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【贵金属周报】贵金属延续与高美债利率和美元指数同涨
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从持仓层面，截至12月31日，黄金和白银非商业净多头依旧出现下滑趋势，但黄金空头头寸回落较为明显；而ETF持仓出现小幅回升；内盘贵金属受到汇率端的推动，整体持仓在12月31日后有所提升。整体多方力量在开年可能出现了明显上行从而推动了贵金属的走势，白银更是可能受到前期空头离场而出现上行，后续突破力量仍需等待。地缘上，随着特朗普上任日期临近，风险程度也出现了一定上升。马斯克近期与德国右翼政党Afd的接触交流引发市场担忧；特朗普声称不排除采用军事或经济胁迫手段控制巴拿马运河和格陵兰岛；合并加拿大；北约国家军费要从达GDP的2%升到5%。地缘和政治的不确定性在特朗普正式上任前仍在上行，也成为了贵金属的另一支撑力量。美国二次通胀的风险显现，黄金是后续可能出现的滞胀逻辑下最佳配置，这一轮贵金属的上行更大原因源于大周期的纸币信用，在美债和美国政府赤字屡创新高额情况下，黄金作为货币对冲和风险对冲依旧具备大周期的上行空间。沪金沪银再次进入高波动时期，这一定源于宏观经济和政治环境的不确定性较强，在美国非农数据超预期之后，周内的通胀数据成为关键因素，地缘政治形势在近期也带来了高波动率。对于贵金属特别是黄金的中长期观点依旧维持，但仍需警惕在这个位置美债利率达到前高，十年期美债利率至4.8%，美元指数走上110的关键点位，在市场对于美联储降息概率下滑至1次之后，对贵金属形成巨大的考验，特别是白银的走势。下周的贵金属走势需要跟踪金融市场在高美债利率和美元指数下的情绪驱动，以及美国通胀数据的推动影响。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货2025-01-12
上海期货交易所2025年01月10日白银仓单日报
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的货物数量。地区仓库期货增减白银单位: 千克上海中储吴淞 117161 0 外运华东虹桥 191520 0 中工美供应链 769786 -8647 合计 1078467 -8647 广东深圳威豹 236041 -16582 总计 1314508 -25229
99qh2025-01-10
资金动态20250110
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连合约资金主要流出的品种有黄金、原油、白银、纯碱和纸浆，分别流出3.50 亿元、2.14 亿元、1.46 亿元、1.28 亿元和1.22 亿元。期货板块方面，从主力合约看，黑色系板块呈现微幅净流入状态，农产品、化工、有色金属和金融期货板块均呈现流出状态。整体来看，昨日商品期货主连合约资金呈现流出状态，有色金属和化工板块流出较多，重点关注流出较多的黄金、原油、白银和纸浆，同时关注板块内逆势流入的烧碱、PTA和铜。黑色系板块微幅流入，重点关注流入较多的焦煤和热轧卷板，同时关注农产品板块中的菜粕和棕榈油。金融板块重点关注5年期国债期货和中证1000期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连资金流向（亿元）图为商品期货主连品种资金流向（亿元）来源：期货日报网
期货日报网2025-01-10
上海期货交易所2025年01月09日白银仓单日报
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的货物数量。地区仓库期货增减白银单位: 千克上海中储吴淞 117161 -3019 外运华东虹桥 191520 -1851 中工美供应链 778433 -16497 合计 1087114 -21367 广东深圳威豹 252623 1934 总计 1339737 -19433
99qh2025-01-09
上海期货交易所2025年01月09日白银仓单日报
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的货物数量。地区仓库期货增减白银单位: 千克上海中储吴淞 117161 -3019 外运华东虹桥 191520 -1851 中工美供应链 778433 -16497 合计 1087114 -21367 广东深圳威豹 252623 1934 总计 1339737 -19433
99qh2025-01-09
商品期权量仓增长放缓波动率进一步下降
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持低位，下半年波动率有望显著上升。当前白银和棕榈油具备高投机度、低波动率和看空情绪，期货可能回调，推荐卖出浅虚值看涨期权。铁矿石、纯碱和豆粕具备低波动率和看多情绪，期货价格可能反弹，推荐卖出浅虚值看跌期权。需要注意的是，一旦上述品种的波动率开始大幅上升，立刻改为期货或者买入期权策略。期权新增12个品种 2024年新增12个期权品种，均于下半年上市，具体分别是6月21日郑商所的玻璃和红枣，8月23日大商所的鸡蛋、生猪和玉米淀粉，9月2日上期所的铅、镍、锡和氧化铝，11月18日大商所的原木，以及12月27日郑商所的瓶片和广期所的多晶硅。其中仅瓶片和多晶硅两个品种是期货和期权首次上市，其他十个品种均为已上市期货品种新增期权。目前场内商品期权品种数量累计达到52个，其中动力煤成交不活跃。2025年除了更多期货品种补齐期权之外，还会推出白糖、豆粕和玉米系列期权，期权品种数量预计突破60个。图1：商品期权上市历程标的振幅达到5年新低 2024年1月2日至12月31日，共计242个交易日。同时上市期货和期权的51个活跃品种中，有18个品种的期货价格收涨、33个收跌。年内期货最大涨幅居前三位的的分别是氧化铝（57%）、锰硅（54%）和白银（46%），最大跌幅居前三位的分别是玻璃（-46%）、红枣（-40%）和纯碱（-34%），振幅（最大涨幅-最大跌幅）居前三位的分别是氧化铝（65%），锰硅（62%）和纯碱（55%）。振幅居后三位的分别是PP（10%），塑料（11%）和乙二醇（13%）。 2024年商品指数振幅为20%，仅非金属建材和贵金属振幅超过历史均值。展望2025年，振幅较小的能源和化工板块，相关品种的期货价格波动大概率加剧。图2：2024年商品板块指数振幅成交增速放缓，市场投机度下降而参与度提升 2024年商品期权成交总量达到11.69亿手，创上市以来新高。不过同比增速放缓至9.2%。上半年因政策、行情和情绪等多方面原因，商品期权成交量大幅减少。下半年随着期货价格波动加剧以及新品种集中上市，商品期权成交再度变得活跃。图3：历年商品期权总成交量及同比增速细分品种看，纯碱期权虽然上市时间短，但是因为产业矛盾突出，日均成交量攀升至第一位。白银期权因期货行情剧烈，日均成交量跃居第二名。作为2023年排名第一的PTA，2024年日均成交量减少60%，跌至第三名。总体而言，2024年各品种期权成交呈现以下两个特点。 1）期权成交量与期货行情剧烈程度直接相关，例如期货涨幅第二的锰硅，期权日均成交量增加2100%，而全年振幅仅10%的塑料和PP，期权日均成交量减少65%。（2）39个已上市期权品种中，仅17个的日均成交量增长，其中PTA、白糖、甲醇、棉花和铁矿石等一些“老牌”品种，期货和期权成交量普遍下降超过40%。期权成交量占期货成交量的比例是衡量市场成熟度的重要指标，海外商品期权经过多年发展，这一比例稳定保持在40%左右。2023年国内商品期权成交量占期货的比例平均为21.3%，2024年这一比例提升至22.5%。棉花、原油、碳酸锂、纯碱和白银等品种期权成交量占期货的比例提升幅度达到10%以上，而铁矿石期权成交量占期货的比例连续第二年保持在50%以上，这些市场特征都反映出参与者已经将期权作为重要的管理风险和配置资源工具。 2024年商品期权日均持仓量为725万手，同比增速高达39%。相对比的，日均成交量为440万手，反而较2023年下降2万手。39个已上市品种中，26个品种的日均持仓量不同程度增长，新上市12个品种的持仓量增长速度明显加快，例如玻璃和氧化铝，挂牌不足一个月，单日持仓量就突破10万手。图4：历年商品期权日均持仓量和日均成交量细分品种来看，豆粕期权日均持仓量高达83万手，断崖式领先，实际上自2017年上市至今，豆粕日均持仓量仅在2023年跌至第二，其他时间均稳居榜首。螺纹钢、棉花和白银等品种的期权日均持仓量自上市以来持续增加，而期货行情剧烈的锰硅，日均持仓量增加1164%。通常采用期权成交量与持仓量的比值来衡量投机程度，若超过100%则反映该期权品种的投机度较高。2024年已上市39个品种中，25个的投机度下降，苯乙烯、PTA、纯碱和聚烯烃等化工品的投机度大幅下降，主要与期货行情平淡有关。投机度上升的品种中，原油、黄金、白银、橡胶和锰硅等品种期货的价格波动剧烈，市场参与者利用期权高杠杆的特征，最大化资金使用效率。 2024年商品期权的总成交额为7853亿元，日均成交额为32.4亿元，同比增速均为17%，为历年最低。尽管只有11个品种的成交额增长，但是其中黄金和白银贡献了主要成交额增量。图5：2024年商品期权日均成交额占比 PCR是指看跌期权与看涨期权相同指标的比值，一般情况下，成交量或持仓量的PCR越高，代表期权市场看空情绪越强。 2024年相比2023年，39个已上市品种中25个（64%）的成交量PCR均值下降，29个（74%）的持仓量PCR均值下降，反映看多情绪升温，其中PVC、碳酸锂、纯碱和菜粕的看多情绪在年内都达到过历史最高水平。另外苯乙烯、PTA、黄金、棕榈油和甲醇的看空情绪明显上升，部分市场参与者在冲高回落行情中巧用期权进行风险管理。综合成交量和持仓量PCR均值的变化规律，可以发现碳酸锂、PVC、工业硅、菜粕、豆粕、棉花和纯碱呈现看多情绪，而黄金、铁矿石、苯乙烯和棕榈油具备看空情绪。虽然期权的PCR指标对期货价格有指引作用，但是影响程度高低需要参考相关性数据。 2024年成交量PCR与期货价格相关性较低，而持仓量PCR与期货价格相关性较高。纯碱、锰硅、橡胶、棕榈油和铁矿石的持仓量PCR与期货价格相关性超过0.8，即当期权持仓量PCR达到高位时，期货价格会冲高回落，当期权持仓量PCR达到低位时，期货价格会止跌反弹，具体参考纯碱持仓量PCR与期货价格的走势对比图。图6：纯碱指数价格与持仓量PCR呈正相关波动率普遍下降回顾2024全年，在现有51个活跃商品期权中，仅16个的二十日历史波动上升，并且幅度非常有限。其他35个品种的波动率呈现了冲高回落或者低位震荡的走势。排除新上市的原木和瓶片，历史波动率降幅前三大品种分别为，碳酸锂45.2%，原油19.8%和生猪12.1%。从具体走势看，无论标的上涨还是下跌，历史波动率普遍在5月和10月大幅上升，其他时间下降或震荡。图7：2024年商品期货20日历史波动率变化与历史波动率一样，2024年期权隐含波动率全面下降，51个活跃品种中仅10个上升。隐含波动率降幅前三大品种分别为，碳酸锂23.6%，纯碱13.1%和尿素11.5%。图8：2024年主力平值期权隐含波动率变化综合考虑历史波动率和平值隐含波动率，当前只有氧化铝的波动率偏高，苯乙烯、原油、棉花、碳酸锂和PP的历史及隐含波动率均低于10%分位水平，半数品种的两种波动率低于20%分位水平，商品期权市场波动率达到最低水平，并且这种低波动率环境已经持续两年半，按照波动率的均值回归特性和以往低波动率持续的时间周期，2025年低波动率品种极高概率出现大级别行情。图9：最新波动率百分位水平总结与展望 2024年商品期权成交量、持仓量和成交额再创历史新高，不过增速明显放缓。期货历史波动率和期权隐含波动率进一步下降，已经达到极低水平。以下通过十个重点数据，让我们一览2024年商品期权市场特征。 1.品种数量增加12个至52个。 2.总成交量同比增加9.2%至11.69亿手。 3.日均持仓量同比增加39%至725万手。 4.总成交额同比增加17%至7853亿元。 5.商品期权成交量占期货成交量的比例提升1.2%至22.5%。 6.已上市39个品种中，25个的投机度（期权成交量与持仓量比值）下降。 7.64%品种的成交量PCR均值和74%品种的持仓量PCR均值下降，显示商品期权市场看多情绪升温。 8.69%品种的期货历史波动率下降。 9.80%品种的期权平值隐含波动率下降。 10.当前只有氧化铝的波动率偏高，苯乙烯、原油、棉花、碳酸锂和PP的历史及隐含波动率均低于10%分位水平。展望2025年，白银和棕榈油具备高投机度、低波动率和看空情绪，期货可能回调，推荐卖出看涨期权。铁矿石、纯碱和豆粕具备低波动率和看多情绪，期货价格可能反弹，推荐卖出看跌期权。表1：代表品种期权特征以上数据均来自：Wind，兴业期货投资咨询部来源：期货日报网
期货日报网2025-01-09
资金动态20250109
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。商品期货主连合约资金主要流出的品种有白银、铜、镍、棕榈油和铝，分别流出2.09亿元、1.82亿元、1.65亿元、1.44亿元和1.20亿元。黑色系、化工和金融期货板块呈现净流入状态，农产品和有色金属板块呈现流出状态。整体来看，昨日商品期货主连合约资金呈现流入状态，化工和黑色系板块资金流入较多，重点关注流出较多的沥青、短纤、硅铁和玻璃，同时关注板块内逆势流出的烧碱和塑料。有色金属和农产品板块资金微幅流出，重点关注流出较多的白银、铜、镍和棕榈油，同时关注板块内逆势流入的菜油和锡。金融板块重点关注2年国债期货和中证1000期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连资金流向（亿元）图为商品期货主连品种资金流向（亿元）来源：期货日报网
期货日报网2025-01-09
技术解盘20250108
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寻底，形成第二种走势的可能性就较大。白银无量反弹本轮白银牛市的第一阶段始于2022年7月的4000元/千克至6000元/千克，由主要低点A、B和C构成了白银上行趋势线，支撑点在7000元/千克附近。白银牛市的第二阶段始于有效突破6000元/千克，加速上行至8500元/千克上方，由主要低点C、D和E构成了白银的加速上行趋势线。由此看到，白银近一周的上行就是基于此支撑，可以看作是一种无量配合的短期反弹。中期来看，白银跌破加速趋势线，向下寻求长期支撑的概率较大。（顾敏忠期货投资咨询从业证书编号Z0002449）来源：期货日报网
期货日报网2025-01-08
供需更趋宽松运行区间下移
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ares等矿山增量释放，叠加国内查干、白银诺尔等矿山扩建完工，预计今年矿石供应有所恢复。废电瓶方面，铅精矿增产将减少部分原生铅冶炼添加物需求，而新国标即将落地、锂电池电动自行车规范化，将加快对旧车型的淘汰置换，增加废料供应。因此，预计今年原料端短缺问题有所缓解。铅锭供应增加，需求维持增势原生铅方面，自去年年初开始，在原生铅冶炼副产品价格持续走高，以及加工费低位运行综合作用下，冶炼厂不再追求铅金属产量，更加重视副产品生产。因此，尽管去年1—10月原生铅冶炼厂开工率同比增加0.46个百分点，但产量同比下滑4.18%。再生铅方面，去年再生铅生产面临原料端及政策端多种限制。原料端主要因废电瓶价格抬升，造成生产成本上移。政策端主要因“反向开票”政策及《公平竞争审查条例》实施，导致企业面临较大政策不确定性，两者综合影响下，1—10月再生铅累计产量同比减少20.51%。进口方面，去年铅价内强外弱运行下，铅锭进口窗口打开，1—9月净进口量接近8万吨。关于今年的铅锭供应，原生铅方面，原料供应增加将带动原生铅增产，但副产品价格进入下行周期造成冶炼利润下降，对原生铅供应节奏存在影响。再生铅方面，今年废料供应改善将推动再生铅显著增产，但再生铅行业仍维持产能过剩特征。进口方面，随着今年国内铅锭供应的改善，铅锭进口窗口难再开启。综合上述因素，预计今年铅锭整体供应增加，但供应节奏受生产利润影响。图为中国铅精矿进口量及同比走势去年终端需求增速明显提升，在上半年铅蓄电池企业多进行产能扩张的情况下，1—10月铅蓄电池企业平均月度开工率仍同比增加2.37个百分点。出口方面，去年铅价呈内强外弱态势，铅蓄电池出口窗口阶段性关闭，导致1—9月出口累计增幅仅为1%。因铅蓄电池生产同质化程度较高，出口订单黏性较大，部分企业为保留出口订单，在海外投资建厂生产。展望今年的消费端情况，电动自行车电池消费将有所恢复，新国标的落地也将对电动自行车消费起到提振作用。但需要注意的是，随着锂电池电动自行车的规范化，锂电池的渗透率可能进一步增加，造成今年铅蓄电池实际需求不及预期。汽车方面，预计今年需求延续增势，但增速或有所放缓。出口方面，因东南亚地区对铅蓄电池需求逐年递增，以出口为导向的铅蓄电池企业呈现向海外布局的趋势。结合上述原因，预计铅蓄电池需求维持增势，但锂电对市场份额的挤占以及铅蓄电池出口格局的变化可能造成需求增量不及预期。库存方面，结合近5年的库存水平来看，去年社会库存整体呈低位波动态势。今年铅锭供给和需求双增，但考虑到冶炼企业审慎的生产策略，预计库存水平维持低位波动。铅价走势偏弱，运行区间下移关于今年的锂价走势，从宏观方面来看，主要关注美国新政的落地效果，以及美联储降息进程对铅价运行的阶段性影响，但宏观影响较难形成趋势性行情，总体影响有限。原生铅方面，今年全球矿山有一定的增量释放，将推动原生铅增产，但贵金属进入下跌周期后，原生铅利润空间收窄，随着长单占比下降，冶炼厂生产趋于灵活，炼厂将通过生产节奏的调整限制铅价下探空间。再生铅方面，今年废电瓶供应改善将推动再生铅增产，但再生铅产能过剩问题依然存在，原料端挺价情绪以及《公平竞争审查条例》的逐步落地，将进一步削减再生铅利润空间。在此背景下，低利润、高成本行业特征将限制铅价下方空间。从需求角度来看，今年对需求的扰动因素较少，需求节奏将恢复季节性特征。预计终端需求占比最大的两个板块，需求量均有一定程度增加，但锂离子电池的渗透以及出口格局的调整或造成需求增速不及预期。库存方面，今年铅锭供给和需求双增，但考虑到冶炼企业审慎的生产策略，预计库存水平维持低位波动。综合上述因素，一方面，今年国内铅锭整体供需格局较去年宽松，将对铅价上方形成压力，造成铅价运行重心下移。另一方面，需求端及成本端助力，将限制铅价下行空间。预计今年铅价波动范围较去年有所收窄，整体运行区间下移。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-01-08
股指反弹，商品普跌-2025年1月7日申银万国期货每日收盘评论
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04 金属【贵金属】贵金属：近日白银连续拉升，黄金震荡走强。临近特朗普政府上任，市场关注点逐步聚焦特朗普上台后开展新政的力度和节奏。特朗普称华盛顿邮报的报道不实，他的关税政策不会缩水。此前华盛顿邮报称，特朗普团队正在探索适用于每个国家、但仅针对关键进口商品的关税计划。数据显示中国央行12月继续增持黄金。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，不确定性和地缘风险支撑金价。12月美联储利率会议鹰派降息，一方面是前期“特朗普交易”的延伸，可视为对“再通胀”风险下美联储货币政策框架调整的落地。对于特朗普政策影响的关注进一步移向其就任后首季度具体政策实施状况。美联储对经济的预期进一步确认美国经济达成软着陆，整体基调要比市场预期更加鹰派。考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，市场转向对特朗普上任后的“事实关注”，呈现对前期激进预期的调整，地缘方面市场预期俄乌局势将走向降温，近期维持偏强震荡，重点关注本周的美国就业数据。【铜】铜：日间铜价收涨超1%，受美元走弱支撑。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓。包括国际铜研究小组在内的多家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.05%。宏观角度，市场对于美联储明年降息节奏较为谨慎。基本面角度，在产能投放预期及下游减产背景下，氧化铝现货继续小幅回落，盘面显著下调。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存或呈现累积趋势，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.16%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖弱势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调30元在6130元/吨，云南南华报下调20元在6000元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格出现下跌。根据涌益咨询的数据，1月7日国内生猪均价16.06元/公斤，比上一日下跌0.30元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货震荡为主。根据我的农产品网统计，截至2025年1月1日，全国主产区苹果冷库库存量为797.14万吨，环比上周减少14.18万吨，环比上周去库基本持平，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14630元/吨，较上一日-44元/吨。消息方面，外电1月7日消息，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西12月出口棉花352853.44吨，较上年12月的350.804.44吨增加0.58%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货持续走强。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，市场逐步进入季节性淡季，年前企业备货意愿均不佳，原木出货情况维持下滑趋势，库存持续累积。截至1月6日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量269.37万立方米，环比上涨4.30%，处于近3个月来最高水平。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日棕榈油偏强震荡，菜油走势低迷。印尼未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，行业参与者正在等待推出技术法规，对棕榈油价格带来明显利空影响。但近期印尼明确B40将在1.5个月内实施，使得市场担忧情绪有所减弱。并且目前东南亚还处于减产周期，产量持续下滑也在一定程度上支撑棕榈油价格。据MPOA发布的数据显示马来西亚12月1-31日棕榈油产量预估减少8.33%。短期预计印尼B40带来的利空影响逐渐削弱，棕榈油价格跌势或放缓；而菜油仍供应充足的压力，预计仍将维持弱势。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕明显下跌，据CONAB数据截至01月05日，巴西大豆播种率为98.5%，上周为98.2%，去年同期为98.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的88%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，对美豆期价带来一定支撑。国内方面前期港口通关问题影响减弱，全国油厂开机率上升，阶段性供应紧张压力有所缓解。需求方面节前备货需求虽对连粕形成一定支撑，但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到供应压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC低开震荡，02合约收于2026.1点，下跌1.92%。2M在wk02、03大柜均价已分别降至4120美金和3820美金，基本是目前三大联盟中的低价，1月6日盘后MSK又二次调降wk04报价，大柜调降400美金至3400美金，不过MSK的wk03报价回升至4140美金左右使得市场对于节前运价下行悲观预期有所降温。1月15日起，CMA大柜续降至4535美金，ONE和HMM大柜降至4000美金之下。目前运价的拐点和货量的拐点基本确定已出现，船司开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，目前wk03三大联盟大柜均价也基本降至4000-4100美金。盘面已先行计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况，中短期，盘面预计仍相对弱势，随着协议签订的日期渐近，关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-01-08

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