1亿吨，到2030年超过2亿吨。不过随着钢结构建筑占比越来越高，型材、板材的需求也随之增长。》2024 SMM第十三届金属产业年会专题报道来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-13

【最新名单公布】2024 SMM（第九届）电工材料产业年会最新进程函出炉！

特高压电网建设为关键措施之一，强调未来电网投资的巨大需求，特别是特高压输电技术的应用，带动铝行业新增长点的出现。截至2024年4月底，全国累计发电装机容量约30.1亿千瓦，同比增长14.1%。光伏发电装机容量约6.7亿千瓦，同比增长52.4%。但房地产行业持续低迷，也造成了整体上开年订单持续不及预期水平。而风险方面，回望2024上半年，随着铜矿供应出现担忧、全球经济增长预期、国内利好政策不断出台、地缘局势风险增加等因素叠加下，铜价、铝价各创新高，铜价更是不断刷新高位，压制消费复苏，相关企业开工率明显疲软。而在不断拉大的价差以及消费增长的拉动下，铝线消费实现大幅增长。展望未来，在这荆棘丛生的市场，企业应如何应对不断叠加的风险于压力？未来经济增长点应如何把握？“以旧换新”等利好政策是否可在价格居高的情况下力挽狂澜？“一带一路”、新能源等是否能成为值得期待的增长点？会议时间：2024年10月31日-11月1日会议地点：江苏·常州·星河万丽酒店参会名单持续报名中... ... 报名联系： ● 陈波 183 7089 1981 ✧ 更多会议内容最新日程 ✧ 来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-12

SMM：“经济衰退”担忧下未来锌价走势如何？【热镀锌产业论坛】

面积来看：国内地产数据弱势运行。国内电网投资同比维持正增长但光伏新增装机量高峰已过从2020-2027年中国新增光伏装机量预测来看：集中式光伏新增装机量同比下降，拖累光伏锌消费增速。从2015年至今的电网投资来看：电网投资同比维持正增长。基建发力需要时间验证从2021-2024的水泥磨机开工率来看，水泥磨机开工率呈现向上修复迹象。而从2019年至今的挖掘机销量和产量数据来看：挖掘机产销数据出现改善。新能源汽车逐步替代传统燃油车对锌消费带动有限汽车产销量同比虽为正增长，但增幅放缓；新能源汽车峰值已过。 2024年家电期待政策和出口发力三大白电中空调增速明显，三大白电出口数据累计同比大幅超预期。 2024年铁塔、海上风电等项目助力镀锌结构件企业开工从2022年-2024年的SMM镀锌新样本开工率来看：镀锌开工率表现不佳。终端消费走弱镀锌板开工高位回落从镀锌板月度开工率走势来看：淡季影响，镀锌板开工弱势运行。从镀锌板出口量来看：上半年汇率偏高，镀锌板出口订单延续高位。国内镀锌板出口以东南亚为主关注后期反倾销制裁影响从镀锌板出口数据来看：镀锌板净出口累计同比增长16%；从镀锌板出口前六的国家来看：镀锌板出口以东亚、东南亚国家为主。上半年压铸锌合金表现平平期待四季度订单表现从2022年-2024年的SMM压铸新样本月度开工率来看，锌价走低刺激，压铸企业开工率向上修复；从SMM压铸周度开工以及SMM压铸周度成品库存可以看出：锌价走低，刺激压铸锌合金企业库存增加。年内铜铝替代锌的量预计有减少关注不锈钢的替代情况从2020年1月-2024年7月的锌铝铜不锈钢价差来看：锌不锈钢价差涨势明显，关注后期替代情况。氧化锌开工率与锌渣产量、汽车半钢胎开工息息相关锌渣月度产量与氧化锌开工率高度相关；汽车半钢胎开工率维持高位，支撑氧化锌行业市场需求。汽车半钢胎数据表现平稳支撑氧化锌企业开工从2022年-2024年的氧化锌新样本开工率来看：陶瓷、饲料级订单不佳拖累氧化锌开工；从2021年-2024年的氧化锌周度开工率和氧化锌周度成品库存数据来看：氧化锌开工弱势运行，周度开工率低于历史同期。下游消费表现不佳国内外库存均处于近三年高位锌锭拐点虽然出现，但绝对库存仍处历史高位。冶炼厂产量下降，倒逼成品库存下降明显。进口锌锭补充国内供应减量叠加消费旺季预期不强国内现货升水上冲乏力等待消费拐点出现驱动现货升水好转，社会库存高企，欧洲现货升水弱势运行。展望对于锌的后市，考虑到原料供应紧缺叠加消费有好转的预期，倘若无重大宏观利空，预计四季度锌价有望高位运行，后市还需关注矿供应增量和消费环比改善情况，然需警惕美国大选以及市场交易全球经济衰退情绪重燃等对锌价的扰动。考虑到明年锌矿供应有增加预期，锌价重心或将下移。来源：SMM

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SMM：新能源背景下哪些领域将拉动锌消费需求增加？【热镀锌产业论坛】

8%。随着国内风、光装机占比逐年提升，电网投资增速始终小于电源投资，发电高峰期的消纳问题将成为核心矛盾。 Ø2024电网投资亦开启高增速，风光大基地项目增加新能源消纳压力，特高压骨干输电网络建设为刚需。 3.2特高压铁塔上锌量要求 Ø新型基础建设中，特高压、5G通信及电气化铁路对于锌消费有一定拉动作用。特高压输电线路及 5G 通信铁塔所用型材均为镀锌材料，根据《GB/T 2694-2018 输电线路铁塔制造技术条件》规定，镀件厚度在 5mm 以上的，要求镀锌层厚度最小值为 70μm、最小平均附着量为 610g/㎡，镀件厚度小于 5mm 的，要求镀锌层厚度最小值为 55μm、最小平均附着量为 460g/㎡，输电线路铁塔要求镀锌层较厚，且主要目的在室外环境中防腐，因此镀锌需求主要集中在热镀锌领域。 2023 年 1 月，国家能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，明确建设我国新型电力系统时间线，为匹配新型电力系统建设，特高压工程和配电网智能化改造将提速。 3.3估算特高压项目铁塔需求量 Ø据SMM了解，特高压铁塔单吨上锌量在35Kg左右，而一座1000千伏特高压塔需镀锌的部分重量平均在100吨左右，以山东-河北特高压交流环网工程为例项目全长816千米，铁塔1632座，耗锌量约为5.71吨。 Ø预计在十四五末或十五五期间，特高压建设规划中有15个资质确认项目，可能还会有25条线路，其中22条为直流线路，3条为交流线路。目前尚未公布22条线路的情况，但国网公司和南方电网公司在十五五期间正在规划包括库布齐到华东、腾格里到华东、吉林到华东、青海到江苏、藏电数月到北京等项目。特高压建设是一个重要项目，在建设规模和资金方面都是最大的。 Ø“十四五”期间，国家电网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3800亿元。根据披露项目估算十四五期间需锌量约为17.16万吨。 3.4特高压、超高压出海正当时，前景广阔 Ø柔直大单引来新增量，特高压/超高压出海正当时。特高压技术以其远距离、大规模输电的能力，成为新能源电力消纳的关键，在新一轮电力改革和能源转型的大潮中成为电网投资重要方向。 Ø中东多个国家正在积极推动能源结构转型，减少石油依赖，沙特能源部近年已制定计划要求到2030年光伏发电量占比达到27%，沙特“2030愿景”明确提出要大力发展可再生能源，目标是到2030年实现40GW的光伏装机容量。随着沙特可再生能源装机量不断提升，在沙特地区投建的光伏等新能源项目存在外送通道能力与项目容量极大不匹配的问题。光伏支架耗锌分析 4.1光伏发展发生转变 Ø光伏产业的装机区域出现了新的变化，由“三北”地区走向“中东南”地区。以往中国光伏电站大多集中于西北地区。这是因为《可再生能源发展“十二五”规划》和《可再生能源发展“十三五”规划》分别提出要在2015年达到2100万千瓦的装机目标和2020年达到1.05亿千瓦的装机目标。 Ø光伏产业链下游发生了深刻的变化，由集中式电站走向“千家万户”。对于分布式光伏而言，既可以存在于成片的平原丘陵，又可以存在于工业园区以及居民屋顶。任何发电设备的购买者均可以视作光伏产业链的下游，而不再局限于发电企业。大量电力消费者既自给自足又成为了电力的潜在供应者，这种多样化使得产业链市场更加复杂。 Ø分布式光伏的发展向光伏配套产业提出了新的要求。对于电网而言，分布式光伏的普及意味着从跨区域输电的压力转为双向传导电力的压力。对于储能产业而言，这意味着从大规模集中配储转化为分布式配储，且需要进一步考虑热管理、设备的规模与存放场地等。 4.2光伏支架耗钢量以及防腐处理工艺 4.3光伏耗锌量要求 Ø《太阳能光伏系统支架通用技术要求》(JG/T 490-2016);6.5条耐腐蚀性能要求规定，采用热浸镀锌防腐处理，镀锌厚度按照GB/T13912。根据《钢铁制件热浸镀锌层技术条件及试验方法》 GB/T13912-2002标准要求： Øa)大于或等于6毫米厚度的钢材，最小镀锌平均厚度为85微米（610克/平方米）。 Øb)钢材3毫米-6毫米（不含6毫米）厚度的，最小镀锌平均厚度为70微米（505克/平方米）。 Øc）钢材1.5毫米-3毫米（不含3毫米）厚度的，最小镀锌平均厚度为55微米（395克/平方米）。 4.4光伏耗锌仍会逐年提升 Ø光伏行业对光伏支架的复杂环境要求很高，锌铝镁合金镀层支架表面硬度高、镀层耐蚀性强，同时具备切口自愈功能，能够有效对机械加工形成切面保护，近年来锌铝镁合金镀层支架开始快速替代热镀锌支架、VCI涂层支架。分部件看，主轴、檩条等耗钢量较大的部件渗透率较高，主要原因是无须焊接、且对于支架的防腐性要求较立柱更低。所以在主轴当中，推测热浸镀锌的占比或逐年下降。 Ø据SMM了解虽光伏支架偏定制化，但平均耗锌量在40kg/吨，新能源大背景下，光伏支架中镀锌的需求仍然在稳步上升。来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-12

中国宏观经济变量与铜价的关联性研究

币因子。第五个因子（F5）主要解释了电网投资完成额增速、固定资产投资完成额增速，以及其分项基建投资增速、制造业投资增速、消费者信心、CPI这6个变量的变化，反映了投资支出对CPI和消费的逆周期刺激效应。F5可以称为投资因子。综上可知，通过因子分析，可以将26个中国经济变量构建5个主要的组合因子，即利率因子（RATE）、工业生产因子（PRODUCTION）、房地产因子（REALTY）、货币因子（MONETARY）和投资因子（INVESTMENT）。 [实证分析] VAR模型构建本文采用VAR模型（向量自回归模型）研究利率因子、工业生产因子、房地产因子、货币因子、投资因子与铜价之间的关系。VAR模型是一种用于分析多个时间序列变量之间相互关系的统计模型。它通过将多个时间序列变量的过去值作为解释变量来建模当前值。VAR模型的基本形式可以表示为：上述公式中，y是k维内生变量，x是d维外生变量，p是滞后阶数，kxk维矩阵A和 kxd维矩阵B是待估计的系数矩阵，ε是随机误差项，滞后阶数p可以根据信息准则AIC和SC的取值最小来确定。对变量的平稳性进行检验。六个序列均是一阶单整序列，一阶差分后可以建立VAR模型。由VAR模型滞后阶数的检验结果发现，3阶VAR模型是最合适的。AR根检验结果得出，VAR模型所有根模的倒数小于1，模型是稳定的。脉冲响应分析脉冲响应分析是一种用于研究时间序列模型中变量之间动态关系的方法。在脉冲响应分析中，“脉冲”指的是对某个变量施加一个短暂的、突发的冲击（如增加1个单位值），观察这个冲击对其他变量的影响。“响应”指的是在施加脉冲后，其他变量如何随时间变化。我们想知道这个冲击会在多大程度上影响其他变量，以及这种影响会持续多久。图1报告了铜价对利率因子、工业生产因子、房地产因子、货币因子、投资因子的脉冲响应结果。给铜价1个正冲击后，对自身造成0.05%的正冲击，然后快速衰减，到第4期衰减至零附近。可以看到，每个因子都起到了一定正向冲击作用，但铜价自身和中国投资因子的影响较大，房地产因子起到的作用则很小。方差分解方差分解是一种统计方法，目的是将一个变量的总方差分解成多个部分，以便了解不同因素对这个变量波动的贡献。相对于脉冲响应分析，其可以进一步评价不同结构冲击的力度。滞后10期内每个因素对铜价格波动的影响权重系数矩阵，每行的权重系数之和均为100%。数值越大，表明该期某因素对铜价变化的影响越大。由表2可知，铜价波动主要受自身影响，最开始标准差完全自身承载，一直到10期，自身承载仍达到74%。各因子对铜价波动的影响程度依次为投资因子>工业生产因子>货币因子>利率因子>房地产因子。随着时间的推移，各影响因子对铜价波动的作用逐渐明显，其中投资因子在第5期后开始对铜价有极其显著的影响。表 2为铜价的方差分解结果 [结论与展望] 本文选取2013年1月至2024年8月的26个中国宏观经济变量以及世界银行发布的铜月均价，运用因子降维和主成分分析法将中国宏观经济变量提取为利率因子、工业生产因子、房地产因子、货币因子、投资因子，再分别运用VAR模型分析、脉冲响应分析、方差分解法分别对5个因子与铜价的关联性进行研究。结果发现，对铜价而言，房地产因子和利率因子对铜价有较为轻微的影响，货币因子和工业生产因子对铜价有重要的影响，投资因子对铜价有极其重要的影响。相比宏观经济与铜价关系的现有研究，本文采用因子分析将现有研究中反映宏观经济不同层面的变量进行汇总，并提取出具有相同经济意义的共同因子。一方面，证实了2013年以后国内投资支出是与铜价关联性最大的因素，国内货币政策和经济增长也是铜价变动的重要因素；另一方面，验证了国内房地产景气度和利率变动与铜价变动的关联性较小。本文的研究结论表明，跟踪铜价趋势要重点关注和研究的中国宏观因素是投资支出力度，这反映了铜的主要需求变化。从方差分解的结果又可以看出，铜价的反应往往滞后投资5个月左右，这意味着政策传导、需求传导等需要时间。此外，利率是货币政策的重要手段之一，但在较短时间内，利率变动与铜价的关联性并不能充分展示，故从更好地管理商品价格波动的角度出发，有必要进一步发挥利率等价格型调控工具的作用，进一步提升利率对价格的传导效率。本文仍有待改进和待完善之处。其一，目前许多宏观经济指标只公布月度数据，而对瞬息万变的期货市场来说，没有高频数据作为基础的投资决策就意味着丧失大量的投资机会以及风险暴露过大。因此，未来需要挖掘更高频的数据来充分反映宏观经济运行及结构，以便更有效地发现宏观经济与期货价格的关联性。其二，随着国内经济结构的转型以及宏观政策的加码发力，现有结论可能会失效，未来需要根据国内新的经济常态来重新评估。（作者单位：华融融达期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-11-24

汉缆股份：中标南方电网多个标包总金额约5.77亿元

，国网年中会议上调投资预算，2024年电网投资将首次超过6,000亿元，同比新增711亿元，重点新增投资主要用于特高压交直流工程建设及相关电网改造升级，下半年铝线订单或将持续释放以提振铝线行业。近期铝线开工率继续走高，龙头企业满负荷运行状态并未改变，中小企业开工率依旧呈现回暖趋势，在行业订单充沛且铝价运行偏弱的背景下，预计8月铝线行业开工率将维持高位运行为主。从铜线缆行业的开工率来看：据SMM调研了解，7月SMM电线电缆样本企业开工率为72.94%（调研企业64家，样本产能为364.3万吨），环比增长1.78个百分点，同比减少11.38个百分点，略微高于预计开工率0.47个百分点。数据来源：SMM调研整理尽管7月铜线缆企业开工率仍有所增加，但增幅较为有限。SMM对7月线缆行业订单表现的总结：1.订单差异与铜价波动：7月初，企业订单逐渐稳定并缓慢增长。随着月中铜价连续回落，终端客户出现畏跌情绪，观望态度加重，导致订单骤减。临近月尾，铜价回升激发了下游客户的买涨需求，部分企业凭借手中的存量订单在一定程度上弥补了之前的差距，整体订单水平较6月略增。2.行业分化：电网类订单保持稳定。民用地产和基建工程等中低压类订单依然疲软，整体需求难有增长。 SMM预计8月铜线缆企业开工率将持续回升。来源：SMM

SMM上海有色网2024-11-01

铜长期向上弹性较大

续落地，逆周期行业将持续发力，终端关注电网投资增速回升情况，将对铜长期需求形成支撑。综合精铜供需来看，全球铜矿供应将持续处于紧张状态，但是根据我们的判断，未来铜将出现供需双增格局，全球总库存将处于偏低状态。铜精矿现货TC企稳回升，且粗铜供应充裕，精铜产量持续增加。铜需求边际改善，消费结构性变化影响铜需求，其中逆周期的电网投资增速较高，持续支撑铜需求。整体而言，短期宏观与微观尚未形成共振，铜价难有趋势性表现，整体维持震荡格局。从长周期来看，美联储长周期降息将为市场提供流动性，且美国经济健康，远期存在修复预期。基本面上，全球总库存处于历史偏低水平，预计对偏低的铜价形成向上的弹性。（作者单位：国泰君安期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-10-29

金属近全线下行沪铅跌超4% 碳酸锂、工业硅创上市新低黑色系大挫【SMM日评】

网升级改造项目。加大老旧小区、城中村配电网投资力度，着力提升非电网直供电小区的供电保障水平，结合市政改造工作同步落实配电网改造项目。系统摸排单方向、单通道、单线路县域电网，加快完成供电可靠性提升改造。二是针对性实施一批防灾抗灾能力提升项目。详细排查灾害易发、多发地区及微地形、微气象等重点区域的电力设施，差异化提高局部规划设计和灾害防范标准。三是建设一批满足新型主体接入的项目。结合分布式新能源的资源条件、开发布局和投产时序，有针对性加强配电网建设，提高配电网对分布式新能源的接纳、配置和调控能力。满足电动汽车充电基础设施的用电需求，助力构建城市面状、公路线状、乡村点状的充电基础设施布局。四是创新探索一批分布式智能电网项目。面向大电网末端、新能源富集乡村、高比例新能源供电园区等，探索建设一批分布式智能电网项目。央行今日进行3692亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.70%，与此前持平。因今日无逆回购到期，实现净投放3692亿元。美元方面：截至8月14日15:03分，美元指数涨0.03%。投资者们现在期待着将于周三公布的美国7月份消费者物价指数（CPI）数据和周四公布的零售销售数据。数据可以为美联储的下一步政策举措提供进一步的方向。根据芝商所的FedWatch工具，交易商认为美联储9月份降息50个基点的可能性约为54%。数据方面：今日将公布美国7月核心CPI年率未季调、8月IPSOS主要消费者情绪指数PCSI、截至8月9日当周原油库存变动，英国7月核心CPI年率、7月零售物价指数年率、未季调输入PPI年率，德国5月实际零售销售年率，欧元区第二季度季调后GDP年率修正值等数据。此外，2024年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克将就经济发表讲话，新西兰联储将公布利率决议和货币政策声明，新西兰联储主席奥尔将召开货币政策新闻发布会。（汇通日历）原油方面：截至近日15:03分，美油涨0.61%，布油涨0.58%。目前地缘政治方面仍存在诸多不确定性，部分投资者选择暂时离场观望，原油盘面中的地缘政治风险溢价也有所回落。基于当前市场形势，油市持续关注OPEC 对减产政策的调整倾向，该组织原计划在10月开始退出自愿减产。在8月的月度报告中，OPEC下调了原油需求增长的预期。该组织现预计2024年全球原油需求将增加211万桶/日，而之前的预期为225万桶/日。对于2025年，OPEC也将全球原油需求增速预期下调至178万桶/日，低于此前的185万桶/日预期。消息人士表示，9月份沙特对中国的原油供应将降至约4300万桶/天，较8月份有所下降。另有两家北亚炼油厂9月将获得沙特的全部原油配额。 IEA对油品需求前景的看法依然谨慎。昨日IEA公布了最新一期月报，在月报中没有调整2024年的需求预期，仍然预计2024年需求增长97万桶/日，但是小幅下调了2025年需求增长预期2.6万桶/日至95.3万桶/日。从实际库存情况来看，凌晨API数据显示，美国原油大幅去库，为油价持续提供较强的托底支撑。具体数据显示，截至8月9日当周，美国商业原油库存减少520.5万桶；汽油库存减少368.9万桶；馏分油库存增加61.2万桶。目前仍然处于夏季燃料消费高峰期，原油库存保持低位去化趋势。（文华财经） SMM日评来源：SMM

SMM上海有色网2024-10-12

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