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黄金止跌反弹后市谨慎乐观

告，自2月3日（星期二）收盘结算时起，白银期货AG2605、AG2606、AG2607、AG2608、AG2609、AG2610、AG2611、AG2612、AG2701合约的涨跌停板幅度调整为17%，套保持仓交易保证金比例调整为18%，一般持仓交易保证金比例调整为19%。1月31日，芝商所宣布上调COMEX黄金、白银等期货合约的保证金要求，黄金期货非高风险账户保证金比例将从合约价值的6%上调至8%，高风险账户保证金比例从6.6%上调至8.8%；白银期货非高风险账户保证金比例从11%上调至15%，高风险账户保证金比例从12.1%上调至16.5%。上海黄金交易所2月2日发布公告，若2月2日Ag（T+D）合约出现单边市情况，则自收盘清算时起，该合约的保证金水平从20%调整为26%，下一交易日起涨跌幅度限制从19%调整为25%。降息预期方面，海外市场目前基本维持2026年美联储可能进行2次降息的判断，时间可能在6月和10月。2月3日，CME美联储观察模型的利率预测显示，市场预计美联储3月保持利率水平不变的概率为89.0%，降息25BP的概率为11.0%；至6月累计降息25BP的概率为71.3%，保持利率水平不变概率为28.7%；至10月累计降息50BP的概率为70.5%，累计降息25BP的概率为29.5%。从美国经济基本面来看，美联储1月议息决议指出，美国失业率已现初步企稳迹象，通胀仍处于相对高位，经济前景的不确定性依然较高。下任美联储主席沃什的政策受到关注，他可能采取“降息+缩表”的组合政策。有市场人士分析认为，如果未来通胀反弹加大美联储加息压力，而沃什仍推动降息，那么可能被市场解读为受政治意志裹挟，进而可能引发债市抛售，推高美债收益率，最终可能使得货币政策的实际效果大打折扣。作为反映美国生产通胀水平的指标，最新一期PPI数据同、环比均高于预期。美国2025年12月PPI同比增长3%，持平前值，高于预期值2.7%；PPI环比增长0.5%，高于预期值及前值0.2%。未来仍需留意美国通胀表现。此外，美国1月ISM制造业PMI指数升至52.6%，创2022年8月以来新高。美国制造业新订单和生产增长或提示需求回暖，美元指数较1月底小幅回升。图为美国PPI数据走势其他消息方面，特朗普围绕贸易、战略矿产、能源供应链释放了一系列信号。特朗普2月2日在社交媒体宣布与印度达成贸易协议，将对印“对等关税”从25%降至18%，推动印度停止采购俄罗斯石油。同时，特朗普计划启动一项名为“Project Vault”的战略关键矿产储备项目，初始资金规模达120亿美元，用于为汽车、科技与制造企业采购并储存镓、钴、稀土等关键矿产。特朗普还表示，墨西哥将停止向古巴输送石油。上述诸多举措意味着美国意图扩大对拉美能源供应链的干预、继续阻碍俄罗斯能源出口以及增强对战略矿产的储备，这可能带来一定的地缘不确定性。图为美国ISM制造业PMI走势综合来看，上周五以来，“鹰派”沃什被提名引发市场对未来货币政策走向的担忧，叠加持仓拥挤后的技术性抛压增加，金价大幅回落，紧急追保和被动减仓等也放大了波动幅度。从中长线角度来看，在去美元化背景下，央行购金需求、美联储降息、地缘局势紧张、关税因素等仍将对贵金属价格构成支撑。在恐慌情绪释放以后，昨日金价止跌反弹。短期市场波动幅度较大，仍需谨慎乐观看待，中期趋势依然向好。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网02-04 09:50

上海期货交易所2026年02月03日白银仓单日报

地区仓库期货增减白银单位：千克上海中储吴淞 58505 -902 外运华东虹桥 34176 -6042 中工美供应链 325898 -5996 合计 418579 -12940 广东深圳威豹 31074 -30 总计 449653 -12970

99qh02-03 16:00

贵金属短期风险释放长期趋势无虞

过12%，跌破4700美元/盎司；伦敦白银现货一度下跌超过35%，跌破75美元/盎司。市场对此讨论激烈，我们认为贵金属短期风险释放。前期大量ETF资金涌入，使得黄金的交易过于拥挤，技术指标也出现显著的超买信号。加之上周五沃什被提名，美伊释放谈判的信号，这些因素在上周五集中释放，导致了贵金属出现大幅下跌。但是从长期来看，贵金属上行的趋势没有发生质的改变，短期下跌不改长期上行趋势。策略方面，建议等待波动率显著降低且出现止跌企稳信号后，逢低做多为主。 COMEX 黄金期货价格1月累计上涨13.28%，且连涨7个月，7个月内累计上涨48.04%。COMEX 白银期货价格1月累计上涨20.10%，连涨9个月，创最长月度连涨纪录，9个月内累计上涨159.75%。中国市场尤为活跃，上期所2025年12月贵金属成交额不断走高，散户热情持续发酵。另外，黄金ETF的流入量也连创新高。在暴跌之前，多个技术指标已发出预警信号。一是近几周的相对强弱指数（RSI）显示，金银可能已经进入超买状态，并面临回调。二是黄金RSI最近触及90，是近几十年来的最高水平。三是白银ETF持仓量从1月26日开始出现显著下滑，一度接近前期低点，已经预示了白银本轮的大幅调整。图为SLV白银ETF持仓另外，监管层面，近两个月，国内外交易所密集发布监管通知。国际方面，在金银价格暴跌之际，芝商所（CME）于上周五宣布上调COMEX黄金和白银期货的交易保证金。根据声明，对于非高风险账户，黄金期货的保证金将从当前合约价值的6%提高至8%，高风险账户的保证金则从6.6%上调至8.8%。白银方面，非高风险账户的保证金将从11%升至15%，高风险账户的保证金将从12.1%提高至16.5%。国内方面，上期所发布公告，经研究决定，自2026年2月3日(星期二)收盘结算时起，涨跌停板幅度和交易保证金比例调整如下：白银期货AG2605、AG2606、AG2607、AG2608、AG2609、AG2610、AG2611、AG2612、AG2701合约的涨跌停板幅度从16%调整为17%，套保持仓交易保证金比例从17%调整为18%，一般持仓交易保证金比例从18%调整为19%。对于交易者而言，若交易所强化监管，市场热情容易降温。当资金逐渐流出，行情或出现一定程度的回调。 B 凯文·沃什较难实质性影响原有政策路径美国总统唐纳德·特朗普上周五宣布，提名美联储前理事凯文·沃什在现任主席杰罗姆·鲍威尔任期于5月结束后，出任美联储主席。这一决定意味着一位长期批评美联储的内部人将有机会推动他所称的货币政策体制变革，而此时白宫正加大力度寻求对利率决策施加更多影响。图为美国公共债务总额当月值沃什在担任美联储理事期间，以“通胀鹰派”著称，其主要主张有三个方面。第一，沃什认为美联储需要改革，需要接受外部审查，保持公开公平公正，且过去美联储依赖数据做决策的做法存在严重问题。第二，沃什认为通胀不是问题，是美国的一种战略选择，只需要控制货币发行即可，美联储只需要控制资产负债表即可。第三，沃什认为控制通胀是国会赋予美联储的战略使命，但现在应该把重心放在经济增长、美国债务等方面，这才是问题的关键和根本解决之道。市场当前总结其核心策略为“缩表+降息”的政策组合。所谓“缩表”，即撤回美联储的直接干预，以恢复债券市场的价格发现机制；所谓“降息”，是重视供给侧对自然利率进行的调整，而非针对需求侧的刺激。图为美国联邦财政支出利息净额、国防支出总额及占比缩表在沃什的框架中，是回归保守的核心手段。长期以来，美联储通过购买国债，实际上为政府的过度开支提供了低成本融资，形成了“财政主导”。沃什强烈反对这一点，他主张美联储应停止充当国债的无限买家，减少资产负债表规模，即卖出或不再续购国债和MBS。缩表会促使长期国债收益率上行，这是市场对通胀风险与信用风险的切实定价。这尽管不利于市场流动性的扩展，但让价格信号重归真实。沃什希望打破这一局面，使风险回归市场自身。短期来看，这或许会加剧市场波动，不利于流动性扩张，但长远来说有助于形成健康的定价机制。沃什的降息是适应供给侧变化。尤其沃什是人工智能的乐观主义者，他认为AI将带来巨大的生产率提升，能以更低成本产出更多商品。如果生产率提高，而名义利率维持高位，那么实际利率就会过高，从而抑制企业的资本开支。沃什主张降息，是为了适应供给侧效率提升带来的自然利率下降，支持创新和资本积累，而不是为了刺激消费需求。但是沃什能真正贯彻“缩表+降息”的政策组合吗？笔者认为，无论是利率政策（降息）还是资产负债表政策（缩表），沃什在2026年都不太可能实质性影响原有政策路径。首先，缩表方面，缩表是非常困难的。美联储财务状况表显示，如果缩表，只能从银行准备金和TGA账户抽水。隔夜逆回购已经基本抽干了。如果从银行准备金抽水，那么就相当于从基础货币抽水，美国会立刻陷入流动性危机。如果美国陷入流动性危机，美联储反而还要扩表救市。如果从TGA账户抽水，那么特朗普主导的所有花钱的政策都执行不了。简言之，在目前的环境下强行缩表，除了引发回购市场流动性问题以外，产生不了任何实质性影响。其次，降息方面，沃什大幅转“鸽”的门槛同样很高。一方面，目前利率确实处于中性利率附近，美联储有资格等等看，不必急于降息。另一方面，失业率是FOMC（联邦公开市场委员会）在2026年最看重的指标。理由是观察过去3份经济预测可见，FOMC对2026年的失业率预测始终维持在4.4%～4.5%，意味着失业率将是FOMC在2026年的软目标。如果失业率在2026年四季度不明显超过4.5%，其他票委支持大幅降息的可能性并不大。沃什超预期大幅降息的可能性有两个：一是衰退风险大幅增加，或者股票价格暴跌；二是通胀在2026年显著大幅回落。目前看前者可能性不高，但如果特朗普在下半年取消关税，那么商品CPI的暂时性回落可能给沃什提供短暂的降息窗口。最后，沃什除了需要协调经济通胀环境、FOMC票委立场之外，尽可能维护他和特朗普之间的关系也是非常考验其水平的重要一环，毕竟美联储独立性问题将成为后续市场关注的核心。沃什上任后如何平衡行政诉求与美联储的政策独立性，能否在降息落地的同时坚守通胀管控的核心目标，避免政策过度受特朗普干扰，将直接影响市场对美联储政策公信力的判断。 C 长期趋势无虞：核心驱动未变，去泡沫而不是去趋势当前来看，虽然贵金属短期出现较大幅度的回调，但长期上行的核心驱动未变。贵金属上行趋势的终结，需等待四个信号出现。首先，AI技术革命带来全球生产率飞跃，美元信用重获坚实增长背书。其次，美国经济实现制造业与服务业均衡复苏，而非当前的结构性分化。再次，全球地缘局势显著缓和，避险需求系统性消退。最后，交易所库存持续回升且持仓量回落，尤其是白银虚盘比结构得到实质性改善。目前上述信号均未出现，故我们倾向于当前风险仅存在于贵金属高位和高波动的状态，而非趋势反转。综合而言，对于近期贵金属的调整，笔者认为其是前期获利盘了结的结果，量化交易进一步助长了行情的下跌。对于产业而言，极端高价可能促使其考虑通过期货进行部分远期锁价，从而在高位形成新的抛压来源。加上交易者在高位“多杀多”，共同造成短期贵金属市场的剧烈波动。后市来看，需重点关注以下指标：黄金方面，重点关注央行购金动态、美债收益率与美元指数强弱；白银方面，重点关注COMEX库存与交割比例、交易所保证金政策、金银比走势等。宏观方面，重点关注新提名美联储主席后续流程及相关表态，关注近期美伊局势及美国政府“停摆”情况等。策略方面，建议等待波动率显著降低且出现止跌企稳信号后，逢低做多为主。来源：期货日报网

期货日报网02-03 09:20

上海期货交易所2026年02月02日白银仓单日报

地区仓库期货增减白银单位：千克上海中储吴淞 59407 -2193 外运华东虹桥 40218 0 中工美供应链 331894 10079 合计 431519 7886 广东深圳威豹 31104 -331 总计 462623 7555

99qh02-02 16:00

一波落定，谁是下一个主角？

定性因素升温，推高全球风险溢价，黄金、白银在避险需求与降息预期共振下持续创新高，交投活跃度激增进一步放大价格波动。1月下旬，市场热点向高贝塔工业金属轮动，铜在投机资金推动与短期挤仓效应下快速上冲，刷新历史纪录。那么，在当前贵金属及有色铜铝的高位震荡阶段，投资者该如何应对？吴梓杰认为，当下投资者应将核心目标从“追涨”转向“管理路径风险”。商品市场高波动环境下，交易所上调保证金比例会提高杠杆资金被动减仓概率，加剧行情急涨急跌的非线性特征。同时，当前价格已处于风险溢价与资金拥挤度较高的位置，任何事件缓和、美元反弹或实际利率回升，都可能触发价格快速回撤。操作层面，吴梓杰建议，投资者应将仓位上限、保证金冗余与分段止盈机制制度化，避免趋势延续时过度加杠杆、回撤时被动出清；工具选择上，偏配置的资金可通过基金或ETF分批参与，降低路径误差；偏交易的资金适合用期权或价差结构锁定最大损失，规避“高点买入、回撤离场”的交易陷阱。有投资者猜测，“金银过后，铜将成为下一个‘风口’”。物产中大期货有色分析师陈晓伟、金宇轩表示，长期来看，市场持乐观态度。 2025年以来，矿端扰动频发、冶炼加工费深陷负值、库存结构扭曲等因素，推动铜价开启趋势性上涨行情。供给端，铜矿老龄化、品位下降的硬约束难以逆转，矿企勘探保守、资本开支不足导致新增产量释放缓慢，叠加各类干扰因素，进一步加剧供应链脆弱性；需求端，AI发展带动的电力需求、欧美电网升级改造及东南亚基建扩张，为铜需求提供坚实支撑，这种供需弹性差异奠定了铜价易涨难跌的基础。作为电力时代的“新石油”，铜在新能源、AI等领域的不可替代性，进一步提升其长期价值。不过，短期来看，铜价仍表现出贵金属“影子”的特征。陈晓伟、金宇轩解释称，近期金银铜“同悲同喜”，短期逻辑存在相似性，但核心驱动有明显区别：贵金属的长期逻辑是对冲货币贬值、美债高企等宏观风险的非信用资产属性，近期回调主要是前期追涨情绪退潮、监管收紧去杠杆及美元反弹所致。短期走势更多受风险偏好与资金面驱动。展望后市，吴梓杰认为，2026年市场仍围绕两条主线展开：一是宏观与地缘不确定性带来的风险溢价再定价；二是贸易政策与供应链再布局对金属区域定价与库存流向的重塑。工业金属方面，市场对铜、铝的中期供需判断更偏向紧平衡，短期以高波动为主。从板块上来看，更具确定性的仍是贵金属，尤其是金银：其一，美元与实际利率对金银估值的弹性仍然关键，而美国财政与政策不确定性对避险需求的支撑短期难以消退。其二，风险事件的尾部概率抬升，使黄金的资产配置属性更突出；白银则在金价强势以及自身供需缺口的背景下具备更高弹性，但需要以更严格的回撤管理匹配其更高波动率。 “综合风险收益比来看，2026年仍看好金银板块的战略性机会。”吴梓杰表示。陈晓伟、金宇轩认为，铜价的核心支撑将逐步回归自身基本面，关键在于节奏把控。后续需关注宏观情绪退潮后的压力测试，以及美国中期选举前可能推出的财政刺激政策、6月美国精炼铜调查结果等关键事件，后者将为全球铜库存结构未来演变提供关键指引。 2026年，他们对以贵金属和铜铝锡为代表的有色板块仍较为看好，但同时认为波动可能更加剧烈，建议投资者在高波动环境下多看少动。来源：期货日报网

期货日报网02-02 09:00

有色你追我赶：马年行业故事远未讲完

地缘政治不稳定因素推升了市场避险情绪。白银因海外供应紧张而飙涨，其剧烈波动显著干扰了铜铝的运行节奏。1月末，随着凯文·沃什被提名为下任美联储主席，贵金属市场遭遇重挫，并拖累铜铝价格。然而，这些外部干扰因素正在快速被市场消化。美联储1月议息会议维持利率不变，2月暂无议息安排，市场焦点转向地缘政治等宏观事件。更重要的是，前期扰动市场的两大不确定性——美国对关键矿产的关税政策方向与美联储主席人选已阶段性明朗。随着相关套利活动趋于停滞，预计白银价格对铜铝的干扰将逐步减弱，铜铝的定价也将逐步回归自身供需面。铜市场正面临数年未见的供应紧张格局。2026年铜精矿长单加工费（TC/RC）定为零美元/吨，印证了矿端供应极度紧张的现实。尽管高位硫酸价格贴补了冶炼利润，但矿源紧张仍是贯穿全年的主题。与此同时，国内外废铜供应因季节性与政策监管趋严而持续紧张，进一步加剧了对原料端的约束。需求侧虽受春节淡季抑制，但深层结构显示出韧性。线缆与空调行业虽面临季节性开工下滑与成品库存压力，但这是周期性现象。值得关注的是，新能源汽车补贴政策退坡已提前消化，产业长期增长逻辑未改。一旦旺季来临，被抑制的补库需求与刚性消费相结合，可能迅速扭转库存预期。目前，LME与COMEX铜套利窗口关闭，海外流动性注入停滞，反而可能使显性库存累积速度放缓，为价格提供缓冲而非持续压力。铝市供应端目前整体延续宽松态势，电解铝利润可观，生产稳定性强。这使得铝价短期内缺乏类似铜价的供给端强驱动。然而，其下行空间同样受到有力约束：一方面，能源成本高企构筑了坚实的成本支撑；另一方面，铝在新能源汽车轻量化、光伏边框等领域的应用拓展，正为其需求注入持续的结构性增长动力。当前消费淡季更多是周期性放缓，而非趋势性转折。综合来看，铜与铝大概率不会复制白银短期内的极端大涨大跌行情。两者的核心价值，不在于情绪驱动的短线博弈，而在于其供需基本面在宏观变局中展现出的深层韧性。铜的故事，是“资源短缺”与“能源转型基石”的交织。铝的故事，则是“成本刚性支撑”与“需求结构升级”的共振。2026年，铜与铝的产业叙事远未结束，其结构性机遇仍值得持续关注。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网02-02 09:00

金银惊魂一周：根基动摇还是牛市插曲

美元/盎司，沪金站上1250元/克，与白银联袂刷新历史高点。但市场的狂热未能持续48小时……一场数十年来罕见的大跌，便于1月30日晚间猝然降临，瞬间改写了整个贵金属市场的短期叙事逻辑，标志着行情正式从流动性驱动的单边狂热阶段，进入多空博弈的复杂阶段。本次调整的直接触发点，是特朗普正式提名凯文·沃什为美联储下一任主席。凯文·沃什的提名本质上是政治博弈与市场信任重建的结果。一方面，他历史上以批评量化宽松、强调央行独立性而闻名，政策主张具有鲜明的“鹰派”色彩，特别是反对将资产负债表扩张作为常态工具，主张通过缩表来维护政策空间。另一方面，他也同样支持通过降息来降低实体经济融资成本，其政策框架呈现出“既鹰又鸽”的矛盾统一。对于市场而言，凯文·沃什的上任意味着“无约束宽松”的预期被彻底打破，政策路径将更加注重纪律与平衡，这对前期建立在极端宽松叙事上的资产价格构成了直接冲击。本次金银暴跌的深层原因则在于市场自身脆弱的运行状态。经历近一个月脱离基本面的急速拉升，金银市场已积累了巨大的获利盘，技术性回调需求强烈。凯文·沃什的提名成为引爆市场获利了结的导火索，最终演变为纽约期金单日最大跌幅超10%、白银大跌逾30%。整体而言，此次金银调整更多是市场情绪的降温与估值重构，而非长期趋势的彻底逆转。本轮大跌彻底重塑了贵金属市场的短期生态，标志着单边流畅行情或暂告段落。市场正式进入一个由更高不确定性主导、波动率常态化的新阶段。驱动逻辑已从“宽松与避险”，转化为多空激烈博弈。长期而言，地缘风险与去美元化下的央行购金需求等结构性支撑依然存在；但短期来看，美联储换帅带来的政策不确定性，将成为主导价格剧烈波动的核心变量。凯文·沃什的提名及其潜在的政策取向，正迫使市场对之前的极端宽松预期进行彻底重估。在此背景下，近期全球主要交易所陆续采取上调保证金等监管措施，其核心意图在于为市场过热情绪降温、抑制过度投机。笔者认为，当前市场环境下，波动性管理的重要性已远超趋势方向判断，操作策略必须从简单的趋势追涨，转向适应高波动区间的波段操作。具体而言，投资者应以谨慎防守为主。黄金的长期配置价值虽在，但短期内需在新的宏观叙事下寻找合理的估值中枢。白银风险已急剧放大，参与需极度谨慎。春节长假临近，外盘走势不确定性较大，保持灵活仓位与充足流动性是首要纪律。最后，此次金银大跌并非长期逻辑终结，对投资者来说，当下，掌舵之守，重于航向之辨。来源：期货日报网

期货日报网02-02 09:00

CFTC：截止1月27日当周COMEX(纽约商品期货交易所)白银期货和期权持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)白银期货和期权分类持仓报告：合约单位:（5000 金衡盎司的合同）总持仓量:228415 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 40729 16730 89750 58148 102170 188626 208649 39789 19766 较1月20日当周总持仓量变化(-15597) 904 1520 -12613 -2067 -3572 -13777 -14665 -1821 -932 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 17.8 7.3 39.3 25.5 44.7 82.6 91.3 17.4 8.7 (交易商总数：199) 93 36 84 50 54 176 146

Elaine02-02 00:00

CFTC：截止1月27日当周COMEX(纽约商品期货交易所)白银期货持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)白银期货分类持仓报告：合约单位:（5000 金衡盎司的合同）总持仓量:156637 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 43475 19772 33930 44788 88844 122193 142546 34444 14091 较1月20日当周总持仓量变化(4617) 510 2021 4206 1065 -1268 5781 4959 -1164 -342 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 27.8 12.6 21.7 28.6 56.7 78 91 22 9 (交易商总数：194) 82 44 52 43 44 156 114

Elaine02-02 00:00

上海期货交易所2026年01月30日白银仓单日报

地区仓库期货增减白银单位：千克上海中储吴淞 61600 -2199 外运华东虹桥 40218 0 中工美供应链 321815 -23254 合计 423633 -25453 广东深圳威豹 31435 -1487 总计 455068 -26940

99qh01-30 16:00

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