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2023年9月18日申银万国期货每日收盘评论

或有阶段性调整出现。 05 农产品【白糖】白糖：原糖走弱拖累郑糖日内走弱。现货方面，广西南华木棉花报下调10元在7690元/吨，云南南华下调10元在7470元/吨。海关总署公布数据显示，2023年8月我国进口食糖37万吨，同比减少31.3万吨，降幅45.83%。2023年1-8月累计进口食糖157.77万吨，同比减少114.98万吨，降幅42.16%。2022/23榨季截至8月累计进口食糖334.97万吨，同比减少120.75万吨，降幅26.5%。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，近期抛储传闻接近落地，国内进口阶段性偏少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。预计SR01合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货出现下跌。根据涌益咨询的数据，9月15日国内生猪均价16.38元/公斤，比上一交易日下跌0.10元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。考虑到9月猪肉进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货01合约出现下跌。根据我的农产品网统计，截至9月13日，本周全国主产区库存剩余量为5.49万吨，单周出库量4.21万吨，栖霞产区大部分冷库已经清库，可售货源极少。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.85元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.5元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，棕榈油领跌。马棕8月棕榈油产量增加而需求疲软，马棕库存攀升至6个月高点给棕榈油价格施加压力，在此影响下BMD棕榈油期货近期连续下跌。并且AmSpec和ITS数据分别显示马来西亚9月1-15日棕较上月同期环比减少9.26%和11.78%，产地出口数据仍偏空。USDA9月报告整体利多有限，库存高于市场预期，美豆震荡走弱。国内大豆到港量预估有所上调，现货市场较为清淡豆油库存小幅回升。国内三季度油菜籽到港量或环比下降，近期菜油库存有所下降但整体仍处于高位水平。油脂短期向上驱动缺乏，不过在美豆压榨需求旺盛需求项弹性较大的情况下美豆库存仍有下降可能，叠加原油价格偏强提振，预计油脂仍以高位震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间8500-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日震荡调整，usda9月供需报告中小幅上调2023/24年度美豆种植面积至8350万英亩，单产从上月预估的50.9蒲式耳/英亩下调至50.1蒲式耳/英亩，美豆产量由此下调至41.46亿蒲式耳；美豆压榨及出口需求均有所下调，最终2023/24年度美豆期末库存下调至2.2亿蒲式耳，上月报告预估为2.45亿蒲式耳。美豆9月报告如期下调单产，但是由于下调幅度较为有限，报告利多不及预期。不过美豆结转库存仍处于近几年最低水平，及进口高成本仍限制下方空间。菜粕方面，随着近期加拿大油菜籽收割逐渐开始，加菜籽收割压力开始显现外盘菜籽走弱。随着四季度进口加拿大菜籽榨利打开，9月份后国内菜籽买船增加明显，预计后期菜粕产量将逐步增加，且水产养殖将步入淡季菜粕主力合约面临的压力较大，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-09-18

郑州商品交易所9月18日白糖仓单日报表

品种：白糖单位：张日期：2023-09-18 每张仓单=1手合约\*10吨/手=10吨仓库编号仓库简称年度等级品牌仓单数量当日增减有效预报升贴水 0103 藁城永安 2223 1 佰惠生 880 -10 100 2223 1 霍尔果斯 46 0 2223 1 中糖 1847 0 小计 2773 -10 0 0404 产投钦州 2223 1 玉棠 1046 0 0 小计 1046 0 0 0407 柳州桂糖 2223 1 柳兴 100 0 0 2223 1 田原 150 -50 小计 250 -50 0 0409 云南广大 2223 1 沧 150 0 -140 2223 1 大湾江 40 0 2223 1 晶菱 267 0 2223 1 黎山雪 77 0 2223 1 仙人山 23 0 2223 1 英茂 1000 0 小计 1557 0 0 0415 营口港务 0 0 0 0417 中糖湖北 0 0 100 0428 郑州南阳寨 2223 1 奥都 1507 0 140 2223 1 霍尔果斯 57 0 2223 1 绿原 200 0 2223 1 四方 224 0 2223 1 西沁 647 0 2223 1 中糖 876 0 小计 3511 0 80 0434 广西贵港 2223 1 桂花 97 0 0 2223 1 涌泉 20 0 小计 117 0 0 0435 广西弘信 0 0 0 0436 营口北方 0 0 0 0437 日照凌云海(厂库) 0 0 0 0438 广东北部湾 2223 1 甘岭 2291 0 0 2223 1 金坡 180 0 小计 2471 0 0 0440 中粮曹妃甸 0 0 0 0441 弘信扶绥 0 0 0 0444 中糖南通 2223 1 甘晶 177 0 180 2223 1 剑兰花 85 0 2223 1 雪仙 209 0 小计 471 0 0 0445 中粮糖业(厂库) 2223 1 ALL 5000 0 0 小计 5000 0 0 0447 星光糖业(厂库) 0 0 100 0449 陕西咸阳 2223 1 中糖 1170 0 80 小计 1170 0 0 0450 冀盛物流 2223 1 静雪 67 0 80 2223 1 凌雪 27 0 2223 1 龙二 80 0 小计 174 0 0 0451 中糖北京 0 0 80 0452 云南陆航 2223 1 英茂 870 0 -100 2223 1 中云 212 0 小计 1082 0 0 0454 云鸥物流 2223 1 大明山 402 0 0 2223 1 云鸥 351 -15 小计 753 -15 0 0455 云南英茂（厂库） 2223 1 ALL 1970 0 -100 小计 1970 0 0 0456 新宁糖业（厂库） 2223 1 ALL 500 0 80 小计 500 0 0 0457 融桂怡亚通 2223 1 桂宝 114 0 0 2223 1 晶龙 103 0 2223 1 柳兴 120 0 2223 1 涌泉 180 0 小计 517 0 0 0458 荣桂扶绥 2223 1 百灵 600 0 0 2223 1 木棉花 600 0 2223 1 三冠 1228 0 2223 1 山蜜 10 0 2223 1 左江 193 0 小计 2631 0 0 0459 柳兴制糖（厂库） 2223 1 ALL 977 0 0 小计 977 0 0 0460 云南紫辰 0 0 -150 0508 平湖华瑞 0 0 180 小计 0 0 155 总计 26970 -75 235

Elaine2023-09-18

CFTC：截止9月12日当周ICE原糖期货和期权持仓报告

Elaine2023-09-18

CFTC：截止9月12日当周ICE原糖期货持仓报告

Elaine2023-09-18

2023年9月15日申银万国期货每日收盘评论

或有阶段性调整出现。 05 农产品【白糖】白糖：降准利好商品，糖价日盘继续反弹。现货方面，广西南华木棉花报维持在7700元/吨，云南南华维持在7480元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，近期抛储传闻接近落地，国内进口阶段性偏少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。预计SR01合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货出现上涨。根据涌益咨询的数据，9月16日国内生猪均价16.55元/公斤，比上一交易日上涨0.05元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。考虑到9月猪肉进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货01合约重新上涨。根据我的农产品网统计，截至9月13日，本周全国主产区库存剩余量为5.49万吨，单周出库量4.21万吨，栖霞产区大部分冷库已经清库，可售货源极少。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.85元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.5元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，AmSpec和ITS数据分别显示马来西亚9月1-15日棕较上月同期环比减少9.26%和11.78%。受豆油提振近期棕榈油有所反弹，但是马棕库存攀升至6个月高点仍将限制棕榈油上方空间。USDA9月报告整体利多有限，库存高于市场预期。不过近期美豆产区的热浪可能对豆荚重量造成影响，美豆触底反弹。而目前国内方面豆油库存处于高位水平，随着近期榨利修复，9到10月进口大豆到港量预估有所上调。国内三季度油菜籽到港量或环比下降，近期菜油库存有所下降但整体仍处于高位水平。油脂短期向上驱动不强，不过在美豆压榨需求旺盛且美豆出口调整弹性大的情况下美豆库存仍有下降可能，叠加原油价格偏强提振，预计油脂仍以高位震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间8500-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日震荡上行，usda9月供需报告中小幅上调2023/24年度美豆种植面积至8350万英亩，单产从上月预估的50.9蒲式耳/英亩下调至50.1蒲式耳/英亩，美豆产量由此下调至41.46亿蒲式耳；美豆压榨及出口需求均有所下调，最终2023/24年度美豆期末库存下调至2.2亿蒲式耳，上月报告预估为2.45亿蒲式耳。美豆9月报告如期下调单产，但是由于下调幅度较为有限，报告利多不及预期。不过美豆结转库存仍处于近几年最低水平，及进口高成本仍限制下方空间。菜粕方面，随着近期加拿大油菜籽收割逐渐开始，加菜籽收割压力开始显现外盘菜籽走弱。随着四季度进口加拿大菜籽榨利打开，9月份后国内菜籽买船增加明显，预计后期菜粕产量将逐步增加，且水产养殖将步入淡季菜粕主力合约面临的压力较大，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-09-15

郑州商品交易所9月15日白糖仓单日报表

品种：白糖单位：张日期：2023-09-15 每张仓单=1手合约\*10吨/手=10吨仓库编号仓库简称年度等级品牌仓单数量当日增减有效预报升贴水 0103 藁城永安 2223 1 佰惠生 890 0 100 2223 1 霍尔果斯 46 0 2223 1 中糖 1847 0 小计 2783 0 0 0404 产投钦州 2223 1 玉棠 1046 0 0 小计 1046 0 0 0407 柳州桂糖 2223 1 柳兴 100 0 0 2223 1 田原 200 0 小计 300 0 0 0409 云南广大 2223 1 沧 150 0 -140 2223 1 大湾江 40 0 2223 1 晶菱 267 0 2223 1 黎山雪 77 0 2223 1 仙人山 23 0 2223 1 英茂 1000 0 小计 1557 0 0 0415 营口港务 0 0 0 0417 中糖湖北 0 0 100 0428 郑州南阳寨 2223 1 奥都 1507 -60 140 2223 1 霍尔果斯 57 0 2223 1 绿原 200 0 2223 1 四方 224 0 2223 1 西沁 647 0 2223 1 中糖 876 0 小计 3511 -60 80 0434 广西贵港 2223 1 桂花 97 0 0 2223 1 涌泉 20 0 小计 117 0 0 0435 广西弘信 0 0 0 0436 营口北方 0 0 0 0437 日照凌云海(厂库) 0 0 0 0438 广东北部湾 2223 1 甘岭 2291 -40 0 2223 1 金坡 180 0 小计 2471 -40 0 0440 中粮曹妃甸 0 0 0 0441 弘信扶绥 0 0 0 0444 中糖南通 2223 1 甘晶 177 0 180 2223 1 剑兰花 85 0 2223 1 雪仙 209 0 小计 471 0 0 0445 中粮糖业(厂库) 2223 1 ALL 5000 0 0 小计 5000 0 0 0447 星光糖业(厂库) 0 0 100 0449 陕西咸阳 2223 1 中糖 1170 0 80 小计 1170 0 0 0450 冀盛物流 2223 1 静雪 67 0 80 2223 1 凌雪 27 -26 2223 1 龙二 80 0 2223 1 陆屋 0 -10 小计 174 -36 0 0451 中糖北京 0 0 80 0452 云南陆航 2223 1 英茂 870 0 -100 2223 1 中云 212 0 小计 1082 0 0 0454 云鸥物流 2223 1 大明山 402 -108 0 2223 1 云鸥 366 -68 小计 768 -176 0 0455 云南英茂（厂库） 2223 1 ALL 1970 0 -100 小计 1970 0 0 0456 新宁糖业（厂库） 2223 1 ALL 500 0 80 小计 500 0 0 0457 融桂怡亚通 2223 1 桂宝 114 0 0 2223 1 晶龙 103 0 2223 1 柳兴 120 0 2223 1 涌泉 180 0 小计 517 0 0 0458 荣桂扶绥 2223 1 百灵 600 0 0 2223 1 木棉花 600 0 2223 1 三冠 1228 0 2223 1 山蜜 10 0 2223 1 左江 193 -122 小计 2631 -122 0 0459 柳兴制糖（厂库） 2223 1 ALL 977 0 0 小计 977 0 0 0460 云南紫辰 0 0 -150 0508 平湖华瑞 0 0 180 小计 0 0 155 总计 27045 -434 235

Elaine2023-09-15

【农产品早评】原油价格偏强，油脂价格上涨

3年9月15日品种：油脂油料、棉花、白糖、豆粕、生猪、苹果、纸浆、红枣生猪生猪：我对猪价有两个判断：一是体重起不来不要做空；二是猪价一旦涨起来是脉冲式的大涨，而不是慢慢涨。第一个判断，是本轮未来生猪行情的核心，也就是看多四季度的生猪，不是产业周期，看的是库存周期，面对需求季度性旺季，需求增量15-30%的增量，但供给没有增量，需要提前累库存（增体重），是由于产业的悲观预期，导致我们产业的体重最低时比2021年9月底（猪价跌到10元时还要低），产业悲观是有道理的，集团一直没有去产能，坐在产业的屁股上，这种悲观预期是对的，但我想问一句：这种悲观预期price in了没有，计价到盘面了没有，我认为已经计较了，亏损时间最长的周期和接近历史最低的猪粮比价以及像2021年9月底的体重以及9月盘面之前对现货的贴水等等，都包含了这种悲观预期，而我们着眼于未来。第二点，自非洲猪瘟时代以后，猪价只有脉冲式涨价，没有慢慢涨的可能性了，期货和媒体的发展加速了行业的进化和发展，信息传播很快，好的时机和买点大家都不想错过，一旦上涨，定会蜂拥而上。当先的节点，等吧，等现货，9月跌不下去，很难跌了，没时间了。豆粕豆粕：供给端，美豆的单产还剩最后一哆嗦，天气市早就结束，无非是等USDA官宣单产50几的问题，这种行情可能什么可持续性，就是公布那天休整一下预期差即可。目前尽管国内买船较快，CIQ的事情也逐渐没人讨论。美国水位偏低，驳船费用上涨的问题也交易了两根阳线。目前的问题时，现在榨利很高，买船很多很快，但下游终端已经备足了货，无论是物理库存还是合同库存，所以短期偏弱。但我们基于中粮职能的定位，我们认为下跌空间是打掉榨利为止。苹果苹果：本周冷库出库约8万吨，环比小幅下降，同比低于去年；目前山东地区冷库中余货不多，为近几年历史同期低值，剩余货源多为有固定销售渠道的贸易商自存货，可以交易的货源量已经很少，成交价格连续上涨；陕西冷库余货很少，成交很少，货主供应自身市场需求为主；其他水果近期行情平稳，价位不高，进入中秋节备货阶段，市场水果大类的整体需求有所增加；近期关注晚熟最后一个膨大期果个及果面情况。红枣红枣：新疆产区原料枣交易基本结束，剩余多为加工厂自有渠道销售为主；河北崔尔庄市场到货9车，成交情况一般，价格暂稳；新郑市场下游客商双节备货积极性一般，拿货量稍有减少；广州如意坊市场到货4车，成交情况一般，客商拿货积极性减弱；据Mysteel初步统计，2023产季新疆灰枣产量为36.39万吨，较2022产季减少23.61万吨，降幅39.35%，减产幅度较大，中期仍考虑逢低参与为主，关注产区天气以及市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶就现货持稳，阔叶浆现货小幅上涨，针阔叶价差800元/吨；本周国内纸浆显性库存环比继续下滑，四大白纸产量、库存、表需均小幅下滑；国内补库进度有所增加，预计9-10月国内供需两旺，预计短期维持震荡，关注宏观变化和海外浆厂停减产情况。白糖国内方面，虽多家糖厂清库，供给日渐紧张，但现货价格本周以来停止上涨。八月份巴西有近90万吨糖发往中国，其中大部分应为中粮进口，这部分糖陆续到港后完全足够填补12月甘蔗糖大量产出之前的缺口，在抛储传言下期价有所回调。此外，还应持续关注国储糖的销售情况以及糖浆、预拌粉的进口情况。国际方面，8月23日晚，印度消息人士称，因降雨不足影响甘蔗收成，印度将禁止糖厂在23/24年度出口糖。这将导致国际食糖供应量减少约10%，这在2024年上半年巴西开榨前的影响将更加突出。通过观察历史数据可以发现，印度政府在其库存到达600万吨左右时会限制本国出口保证国内供应充足，22/23年度结束时印度库存则刚好会达到这一标准，再叠加减产预期和国内用量提升，可以推测出印度政府大概率会采取零出口政策，近期原糖也因此事件上涨，主力合约价格突破至26美分/磅。泰国方面，甘蔗目前不仅受干旱影响长势不好，而且还存在木薯替代甘蔗的现象，23/24年度泰国糖有较大概率减产。2024年上半年在巴西开榨前，泰国印度两国将持续支撑国际糖价。棉花棉花供应端：USDA8月对而对于2023/24年度于其产量下调60万吨，主要是美国干旱产量下调。截止9月10号，美棉15个棉花主要种植州棉花吐絮率为43%；去年同期水平为48%，较去年同期慢约5个百分点；近五年同期平均水平在42%，比近五年同期平均水平高1个百分点。截止9月10号，美棉15个棉花主要种植州棉花优良率为29%；去年同期水平为33%，较去年同期低4个百分点；环比上周下降2个百分点。德州棉花优良率为9%，去年同期水平为15%，较去年同期低6个百分点；环比上周下降2个百分点。需求端：8月usda对对23/24年度全球棉花消费上调10万吨，主要是中国上调了10万吨。8.25-8.31日一周美国2023/24年度陆地棉净签约19300吨（含签约23405吨，取消前期签约4105吨），较前一周增加39%，装运陆地棉39780吨，较前一周减少18%。国内下游订单因为进入旺季有所回暖，继续关注金九银十成色。 99月14日，中央储备棉销售挂拍数量20001.0266吨，实际成交12649.4562吨，成交率63.24%；平均成交价格17442元/吨，较上一日下跌63元/吨，折3128B价格17955元/吨，较上一日上涨6元/吨，平均加价幅度214元/吨加价小幅回升，货源有的不太好，所以加价幅度小幅提升但成交率下滑了。整体还是需求旺季回暖但国家持续抛储补充社会库存。USDA产量下调基本符合预期，美棉小幅反弹，关注今晚后续新疆是否有早霜和抢收。油脂油料供应端： MPOB显示马来8月产量环比上升8.91%至175.3万吨，出口环比下降9.78%，为122.2万吨，受此影响库存上升至212.5万吨。马来表示2024年预计受厄尔尼诺影响减产100-300万吨。 GAPKI数据显示印尼6月棕榈油库存下降至368.5万吨，产量上升至442.1万吨。产地数据偏空。美国目前气候偏干旱，大豆优良率处于较低水平，需继续关注大豆种植情况。需求端：印尼目前完全按照B35标准执行。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，6月数据显示美国用于生产生柴的菜油为14.38万吨，继续高于历年同期。印度7月食用油库存为328.4万吨，继续上升。国内油脂库存处于正常区间，更多是结构上的变化。随着沙特俄罗斯共同推高油价，油脂工业需求将被支撑。宏观：海外紧缩进程持续，欧洲超预期加息，宏观偏空。国内降准，政策不断刺激，国内宏观略多。策略：利多目前看来已经出尽，逢高做空油脂，跨板块对冲建议空配油脂板块。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-15

2023年9月14日申银万国期货每日收盘评论

或有阶段性调整出现。 05 农产品【白糖】白糖：抛储传闻依旧伴随，郑糖今日持续走弱。现货方面，广西南华木棉花报维持在7700元/吨，云南南华下调20元在7480元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，近期抛储传闻接近落地，国内进口阶段性偏少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。预计SR01合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货继续小幅震荡。根据涌益咨询的数据，9月14日国内生猪均价16.50元/公斤，比上一交易日上涨0.00元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。考虑到9月猪肉进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货01合约继续震荡。根据我的农产品网统计，截至9月13日，本周全国主产区库存剩余量为5.49万吨，单周出库量4.21万吨，栖霞产区大部分冷库已经清库，可售货源极少。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.85元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.5元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强震荡，MPOB公布8月马棕供需报告，8月马棕产量175.3万吨，环比增加8.91%，此前市场预估为172-179万吨；8月马棕出口量为122.2万吨，环比减少9.78%，低于市场预估；8月马棕库存为212.5万吨，环比大幅增加22.54%，明显高于此前市场预期。MPOB8月报告出口数据疲软，而库存大幅增加，产地棕榈油供应压力加大。USDA9月报告整体利多有限，美豆继续下跌。而目前国内方面豆油库存处于高位水平，随着近期榨利修复，9到10月进口大豆到港量预估有所上调。国内三季度油菜籽到港量或环比下降，近期菜油库存有所下降但整体仍处于高位水平。整体来看MPOB报告整体利空对棕榈油价格施压，美豆单产下调不及预期短期向上驱动缺乏，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间8500-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日偏弱运行，usda9月供需报告中小幅上调2023/24年度美豆种植面积至8350万英亩，单产从上月预估的50.9蒲式耳/英亩下调至50.1蒲式耳/英亩，美豆产量由此下调至41.46亿蒲式耳；美豆压榨及出口需求均有所下调，最终2023/24年度美豆期末库存下调至2.2亿蒲式耳，上月报告预估为2.45亿蒲式耳。美豆9月报告如期下调单产，但是由于下调幅度较为有限，低于市场预期，报告利多不及预期美豆下跌。菜粕库存处于低位，且压榨量偏低菜粕库存难以大幅增加；三季度菜籽到港压力预计将逐渐减少，供应有所偏紧。整体看虽然9月报告调整不及预期短期或偏弱震荡为主，但是美豆较低的结转库存也限制了下方空间，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-09-14

郑州商品交易所9月14日白糖仓单日报表

品种：白糖单位：张日期：2023-09-14 每张仓单=1手合约\*10吨/手=10吨仓库编号仓库简称年度等级品牌仓单数量当日增减有效预报升贴水 0103 藁城永安 2223 1 佰惠生 890 0 100 2223 1 霍尔果斯 46 0 2223 1 中糖 1847 0 小计 2783 0 0 0404 产投钦州 2223 1 玉棠 1046 0 0 小计 1046 0 0 0407 柳州桂糖 2223 1 柳兴 100 0 0 2223 1 田原 200 0 小计 300 0 0 0409 云南广大 2223 1 沧 150 0 -140 2223 1 大湾江 40 0 2223 1 晶菱 267 0 2223 1 黎山雪 77 0 2223 1 仙人山 23 0 2223 1 英茂 1000 0 小计 1557 0 0 0415 营口港务 0 0 0 0417 中糖湖北 0 0 100 0428 郑州南阳寨 2223 1 奥都 1567 -40 140 2223 1 霍尔果斯 57 0 2223 1 绿原 200 0 2223 1 四方 224 0 2223 1 西沁 647 0 2223 1 中糖 876 0 小计 3571 -40 80 0434 广西贵港 2223 1 桂花 97 0 0 2223 1 涌泉 20 0 小计 117 0 0 0435 广西弘信 0 0 0 0436 营口北方 0 0 0 0437 日照凌云海(厂库) 0 0 0 0438 广东北部湾 2223 1 甘岭 2331 0 0 2223 1 金坡 180 0 小计 2511 0 0 0440 中粮曹妃甸 0 0 0 0441 弘信扶绥 0 0 0 0444 中糖南通 2223 1 甘晶 177 0 180 2223 1 剑兰花 85 0 2223 1 雪仙 209 0 小计 471 0 0 0445 中粮糖业(厂库) 2223 1 ALL 5000 0 0 小计 5000 0 0 0447 星光糖业(厂库) 0 0 100 0449 陕西咸阳 2223 1 中糖 1170 0 80 小计 1170 0 0 0450 冀盛物流 2223 1 静雪 67 0 80 2223 1 凌雪 53 0 2223 1 龙二 80 0 2223 1 陆屋 10 0 小计 210 0 0 0451 中糖北京 0 0 80 0452 云南陆航 2223 1 英茂 870 0 -100 2223 1 中云 212 0 小计 1082 0 0 0454 云鸥物流 2223 1 大明山 510 -210 0 2223 1 云鸥 434 -40 小计 944 -250 0 0455 云南英茂（厂库） 2223 1 ALL 1970 0 -100 小计 1970 0 0 0456 新宁糖业（厂库） 2223 1 ALL 500 0 80 小计 500 0 0 0457 融桂怡亚通 2223 1 桂宝 114 0 0 2223 1 晶龙 103 0 2223 1 柳兴 120 0 2223 1 涌泉 180 0 小计 517 0 0 0458 荣桂扶绥 2223 1 百灵 600 0 0 2223 1 木棉花 600 0 2223 1 三冠 1228 -100 2223 1 山蜜 10 0 2223 1 左江 315 -100 小计 2753 -200 0 0459 柳兴制糖（厂库） 2223 1 ALL 977 0 0 小计 977 0 0 0460 云南紫辰 0 0 -150 0508 平湖华瑞 0 0 180 小计 0 0 155 总计 27479 -490 235

Elaine2023-09-14

【农产品早评】天气市结束，豆粕短期走弱

3年9月14日品种：油脂油料、棉花、白糖、豆粕、生猪、苹果、纸浆、红枣生猪生猪：我对猪价有两个判断：一是体重起不来不要做空；二是猪价一旦涨起来是脉冲式的大涨，而不是慢慢涨。第一个判断，是本轮未来生猪行情的核心，也就是看多四季度的生猪，不是产业周期，看的是库存周期，面对需求季度性旺季，需求增量15-30%的增量，但供给没有增量，需要提前累库存（增体重），是由于产业的悲观预期，导致我们产业的体重最低时比2021年9月底（猪价跌到10元时还要低），产业悲观是有道理的，集团一直没有去产能，坐在产业的屁股上，这种悲观预期是对的，但我想问一句：这种悲观预期price in了没有，计价到盘面了没有，我认为已经计较了，亏损时间最长的周期和接近历史最低的猪粮比价以及像2021年9月底的体重以及9月盘面之前对现货的贴水等等，都包含了这种悲观预期，而我们着眼于未来。第二点，自非洲猪瘟时代以后，猪价只有脉冲式涨价，没有慢慢涨的可能性了，期货和媒体的发展加速了行业的进化和发展，信息传播很快，好的时机和买点大家都不想错过，一旦上涨，定会蜂拥而上。当先的节点，等吧，等现货，9月跌不下去，很难跌了，没时间了。豆粕豆粕：供给端，美豆的单产还剩最后一哆嗦，天气市早就结束，无非是等USDA官宣单产50几的问题，这种行情可能什么可持续性，就是公布那天休整一下预期差即可。目前尽管国内买船较快，CIQ的事情也逐渐没人讨论。美国水位偏低，驳船费用上涨的问题也交易了两根阳线。目前的问题时，现在榨利很高，买船很多很快，但下游终端已经备足了货，无论是物理库存还是合同库存，所以短期偏弱。但我们基于中粮职能的定位，我们认为下跌空间是打掉榨利为止。苹果苹果：山东毕郭市场上货量稳定，整体走货速度较快，好货极少；山东库存果价格高位稳定，陕西产区早富士交易陆续进入后期价格平稳运行，部分客商收购早富士打冷入库以备中秋、国庆，西部采青富士陆续摘袋，预计9月20日左右集中上市交易；昨日搓龙水果批发市场早间到货32车左右，市场到货继续增多，早富士走货缓慢，批发价格偏弱，二三级批发商倾向于库存果以及嘎啦货源；近期关注晚熟最后一个膨大期果个及果面情况。红枣红枣：新疆产区原料枣交易基本结束，剩余多为加工厂自有渠道销售为主；河北市场到货8车，价格稳定为主，整体成交情况一般；新郑市场下游客商备货积极性稍有下滑，交易稍显放缓；广州如意坊市场到货6车，整体成交情况一般；据Mysteel初步统计，2023产季新疆灰枣产量为36.39万吨，较2022产季减少23.61万吨，降幅39.35%，减产幅度较大，中期仍考虑逢低参与为主，关注产区天气以及市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货持稳，阔叶浆现货小幅上涨，针阔叶价差800元/吨；白卡纸市场货源依旧紧俏，大部分业者心态较为坚挺；生活用纸市场多看好国庆假期下游备货，纸企多中旬后涨价计划；文化用纸市场库存处低位水平，工厂排单情况较好；国内补库进度有所增加，预计9-10月国内供需两旺，预计短期维持震荡，关注宏观变化和海外浆厂停减产情况。白糖国内方面，虽多家糖厂清库，供给日渐紧张，但现货价格本周以来停止上涨。八月份巴西有近90万吨糖发往中国，其中大部分应为中粮进口，这部分糖陆续到港后完全足够填补12月甘蔗糖大量产出之前的缺口，在抛储传言下期价有所回调。此外，还应持续关注国储糖的销售情况以及糖浆、预拌粉的进口情况。国际方面，8月23日晚，印度消息人士称，因降雨不足影响甘蔗收成，印度将禁止糖厂在23/24年度出口糖。这将导致国际食糖供应量减少约10%，这在2024年上半年巴西开榨前的影响将更加突出。通过观察历史数据可以发现，印度政府在其库存到达600万吨左右时会限制本国出口保证国内供应充足，22/23年度结束时印度库存则刚好会达到这一标准，再叠加减产预期和国内用量提升，可以推测出印度政府大概率会采取零出口政策，近期原糖也因此事件上涨，主力合约价格突破至26美分/磅。泰国方面，甘蔗目前不仅受干旱影响长势不好，而且还存在木薯替代甘蔗的现象，23/24年度泰国糖有较大概率减产。2024年上半年在巴西开榨前，泰国印度两国将持续支撑国际糖价。棉花棉花供应端：USDA8月对而对于2023/24年度于其产量下调60万吨，主要是美国干旱产量下调。截止9月10号，美棉15个棉花主要种植州棉花吐絮率为43%；去年同期水平为48%，较去年同期慢约5个百分点；近五年同期平均水平在42%，比近五年同期平均水平高1个百分点。截止9月10号，美棉15个棉花主要种植州棉花优良率为29%；去年同期水平为33%，较去年同期低4个百分点；环比上周下降2个百分点。德州棉花优良率为9%，去年同期水平为15%，较去年同期低6个百分点；环比上周下降2个百分点。需求端：8月usda对对23/24年度全球棉花消费上调10万吨，主要是中国上调了10万吨。8.25-8.31日一周美国2023/24年度陆地棉净签约19300吨（含签约23405吨，取消前期签约4105吨），较前一周增加39%，装运陆地棉39780吨，较前一周减少18%。国内下游订单因为进入旺季有所回暖，继续关注金九银十成色。 9月13日储备棉销售资源20001.0817吨，实际成交15978.6577吨，成交率79.89%。平均成交价格17505元/吨，较前一日上涨13元/吨，折3128价格17949元/吨，较前一日下跌67元/吨。加价维持低位，整体还是高估值选择方向，国家持续抛储补充社会库存。USDA产量下调基本符合预期，美棉小幅反弹，关注今晚后续新疆是否有早霜和抢收。油脂油料供应端： MPOB显示马来8月产量环比上升8.91%至175.3万吨，出口环比下降9.78%，为122.2万吨，受此影响库存上升至212.5万吨。马来表示2024年预计受厄尔尼诺影响减产100-300万吨。 GAPKI数据显示印尼6月棕榈油库存下降至368.5万吨，产量上升至442.1万吨。产地数据偏空。美国目前气候偏干旱，大豆优良率处于较低水平，需继续关注大豆种植情况。需求端：印尼目前完全按照B35标准执行。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，6月数据显示美国用于生产生柴的菜油为14.38万吨，继续高于历年同期。印度7月食用油库存为328.4万吨，继续上升。国内油脂库存处于正常区间，更多是结构上的变化。随着沙特俄罗斯共同推高油价，油脂工业需求将被支撑。宏观：海外紧缩进程持续，美国经济数据连续下修被怀疑真实性，宏观中性。国内降低存量房贷利率，对消费利好，国内宏观略多。策略：利多目前看来已经出尽，逢高做空油脂，跨板块对冲建议空配油脂板块。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-14

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