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把握更具性价比的白银投资机会

势变化等因素影响，2025年一季度现货白银累涨近18%，最高触及34.56美元/盎司。根据世界白银协会的数据，2023年白银总供给同比小幅下滑1%，并且2024年预计供给仍会下降1%左右；2023年白银总需求同比下降7%，2024年预计需求增长2%。值得注意的是，在白银工业需求近两年的增速都在10%左右。随着供给收缩以及需求大幅增长，白银自2021年以来持续供不应求，2021年供应缺口达到2966吨，2022年增至8195吨，2023年降至5732吨，2024年预计有6700吨。从供需整体结构来看，随着近几年白银的工业需求高速增长，目前工业需求占比已经接近60%，2024年估计降至58%左右，投资需求占20%，首饰、摄影需求合计约20%。从供应端来看，白银供应比较集中，供应量排名前五的国家（秘鲁、澳大利亚、俄罗斯、中国、波兰）占全球总供应量的七成以上。白银供应主要是靠伴生矿，铅锌伴生矿、铜伴生矿、金伴生矿等，独立矿占比不足三成。近几年，受全球疫情、罢工、成本上升等因素影响，白银矿产量几乎没有增长，反而小幅下滑。近几年随着全球通胀高企，白银的生产现金总成本大幅提升，从2020年不到5美元/盎司上升到现在的8美元/盎司，总维持成本从2020年的11美元/盎司上涨到现在的18美元/盎司。 2025年以来，金银比一直持续上行，直到最近几个交易日才小幅下行。商品属性方面，美国经济此前持续回落，有助于金银比上行。投资属性方面，虽然金价持续上行，但更多是因为央行购金导致，并不是传统的投资需求驱动，所以并没有持续激活白银的投资属性。白银这两年的价格和持仓波动没有黄金剧烈。目前，海外白银库存仍偏高，白银会跟随黄金价格波动，不会有较大的独立行情。展望后市，基于两方面原因，我们看好金银比下行带来的更具性价比的白银投资机会。第一，当前金银比90左右，处于非经济危机时期的历史高位水平，显示出白银的商品属性不被看好。第二，近期全球制造业PMI见底回升，有利于金银比下行。投资者需要关注两方面因素：一是下一波黄金上涨行情的时间点，银价随后会出现补涨；二是美国是否会对有色金属加征关税。美国进口铜和进口白银的规模较大，目前特朗普放话将对铜加征关税，对白银加征关税的概率也不会太低。整体来看，激进的投资者可以考虑单边持有白银多头头寸，2025年白银有机会冲击40美元/盎司大关；保守的投资者可以考虑多银空金的套利头寸。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网04-03 10:05

上海期货交易所2025年04月02日白银仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减白银单位: 千克上海中储吴淞 118192 -361 外运华东虹桥 151895 -1363 中工美供应链 523300 8380 合计 793387 6656 广东深圳威豹 382546 2346 总计 1175933 9002

99qh04-02 15:26

【宏观早评】对等关税宣告在即，市场保持相对谨慎

馈风险。贵金属日内贵金属出现回落，白银的回落更为明显，主要受到前期套利盘了结和整体美联储表态在关税政策的干扰下仍谨慎，美元指数仍震荡抑制。美联储-戴利表示不确定性并未导致企业停滞不前；巴尔金表示债券市场反映了更多的经济衰退风险，关税将对通胀和就业带来挑战。不过市场仍在定价关税政策为主。随着对等关税的不断临近，市场仍对其不确定性仍旧存在。据三位知情人士透露，白宫助手已起草一份提案，拟对大部分进口到美国的商品征收约20%的关税。特朗普正推动几十年来对全球经济体系进行最激进的改革。不确定性仍作为主要因素支撑贵金属的避险需求。地缘政治方面，伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行。中东局势仍动荡明显，美国总统特朗普周日威胁称，如果伊朗不与美国就核问题达成协议，美国将对伊朗进行轰炸；非洲方面近期的动乱局面出现；俄乌和谈仍存疑；法国法院禁止法国极右翼政党领导人勒庞5年内竞选公职，并判其四年监禁，两年缓刑。全球地缘政治形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。美国3月ISM制造业PMI 49，预期49.5，但标普制造业指数终值回升至枯荣线以上50.2。ISM制造业活动出现今年以来首次萎缩，由于额外关税实施细节的不确定性，一些企业暂停了投资计划，企业在加息前急于进口，推动ISM工厂库存指数升至53.4，为2022年10月以来的最高水平，帮助支撑了整体指标。相对而言，标普PMI终值却得到了一定回升，整体数据仍未出现明显的衰退迹象，美股也出现了一定的止跌行情，从而支撑美元指数维稳。国内方面，3月份制造业采购经理指数为50.5%，环比上升0.3个百分点，基本符合预期，分项数据显示，生产、新订单、采购量等指数支撑了PMI的扩张，但是库存、进出口等指数则拖累了整体数值。在关税政策前夕，经济数据带来的影响相对有限，市场仍保持谨慎。北京时间周四凌晨3点美国对等关税将正式宣告，这将对全球市场造成较大的冲击性影响，紧接着周五美国3月非农就业数据公布，美联储主席鲍威尔将同时发表讲话，这将重新定义市场的宏观方向。在美元指数和美债利率处于震荡且方向不明的当下，仍建议保持谨慎。长期观点依旧维持低位看多，长期的美元信用和债务逻辑驱动仍旧驱动贵金属的强势，但需要警惕情绪的短期波动影响。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-02 09:05

需求旺季支撑，尿素延续强势

中衍期货04-02 08:00

上海期货交易所2025年04月01日白银仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减白银单位: 千克上海中储吴淞 118553 0 外运华东虹桥 153258 -1980 中工美供应链 514920 -13869 合计 786731 -15849 广东深圳威豹 380200 8082 总计 1166931 -7767

99qh04-01 15:25

【宏观早评】避险情绪持续升温，黄金价格突破新高

强。贵金属日内黄金再次突破新高，而白银有所回落，这主要源于避险需求上行驱动。在临近美国对等关税的前一周，市场风险偏好发生较大转变，资金寻找避险标的，黄金成为首要选择。美联储-威廉姆斯表示当前经济不存在滞胀，需依赖数据来调整政策，不确定性很高；巴尔金表示降息需要对通胀下降有信心，目前不是预测今年会降息几次的时候。整体美联储表态在关税政策的干扰下仍谨慎，美元指数仍震荡抑制白银价格。关税政策，全球仍存在不确定性，当地时间3月31日，美国总统特朗普表示，与其他国家相比，美国会表现得“非常友好”，在某些情况下，关税可能会大幅降低。随着对等关税的不断临近，市场仍对其不确定性进行定价从而支撑贵金属。地缘政治方面，伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行。中东局势仍动荡明显，美国总统特朗普周日威胁称，如果伊朗不与美国就核问题达成协议，美国将对伊朗进行轰炸；非洲方面近期的动乱局面出现；俄乌和谈仍存疑；法国法院禁止法国极右翼政党领导人勒庞5年内竞选公职，并判其四年监禁，两年缓刑。全球地缘政治形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。上周美国经济滞胀预期再度升温：美国2月PCE同比录得2.5%；核心PCE物价指数年率 2.8%，预期2.70%，前值由2.60%修正为2.7%。从PCE分项数据来看，2月的服务个人支出物价指数出现了上行，金融保险，医疗服务和住房的环比增长都超0.3%，同比增长也维持高位。商品端也开始出现向上走高的趋势，特别是服装和娱乐商品等；美国3月一年期通胀率预期终值 5%，预期4.9%；美国3月密歇根大学消费者信心指数终值 57，预期57.9；通胀预期持续上行，伴随着的是消费者信心的不断下滑，在关税政策的影响下，“滞胀”的风险仍存。周内需要关注的宏观事件较多，主要是4月2号的美国对等关税，周三特朗普正式宣告对等关税计划，这将对全球市场造成较大的冲击性影响，紧接着周五美国3月非农就业数据公布，美联储主席鲍威尔将同时发表讲话，这将重新定义市场的宏观方向。在美元指数和美债利率处于震荡且方向不明的当下，仍建议保持谨慎。长期观点依旧维持低位看多，长期的美元信用和债务逻辑驱动仍旧驱动贵金属的强势，但需要警惕情绪的短期波动影响。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-01 09:05

供应压力不减，纯碱破位下行

中衍期货04-01 08:00

上海期货交易所2025年03月31日白银仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减白银单位: 千克上海中储吴淞 118553 -443 外运华东虹桥 155238 2642 中工美供应链 528789 15450 合计 802580 17649 广东深圳威豹 372118 1846 总计 1174698 19495

99qh03-31 15:37

终端需求拖累，焦煤弱势下行

中衍期货03-31 08:00

CFTC：截止3月25日当周COMEX(纽约商品期货交易所)白银期货和期权持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)白银期货和期权分类持仓报告：合约单位:（5000 金衡盎司的合同）总持仓量:197343 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 83451 25096 40234 38835 117399 162519 182729 34823 14613 较3月18日当周总持仓量变化(-6104) -2052 -631 -2598 -268 -1207 -4917 -4435 -1187 -1669 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 42.3 12.7 20.4 19.7 59.5 82.4 92.6 17.6 7.4 (交易商总数：237) 126 49 79 41 48 203 142

Elaine03-31 00:00

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